股 票 研 究 公 司 事 件 点 评 证 券 研 究 报 告 新 联 电 子 (002546) 高 送 配 高 增 长 高 收 益 新 联 电 子 (002546) 中 报 点 评 康 凯 ( 参 见 尾 页 说 明 ) 0755-23976023 kangkai@gtjas.com 编 号 S0880511010009 本 报 告 导 读 : 公 布 2011 年 中 报, 收 入 和 净 利 润 同 比 增 加 93% 和 77%, 拟 每 10 股 转 增 10 股 受 益 用 电 侧 智 能 化 改 造, 细 分 产 品 均 维 持 高 增 长, 地 区 销 售 不 均 的 问 题 逐 步 得 到 改 善 事 件 : 发 布 2011 年 中 报, 实 现 收 入 和 净 利 润 1.49 亿 元 和 3693 万 元, 分 别 同 比 增 加 93% 和 77%, 对 应 EPS 0.44 元 公 司 拟 每 10 股 转 增 10 股, 有 助 提 高 二 级 市 场 的 流 动 性, 利 好 股 价 用 电 信 息 采 集 系 统 建 设 高 峰 已 至, 行 业 发 展 提 供 业 绩 保 障 根 据 国 家 电 网 的 发 展 规 划,2011 年 和 2012 年 设 备 招 标 量 同 比 增 长 34% 和 50% 行 业 进 入 发 展 高 峰, 公 司 作 为 细 分 市 场 龙 头 有 望 维 持 领 先 增 速 收 入 规 模 扩 大 将 是 细 分 产 品 齐 头 并 进 地 区 销 售 逐 步 均 衡 的 过 程 中 报 分 产 品 看, 主 站 230M 专 网 和 公 网 终 端 分 别 增 长 129% 51% 和 39%, 2010 年 上 半 年 没 有 采 集 器 收 入, 而 今 年 同 期 实 现 了 3381 万 元 同 时 华 东 地 区 销 售 占 比 下 降 至 51%, 华 南 华 北 西 北 和 西 南 地 区 增 速 均 超 过 100%, 体 现 公 司 市 场 开 拓 顺 利 在 2011 年 实 现 销 售 收 入 4.3 亿 元 且 净 利 润 达 到 1.2 亿 元 时, 将 超 过 净 利 润 1.2 亿 元 以 上 的 部 分 提 取 15% 作 为 对 高 级 管 理 人 员 和 中 层 管 理 干 部 人 员 的 奖 励 这 部 分 现 金 奖 励 有 助 于 充 分 调 动 管 理 层 积 极 性, 同 时 计 入 当 期 费 用 也 将 影 响 2011 年 利 润 增 速 受 传 统 输 变 电 行 业 投 资 放 缓 和 成 本 压 力 影 响, 设 备 生 产 企 业 面 临 中 报 业 绩 不 达 的 风 险, 我 们 认 为 在 目 前 市 场 条 件 下, 对 于 预 期 稳 定 增 速 较 快 的 公 司 市 场 会 给 予 特 别 关 注 预 计 2011-2013 年 EPS 分 别 为 1.47 2.37 和 3.10 元, 给 予 评 级, 上 调 目 标 价 至 59 元, 对 应 11 年 PE 40 倍 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 59.00 上 次 预 测 : 53.00 当 前 价 格 : 41.89 交 易 数 据 2011.07.28 52 周 内 股 价 区 间 ( 元 ) 33.32-46.92 总 市 值 ( 百 万 元 ) 3,519 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 84/21 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 股 ) 0/0 流 通 股 比 例 25% 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 1 日 均 成 交 值 ( 百 万 元 ) 23 52 周 内 股 价 走 势 图 1% -6% -13% -20% 新 联 电 子 -27% 2010/7 2010/10 2011/1 2011/4 相 关 报 告 资 本 货 物 / 工 业 深 证 成 指 管 理 层 激 励 给 力, 缺 电 创 造 行 业 发 展 机 遇 2011.06.07 季 报 超 预 期, 更 突 出 攻 守 兼 备 特 性 2011.04.07 投 资 智 能 电 网 用 电 环 节, 首 推 新 联 电 子 2011.03.08 看 好 用 电 智 能 化 发 展, 看 好 新 联 电 子 2011.01.19 用 电 信 息 采 