P2 资 料 来 源 : 公 司 网 站,Wind, 东 兴 证 券 研 究 所 1.2 业 绩 表 现 2014 年 7 月 华 图 教 育 在 新 三 板 挂 牌 上 市 据 公 司 财 务 报 告 显 示,2014 年 和 2015 年 公 司 实 现 营 业 收 入 分 别 为 1155.3

商 业 模 式 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 华 图 教 育 : 中 国 领 先 的 职 业 技 能 教 育 培 训 龙 头 新 三 板 公 司 之 三 十 二 2016 年 08 月 15 日 新 三 板 商 业 模 式 杨 若 木 分 析 师 执 业 证 书 编 号 :S1480510120014 洪 一 张 高 艳 岳 鹏 韩 宇 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 联 系 人 hongyi@ dxzq.net.cn 010-66554046 联 系 人 zhanggy-yjs@dxzq.net.cn 010-66554030 联 系 人 yuepeng@dxzq.net.cn 010-66554013 联 系 人 1. 公 司 情 况 hanyu@dxzq.net.cn010-66554131 1.1 主 营 业 务 北 京 华 图 宏 阳 教 育 文 化 发 展 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 华 图 教 育 ) 成 立 于 2003 年 2 月 12 日, 华 图 教 育 是 集 面 授 培 训 图 书 策 划 与 发 行 网 络 教 学 于 一 体, 下 设 100 余 家 分 支 机 构, 拥 有 专 兼 职 教 师 研 究 员 及 员 工 数 千 人 的 综 合 性 教 育 培 训 企 业 公 司 业 务 涉 及 现 代 服 务 业 里 面 的 培 训 服 务 业 互 联 网 信 息 服 务 业 出 版 发 行 业 咨 询 服 务 业 等 细 分 领 域 经 过 十 余 年 的 发 展, 公 司 目 前 已 拥 有 遍 布 全 国 的 近 150 家 分 公 司 25 家 全 资 及 控 股 子 公 司, 拥 有 培 训 师 近 千 人 公 司 目 前 拥 有 华 图 教 育 华 图 华 图 政 信 优 职 等 29 个 注 册 商 标, 在 国 内 人 才 培 训 市 场 具 有 较 高 的 品 牌 知 名 度 图 1: 华 图 面 授 培 训 产 品 图 2: 华 图 产 品 构 成

P2 资 料 来 源 : 公 司 网 站,Wind, 东 兴 证 券 研 究 所 1.2 业 绩 表 现 2014 年 7 月 华 图 教 育 在 新 三 板 挂 牌 上 市 据 公 司 财 务 报 告 显 示,2014 年 和 2015 年 公 司 实 现 营 业 收 入 分 别 为 1155.33 百 万 元 和 1358.85 百 万 元, 同 比 增 长 率 分 别 为 17.38% 和 17.61%;2014 年 和 20015 年 归 母 净 利 润 分 别 为 106.28 百 万 元 和 212.98 百 万 元, 同 比 增 长 分 别 为 -11.66% 和 100.39% 实 现 业 绩 增 长 的 主 要 原 因 是 公 司 积 极 开 展 各 项 工 作, 在 线 上 产 品 推 广 高 端 产 品 拓 展 以 及 信 息 化 建 设 方 面 取 得 了 显 著 成 效 图 3: 公 司 营 业 收 入 及 增 长 图 4: 归 母 公 司 净 利 润 及 增 长 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 东 兴 证 券 研 究 所 1.3 发 展 战 略 华 图 教 育 致 力 于 打 造 中 国 领 先 的 职 业 技 能 教 育 培 训 龙 头, 在 维 持 公 司 主 营 业 务 面 授 业 务 以 及 公 务 员 招 考 培 训 项 目 的 基 础 上, 公 司 加 速 覆 盖 其 它 职 业 教 育 培 训 领 域, 近 年 来 事 业 单 位 招 录 培 训 以 及 教 师 招 录 培 训 的 销 售 收 入 均 突 破 亿 元 大 关 为 了 迎 合 互 联 网 的 趋 势, 公 司 意 识 到 传 统 教 育 在 互 联 网 大 数 据 等 科 技 浪 潮 下 必 须 积 极 转 型 才 能 实 现 持 续 发 展, 因 此 公 司 又 加 强 了 线 上 服 务 的 能 力, 实 现 了 线 上 线 下 业 务 相 结 合, 面 授 和 在 线 协 同 发 展 的 重 要 路 径 未 来 华 图 教 育 将 继 续 利 用 互 联 网 以 及 移 动 网 络 的 最 新 技 术 改 造 传 统 教 育 培 训 模 式, 提 升 内 部 科 研 和 管 理 的 效 率, 并 优 化 营 销 水 平 和 客 户 体 验, 同 事 充 分 利 用 资 本 途 径 实 现 公 司 发 展 壮 大 的 战 略 部 署 2. 