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导庸卜
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1 Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2016 年 07 月 25 日教育改革利剑出鞘, 聚焦幼教和 K12 市场民办教育促进法有望将在八月修订, 长期看好教育生态发展潜力新法规三大看点 : 把教育公平明确写进了教育法, 把学前教育作为国家基本教育制度, 法律上取消了对举办营利性学校的限制信息化手段促进教育公平, 大势所趋习总书记表态中国将努力通过教育信息化大力促进教育公平, 让亿万孩子同在蓝天下共享优质教育通过知识改变命运世界范围内信息技术已经逐渐推动教育变革, 提倡教育信息化的重要目的就是通过信息技术的应用, 突破各个地区不平衡的教育发展, 促进优质教育资源向边远贫困地区输送淘金千亿教育市场, 看好幼教和 K12 企业幼教产业中的幼儿园和各种类型的早教机构等专业教育市场广阔, 亟待整合发展 ; 家庭教育产品中及数字化形式的硬件软件等大有可为 K12 教育中看好教育信息化供应企业, 线下课外培训机构和留学辅导服务商投资策略定期报告相关报告诸海滨证券研究报告分析师 SAC 执业证书编号 :S [email protected] 新三板日报 ( 新三板在流动性上需要进一步想办法开闸放水 ) 新三板日报 ( 新三板产业并购是趋势跨国重组迎来好时机 ) 新三板日报 ( 分层实施后新三板流动性没有实质性改善 ) 挂牌企业数量明显减少, 成交量与成交金额环比继续萎缩 HPV 疫苗首次在华获批哪些标的或受益? 新三板医药月报新三板教育公司 2015 年的经营业绩表现靓丽营业收入达到亿元, 同比增长 36%, 归母净利润达到 17.0 亿元, 同比增长 67%, 毛利率和净利率都有不同程度的提升从业务划分的角度来看, 辅助服务和在线教育的归母净利润增长速度最快, 分别达到 227% 和 95%; 从受教育人群划分来看,K12 教育的归母净利润增长速度最快, 达到 99% 三板教育行业风起云涌, 明星耀眼幼教领域中爱乐祺 ( OC); 内容 IP+ 平台 + 衍生, 打造儿童教育娱乐生态的芝兰玉树 ( OC); 基于 AR 技术的儿童文化创意企业央数文化 (T21258.OC) K12 领域中专注于教育信息化产品的研发与推广的能龙教育 ( OC); 立足 " 互联网 + 教育 " 的教育数据运营服务商星立方 ( OC); 打造中国二三线城市培训机构的领军品牌的佳一教育 ( OC) 风险提示 : 政策风险, 行业增速不及预期 1

2 内容目录 1. 立国之本, 强国之基 : 我国教育行业发展趋势教育改革剑已出鞘, 民办教育拥抱春天教育信息化 : 席卷全球, 势不可挡世界教育信息化浪潮我国教育信息化刻不容缓幼教行业 : 大蛋糕背后的机遇与挑战政策驱动 + 消费观变革, 市场空间巨大政策红利带动婴儿潮时代家庭消费观升级, 支出向教育倾斜专业教育 : 亟待整合发展幼儿园行业需以质取胜早教机构 : 规模化起步家庭教育 : 数字化趋势见端倪 K12 教育 : 一切为了追求优质资源信息化手段促进教育公平教改进程中, 培训辅导热度不减国际教育低龄化, 留学服务方兴未艾新三板教育公司综述新三板教育公司分类新三板教育公司 2015 年财务数据综述线下培训公司推介线下培训 - 学前教育公司线下培训 -K12 教育公司线下培训 - 职业教育公司线下培训 - 高校 / 职校教育公司在线教育公司推介在线教育 - 技术服务提供商及运营商公司在线教育 - 家校互动公司在线教育 - 平台提供商公司教学用品及其他公司推介类影视制作公司教材类公司教学装备类公司教育辅助类公司推介图表目录图 1: 民办教育相关法律法规沿革... 5 图 2: 年 0-14 岁人口占总人口比率... 7 图 3: 年我国人口出生率变化... 7 图 4: 全国幼儿园园数及主办单位性质... 8 图 5: 我国早教机构发展阶段

3 图 6: 家长在选择早教班时看重的因素... 9 图 7: 家长可以承受的早教班每学期价格... 9 图 8: 家庭早教产品分类... 9 图 9:2015 年中国家长选择早教类产品情况... 9 图 10: 中小学生参加的辅导班数量图 11: 中小学生参加的辅导班类型图 12: 留学机构生态圈图 13: 爱乐祺课程环境图 14: 爱乐祺水中早教场地图 15: 佳一教育机构图 16: 佳一教育品牌图 17: 能龙教育的产品作用图 18: 贝瓦产品图 19: 贝瓦家族图 20: 芝兰玉树的合作伙伴图 21: 央数文化的整体业务构成图 22: 公司产品 : 口袋动物园图 23: 公司产品 : 神笔立体画图 24: 公司产品 : 梦镜盒子图 25: 公司产品 :Magnifier NEO 图 26: 星立方的业务辐射范围图 27: 星立方旗下达睿思品牌图 28: 星立方旗下学路优品牌表 1: 不同年龄段的幼教内容分类... 8 表 2: 新三板教育公司分类 ( 各类别公司数量 ) 表 3: 新三板教育公司 2015 年财务数据综述表 4: 新三板线下培训公司 2015 年财务数据综述表 5: 线下培训 - 学前教育公司简介表 6: 线下培训 - 学前教育公司财务数据 ( 单位 : 万元 ) 表 7: 爱乐祺的课程设臵介绍表 8: 爱乐祺营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 表 9: 青青藤营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 表 10: 线下培训 -K12 教育公司简介表 11: 线下培训 -K12 教育公司财务数据 ( 单位 : 万元 ) 表 12: 佳一教育营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 表 13: 线下培训 - 职业教育公司简介表 14: 线下培训 - 职业教育公司财务数据 ( 单位 : 万元 ) 表 15: 华图教育营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 表 16: 盛景网联营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 表 17: 博得世纪营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 表 18: 线下培训 - 高校 / 职校教育公司简介表 19: 线下培训 - 高校 / 职校教育公司财务数据 ( 单位 : 万元 ) 表 20: 新三板在线教育公司 2015 年财务数据综述

4 表 21: 在线教育 - 技术服务提供商及运营商公司简介表 22: 在线教育 - 技术服务提供商及运营商公司财务数据 ( 单位 : 万元 ) 表 23: 创显科教营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 表 24: 网班教育营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 表 25: 艾的教育营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 表 26: 光慧科技营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 表 27: 在线教育 - 家校互动公司简介表 28: 在线教育 - 家校互动公司财务数据 ( 单位 : 万元 ) 表 29: 能龙教育营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 表 30: 在线教育 - 平台提供商公司简介表 31: 在线教育 - 家校互动公司财务数据 ( 单位 : 万元 ) 表 32: 华腾教育营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 表 33: 尚睿通营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 表 34: 分豆教育营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 表 35: 新三板教学用品及其他公司 2015 年财务数据综述表 36: 学前教育 - 类影视制作公司简介表 37: 学前教育 - 类影视制作公司商业模式简介表 38: 学前教育 - 类影视制作公司财务数据 ( 单位 : 万元 ) 表 39: 崇德动漫营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 表 40: 芝兰玉树营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 表 41: 教材类公司简介表 42: 教材类公司财务数据 ( 单位 : 万元 ) 表 43: 北教传媒营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 表 44: 博阅科技营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 表 45: 央数文化的产品简介表 46: 央数文化的财务数据表 47: 教学装备类公司简介表 48: 教学装备类公司财务数据 ( 单位 : 万元 ) 表 49: 大娱号营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 表 50: 新道科技营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 表 51: 星立方营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 表 52: 教育辅助类公司简介表 53: 教育辅助类公司财务数据 ( 单位 : 万元 ) 表 54: 颂大教育营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 表 55: 英谷教育营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 表 56: 赢鼎教育营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 )

5 1. 立国之本, 强国之基 : 我国教育行业发展趋势 1.1. 教育改革剑已出鞘, 民办教育拥抱春天据中国教育报报道, 经第十二届全国人大常委会第十八次会议表决通过的关于修改教育法的决定自今年 6 月 1 日起正式施行新中华人民共和国教育法中华人民共和国高等教育法实施伴随着国家采取措施促进教育公平, 推动教育均衡发展教育行政部门负责组织专家或者委托第三方专业机构对高等学校的办学水平效益和教育质量进行评估等一系列新表述以法律的形式明确下来, 我国教育改革发展随之开启了一条崭新的法治化路径此次修订有几大看点一是把教育公平明确写进了教育法, 使教育公平从一种政治要求转化成为一种法律要求, 落实为国家责任要求国家要保障公民公平的受教育机会, 合理配臵教育资源, 加快缩小教育差距, 促进教育均衡发展二是把学前教育作为国家基本教育制度, 确立了学前教育的重要地位, 强调了加快普及学前教育构建学前教育公共服务体系的目标任务, 明确了政府发展学前教育的职责, 为下一步大力发展学前教育提供了有力的法治保障三是法律上取消了对举办营利性学校的限制, 对于落实民办学校分类管理改革原则, 促进民办教育形式创新和多元化发展满足人民群众多样化的教育需求具有重大意义, 体现了我国教育举办体制的重大调整图 1: 民办教育相关法律法规沿革资料来源 : 公开资料整理, 安信证券研究中心 1.2. 教育信息化 : 席卷全球, 势不可挡世界教育信息化浪潮在世界主要发达国家的教育领域, 信息技术已得到广泛应用, 并跨越了以信息化基础设施建设为主的初级阶段, 走进深入应用阶段, 并探索如何发展学生创造性思维的深层学习行为, 创造出各种交互式研究性学习和团队学习的新形式, 推动学习方式变革这标志着一个波澜壮阔的教育信息化新阶段即将来临, 信息技术正逐步展现出推动教育创新发展的潜在威力和广阔前景 5

6 美国政府积极以信息技术变革教育方式, 为学生的终身学习创造良好的环境美国联邦教育部在 2010 年颁布的变革美国教育 : 以技术推动学习的国家教育规划中明确指出, 信息技术已经渗透到公民学业生活与工作的方方面面. 教育的持续发展离不开技术的支持, 美国教育系统必须在学习评价教学基础设施以及如何更富有成效地改革这五大领域做出变革日本在 2010 年 5 月公布的信息技术战略草图中明确了 3 个目标领域 : 进一步提高信息化水平, 通过学生之间的协作来实现更高的学习质量 ; 减轻教师和学校管理人员的工作负担 ; 建立充分匹配的基础设施, 使教学适应 2l 世纪的要求英国则在利用技术 : 促进下一代学习 ( ) 的教育信息化纲要中表明要通过信息技术提升英国的整体教育水平, 并明确要围绕学生教师渠道基础设施等关键事项开展个性化学习我国教育信息化刻不容缓 2015 年 4 月 23 日习总书记致在国际教育信息化大会的贺信中表示 : 中国坚持不懈推进教育信息化, 努力以信息化为手段扩大优质教育资源覆盖面我们将通过教育信息化, 逐步缩小区域城乡数字差距, 大力促进教育公平, 让亿万孩子同在蓝天下共享优质教育通过知识改变命运我国国土面积大, 在地理环境人口素质文化基础经济发展水平等方面都存在着明显的差异这些差异直接或间接地反映到教育上来, 造成了基础教育发展的不均衡在我国, 提倡教育信息化的重要目的就是通过信息技术的应用, 突破各个地区不平衡的教育发展, 促进优质教育资源向边远贫困地区输送 6

7 2. 幼教行业 : 大蛋糕背后的机遇与挑战根据美国教育学家卢姆的理论, 若以 17 岁时人的智力发展水平为基数计为 100, 则 4 岁时就已具备 50%,8 岁时则达到 80%,8-17 岁的培养只能贡献其中的 20% 0-8 岁这一阶段会经过人生的几个关键期 : 语言关键期运动关键期社会性关键期感官关键期和数学关键期 2.1. 政策驱动 + 消费观变革, 市场空间巨大政策红利带动婴儿潮时代 2013 年我国正式开始实施单独二胎政策,2014 年我国人口出生率大幅度提高, 出生人口总数达 1687 万人 2015 年 10 月十八大宣布全面实施二孩政策根据人口政策变化下基于生育意愿的人口预测研究的统计, 从生育意愿来看, 目前未生育或已有一子的人仍有较高的生育意愿, 未生育的人群中超过 90% 的人更希望育有至少两个孩子, 已生育 1 个孩子的对应比例则达 80% 以上居民愿意生育二胎的原因主要有 : 担心子女成长孤单减轻子女养老压力抵御失独风险应长辈的要求等图 2: 年 0-14 岁人口占总人口比率图 3: 年我国人口出生率变化资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心家庭消费观升级, 支出向教育倾斜目前正处于生育年龄的父母一代主要为 80/90 后人群, 这两代人相比过去的父母主要有几大不同第一, 收入水平和消费能力相比于前几代人而言都有明显的提升, 消费观念也逐渐升级换代第二, 第二, 社会受教育程度的提高与全球化的文化输入, 父母对于教育子女的重要性越发有所认识, 教育子女成为家庭中的头等大事第三, 第三, 独生子女政策带来的家庭结构的变化,4+2+1 成为越来越主流的家庭模式, 几代人的心血与财富都倾注在下一代的一个或两个孩子上因此, 新一代的父母家庭既有能力也有意愿消费更加优质的幼教服务以及产品 7

8 2.2. 专业教育 : 亟待整合发展幼教产业中的专业教育主要包括幼儿园和各种类型的早教机构幼儿园行业需以质取胜根据 Wind 数据,2014 年我国幼儿园总数为万所, 其中大部分为民办幼儿园, 共万所图 4: 全国幼儿园园数及主办单位性质资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心教育部门集体办民办其他部门办幼儿园的数量逐年增加, 学龄前儿童的入园率也在逐渐提升,2016 年达到 75% 民办幼儿园虽然占据整个幼儿园市场的大半壁江山, 但是整体而言市场高度分散, 集中度很低家长对幼儿园的需求不仅是入园, 更要求入好园从未来发展趋势来看, 高端园和特色园的需求将越来越大早教机构 : 规模化起步表 1: 不同年龄段的幼教内容分类年龄段早教主要内容 0-3 岁身体机能与知觉训练, 如听觉视觉协调发育等 ; 思维的启蒙和开发 3-6 岁综合素质知识技能艺术技能培养兴趣等资料来源 : 公开资料整理, 安信证券研究中心我国早教市场是从 1998 年, 第一家红黄蓝早教中心在北京成立开始起步的 2003 年金宝贝进驻中国, 各大洋品牌也开始逐步抢滩中国市场近年来, 国内的本土早教品牌在不断加速发展的步伐, 根据搜狐教育的调查结果, 只有 31.58% 的家长更倾向于选泽国外品牌 8

图 5: 我国早教机构发展阶段 1998-1999 2000-2002 2002-2010 2010 至今行业起步阶段快速发展阶段完全竞争阶段规模化起步阶段资料来源 : 公开资料整理, 安信证券研究中心搜狐发布的 2015 教育白皮书显示, 家长在选择早教机

9 图 5: 我国早教机构发展阶段至今行业起步阶段快速发展阶段完全竞争阶段规模化起步阶段资料来源 : 公开资料整理, 安信证券研究中心搜狐发布的 2015 教育白皮书显示, 家长在选择早教机构时看重的因素各异, 其中师资距离远近授课方式和硬件环境最为主要, 价格敏感度则相对很低家长可以承受的早教班价格相比往年有了很大程度的提高, 超过半数的家长愿意为孩子每学期的早教支付 2000 元以上的费用图 6: 家长在选择早教班时看重的因素图 7: 家长可以承受的早教班每学期价格资料来源 : 搜狐教育, 安信证券研究中心资料来源 : 搜狐教育, 安信证券研究中心 2.3. 家庭教育 : 数字化趋势见端倪幼教产业中的家庭教育主要包括传统形式的幼教玩具幼教图书以及数字化形式的硬件软件等传统的幼儿产品发展较早, 选择较为广泛, 玩具图书音像等产品仍然是家长在早教产品中的首选, 但同时数字化形式的早教产品也逐渐在市场上占据了一席之地图 8: 家庭早教产品分类图 9:2015 年中国家长选择早教类产品情况传统实物形式数字化形式音像读物早教 APP 幼儿玩具多媒体平台资料来源 : 公开资料整理, 安信证券研究中心资料来源 : 艾瑞咨询, 安信证券研究中心 9

10 数字化早教产品科技已经进入快速发展阶段, 随着 AI/VR/AR 等智能终端技术的商用化, 幼教 + 科技类产品将越来越多的走入寻常百姓家, 成为家庭早教的有力工具 10

11 3. K12 教育 : 一切为了追求优质资源 K12 全称 Kindergarten through grade 12, 在美国加拿大等北美国家指从幼儿园到 12 年级在中国则是指小学六年初中三年高中三年的中小学基础教育我国计划未来五年全面推动 K12 教育事业发展国家中长期教育改革和发展规划纲要 ( ) 中提出, 力争到 2020 年九年义务教育和高中教育的在校总人数达到万人, 毛入学率分别达到 95% 和 90% K12 教育市场的主要参与者有传统教育企业如线下辅导机构教材教辅, 跨界企业如教育信息化企业, 以及互联网在线教育企业根据腾讯课堂数据,2014 年中国 K12 教育的市场总规模达 2549 亿元 3.1. 信息化手段促进教育公平教育信息化是指在教育领域 ( 教育管理教育教学和教育科研 ) 全面深入地运用现代信息技术来促进教育改革与发展的过程互联网时代对于能力素质及个性化教育的注重使得教育信息化及在线教育成为必然趋势 2012 年 4 月刘延东关于全国教育信息化工作电视电话会议确定了三通两平台的教育信息化发展导向, 即宽带网络校校通教学资源班班通网络学习空间人人通 ; 加强数字教育资源公共服务平台教育管理信息系统平台的建设 2016 年 2 月, 2016 年教育信息化工作要点提出, 建设学校信息化开发优质教育资源完善云服务体系, 加快网络学习空间的普及等是 K12 教育信息化推进的重点为了落实相关政策, 2012 年 11 月教育部公布了首批教育信息化试点单位名单, 其中 56 个地区教育部门或政府部门成为区域信息化试点单位,360 余所中小学 170 余所职业院校成为信息化试点单位,70 余所高校成为本科院校信息化试点单位,30 家单位成为专项试点信息化试点单位,32 家单位成为国家数字教育资源公共服务平台化应用专项试点根据教育部数据,14 年我国教育信息化投入达到 5719 亿元, 较 2013 同期增长 17.2%, 其中国家财政性教育信息化投入 2139 亿元, 同比增长 9.2%, 预计 15 年规模将达到约 2500 亿元 (K12 占比约 50%) 3.2. 教改进程中, 培训辅导热度不减 K12 教育市场中规模最大的是线下培训机构 (14 年市场规模约 920 亿元 ) 随着小升初就近入学制度的推行, 高考加分政策的改革, 课外辅导市场也受到了不同层面的影响从教育改革的初衷和行动可以看出, 国家正在逐步协调教育资源的平衡但是事实上看, 学生和家长对于优质教育资源的追求不会降低学校招生的出发点仍然是对学生学习成绩和综合素质的考察因此只要考试选拔的制度还在, 学生进入优质大学的竞争仍然激烈, 中国课外辅导市场依然存在快速发展的空间根据腾讯课堂的数据显示, 线下辅导机构和在线教育的市场分别为 920 亿元和 478 亿元 11

