目 录 索 引 16 上 半 年 业 绩 : 盈 利 同 比 增 长 28.7%, 外 延 扩 张 提 升 板 块 业 绩... 4 主 要 指 标 : 营 收 扣 非 净 利 同 比 平 均 增 长 19.1%\28.7%, 并 购 带 来 业 绩 增 长... 4 盈 利 能 力 : 毛 利 率

证 券 研 究 报 告 旅 游 行 业 半 年 报 总 结 分 析 Tabl e_title 并 购 驱 动 中 报 业 绩 增 长, 旅 游 综 合 表 现 较 优 Table_Summary 中 报 : 盈 利 同 比 增 长 约 29%, 毛 利 率 ROE 略 下 降, 费 用 率 提 升 上 半 年 在 旅 游 行 业 内 多 起 并 购 并 表 的 影 响 下, 业 绩 实 现 较 快 增 长,33 家 行 业 重 点 上 市 公 司 16 上 半 年 收 入 归 母 净 利 润 和 扣 非 后 净 利 润 合 计 同 比 分 别 增 长 30.2% 32.7% 和 49.7%, 而 同 比 增 速 平 均 值 分 别 为 19.1% 4.4% 和 28.7%( 剔 除 异 常 ) 剔 除 并 购 和 借 壳 等 影 响, 增 速 平 均 值 分 别 为 3. 4.2% 和 13.7% 其 中, 盈 利 增 速 最 高 的 分 别 为 云 南 旅 游 (181.9%) 中 青 旅 (92.2%) 凯 撒 旅 游 (60.2%) 曲 江 文 旅 (56.5%) 和 宋 城 演 艺 (56.1%), 其 中, 云 南 旅 游 增 长 来 自 园 林 园 艺 和 地 产 业 务 ; 中 青 旅 增 长 来 自 景 区 增 长 和 政 府 补 助 ; 曲 江 文 旅 增 长 来 自 大 唐 芙 蓉 园 业 绩 增 长 ; 而 宋 城 演 艺 增 长 主 要 来 自 六 间 房 的 并 表 各 公 司 毛 利 率 净 利 率 ROE 平 均 分 别 为 45.2% 8.7% 和 3.2%, 较 15 年 同 比 分 别 下 降 0.1 1.0 和 0.3 个 百 分 点, 期 间 费 用 率 均 值 33%, 同 比 增 加 1.1 个 百 分 点, 上 半 年 板 块 期 间 费 用 率 保 持 平 稳 各 子 板 块 经 营 统 计 : 旅 游 综 合 增 速 领 先, 景 区 其 次, 餐 饮 酒 店 一 般 1 旅 游 综 合 板 块 : 营 收 和 净 利 润 分 别 增 长 12.5% 和 16., 盈 利 能 力 提 升 上 半 年 旅 游 综 合 板 块 实 现 营 业 收 入 和 归 母 净 利 润 总 规 模 分 别 为 251.1 亿 元 21.5 亿 元, 同 比 分 别 增 长 23.2% 和 57.5%, 由 于 众 信 旅 游 并 表 竹 园 国 旅, 凯 撒 同 盛 借 壳 易 食 股 份 巨 人 网 络 借 壳 世 纪 游 轮, 板 块 业 绩 提 升 明 显 剔 除 凯 撒 和 世 纪 游 轮 后 各 公 司 收 入 和 归 属 净 利 润 同 比 增 速 平 均 为 12.5% 和 16., 中 青 旅 获 得 大 额 政 府 补 助 带 动 板 块 盈 利 提 升 盈 利 能 力 方 面, 剔 除 凯 撒 和 世 纪 游 轮, 旅 游 综 合 板 块 上 半 年 平 均 毛 利 率 净 利 率 和 ROE 分 别 为 为 25.3% 8. 