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1 2011 年 4 月 8 日 评 级 首 : 次 强 关 烈 注 推 荐 钢 铁 行 业 / 特 钢 公 司 点 研 评 究 报 告 第 一 创 业 研 究 所 张 文 丰 S S 电 话 : 邮 电 件 话 :zhangwenfeng@fcsc.cn : csc.cn 沙 钢 股 份 (002075) 龙 头 归 来, 冰 山 初 现 事 件 : *ST 张 铜 (002075) 发 布 公 告 称, 公 司 股 票 已 获 准 于 2011 年 4 月 8 日 起 在 深 圳 证 券 交 易 所 恢 复 上 市 交 易, 同 时 撤 销 退 市 风 险 警 示, 公 司 股 票 简 称 变 更 为 沙 钢 股 份 点 评 : 送 走 铜 加 工, 迎 来 优 特 钢 沙 钢 股 份 的 前 世 今 生 公 司 前 身 是 高 新 张 铜, 主 营 业 务 为 空 调 制 冷 用 铜 管 铜 水 管 及 管 件 和 铜 合 金 系 列 产 品 的 生 产 和 销 售 自 2006 年 上 市 以 来, 因 经 营 不 善, 其 经 营 业 绩 严 重 下 滑,2007 年 亏 损 1.79 亿 元,2008 年 亏 损 5.12 亿 元,2009 年 亏 损 1.63 亿 元, 且 2008 年 末 和 2009 年 末 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 所 有 者 权 益 为 负 值 为 此, 公 司 股 票 自 2010 年 5 月 7 日 起 暂 停 上 市 图 1 沙 钢 股 份 核 心 资 产 为 淮 钢 特 钢 股 权 沙 钢 股 份 淮 钢 特 钢 (63.79%) 公 司 主 营 业 务 变 成 优 特 钢 生 产 与 销 售 暂 停 上 市 后, 公 司 针 对 股 票 恢 复 上 市 开 始 了 一 系 列 重 组 事 项, 主 要 方 案 是 以 1.78 元 / 股 的 价 格 向 沙 钢 集 团 发 行 1,180,265,552 股 股 份 收 购 其 所 拥 有 淮 钢 特 钢 63.79% 的 股 权, 并 将 自 身 铜 加 工 资 产 出 售 予 沙 钢 集 团 2011 年 3 月, 公 司 更 名 为 江 苏 沙 钢 股 份 有 限 公 司 ( 简 称 沙 钢 股 份 ) 自 此, 公 司 从 铜 加 工 企 业 摇 身 转 变 为 优 特 钢 的 生 产 和 销 售, 其 主 要 经 营 品 种 为 齿 轮 钢 弹 簧 钢 轴 承 钢 船 用 锚 链 钢 合 金 管 坯 钢 非 调 质 钢 与 易 切 削 钢 等 七 大 类 优 特 钢 300 万 吨!A 股 规 模 最 大 的 特 钢 企 业 重 组 完 成 后, 公 司 核 心 资 产 为 沙 钢 集 团 所 持 有 的 淮 钢 特 钢 63.79% 的 股 权 淮 钢 特 钢 目 前 主 要 从 事 特 钢 的 生 产 与 销 售 业 务, 为 全 国 单 个 基 地 产 量 最 大 的 特 钢 企 业 公 司 产 品 主 要 用 于 汽 车 制 造 铁 路 机 车 造 船 机 械 制 造 业, 其 铁 路 提 速 用 弹 簧 扣 件 圆 钢 及 改 装 汽 车 用 16Mn 翼 板 占 据 国 内 80% 的 市 场 份 额 公 司 目 前 已 具 备 300 万 吨 的 综 合 产 能,2009 年 产 铁 275 万 吨, 产 钢 288 万 吨, 产 材 261 万 吨 预 计 2011 钢 产 量 可 分 别 达 到 315 万 吨 和 320 万 吨 相 比 国 内 其 他 特 钢 企 业, 公 司 规 模 优 势 明 显, 成 为 A 股 当 之 无 愧 的 特 钢 龙 头 图 2 公 司 为 A 股 产 能 规 模 最 大 的 特 钢 企 业 ( 单 位 : 万 吨 ) 第 一 创 业 证 券 有 限 责 任 公 司 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分

