固定收益类投资品种介绍——股市行情低迷时的投资选择

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1 证 券 市 场 的 非 理 性 研 究 分 析 ( 上 交 所 投 资 者 教 育 网 站 ) 郁 金 香 泡 沫 密 西 西 比 泡 沫 南 海 泡 沫, 以 及 最 近 的 美 国 科 网 泡 沫 等 此 类 黑 天 鹅 事 件 并 不 鲜 见, 若 按 照 概 率 学 的 正 态 分 布 来 研 究, 如 此 频 繁 的 暴 涨 暴 跌 是 不 可 能 的, 但 事 实 上 却 发 生 了, 究 竟 是 什 么 造 就 了 这 一 现 实 与 理 论 的 偏 差, 我 以 为 答 案 就 存 在 于 人 性 的 弱 点 中 究 竟 这 人 性 弱 点 如 何 导 致 证 券 市 场 不 间 断 地 出 现 非 理 性 繁 荣 及 恐 慌 性 崩 盘 呢? 或 许 透 过 现 象 我 们 可 以 找 到 问 题 所 在 先 来 看 看 人 类 历 史 上 最 早 有 记 录 的 泡 沫 经 济 案 例 荷 兰 郁 金 香 泡 沫 据 说 郁 金 香 的 原 产 地 是 中 国, 经 由 丝 绸 之 路 带 到 土 耳 其 再 传 入 奥 地 利 最 后 逐 步 传 向 西 欧 各 国, 当 时 并 没 有 人 料 到 小 小 一 株 郁 金 香 居 然 给 欧 洲 经 济 带 来 如 此 的 悍 然 大 波 17 世 纪 初 期, 郁 金 香 一 些 珍 品 卖 到 了 不 同 寻 常 的 高 价, 正 是 因 为 其 数 量 十 分 有 限, 并 逐 渐 成 为 了 显 摆 的 物 品, 其 中 最 新 和 最 稀 有 的 品 种 被 富 人 竞 相 在 花 园 中 展 示 此 时 此 刻, 郁 金 香 不 再 是 仅 供 观 赏 的 郁 金 香, 它 是 一 种 时 尚, 更 是 一 种 财 富 地 位 名 声 的 象 征, 尤 其 在 荷 兰 这 种 情 况 更 甚 到 了 17 世 纪 30 年 代, 荷 兰 人 在 舆 论 的 鼓 吹 下, 开 始 对 郁 金 香 产 生 一 种 痴 迷 一 种 爱 慕, 竞 相 抢 购, 最 后 竟 演 变 成 全 民 运 动 加 之 投 机 商 囤 货 以 及 其 繁 殖 方 法 复 杂, 导 致 郁 金 香 供 应 量 不 足, 当 时 1000 美 元 一 朵 的 郁 金 香, 不 到 一 个 月 就 升 值 为 2 万 美 元, 某 些 稀 有 品 种 更 是 达 到 了 可 换 一 辆 马 车 或 几 匹 马 的 地 步, 其 中 一 年 的 价 格 涨 幅 更 是 达 到 59 倍, 面 对 近 乎 癫 狂 的 回 报, 下 至 贫 苦 阶 层 如 随 从 伙 计 扫 烟 囱 的 工 人, 也 不 惜 变 卖 自 己 那 仅 剩 的 家 产 去 投 资 这 种 花 卉 以 求 脱 贫 致 富 当 人 们 都 认 为 这 种 郁 金 香 的 价 格 涨 势 会 永 远 持 续 下 去 的 时 候, 灾 难 悄 然 而 至,1637 年 2 月 4 日, 由 于 潜 在 买 方 力 量 近 乎 枯 竭 而 卖 方 又 突 然 大 量 抛 售, 大 众 们 开 始 陷 入 恐 慌 的 状 态, 郁 金 香 市 场 崩 盘, 一 礼 拜 后, 价 格 下 跌 了 90%, 就 拿 普 通 品 种 来 说, 过 去 辉 煌 的 身 价 一 去 不 复 返, 现 在 价 格 连 一 颗 洋 葱 都 不 如 这 次 的 郁 金 香 投 机 事 件 给 予 荷 兰 打 击 相 当 大,3 年 内 经 济 陷 于 瘫 痪 郁 金 香 泡 沫 破 裂 后 的 80 年 又 出 现 了 另 一 个 著 名 的 泡 沫 法 国 密 西 西 比 股 市 泡 沫 密 西 西 比 公 司 费 尽 心 思 获 得 当 年 的 美 洲 法 属 露 易 斯 安 娜 ( 有 现 今 美 国 的