3. 国际教育低龄化, 留学服务方兴未艾近年来留学生群体的年龄结构呈现较大的变化, 低龄化趋势越发明显低龄留学市场的崛起为留学服务机构提供了新的盈利点在中

12 图 10: 中小学生参加的辅导班数量图 11: 中小学生参加的辅导班类型资料来源 : 搜狐教育, 安信证券研究中心资料来源 : 搜狐教育, 安信证券研究中心根据搜狐教育的统计, 有将近七成的受访中小学生参加了至少两个课外辅导班, 补习主课课程和参加特长培养两类辅导班占据绝大多数 3.3. 国际教育低龄化, 留学服务方兴未艾近年来留学生群体的年龄结构呈现较大的变化, 低龄化趋势越发明显低龄留学市场的崛起为留学服务机构提供了新的盈利点在中国家长对教育的重视与长期投资下, 未来低龄留学市场存在着潜在需求红利留学机构若能提前锁定这一目标市场并及早进入, 有助于抢占市场先机图 12: 留学机构生态圈资料来源 : 公开资料整理, 安信证券研究中心 12

13 4. 新三板教育公司综述 4.1. 新三板教育公司分类根据我们的统计, 新三板挂牌公司中与教育相关的公司有 160 家, 待挂牌和待审查的公司还有几十家我们将新三板教育相关公司进行分类 : 从最终受教育的人群来分, 可划分为学前教育 K12 教育普通高校和职业院校教育工作后的职业培训四类 ; 从公司的产品或者业务来划分, 可分为线下培训在线教育辅助服务教学用品及其他四类表 2: 新三板教育公司分类 ( 各类别公司数量 ) 线下培训在线教育辅助服务教学用品及其他合计学前教育求学阶段 K12 教育普通高校职业院校教育工作阶段企业培训职业教育等合计资料来源 : 安信证券研究中心, 公司公告 4.2. 新三板教育公司 2015 年财务数据综述总体来说, 新三板教育公司 2015 年的经营业绩表现靓丽, 营业收入达到亿元, 同比增长 36%, 归母净利润达到 17.0 亿元, 同比增长 67%, 毛利率和净利率都有不同程度的提升从业务划分的角度来看, 辅助服务和在线教育的归母净利润增长速度最快, 分别达到 227% 和 95%; 从受教育人群划分来看,K12 教育的归母净利润增长速度最快, 达到 99% 表 3: 新三板教育公司 2015 年财务数据综述营业收入 ( 万元 ) 归母净利润 ( 万元 ) 毛利率净利率 2014 年 2015 年增长 2014 年 2015 年增长 2014 年 2015 年 2014 年 2015 年线下培训 300, ,204 42% 29,963 43,625 46% 54.9% 54.1% 9.8% 10.6% 在线教育 180, ,672 46% 15,887 30,965 95% 41.8% 43.5% 9.0% 11.8% 辅助服务 46, , % 7,465 24, % 59.5% 57.2% 15.9% 23.5% 教学用品及其他 440, ,317 19% 48,918 71,432 46% 44.9% 47.7% 11.1% 13.7% 合计 968,122 1,318,244 36% 102, ,451 67% 48.1% 49.7% 10.5% 13.1% 学前教育 119, ,400 22% 14,617 17,840 22% 40.3% 45.4% 12.1% 12.1% K12 教育 361, ,158 36% 31,447 62,635 99% 40.0% 42.8% 8.8% 12.9% 高校 / 职校教育 157, ,238 19% 18,982 27,732 46% 56.9% 58.7% 12.1% 14.9% 职业培训 329, ,449 50% 37,186 62,244 67% 55.7% 54.4% 11.2% 12.9% 合计 968,122 1,318,244 36% 102, ,451 67% 48.1% 49.7% 10.5% 13.1% 资料来源 : 安信证券研究中心,wind 资讯 13

14 5. 线下培训公司推介根据我们的整理, 以线下培训为主的新三板公司有 45 家线下培训主要是通过面对面进行内容传授, 面对不同的受教育人群, 其传授内容差别较大, 因此我们主要根据受教育人群来进行划分线下培训为主的公司目前正日益面临在线教育的冲击相对来说, 学前教育和职业培训受到在线教育的冲击较小, 而 K12 无疑是受到冲击最大的表 4: 新三板线下培训公司 2015 年财务数据综述营业收入 ( 万元 ) 归母净利润 ( 万元 ) 毛利率净利率 2014 年 2015 年增长 2014 年 2015 年增长 2014 年 2015 年 2014 年 2015 年学前教育 3,900 7,394 90% 561 1, % 44.7% 53.4% 14.4% 21.2% K12 教育 26,871 35,985 34% -1,201-2,177 81% 44.2% 44.9% -5.0% -6.3% 高校 / 职校教育 7,591 8,721 15% 928 3, % 55.7% 59.0% 12.6% 36.5% 职业培训 261, ,103 43% 29,675 41,093 38% 56.2% 54.8% 11.2% 11.4% 合计 300, ,204 42% 29,963 43,625 46% 54.9% 54.1% 9.8% 10.6% 资料来源 : 安信证券研究中心数,wind 资讯 5.1. 线下培训 - 学前教育公司线下培训 - 学前教育类公司, 核心业务是为 0-6 岁儿童提供早期教育培训服务, 主要通过幼儿园和早教中心来施行, 主要客户为 0-6 岁家庭由于儿童的认知能力和自我学习能力有限, 面对面甚至一对一进行面授培训是必不可少的, 因此其受到在线教育的冲击较小目前有 5 家培训类公司, 从目前自身的盈利能力来看, 爱乐祺维特科斯青青藤较好, 我们这里重点介绍爱乐祺和青青藤 2 家公司表 5: 线下培训 - 学前教育公司简介证券简称主要产品主要客户业务模式员工人数爱乐祺为 0 6 岁的婴幼儿提供早期教育培训服务 0-6 岁家庭维特科思婴幼儿早期教育培训业务 0-6 岁家庭凯米教育青青藤东方童专为 0-3 岁婴幼儿及其家庭提供早期教育解决方案及教育咨询和培训服务为 2-6 岁的婴幼儿提供早期教育培训服务的企业, 青青藤乐学堂开设了生活培训课程潜课程微型培训课程五大领域培训课程通过直营及特许经营方式从事少儿民族艺术培训相关教育方法及产品的研发及举办少儿民族艺术交流比赛活动资料来源 : 安信证券研究中心,wind 资讯加盟商 0-6 岁家庭以早教中心幼儿园提供幼儿培训服务, 采用直营和加盟相结合的发展模式提供早期教育培训服务, 通过直营店来扩大业务规模, 提供高质量的规范的早期教育培训服务目前以加盟业务为主, 未来将直营联营和连锁加盟相结合的经营模式按照所培训的课程分为普通课程班和特色课程班两类, 拥有 3 家直营店加盟商及个人通过直营和特许经营的运营模式表 6: 线下培训 - 学前教育公司财务数据 ( 单位 : 万元 ) 营业收入营业利润归母净利润 ROE 毛利率证券简称爱乐祺 858 1,231 2, % 3.0% 28.4% 50% 43% 59% 维特科思 68 1,120 2, % 46.6% 24.4% -88% 51% 56% 凯米教育 % 54% 83% 78% 14

15 青青藤 1,061 1,341 2, % 71.0% 55.8% 31% 35% 42% 东方童 % 65.4% 爱乐祺 ( OC): 中国早教产品行业领导品牌公司简介 : 爱乐祺是一家专为 0 6 岁的婴幼儿提供早期教育培训服务的企业公司兼顾培养儿童全面发展和突出自身特色, 既能满足儿童活泼好动的天性, 又能引导儿童适应将来的幼儿园教育公司业务涵盖了早期教育课程原创研发设计推广销售培训服务等较为全面的业务链条, 可为客户提供科学全面系统的早期教育培训服务课程设臵 : 公司的课程分为大运动精细动作认知语言音乐和社会交往六大领域, 通过游戏教学, 全面促进婴幼儿自主学习能力组织能力交往能力专注力领导力等综合能力的发展按月龄设臵班级, 创新性地设臵了以入园缓释课程为主, 水中早教育动乐舞蹈课跆拳道等课程为辅的课程体系表 7: 爱乐祺的课程设臵介绍课程名称招收对象说明入园缓释课程水中早教育动乐舞蹈课 2-4 岁帮助儿童缓解对家人的单纯依恋, 在较短时间内让儿童在情感上接受伙伴, 体验共享与分享的氛围, 为顺利进入幼儿园打下良好基础 0-4 岁将婴幼儿的运动拓展和思维拓展有机结合到水中, 结合适当的婴儿游泳和专业的抚触按摩, 利用水的自然属性和人对自然属性的调整促进婴幼儿身体素质的提高 4-36 个月以孩子和家长的互动游戏为主要内容, 建立愉快温馨积极的亲子关系, 共有母婴乐果蔬乐身体乐认知乐缤纷乐动物乐创造乐异域风情八大主题 2 岁以上音乐节奏和身体控制教学与舞蹈结合, 通过成品律动与舞蹈表演, 让儿童具备舞蹈家德良好气质跆拳道 2 岁以上简单易学, 强身健体, 提高柔韧性, 学习礼仪方面的知识资料来源 : 安信证券研究中心公司特色 : 创新的情境化教学环境公司创设多种模式的情境式教学, 鼓励婴幼儿在自我探索的活动环节中认知自我中西结合的课程设臵公司提倡西式教育给婴幼儿宽敞的环境丰富的器械训练和开放式的教育理念, 同时吸纳中国传统礼仪教育秩序感培养和学习能力的开发全程的游戏教学形式公司寓教于乐, 以游戏的形式展示教学过程, 让学员在不同类型游戏的氛围中感受生活中浅易的知识, 使婴幼儿自由发挥自我能力小结 : 公司的核心课程产品教学服务具备明显的竞争优势 ; 公司采用的单店运营标准化管理模式五人团队营销管理模式管理岗位预备制等, 保证了公司的快速扩张能力, 我们看好公司的快速成长 15

16 图 13: 爱乐祺课程环境图 14: 爱乐祺水中早教场地资料来源 : 公司官网, 安信证券研究中心资料来源 : 公司官网, 安信证券研究中心表 8: 爱乐祺营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2013 年 2014 年 2015 年营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率课时收入 % 1, % 2, % 其他 % % % 总计 % 1, % 2, % 青青藤 ( OC) 青青藤是一家专门为 2-6 岁的婴幼儿提供早期教育培训服务的企业青青藤乐学堂开设了生活培训课程潜课程微型培训课程五大领域培训课程这四类培训课程, 并自行研发了五大领域培训课程的教材公司目前的营业收入主要来自学员缴纳的培训费伙食费杂费和公司开办的课外班收入公司现已进入快速发展阶段, 市场占有率和影响力不断提升, 过去 2 年利润增速都超过 100% 青青藤乐学堂的品牌已在北京地区有一定的区域影响力, 已成为本土品牌中的佼佼者目前公司在北京地区拥有 4 家直营店, 公司计划继续扩大分店数量, 未来三年内扩展到上海广州深圳等其他大城市在扩张的过程中, 公司将加大青青藤乐学堂的品牌宣传, 在行业内树立品牌形象公司未来将朝着教学培训合作服务在线教育教育咨询四位一体的方向发展公司将继续加强教学教研, 并加大投入开发随学天下 - 早教中国在线教学培训平台, 逐步形成四大业务均衡发展的模式, 最终在行业内树立青青藤乐学堂的领先品牌形象, 形成新时期早期教育培训机构的标杆总体来说, 婴幼儿早期教育这个行业目前在国内正处于快速发展阶段, 竞争程度并不激烈婴幼儿培训市场规模足够大, 特别是二胎政策的放开, 更加打开了市场空间青青藤公司目前正处于快速发展阶段, 借助资本力量, 短期内成长性较高 16

17 表 9: 青青藤营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2013 年 2014 年 2015 年营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率培训费 % 1, % 1, % 伙食费 % % % 杂费 % % % 课外班 % % 总计 1, % 1, % 2, % 5.2. 线下培训 -K12 教育公司线下培训 -K12 教育类公司主要是针对中小学生提供线下培训业务, 培训内容包括作文书法英语艺考机器人教育安全教育等, 主要通过线下的直营店加盟商或者与学校教育机构合作来进行目前新三板有 10 家公司, 大部分公司实力较弱, 处于发展前期, 盈利能力较好的公司不多, 我们看好佳一教育表 10: 线下培训 -K12 教育公司简介主要业务和产品客户员工海伊教育为全国中小学生 K12 各类培训机构提供小学作文书法培训与教育管理咨询整体解决方案各类教育培训机构和接受作文培训的学员 34 倍乐股份少儿学科英语课外辅导服务 ; 其中他业务为加盟和游学业务自然人和加盟商 912 博智教育专注于线下面授培训与线上服务与培训相结合的留学考试培训业务, 以及留学申请辅导服务业务有意赴国外留学的个人 59 微力量为参加艺术高考的在校学生提供艺术专业考前培训和拓展训练 ; 综艺节目及影视剧策划投资制作参加艺术高考的在校学生 67 佳一教育针对 K12 义务教育阶段学生的课外辅导服务数学教学内容和图书的策划销售以及互联网在线学习情况测评自然人客户和全国各地的教育服务机构 325 乐创教育青少年机器人教育培训学生 / 家长培训机构加盟商教师 126 能动教育少儿英语教育服务, 课程产品教材教育辅助用品学员和加盟英语屋 91 森霖木安全教育培训服务 : 咨询服务教学培训活动培训和模式输出学校社区企业政府部门, 主要客户为学校 56 中青科技为全国青少年及其家庭提供专业化情景式的安全综合素质提升培训有一定教育资源的合作商中小学校青少年及其家庭 14 快乐营专门针对 6-14 岁孩子, 为家长提供专业的家庭培训咨询服务, 并结合其实际情况, 为孩子量身定制相应的培养方案, 提供完整的素质能力训练个人 58 信息来源 : 公司公告, 安信证券研究中心表 11: 线下培训 -K12 教育公司财务数据 ( 单位 : 万元 ) 营业收入营业利润归母净利润 ROE 毛利率证券简称海伊教育 % 16.6% -60.2% 46.4% 66.9% 40.9% 倍乐股份 8,404 11,943 15, ,106-3, ,989-3, % % % 38.6% 23.4% 25.5% 博智教育 1,077 1,599 2, % 0.0% 0.0% 40.6% 53.1% 65.0% 微力量 606 1,486 2, % 0.0% 8.5% 41.9% 68.2% 65.5% 佳一教育 3,407 4,570 6, ,208 1, ,017 1, % 72.7% 36.8% 54.9% 58.1% 59.8% 乐创教育 277 1, , , % 0.0% 0.0% 30.2% 57.1% 14.3% 能动教育 4,661 4,267 4,834 1, , % 7.6% 11.0% 69.7% 65.7% 65.8% 森霖木 , % 36.2% 15.8% 39.3% 52.5% 51.8% 17

18 佳一教育 ( OC): 打造中国二三线城市培训机构的领军品牌佳一教育是新三板挂牌企业中第一家以 K12 校外培训为主营业务的公司, 专注中小学课外辅导服务教学内容服务和图书产品策划与销售的专业教育培训服务以及互联网在线学习情况测评, 同时公司正在积极研发其他学科教学内容公司客户类型可以分为 : 为 K12 阶段的中小学生提供学科课外辅导服务 (B2C 业务 ); 为线下 K12 阶段的培训机构提供课程服务与运营咨询服务 (B2B 业务 ) 公司自创立之初, 就一直以打造中国二三线城市培训机构的领军品牌作为目标截止 2015 年末, 公司共设立 25 个直营培训点, 同期培训学生超过人, 全国课程合作学校超过了 1100 家通过 25 个直营培训点和 1100 多所课程合作学校, 公司每年为 30 多万人次的学生提供线上和线下相结合的学习内容与服务 2015 年公司新设立了南京涟水灌南盱眙金湖分公司, 进一步强化公司在华东地区二三线城市的市场份额, 同时公司与英国埃塞克斯郡教育服务部签订了战略合作协议, 约定双方将定期开展校长教师学生的数学文化交流, 公司将向埃塞克斯郡广大中小学提供数学动漫课件服务 2015 年, 公司针对 K12 阶段的学生辅导服务收入增长 45.8%, 针对全国课程合作学校的课程合作收入增长 23.22%, 保持了较高的增长速度佳一教育旗下的佳一数学品牌现已成为全国性数学知名品牌, 其动态数学教学法已成为推动中国校外数学培训行业教学模式改革的核心力量依据动态数学教学法研发的佳一数学思维训练教程已出版幼小衔接小学小升初初中中考多版本教材系列通过佳一教育培训并拥有佳一数学授课资质的教师已达 2000 多名, 佳一数学动态数学教学法已惠及全国近三十万名学生公司自主研发的佳一云数学教育测评平台, 正形成课前知识水平测评 ( 佳一云数学教育测评平台 ) 到线下实体培训 ( 佳一教育实体培训业务 ) 再到课后培训效果测评 ( 佳一云数学教育测评平台 ) 的业务闭环随着与上海创宏以及与英国 EZ Education 公司的合作深入, 公司将把现有的服务范围延伸到学前教育和高中教育领域, 成功搭建起完整的佳一教育所特有具有完整教育产业链的 O2O 商业模式图 15: 佳一教育机构图 16: 佳一教育品牌资料来源 : 安信证券研究中心资料来源 : 安信证券研究中心 18