公 司 亮 点 2.1 运 营 模 式 领 先 的 教 学 方 法 和 系 统, 成 熟 的 服 务 流 程 华 图 教 育 定 位 于 中 国 领 先 的 职 业 技 能 教 育 培 训 企 业, 公 司 的 主 要 客 户 群 体 为 20-35 岁 的 青 年 人 群, 尤 其 是 接 受 过 或 正 在 接 受 教 育 的 未 来 中 产 阶 级 人 群 公 司 采 取 一 横 一 纵, 一 下 一 上, 科 技 加 成 本 的 发 展 战 略 积 极 满 足 各 类 人 群 渴 望 提 升 自 身 求 职 就 业 能 力 的 需 求 公 司 的 主 要 业 务 模 块 包 括 面 授 培 训 服 务 图 书 产 品 网 络 培 训 服 务 咨 询 服 务 等 图 5: 面 授 服 务 培 训 流 程

P3 资 料 来 源 : 公 转 书 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 图 6: 网 络 服 务 培 训 流 程 资 料 来 源 : 公 转 书 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 2.2 产 品 以 及 服 务 优 势 线 下 为 主, 线 上 为 辅 的 考 培 产 品 华 图 教 育 的 产 品 涵 盖 了 面 授 培 训 在 线 培 训 咨 询 服 务 等 多 种 业 务, 涉 及 公 职 人 员 考 试 事 业 单 位 招 录 考 试 军 队 转 业 干 部 安 置 考 试 大 学 生 村 官 招 录 考 试 选 调 生 招 录 考 试 政 法 干 警 招 录 考 试 教 师 招 录 考 试 教 师 资 格 证 考 试 银 行 和 农 村 信 用 社 招 录 考 试 证 券 从 业 资 格 证 考 试 银 行 从 业 资 格 证 考 试 医 疗 卫 生 招 录 考 试 医 疗 卫 生 执 业 资 格 考 试 建 筑 师 等 考 前 培 训 产 品 同 时, 公 司 业 务 也 正 在 向 为 上 述 类 别 的 在 职 人 员 提 供 在 职 培 训 管 理 咨 询 等 服 务 进 行 延 伸 图 7: 华 图 教 育 产 品 概 览

P4 资 料 来 源 : 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 2.3 品 牌 优 势 多 品 牌 管 理, 树 立 了 良 好 的 业 内 口 碑 效 应 公 司 成 立 十 余 年 来, 专 注 中 高 端 人 才 培 训, 每 年 为 数 十 万 学 员 提 供 一 流 的 产 品 服 务, 在 行 业 内 逐 渐 树 立 了 良 好 的 品 牌 形 象 与 口 碑, 逐 渐 成 为 国 内 知 名 的 职 业 教 育 培 训 机 构 公 司 对 产 品 实 行 品 牌 化 推 广, 并 采 取 多 品 牌 管 理 的 策 略, 在 市 场 上 拥 有 较 高 的 知 名 度 和 美 誉 度 公 司 目 前 拥 有 华 图 教 育 华 图 华 图 政 信 优 职 等 60 个 注 册 商 标, 在 国 内 人 才 培 训 市 场 具 有 较 高 的 品 牌 知 名 度 图 8: 华 图 教 育 注 册 商 标 资 料 来 源 : 公 司 网 站 公 转 书 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 2.4 渠 道 优 势