2 三 分 之 一 大 ) 的 独 家 开 发 权 由 于 该 公 司 有 着 广 袤 的 土 地 及 开 发 独 享 权, 股 价 在 短 时 间 内 飞 涨 了 40 倍, 如 同 郁 金 香 再 世 一 般, 疯 狂 的 赚 钱 效 应 让 上 至 王 公 贵 族 下 至 贩 夫 走 卒 皆 倾 尽 身 上 所 有 购 买 这 股 票 然 而 没 过 多 久, 总 有 一 些 人 率 先 理 智 起 来, 意 识 到 这 片 土 地 给 公 司 所 带 来 的 经 济 效 益 无 法 支 撑 现 有 的 高 股 价, 慢 慢 的, 当 大 众 们 都 意 识 到 这 个 问 题 的 时 候, 卖 出 恐 慌 就 出 现 了, 于 是 乎 泡 沫 破 了, 法 国 经 济 随 之 陷 入 不 振, 经 济 金 融 处 于 混 乱 状 态, 多 年 之 后 还 难 以 恢 复 相 对 郁 金 香 泡 沫 来 说, 密 西 西 比 泡 沫 更 具 现 代 特 色, 因 为 郁 金 香 只 不 过 是 一 种 商 品, 所 涉 人 群 较 窄, 但 是 密 西 西 比 是 一 间 公 司, 发 生 在 股 票 市 场, 把 法 国 几 乎 全 国 人 民 都 牵 扯 进 来, 影 响 巨 大 再 说 一 个 类 似 的 个 案, 南 海 泡 沫, 不 同 的 公 司 不 同 的 地 点 但 有 相 似 的 手 法, 利 用 其 与 政 府 密 切 的 合 作 关 系 以 及 独 特 的 营 销 方 法 ( 宣 称 自 己 在 南 美 贸 易 上 赚 取 了 丰 厚 的 利 润 ) 打 造 出 一 美 好 的 愿 景, 群 众 便 如 飞 蛾 般 扑 火, 接 着 泡 沫 一 如 既 往 的 爆 裂, 其 中 有 趣 之 处 是, 著 名 物 理 学 家 牛 顿 爵 士 也 是 受 害 者 之 一, 可 以 看 出, 不 论 智 商 高 低 与 否, 贪 婪 常 在, 它 制 造 出 一 个 又 一 个 的 泡 沫 前 三 个 案 例 皆 发 生 在 遥 远 的 过 去, 那 么 能 否 说 现 代 人 的 心 智 更 加 成 熟, 或 者 说 机 制 更 加 完 善, 这 种 泡 沫 不 再 发 生 呢? 且 看 美 国 2000 年 的 科 网 泡 沫 此 次 事 件 同 样 具 备 一 个 美 好 的 蓝 图 互 联 网 技 术 将 开 创 新 的 营 业 模 式 及 大 大 改 善 人 类 生 活, 就 如 过 去 给 人 们 带 来 福 音 的 其 它 技 术 1840 年 代 的 铁 路,1920 年 代 的 汽 车 和 收 音 机,1950 年 代 的 晶 体 管,1960 年 代 的 分 时 共 享 计 算 机, 以 及 1980 年 代 早 期 的 家 用 电 脑 和 生 物 技 术 在 这 一 愿 景 基 础 上, 再 次 出 现 了 非 理 性 繁 荣, 2000 年 3 月, 以 技 术 股 为 主 的 纳 斯 达 克 综 合 指 数 攀 升 到 5048, 将 近 翻 了 一 番, 科 技 网 络 泡 沫 达 到 顶 峰, 仅 37 天 过 后, 就 下 跌 32% 至 3321 点 在 泡 沫 形 成 之 前, 以 格 林 斯 潘 为 首 的 美 联 储 就 不 断 通 过 调 利 率 控 股 市, 众 多 经 济 学 家 屡 屡 给 予 警 告, 许 多 类 似 上 述 的 努 力 在 非 理 性 面 前 显 得 如 此 的 苍 白 无 力, 纳 斯 达 克 综 合 指 数 硬 是 疯 涨 了 起 来, 但 泡 沫 始 终 是 泡 沫, 逃 脱 不 了 其 固 有 的 发 展 规 律, 当 人 们 意 识 到 互 联 网 公 司 并 没 有 很 好 的 盈 利 模 式 且 业 绩 不 佳 时, 泡 沫 破 裂 透 过 以 上 四 个 泡 沫 经 济 案 例 来 看, 证 券 市 场 上 过 度 的 暴 涨 暴 跌 往 往 是 因 为 人 们 的 贪 婪 或 恐 慌, 这 两 种 非 理 性 情 愫 在 某 一 愿 景 或 事 件 的 引 导 下 产 生, 接 着 通 过 羊 群 效 应 及 自 身 反 射 效 应 得 到 惊 人 的 放 大, 反 射 到 投 资 者 的 买 卖 行 为 上, 让 市 场