19 表 12: 佳一教育营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2013 年 2014 年 2015 年营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率培训收入 2, % 3, % 5, % 教材销售 % % % 教育服务 % % % 文具销售 % % % 总计 3, % 4, % 6, % 5.3. 线下培训 - 职业教育公司线下培训 - 职业教育公司主要是针对已工作人群和即将工作人群提供线下培训业务, 与其他线下培训相比, 其培训受众更为细分, 培训内容更为实用, 受到的线上培训冲击较小目前新三板有 28 家公司, 大致可分为三类 : 第一类是提供考前培训的, 主要有华图教育和环球优路泰祺教育 3 家公司 ; 第二类是提供企业管理咨询和培训的公司, 包括盛景网联神州英才等 8 家公司 ; 第三类是给特定行业或者特定人群提供各种专项培训的公司, 包括斯福泰克等 17 家公司, 培训包括 IT 互联网影视制作财税金融驾驶等多项内容由于培训内容和受众差别较大, 各公司的发展情况也参差不齐从目前自身的盈利能力来看, 华图教育泰祺教育盛景网联博得世纪中研瀚海正保育才表现较好, 我们重点介绍华图教育盛景网联和博得世纪表 13: 线下培训 - 职业教育公司简介主要业务和产品客户员工华图教育面授培训服务 ( 人才招录类资格认证类其他 ) 网络培训服务 ( 华图网校教师网 ) 图书产品咨询服务高校应届或往届毕业生 4917 环球优路开展学历和职称提升考前辅导建筑领域执业资格考证辅导等培训个人 128 泰祺教育从事与管理类专业硕士考前辅导相关的教育服务个人 121 盛景网联以培训咨询为入口, 并通过股权投资母基金 (FOF) 将其放大中小企业 543 神州英才向中国成长型企业提供战略规划企业管理市场营销并购重组企业上市投融资等方面的培训和咨询服务各类中小企业政府部门及企业高管 110 行动者体验式培训 : 巅峰销售文化整合客户关系团队建设新人融入年会课程创新课程外企国家机关高校及各类企事业单位 34 十二年企业管理培训, 培训的方式涉及课堂培训驻店实战等环节珠宝服装和汽车等行业的企业 29 博商管理向企业提供管理培训服务, 课程分为 : 总裁研修班中基层管理课程企业内训等企业 444 行动教育企业管理培训管理咨询服务以及相关图书音像制品销售国内中小企业 738 和君商学管理培训和商学学习国内中小企业和个人 5220 百锐股份企业管理培训管理咨询成长性企业, 目前房地产企业为主 94 斯福泰克 CMMI 培训及评审服务甲方项目管理服务软件培训服务及软件外包业务大型 IT 企业电信企业和金融机构 35 建策科技为思科华三和红帽等信息技术公司提供培训外包服务 ; 高校实验室项目 ; PearsonVUE 和 PROMETRIC 考试服务计算机从业人员和杭州华三通信等计算机通信类公司九城教育为 IT 职业教育方向移动互联网游戏制作的培训和服务个人 47 易观亚太扎根于企业互联网服务市场, 以教练咨询为基础以互联网 + 在线教育为延展 : 公司教练咨询服务产品公司职业教育服务产品阿忒加 CG 美术职业核心能力培训 ; 影视动漫游戏等文化项目概念设计 ;IP 开发增值业务国有企业国内外上市公司大中型企业及中小企业培训业务客户为个人 ; 设计业务和 IP 业务客户为影视动漫游戏制作机构中税网基于互联网的财税培训服务, 主要分为会员服务和线上服务两类企业 941 朗顿教育财务管理师一试两证项目和国际财务管理师项目的授权培训组织考试协助职业资格认证和培训质量监督等教育辅助服务企业中高层管理者 ; 对上述人员进行培训的培训机构起航股份提供针对银行业的培训咨询及科技服务银行信用社 211 博得世纪为金融业企业管理咨询与培训, 以及为中小企业提供商业模式梳理投融资咨银行证券公司保险公司等金融机构 ; 需要 111 询与辅导转型升级的中小企业京融教育公司是一家金融培训及研究机构, 主要从事司金融学相关知识的研究与培训并致力于成为综合金融服务解决方案提供商, 当前公司主要的培训项目为企业理针对商业银行证券保险信托第三方理财等各类金融机构的对公从业人员以及为企

20 财顾问师培训提供投资顾问服务人员储吉信息主要从事汽车咨询业务, 以及汽车流通行业相关软件及系统平台的开发运营公司为汽车制造商经销商维修服务商等提供线上线下咨询培训服务汽车行业的流通企业 162 齐楚咨询为汽车整车制造企业汽车集团经销商及汽车 4S 店提供辅导和培训等服务的大中型汽车整车制造企业及品牌 4S 店经销咨询公司商 31 中研瀚海为服装服饰行业的企业和个人用户提供包括在线线下培训和技术开发内的综合服务服装服饰行业企业客户, 包括品牌商企业代理商企业零售商企业等 ; 个人客户蔚蓝股份私用或商用飞行驾驶执照培训航空飞行学院航空公司 248 一乘股份西蔓色彩正保育才机动车驾驶培训, 提供驾培服务考训服务陪练服务等汽车消费的相关服务和产品主营业务是以形象顾问服饰搭配师大众美育培训为核心的综合美学培训业务为在校大学生下岗失业职工复员转业军人农民等具有创业意愿和创业能力的学员提供创业培训和创业服务 159 个人 1975 个人及有美学培训需求的制造型企业及时尚类企业各地的就业指导中心职业培训中心各地的职业培训学校等众巢医学向医生提供医学慕课平台及组织医学培训大型制药企业及专业医学人士 30 信息来源 : 公司公告, 安信证券研究中心表 14: 线下培训 - 职业教育公司财务数据 ( 单位 : 万元 ) 营业收入营业利润归母净利润 ROE 毛利率证券简称华图教育 98, , ,885 14,933 12,796 25,596 12,043 10,628 21, % 36.8% 57.7% 62.4% 56.1% 60.5% 环球优路 1,613 2,060 3, % 36.8% 38.2% 82.9% 84.4% 89.7% 泰祺教育 1,648 1,913 3, % 28.0% 60.3% 54.7% 55.1% 62.2% 盛景网联 18,234 22,344 33,914 6,571 8,494 15,120 4,891 7,370 12, % 39.5% 35.4% 77.2% 75.9% 83.7% 神州英才 3,367 3,362 3, % 31.5% -17.5% 37.8% 40.9% 43.4% 行动者 % 3.0% 5.2% 46.5% 48.5% 46.8% 十二年 , , % -25.0% 20.8% 55.4% 70.6% 89.4% 博商管理 2,350 5,478 7, % 800.6% % 59.4% 53.5% 53.0% 行动教育 24,041 21,541 23, ,629 2,291 1,042 2,353 2, % 81.2% 37.4% 69.9% 74.5% 74.2% 和君商学 1,151 3,056 53, , % 42.4% -2.7% 35.6% 44.7% 25.3% 百锐股份 596 1,130 1, % 20.5% % 63.2% 66.3% 59.1% 斯福泰克 2, , % -81.3% 80.2% 35.8% 42.3% 64.9% 建策科技 615 1,122 2, % 8.6% 55.5% 58.0% 43.4% 51.0% 九城教育 % % -72.1% 34.3% 39.1% 43.7% 易观亚太 2,584 3,112 3, % % -44.5% 30.7% 29.1% 24.0% 阿忒加 , % 0.0% 138.0% 18.0% 48.1% 52.1% 中税网 9,757 13,156 13, , , % 299.0% 15.7% 55.1% 57.2% 50.5% 朗顿教育 3,172 4,592 1,662 2,702 1,491 2, % 64.7% 77.6% 85.7% 起航股份 11,505 11,949 10,019 1,404 1, ,269 1, % 14.3% -4.8% 47.8% 50.5% 54.0% 博得世纪 1,775 2,736 4, % 35.8% 50.3% 51.2% 58.4% 57.8% 京融教育 % 0.0% 25.5% 39.4% 49.1% 55.9% 储吉信息 , % 86.2% 10.0% 49.8% 77.6% 51.8% 齐楚咨询 , % 5.6% 12.2% 22.2% 27.6% 27.5% 中研瀚海 3,464 3,160 4, , % 49.2% 31.9% 70.3% 75.6% 78.3% 蔚蓝股份 8,219 9,706 11, ,591 1,541 1,167 1,558 1, % 23.1% 20.1% 34.3% 36.3% 42.4% 一乘股份 9,953 29,026 37,389-4,133 3,182 3,978-3,075 2,700 2, % 14.8% 13.8% 17.5% 44.5% 44.9% 西蔓色彩 2,505 3,338 2, % 89.6% 2.4% 32.8% 38.2% 39.8% 正保育才 1,582 1,900 2, , % 62.8% 29.9% 40.0% 60.2% 62.5% 众巢医学 130 1,660 2, , , % 0.0% % 28.8% 6.2% 14.4% 20

21 华图教育 ( OC) 华图教育是一家涵盖面授培训网络培训图书策划与发行咨询服务等多种业务的综合性现代服务企业经过十余年的发展, 公司目前已拥有遍布全国的 206 家分公司, 较全面地覆盖了全国主要一线二线城市及部分重点县市公司目前拥有华图教育华图华图政信优职等 60 个注册商标, 在国内人才培训市场具有较高的品牌知名度 2015 年华图教育的净利润达到 2.12 亿元, 同比增长 101.8%, 保持了快速增长公司自 2003 年成立开始, 一直致力于国内人才招录培训行业, 到目前为止全国布局基本完成, 已经建立了包括品牌渠道规模人才研发等多方面先发优势在人才招录培训市场中, 公司是仅有的 2-3 家全国规模的知名品牌培训机构之一, 而在资格认证培训市场中, 公司在教师资格证书培训领域有较强竞争力公司的管理层和核心骨干都已经持有公司股权, 员工激励问题得到解决同时公司还通过跨科教学教学管理轮岗新项目创业等机制降低人才流失率, 历年来公司人员流动性明显低于业内平均水平, 管理团队近两年也未发生重大变化管理层和员工的稳定有利于公司的长期发展在公职人员招录培训开始降温的时候, 公司适时开拓事业单位招录培训教师招录培训金融考试培训医疗卫生考试培训等业务, 保证了公司的面试培训业务保持稳定增长目前公司的人才招录业务覆盖面较广, 包含国家及地方公务员事业单位大学生村官选调生教师政法干警等多类人才招录业务, 近几年也在加大对资格认证类考试培训和咨询业务的投入 2015 年公司面授培训收入增速达到 35%, 很大原因在于事业单位招录培训教师招录培训收入均突破亿元公司除了继续大力发展线下培训外, 已经开始在线上培训发力 2015 年公司发布了华图在线 APP 作为移动学习平台, 并进一步加大对砖题库和华图在线项目的推广力度, 其注册人数和活跃用户数量得到了快速增加此外公司还大力发展直播产品, 依托于公司的品牌用户和推广, 直播产品人数和营业收入实现快速增长表 15: 华图教育营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2013 年 2014 年 2015 年营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率面授培训 79, % 97, % 131,407 网络培训 4, % 4, % 3,909 管理咨询 % % 146 图书销售 12, % 13, % 0 版税收入 1, % 总计 98, % 115, % 135, % 盛景网联 ( OC) 盛景网联的主营业务分为培训咨询和投资管理公司致力于为成长型中小企业提供全方位的创新服务, 助推中小企业转型升级 ; 以培训咨询为内核, 通过各类的培训课程咨询项目, 用创新方法论与工具等有效载体指导中小企业实现创新转型在为中小企业提供培训咨询服务的基础上, 引入投融资等资本服务, 帮助中小企业对接优秀的投资机构, 引入资本手段, 加速中小企业发展 21

22 公司在报告期内的主要收入来源仍然为管理培训与咨询业务, 公司培训与咨询业务聚焦于创新方法论和工具, 区别于传统商学院和市场化培训机构以日常管理为主的内容体系, 有效助推中小企业实现创新和转型升级, 同时也有效地推动了创新人才的培养和培育, 尤其是在培育企业家的创新精神和激发团队共同创新热情方面具有明显的价值培训业务主要是通过举办公开课程的方式向中小企业家高管讲述方法论和工具咨询业务主要是通过集体式咨询与一对一关键性咨询相结合的方式, 帮助中小企业运用盛景的创新方法论和工具完成商业模式资本运营产品系统销售系统等企业经营管理系统中的核心模块的梳理在原有现场培训与咨询的基础上, 公司积极推进以互联网思维服务中小企业创新变革的突破性举措公司已搭建移动互联网云服务平台, 全面推进现有培训与咨询业务的 O2O 化, 即线上线下的无缝集成系统以高品质网络课程 + 自助内训系统, 服务更多的中小企业和更多的中小企业员工, 助力中小企业的持续创新和高效变革 2014 年, 公司在创新方法论和工具的培训与咨询业务基础上, 收购了盛景嘉成, 通过增加私募股权投资管理业务积极引入投融资等资本类服务, 帮助中小企业对接优秀的投资机构, 引入资本手段加速中小企业发展同时公司通过私募股权投资母基金模式, 投向于国内外优秀风险投资私募股权投资机构, 乃至全球的创新型企业, 使公司的创新生态价值链更加全面和深入总体来说, 公司的培训与咨询业务特色鲜明, 聚焦于创新方法论和工具, 主要针对中小企业, 在过去几年其营业收入和净利润不断快速增长,2014 年 2015 年 2016 年 1 季度其净利润增速分别为 50.1% 70.7% 73.4% 同时我们看好公司培训咨询与股权投资相结合的发展模式, 在 2014 年和 2015 年公司投资服务的营业收入分别达到 1857 万元和 6018 万元我们看好公司的长期发展前景表 16: 盛景网联营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2013 年 2014 年 2015 年营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率咨询 9, % 12, % 20,225 培训费收入 8, % 7, % 7,010 投资服务 1, % 6,018 其他 % % 230 总计 18, % 22, % 33, % 博得世纪 ( OC) 公司业务聚焦于金融业企业管理咨询与培训, 以及为中小企业提供商业模式梳理投融资的咨询与辅导管理咨询与培训的收入主要由客户交付的培训费与咨询费构成 ( 包括金融机构和中小企业 ) 公司主要服务可分为两大板块 : 第一是为金融行业提供企业管理咨询与培训板块, 服务领域覆盖银行保险证券基金等细分行业 ; 第二是为中小企业提供商业模式梳理投融资咨询与辅导板块, 致力于为广大中小企业家提供投融资及商业模式和企业转型培训 2015 年公司金融行业咨询与培训业务收入增长缓慢, 主要原因在于 2015 年利率市场化以后, 金融行业企业竞争激烈, 运营成本增加, 金融行业整体培训经费缩减, 同时讲师课酬普 22

23 遍上涨, 为提高毛利率, 公司根据项目特点综合评估选择性放弃低附加值咨询培训项目, 致使该业务板块收入增长缓慢在这个背景下, 公司推出了针对中小企业家的主打精品课程资本之道融资上市暨项目风投对接会该课程结合公司强大的资源整合优势, 将十年来积累的银行业证券业保险业等金融机构客户资源, 与众多中小企业融资需求相结合, 提供从商业模式梳理盈利关键点打造企业估值到投融资对接的整体咨询培训和解决方案 2015 年资本之道融资上市暨项目风投对接会课程品牌影响力不断扩大, 其衍生产品收入初见成效,2015 年该板块收入较去年增长 %, 增加了万元公司利用其在金融行业的资源, 来重点发展中小企业培训和咨询业务, 我们看好其发展模式和商业前景表 17: 博得世纪营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2013 年 2014 年 2015 年营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率金融行业咨询与培训 1,754 2,430 2,479 中小企业咨询与辅导 ,977 总计 1, % 2, % 4, % 5.4. 线下培训 - 高校 / 职校教育公司新三板中线下培训 - 高校 / 职校教育公司仅有金侨教育一家公司金侨教育拥有一家控股子公司 - 湖南软件职业学院, 主要从事学历教育服务, 公司营业收入全部来源于该学院湖南软件职业学院是经湖南省人民政府批准国家教育部备案成立的全日制民办高等职业学院金侨教育是新三板公司中唯一一家从事学历教育服务的公司, 其盈利能力和成长性一般, 我们不做重点介绍表 18: 线下培训 - 高校 / 职校教育公司简介主要业务和产品客户员工金侨教育主要产品及服务为软件学院的学历教育全日制专科生 377 信息来源 : 公司公告, 安信证券研究中心表 19: 线下培训 - 高校 / 职校教育公司财务数据 ( 单位 : 万元 ) 营业收入营业利润归母净利润 ROE 毛利率证券简称金侨教育 6,499 7,591 8, , % 3.5% 12.0% 56.1% 55.7% 59.0% 23

24 6. 在线教育公司推介根据我们的统计, 新三板中在线教育公司有 39 家, 根据其商业模式, 大致可分为三类 :(1) 技术服务提供商及运营商 ;( 2) 提供家校互动业务, 通过与三大电信运营商合作分成实现收入 ;(3) 平台提供商, 少量公司并提供内容从各类公司的财务数据来看, 平台提供商公司的净利润增速最快,2015 年达到 925% 表 20: 新三板在线教育公司 2015 年财务数据综述营业收入 ( 万元 ) 归母净利润 ( 万元 ) 毛利率净利率 2014 年 2015 年增长 2014 年 2015 年增长 2014 年 2015 年 2014 年 2015 年技术服务提供商及运营商 110, ,120 42% 11,769 13,993 19% 40.3% 39.9% 10.9% 9.1% 家校互动公司 52,282 66,268 27% 3,302 8, % 41.7% 42.7% 6.1% 13.0% 平台提供商 17,676 41, % 815 8, % 51.0% 58.5% 5.2% 20.2% 合计 180, ,672 46% 15,887 30,965 95% 41.8% 43.5% 9.0% 11.8% 整理 6.1. 在线教育 - 技术服务提供商及运营商公司新三板在线教育公司中, 有 26 家公司都是以技术服务提供商及运营商的角色参与, 主要提供软件 + 硬件 + 服务的整体解决方案, 其商业模式类似于传统的软件公司, 为客户提供软件产品系统集成和运维服务这些公司的主要客户是学校幼儿园企业教育局培训机构等, 即以 B2B 模式为主, 而培训的内容则主要由客户来完成, 公司提供技术支持由于在线教育正在快速兴起, 市场空间巨大且技术门槛不高, 因此各地都涌现了不少相关公司从财务数据来看, 这 26 家公司分化明显随着在线教育的推进, 预计未来市场将逐步整合, 技术服务提供商的龙头公司将出现从财务数据来看, 艾的教育奥派股份创显科教金智教育天立泰网班教育颐信泰通光慧科技表现较好, 我们重点介绍创显科教网班教育艾的教育光慧科技这 4 家公司表 21: 在线教育 - 技术服务提供商及运营商公司简介主要业务和产品客户员工金硕信息教育信息化产品的研发生产销售及系统集成服务建筑智能化工程和学校运动场地建设工程绿网天下绿色上网软件及相关产品的研发销售和服务, 致力于为青少年及家长学校打造全面的健康上网服务体系点众股份为学校幼儿园及企事业单位提供远程教学培训多媒体教室多媒体会议教育信息化信息发布等软硬件产品及整体解决方案, 并提供相关技术支持和上门实施天立泰从事信息化校园的研究设计综合建设调试与技术服务及后续的设备跟踪维护更新, 以技术为依托为客户提供校园信息化建设整体服务承接部分行业的建筑智能化系统工程育星达公司为客户提供综合化的教育信息化解决方案, 提供教育应用硬件设备和软件产品, 并提供优质的技术服务和培训服务核心产品有英语多媒体交互培训系统 V1.0 基于 WEB 的外语互动教学电信增值服务平台软件计算机 ( 信息技术 ) 考试软件等纵横六合教育信息化平台的开发服务系统集成及提供在线信息交互等 : 教育信息化解决方案业务和家校互动业务创显科教由智慧教育云平台和智能教学终端智慧教育增值服务融合形成的班班通校校通人人通教研培训解决方案睿易教育为体制内中小学校提供云教学系统整体解决方案软件研发技术支持以及配套硬设备的教育信息化综合解决方案提供商 : 睿易云教学系统整体解决方案睿易互动学习云平台睿易云录播系统睿易教学测评服务系统及配套硬件销各种类型的企业客户教育行业客户 ( 学校教育局 ) 建筑总承包商 114 直接客户经销商运营商 228 学校幼儿园教育机构政府机构及信息化集成商学校教育部门 144 教育培训机构教育管理部门银行等 19 教育机构或教育设施建设方教育用户 66 公司产品一般由经销商经过政府采购销往各院校终端消费群体为教育管理机构学校教师及家长学生个人类客户 ( 学生 ) 学校软件公司 52 24