P5 覆 盖 全 国 的 直 销 网 络 公 司 在 培 训 业 务 方 面, 拥 有 较 广 阔 的 营 销 渠 道, 已 在 全 国 设 立 200 多 家 分 公 司, 较 全 面 地 覆 盖 了 全 国 主 要 一 线 和 二 线 城 市 公 司 通 过 区 域 网 点 的 全 面 覆 盖, 有 助 于 扩 大 客 户 群 体, 增 加 营 业 收 入 ; 公 司 在 营 销 管 理 上 采 用 直 营 模 式, 一 方 面 有 利 于 总 部 统 一 调 动 与 分 配 资 源, 进 行 统 一 决 策 开 发 和 整 合 渠 道, 另 一 方 面 在 师 资 培 养 使 用 新 课 程 产 品 开 发 推 广 信 息 和 管 理 现 代 化 等 方 面, 易 于 发 挥 整 体 优 势, 能 够 大 幅 提 高 管 理 效 率, 同 时 通 过 该 模 式, 使 营 销 人 员 深 入 一 线 了 解 和 掌 握 客 户 需 求, 有 助 于 产 品 的 改 进 和 开 发 2.5 人 才 优 势 创 新 型 的 管 理 团 队 公 司 成 立 十 余 年 以 来, 以 吸 引 保 留 激 励 与 开 发 企 业 所 需 人 力 资 源 为 基 本 宗 旨, 凭 借 着 完 善 的 人 才 培 养 激 励 机 制, 聚 集 了 一 批 德 才 兼 备 的 优 秀 人 才 公 司 的 管 理 团 队 具 有 较 强 的 学 习 能 力 和 创 新 能 力, 团 队 的 稳 定 性 和 高 素 质 体 现 了 公 司 的 管 理 经 验 优 势, 为 公 司 的 长 期 发 展 奠 定 坚 实 基 础 完 整 的 师 资 培 养 体 系 和 利 益 分 享 机 制 公 司 十 分 重 视 培 训 师 作 为 核 心 资 源 的 发 展, 拥 有 完 整 的 师 资 培 养 体 系 和 利 益 分 享 机 制 : 通 过 跨 科 教 学 转 岗 管 理 新 项 目 创 业 等 机 制, 保 持 较 低 的 人 才 流 失 率 ; 重 视 对 年 轻 人 才 的 培 养, 为 其 提 供 全 国 各 地 的 工 作 机 会 拓 展 其 眼 界, 将 优 秀 员 工 转 岗 培 训 师 和 管 理 培 训 生 培 养 为 分 公 司 储 备 干 部 此 外, 为 了 使 企 业 的 利 益 与 核 心 管 理 人 员 和 业 务 骨 干 的 利 益 保 持 一 致, 使 企 业 能 够 快 速 稳 定 发 展, 公 司 对 管 理 层 及 业 务 骨 干 进 行 了 股 权 激 励, 管 理 层 以 及 业 务 骨 干 身 份 从 被 雇 佣 转 向 股 东, 保 证 了 公 司 核 心 人 员 和 业 务 骨 干 与 公 司 的 长 期 利 益 保 持 一 致, 增 强 了 公 司 的 凝 聚 力 和 创 新 力 2.6 研 发 优 势 完 善 的 研 发 体 系 公 司 拥 有 完 善 的 研 发 体 系, 主 要 包 括 新 产 品 研 发 课 程 内 容 和 课 程 资 料 研 发 授 课 方 式 和 授 课 技 巧 研 发 以 及 培 训 辅 助 软 件 研 发, 在 行 业 内 一 直 保 持 研 发 领 先 优 势 经 过 多 年 的 经 验 积 累, 公 司 建 立 了 一 套 成 熟 的 产 品 研 发 流 程, 能 够 快 速 有 效 地 识 别 不 断 变 化 的 考 试 形 式 和 客 户 需 求, 推 动 产 品 的 更 新 升 级 产 品 创 新 方 面, 公 司 目 前 已 形 成 面 授 网 络 培 训 产 品 大 类 互 补 的 产 品 链 格 局, 能 充 分 满 足 客 户 需 求 的 差 异 化 此 外, 公 司 建 立 了 自 己 的 数 据 库 和 客 服 中 心, 不 断 完 善 并 整 合 市 场 反 馈 信 息, 为 研 发 提 供 了 强 有 力 的 市 场 保 障 3. 同 行 业 标 的 对 比 人 才 招 录 培 训 服 务 细 分 市 场 属 于 新 兴 服 务 业, 市 场 发 展 尚 未 成 熟, 目 前 华 图 教 育 以 及 中 公 教 育 为 此 领 域 的 两 大 龙 头 目 前, 和 君 商 学 (831930.OC) 为 同 行 业 标 的, 和 君 商 学 主 要 聚 焦 于 管 理 培 训 和 商 学 学 习, 以 线 下 面 授 培 训 线 上 网 络 培 训 相 结 合 的 模 式, 以 企 业 家 和 企 业 高 管 培 训 企 业 人 才 培 训 企 业 管 理 内 训 高 等 院 校 从 商 毕 业 生 的 就 业 和 创 业 能 力 培 训 为 主 营 业 务 表 1: 公 司 与 同 行 业 相 关 标 的 对 比 和 君 商 学 (831930.OC) 华 图 教 育 (830858.0C) 一 财 务 指 标 2013-2015 年 营 收 ( 百 万 元 ) 11.51/ 30.56/ 534.08 984.38/ 1155.43/ 1358.85 2013-2015 年 增 长 率 (%) 46.11%/ 165.44% / 1647.49% 55.56%/ 17.38% / 17.61%