和 5.4%, 较 去 年 同 期 同 比 均 提 升 0.2%, 随 着 出 境 游 旅 行 社 行 业 集 中 度 提 升, 相 关 公 司 盈 利 能 力 稳 中 有 升 2 景 区 板 块 : 收 入 净 利 润 同 比 平 均 增 长 12% 和 8%, 景 区 客 流 量 增 速 回 落 上 半 年 景 区 板 块 收 入 和 净 利 润 分 别 为 54.9 亿 元 和 9.1 亿 元, 同 比 分 别 增 长 19.4% 和 39.6%, 而 收 入 和 净 利 润 同 比 增 速 平 均 为 12.5% 和 7.9%, 剔 除 宋 城 并 表 影 响 后 增 速 平 均 值 分 别 为 5.7% 和 1.8%, 景 区 板 块 业 绩 增 速 放 缓 盈 利 能 力 来 看, 景 区 板 块 上 半 年 平 均 毛 利 率 净 利 率 和 ROE 分 别 为 41.3% 5.5% 和 2.3%, 较 去 年 同 期 分 别 增 加 0.7 0.7 和 下 降 0.3 个 百 分 点 板 块 业 绩 增 速 放 缓 主 要 由 于 上 半 年 受 天 气 等 因 素 影 响, 国 内 各 大 景 区 客 流 量 增 速 普 遍 回 落 : 张 家 界 (-3.35%), 桂 林 旅 游 (-3.66%), 峨 眉 山 (-4.6%); 部 分 景 区 客 流 有 所 回 暖 : 云 南 旅 游 昆 明 世 博 园 (+5.68%), 丽 江 旅 游 (+9.97%); 黄 山 旅 游 (+8.8%) 3 酒 店 板 块 : 并 购 带 动 收 入 规 模 大 幅 增 长, 盈 利 下 滑 加 剧 上 半 年 酒 店 板 块 实 现 营 业 收 入 总 规 模 77.8 亿 元, 同 比 增 长 86.4%, 板 块 营 收 规 模 大 增 主 要 由 于 首 旅 酒 店 和 锦 江 股 份 收 购 如 家 和 铂 涛 均 在 上 半 年 实 现 并 表, 剔 除 首 旅 和 锦 江 上 半 年 营 收 总 规 模 增 长 3.5% 实 现 归 母 净 利 润 总 规 模 2.3 亿 元, 同 比 下 降 49., 主 要 由 于 华 天 酒 店 和 国 旅 联 合 分 别 亏 损 8736 和 3288 万 元 以 及 首 旅 酒 店 净 利 润 下 滑 66.7% 盈 利 能 力 方 面, 上 半 年 平 均 毛 利 率 净 利 率 和 ROE 分 别 为 为 77.4% -9.9% 和 -1.2%, 同 比 分 别 增 加 0.1% 下 降 22.6% 和 下 降 4.5%, 上 半 年 平 均 期 间 费 用 率 为 73.1%, 同 比 增 长 4.9%, 主 要 由 于 首 旅 酒 店 销 售 费 用 大 幅 增 长 4 餐 饮 板 块 : 全 聚 德 盈 利 增 长 9%, 板 块 盈 利 相 对 低 迷, 持 续 承 压 上 半 年 餐 饮 板 块 实 现 营 收 和 净 利 润 分 别 为 11.4 亿 元 和 0.6 亿 元, 同 比 下 降 4% 和 增 长 13%, 增 长 主 要 来 自 全 聚 德 盈 利 增 长 8.9% 和 西 安 饮 食 处 置 固 定 资 产 增 加 4246 万 元, 全 聚 德 期 间 费 用 率 上 升 3%, 餐 饮 板 块 持 续 承 压 业 绩 综 述 及 重 点 公 司 : 板 块 业 绩 增 速 放 缓, 下 半 年 有 望 恢 复 性 增 长 上 半 年 国 内 旅 游 人 数 平 稳 增 长 10.47% 至 22.36 亿 人 次 ; 而 出 境 人 数 增 长 4.3% 至 5903 万 人 次, 增 速 有 所 放 缓 ; 其 中 东 南 亚 美 澳 日 新 加 坡 表 现 抢 眼, 而 港 台 持 续 回 落 下 半 年 进 入 旅 游 旺 季, 叠 加 上 半 年 抑 制 需 求 释 放, 国 内 游 出 境 游 有 望 实 现 恢 复 性 增 长 综 合 来 看, 旅 游 行 业 各 板 块 景 气 