25 售和技术支持恒谦教育主营业务为教育软件平台开发运营和相关技术服务及教育信息化硬件系统集成服务, 公司主要产品包括 : 恒谦教育云平台恒谦教育教学资源管理系统名师 e 课教育应用桌面客户端系统人人通空间应用管理系统优 e 学堂移动客户端系统等联合永道软件与信息服务外包职业教育信息化两个子行业 : 政府及企业信息化软件数字化校园系列软件城市机动车排放监管系统等软件产品 ; 数字化校园产品与整体解决方案提供商奥派股份公司主要从事教育软件的研发生产和销售, 专注于向高校提供信息化产品及服务, 目前涵盖公共管理电子商务人力资源管理法学经济管理教务金智教育竹远科创管理等系列提供包括校园信息化环境建设校园及管理机构信息化应用以相关运行维护等一系列信息化解决方案多媒体微课教学平台, 普通教学软硬件系统及相关设备等销售, 主要服务为生物实验仪器货物代理等销售对象为教育管理部门教育机构教育信息化行业企业产品终端使用对象为学校教师学生家长全国中高职院校及企业级用户 498 本科院校专科院校中专院校 123 高校 644 高校科研机构中小学, 代销模式的直接销售对象为中间商公司产品的最终消费群体为老师学生和企业员工颐信泰通为中高职院校提供信息化系统集成解决方案和技术服务职业教育学校和信息化企业用户 79 依能科技公司产品集教务管理网络教学行政办公校务管理及数字化学习辅助工具为一体, 包括 YNedut 数字校园云服务平台 YNedut 数字化校园平台协同工作云服务平台教务管理平台软件网络教学平台软件行政管理平台软件职业院校 330 校务管理平台软件数字校园私有云服务等艾的教育 IDEAL 幼儿园管理支持服务体系家 - 校 - 园幼儿园科技微平台及幼儿多元智能成长测评系统幼儿园 165 诺博教育 1 学前教育软件定制 : 诺博教育体系 ;2 学前专题建设咨询服务 ;3 培训服务幼儿园政府教育主管部门教育机构 38 华博教育新为股份华博在线教育公共服务云平台 ; 华博企业网上大学云平台 ; 业务运营服务和内容服务为企事业单位大型连锁企业行业协会等提供在线教育培训管理相关的软件及技术服务的企业, 即 E-learning 技术提供商中国电信 ; 政府行业主管协会企事业单位学校培训机构等施教机构政府机构大中型企事业单位培训及教育机构世纪金政定制开发 : 教育培训信息化解决方案业务流程管理解决方案 ; 系统运维服务政府机构及企事业单位 124 网班教育移动在线教育培训领域的软件产品的开发销售后续运维服务以及相关配套各类企事业单位的培训机构和各类中高级院 36 设备的销售和系统集成校和专业教育机构通铭教育企业在线教育平台的研发实施与服务企业 134 鑫日科从事在线教育系统的设计研发销售运营及其相关的技术服务, 为各类机构及社群客户提供综合性在线教育解决方案上海功途公司是一家专业的 E-Learning 技术服务提供商, 通过互联网向客户提供基于云计算的 SaaS(Software as a Service) 模式的企业 E-Learning 服务, 公司与客户签订 ELAFS( 企业学习应用全包服务 ) 合同, 向客户提供全面的在线教育培训解决方案培训管理相关的软件及技术服务明博教育公司产品及服务 : 优课数字化教学应用系统优课常态教研和教学管理系统光慧科技定制平台产品开发服务移动互联网系列产品公司是专业的系统集成一体化解决方案供应商, 致力于系统集成解决方案的研究应用公司现阶段依靠技术优势实现了产品服务和用户的积累, 成为最专业的在线教育云服务平台供应商之一信息来源 : 公司公告, 安信证券研究中心社群在线教育的客户企业内部员工在线教育的客户企业客户, 大部分为金融业客户 28 各地教育局渠道商 149 各类通信技术企业线下的教育机构客户表 22: 在线教育 - 技术服务提供商及运营商公司财务数据 ( 单位 : 万元 ) 营业收入营业利润归母净利润 ROE 毛利率艾的教育 , % 0.0% 13.3% 58.3% 59.1% 69.9% 奥派股份 2,025 2,810 3, , % 50.6% 39.9% 85.0% 89.0% 90.8% 创显科教 20,471 23,711 26, ,821 3, ,426 2, % 53.6% 37.7% 12.5% 20.5% 27.8% 点众股份 1, % -16.1% -13.4% 39.7% 28.6% 30.7% 恒谦教育 2,608 2,281 2, % 18.9% 28.6% 12.6% 34.9% 59.0% 华博教育 1,074 1,546 1, % 88.6% 35.3% 86.9% 93.7% 92.1% 金硕信息 6,212 4,635 4, % 11.3% 9.7% 33.8% 39.2% 57.7% 金智教育 15,115 18,228 21, , % 27.4% 40.5% 60.8% 59.1% 59.6% 联合永道 4,246 6,511 5, % 55.1% -21.7% 44.5% 44.7% 38.2% 绿网天下 2,608 2,603 10, , % 11.1% -5.7% 63.0% 95.8% 29.5% 25

26 诺博教育 % % 13.0% 60.6% 49.8% 68.2% 睿易教育 , % -14.5% 16.0% 52.0% 57.9% 46.5% 上海功途 % 12.2% 14.2% 75.1% 65.4% 66.8% 世纪金政 806 1,075 1, % 3.4% -28.0% 58.4% 39.6% 31.3% 天立泰 6,937 8,677 17, , , % 18.4% 41.2% 18.2% 17.5% 25.6% 通铭教育 1,389 1,698 2, % 46.2% 49.9% 53.5% 52.2% 62.0% 网班教育 746 1,236 2, % 15.7% 27.9% 36.3% 61.7% 63.4% 新为股份 1,608 1,723 1, % 9.7% -15.1% 65.9% 58.7% 62.4% 鑫日科 1,589 1,230 1, % -13.9% 40.6% 10.1% 20.2% 72.1% 依能科技 3,881 4,893 3,376 1,053 1, ,060 1, % 76.9% 6.1% 88.7% 88.2% 73.9% 颐信泰通 1,392 2,540 6, % 17.3% 46.9% 16.8% 17.4% 26.6% 育星达 % 8.6% 14.2% 34.3% 47.1% 22.7% 竹远科创 2,334 3,852 5, % 8.4% 11.2% 17.7% 13.8% 16.5% 纵横六合 9,200 11,102 15, , , % 13.7% 16.0% 19.9% 20.2% 16.2% 明博教育 2,556 3,827 4, , % 50.7% 7.4% 71.2% 69.3% 66.9% 光慧科技 2,045 3,277 8, , , % 109.7% 19.2% 7.0% 14.8% 27.7% 创显科教 ( OC) 创显科教主要从事中小学基础教育学前教育和职业教育的智慧教育云平台智能教学终端和智慧教育增值服务产品的研发生产销售和运营, 是国内领先的软件 + 硬件 + 服务智慧教育综合解决方案提供商公司围绕国家教育部三通两平台建设深化应用融合创新要求, 实行软件 + 硬件 + 服务 + 内容的融合模式, 整合软件系统智能设备和服务能力, 面向教育管理机构学校教师学生家长用户, 提供班班通校校通人人通教研培训等应用解决方案, 着力解决教育信息化建设中普遍存在的设备和软件独立分散互联互通能力弱服务支持缺乏的现实问题公司目前用户覆盖全国 31 个省区 300 个教育局 3 万所学校 50 万个班级 200 万余教师 3000 万余学生和 5000 万余家长, 是新三板中在线教育公司营业收入规模最大的几家公司之一公司 2015 年实现收入 2.66 亿元, 净利润 2966 万元, 未来公司还将通过提供教育综合解决方案和智慧教育大数据服务, 进一步加大软件与服务的业占比, 从而带来毛利率持续提升和净利润快速增长创显科教正打造多级教育全覆盖平台, 通过开放式战略合作与教育行业硬件企业, 软件企业, 在线教育企业, 其他领域企业实现互补增强, 实现教育智慧教育的生态表 23: 创显科教营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2013 年 2014 年 2015 年营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率硬件销售 20, % 23, % 23, 942 软件及服务 % 2,718 总计 2, % 23, % 22, % 网班教育 ( OC) 公司系提供移动在线教育培训综合解决方案的软件服务企业主营业务包括移动在线教育培训领域的软件产品的开发销售后续运维服务以及相关配套设备的销售和系统集成公司旗下拥有网班智慧课堂云教育平台网班微学堂移动在线学习平台等产品, 主要面向企业 26

27 培训机构学校等用户通过销售公司的产品, 公司同时相应提供包括配套设备安装以及系统集成等一系列综合服务, 完成移动在线教育培训平台的搭建公司的盈利模式, 主要依靠包括网班智慧课堂云教育平台和网班微学堂移动在线学习平台的使用授权收入系统服务费收入个性化定制开发收入, 以及向客户提供的配套网络及智能化设备的销售安装和服务收入等, 以此实现盈利公司的主导产品是目前国内最早利用网页流技术进行教学资源管理课程制作学习流程管理的平台之一该产品凝聚了公司创始人戴剑飚博士在国内外二十多年的课堂教学经验, 在实用功能上比目前国内外其他移动学习平台具有一定的先进性公司目前重点面向两个方向的客户群 :(1) 一个是各类企事业单位的培训机构, 特别是大型连锁企业行业重点企业, 以软件产品平台加云服务及技术支持的模式进行销售, 如中国银联培训中心户外媒体网报喜鸟商学院上海维丽娅职业技术培训学校上海纺织控股培训学院美国 RFP 学会中国中心等 (2) 另一个重点客户群是各类中高级院校和专业教育机构, 微学堂移动学习系统可以为学校搭建移动学习智慧教育的平台, 并且可进一步作为学校建设的智慧课堂的核心系统 2016 年公司主要销售产品为网班智慧课堂云教育平台网班微学堂移动在线学习平台网班智慧教室等产品, 同时针对这些产品的系统功能不断迭代更新同时, 公司还将开发网班职评网班英语网班秀网班在线私教等新业务, 创造公司新的盈利点公司将在 2016 年逐步建成比较完善的面向企事业机构的全国代理渠道计划与业内知名企业建立紧密合作, 共同推进业务的发展表 24: 网班教育营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2013 年 2014 年 2015 年营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率软件产品开发与销售 % % % 系统集成设备 % % % 技术服务 % % % 培训业务 % % 总计 % 1, % 2, % 艾的教育 ( OC) 艾的教育是一家婴幼儿个性化成长和教育综合解决方案提供商, 公司的主要产品和服务包括 IDEAL 幼儿园管理支持服务体系家 - 校 - 园幼儿园科技微平台及幼儿多元智能成长测评系统我们看好公司的长期发展前景, 主要基于公司的商业模式和渠道优势公司的商业模式中, 传统的 IDEAL 管理支持服务能够提供现金流和保持利润的高增长, 家校园平台和幼儿测评系统则为未来的发展奠定基础, 而强大的渠道优势能保证公司业务的顺利开展商业模式优势公司三类业务互为铺垫, 相互促进, 形成了良性循环 :(1) 通过为幼儿园提供 IDEAL 管理支持服务实现了正的经营性现金净流入, 摊薄了家校园平台及幼儿测评系统的推广和维护费用, 与园所建立了具有重度黏性的线下关系 ( 2) 家校园平台为幼儿测评系统等面向 C 端 ( 幼儿家庭 ) 的产品和服务积累了前期用户 ;(3) 幼儿测评系统回流的测评大数据, 提高 27

28 C 端的满意度, 促进园所与公司的长期稳定合作市场直销渠道优势公司已打通建立了中国幼教服务行业中独特的直销渠道, 拥有对全国近 21 万家幼儿园直接进行产品推广和销售的能力公司每周可同时在 5-8 个城市组织园长和投资人会议, 每场约 100 位园长和投资人参加, 每月可以直接面对约 2,500 家幼儿园进行销售推广 ; 公司 IDEAL 管理支持服务现场签约率超过 10%, 家校园平台及幼儿测评系统的现场签约率为 80-95% 2015 年开始, 公司在已打通建立起来的强大的直销渠道基础上, 继续升级为会议直销 + 地面推广的市场战略, 从 2016 年开始, 计划从以往通过直销渠道推广公司的管理支持服务扩展到玩教具资源包教具玩具等教育产品目前与公司签约合作的幼儿园已有 4,000 多家, 覆盖全国 30 省 334 个市, 其中为 1,389 家园所提供了定制化的 IDEAL 管理支持服务 ( 收费园所 558 家 ); 家校园平台签约园所已达 3,495 家, 正式入驻 1,924 家 ; 幼儿测评系统已签约 902 家, 线上版预计于 2016 年 3 月推出表 25: 艾的教育营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2013 年 2014 年 2015 年营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率幼儿园管理支持服务 % % 980 测评服务 % % 551 家校园平台 % 600 总计 % % % 光慧科技 ( OC) 光慧科技是专业的系统集成一体化解决方案供应商, 致力于系统集成解决方案的研究应用公司产品主要面向各类通信企业系统集成及相关商教育行业客户等, 目前公司正在积极拓展与主营业务相关的针对在线教育领域的相关技术服务业务针对在线教育领域的技术服务业务, 公司创建了完整的教育云 IaaS+PaaS+SaaS 系列解决方案, 大大降低了教育机构的在线化门槛, 为在线教育事业的发展, 成为最专业的在线教育云服务平台供应商之一公司目前大力拓展 "E 课堂 " 与有你学两个项目 : E 课堂致力于帮助线下的教育机构将教学内容转移到网络平台, 构筑线下到线上的桥梁, 通过自有云架构服务为教育在线化最为重要的环节提供解决方案目前 E 课堂的发展水平在行业内处于领先地位, 是阿里云在在线教育领域的战略合作伙伴 2015 年 E 课堂作为公司教育云技术服务的重要品牌, 已经与新东方淘宝教育等 200 余家知名教育机构达成合作, 帮助其实现在线实时互动教学和自主学习管理系统的搭建在行业内拥有较好的口碑, 客户群体日趋稳定, 机构开课数量学员数量及销售业绩均呈现高速增长的趋势同时, 在基于 E 课堂平台发展的基础上, 公司又拓宽了其在在线教育云服务领域的服务范围, 实现为有在线教育需求的企业提供定制性解决方案 2015 年公司为多研硅谷等多家企业提供了专业性的在线视频学习平台项目的定制开发服务和软件服务, 标志着公司的业务能力更为全面, 在在线教育云服务领域的市场受众面也更为深入光慧旗下另一大主打品牌有你学平台, 是全新的教育在线化综合服务平台, 于 2015 年 7 28

29 月正式上线, 进一步降低了教育在线化的技术门槛有你学平台帮助教育机构轻松实现品牌推广招生教学交易学员服务的在线化, 助力其完成移动互联网时代的商业模式升级 ; 同时帮助中国上亿的学生和家长高效的找到身边的好机构和好课程平台上线初期即吸引了超过 5000 家教育机构签约入驻, 发展迅速, 预计在 2016 年内, 公司将实现超过 20 万家机构的上线, 真正地帮助学生家长和教育机构实现互联互通表 26: 光慧科技营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2013 年 2014 年 2015 年营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率电子产品销售 1, % 2, % 5, % 技术开发与服务 % % 2, % 总计 2, % 3, % 8, % 6.2. 在线教育 - 家校互动公司新三板在线教育公司中有 5 家公司是以提供家校互动业务为主营业务, 通过与三大电信运营商合作分成实现收入和利润从财务数据来看, 开维教育能龙教育的表现较好, 我们重点介绍能龙教育表 27: 在线教育 - 家校互动公司简介证券简称主要产品主要客户员工人数黄金屋主要经营家校互动业务和互联网教育业务移动运营商是公司的主要直接客户, 最终消费客户是幼儿园小学初中高中的广大师生和家长开维教育威科姆教育信息化软件及维护家校互动信息服务及其他相关增值服务, 其中教育信息化软件又包括数字校园服务平台九年义务教育就近入学招生平台中小学校责任督学挂牌督导工作平台学籍管理系统等教育信息化产品教育信息化服务及监控系统集成产品 : 互联网教育云服务平 388 各级教育部门各类学校教师学生和家长等 141 电信运营商和各地教育部门台 VCOM 教育信息服务卫星时频及监控系统集成顺治科技家校互动业务技术服务业务通信代理业务和微平台服务业务家校互动 : 中国电信, 实际是家长 ; 技术服务 : 企业能龙教育家校互动信息服务 ( 系统开发运维业务推广运营 ); 免费提供教育信息化管中国电信理平台 ; 信息来源 : 公司公告, 安信证券研究中心表 28: 在线教育 - 家校互动公司财务数据 ( 单位 : 万元 ) 营业收入营业利润归母净利润 ROE 毛利率证券简称黄金屋 11,204 12,949 13,837 1,225 2,698 2,895 1,287 2,432 2, % 51.2% 39.3% 38.8% 45.0% 47.5% 开维教育 , , , % 43.8% 54.6% 17.4% 78.4% 70.1% 威科姆 30,660 31,820 40,151-2, ,559 1, , % 0.4% 10.0% 28.5% 35.9% 36.0% 顺治科技 1,548 1,678 2, % 42.9% 17.8% 34.5% 38.9% 38.5% 能龙教育 3,413 5,067 7, % 22.0% 7.9% 64.4% 65.5% 60.9% 能龙教育 ( OC): 专注于教育信息化产品的研发与推广公司的主营业务是家校互动信息服务电信增值业务及其他业务公司主要提供的产品和服务为基于中国电信宽带移动通信和互联网技术开发和运营的翼校通系列产品翼校通得到中国电信集团的高度重视, 从广东开始推广, 并迅速覆盖全国翼校通产品线丰富, 通过建立基于通信网络的教育信息化体系, 满足教育主管部门的现代化管理需求学校的信息化升级需求教师的教务管理需求家长的辅导需求以及学生的在线教育需求目前公司业 29

30 务范围覆盖全国 18 省 193 地市,1.8 万所学校,1,500 万实名用户 2015 年是公司转型升级的布局之年, 公司经营状况稳健, 发展势头良好一方面, 增拓了安徽和陕西两个省份的市场区域, 提升市场覆盖率 ; 另一方面, 公司积极推进移动化战略转型, 升级翼校通家校互动专业应用研发系列增值应用, 如口语通电子学生证, 提升产品价值与粘度, 提升用户 ARPU 值 2015 年, 公司已与中山市教育局河源市教育局衡阳市教育局等 20 市 / 区县教育局签订协议,24 市 / 区县教育局达成合作意向, 为其建立智慧教育应用平台, 依托规模整签圈地, 为后向运营奠定规模化用户基础自开展以来, 依托智慧校园公众号的互教云平台已服务 15 省份,112 个地市,1600 多所学校, 用户量逾 46 万户 2016 年, 公司将以教育主管部门学校家庭社会学生为中心, 布局四大产品线, 打造五维互动共育的全新开放式教育生态圈的发展战略, 通过以区域信息化整体解决方案的互教云平台以物联网为基础的智慧校园平台以课堂教学为中心的益课堂平台及家校互动专业应用的翼校通平台四大产品线和 O2O 本地化服务, 为用户提供一站式教育服务和个性化的教育产品应用乐观的看, 公司未来有望复制全通教育的成长路径, 将翼校通业务为起点, 逐步发展成为在线教育的平台型公司图 17: 能龙教育的产品作用资料来源 : 公开转让说明书, 安信证券研究中心表 29: 能龙教育营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2013 年 2014 年 2015 年营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率家校互动信息服务 3, % 4,784 6,350 软件开发学生证设备销售 181 增值业务 % 其他 % 总计 3, % 5, % 7, % 30