集 系 统 建 设 高 峰 已 至, 行 业 发 展 保 障 业 绩 增 长 根 据 国 家 电 网 的 发 展 规 划,2010 至 2014 年 普 及 率 分 别 为 15% 35% 65% 90% 和 100%, 对 应 2011 年 至 2013 年 行 业 招 标 量 同 比 增 速 为 34% 50% 和 -17%, 可 以 看 出 建 设 高 峰 出 现 在 2011 年 和 2012 年 综 合 考 虑 订 单 确 认 时 延, 我 们 认 为 2013 年 也 将 维 持 相 对 稳 定 增 长 公 司 尚 存 超 募 资 金 4.5 亿 元, 未 来 通 过 外 延 式 发 展 有 望 解 决 2013 年 后 增 长 问 题 我 们 看 好 公 司 管 理 团 队 市 场 开 拓 和 成 本 控 制 能 力 在 配 用 电 环 节, 如 何 提 高 生 产 效 率 降 低 成 本 并 有 效 实 现 市 场 横 向 延 伸 是 核 心 竞 争 力 体 现, 公 司 过 往 表 现 优 异 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
表 1: 十 二 五 国 家 电 网 用 电 信 息 采 集 建 设 规 划 新 联 电 子 (002546) 2010 2011 2012 2013 2014 覆 盖 率 (%) 15% 35% 65% 90% 100% 年 内 新 增 的 占 比 (%) 15% 20% 30% 25% 5% 2011 年 : 专 网 补 招 标 促 增 长 超 预 期 公 网 推 广 进 度 如 期 采 集 器 产 能 逐 步 释 放 中 报 分 产 品 收 入 增 长, 主 站 230M 专 网 和 公 网 终 端 分 别 增 长 129% 51% 和 39%,2010 年 上 半 年 没 有 采 集 器 收 入, 而 今 年 同 期 实 现 了 3381 万 元 受 相 关 部 委 制 定 230M 专 网 终 端 推 广 指 导 意 见 的 影 响,2010 年 上 半 年 招 标 几 乎 停 滞, 需 求 部 分 延 至 2011 年 相 比 往 年 上 半 年 招 标 较 少 的 特 点,2011 年 专 网 招 标 启 动 早 同 时, 募 投 30 万 台 采 集 器 产 能 逐 步 释 放 将 贡 献 业 绩 增 量 图 1:2010 年 收 入 构 成 图 2:2011 年 中 期 收 入 构 成 其 他, 11.84% 主 站, 5.38% 其 他, 7.61% 主 站, 10.58% 采 集 器, 17.21% 230M 专 网 终 端, 36.41% 采 集 器, 22.70% 230M 专 网 终 端, 19.55% 公 网 终 端, 29.17% 公 网 终 端, 39.56% 2010 年 公 司 收 入 的 66.11% 集 中 在 华 东 地 区, 主 要 由 于 以 江 苏 为 代 表 的 华 东 区 普 及 用 电 信 息 采 集 系 统 较 早, 其 连 续 三 年 招 标 量 约 占 全 国 的 60% 2011 年 全 国 其 他 地 区 建 设 进 度 加 快, 公 司 收 入 的 地 理 分 布 不 均 得 到 缓 解, 也 体 现 了 突 出 的 市 场 开 拓 能 力 未 来 公 司 收 入 规 模 增 长 将 体 现 为 细 分 产 品 齐 头 并 进 地 区 销 售 逐 步 均 衡 的 过 程 图 3:2007-2011H1 华 东 地 区 收 入 占 比 图 4:2011H1 分 地 区 收 入 增 长 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 66% 66% 61% 57% 51% 2007 2008 2009 2010 2011H 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 342% 302% 133% 101% 67% 44% 华 南 华 北 西 北 西 南 华 东 东 北 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 5