P6 2013-2015 年 归 母 净 利 润 ( 百 1.98/ 6.38/ -11.95 120.43/ 106.28 / 212.98 万 元 ) 2013-2015 年 增 长 率 (%) 495.31%/ 221.99% / -287.16% 142.32%/ -11.66% / 100.39% 净 资 产 收 益 率 (%) -2.69% 57.66% 每 股 收 益 ( 元 ) -0.16 1.63 PE -376.72 28.59 PB 5.18 15.33 二 产 品 特 点 主 要 产 品 商 学 在 线 学 习 账 户 青 年 商 学 培 训 计 划 在 线 班 商 学 随 身 听 青 年 商 学 培 训 计 划 现 场 班 专 题 培 训 班 企 业 内 训 等 公 务 员 招 考 培 训 等 人 才 招 录 类 面 授 培 训 服 务 资 格 认 证 类 面 授 培 训 服 务 华 图 网 校 等 产 品 研 发 模 式 自 主 研 发 / 外 部 采 购 自 主 研 发 / 外 部 采 购 经 营 模 式 针 对 企 业 或 某 一 行 业 开 展 可 以 提 高 人 员 素 质 以 及 能 力 的 培 养 和 训 练 互 动, 使 受 训 人 员 的 能 力 得 到 综 合 的 提 高 公 司 致 力 于 为 广 大 客 户 提 供 线 上 线 下 的 培 训 服 务 咨 询 服 务 以 及 相 关 的 图 书 产 品, 采 用 直 销 的 模 式, 不 断 的 扩 大 公 司 的 市 场 份 额 产 品 应 用 领 域 公 司 属 于 教 育 服 务 业, 产 品 多 应 用 于 互 联 网 教 育 以 及 互 联 网 培 训 领 域 涉 及 现 代 服 务 业 里 面 的 培 训 服 务 业 互 联 网 信 息 服 务 业 出 版 发 行 业 咨 询 服 务 业 等 细 分 领 域 三 业 务 布 局 新 方 向 新 业 务 依 托 及 布 局 内 容 依 托 : 公 司 将 来 将 以 职 业 培 训 等 为 主 营 业 务, 逐 步 开 发 和 建 设 基 于 移 动 互 联 网 和 大 数 据 技 术 的 系 统 平 台 和 人 才 社 区, 为 企 业 和 个 人 提 供 商 学 培 训 和 终 身 学 习 服 务 内 容 : 目 前 的 主 要 产 品 包 括 在 线 学 习 账 户 (E-learning 账 户 ) 商 学 随 身 听 ( 和 君 商 学 APP) 企 业 在 线 班 等 依 托 : 依 托 其 强 大 的 市 场 占 有 率 以 及 品 牌 优 势, 公 司 近 年 来 积 极 涉 足 线 上 领 域, 使 得 线 上 线 下 遥 相 呼 应 ; 并 通 过 横 向 纵 向 的 业 务 拓 展, 打 通 成 人 职 业 技 能 教 育 培 训 链 条 内 容 : 华 图 在 线 APP 专 题 库 直 播 产 品 等 资 料 来 源 :Wind, 东 兴 证 券 研 究 所 4. 竞 争 能 力 分 析 采 用 波 特 五 力 模 型 对 公 司 的 核 心 竞 争 能 力 进 行 分 析, 每 个 维 度 满 分 为 5 分, 总 计 25 分, 公 司 总 得 分 为 19 分, 核 心 竞 争 力 较 强 表 2: 公 司 波 特 五 力 模 型 分 析

P7 华 图 教 育 (830858.0C): 波 特 五 力 模 型 分 析 潜 在 进 入 者 (4.0) 买 方 议 价 能 力 (4.0) 卖 方 议 价 能 力 (3.5) 替 代 品 的 威 胁 (4.0) 同 业 竞 争 程 度 (3.5) 国 内 宏 观 经 济 面 临 较 大 下 行 压 力, 社 会 整 体 就 业 形 式 尤 其 是 高 校 学 生 等 青 年 人 群 的 就 业 问 题 仍 不 乐 观, 未 来 青 年 人 群 对 于 提 升 自 身 就 业 能 力 的 教 育 培 训 需 求 增 长, 但 是 目 前 培 训 服 务 中 高 端 市 场 大 部 分 份 额 已 被 华 图 中 公 等 知 名 品 牌 占 据, 未 来 潜 在 进 入 者 将 面 临 很 多 壁 垒 公 司 培 训 业 务 的 主 要 客 户 为 自 然 人, 单 笔 销 售 金 额 较 小 ; 图 书 业 务 由 于 采 用 经 销 商 的 销 售 模 式, 客 户 主 要 集 中 在 网 络 电 商 和 各 地 的 图 书 经 销 商 ; 但 