31 6.3. 在线教育 - 平台提供商公司新三板在线教育公司中, 我们认为可算是平台提供商的公司有 8 家, 其中华腾教育尚睿通分豆教育的业绩表现较好, 我们做重点介绍表 30: 在线教育 - 平台提供商公司简介证券简称主要产品主要客户员工人数华腾教育考拉超课九叶科技迈德科技母公司作为系统开发运维商与电信运营商合作开展同步课堂业务, 并从电信运营商处收取产品开发运维收入 ; 而育蓓教育作为业务推广运营商销售或推广同步课堂产品, 并从电信运营商处收取业务推广收入面向 K12 中小型培训机构提供服务的考拉超级课堂 ; 面向高校提供实训服务和 MOOC 平台 ; 面向政府和企业提供智慧教育平台周边产品研发服务综合运用移动通信和互联网技术, 为幼教活动管理和资源整合提供服务 : 网站开发运维服务在线教育信息服务在线教育信息服务移动幼教活动管理业务现阶段主营业务为移动互联网医学信息服务及产品研发与推广, 包括移动医学教育软件开发营销推广与服务软件配套医学书籍策划与代理发行面向患者的移动健康管理软件与信息产品开发与营销推广尚睿通 1 教师培训业务 ;2 社区运营业务直接客户体现为中国移动各省市公司 ; 实际付费用户是家长 388 学生家长政府和企业 141 幼儿园南京惠讯通讯 719 现阶段移动医学教育软件产品以 B2B 营销模式为主购买方为行业协会企业等, 目标用户是基层医师, 慢病患者家属培训对象为 K12 教师, 客户主要为教育主管部门或学校等机构分豆教育慧学院中学智慧学习云系统分豆教务管理系统学生及家长学校 254 森途教育公司的主营产品分为森途学院在线教育平台和教育云解决方案两大类森途学院在线教育平台主要为高等院校职业院校的在校学生和毕业生提供就业和创高校职校的图书馆就业指导中业两大方向的课程培训职业技能培训和信息服务, 同时为有创业意愿的学生心 ; 系统集成商 73 提供创业指导及实训类课程奇智奇才互联网幼儿在线教育产品的研发和销售个人 65 信息来源 : 公司公告, 安信证券研究中心表 31: 在线教育 - 家校互动公司财务数据 ( 单位 : 万元 ) 营业收入营业利润归母净利润 ROE 毛利率证券简称华腾教育 1,543 3,172 4, , , % 57.9% 52.1% 66.9% 71.9% 76.8% 考拉超课 1,070 1,260 1, ,572-2, ,449-1, % -43.6% -29.9% 19.0% -29.6% -9.7% 九叶科技 % 0.0% % 57.7% 58.7% 40.5% 迈德科技 , , , % -40.2% % 55.1% 54.7% 52.0% 尚睿通 7,653 9,229 19,910 1,186 1,461 4,470 1,046 1,264 3, % 22.7% 52.6% 43.3% 42.1% 42.4% 分豆教育 568 2,898 10, , , % 30.0% 50.1% 83.8% 87.9% 91.6% 森途教育 , % 0.0% 72.2% 73.0% 63.9% 62.2% 奇智奇才 % -33.8% 44.5% 30.1% 华腾教育 ( OC) 公司一直专注于网络学习空间人人通教育信息化平台建设, 公司自主研发的移动互联网产品同步课堂, 紧紧围绕课堂教学, 通过电脑平板手机客户端等提供教学练测辅交流等一体化服务, 为教师备课授课个性化教学, 学生课前预习课后复习等自主学习, 家长配合教师教学精准辅导孩子学习提供全方位的服务公司在保证同步课堂平台独立运行的基础上与电信运营商开展合作公司主要负责同步课堂平台的架构与维护, 承担互联网应用服务, 提供优质教育教学资源, 规划设计开发和维护多样化的双网服务应用环境, 提供移动互联网应用服务的客户支持 ; 电信运营商主要负责将同步课堂纳入自有品牌业务体系, 为业务受理门户, 负责市场推广, 主导市场营销同步课堂业务原则上按月向家长用户收取功能费, 公司与电信运营商按照双方签订的协议比例 31

32 进行分配 2015 年公司全面升级了同步课堂产品, 增加了主流版本的动漫练习微课等资源, 以满足和提升低年级学生的学习兴趣, 支持翻转课堂或颠倒课堂以及小组式学习等教学方式改革的需要资源覆盖由主科延伸至副科, 以全面满足学校课堂教学的要求, 提升同步课堂产品的认可和接受度, 提高竞争门槛至 2015 年 12 月 31 日, 同步课堂覆盖中小学校所, 平台用户 1718 万人, 其中教师用户 66 万人, 学生用户 806 万人, 家长用户 846 万人, 位居同行业前列公司未来将 :(1) 升级手机和平板电脑的客户端应用, 以充分发挥不同终端的优势, 构建以平板为主体, 手机客户端为辅助,PC 电脑为支撑的应用环境 (2)2016 年秋季开学, 同步课堂服务扩展至覆盖高中学段用户,2017 年春季开学, 同步课堂服务扩展至覆盖幼儿园用户, 达成同步课堂服务大 K12 的目标 -- 幼儿园小学初中高中 (3) 全面升级同步课堂用户管理系统, 加强数据挖掘与应用, 精准投放服务, 提升服务品质 (4) 开发同步课堂课堂应用模块, 实现课前课中课后服务全覆盖, 更好支持翻转课堂或颠倒课堂教学方式改革的需要, 更好支持小组式学习教学方式改革的需要 (5) 适时开展定向广告投放游学留学等业务, 逐步构建教育信息化服务生态体系 (6) 适时启动新的收费模式, 提升公司业务收入水平表 32: 华腾教育营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2013 年 2014 年 2015 年营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率服务收入 4, % 产品开发运维收入 1, % 2, % 业务推广收入 % % 总计 1, % 3, % 4, % 尚睿通 ( OC) 公司致力于为 K12 教育领域的教师学生和学校管理者提供更有效地教更有效地学和更有效管理的完整解决方案, 以服务教师为抓手, 用教师连接一切, 逐步将服务对象扩大至学生和学校, 从而形成对 K12 教育核心人群的全覆盖公司向教师提供以下服务 :(1) 培训教师培训为 B2B(2C) 模式, 即公司作为培训服务提供商, 向教育主管部门或学校等机构提供服务并向其收费, 培训服务最终抵达其组织的学员用户从培训方式上看, 公司提供的培训服务主要以网络培训为主, 辅以面对面的线下培训 (2) 教学工具, 即以辅助教师更好地开展教学为核心功能的基于大数据和云计算技术的跨平台互联网产品 (3) 社区, 包括面向教师人群的垂直社区和面向家长的家校沟通社区经过在 K12 在线教育市场超过十年的耕耘, 公司在教师继续教育领域已占据明显优势, 表现在 :(1) 品牌优势公司在教师培训领域建立了品牌和口碑, 在内容和服务质量等方面赢得了客户和用户的一致好评, 连续多年取得用户匿名评估第一的好成绩 (2) 渠道优势公司通过教师培训业务建立了覆盖全国深入至中西部和区县的合作校和教师渠道, 这一资源对 K12 教学资源开发和新产品市场推广具有极高的价值, 可有效地加快市场推广速度降低营销成本 (3) 商业模式优势教师培训领域的政府采购 B2B 模式, 为公司提供了稳定的现金流来源, 同时, 来自教育主管部门和教师的信用背书, 也为公司的新业务拓展提供了坚实基础, 形成可持续发展的商业模式, 避免纯粹向 C 端提供服务的烧钱困境 32

33 表 33: 尚睿通营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2013 年 2014 年 2015 年营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率教师培训业务 7,448 8,874 19,470 其他总计 7, % 9, % 19, % 分豆教育 ( OC) 公司是云智能教育行业的综合服务提供商, 拥有探索实现因材施教的系统解决方案及实践经验, 为全日制学校教育机构家庭和个人提供适合教育教学的软件硬件及教学环境等综合服务 2015 年, 公司自主研发的慧学云智能提分王慧学云智能诊断系统和慧学云智能教学平台陆续上线, 形成以学生为中心, 以智能诊断为核心贯穿校内校外的完整产品体系, 为推倒校内校外围墙打通校内校外教育教学生态奠定了坚实的产品基础随着越来越多的公立学校使用慧学云智能教学平台, 慧学云产品市场认可度大幅提升, 促进了校外业务的迅猛增长, 收入和净利润均出现大幅提升 2015 年公司实现营业收入 10,654 万元, 同比增长 268%, 净利润实现 6,285 万元, 同比增长 3,741% 公司主打产品是慧学院中学智慧学习云系统, 该产品特点 :(a) 与全国各地名校合作, 打造适合各地学生需求的本地教育系统公司目前已与全国 17 个省的 35 所初高中名校签署合作协议 35 所名校为公司独家提供其教学视频习题讲解模拟试卷真题试卷等教育资源, 教学视频等教育资源基本涵盖了全国不同地区教学要求的相关内容, 使全国范围内的大部分基础教育阶段的学生都可以使用公司产品进行辅助学习 (b) 以微课为载体, 打造以知识点为单位的学习系统微课时长 5-8 分钟, 可以保证学生有效率的听课慧学院学习系统针对微课, 还配以相应的练习测试, 使学生自主学习获得最佳效果 (c) 创立短板学习法, 通过云计算大数据助力学生成长 (d) 推出学生端和家长端, 实现学生与家长的良性互动 (e) 多形式多平台, 提高学生学习的主动性和趣味性 (f) 公司的 PPP 模式 SOS 模式和 BD 模式三种业务模式清晰有效, 面向各地级市教育局拥有教育资源或渠道的战略合作伙伴 ( 如培训机构私立学校及各类公司等 ) 拥有大量教育用户的各大公司或机构 ( 如电信运营商互联网公司等 ) 等战略合作伙伴提供云智能教学和服务系统公司的另一主打产品为分豆教务管理系统, 是公司推出的一款为学校定制开发的教务管理系统, 帮助学校进行日常教务管理, 以提高学校日常运营效率, 包括教学管理学生管理学校管理三大模块我们看好公司的发展前景 : (1) 教育信息化在国内正在蓬勃兴起, 公司将极大受益于行业的快速发展 ; (2) 公司将云计算大数据及跨互联网等概念及技术引入教育信息化行业并且应用于自身产品之内, 形成具有特色的云智能教育软件, 具备较强的前瞻性和创新性 (3) 通过与全国省级区域知名初高中学校的合作, 使得公司拥优质的教育资源 (4) 目前正是公司业绩开始加速的时期, 近几年业绩持续高速增长 33

34 表 34: 分豆教育营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2013 年 2014 年 2015 年营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率软件销售 2, % 10,643 软件开发服务 % % 服务收入 10 总计 % 2, % 10, % 34

35 7. 教学用品及其他公司推介教学用品及其他公司业务比较繁杂, 根据其产品的不同, 大致可分为三类 :(1) 类影视制作公司, 核心业务主要为青少儿娱乐教育内容研发制作和销售动漫制作公司 ;(2) 教材电子书教学软件儿童教学玩具等公司 ;(3) 教学装备公司, 主要提供多媒体教学设备实验设备等等总体来说, 类影视制作公司的盈利能力较差, 净利润增速表现较好的是教学装备公司表 35: 新三板教学用品及其他公司 2015 年财务数据综述营业收入 ( 万元 ) 归母净利润 ( 万元 ) 毛利率净利率 2014 年 2015 年增长 2014 年 2015 年增长 2014 年 2015 年 2014 年 2015 年类影视制作公司 15,820 18,327 16% % 18.1% 33.5% 0.3% -3.3% 教材类公司 210, ,332 20% 24,453 32,847 34% 41.1% 42.8% 11.7% 13.2% 教学装备公司 214, ,658 18% 24,420 39,096 60% 50.5% 53.6% 11.3% 15.4% 合计 440, ,317 19% 48,918 71,432 46% 44.9% 47.7% 11.1% 13.7% 整理 7.1. 类影视制作公司类影视制作公司, 核心业务主要为青少儿娱乐教育内容研发制作和销售, 以及相关衍生品制作销售, 主要客户为电视台和网络新媒体等目前学前教育类影视制作公司有 5 家, 主要通过制作动漫和节目, 打造自身内容 IP, 通过内容 IP 发行 IP 授权和相关衍生产品进行盈利受限于规模和实力因素, 以及行业竞争的日趋激烈, 这种盈利模式尚处于发展阶段, 这 5 家公司本身的盈利能力一般, 已经有崇德动漫向线下培训转型我们重点介绍崇德动漫和芝兰玉树 2 家公司表 36: 学前教育 - 类影视制作公司简介证券简称主要产品主要客户员工人数领航传媒以青少儿娱乐教育内容研发制作为核心, 以广告代理及青少儿娱乐教育用品研广播电视台广告代理商青少儿 155 发销售为衍生的产业链用品经销商等芝兰玉树主要提供三大类产品与服务 : 全媒体内容网络媒体广告服务授权及衍生品电视台和网络新媒体电商渠道 94 东联教育崇德动漫阿法贝以中华传统德育文化为核心理念, 从事动漫影视片及影视剧的策划投资制作及相关图书音像等衍生品销售, 围绕儒家文化和草原文化为两大产业主题, 打造东联动漫产业的核心品牌 : 秦道传奇中华德育故事动漫影视片制作播映 ; 动漫形象授权 ; 动漫衍生产品和衍生产业 : 品牌文具孔子书包孔子系列图书和音像产品孔子乐学堂家庭早教益智礼包主要作品包括 : 阿法贝乐园百吉学堂米粒木匠魔法小学生等四个系列作品, 均系原创作品信息来源 : 公司公告, 安信证券研究中心电视台和网络新媒体代理商新华书店电商渠道 171 电视台新华书店孔子基金会 98 直接客户是百吉堂间接客户是电视台和网络新媒体 34 表 37: 学前教育 - 类影视制作公司商业模式简介类别主要产品商业模式青少儿娱乐教育内容研发制作妈咪 GO 非常小孩少年, 人气王! 等栏目 ; 我要学儿歌英文儿歌我爱唱我要学舞蹈等内容自行设计, 后期处理外包 ; 内容制作主要销售予电视台电视或互联网点播平台等公共媒介 ; 主要合作方是山东广播电视台领航传媒青少儿娱乐教育用品研发销售小动仔成长平板电脑其他青少儿娱乐教育用品硬件由公司研发设计, 以 OEM 模式生产 ; 软件委托开发 ; 借助自有的官方商城第三方网络销售平台以及呼叫中心等渠道进行销售广告代理山东广播电视台青少频道广告经营的独家代理权 35

36 芝兰玉树东联教育崇德动漫阿法贝全媒体内容网络媒体广告服务授权及衍生品贝瓦儿歌淘奇包快乐学堂互动产品美妈系列引进内容贝瓦宝宝图书玩具等电视连续剧系列动画片秦道传奇中华德育故事动漫衍生产品音像 DVD 图书玩具内容的开发分为自主研发制作 ( 含自主策划外包制作 ) 联合研发代理授权三种, 在销售模式上分为版权向第三方数字渠道发行及通过贝瓦网 APP 等自有平台销售会员及数字内容展示类广告 : 利用贝瓦网 APP 的自有平台为广告主提供广告服务 ; 内容营销 : 通过贝瓦的卡通形象在动画中, 软植入广告主品牌信息, 并在自有及第三方渠道进行传播以自有贝瓦网 APP 为平台载体, 为自有电商平台或自营第三方平台导量, 服务用户购买自有衍生产品 ; 通过入驻第三方平台合作运营电商衍生品 ; 与连锁母婴店玩具批发零售商儿童综合体及其它代理渠道开展代理销售合作内容创意剧本编写营销推广等公司自主完成, 制作环节外包 ; 将成片播映权有偿提供电视台和网络新媒体衍生品销售渠道 :(1) 新华书店系统中小学馆配农家书屋等 ;(2) 省级代理商和市县级代理商 ;(3) 自建德艺学馆渠道, 包括总部的会员系统和未来发展到各地的分馆系统 ;(4) 电商渠道教师培训业务视频课堂 + 线下培训, 实行会员制服务家庭教育主要培养对象为孩子的父母, 实行会员制服务前期创意策划和后期营销推广由公司负责, 将制作过程外包 ; 动漫影视片制作播映, 福娃孔子小小鲁班动漫作品制作完成后, 动画片会在各个电视台平台播出, 在播动漫形象授权出阶段同步为赞助商提供广告展示或营销策划服务动漫衍生产品和衍生产业家庭教育礼包系列产品孔子系公司负责设计和营销策划, 生产和印刷环节外包 ; 孔子书包的列图书和音像产品销售以电商销售渠道为主 ; 直营的方式经营孔子乐学堂教育服务孔子乐学堂乐学乐园线下教育机构, 早教机构加盟服务收入原创影视动漫动画电影阿法贝乐园教育游戏平台应用软件研发文化演艺数字化开发信息来源 : 公司公告, 安信证券研究中心阿法贝乐园百吉学堂米粒木匠魔法小学生等四个原创系列作品通过授权电视台播放取得收入或授权衍生品生产商使用公司版权, 分享相应的收入分成通过线上 vip 会员包年的销售独立 APP 销售及线下全家游戏体验馆的形式取得收益表 38: 学前教育 - 类影视制作公司财务数据 ( 单位 : 万元 ) 营业收入营业利润归母净利润 ROE 毛利率证券简称领航传媒 11,783 13,155 10, % 13.8% 3.4% 10% 14% 13% 芝兰玉树 ,503-2,428-1,610-1,504-2,435-1,607-1, % 0.0% 0.0% -65% 18% 61% 崇德动漫 , % 22.0% 23.6% 82% 55% 58% 阿法贝 % 21.8% -73.7% 51% 73% 100% 东联教育 , % 1.6% 6.8% 17.4% 5.4% 67.6% 崇德动漫 ( OC) 崇德动漫主要业务以原创动漫为核心, 先后创作了大型动漫福娃和孔子, 这两部作品均在央视首播, 创下国产动漫收视纪录, 并荣获多项国内外大奖 2015 年由央视动画崇德动漫联合出品的小小鲁班动画片, 历时 3 年策划与创作, 于 2016 年 3 月在央视首播公司原创动漫的主题是围绕家喻户晓的中国经典人物以益智类题材的原创故事, 符合市场发展需要, 同时与央视合作密切, 这是公司的核心竞争力之一公司打造了线下与线上结合的全新产业模式 :(1) 在线下, 公司创立了孔子乐学堂和乐学乐园教育机构, 这是中国首家以儿童性格养成为特色的教育机构, 获国家级专项资金扶持 ; (2) 在线上, 公司开发了家庭亲子早教系列产品, 该产品以动画片为媒体向广大学龄前幼儿和家长提供幼儿读物原创绘本, 益智手工和环保玩具组成的家庭早教礼包 ( 智慧宝盒 ) (3) 公司以动画片为依托, 开发了国学品牌书包文具 ;(4) 与国家汉办孔子学院总部合作开发了孔子学院指定教材系列教育产品 (5) 公司通过互联网直销产品和线下加盟店销售 36