在 2011 年 实 现 销 售 收 入 4.3 亿 元 且 净 利 润 达 到 1.2 亿 元 时, 将 超 过 净 利 润 1.2 亿 元 以 上 的 部 分 提 取 15% 作 为 对 高 级 管 理 人 员 和 中 层 管 理 干 部 人 员 的 奖 励 这 部 分 现 金 奖 励 有 助 于 充 分 调 动 管 理 层 积 极 性, 同 时 计 入 当 期 费 用 也 将 影 响 2011 年 利 润 增 速 我 们 综 合 对 行 业 发 展 公 司 费 用 控 制 毛 利 率 下 滑 和 管 理 层 激 励 的 分 析, 预 测 收 入 和 净 利 润 增 长 如 下 表 表 2: 2011 年 至 2013 年 收 入 预 测 ( 单 位 : 万 元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 主 站 1,641 3,610 7,220 9,386 增 速 120% 100% 30% 230M 专 网 11,095 16,643 24,132 28,958 增 速 50% 45% 20% 公 网 终 端 8,888 12,443 19,287 24,108 增 速 40% 55% 25% 采 集 器 5,245 12,063 21,111 27,444 增 速 130% 75% 30% 其 他 3,607 4,328 5,194 5,713 增 速 20% 20% 10% 合 计 30,476 49,088 76,944 95,611 增 速 61% 57% 24% 表 3: 2011 年 至 2013 年 净 利 润 预 测 ( 单 位 : 万 元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 净 利 润 8,288 12,278 19,921 26,002 增 速 49% 62% 31% EPS 1.47 2.37 3.10 受 益 用 电 侧 智 能 化 改 造, 我 们 预 计 2011 年 至 2013 年 复 合 增 速 约 47% 公 司 作 为 细 分 市 场 龙 头, 未 来 有 望 维 持 略 超 行 业 平 均 的 增 速,11 年 至 13 年 对 应 EPS 分 别 为 1.47 2.37 和 3.10 元, 目 前 股 价 41.89 元 (2011 年 7 月 27 日 收 盘 ) 对 应 11 年 PE 28 倍 对 于 市 场 普 遍 担 心 2013 年 后 增 速 放 缓 的 问 题, 我 们 建 议 密 切 关 注 超 募 资 金 投 向 在 配 用 电 环 节, 公 司 成 本 控 制 能 力 和 市 场 开 拓 能 力 领 先, 比 较 优 势 助 新 业 务 迅 速 成 长 传 统 输 变 电 行 业 受 投 资 放 缓 和 成 本 压 力 影 响, 相 关 设 备 生 产 企 业 面 临 中 报 业 绩 不 达 的 风 险, 我 们 认 为 在 目 前 市 场 条 件 下, 对 于 预 期 稳 定 增 速 较 快 的 公 司 市 场 会 给 予 特 别 关 注 同 时, 公 司 拟 以 资 本 公 积 金 向 全 体 股 东 每 10 股 转 增 10 股, 有 利 提 升 二 级 市 场 股 票 的 流 动 性, 短 期 利 好 股 价 我 们 是 市 场 最 早 关 注 公 司 的 券 商, 并 持 续 给 予 评 级, 上 调 12 年 和 13 年 EPS 至 2.37 元 和 3.10 元, 上 调 目 标 价 至 59 元, 对 应 11 年 PE 40 倍 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 5
作 者 简 介 : 刘 骁 ( 贡 献 作 者 ): 执 业 资 格 证 书 编 号 :S0880110110167 电 话 :010-59312823 邮 箱 :liuxiao009336@gtjas.com 电 力 设 备 行 业 研 究 员, 清 华 大 学 电 机 系 高 电 压 工 程 硕 士 电 气 工 程 及 其 自 动 化 专 业 学 士,2010 年 10 月 加 入 国 泰 君 安 证 券 曾 任 职 于 新 时 代 证 券 投 资 部 和 毕 马 威 华 振 会 计 师 事 务 所 康 凯 : 执 业 资 格 证 书 编 号 :S0880511010009 电 话 :0755-23976023 邮 箱 :kangkai@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 5
本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 谨 慎 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 200120 518026 100140 电 话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 5