由 于 图 书 板 块 在 公 司 整 体 业 务 收 入 中 占 比 较 小, 因 此 公 司 的 单 一 客 户 销 售 额 占 比 不 高, 买 方 议 价 能 力 较 弱 公 司 的 主 要 供 应 商 为 图 书 出 版 商 房 屋 租 赁 商, 上 游 供 应 商 较 多, 因 此 公 司 不 存 在 对 单 一 供 应 商 的 依 赖 公 司 经 过 多 年 的 经 营 和 积 累, 已 经 形 成 了 明 显 的 品 牌 优 势 渠 道 优 势 人 才 优 势 研 发 优 势, 可 满 足 市 场 不 同 人 群 的 需 求, 因 此 公 司 产 品 可 替 代 性 较 差 我 国 人 才 招 录 培 训 服 务 市 场 从 业 企 业 较 多, 民 营 企 业 占 比 较 大, 市 场 竞 争 较 为 充 分 ; 公 司 是 国 内 人 才 招 录 培 训 行 业 规 模 最 大 的 机 构 之 一, 人 才 招 录 面 授 培 训 服 务 市 场 份 额 在 行 业 居 于 领 先 地 位 总 分 (19) 企 业 核 心 竞 争 力 较 强 资 料 来 源 :Wind, 东 兴 证 券 研 究 所 5. 风 险 因 素 知 识 产 权 保 护 风 险 目 前 公 司 主 要 通 过 自 营 分 公 司 网 站 等 渠 道 销 售 产 品 提 供 服 务 然 而 侵 权 盗 版 现 象 在 我 国 培 训 行 业 尚 未 完 全 得 以 避 免, 公 司 的 产 品 在 推 向 市 场 之 后 可 能 会 遭 到 复 制, 对 公 司 的 业 务 会 造 成 一 定 程 度 的 影 响 人 才 流 失 的 风 险 公 司 的 员 工 队 伍, 尤 其 是 学 历 及 素 质 均 较 高 的 管 理 层 人 员 及 培 训 师 队 伍 是 公 司 核 心 竞 争 力 的 重 要 组 成 部 分 公 司 的 管 理 团 队 近 两 年 也 未 发 生 重 大 变 化, 但 不 排 除 部 分 员 工 与 管 理 人 员 由 于 自 身 发 展 规 划 等 原 因 离 职, 可 能 对 公 司 的 教 学 质 量 品 牌 造 成 不 利 影 响, 并 在 一 定 程 度 上 影 响 公 司 的 盈 利 能 力 市 场 竞 争 风 险 公 司 所 属 的 培 训 服 务 行 业 有 广 泛 的 市 场 需 求, 种 类 多 样, 市 场 不 断 细 分, 行 业 竞 争 者 不 断 增 多, 竞 争 日 趋 激 烈 随 着 行 业 发 展 不 断 深 化, 对 培 训 服 务 需 求 了 解 少 产 品 单 一 的 公 司 将 逐 步 被 淘 汰 或 转 型, 行 业 集 中 度 将 进 一 步 提 高 行 业 政 策 风 险 如 果 未 来 各 类 人 才 选 拔 制 度 和 资 格 认 证 制 度 发 生 较 大 变 化 时, 公 司 的 课 程 设 置 师 资 力 量 培 训 服 务 的 专 业 性 不 能 有 效 地 适 应 上 述 变 化, 则 可 能 会 影 响 公 司 的 盈 利 能 力 6. 总 体 结 论

P8 华 图 教 育 通 过 多 年 的 运 营 管 理, 积 累 了 丰 富 的 教 学 教 研 资 源, 通 过 数 量 稳 定 质 量 优 秀 的 师 资 和 教 研 人 员, 依 托 遍 布 全 国 的 直 营 分 子 公 司 和 广 泛 使 用 线 上 的 学 习 平 台 为 广 大 社 会 在 职 人 员 和 大 学 生 提 供 咨 询 线 上 和 线 下 相 结 合 的 考 试 培 训 产 品 取 得 收 入 目 前 华 图 教 育 已 在 全 国 范 围 内 树 立 了 品 牌 效 应, 运 营 产 品 涉 及 培 训 服 务 行 业 多 个 领 域, 近 年 来, 随 着 互 联 网 的 发 展, 华 图 教 育 又 加 大 对 线 上 产 品 的 推 广 力 度, 并 积 极 纵 向 布 局 培 训 服 务 的 其 它 领 域, 凭 借 其 深 厚 的 行 业 积 淀, 未 来 华 图 的 经 营 业 绩 值 得 期 待