度 排 序 为 : 旅 游 综 合 板 块 > 景 点 板 块 > 酒 店 板 块 > 餐 饮 板 块 重 点 公 司 方 面, 关 注 低 估 值 公 司 中 青 旅 宋 城 演 艺 和 中 国 国 旅 存 在 国 企 改 革 预 期 或 客 流 提 升 预 期 的 景 区 公 司 黄 山 旅 游 桂 林 旅 游 和 云 南 旅 游, 以 及 成 长 确 定 的 出 境 游 公 司 众 信 旅 游 和 凯 撒 旅 游 风 险 提 示 : 天 气 突 发 事 件 等 影 旅 游 人 数 经 济 下 行 影 响 行 业 需 求 Table_Grade 行 业 评 级 前 次 评 级 买 入 买 入 报 告 日 期 2016-09-05 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 6 4 2 Table_Aut hor 分 析 师 : 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 安 鹏 S0260512030008 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 沈 涛 S0260512030003 010-59136693 shentao@gf.com.cn 旅 游 行 业 2016 年 中 期 策 略 : 旅 游 经 济 持 续 升 温, 投 资 价 值 渐 显 休 闲 服 务 行 业 : 主 题 公 园 系 列 报 告 之 一 : 迪 士 尼 开 园, 主 题 公 园 热 潮 再 起 休 闲 服 务 行 业 : 主 题 公 园 系 列 报 告 之 二 : 盘 点 国 内 主 题 公 园 集 团, 百 花 齐 放 正 当 时 餐 饮 旅 游 年 报 1 季 报 总 结 分 析 : 盈 利 稳 定 提 升, 景 区 板 块 表 现 最 优 2016 年 春 节 旅 游 市 场 快 评 : 旅 游 市 场 增 长 约 14%, 休 闲 游 出 境 游 继 续 升 温 休 闲 服 务 沪 深 300-2 2015-09 2015-12 2016-04 2016-07 Table_Contacter 联 系 人 : 张 雨 露 021-60750610 zhangyulu@gf.com.cn 2016-07-10 2016-05-31 2016-05-31 2016-05-05 2016-02-15 1 / 31

目 录 索 引 16 上 半 年 业 绩 : 盈 利 同 比 增 长 28.7%, 外 延 扩 张 提 升 板 块 业 绩... 4 主 要 指 标 : 营 收 扣 非 净 利 同 比 平 均 增 长 19.1%\28.7%, 并 购 带 来 业 绩 增 长... 4 盈 利 能 力 : 毛 利 率 净 利 率 和 ROE 分 别 为 45.2% 8.7% 和 3.2%, 均 略 有 下 滑... 6 其 他 指 标 : 期 间 费 用 率 略 有 上 升, 现 金 流 情 况 保 持 稳 定... 8 各 子 版 块 经 营 统 计 : 旅 游 综 合 表 现 抢 眼, 景 区 增 速 有 所 回 落... 10 各 版 块 财 务 分 析 : 上 半 年 旅 游 综 合 增 长 较 快, 景 区 增 速 回 落... 10 1 旅 游 综 合 板 块 : 营 收 和 净 利 润 分 别 增 长 12.5% 和 16%, 盈 利 能 力 稳 中 有 升... 12 2 景 区 板 块 : 收 入 净 利 润 同 比 平 均 增 长 12% 和 8%, 客 流 量 增 速 回 落... 14 3 酒 店 板 块 : 外 延 扩 张 带 动 板 块 收 入 规 模 大 幅 增 长, 但 盈 利 下 滑 加 剧... 16 4 餐 饮 板 块 : 全 聚 德 营 收 略 有 下 滑, 盈 利 略 有 回 升... 19 展 望 : 下 半 年 旅 游 旺 季, 国 内 游 出 境 游 有 望 实 现 恢 复 性 增 长... 20 国 内 游 : 上 半 年 国 内 旅 游 22.36 亿 人 次, 同 比 增 长 10.47%... 