2 西 宁 特 钢 大 冶 特 钢 抚 顺 特 钢 淮 钢 特 钢 表 1 公 司 炼 钢 产 量 ( 单 位 : 万 吨 ) 生 产 线 E 2011E 安 阳 永 兴 转 炉 利 淮 公 司 电 炉 淮 特 公 司 转 炉 合 计 表 2 公 司 轧 钢 产 量 ( 单 位 : 万 吨 ) 生 产 线 E 2011E 淮 澳 公 司 一 轧 厂 淮 澳 公 司 二 轧 厂 淮 澳 公 司 三 轧 厂 淮 澳 公 司 四 轧 厂 合 计 表 3 淮 钢 特 钢 控 制 的 核 心 企 业 序 号 公 司 注 册 资 本 直 接 持 股 比 例 (%) 间 接 持 股 比 例 (%) 1 江 苏 利 淮 钢 铁 有 限 公 司 2,998 万 美 元 江 苏 淮 澳 钢 铁 有 限 公 司 23,000 万 元 江 苏 淮 特 钢 铁 有 限 公 司 24,500 万 元 江 苏 淮 龙 新 型 建 材 有 限 公 司 11,600 万 元 上 海 楚 江 投 资 发 展 有 限 公 司 16,000 万 元 镇 江 鑫 达 进 出 口 有 限 公 司 5,000 万 元 淮 安 热 能 高 科 有 限 公 司 7, 万 元 淮 安 市 淮 钢 物 业 管 理 有 限 公 司 50 万 元 江 苏 金 康 实 业 集 团 有 限 公 司 6,250 万 元 上 海 淮 钢 物 资 贸 易 有 限 公 司 5,000 万 元 淮 安 淮 鑫 新 型 建 材 有 限 公 司 8,000 万 元 民 营 体 制 或 催 生 另 一 个 大 冶 特 钢 实 际 控 制 人 为 沈 文 荣 向 沙 钢 集 团 增 发 完 成 后, 公 司 总 股 本 变 更 为 1,576,265,552 股 其 控 股 股 东 为 沙 钢 集 团, 共 持 有 高 新 张 铜 1,180,265,552 股, 占 公 司 总 股 本 的 74.88% 实 际 控 制 人 为 沈 文 荣, 其 直 接 和 间 接 控 制 沙 钢 集 团 38.80% 的 股 份, 高 新 集 团 持 股 仅 占 比 7.54%, 沙 钢 股 份 成 为 继 大 冶 特 钢 后 又 一 家 民 营 特 钢 上 市 公 司 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 2

3 图 3 公 司 股 权 结 构 公 司 管 理 甚 至 优 于 大 冶 特 钢 民 营 钢 企 在 管 理 和 费 用 控 制 上 具 有 较 为 明 显 的 优 势, 这 点 可 以 从 大 冶 特 钢 的 历 史 财 务 数 据 得 以 验 证 2004 年, 中 信 泰 富 入 主 后, 大 冶 特 钢 管 理 效 率 明 显 提 升, 费 用 控 制 力 度 日 益 加 强, 目 前 期 费 一 直 维 持 在 极 低 水 平 ( 参 见 图 4) 图 4 中 信 泰 富 入 主 后 大 冶 特 钢 期 间 费 用 率 不 断 下 降 期 间 费 用 率 资 料 来 源 : 大 冶 特 钢 年 报, 第 一 创 业 证 券 我 们 认 为, 沙 钢 集 团 在 没 有 任 何 原 料 优 势 的 前 提 下, 靠 自 身 积 累 逐 渐 发 展 成 为 拥 有 3000 万 吨 钢 产 能 国 内 规 模 最 大 的 民 营 集 团, 与 其 优 异 的 管 理 体 制 是 分 不 开 的 就 上 市 公 司 所 属 淮 钢 特 钢 而 言, 其 期 间 费 用 率 也 一 直 处 于 行 业 内 较 低 水 平, 并 有 进 一 步 下 降 的 趋 势, 与 大 冶 特 钢 差 距 相 对 较 小 通 过 进 一 步 比 较 其 吨 钢 费 用 指 标, 我 们 还 发 现, 该 公 司 吨 钢 管 理 费 用 和 销 售 费 用 实 质 上 都 明 显 低 于 大 冶 特 钢, 差 距 只 是 来 自 吨 钢 财 务 费 用, 而 这 一 点 则 主 要 在 于 公 司 短 期 借 款 额 较 大 ( 如 表 4), 是 很 可 能 通 过 资 本 市 场 加 以 改 