行业研究报告_有重点公司

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1 证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 / 行 业 动 态 2016 年 06 月 12 日 行 业 评 级 : 房 地 产 增 持 ( 维 持 ) 谢 皓 宇 执 业 证 书 编 号 :S 研 究 员 xiehaoyu@htsc.com 郝 亚 雯 联 系 人 haoyawen@htsc.com 白 淑 媛 联 系 人 baishuyuan@htsc.com 相 关 研 究 1 房 地 产 : 地 王 新 评, 旨 在 国 企 改 革 华 业 资 本 (600240): 二 次 公 司 重 生, 二 次 员 工 激 励 房 地 产 : 华 泰 地 产 : 住 房 租 赁, 等 待 飓 风 的 2 万 亿 蓝 海 --- 对 国 务 院 常 务 会 议 有 关 发 展 房 屋 租 赁 市 场 的 点 评 行 业 走 势 图 -5% -15% -25% -35% 白 马 抛 砖, 国 改 引 玉 对 当 前 房 地 产 板 块 表 现 的 探 讨 踉 跄 地 产 板 块 1) 除 去 2 月 份, 房 地 产 板 块 在 进 入 2016 年 后 确 实 没 有 走 出 太 多 像 样 的 行 情, 一 直 在 跑 输 按 照 我 们 的 统 计, 上 证 综 指 和 申 万 地 产 一 级 指 数 在 2016 年 的 表 现 分 别 是 -17% 和 -21%, 地 产 板 块 跑 输 4 个 百 分 点 ; 同 时, 在 5 月 19 日 开 始 反 弹 开 始, 上 证 综 指 和 地 产 指 数 分 别 收 益 为 4.3% 和 3.7%, 仍 然 落 后 0.6 个 百 分 点 ;2) 如 果 是 看 龙 头 公 司, 表 现 更 是 差 2016 年 以 来, 不 考 虑 停 牌 的 万 科 A, 保 利 地 产 和 招 商 蛇 口 的 表 现 分 别 是 -17% 和 -31%, 其 中, 招 商 蛇 口 跑 输 地 产 板 块 10 个 百 分 点 若 从 估 值 的 角 度, 表 现 相 对 较 好 的 保 利 地 产 只 有 6.2 倍, 同 样, 考 虑 因 为 刚 刚 重 组 完 成, 有 大 量 的 待 转 性 所 以 无 法 释 放 业 绩 的 招 商 蛇 口 来 说, 也 仅 13.1 倍 估 值 惆 怅 楼 市 基 本 面 1) 楼 市 的 销 售 非 常 好, 甚 至 是 超 预 期 的 好, 从 复 苏 的 时 长 看, 已 经 超 越 了 2013 年, 我 们 甚 至 开 始 担 心 销 售 的 持 续 超 预 期 2015 年 前 2 月, 是 楼 市 同 比 增 速 的 低 点, 并 在 2016 年 开 始 加 速, 至 4 月 数 据, 销 售 金 额 同 比 增 速 达 到 了 6, 房 价 也 是 较 2015 年 1 月 上 涨 9% 如 果 从 调 控 的 角 度 来 看,2016 年 的 调 控 无 论 从 哪 一 个 角 度, 都 不 如 2013 年 及 其 此 前 的 调 控 力 度 ;2) 然 而, 基 本 面 却 并 见 得 多 好, 去 库 存 资 金 来 源 锐 减 居 民 加 杠 杆 地 王 频 出 我 们 一 直 在 强 调, 一 个 理 想 的 基 本 面 好 转, 有 两 个 标 志, 一 个 是 能 够 看 到 资 金 的 持 续 流 入, 另 一 个 是 能 够 看 到 利 润 率 的 好 转 这 两 点, 在 当 前 的 房 地 产 行 业, 确 实 都 没 有 观 测 到, 也 将 观 测 不 到 所 以, 这 也 就 成 为 了 板 块 的 心 结 堰 塞 湖 即 将 解 除 房 地 产 板 块 市 值 占 比 5.4%, 其 中 占 比 最 多 的 为 万 科 A, 堰 塞 湖 有 望 得 到 解 除, 对 板 块 带 来 配 臵 型 利 好 我 们 认 为, 当 前 因 为 万 科 A 复 牌 带 来 的 堰 塞 湖 现 象, 导 致 板 块 一 直 处 于 被 动 的 局 面, 而 非 对 于 调 控 的 担 心, 毕 竟, 按 照 历 史 经 验, 一 旦 地 王 出 现, 地 产 板 块 应 该 大 幅 下 跌, 现 在 尽 管 也 下 跌, 但 并 没 有 出 现 远 超 大 盘 的 下 跌 情 况 我 们 宁 愿 将 地 王 出 现, 看 做 是 国 企 改 革 的 前 兆, 那 么, 当 前 万 科 A 堰 塞 湖 的 有 望 即 将 解 除, 对 板 块 也 将 带 来 风 险 解 除 即 便 从 相 对 估 值 的 角 度, 对 于 板 块 的 配 臵 型 价 值 也 带 来 利 好 我 们 建 议 投 资 者 开 始 买 入 地 产 板 块, 并 重 点 关 注 国 企 改 革, 详 见 地 王 新 评, 旨 在 国 企 改 革 风 险 提 示 : 货 币 政 策 收 紧 -45% 房 地 产 沪 深 300 资 料 来 源 :Wind, 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 1 1