20 出 境 游 : 上 半 年 出 境 人 数 5903 万 人 次, 同 比 增 长 4.3%, 增 速 放 缓... 25 业 绩 综 述 及 重 点 公 司 : 板 块 业 绩 增 速 放 缓, 下 半 年 有 望 恢 复 性 增 长... 27 风 险 提 示... 29 2 / 31

图 表 索 引 图 1: 行 业 主 要 公 司 业 绩 增 速 分 布 情 况... 6 图 2: 上 半 年 凯 撒 众 信 世 纪 游 轮 并 表 带 动 板 块 收 入 规 模 大 幅 增 长... 12 图 3: 上 半 年 世 纪 游 轮 借 壳 中 青 旅 大 额 政 府 补 助 带 动 板 块 净 利 润 大 幅 增 长... 13 图 4: 上 半 年 旅 游 综 合 板 块 收 入 和 净 利 润 分 别 增 长 23.2% 和 57.5%... 13 图 5: 旅 游 综 合 板 块 平 均 毛 利 率 净 利 率 ROE 为 25.3% 8. 5.4%... 13 图 6: 上 半 年 景 区 板 块 收 入 和 净 利 润 分 别 增 长 12.5% 和 7.9%... 14 图 7: 上 半 年 景 区 板 块 平 均 毛 利 率 净 利 率 和 ROE 为 41.3% 5.5% 和 2.3%... 15 图 8: 上 半 年 景 区 板 块 平 均 期 间 费 用 率 为 25%, 同 比 增 长 0.9%... 15 图 9: 上 半 年 锦 江 股 份 首 旅 酒 店 收 购 并 表 带 动 板 块 收 入 规 模 大 幅 增 长... 16 图 10: 上 半 年 华 天 酒 店 国 旅 联 合 亏 损 带 动 板 块 净 利 润 规 模 下 滑... 17 图 11: 上 半 年 酒 店 板 块 收 入 和 净 利 润 分 别 增 长 86.4% 和 下 降 49%... 17 图 12: 上 半 年 酒 店 板 块 平 均 毛 利 率 净 利 率 ROE 为 77% -9.9% 和 -1.2%... 17 图 13: 上 半 年 酒 店 板 块 平 均 期 间 费 用 率 为 73.1%, 同 比 增 长 4.9%... 18 图 14: 全 聚 德 上 半 年 营 收 同 比 下 滑 2.1%... 19 图 15: 全 聚 德 上 半 年 净 利 润 增 速 8.9%... 19 图 16: 国 家 首 批 全 域 旅 游 示 范 区 空 间 分 布... 22 图 17:2020 年 中 国 高 速 铁 路 规 划 网 络... 24 图 18: 上 半 年 出 境 旅 游 人 数 为 5903 万 人 次, 同 比 增 长 4.3%... 25 表 1: 上 半 年 板 块 营 收 扣 非 净 利 同 比 平 均 分 别 增 长 19.1% 和 28.7%( 亿 元 )... 5 表 2:16 年 上 半 年 旅 游 行 业 归 母 净 利 润 增 速 范 围... 6 表 3: 上 半 年 板 块 平 均 净 利 率 毛 利 率 ROE 分 别 为 45.2% 8.7% 和 3.2%... 