善 的 因 此, 公 司 费 用 控 制 某 种 程 度 上 是 优 于 大 冶 特 钢 的, 而 且 进 一 步 下 降 的 可 能 性 较 大 图 5 沙 钢 股 份 期 间 费 用 率 正 向 大 冶 特 钢 靠 近 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 13.52% 12.54% 11.25% 7.96% 7.22% 5.67% 6.13% 6.59% 5.50% 5.11% 4.49% 4.21% 2.34% 2.15% 2.45% 2.49% 大 冶 特 钢 沙 钢 股 份 西 宁 特 钢 抚 顺 特 钢 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 3

4 图 6 公 司 吨 钢 费 用 的 差 距 只 是 在 于 财 务 费 用 吨 钢 销 售 费 用 吨 钢 管 理 费 用 吨 钢 财 务 费 用 吨 钢 费 用 沙 钢 股 份 大 冶 特 钢 资 料 来 源 : 公 司 2010 年 年 报, 第 一 创 业 证 券 表 4 大 冶 特 钢 与 沙 钢 股 份 有 息 负 债 结 构 对 比 负 债 结 构 大 冶 特 钢 沙 钢 股 份 短 期 借 款 ( 元 ) 5,000,000 2,422,101, 短 期 借 款 占 比 2.70% 96.04% 长 期 借 款 ( 元 ) 180,000, ,000, 长 期 借 款 占 比 97.30% 3.96% 合 计 ( 元 ) 185,000,000 2,522,101,489 资 料 来 源 : 大 冶 特 钢 与 沙 钢 股 份 2010 年 报, 第 一 创 业 证 券 毛 利 率 与 大 冶 特 钢 相 当, 下 一 步 将 提 升 产 品 附 加 值 从 公 司 特 钢 的 盈 利 能 力 来 看, 其 2010 年 毛 利 率 甚 至 略 胜 于 大 冶 特 钢, 不 过 吨 钢 毛 利 相 差 近 100 元 我 们 认 为, 这 主 要 在 于 沙 钢 股 份 产 品 结 构 弱 于 大 冶 特 钢, 其 吨 钢 平 均 售 价 大 致 低 30% 左 右 针 对 这 一 不 足, 公 司 提 出, 本 次 收 购 完 成 后, 为 了 充 分 利 用 现 有 的 生 产 条 件, 沙 钢 集 团 将 支 持 其 增 加 若 干 新 业 务, 以 增 加 业 务 收 入 和 利 润, 并 且 按 照 延 长 产 业 链 深 加 工 做 精 品 的 发 展 方 向, 加 快 产 品 结 构 升 级, 提 升 产 品 的 技 术 含 量 性 能 和 附 加 值, 强 化 市 场 竞 争 力 表 5 沙 钢 股 份 相 关 盈 利 指 标 指 标 2008 年 2009 年 2010 年 吨 钢 售 价 ( 元 ) 吨 钢 成 本 ( 元 ) 吨 钢 毛 利 ( 元 ) 毛 利 率 (%) 8.14% 6.73% 11.34% 表 6 大 冶 特 钢 相 关 盈 利 指 标 指 标 2008 年 2009 年 2010 年 吨 钢 售 价 ( 元 ) 吨 钢 成 本 ( 元 ) 吨 钢 毛 利 ( 元 ) 毛 利 率 (%) 4.72% 9.76% 10.68% 资 料 来 源 : 大 冶 特 钢 年 报, 第 一 创 业 证 券 上 市 公 司 资 产 规 模 只 是 冰 山 一 角 尚 有 九 倍 于 上 市 公 司 的 资 产 规 模 在 集 团 尽 管 上 市 公 司 名 为 沙 钢 股 份, 但 其 总 体 规 模 却 仅 占 沙 钢 集 团 的 十 分 之 一 ( 如 表 6), 集 团 公 司 内 还 存 在 大 量 的 钢 铁 资 产 从 各 产 线 来 看, 沙 钢 集 团 目 前 主 要 盈 利 线 有 四 条, 分 别 是 螺 纹 钢 优 线 板 材 和 特 钢 其 中, 注 入 到 上 市 公 司 的 特 钢 毛 利 仅 占 12.96%, 螺 纹 钢 优 线 及 板 材 分 别 占 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 4