37 产品两种形式开拓业务公司的商业模式可归纳为 : 原创动漫 + 早教产品 ( 服务 )+ 衍生产品, 收入来源包括 : 动画片广告收入实物产品销售收入和早教机构加盟服务收入等表 39: 崇德动漫营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2013 年 2014 年 2015 年营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率动漫衍生产品 % % 656 培训费收入 % % 144 动画制作收入 % 1 动漫授权收入 % % 动漫片收入 ( 广告收入 ) 2,450 总计 % % 3, % 芝兰玉树 ( OC): 内容 IP+ 平台 + 衍生, 打造儿童教育娱乐生态公司简介 : 芝兰玉树是中国领先的儿童成长公司, 公司以发现儿童的兴趣与天赋, 培养儿童的爱好与技能, 分享儿童成长中的快乐为使命, 以有爱用心为经营理念通过互联网移动终端多媒体新兴技术出版实体产品与服务等方式, 以及深受儿童喜爱的卡通形象, 努力创造高品质内容与产品, 打造最优质的全媒体家庭早教产品, 促进学龄前儿童教育与成长事业的发展主营业务是基于互联网提供儿童教育娱乐及亲子生活服务公司优势 : 内容 IP+ 平台 + 衍生的全产业布局公司投入大量资源为学龄前儿童制作高品质的音频视频产品及益智类实体产品, 具有较大的品质优势内容播放量高速增长, 中国播放量最大的数字内容同时, 芝兰玉树与新兴互联网等数字渠道保持良好的关系, 渠道类型包括视频网站, 硬件终端, 电信运营商和电视台, 代表公司有百度优酷爱奇艺腾讯 PPS 搜狐乐视网等公司旗下贝瓦网专注儿童成长, 为学龄前儿童提供贝瓦儿童贝瓦听听 beva papa 等形式多样趣味益智安全健康的学习和娱乐资源, 也通过贝瓦个人中心为家长提供专业全面的育儿指导及社区化交流平台公司的盈利途径包括原创品牌与形象的授权, 内容版权的收费 ; 通过贝瓦网以及自有平台电商发展数字付费会员进行网络广告语内容营销 ; 玩具服装日用品等衍生品 ; 儿童剧乐园主题活动等线下服务图 18: 贝瓦产品图 19: 贝瓦家族资料来源 : 公司官网, 安信证券研究中心资料来源 : 公司官网, 安信证券研究中心 37

38 发展战略 : 以科技为核心驱动力, 构建以儿童为中心的教育娱乐全产业链生态圈随着家庭可支配收入的增加和二胎政策的放开, 千亿规模的早教市场前景广阔, 芝兰玉树的儿童教育娱乐业务存在巨大发展空间未来五年, 公司将以科技为核心驱动力, 以适用性为原则, 结合最新互联网技术, 构建一个通用开放的儿童智能平台 ; 全面展开商业化进程, 内容授权向更深度更广度发展, 网络广告从流量广告售卖模式向内容营销模式演变, 并逐步开放移动端广告, 内容授权和广告收入有望在 2016 年继续高速增长 ; 通过超级 IP 贝瓦的输出, 逐步形成以早教游乐演出为中心的收入增长点另外, 公司将对产业上下游优质资源进行深度整合, 巩固行业竞争壁垒, 最终构建以儿童为中心的教育娱乐全产业链生态圈图 20: 芝兰玉树的合作伙伴资料来源 : 公司官网, 安信证券研究中心表 40: 芝兰玉树营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2013 年 2014 年 2015 年营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率内容与数字课程 % % 1,016 网络广告服务 % % 1,287 授权与衍生品 % % 187 其他 % 总计 % % 2, % 7.2. 教材类公司根据我们的梳理, 新三板中以教材电子书学习材料等为主的公司主要有 26 家, 其中大部分是以图书学习报学习材料等实物类产品为主, 只有少数几家公司是以数字新媒体出版物或软件为主大部分公司主要通过新华书店经销商代理商销售给学校和家庭总的来说, 这个市场足够大且足够分散, 因此只要能在销售渠道上有所突破, 业绩都会较好, 这也是大部分公司 2015 年业绩增长较为明显的主要原因总体来说, 我们认为教材类公司的商业模式较为传统, 但其中不乏好公司从财务数据来看, 表现较好的公司有北教传媒腈纶传媒神尔科技中教产业佳奇科技博阅科技我们重点介绍北教传媒和博阅科技两家公司, 同时介绍一家待挂牌的公司央数文化 38

39 表 41: 教材类公司简介主要业务和产品客户员工昊福文化教辅类图书 ; 图书经销商新华书店系统 96 北教传媒教辅类图书 ; 课外阅读类图书 ; 政策学习类图书各地区图书代理商 ; 政府部门 327 安之文化教辅类图书 ; 一般图书 ; 电子出版物新华书店民营经销商和代理商 13 书网教育图书批发商 ; 各地幼儿园小学 ; 电子版图书幼教类图书期刊音像制品则直接销售给河南大学出版社 53 仙剑文化圣才教育经纶传媒有声系列图书 ; 玩具化系列图书 ; 儿童工艺品系列图书 ; 蒙特梭利系列教具图书 ; 版权系列图书图书 3D 电子书网络课程多媒体题库教学辅导类图书, 产品类型覆盖我国中小学的主要学科商场超市渠道新华书店渠道婴童玩具渠道以及电子商务渠道以自营网站或网店进行直销 ; 图书经销商及当当京东等其他代理商进行分销各地区图书代理商, 主要消费群体是全国中小学的在校学生教师和家长志诚教育从事教辅类图书的策划设计和发行以及教育培训服务教育学会学校教师和学生 41 佳友科技以学习报上海地区专用版 ( 包括教师版小学版初中版 ) 为主, 其中小部分的图书销售包括幼儿数学新编童心玩数学等 ; 文化用品为中小学师生的文化用具等 ; 在佳课网上提供上海地区从幼儿园到高中课程内容的视各类学校 20 频教学世纪天鸿线下产品主要是中小学助学读物, 包括同步练习备考复习阅读教育等 ; 在线教育产品包括教师备课相关的硬件产品, 针对老师的内容分享平台及备课组经销商代销商 639 卷工具型产品, 针对学生的在线学习系统, 以及实现家校互通的学习互动平台神尔科技教材教程教具等学习材料培训咨询和移动互联网推广服务家庭和学校, 婴幼儿青少年儿童父母老师等人群 134 荣信教育引进及原创适合 0-14 岁幼儿和儿童的中高端幼教益智产品的策划设计制作与发行及全球版权引进与输出业务, 包括儿童互动童书儿童阅读科普百科书等, 图书形式形态各异包括互动多媒体书精美平装书趣味翻翻书神奇渠道商 197 立体书纸板书等各类童梦文化幼教类图书和相关电子产品的研发和销售经销商和新华书店系统等渠道商教育局 43 中教产业图书发行和教育装备图书 : 高校师生及各类图书馆 ; 教育装备 : 通过当地主管部门的招标后, 为中小学提供多媒体数字化装备及相关配套教辅等的采购安 53 装售后服务爱立方主营业务为提供幼儿教育全程服务, 具体包括幼儿课程幼儿玩教具幼教云新华书店代理商等平台及连锁幼儿园四大业务板块 193 亿童文教学习材料区域活动材料武汉地区直销, 其他区域经销 911 嘉达早教学习类早教产品早教培训和早教咨询服务贸易类经销商 423 朗朗教育学前教育产品的研发销售和推广 : 学习活动材料, 学前教育电子产品, 学前教育师培训业务代理商, 由代理商直接对各地区幼儿园 161 佳奇科技线下玩具业务线上教育业务国内外玩具批发商 422 菁优教育博阅科技从事以智能题库为核心的在线教育产品的研发推广和销售, 同时为传统教育机构提供教育信息化技术支持手持电子书, 主要为大众电子书电子书包, 主要应用于学校教学和儿童家庭教育终端消费者是中小学阶段的学生家长和教师, 部分培训机构或学校会采购公司服务用于培训或教学使用主要消费群体为读者中小学生和低幼龄儿童智乐园中小学同步教育教辅产品智乐园家校互联平台运营服务中小学教师学生 75 三木科技数字新媒体音视频图书阅读器教学软件经销商教育书店 26 培诺教育销售自主设计研发的供留学教育培训使用的教学软件以及提供留学咨询服务个人 141 清睿教育教育软件的设计开发销售及相关技术服务主要应用于中小学生英语口语经销商 ; 终端用户是中小学生 179 训练轩创国际经营动漫科技汉语教育产品的研发与销售对外汉语教育产品的研发与出口代理商 16 信息来源 : 公司公告, 安信证券研究中心表 42: 教材类公司财务数据 ( 单位 : 万元 ) 营业收入营业利润归母净利润 ROE 毛利率昊福文化 3,023 3,987 5, , , % 5.2% 26.0% 52.9% 48.8% 50.5% 北教传媒 22,090 26,309 28, ,283 4, ,426 2, % 21.0% 21.9% 33.0% 41.7% 43.3% 安之文化 1,619 2,062 2, % 25.4% 45.7% 23.8% 23.4% 24.8% 书网教育 1,208 1,375 1, % 15.7% -15.9% 79.1% 63.9% 26.4% 仙剑文化 3,165 3,677 4, % 11.7% 3.9% 47.1% 40.9% 37.0% 39

40 圣才教育 , % 3.4% -13.8% 41.6% 64.3% 55.8% 经纶传媒 16,543 19,121 20,823 2,853 4,125 4,493 2,383 3,303 4, % 39.7% 31.7% 38.4% 42.2% 41.2% 志诚教育 1,762 1,476 2, % 16.7% 26.1% 50.5% 46.1% 62.8% 佳友科技 463 1,013 1, % 21.9% 6.7% 28.2% 50.6% 33.9% 世纪天鸿 30,145 33,125 38,488 5,628 3,823 4,290 3,023 2,109 3, % 12.3% 17.1% 36.0% 33.9% 34.4% 神尔科技 1,244 2,966 9, , , % 18.5% 53.8% 38.8% 51.0% 52.2% 荣信教育 11,562 12,716 15,119 1,455 1,266 1,775 1,295 1,366 1, % 14.3% 15.0% 36.3% 33.1% 35.6% 童梦文化 , % -18.7% -0.5% 87.4% 67.7% 72.8% 中教产业 3,107 4,981 5, % 12.1% 17.4% 10.5% 11.2% 11.7% 爱立方 2,272 2,526 4, % -2.0% 5.0% 40.8% 37.7% 37.9% 亿童文教 25,324 31,324 40,727 6,210 9,058 10,443 4,453 8,670 9, % 54.2% 30.1% 69.1% 70.4% 66.1% 嘉达早教 29,949 31,456 22,955 4,332 3,810 3,606 3,704 3,523 3, % 12.9% 9.8% 29.7% 29.3% 30.4% 朗朗教育 917 2,241 8, % 16.5% 29.4% 65.2% 69.9% 75.7% 佳奇科技 12,232 12,250 17, , , % 6.9% 23.3% 16.2% 18.7% 23.6% 菁优教育 , , % -56.3% % 67.0% 53.0% 37.3% 博阅科技 7,992 8,649 11, , % 26.6% 24.0% 17.6% 15.7% 17.9% 智乐园 % 25.8% 9.5% 73.6% 73.7% 78.5% 三木科技 1,198 1,037 1, % 0.9% -23.5% 26.7% 26.2% 1.2% 培诺教育 1,378 2,109 2, % 23.0% 17.2% 92.9% 90.8% 81.6% 清睿教育 1,149 2,094 2, % 23.9% 8.2% 87.8% 87.2% 88.6% 轩创国际 305 1,039 1, % 54.4% 36.9% 98.9% 73.5% 52.8% 北教传媒 ( OC) 公司产品主要分为三大类 : 教辅类图书课外阅读类图书政策学习类图书, 主要客户为中小学在校学生, 其中公司的教辅类图书覆盖了我国中小学全部学科公司平均每年策划的图书超过 500 种, 每年发行图书 6,000 万册, 在整个教辅行业中排名前列公司是新三板教育公司中少有的国企公司, 也是最大的教材公司, 各项实力强劲, 但公司盈利能力一般, 远低于同行但公司从 2015 年开始出现了几个重大变化, 由此导致我们看好公司的长期发展前景 : (1)2015 年, 北教传媒充分发挥多年来丰富的教辅图书运作经验, 挖掘优质教师资源, 打造视频资源库, 形成视频课程体系同时公司推出了创新型教辅产品课堂直播, 将线下优质内容与线上增值服务有机结合, 立体开发教育出版 + 互联网多元产品 (2) 公司于 2014 年底参股投资成立北京跨学网教育科技有限公司, 专注 K12 在线教育产品的策划制作和发行, 使北教传媒的数字化转型迈出了重要的一步跨学网经过一年的探索和调整, 目前已聚焦形成四大产品 : 腾讯智慧校园老师来帮忙 APP( 在线答疑 ) 一对一辅导和跨学派 ( 卡位在线教育硬件入口 ) 跨学网的线上教育资源为公司的纸质图书提供了强大的增值服务, 带动纸质图书的销量提升 ; 反之, 纸质教辅销量的提升也对跨学网平台及其产品的宣传起到强化作用北教传媒纸质图书与跨学网的在线教育资源相结合, 真正实现学生学习的线上线下相结合, 推动了公司的教育出版 + 互联网的升级转型 (3)2015 年, 公司不断调整经营策略, 精选出销量高利润率高市场反响持续向好的重点产品进行大力推广, 着力删减低利润率图书品种, 加大研发新产品力度对于一些非重点产品, 公司采用定制包销方式达到精准营销的目的, 并且逐步尝试新的物流合作模式, 降低公司在图书生产及销售环节的资源投入, 减少不必要的存货资金占用, 从而提高公司整体利润率受到上述三个因素的影响, 虽然 2015 年公司收入仅增长 8.3%, 但归母净利润增长了 95.8% 按照目前的趋势, 公司未来几年业绩仍能保持高速增长 40

41 表 43: 北教传媒营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2013 年 2014 年 2015 年营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率教辅类图书 9, % 14, % 14, % 课外阅读类图书 6, % 10, % 13, % 政策学习类图书 5, % % 其他业务收入 % % % 总计 22, % 26, % 28, % 博阅科技 ( OC) 博阅科技是一家专注于数字阅读领域的创新型科技企业公司的主要业务是为全球众多中小数字出版商提供数字出版的整体解决方案, 为他们提供个性化数字阅读相关软硬件定制开发服务公司采用优惠或免费提供阅读软件开发, 捆绑于硬件销售的模式来不断拓展市场公司的海外客户包括西班牙波兰韩国俄罗斯匈牙利等国的数字出版商, 经过多年的发展, 公司的电子书的销量已经在这些市场稳居市场前列同时公司为欧洲多家中小学教育机构提供搭建数字化教育后台和提供定制化的电子书包业务在国内市场, 公司借助在海外积累的技术经验和资源等优势, 与内容商合作, 推出自有品牌硬件 2015 年公司已与京东阅读达成合作, 共同开发, 于 2016 年 3 月推出 JDRead 电子阅读器我们看好公司的发展前景, 主要有以下三个原因 : (1) 在教育行业, 数字化教育正迅速发展, 课堂的数字化, 课堂内外的数字化, 催生出多种新的教育理念和教育方式我们看好数字化教育的发展前景 (2) 公司在海外数字阅读市场深耕多年, 在专业阅读软硬件定制以及电子书的生产等方面积累了丰富的行业经验公司未来将继续积极开拓韩国荷兰西班牙俄罗斯波兰等海外市场 (3) 公司已经于 2015 年下半年与京东阅读达成合作, 联合推出 JDRead 电子书, 产品着重优化了使用时的阅读体验, 并整合了京东三十万本电子图书通过优质的硬件捆绑丰富的内容, 结合京东强大的渠道能力, 快速拓展国内电子书市场电子书包方面, 公司与科大讯飞下属公司讯飞谐成达成合作, 推出国内的电子书包业务此外, 公司依赖积累起来的欧洲教育内容商资源, 下一步计划将欧美优秀的中小学生教育读物引入中国, 推出中小学生智能分级书城, 全力构建中小学生的阅读生态圈表 44: 博阅科技营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2013 年 2014 年 2015 年营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率电子书 5, % 5, % 6, % 电子书包 2, % 3, % 2, % 软件开发 % 其他 % % % 总计 7, % 8, % 11, % 央数文化 (T21258.OC): 基于 AR 技术的儿童文化创意企业公司简介 : 央数文化是国内最早实现把增强现实技术 (AR) 商业化的公司公司从研发学龄前儿童的互动智能产品起步, 成功将动漫 AR 技术和儿童早期教育相结合并陆续推出了一系列儿童文化创意类产品 41

42 公司优势 : 丰富的市场资源优秀的专业人才优异的合作资源公司采用的 AR 技术是一种将真实世界和虚拟世界无缝集成的新技术, 把原本在现实世界的一定空间范围内很难体验到的实体信息 ( 视觉信息声音气味触觉等 ) 模拟仿真后再叠加, 将虚拟的信息应用到真实世界, 使人类感官所感知, 从而达到超越现实的感官体验图 21: 央数文化的整体业务构成资料来源 : 公开转让说明书, 安信证券研究中心公司主要合作商为全球顶级 3D 引擎开发商 unity 2015 年公司获得国内 AR 领域单笔融资额最高的投资 1.2 亿, 投资来源包括纪源资本美国高通 ZTE 中兴合创国金证券旗下基金海通证券旗下海通开元资本六合创投等公司产品 : 核心品牌小熊尼奥 NEOBEAR 2012 年诞生于上海,2015 年销售额突破 1 亿元旗下产品有口袋动物园神笔立体画梦镜盒子,Magnifier NEO 等表 45: 央数文化的产品简介产品名称口袋动物园神笔立体画梦镜盒子 Magnifier NEO 资料来源 : 公开转让说明书, 安信证券研究中心说明基于 AR 技术的儿童启蒙教育产品, 将动物立体呈现在卡片上第二代加入了语音控制, 场景变换, 道具互动等功能基于 AR 技术的涂色绘本产品, 使用者可根据自身对色彩的感受与创造性思维创造出个性化的 3D 动态形象将 AR 技术应用至早教领域的互动学习机产品, 将识字卡片通过识别系统投射至银幕, 呈现生动的 3D 动态形象全球首创儿童 AR 专用智能硬件, 基于 AR 技术可获取各类模型数据进行在线检索, 通过即时演算呈现 3D 立体效果发展战略 : 公司未来仍将以高科技智能玩具业为基础, 逐步扩展到全儿童相关领域, 并最终形成一套完善的品牌形象及服务体系, 力争以全方位竞争优势, 成为业界领先的高科技儿童娱乐产品供应商 42