3 产 生 剧 烈 的 波 动, 严 重 偏 离 价 值 与 国 外 市 场 作 对 比,A 股 市 场 的 换 手 率 及 市 盈 率 都 偏 高, 可 见,A 股 的 非 理 性 程 度 更 高, 一 部 分 原 因 是 我 国 证 券 市 场 制 度 建 设 方 面 不 够 完 善, 另 一 部 分 原 因 则 是 作 为 我 国 证 券 市 场 主 力 军 的 大 多 为 投 资 理 念 知 识 及 技 巧 不 成 熟 的 中 小 投 资 者 以 重 庆 啤 酒 为 实 例, 其 刚 刚 上 市 一 年, 就 收 购 了 佳 辰 生 物, 从 此 与 乙 肝 疫 苗 结 上 不 解 之 缘 从 2009 年 2 月 起, 重 庆 啤 酒 的 乙 肝 疫 苗 IIb 期 临 床 试 验 进 入 正 式 试 验 阶 段, 此 时 股 价 就 开 始 不 断 攀 升, 到 当 年 年 末 已 经 翻 了 两 番 随 后, 分 析 师 们 更 是 轮 番 吹 捧 推 荐, 其 中 平 安 证 券 研 究 员 廖 万 国 保 守 预 测, 乙 肝 新 药 上 市 后 第 一 年 可 以 实 现 近 5 亿 元 销 售 收 入 和 2 亿 元 净 利 润, 上 市 后 10 年 内 每 年 可 能 有 30% 左 右 的 增 长 率, 产 生 数 百 亿 元 的 收 入, 这 就 等 于 给 投 资 者 们 画 了 一 个 大 大 的 饼, 在 这 一 愿 景 下, 虽 然 头 脑 清 醒 的 投 资 者 明 白 这 疫 苗 只 是 进 入 试 验 阶 段, 仍 需 通 过 许 多 指 标 测 试, 论 成 败 为 时 尚 早, 过 早 介 入 有 较 大 风 险, 但 接 下 来, 神 奇 的 事 情 发 生 了, 总 有 一 些 冒 失 的 人 不 多 作 考 虑 就 进 场 随 之 股 价 是 翻 了 一 番 后 又 翻 了 一 番, 就 算 你 身 边 没 有 这 样 的 人, 单 看 着 股 价 不 断 地 往 上 跳, 是 否 开 始 怀 疑 自 己 所 谓 的 理 性 分 析? 开 始 后 悔 自 己 当 初 的 观 望 呢? 最 后, 之 前 头 脑 清 醒 的 投 资 者 们 也 忍 不 住 出 手 购 买 股 票, 不 久 他 们 也 开 始 赚 钱 了, 于 是 开 始 通 过 美 化 降 低 乙 肝 疫 苗 的 不 确 定 性 来 符 合 自 己 的 投 资 理 念, 并 开 始 广 而 告 之, 就 好 象 病 毒 式 传 销 一 样, 越 来 越 多 的 人 开 始 买 入, 每 一 次 回 调 都 有 一 股 强 势 力 量 进 场, 不 断 推 动 股 价 往 上 蹿, 自 身 反 射 也 开 始 显 现, 股 价 的 强 悍 走 势 让 投 资 者 们 对 自 己 判 断 更 加 确 信, 于 是 继 续 加 码 买 入, 就 如 同 这 个 世 界 上 没 有 永 动 机, 同 样 也 不 存 在 一 直 上 涨 的 股 票, 最 后 随 着 重 庆 啤 酒 的 一 则 公 告 关 于 治 疗 用 ( 合 成 肽 ) 乙 型 肝 炎 疫 苗 研 究 进 度 暨 复 牌 公 告 刊 登, 一 直 被 市 场 寄 予 厚 望 的 乙 肝 疫 苗 走 下 神 坛, 泡 沫 破 裂, 恐 