5 30.14% 26.19% 和 28.47% 由 此 可 看 出, 集 团 最 大 的 优 势 品 种 是 建 筑 钢 材, 为 日 后 注 入 优 质 资 产 打 开 了 空 间 沙 钢 股 份 的 上 市 无 疑 只 是 沙 钢 集 团 打 造 资 本 市 场 融 资 平 台 的 第 一 步, 其 上 市 公 司 规 模 还 远 不 足 以 支 撑 集 团 未 来 发 展 的 需 要 为 此, 我 们 有 理 由 相 信, 资 产 注 入 及 整 体 上 市 将 是 其 在 资 本 运 作 中 需 进 一 步 达 到 的 目 标 图 7 沙 钢 集 团 09 年 毛 利 组 成 情 况 宽 厚 板, 10.26% 特 钢, 12.96% 其 他, 2.23% 优 线, 26.19% 热 卷 板, 18.21% 螺 纹 钢, 30.14% 资 料 来 源 : 沙 钢 集 团 公 告, 第 一 创 业 证 券 表 7 沙 钢 股 份 规 模 仅 相 当 于 沙 钢 集 团 的 十 分 之 一 指 标 沙 钢 股 份 沙 钢 集 团 倍 数 总 资 产 ( 万 元 ) 净 资 产 ( 万 元 ) 总 产 能 ( 万 吨 ) 营 业 收 入 ( 万 元 ) 12,618, ,469, 利 润 总 额 ( 亿 元 ) 注 : 资 产 负 债 表 数 据 来 自 2010 年 一 季 度 报, 其 余 数 据 取 自 2009 年 年 报 倍 数 为 沙 钢 集 团 数 据 除 以 沙 钢 股 份 对 应 数 据 的 值 沙 钢 集 团 为 国 内 最 大 的 民 营 集 团 2009 年, 其 在 中 国 大 集 团 企 业 500 强 中 名 列 第 35 位, 在 中 国 制 造 业 500 强 中 名 列 第 11 位, 在 全 国 民 营 企 业 中 名 列 第 1 位 2009 年 度, 沙 钢 集 团 粗 钢 产 量 达 到 2,639 万 吨, 总 产 量 在 国 内 排 名 第 五, 名 列 全 球 第 七 位 此 外, 集 团 还 有 一 系 列 质 量 优 良 的 控 股 子 公 司, 如 宏 昌 钢 板 沙 景 宽 厚 板 和 荣 盛 炼 钢 等 表 8 集 团 公 司 主 要 控 股 子 公 司 经 营 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 主 要 子 公 司 股 权 比 例 09 年 收 入 09 年 净 利 备 注 宏 昌 钢 板 75% 万 吨 铁 680 万 吨 钢 坯 450 万 吨 热 轧 薄 板 卷 板 产 能 沙 景 宽 厚 板 75% 宽 厚 板 产 能 万 吨 沙 景 钢 铁 75% 万 吨 钢 70 万 吨 材 的 产 能 华 盛 炼 铁 38% 具 铁 水 及 生 铁 200 万 吨 产 能 荣 盛 炼 钢 38% 年 产 方 坯 万 吨 板 坯 万 吨 线 材 万 吨 沙 太 钢 铁 75% 拥 有 三 条 棒 材 生 产 线,09 年 产 钢 材 万 吨 润 忠 钢 铁 75% 有 90 万 吨 超 高 功 率 电 炉 一 套 60 万 吨 高 速 线 材 生 产 线 一 条 景 德 钢 板 75% 拥 有 1450mm 热 卷 板 生 产 线 一 条, 年 设 计 产 能 为 350 万 吨 鑫 瑞 特 钢 51% 铁 155 万 吨 钢 220 万 吨 钢 材 120 万 吨 产 能 十 二 五 将 是 特 钢 发 展 的 黄 金 时 期 特 钢 是 钢 铁 行 业 发 展 的 方 向 特 钢 是 指 与 普 通 钢 相 比, 在 生 产 和 应 用 方 面 均 有 特 殊 要 求 的 钢 类, 其 广 泛 应 用 于 动 力 机 械 能 源 装 备 化 工 装 备 海 洋 工 程 设 施 交 通 运 输 工 具 武 器 装 备 等 方 面 我 国 十 二 五 期 间 正 处 于 经 济 结 构 转 型 调 整 时 期, 固 定 资 产 投 资 方 向 将 更 倾 向 于 汽 车 机 械 能 源 等 装 备 制 造 方 面, 而 作 为 新 型 工 业 化 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 5