2 正 文 目 录 踉 跄 地 产 板 块...3 惆 怅 楼 市 基 本 面...3 堰 塞 湖 即 将 解 除...4 风 险 提 示...5 图 表 目 录 图 1: 2016 年 以 来, 地 产 指 数 跑 输 4 个 百 分 点...3 图 2: 5 月 19 日 以 来, 地 产 指 数 跑 输 0.6 个 百 分 点...3 图 3: 2016 年 以 来, 龙 头 公 司 的 表 现 较 地 产 指 数 更 不 好...3 图 4: 按 照 Wind 一 致 预 期, 表 现 稍 好 的 保 利 地 产 PE 仅 图 5: 销 售 复 苏 市 场 已 经 超 过 了 历 史 任 何 一 次, 同 时, 当 前 仍 然 在 持 续 超 预 期 中...4 图 6: 房 企 毛 利 率 水 平 无 视 房 价 上 涨, 一 路 下 降...4 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 2 2

3 踉 跄 地 产 板 块 除 去 2 月 份, 房 地 产 板 块 在 进 入 2016 年 后 确 实 没 有 走 出 太 多 像 样 的 行 情, 一 直 在 跑 输 按 照 我 们 的 统 计, 上 证 综 指 和 申 万 地 产 一 级 指 数 在 2016 年 的 表 现 分 别 是 -17% 和 -21%, 地 产 板 块 跑 输 4 个 百 分 点 ; 同 时, 在 5 月 19 日 开 始 反 弹 开 始, 上 证 综 指 和 地 产 指 数 分 别 收 益 为 4.3% 和 3.7%, 仍 然 落 后 0.6 个 百 分 点 图 1: 2016 年 以 来, 地 产 指 数 跑 输 4 个 百 分 点 -5% -1-15% -2-25% 图 2: 5 月 19 日 以 来, 地 产 指 数 跑 输 0.6 个 百 分 点 上 证 综 指 申 万 地 产 上 证 综 指 申 万 地 产 如 果 是 看 龙 头 公 司, 表 现 更 是 差 2016 年 以 来, 不 考 虑 停 牌 的 万 科 A, 保 利 地 产 和 招 商 蛇 口 的 表 现 分 别 是 -17% 和 -31%, 其 中, 招 商 蛇 口 跑 输 地 产 板 块 10 个 百 分 点 若 从 估 值 的 角 度, 表 现 相 对 较 好 的 保 利 地 产 只 有 6.2 倍, 同 样, 考 虑 因 为 刚 刚 重 组 完 成, 有 大 量 的 待 转 性 所 以 无 法 释 放 业 绩 的 招 商 蛇 口 来 说, 也 仅 13.1 倍 估 值 图 3: 2016 年 以 来, 龙 头 公 司 的 表 现 较 地 产 指 数 更 不 好 图 4: 按 照 Wind 一 致 预 期, 表 现 稍 好 的 保 利 地 产 PE 仅 6.2-5% -1-15% -2-25% -3-35% 保 利 地 产 招 商 蛇 口 申 万 地 产 PE(2016 年 Wind 一 致 预 期 ) 保 利 地 产 招 商 蛇 口 惆 怅 楼 市 基 本 面 楼 市 的 销 售 非 常 好, 甚 至 是 超 预 期 的 好, 从 复 苏 的 时 长 看, 已 经 超 越 了 2013 年, 我 们 甚 至 开 始 担 心 销 售 的 持 续 超 预 期 2015 年 前 2 月, 是 楼 市 同 比 增 速 的 低 点, 并 在 2016 年 开 始 加 速, 至 4 月 数 据, 销 售 金 额 同 比 增 速 达 到 了 6, 房 价 也 是 较 2015 年 1 月 上 涨 9% 如 果 从 调 控 的 角 度 来 看,2016 年 的 调 控 无 论 从 哪 一 个 角 度, 都 不 如 2013 年 及 其 此 前 的 调 控 力 度, 具 体 可 以 参 考 我 们 的 中 期 策 略 报 告 大 国 之 下, 人 与 住 房 年 房 地 产 行 业 中 期 策 略 报 告 考 虑 到 当 前 的 经 济 状 况, 我 们 对 于 销 售 持 续 超 预 期 的 担 心 甚 至 超 过 了 销 售 下 行 的 担 心 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 3 3

