wwwww1 www.jztz 铁汉生态 (300197.SZ) 核心观点 : 公司订单充足, 有望维持业绩高增长 2013-10 2014-02 2014-05 2014-09 www.jztz 签署六盘水重大市政合同点评 此次项目工程建设费为 13.42 亿元, 占 13 年营业收入 90.1%, 该项目 对公司未来几年业绩将产生积极影响 截止目前, 公司订单已超过 30.73 亿元, 比 2013 年全年订单 26.4 亿元增长 16.4%, 公司有望维持业绩高增长 引入金融机构融资, 降低回款风险 市政园林需要园林企业沉淀大量资金, 这也是大家普遍担心的园林企 业回款问题 不过此次六盘水项目引入金融机构为工程建设提供融资服务, 有利于公司规避应收账款回收风险, 加快资金周转和订单执行 BT 项目大量进入回购期, 投资收益有望增加 公司 7 月公告的增发预案中, 募集资金主要用于补充工程配套资金项 目 募集资金到位后有望加速公司订单执行和收入确认, 预计部分 BT 项目 也将进入回购期 2014 年底将新增 4 个 BT 项目进入回购期,15 年有 3-4 个, 一方面将使公司回购款大幅增加改善现金流状况, 另一方面将使公司 产生可观的投资收益, 增厚公司净利 投资建议 园林行业增速可观, 但回款问题被投资者担忧, 但目前园林企业家都 在探索一些新的业务模式和回款保障方式, 园林企业回款问题有望得到逐 步缓解 铁汉在手订单充足, 也正在积极探索新的融资渠道有效保障回款, 预计募集资金到位后将有利于公司进一步发展 预计公司 2014-2016 年 EPS 为 0.61 0.79 1.03 元 ( 未考虑此次增发摊薄 ), 维持 买入评级 风险提示 BT 项目的回款风险, 非公开发行慢于预期 盈利预测 : 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 ( 百万元 ) 1,204.26 1,489.90 1,730.18 2,315.91 3,046.68 增长率 (%) 45.94% 23.72% 16.13% 33.85% 31.55% EBITDA( 百万元 ) 230.43 229.57 250.73 332.64 460.27 净利润 ( 百万元 ) 215.91 235.77 307.54 400.75 522.65 增长率 (%) 53.94% 9.20% 30.44% 30.31% 30.42% EPS( 元 / 股 ) 0.427 0.466 0.608 0.792 1.033 市盈率 (P/E) 76.84 58.46 19.82 15.21 11.66 市净率 (P/B) 8.99 6.99 2.67 2.27 1.90 EV/EBITDA 71.57 61.24 26.05 20.16 14.80 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 1 / 5 公司评级 当前价格 前次评级 公告点评 园林工程 Ⅲ 证券研究报告 买入 14.20 元 买入 报告日期 2014-09-29 相对市场表现 18% 分析师 : 相关研究 : 唐笑 S0260512030009 010-59136752 tangxiao@gf.com.cn 铁汉生态深度报告 : 资金到位 + 大额 BT 项目护航业绩高增 长 2% -14% -30% 铁汉生态 (300197.SZ):2014 年半年报点评 铁汉生态 (300197.SZ): 半年 度业绩预告和非公开发行草 案点评 铁汉生态沪深 300 2014-08-13 2014-08-12 2014-07-16
wwwww2 www.jztz 铁汉生态发布公告签署六盘水大河经济开发区天源洞市政公园和天湖景观大道 及德湖景观大道建设工程施工合同及融资协议, 点评如下 : 1 公司订单充足, 有望维持业绩高增长 此次六盘水项目工程建设费用为 13.42 亿元, 占公司 13 年营业收入的 90.10%, 该项目金额巨大, 工期 720 天, 因此该项目将对公司未来几年内的业绩产生积极影响 截止目前, 公司订单已超过 30.73 亿元, 比 2013 年全年订单 26.4 亿元增长 16.4%, 公司有望维持业绩高增长 2 引入金融机构融资, 降低回款风险 市政园林需要园林企业沉淀大量资金, 这也是大家普遍担心的园林企业回款 问题 不过此次六盘水工程项目中将通过引入金融机构为业主工程建设提供融资 服务, 有利于公司规避应收账款回收风险, 加快公司资金周转和订单执行 而且此次项目投融资款回购列入当地财政预算, 财政局依据人大会议决议出具还款承 诺函, 项目回购款有保障 3 BT 项目大量进入回购期, 投资收益有望增加 公司 7 月公告的增发预案中, 募集资金主要用于补充工程配套资金项目 募集资金到位后有望加速公司订单执行和收入确认, 预计部分 BT 项目也将进入回购期 2014 年底将新增 4 个 BT 项目进入回购期,15 年有 3-4 个, 一方面将使公司回购款大幅增加改善现金流状况, 另一方面将使公司产生可观的投资收益, 增厚公司净利 4 实际控制人认购增发彰显信心 在 7 月提出的非公开增发预案中, 增发募集资金不超过 9.8 亿元, 但公司控股股东及实际控制人刘水承诺认购不低于 2 亿元, 占增发比例的 20% 以上, 以实际行动彰显了对公司未来经营的信心 5 投资建议 园林行业增速可观, 但回款问题被投资者担忧, 同时我们看到, 目前园林企 业家都在探索一些新的业务模式和回款保障方式, 园林企业回款问题有望得到逐 步缓解 铁汉在手订单充足, 也正在积极探索新的融资渠道有效保障回款, 预计募集资金到位后将有利于公司进一步发展 预计公司 2014-2016 年 EPS 为 0.61 0.79 1.03 元 ( 未考虑此次增发摊薄 ), 维持 买入评级 www.jztz 2 / 5
wwwww3 www.jztz 风险提示 BT 项目的回款风险, 非公开发行慢于预期 www.jztz 3 / 5