43 图 22: 公司产品 : 口袋动物园图 23: 公司产品 : 神笔立体画资料来源 : 公开转让说明书, 安信证券研究中心资料来源 : 公开转让说明书, 安信证券研究中心图 24: 公司产品 : 梦镜盒子图 25: 公司产品 :Magnifier NEO 资料来源 : 百度图片, 安信证券研究中心资料来源 : 公开转让说明书, 安信证券研究中心表 46: 央数文化的财务数据 2015 年年报 2014 年年报营业总收入 ( 万元 ) 营业收入同比增长率 (%) 净利润 ( 万元 ) 归属母公司股东的净利润同比增长率 (%) 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心 7.3. 教学装备类公司根据我们的梳理, 供教学多媒体设备, 部分公司是为特定行业或特定专业提供教学装备这些教学装备公司多为制造业公司, 其产品的主要销售对象是教育局学校或者企业从财务数据来看, 表现较好的公司有蓝贝股份华发教育大娱号新道科技星立方, 我们重点介绍大娱号新道科技和星立方 3 家公司 43

44 表 47: 教学装备类公司简介主要业务和产品客户员工讯方技术教育行业实验室项目教育信息化项目的系统设计集成实施运行维护等 ; 接受客户委托提供职业培训和专业共建 ; 为政企行业的通信设备厂商运营商提供系统集成工程服务等网上报告厅就业培训及英语资源数据库应急处臵模拟教学系统等能够加载爱迪科森和使用视频资源的软件产品工程服务 : 主流通信设备厂商及电信运营商高校实验室 : 各中职高职本科院校 ; 职业培训 : 合作院校企业和个人 705 高校公共图书馆社区政府等客户 104 远大股份为中学理科和小学科学教材提供的数字化实验教育装备终端客户为中小学校, 多为政府采购 128 万里智能交互式电子白板 ; 以交互式电子白板为核心设备的交互式智能多媒体系统服务教育系统和商务企业 56 艾博德红外触摸类产品的研发生产和销售, 产品包括交互式电子白板及 DRAWVIEW 教学互动软件红外触摸屏红外触摸框和触摸电视一体机等液晶电视制造企业和教育事业单位 130 蓝贝股份教学板系列多媒体讲台系列环保书写套装系列课桌椅系列及多媒体教学一体机系列寰烁股份教育领域的电脑投影一体机教育平板电脑和智慧教育云平台的研发设计销售和运营服务, 最终形成终端产品销售和云平台服务运营的完整智慧教育解决方案华发教育多媒体教学终端设备包括红外触摸电视红外触摸一体机红外电子白板 ; 教大娱号天英教育锐达科技锐取信息三好教育奥尔斯星科智能景格科技中诺思新道科技育信息化系统包括数字化校园云系统白板软件多媒体教学系统网络教育资源云平台等 ; 也为农业领域客户提供软件开发服务, 主要包括土地流转信息系统专家咨询系统系音视频领域的软件开发商和解决方案提供商 : 虚拟演播室系统外语口语实训系统秀 E 秀微课程制作软件远程视频银行 (VTM) 视频合成传输软件等多点触控模组多点触控电子白板白板一体机整机产品以及白板相关的软件产品互动电子白板系统 ( 含软硬件 ) 的研发生产销售, 同时公司经营教学一体机 PAD 互动平台 ( 含软硬件 ) 及智慧教育相关配套及配件产品主要产品和服务为多媒体录播系统及技术服务, 主要分为教育信息化录播系统多媒体会议录播系统可视化医疗录播系统等一体化多媒体智慧教育服务系统, 分为硬件系统和软件系统硬件系统包括多媒体一体机电子白板及书写板投影机等, 软件系统为公司独立研发的智慧教育相关软件, 包括智慧教育系统智慧校园管理系统等物联网专业实验室建设整体解决方案 ; 物联网行业应用产品智能化职业教育教学装备系列产品 ( 电工电子汽车维修 ) 虚拟仿真实训系列产品的研发生产销售 ( 钢铁有色矿山工程机械 ), 职业教育云平台服务及应用软件开发虚拟仿真教学软件产品覆盖范围包括汽车维修技术数控技术及工程机械等三个专业方向, 以汽车专业方向为主运用互联网技术 3D 虚拟仿真技术和云储存技术, 并从互联网 + 教学互联网 + 学习互联网 + 监测评价三个方向为客户提供物流教育物联网教育在线学习服务等教学信息化服务经管类专业实践教学的解决方案提供商 : 虚拟商业社会环境 VBSE 系产品 ( 简称 V 系 ) ERP-for-SCHOOL 新道教学系统系产品 ( 简称 E 系 ) 沙教育信息化设备集成商教育设备经销商各地教育局 270 各级政府教育部门及其在各地的代理商 206 各地的教育局 74 终端的学校客户以及音视频系统集成商 46 政府采购中心教育厅等政府单位 ; 生产液晶一体化整机的公司 ; 海外客户代购商 ; 海外客户 105 教育部门经销商 210 多媒体通信系统集成商, 最终用户主要分布在科研院校政府医疗机构企事业单位等中国信息化建设投入最活跃的领域经销商, 并最终到达教育主管部门政府机构学校企事业单位和军队等最终客户有兴建物联网专业实验室需求的高等院校, 有相应物联网应用需求的客户 325 各类职业院校 468 中等职业学校高等职业院校等职业教育机构汽车生产厂商及汽车 4S 店等各大职业院校 122 院校 : 包括经管类专应用型本科高职中职院校 ; 盘类产品 ( 简称 S 系 ) 师资研修和人才培养服务 ( 简称 R 系 ) 426 三维天下三维数据采集系统实训教学系统三维数据输出系统三维逆向建模与 3D 职业院校装备制造类企业和个性化定制类企打印服务和三维数字化设计培训服务, 为教育工业制造以及个性化定制等领业域提供三维数字化技术创新与三维数字化应用整体解决方案 24 西普教育向全国高校 IT 类专业提供信息安全教育相关产品及服务国内高校其他教研设备需求者 125 络捷斯特 340 专注于物流教育服务物流培训服务物流产业大数据建设与应用的高科技公司开设物流专业的本科类职业类 ( 含高职技师类和中职技工类 ) 院校物流企业以及物流行业从业人员等风向标汽车职业教育教学装备产品虚拟仿真实训及软件的研发生产销售, 以及国内中等职业院校高等职业院校等职业院校 108 汽修职业培训汽车职业教育教学移动互联网应用开发人才培养双语幼教新加坡南洋现中锐教育全国 50 多家大专中专职业院校及其学生 241 代管理学院的实际教学管理与运营腾实信为铁路行业提供信息应用系统与技术开发服务, 主要应用方向为知识管理与专铁道部下属的铁路局和各个段 38 业技能教育培训捷安高科运用于轨道交通领域的国铁系列仿真实训产品和城轨系列仿真实训产品, 面向轨道交通行业内的各地铁路局, 地铁公司, 设

45 中电方大中磁视讯湾流股份职业技能培训的虚拟焊接仿真实训系统和其它应用于国防航空航天油田矿井等领域的仿真实训产品提供以电力安全服务为核心的技术开发技术服务软件产品销售公司为电力企业安全生产提供可持续安全保障解决方案, 包括电力安全生产管理体系建设电力生产安全风险管控企业能力培养等综合安全服务为监管场所中的特殊群体提供软硬件结合的多媒体综合帮教服务并收取运营服务费专业技能训练模拟器及软硬件一体化服务 : 电力不停电作业训练特种机械和设备操作训练焊接切割操作训练喷涂操作训练模拟器产品和电力仿真软件系统港口物流仿真系统服务等有轨道交通专业的学校 ; 焊接行业内的各地公司和学校等电力企业 63 监管场所里的特殊群体及其亲友 ( 自然人 ) 120 港口及各大院校职业学院教学实训设备 86 中教股份数字星球系统数字化地理教室系统教育局学校教育协会 242 星立方安防监控产品系列 ( 硬件 ) 视频监控软件产品系列教育软件产品系列中小学校普通高校政府机关酒店小区物业等 71 信息来源 : 公司公告, 安信证券研究中心表 48: 教学装备类公司财务数据 ( 单位 : 万元 ) 营业收入营业利润归母净利润 ROE 毛利率讯方技术 7,582 8,459 13, , , % 24.9% 40.6% 38.5% 38.6% 41.2% 爱迪科森 4,544 5,207 6, , % 10.0% 27.7% 92.8% 89.3% 79.8% 远大股份 6,934 6,002 6,271 1, ,151 1, , % 6.6% 11.4% 55.5% 50.5% 57.7% 万里智能 1, , % -13.9% -9.7% 39.6% 41.4% 42.3% 艾博德 8,557 9,133 10,150 1, , % 25.2% 25.2% 32.5% 28.7% 27.8% 蓝贝股份 12,281 15,613 19, , , % 16.8% 26.7% 16.7% 19.1% 25.0% 寰烁股份 17,313 11,147 17,763 2, ,420 3, , % 1.1% 10.1% 34.3% 32.0% 26.7% 华发教育 2,657 3,750 5, , % 31.2% 64.2% 20.7% 32.5% 37.0% 大娱号 , % 38.2% 58.9% 95.6% 89.0% 81.5% 天英教育 4,385 10,363 6, , , % 77.2% 6.5% 33.4% 31.9% 35.4% 锐达科技 9,436 8,949 6, , % 3.7% 5.0% 42.2% 33.9% 44.1% 锐取信息 11,539 9,371 13,234 1,519-3, ,265-1,946 1, % -29.4% 30.7% 75.5% 68.3% 69.6% 三好教育 5,992 6,608 5, % 20.3% 12.4% 24.0% 23.4% 31.9% 奥尔斯 1,427 1, % -39.2% % 49.9% 44.2% 42.6% 星科智能 8,403 10,086 10, ,024 1, % 11.2% 3.1% 43.1% 47.4% 48.3% 景格科技 8,131 10,688 12,526 1,636 1,738 2,177 1,726 2,122 2, % 51.3% 36.7% 71.6% 68.1% 70.4% 中诺思 3,434 5,462 8, , , % 14.4% 26.4% 41.9% 40.5% 41.7% 新道科技 14,635 18,169 22,868 1,803 2,523 4,592 2,230 3,350 5, % 27.9% 31.1% 79.2% 84.9% 89.6% 三维天下 657 1, % 34.0% -18.2% 68.4% 52.5% 58.8% 西普教育 3,309 3,543 4, % -3.8% 18.3% 49.8% 45.3% 59.8% 络捷斯特 8,112 8,733 10,551 1,414 1,118 2,909 1,454 1,221 2, % 28.4% 44.4% 39.5% 42.5% 61.5% 风向标 8,083 12,144 10, ,814 1, ,054 1, % 31.9% 23.3% 35.8% 45.5% 42.7% 中锐教育 9,046 10,522 10, ,274 1, ,199 1, % 25.0% 20.7% 68.3% 67.1% 69.0% 腾实信 1,116 1,486 2, % 24.1% 20.8% 71.0% 69.0% 64.7% 捷安高科 3,763 5,443 8, ,279 2, ,587 2, % 49.0% 30.4% 46.0% 54.5% 60.9% 中电方大 2,008 2,074 2, % 16.1% -19.5% 48.8% 45.8% 43.7% 中磁视讯 6,046 7,874 12,933 1,632 2,082 3,799 1,415 1,812 3, % 13.2% 12.0% 63.6% 57.0% 53.1% 湾流股份 2,009 2,023 2, % 72.7% 17.6% 63.6% 67.6% 65.3% 中教股份 8,368 14,544 15,540 1,329 4,911 3,845 1,952 5,013 4, % 31.8% 18.0% 62.0% 72.8% 70.1% 星立方 1,572 3,032 5, , , % 26.6% 32.7% 57.1% 52.6% 63.7% 大娱号 ( OC) 大娱号公司业务立足于音视频软件开发与解决方案提供领域, 自主研发的核心技术包括虚拟抠像技术 3D 视频合成技术视频非编技术流媒体直播技术等, 拥有 21 项软件著作权, 公司凭借研发团队及技术产出了虚拟演播室系统外语口语实训系统微课程制作系统等一系列音视频软件面向广电教育等行业, 通过直销或销售予音视频集成商最终到达终端用户 45

46 的方式获得收入与经营性现金流其中微课程制作系统软硬件已作为智慧教育产品成为政府或学校采购中的具有特色的产品之一公司将产品销售给视音频系统集成商, 由其销售至终端的广电教育行业用户公司选择合作的音视频系统集成商均为当地在广电教育领域具有影响力的企业同时公司通过定期参加各类专业产品展示会来推广自身产品, 直接与用户签订合同公司未来不打算大肆扩张销售队伍, 将实行大客户战略, 精耕行业客户公司是典型的技术型公司, 研发人员接近公司员工人数的一半, 历年来研发费用占营业收入的比重都超过 10%,2015 年公司获得了高新技术企业证书 2015 年公司继续加大了研发投入 :(1) 组织启动了对基于分布式大数据的大娱号教学资源应用管理系统 V2.0 平台的开发工作, 通过 SOA 方式, 在原有 1.0 平台基础上初步实现了原业务模块的平台能力化, 后续构筑在 1.0 之上的业务项目, 将利用 1.0 的模块化, 能极大提高后续业务项目的研发效率 (2) 对基于云计算的大娱号在线教育公共服务云平台 V1.0 继续进行了优化升级, 新增了如 P2P 点播大数据查询优化等功能, 进一步完善了既有 1.0 系统的功能 (3) 公司加大了对移动端的投入, 开发大娱号教学资源应用管理系统微信客户端 ;(4) 公司升级原有的大娱号微课制播软件我们认可公司以研发带动收入的发展模式,2015 年公司营业收入同比增长 116% 公司在原有稳定的产品基础上, 不断创新打造出符合市场需要的新型产品, 这将有利于企业的稳步发展公司在 2016 年收购青岛昌锐公司, 开展系统集成业务, 同时增加线上教育业务和拓展销售渠道, 预计未来几年收入和净利润会有较大幅度增长表 49: 大娱号营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2013 年 2014 年 2015 年营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率软件 % % 1, % 硬件 % % % 技术服务 % % % 总计 % % 1, % 新道科技 ( OC) 新道科技通过自主研发的 iv2 开发经管类专业实践教学产品, 以 B2B 的商业模式为主, 客户主要是应用型本科高职中职的经管类专业院校, 产品和服务体现为平台 + 内容 + 服务的体系化整体解决方案在平台方面, 公司倡导把企业搬进校园, 打造职业梦想社区, 集教学软件教学道具教材讲义和实验室综合解决方案为一体, 为客户提供全仿真模拟实践教学平台, 帮助经管类院校升级实践教学体系 ; 在内容方面, 公司聚焦在教育信息化中的教学信息化, 依托公司企业信息化管理经验和人才培养的经验, 以经管科学理论为基础, 自主研发或与院校合作研发实践教学内容和教学体系, 编写教材, 编撰教学案例课件题库等教学资源 ; 在服务方面, 公司设立专门部门对实践教学产品的实施交付过程严格控制, 对客户院校课堂交付质量跟踪调查, 对客户院校的产品需求质量情况进行集中意见收集与反馈, 并提供 7 24 小时实时技术支持与服务, 提供师资培训服务和课程交付服务, 确保院校开课质量在现有商业模式的基础上, 公司布局两方面的增值业务 : 一是布局互联网云端业务, 线下业务向线上延伸其商业模式以现有的 B2B 渠道优势和市场基础为立足点向 B2B2C 延伸 ; 二 46

47 是软硬件一体的智慧教室业务公司目前已发展成为经管实践教学领航者公司的 E 系产品和 S 系产品的客户约有 2000 余家,V 系列整体解决方案为全国 200 多所院校所采购用于建设实践教学实验室公司曾被中国管理科学研究院教育科学研究所评为 2010 全国现代教育理论与实践示范单位, 并获得 2010 中国最具影响力 IT 教育品牌和我最信赖的 IT 教育品牌等荣誉称号公司第一大股东是用友网络, 公司的很多课程是围绕如何使用用友企业管理软件开展的, 具有天然的市场需求和庞大客户群基础另一方面, 母公司在开发和维护企业管理软件过程中积累丰富的企业管理和信息化管理的理论基础实践经验, 这些文化沉淀也成为公司教学软件和课程内容研发的基础我们看好公司的发展前景表 50: 新道科技营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2013 年 2014 年 2015 年营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率教育软件产品 9, % 13, % 19, % 咨询及培训服务 4, % 3, % 2, % 外购商品 % % % 总计 14, % 18, % 22, % 星立方 ( OC): 立足 " 互联网 + 教育 " 的教育数据运营服务商公司优势 : 秉承数据为教与学服务的核心产品理念, 坚持产品和服务的实效性和用户口碑, 经过不断努力, 星立方已经成为拥有自主知识产权, 集研发销售咨询服务运营为一体的高科技企业打造了一支有着共同梦想的核心团队, 取得了高新技术企业软件企业 CMMI DEV ( 开发三级 ) CMMI SVC( 服务三级 ) 等相关专业资质与认证, 并拥有多项自主知识产权及核心技术图 26: 星立方的业务辐射范围资料来源 : 公司官网, 安信证券研究中心公司业务 : 公司旗下拥有达睿思学路优和学价宝三大品牌, 涵盖数据和实证驱动下的学业评价教学质量监控教学决策报告教师评价和职业发展个性化自适应学习等各个应用维度, 陆续研发了基于三大品牌下面向不同用户类型的各类专业数据产品和服务, 如 : 基础教育学业质量监控服务平台 ( 网阅分析和题库 ), 教师职业发展综合服务平台 ( 听评教 ) 艺术和创新素养综合数据和测评服务平台学生个性化超级练习册第三方学业能力诊测解决方案等等 47

48 图 27: 星立方旗下达睿思品牌图 28: 星立方旗下学路优品牌资料来源 : 公司官网, 安信证券研究中心资料来源 : 公司官网, 安信证券研究中心随着公司产品的客户价值和品牌影响力不断提升, 公司已经形成良性的双轮驱动的盈利模式 ( 即垂直业务取得销售收入, 同时平台取得运营收入 ) 2016 年初公司开始国际布局, 在联合国教科文总部所在地法国巴黎成立全资子公司, 搭建了优质产品和服务引进来民族教育产品走出去的平台公司愿景 : 随着互联网 +, 鼓励民办教育和发展第三方教育服务等等利好的政策, 公司更加坚信有能力建设成为中国最大的第三方基础教育学习测评服务中心, 为各级各类中小学机构学校教师和学生, 提供科学客观公正的学习数据分析学习能力测评和相关咨询等专业服务表 51: 星立方营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2013 年 2014 年 2015 年营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率技术开发 % 1, % 2, % 产品销售 % % 2, % 工程施工 % % % 技术服务 % % % 总计 1, % 3, % 5, % 48