6 的 材 料 基 础, 特 钢 子 行 业 必 会 迎 来 广 阔 的 发 展 空 间 政 府 也 将 把 特 殊 钢 列 为 钢 铁 行 业 十 二 五 期 间 需 大 力 扶 植 的 方 向 图 8 特 钢 下 游 行 业 分 布 其 他 汽 车 工 业 石 油 化 工 机 械 工 业 资 料 来 源 : 中 国 钢 铁 业 协 会, 第 一 创 业 证 券 我 国 特 钢 发 展 空 间 巨 大 2010 年, 我 国 累 计 生 产 特 殊 钢 约 6000 万 吨, 占 全 国 粗 钢 总 产 量 的 比 例 不 到 10% 相 比 之 下, 在 世 界 范 围 内, 特 殊 钢 在 一 个 国 家 钢 产 量 中 所 占 的 比 例 平 均 为 15%, 其 中,OECD 国 家 平 均 达 到 20%, 瑞 典 则 超 过 50% 从 历 史 经 验 来 看, 普 钢 在 进 入 低 速 增 长 时 代 后, 特 钢 发 展 速 度 将 会 显 著 赶 超 普 钢, 而 中 国 经 济 结 构 转 型 则 很 可 能 是 转 折 点 我 们 也 乐 观 地 认 为, 特 钢 上 市 公 司 未 来 几 年 增 速 将 快 于 普 钢 类 公 司 图 9 中 国 特 钢 占 比 仅 为 10% 50% 40% 30% 20% 10% 20.86% 10% 0% 瑞 典 德 国 日 本 意 大 利 韩 国 法 国 美 国 平 均 中 国 特 钢 占 比 资 料 来 源 : 中 国 钢 铁 业 协 会, 第 一 创 业 证 券 与 可 比 公 司 相 比 可 享 受 一 定 的 溢 价 我 们 以 相 对 估 值 法 对 公 司 合 理 价 值 进 行 对 比, 所 使 用 的 指 标 有 吨 钢 市 值 及 市 盈 率, 参 照 标 的 选 择 了 两 家 有 代 表 性 的 上 市 公 司 西 宁 特 钢 及 大 冶 特 钢 ( 大 冶 特 钢 更 具 代 表 性 ) 以 截 止 2011 年 4 月 6 日 的 数 据 为 基 准, 可 参 照 公 司 的 平 均 吨 钢 市 值 为 6057 元, 平 均 静 态 市 盈 利 率 (2010 年 ) 为 25 倍, 而 以 暂 停 上 市 前 沙 钢 权 益 吨 钢 市 值 来 看, 吨 钢 市 值 元, 还 有 较 大 上 升 空 间, 但 市 盈 率 偏 高, 为 27 倍 不 过, 鉴 于 公 司 的 龙 头 特 钢 地 位, 业 绩 改 善 余 地 大, 且 有 集 团 公 司 的 支 持, 享 受 一 定 的 溢 价 是 合 理 的 表 9 吨 钢 市 值 法 参 照 指 标 特 钢 企 业 总 股 本 总 市 值 ( 亿 元 ) 总 产 能 ( 万 吨 ) 吨 钢 市 值 ( 元 ) 西 宁 特 钢 大 冶 特 钢 平 均 / / / 6057 表 10 市 盈 率 法 参 照 指 标 特 钢 企 业 股 价 (4.6) 每 股 收 益 2010 PE 西 宁 特 钢 大 冶 特 钢 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 6

7 平 均 / / 25 表 11 沙 钢 股 份 相 关 指 标 指 标 数 值 归 属 于 母 公 司 净 利 ( 亿 元 ) 3.58 总 股 本 ( 亿 股 ) 权 益 产 能 ( 万 吨 ) 220 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 0.23 建 议 关 注 公 司 长 期 发 展 我 们 预 计, 公 司 年 分 别 实 现 净 利 润 5.78 亿 元 和 6.75 亿 元,EPS 分 别 为 0.37 和 0.43 元, 对 应 恢 复 上 市 前 6.25 元 的 价 格, 其 PE 分 别 为 倍 和 14.6 倍 鉴 于 公 司 资 产 注 入 预 期 强 烈, 其 特 钢 具 有 较 大 的 规 模 