wwwww4 www.jztz EBITDA 230 230 251 333 460 P/B 9.0 7.0 2.7 2.3 www.jztz 1.9 4 / 5 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产 1493 2212 2179 2903 3682 经营活动现金流 -245-301 -173-74 68 货币资金 569 682 519 695 914 净利润 215 234 305 398 519 应收及预付 161 211 224 300 395 折旧摊销 10 17 34 33 39 存货 638 918 999 1472 1936 营运资金变动 -455-501 -383-358 -323 其他流动资产 126 402 437 437 437 其它 -15-51 -129-146 -168 非流动资产 956 1393 1477 1695 1992 投资活动现金流 -282-249 63-35 -78 长期股权投资 1 66 66 66 66 资本支出 -116-213 -10-45 -28 固定资产 61 253 250 247 239 投资变动 21-18 73 10-50 在建工程 184 49 59 79 84 其他 -186-18 0 0 0 无形资产 21 42 1 1 2 筹资活动现金流 386 665-53 285 230 其他长期资产 690 983 1101 1301 1601 银行借款 470 1108 0 349 339 资产总计 2449 3605 3656 4598 5674 债券融资 -60-372 0 0-26 流动负债 851 1506 1152 1546 2116 股权融资 24 0 0 0 0 短期借款 460 660 560 759 1098 其他 -48-72 -54-64 -83 应付及预收 390 571 578 774 1018 现金净增加额 -140 114-163 176 219 其他流动负债 1 275 13 13 0 期初现金余额 709 569 682 519 695 非流动负债 25 296 396 546 533 期末现金余额 569 683 519 695 914 长期借款 10 283 383 533 533 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 15 13 13 13 0 负债合计 876 1802 1548 2092 2649 股本 506 506 506 506 506 资本公积 925 846 846 846 846 主要财务比率 留存收益 415 619 927 1328 1850 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东权 1846 1972 2279 2680 3202 成长能力 (%) 益少数股东权益 23 21 19 16 13 营业收入增长 45.9 23.7 16.1 33.9 31.6 负债和股东权益 2745 3795 3846 4788 5864 营业利润增长 52.1 6.9 30.8 31.3 30.3 归属母公司净利润增长 53.9 9.2 30.4 30.3 30.4 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 30.4 30.2 29.8 29.7 29.7 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 净利率 17.9 15.7 17.6 17.2 17.0 营业收入 1204 1490 1730 2316 3047 ROE 11.7 12.0 13.5 15.0 16.3 营业成本 838 1040 1215 1628 2142 ROIC 17.5 14.6 11.5 12.9 15.6 营业税金及附加 32 43 50 67 88 偿债能力 销售费用 0 0 0 0 0 资产负债率 (%) 31.9 47.5 40.2 43.7 45.2 管理费用 114 195 248 322 396 净负债比率 -0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 财务费用 -2 46 42 46 67 流动比率 1.76 1.47 1.89 1.88 1.74 资产减值损失 1 7-1 6 7 速动比率 0.99 0.86 1.02 0.92 0.82 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 营运能力 投资净收益 29 107 173 210 250 总资产周转率 0.60 0.49 0.48 0.56 0.59 营业利润 250 267 349 459 597 应收账款周转率 14.63 14.34 14.34 14.34 14.34 营业外收入 3 10 10 10 10 存货周转率 1.55 1.34 1.22 1.11 1.11 营业外支出 3 3 3 4 2 每股指标 ( 元 ) 利润总额 250 273 356 464 605 每股收益 0.43 0.47 0.61 0.79 1.03 所得税 35 39 50 66 86 每股经营现金流 -0.48-0.60-0.34-0.15 0.13 净利润 215 234 305 398 519 每股净资产 3.65 3.90 4.51 5.30 6.33 少数股东损益 -1-2 -2-3 -4 估值比率 归属母公司净利润 216 236 308 401 523 P/E 76.8 58.5 19.8 15.2 11.7 EPS( 元 ) 0.43 0.47 0.61 0.79 1.03 EV/EBITDA 71.6 61.2 26.1 20.2 14.8
wwwww5 www.jztz 广发建筑行业研究小组 唐笑 : 首席分析师, 北京大学光华管理学院金融硕士, 具备多年建筑行业研究经验,2012 年 2 月进入广发证券发展研究中心 2013 年新财富最佳分析师建筑与工程行业第三名 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : Table_Address 联系我们 地址 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 广州市深圳市北京市上海市 广州市天河北路 183 号 大都会广场 5 楼 深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座 03-04 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510075 518026 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 020-87555888-8612 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 www.jztz 5 / 5