49 8. 教育辅助类公司推介教育辅助类公司主要是针对各地学校教育局企业和学生家长提供一些学习或升学过程中的辅助服务, 包括网上阅卷增值评价招生服务升学规划高考报考出国留学整体解决方案等, 主要通过互联网平台或者加盟商代理商来进行根据其业务不同, 大致可分为以下三类 :(1) 为学校和教育局等提供招生网上阅卷增值评价测评等服务的公司, 主要包括颂大教育五岳鑫等 9 家公司 ;(2) 为高等院校职业院校等提供教育改革整体方案的公司, 包括英谷教育神码在线 2 家公司 ;(3) 为学生提供高考报考升学决策出国留学互联网报名等各种服务的公司, 主要有赢鼎教育聚智未来等 4 家公司从财务数据来看, 表现相对较好的有颂大教育必由学全美在线英谷教育赢鼎教育, 我们重点介绍颂大教育英谷教育赢鼎教育 3 家公司表 52: 教育辅助类公司简介颂大教育五岳鑫主要业务和产品客户员工中考招生管理与服务系统 ; 网上阅卷系统 ; 成绩分析与教学质量诊断评价系统 ; 颂大云教育平台处于教育考试和社会化考试领域的集研发生产销售服务为一体的专业厂家, 阅读机产品和 CTI 产品, 校园版云扫描和云评价平台区县版及校园版的网络评卷系统教育局学校 382 国家考试中心各省考试院招考办等考试招生的管理部门, 各部位各机构的考试管理部门, 以及各级学校必由学增值评价服务评价学校教育质量的专业化工具 ; 学习诊断服务评价课堂教学目标是否达成的专业化工具教育系统 27 博冠科技教育信息化的软件研发和服务 : 网上阅卷与成绩分析系统云教育服务平台招生管理系统各地教育局各地学校 78 全美在线考试测评服务业务和其他服务业务, 其中其他服务中主要为在线职业培训业务行业协会政府部门国有大型机构教培机构又包括外资企业跨国企业集团等 ; 涵盖了金融业制造业服务业医药卫生信息产 346 业石油化工等行业光大教育核心软件产品包括教学质量评价软件个性化学习平台教育招生考试管理软件校务管理软件等核心服务产品包括网络个性化学习运营服务和教育信息化应用相关技术服务各级教育局学校 111 鑫考教育心意答网上阅卷系统校园综合管理一卡通系统家校互联系统平台以及与软件系统辅助配套的产品心意答网络考试阅卷和教育质量测评云平台微课程云平台和微课程录制工具及软件网络远程互动教学平台数码校园软件平台数字高清视频展台 132 学校银行通信运营商以及与软件销售相关的经销企业, 最终消费者为学生家长和学校 110 政府教育局学校教师学生和家长教育 114 辅导机构和教学助手软件实验多视频显微互动系统等产品麦可思为国内各类高等院校提供数据跟踪评价智能平台和基于数据的解决方案国内各类高等院校各省市的教育厅 / 局 164 英谷教育为高等院校提供教育辅助服务 : 课程改革教师培训教材教辅教学实训实习就业神码在线为学校教师和学生提供职业教育整体解决方案传统线下业务 : 职业教育专业建设咨询服务智慧校园建设数字化教学资源开发建设服务 ; 线上业务部分 : 产教融合云平台运营服务赢鼎教育高考报考在线教育领域, 主要提供以在线教育和线下咨询为一体的全方位解决高中生大学专业定位及高考报考的教育产品, 同时提供高考报考线下咨询服务和职业规划咨询服务聚智未来公司业务聚焦在升学规划和学业提升, 产品主要为升学决策系列学业辅导系列留成网通过互联网平台 ( 柳橙网 ) 在线提供出国留学一揽子解决方案高等院校 71 中等高等职业教育院校 137 代理商, 终端消费者为在校的高中生, 涵盖了高一至高三的全部学生通过分销商, 包括教辅渠道商电信运营商及培训机构等海外院校代理机构海外院校和有海外留学需求的学生厚学网从事互联网报名招生服务求学学员和教育培训机构 167 信息来源 : 公司公告, 安信证券研究中心表 53: 教育辅助类公司财务数据 ( 单位 : 万元 ) 营业收入营业利润归母净利润 ROE 毛利率证券简称颂大教育 2,556 6,533 25, ,779 3, ,648 3, % 40.5% 17.7% 70.2% 59.9% 32.7% 五岳鑫 4,466 5,196 4,607 1,048 1,676 1,179 1,251 1,627 1, % 20.0% 15.2% 73.2% 68.6% 72.4% 49

50 必由学 , , % -28.0% 99.0% 78.7% 71.5% 68.9% 博冠科技 % 16.4% -14.0% 49.9% 54.7% 56.4% 全美在线 8,359 15,244 32, ,005 9, ,677 8, % 61.9% 82.9% 43.6% 51.5% 50.0% 光大教育 1,694 2,011 4, , , % 35.1% 62.0% 72.0% 71.6% 64.9% 鑫考教育 , % -55.9% 10.4% 57.3% 67.0% 65.0% 心意答 2,730 2,500 2, % 179.2% -24.1% 44.7% 46.4% 58.7% 麦可思 4,688 5,333 7,443 1,523 1,426 2,658 1,498 1,425 2, % 55.0% 56.5% 87.5% 85.2% 86.7% 英谷教育 , % 24.5% 65.0% 49.5% 51.2% 75.9% 神码在线 3,114 4,607 5, , % 252.0% 58.0% 28.7% 38.6% 50.8% 赢鼎教育 1,533 1,705 14, , , % 2.3% 157.0% 77.9% 76.3% 95.7% 聚智未来 , , % 0.0% % 69.9% 40.8% -34.0% 留成网 , , % 0.0% % 1.8% -12.8% 40.2% 厚学网 % % % 86.7% 84.4% 68.0% 颂大教育 ( OC) 公司是国内教育管理信息化和教育云平台的主要开发生产服务提供商公司传统业务包括中考招生管理与服务信息系统网上阅卷与成绩分析教学质量评价信息系统等 2013 年公司将战略眼光转向移动互联及增值服务互联网教育服务等方面, 面向行业用户, 通过建立颂大课内网云教育平台 ( 教学教研管理与资源应用云平台 ), 提供基于互联网的互动教学产品信息服务产品以及云平台大数据输出和教学数据统计分析等服务目前, 公司实施一核 N 驱产品战略, 即以颂大教育云平台为核, 以云网阅云录播云书包云课堂云教培云测评云家教云穿戴等多项产品应用为驱动, 打造中国智慧教育可持续发展的生态系统公司强化落地应用, 着力布局教育信息化大数据运营, 致力于构建信息技术与教育教学深度融合的教育管理与资源应用体系, 为用户提供云 +N 的系列产品及应用服务, 涵盖顶层规划设计信息系统集成教育平台运维网上招生考试和教育培训等多项产品和服务以教育行政部门 + 学校 + 教师 + 学生 + 家长为服务对象和目标用户群体, 以实现用户价值 + 各参与方互惠共赢为价值主张, 以公共经费采购 + 用户自主购买 + 关联第三方付费为盈利模式, 以直营 + 子公司 + 代理为营销渠道, 公司盈利能力持续提升目前, 颂大产品服务应用于全国 17 个省 ( 自治区 ),50 多个地市,400 多个县区, 覆盖区域占全国 15% 以上, 并获得 63 项软件著作权 13 项软件产品登记证书 10 项实用新型发明专利和注册 10 项商标 2015 年公司在四川山东青海广西柳州湖南岳阳等省市实现了新产品线的延伸和新订单的签订, 进一步增强了公司布局全国市场的营销能力 2015 年, 公司加强了传统的子公司及代理商销售团队拓展市场建设, 开创性的应用 PPP 模式和融资租赁方式拓展业务, 取得了突破 :( 1)2015 年 3 月, 公司中标湖南省岳阳市直教育信息化项目, 合同金额 1854 万元, 并成功签署岳阳市教育信息化 PPP 整体运营建设项目协议, 岳阳市政府将授予颂大教育十五年的教育信息化领域独家特许运营权这是到目前为止, 中国教育信息化领域首个在地市级采用 PPP 模式的项目 (2)2015 年 11 月, 公司联合三井住友融资租赁 ( 中国 ) 有限公司与云南省文山市云南省宜良县分别签订了 8999 万元和 7961 万元教育信息化买卖合同, 开拓了以融资租赁方式参与地方教育信息化建设的新模式 ;(3)2015 年 12 月 30 日, 公司与永丰金国际租赁有限公司及云南曲靖市富源县教育局三方共同签署了教育信息化产品购买合同, 合同总金额为 6000 万元 2015 年 9 月, 公司投资成立全资子公司武汉颂大投资有限公司, 依据公司在教育行业内积淀多年懂教育的优势, 进军幼教行业, 形成基础教育十五年全链条布局, 并开展对教育行业的投资并购, 提升公司整体实力 50

51 公司在巩固传统业务的同时, 大力拓展云教育平台业务, 并创新性地应用 PPP 融资租赁方式拓展业务, 在 2015 年取得了极大成功, 我们看好公司的长期发展前景表 54: 颂大教育营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2013 年 2014 年 2015 年营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率教育软件系统 % 1, % 13, % 基础教育信息化环境建设服务 2, % 9, % 软件开发及技术服务 % 2, % 2, % 互联网教育服务 1, % % 总计 2, % 6, % 25, % 英谷教育 ( OC) 公司的主要业务是为高等院校提供教育辅助服务公司以与高校共同培养高等应用型人才为核心, 通过线上线下相结合 (O2O) 的 121 荟英谷创新人才培养平台, 为高等院校提供课程改革服务教师培训服务教材教辅服务教学服务实训实习服务就业服务相结合的综合服务公司凭借多年的业界口碑相传及完善的课改服务方案来开拓院校资源即直销模式, 并通过向高等学校收取服务费用获得营业收入和利润公司向高校提供金融与财务外包专业网络商务与现代物流管理外包专业软件外包专业以及物联网专业的教育辅助服务 2015 年, 公司与有长期合作关系的山东省内十所合作院校新增设三大专业教学 : 智能制造移动互联车联网, 并对于互联网金融跨境电子商务互联网数据分析与应用智能硬件与产品设计机器人与人工智能云计算与大数据六大专业确定合作意向目前高校越来越重视课程体系的改革, 但是高校限于自身各学科教学研发能力和实践能力参差不齐, 很难集中人力物力进行各学科教育课程的教学改革研发随着国家政策的放开和支持, 企业通过外包的形式深度介入高校课程改革和高校人才培养的这种商业模式在最近几年刚刚产生, 市场前景看好目前, 将一整套教学改革贯穿到本科四学年中的只有英谷教育一家我们看好公司的长期发展前景表 55: 英谷教育营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2013 年 2014 年 2015 年营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率课程研发 % % 1, % 图书销售 % % 总计 % % 1, % 赢鼎教育 ( OC) 赢鼎教育专注于高考报考在线教育领域, 终端客户为高中生主要产品为高考报考俱乐部系列课程及服务解决方案, 采用在线教育和线下咨询相结合的方式, 全方位解决高中生高考报考及大学专业选择的难题, 同时以高考报考为入口, 公司开发了高考提分留学咨询艺考培训等相关业务, 积极打造业内领先的大高考服务平台, 为高中生提供学习及升学整体解决方案公司通过在高考报考在线教育领域研发制作销售高考报考俱乐部系列产品实现销售收入 51

52 随着高考新政的出台和全国卷的大力推广, 使得高考报考及专业的选择的辅导和高考提分辅导成为刚需, 市场需求不断上升而赢鼎教育作为高考报考学创始企业, 细分行业内最具品牌影响力收入规模排名第一的龙头公司无疑将直接受益公司未来发展战略清晰, 将以高考报考为入口, 不断开发高考提分留学咨询艺考培训等相关业务, 积极打造业内领先的大高考服务平台, 为高中生提供学习及升学整体解决方案 : (1) 打造高考报考第一品牌, 并以此为依托组建优秀的教育行业管理团队及覆盖全国的教育产品分销网络这一目标已经初步实现 (2) 以高考报考为入口, 不断开发高考提分留学咨询艺考培训等相关业务, 积极打造业内领先的大高考服务平台这一目标正在积极推进, 预计未来几年将成为公司持续快速发展的动力 (3) 围绕高考相关产业持续拓展, 在规模产品品牌等方面均占据教育行业领先地位, 建成业内领先的大高考服务平台我们看好公司未来的发展前景表 56: 赢鼎教育营业收入和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2013 年 2014 年 2015 年营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率高考报告俱乐部 1, % 1, % 14, % 1 4 总计 1, % 1, % 14, % 52

53 Ta ble_authorstatement 投资策略定期报告表 57: 精选的新三板教育公司财务数据 ( 单位 : 万元 ) 营业收入归母净利润 ROE 毛利率净利率颂大教育 2,556 6,533 25, ,648 3, % 40.5% 17.7% 70.2% 59.9% 32.7% 23.0% 24.7% 12.6% 必由学 , , % -28.0% 99.0% 78.7% 71.5% 68.9% -21.5% -9.8% 52.3% 赢鼎教育 1,533 1,705 14, , % 2.3% 157.0% 77.9% 76.3% 95.7% 0.9% 1.8% 78.1% 英谷教育 , % 24.5% 65.0% 49.5% 51.2% 75.9% -11.0% 17.8% 40.1% 全美在线 8,359 15,244 32, ,677 8, % 61.9% 82.9% 43.6% 51.5% 50.0% 5.8% 17.6% 24.6% 崇德动漫 , % 22.0% 23.6% 82.0% 54.5% 57.5% 67.4% 73.6% 27.0% 星立方 1,572 3,032 5, , % 26.6% 32.7% 57.1% 52.6% 63.7% 6.3% 13.3% 33.5% 蓝贝股份 12,281 15,613 19, , % 16.8% 26.7% 16.7% 19.1% 25.0% 1.7% 2.8% 6.6% 华发教育 2,657 3,750 5, , % 31.2% 64.2% 20.7% 32.5% 37.0% 1.8% 9.4% 21.8% 大娱号 , % 38.2% 58.9% 95.6% 89.0% 81.5% -52.4% 19.8% 30.1% 新道科技 14,635 18,169 22,868 2,230 3,350 5, % 27.9% 31.1% 79.2% 84.9% 89.6% 15.2% 18.4% 22.3% 北教传媒 22,090 26,309 28, ,426 2, % 21.0% 21.9% 33.0% 41.7% 43.3% 3.0% 6.9% 12.5% 博阅科技 7,992 8,649 11, , % 26.6% 24.0% 17.6% 15.7% 17.9% 2.2% 5.9% 9.2% 神尔科技 1,244 2,966 9, , % 18.5% 53.8% 38.8% 51.0% 52.2% 4.5% 14.8% 27.9% 经纶传媒 16,543 19,121 20,823 2,383 3,303 4, % 39.7% 31.7% 38.4% 42.2% 41.2% 14.4% 17.2% 21.0% 中教产业 3,107 4,981 5, % 12.1% 17.4% 10.5% 11.2% 11.7% 0.2% 2.5% 3.5% 佳奇科技 12,232 12,250 17, , % 6.9% 23.3% 16.2% 18.7% 23.6% 0.7% 2.3% 11.3% 佳一教育 3,407 4,570 6, ,017 1, % 72.7% 36.8% 54.9% 58.1% 59.8% 19.0% 22.0% 27.3% 爱乐祺 858 1,231 2, % 3.0% 28.4% 50.3% 43.3% 59.3% 13.5% 2.5% 29.5% 维特科思 68 1,120 2, % 46.6% 24.4% -87.8% 50.8% 56.4% % 22.9% 17.6% 青青藤 1,061 1,341 2, % 71.0% 55.8% 31.2% 34.9% 42.3% 11.6% 18.8% 24.0% 华图教育 98, , ,885 12,043 10,628 21, % 36.8% 57.7% 62.4% 56.1% 60.5% 12.2% 9.1% 15.6% 盛景网联 18,234 22,344 33,914 4,891 7,370 12, % 39.5% 35.4% 77.2% 75.9% 83.7% 26.8% 33.0% 37.0% 博得世纪 1,775 2,736 4, % 35.8% 50.3% 51.2% 58.4% 57.8% 0.8% 11.5% 15.7% 中研瀚海 3,464 3,160 4, % 49.2% 31.9% 70.3% 75.6% 78.3% 12.6% 15.7% 23.0% 正保育才 1,582 1,900 2, % 62.8% 29.9% 40.0% 60.2% 62.5% 0.3% 33.5% 35.2% 泰祺教育 1,648 1,913 3, % 28.0% 60.3% 54.7% 55.1% 62.2% 0.8% 4.0% 17.5% 天立泰 6,937 8,677 17, , % 18.4% 41.2% 18.2% 17.5% 25.6% 3.5% 4.1% 12.4% 创显科教 20,471 23,711 26, ,426 2, % 53.6% 37.7% 12.5% 20.5% 27.8% 3.1% 7.0% 11.1% 奥派股份 2,025 2,810 3, , % 50.6% 39.9% 85.0% 89.0% 90.8% 15.2% 29.0% 34.8% 金智教育 15,115 18,228 21, , % 27.4% 40.5% 60.8% 59.1% 59.6% 4.1% 4.8% 7.4% 颐信泰通 1,392 2,540 6, % 17.3% 46.9% 16.8% 17.4% 26.6% 0.9% 5.7% 8.5% 艾的教育 , % 0.0% 13.3% 58.3% 59.1% 69.9% -61.9% -56.2% 2.1% 网班教育 746 1,236 2, % 15.7% 27.9% 36.3% 61.7% 63.4% 6.2% 13.5% 25.7% 能龙教育 3,413 5,067 7, % 22.0% 7.9% 64.4% 65.5% 60.9% 3.6% 4.5% 7.7% 开维教育 , , % 43.8% 54.6% 17.4% 78.4% 70.1% -30.1% 41.5% 38.8% 分豆教育 568 2,898 10, , % 30.0% 50.1% 83.8% 87.9% 91.6% 21.6% 25.4% 59.0% 华腾教育 1,543 3,172 4, , % 57.9% 52.1% 66.9% 71.9% 76.8% 14.1% 20.3% 25.5% 尚睿通 7,653 9,229 19,910 1,046 1,264 3, % 22.7% 52.6% 43.3% 42.1% 42.4% 13.7% 13.7% 19.6% 53

54 分析师声明诸海滨声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据, 特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明示或暗示, 本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 54

55 Tab le_sales 销售联系人上海联系人朱贤许敏孟硕丰李栋侯海霞潘艳北京联系人原晨温鹏田星汉王秋实张莹李倩周蓉深圳联系人胡珍范洪群孟昊琳邓欣 Tabl e_addr ess 安信证券研究中心深圳市地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 上海市地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层邮编 : 北京市地址 : 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层邮编 :

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章节目录 1. 跨境电商产业链... 4 1.1 跨境电商的定义及价值... 4 1.2 B2B 和 B2C 跨境电商的差异... 5 1.3 火爆的 B2C 背后 : 商业模式优点和监管痛点兼而有之... 8 1.4

章节目录 1. 跨境电商产业链... 4 1.1 跨境电商的定义及价值... 4 1.2 B2B 和 B2C 跨境电商的差异... 5 1.3 火爆的 B2C 背后 : 商业模式优点和监管痛点兼而有之... 8 1.4 Tabl e_title Tabl e_baseinfo Tabl e_firststock Tabl e_author 2015 年 11 月 02 日交通运输商贸零售跨境电商专题证券研究报告 Tab le_su mmary 诸强火拼双 11, 誓夺万亿级市场投资评级领先大市 -A 政府必须发展跨境电商,

内 容 目 录 1. 立 国 之 本, 强 国 之 基 : 我 国 教 育 行 业 发 展 趋 势 教 育 改 革 剑 已 出 鞘, 民 办 教 育 拥 抱 春 天 教 育 信 息 化 : 席 卷 全 球, 势 不 可 挡 世 界 教

内容目录 1. 立国之本, 强国之基 : 我国教育行业发展趋势教育改革剑已出鞘, 民办教育拥抱春天教育信息化 : 席卷全球, 势不可挡世界教