4 图 5: 销 售 复 苏 市 场 已 经 超 过 了 历 史 任 何 一 次, 同 时, 当 前 仍 然 在 持 续 超 预 期 中 % % % -8.9% -15.8% 销 售 金 额 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 华 泰 证 券 研 究 所 然 而, 基 本 面 却 并 见 得 多 好, 关 键 词 : 去 库 存 资 金 来 源 锐 减 居 民 加 杠 杆 地 王 频 出 我 们 一 直 在 强 调, 一 个 理 想 的 基 本 面 好 转, 有 两 个 标 志, 一 个 是 能 够 看 到 资 金 的 持 续 流 入, 另 一 个 是 能 够 看 到 利 润 率 的 好 转 这 两 点, 在 当 前 的 房 地 产 行 业, 确 实 都 没 有 观 测 到, 也 将 观 测 不 到 所 以, 这 也 就 成 为 了 板 块 的 心 结 ( 关 于 去 库 存 资 金 来 源 居 民 加 杠 杆, 请 参 考 我 们 的 中 期 策 略 报 告, 有 非 常 详 细 的 阐 述, 对 于 地 王, 请 参 考 我 们 的 报 告 楼 市 新 评, 旨 在 国 企 改 革 ) 图 6: 房 企 毛 利 率 水 平 无 视 房 价 上 涨, 一 路 下 降 35% 3 32% 25% 2 31% 29% 28% 27% 27% 26% 23% 22% 15% 1 5% 堰 塞 湖 即 将 解 除 房 地 产 板 块 市 值 占 比 5.4%, 其 中 占 比 最 多 的 为 万 科 A, 堰 塞 湖 有 望 得 到 解 除, 对 板 块 带 来 配 臵 型 利 好 我 们 认 为, 当 前 因 为 万 科 A 复 牌 带 来 的 堰 塞 湖 现 象, 导 致 板 块 一 直 处 于 被 动 的 局 面, 而 非 对 于 调 控 的 担 心, 毕 竟, 按 照 历 史 经 验, 一 旦 地 王 出 现, 地 产 板 块 应 该 大 幅 下 跌, 现 在 尽 管 也 下 跌, 但 并 没 有 出 现 远 超 大 盘 的 下 跌 情 况 我 们 宁 愿 将 地 王 出 现 之 后, 看 做 是 国 企 改 革 的 前 兆, 那 么, 当 前 万 科 A 堰 塞 湖 的 有 望 即 将 解 除, 对 板 块 也 将 带 来 风 险 解 除 即 便 从 相 对 估 值 的 角 度, 对 于 其 他 龙 头 公 司 也 带 来 利 好 我 们 建 议 投 资 者 开 始 买 入 地 产 板 块, 并 重 点 关 注 国 企 改 革, 详 见 地 王 新 评, 旨 在 国 企 改 革 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 4 4

5 风 险 提 示 货 币 政 策 是 最 大 的 风 险, 如 果 货 币 政 策 收 紧, 对 于 楼 市 的 影 响 将 非 常 重 大 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 5 5

6 免 责 申 明 本 报 告 仅 供 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 客 户 使 用 本 公 司 不 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 的 信 息 编 制, 但 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 反 映 报 告 发 布 当 日 的 观 点 和 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 同 时, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 公 司 力 求 报 告 内 容 客 观 公 正, 但 本 报 告 所 载 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价 该 等 观 点 建 议 并 未 考 虑 到 个 别 投 资 者 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 客 户 私 人 投 资 建 议 投 资 者 应 当 充 分 考 虑 自 身 特 定 状 况, 并 完 整 理 解 和 使 用 本 报 告 内 容, 不 应 视 本 报 告 为 做 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 本 公 司 及 作 者 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 的 范 围 内, 与 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 不 存 在 法 律 禁 止 的 利 害 关 系 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 之 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 翻 版 复 制 发 表 引 用 或 再 次 分 发 他 人 等 任 何 形 式 侵 犯 本 公 司 版 权 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 华 泰 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 本 公 司 保 留 追 究 相 关 责 任 的 权 力 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 许 可 证 编 号 为 :Z 版 权 所 有 2016 年 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 评 级 说 明 行 业 评 级 体 系 公 司 评 级 体 系 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 行 业 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 股 票 指 数 超 越 基 准 买 入 股 价 超 越 基 准 2 以 上 中 性 行 业 股 票 指 数 基 本 与 基 准 持 平 增 持 股 价 超 越 基 准 5%-2 减 持 行 业 股 票 指 数 明 显 弱 于 基 准 中 性 股 价 相 对 基 准 波 动 在 -5%~5% 之 间 减 持 股 价 弱 于 基 准 5%-2 卖 出 股 价 弱 于 基 准 2 以 上 华 泰 证 券 研 究 南 京 北 京 南 京 市 建 邺 区 江 东 中 路 228 号 华 泰 证 券 广 场 1 号 楼 / 邮 政 编 码 : 北 京 市 西 城 区 太 平 桥 大 街 丰 盛 胡 同 28 号 太 平 洋 保 险 大 厦 A 座 18 层 邮 政 编 码 : 电 话 : / 传 真 : 电 话 : / 传 真 : 深 圳 上 海 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4011 号 香 港 中 旅 大 厦 24 层 / 邮 政 编 码 : 上 海 市 浦 东 新 区 东 方 路 18 号 保 利 广 场 E 栋 23 楼 / 邮 政 编 码 : 电 话 : / 传 真 : 电 话 : / 传 真 : 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 6 6