慌 开 始, 接 连 跌 停, 买 在 高 位 的 仁 兄, 那 真 是 欲 哭 无 泪 其 实, 回 过 头 来 看 看, 单 从 其 主 营 业 务 收 入 和 其 净 利 润 来 看,2011 年, 青 岛 啤 酒 是 重 庆 啤 酒 的 9 倍 和 11 倍 ; 燕 京 啤 酒 是 重 庆 啤 酒 的 4.5 倍 和 5 倍 而 重 庆 啤 酒 的 PE 更 曾 达 到 108 倍, 同 时 期 的 青 岛 啤 酒 和 燕 京 啤 酒 只 有 31 倍 和 25 倍 上 下, 出 现 如 此 大 的 反 差 应 归 功 于 疫 苗 概 念 以 及 舆 论 吹 捧, 不 过 一 个 偌 大 的 啤 酒 公 司 的 股 价 暴 涨 竟 与 其 主 营 业 务 没 任 何 关 系, 就 显 得 相 当 不 靠 谱 了, 疫 苗 研 究 的 风 险 投 资 不 由 相 关 行 业 来 拓 展, 而 依 靠 一 家 生 产 啤 酒 的 厂 商 来 展 开, 多 少 有 点 啼 笑 皆 非

4 按 照 行 为 金 融 理 论 学 说, 投 资 行 为 是 一 个 对 外 在 经 济 变 量 进 行 处 理 判 断 进 而 决 策 的 一 个 过 程, 人 在 心 理 上 计 量 风 险 和 收 益 以 作 出 投 资 决 策 必 然 受 诸 多 心 理 因 素 影 响, 认 知 偏 差 从 而 产 生 行 为 偏 差, 最 终 反 映 在 股 市 上, 出 现 严 重 背 离 价 值 的 贪 婪 性 或 者 恐 慌 性 行 情 根 据 西 蒙 学 说, 产 生 行 为 偏 差 的 根 源 有 以 下 几 点 : 有 限 理 性 时 间 限 制 情 绪 因 素 社 会 因 素 有 限 理 性 : 这 一 概 念 最 初 由 阿 罗 提 出, 他 认 为 有 限 理 性 就 是 人 的 行 为 即 是 有 意 识 地 理 性 的, 但 这 种 理 性 又 是 有 限 的 人 们 面 临 的 是 一 个 不 确 定 的 复 杂 的 世 界, 而 人 的 计 算 能 力 以 及 认 知 能 力 是 极 其 有 限 的, 并 不 像 新 古 典 经 济 学 所 假 定 的 全 知 全 能 的 经 济 人 那 样, 另 外, 进 行 理 性 分 析 计 算 是 有 成 本 的, 不 可 能 如 计 算 机 一 样 无 休 止 地 运 算 时 间 限 制 : 人 一 天 就 24 个 小 时, 除 了 吃 饭 睡 觉 外, 还 要 连 续 性 的 做 许 多 决 策, 不 可 能 为 做 出 一 个 最 优 决 策 花 大 量 时 间 情 绪 因 素 : 这 是 影 响 人 类 行 为 偏 差 的 一 个 重 要 因 素, 与 坏 心 情 的 投 资 者 作 对 比, 好 心 情 的 投 资 者 往 往 做 出 风 险 偏 好 较 高 的 决 策 社 会 因 素 : 人 作 为 社 会 的 一 员, 自 然 容 易 受 社 会 的 价 值 观 影 响 启 发 式 模 式 : 指 人 们 在 面 对 复 杂 不 确 定 的 缺 乏 现 成 方 法 的 问 题 时, 往 往 依 靠 直 觉 或 以 往 的 经 验 制 定 决 策, 即 使 他 们 在 有 更 多 时 间 和 信 息 的 情 况 下 也 是 如 此 前 景 理 论 模 式 : 评 价 盈 利 或 损 失 的 价 值 通 常 以 当 前 的 财 富 水 准 为 评 价 及 基 础 ; 对 收 益 是 风 险 厌 恶 的, 而 对 损 失 是 风 险 偏 好 的 心 理 账 户 模 式 : 指 个 人 会 根 据 资 金 的 来 源 资 金 的 所 在 和 资 金 的 用 途 等 因 素 对 资 金 进 行 分 类, 各 类 资 金 是 不 可 能 替 代 的, 且 人 们 会 用 不 同 的 计 算 法 则 来 对 不 同 的 资 金 进 行 单 独 的 心 理 计 算 框 定 效 应 模 式 : 是 指 一 个 问 题 两 种 在 逻 辑 意 义 上 相 似 的 说 法 却 导 致 了 不 同 的 决 策 判 断 综 上 所 述, 人 性 的 弱 点 ( 贪 婪 与 恐 慌 ) 为 认 知 与 行 为 偏 差 的 主 导 因 素, 其 再 通 过 行 为 模 式 去 造 就 股 市 异 像, 那 么 要 如 何 减 少 这 种 股 市 的 异 像? 