优 势, 业 绩 进 一 步 改 善 的 空 间 较 大, 建 议 重 点 关 注 公 司 的 长 期 发 展 表 12 沙 钢 股 份 盈 利 预 测 表 主 要 指 标 2009A 2010A 2011E 2012E 销 量 ( 万 吨 ) 营 业 收 入 1,261, ,253, ,460, ,559, 营 业 成 本 1,176, ,111, ,261, ,334, 毛 利 84, , , , 吨 钢 售 价 ( 元 ) 3, , , , 吨 钢 成 本 ( 元 ) 3, , , , 吨 钢 毛 利 ( 元 ) 毛 利 率 (%) 6.73% 11.34% 13.66% 14.44% 期 费 率 (%) 4.49% 4.21% 4.12% 4.12% 利 润 总 额 26, , , , 净 利 润 21, , , , 归 属 于 母 公 司 净 利 10, , , , 总 股 本 ( 万 股 ) 118, , , , 每 股 收 益 ( 元 ) YOY(%) / % 20.85% 16.85% PE( 倍 ) / 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 7

8 免 责 声 明 : 本 报 告 是 为 特 定 客 户 和 其 他 专 业 人 士 提 供 的 参 考 资 料 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 本 报 告 可 能 在 今 后 一 段 时 间 内 因 公 司 基 本 面 变 化 和 假 设 不 成 立 导 致 的 估 值 不 能 达 成 的 风 险 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 本 公 司 不 会 承 担 因 使 用 本 报 告 而 产 生 的 法 律 责 任 我 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 未 经 授 权 不 得 复 印 转 发 或 向 特 定 读 者 群 以 外 的 人 士 传 阅, 如 需 引 用 或 转 载 本 报 告, 务 必 与 第 一 创 业 证 券 有 限 责 任 公 司 研 究 所 联 系, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改, 否 则 后 果 自 负 投 资 评 级 : 评 级 类 别 具 体 评 级 评 级 定 义 强 烈 推 荐 预 计 6 个 月 内, 股 价 涨 幅 超 同 期 市 场 基 准 指 数 20% 以 上 股 票 投 资 评 级 审 慎 推 荐 预 计 6 个 月 内, 股 价 涨 幅 超 同 期 市 场 基 准 指 数 5-20% 之 间 中 性 预 计 6 个 月 内, 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 市 场 基 准 指 数 5% 以 上 推 荐 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 行 业 投 资 评 级 中 性 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 第 一 创 业 证 券 有 限 责 任 公 司 深 圳 市 罗 湖 区 笋 岗 路 12 号 中 民 时 代 广 场 B 座 层 TEL: FAX: P.R.China: 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 甲 9 号 金 融 街 中 心 8 层 TEL: FAX: P.R.China: 上 海 市 张 扬 路 生 命 人 寿 大 厦 楼 TEL: FAX: P.R.China: 第 一 创 业 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 本 页 免 责 条 款 部 分

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