P9 分 析 师 简 介 杨 若 木 基 础 化 工 行 业 小 组 组 长,9 年 证 券 行 业 研 究 经 验, 擅 长 从 宏 观 经 济 背 景 下, 把 握 化 工 行 业 的 发 展 脉 络, 对 周 期 性 行 业 的 业 绩 波 动 有 比 较 准 确 判 断, 重 点 关 注 具 有 成 长 性 的 新 材 料 及 精 细 化 工 领 域 曾 获 得 卖 方 分 析 师 水 晶 球 奖 第 三 名, 今 日 投 资 化 工 行 业 最 佳 选 股 分 析 师 第 一 名, 金 融 界 慧 眼 识 券 商 最 受 关 注 化 工 行 业 分 析 师, 证 券 通 化 工 行 业 金 牌 分 析 师 联 系 人 简 介 洪 一 CIIA, 中 山 大 学 金 融 硕 士,2 年 新 三 板 投 资 研 究 经 验,2016 年 加 盟 东 兴 证 券 研 究 所, 关 注 新 三 板 社 会 服 务 领 域 张 高 艳 张 高 艳, 清 华 大 学 工 业 工 程 硕 士,2 年 制 造 型 企 业 运 营 管 理 咨 询 经 验,2016 年 加 盟 东 兴 证 券 研 究 所, 关 注 新 三 板 智 能 制 造 领 域 岳 鹏 中 科 院 机 器 人 学 硕 士,3 年 机 器 人 研 发 及 管 理 经 验,2 年 投 资 研 究 经 验,2016 年 加 盟 东 兴 证 券 研 究 所, 关 注 新 三 板 领 域 韩 宇 分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 的 观 点 逻 辑 和 论 据 均 为 分 析 师 本 人 研 究 成 果, 引 用 的 相 关 信 息 和 文 字 均 已 注 明 出 处 本 报 告 依 据 公 开 的 信 息 来 源, 力 求 清 晰 准 确 地 反 映 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关

P10 免 责 声 明 本 研 究 报 告 由 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 撰 写, 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 是 具 有 合 法 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 的 机 构 本 研 究 报 告 中 所 引 用 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 我 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 东 兴 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 本 研 究 报 告 仅 供 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 客 户 和 经 本 公 司 授 权 刊 载 机 构 的 客 户 使 用, 未 经 授 权 私 自 刊 载 研 究 报 告 的 机 构 以 及 其 阅 读 和 使 用 者 应 慎 重 使 用 报 告 防 止 被 误 导, 本 公 司 不 承 担 由 于 非 授 权 机 构 私 自 刊 发 和 非 授 权 客 户 使 用 该 报 告 所 产 生 的 相 关 风 险 和 责 任 行 业 评 级 体 系 公 司 投 资 评 级 ( 以 沪 深 300 指 数 为 基 准 指 数 ): 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 于 同 期 市 场 基 准 指 数 的 表 现 为 标 准 定 义 : 强 烈 推 荐 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 15% 以 上 ; 推 荐 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5%~15% 之 间 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 介 于 -5%~+5% 之 间 ; 回 避 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 行 业 投 资 评 级 ( 以 沪 深 300 指 数 为 基 准 指 数 ): 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 指 数 的 表 现 为 标 准 定 义 : 看 好 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 介 于 -5%~+5% 之 间 ; 看 淡 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上