既 然 我 国 A 股 的 主 体 是 中 小 投 资 者, 那 么 对 他 们 进 行 教 育, 我 想 是 一 种 解 决 方 案 首 先, 教 育 的 方 式 不 能 过 于 繁 冗 枯 燥 兼 形 式 化, 也 不 能 仅 仅 只 对 一 些 证 券 投 资 基 础 知 识 进

5 行 介 绍 就 算 完 成 任 务 了, 可 以 向 国 外 的 投 资 者 教 育 网 站 学 习, 尽 量 让 文 章 篇 幅 精 简 及 通 俗 易 懂 并 具 有 针 对 性 ( 不 同 背 景 的 投 资 者 应 该 应 用 不 一 样 的 教 育 方 式 ), 也 不 应 局 限 于 文 章 形 式, 可 以 多 用 视 频 教 育 方 式, 图 文 并 茂 更 加 生 动 另 外, 投 资 者 教 育 由 非 盈 利 性 机 构 负 责 会 更 加 妥 当, 皆 因 某 些 盈 利 性 中 介 机 构 会 为 推 广 自 己 的 服 务 产 品 而 提 供 不 一 样 的 信 息, 那 么 就 缺 乏 公 正 性 接 着, 应 让 投 资 者 树 立 一 种 正 确 的 投 资 理 念 观 念 或 许 投 资 者 会 因 为 一 个 都 市 传 说 某 某 因 为 某 个 股 票 而 资 金 翻 了 多 少 倍, 从 而 产 生 一 种 发 财 梦, 进 而 频 繁 地 操 作 或 跟 风 交 易, 钱 没 赚 到 反 而 亏 损 一 大 笔, 也 许 确 实 存 在 一 些 神 人 因 重 仓 某 只 股 票 赚 了 很 多, 但 这 毕 竟 是 少 数, 就 好 比 每 期 福 利 彩 票 几 乎 都 有 人 中 头 奖, 但 大 多 数 人 穷 其 一 生 也 只 中 个 尾 奖, 投 资 更 是 如 此, 如 何 跑 赢 大 市 保 住 本 金 才 是 投 资 者 应 该 考 虑 的 对 投 资 者 进 行 理 念 教 育, 除 了 教 导 一 些 基 础 的 基 本 面 分 析 技 术 分 析 心 理 分 析 外, 也 应 通 过 案 例 教 育, 让 投 资 者 了 解 投 资 收 益 率 的 基 准 线, 及 投 资 常 态, 巴 菲 特 的 年 均 投 资 收 益 率 也 仅 有 20% 多 然 后, 风 险 教 育 是 投 资 者 教 育 工 作 中 的 重 点 内 容, 要 通 过 风 险 教 育 进 一 步 提 高 投 资 者 的 风 险 意 识 和 风 险 防 范 能 力, 保 护 投 资 者 利 益 树 立 风 险 意 识 是 第 一 步, 更 重 要 的 是 如 何 在 操 作 上 控 制 风 险, 一 般 来 说, 有 两 个 常 规 方 法, 即 入 市 位 置 及 仓 位 的 控 制, 还 须 有 最 后 一 道 防 线 止 损 价 总 之, 中 国 经 历 了 30 多 年 的 改 革 开 放 后, 现 正 进 入 经 济 结 构 调 整 时 期, 按 照 国 外 的 经 验, 短 则 10 年, 长 则 可 达 20 年, 同 样 地, 投 资 也 将 进 入 慢 速 致 富 阶 段, 那 些 急 于 发 财 的 投 资 者 将 受 到 创 伤, 只 有 那 些 懂 得 利 用 低 潮 入 市 高 潮 出 货 的 理 性 投 资 者 才 能 致 富 ( 作 者 : 联 讯 证 券 惠 州 下 埔 路 营 业 部 )