7 表 4: 上 半 年 板 块 期 间 费 用 率 均 值 33., 同 比 增 加 1.1 个 百 分 点... 8 表 5: 上 半 年 板 块 经 营 性 现 金 流 净 额 均 值 1.05 亿 元, 同 比 增 长 9.1%( 亿 元 )... 9 表 6: 旅 游 餐 饮 细 分 板 块... 11 表 7:2016 上 半 年 各 板 块 上 市 公 司 业 绩 概 览 ( 单 位 : 亿 元 )... 11 表 8:2016 上 半 年 各 板 块 上 市 公 司 净 利 率 毛 利 率 ROE 概 览... 11 表 9:2016 上 半 年 各 板 块 上 市 公 司 费 用 率 概 览... 11 表 10:2016 上 半 年 各 板 块 上 市 公 司 现 金 流 概 览 ( 单 位 : 亿 元 )... 11 表 11: 上 半 年 各 景 点 客 流 量 和 客 单 价 情 况... 15 表 12: 酒 店 板 块 主 要 经 营 数 据... 18 表 13:2016 年 部 分 主 要 省 份 国 内 旅 游 人 数 以 及 增 速 统 计... 21 表 14:2016 年 部 分 主 要 城 市 国 内 旅 游 人 数 及 增 速 统 计... 21 表 15: 主 要 省 份 发 展 全 域 旅 游 的 最 新 规 划 及 目 标 统 计... 22 表 16: 主 要 景 区 在 建 高 铁 信 息 统 计... 24 表 17:2016 年 以 来 各 国 签 证 政 策 变 化... 26 表 18: 电 子 签 +57 个 免 签 / 落 地 签 国 家 ( 地 区 ) 名 单... 27 表 22: 重 点 旅 游 公 司 盈 利 预 测... 29 3 / 31

16 上 半 年 业 绩 : 盈 利 同 比 增 长 29%, 外 延 扩 张 提 升 板 块 业 绩 主 要 指 标 : 营 收 扣 非 净 利 同 比 平 均 增 长 19.1%/28.7%, 并 购 带 来 业 绩 增 长 2016 年 上 半 年 旅 游 行 业 业 绩 增 速 保 持 了 快 速 增 长, 行 业 营 业 收 入 归 母 净 利 润 和 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 平 均 增 长 19.1% 4.4% 和 28.7%, 业 绩 增 长 主 要 来 自 业 内 公 司 的 外 延 扩 张, 剔 除 并 购 并 表 影 响 后 增 速 分 别 为 3. 4.2% 和 13.7% 收 入 和 盈 利 :33 家 行 业 重 点 上 市 公 司 2016 上 半 年 平 均 营 业 收 入 归 母 净 利 润 和 扣 非 后 归 母 净 利 润 分 别 为 12.35 亿 元 1.05 亿 元 和 0.92 亿 元, 合 计 同 比 分 别 增 长 30.2% 32.7% 和 49.7% 剔 除 亏 损 或 异 常, 同 比 增 速 的 算 数 平 均 值 分 别 为 19.1% 4.4% 和 28.7% 上 半 年 多 家 公 司 实 现 并 购 并 表 是 提 升 板 块 业 绩 的 重 要 因 素, 若 剔 除 凯 撒 旅 游 宋 城 演 艺 首 旅 酒 店 锦 江 股 份 和 众 信 旅 游 收 购 并 表 带 来 的 影 响, 上 半 年 行 业 营 收 归 母 净 利 润 和 扣 非 净 利 润 的 增 速 平 均 值 分 别 为 3. 4.2% 和 13.7% 盈 利 增 速 较 高 的 公 司 : 上 半 年 盈 利 增 速 最 高 的 公 司 分 别 为 云 南 旅 游 (181.9%) 中 青 旅 (92.2%) 凯 撒 旅 游 (60.2%) 曲 江 文 旅 (56.5%) 和 宋 城 演 艺 (56.1%), 其 中, 云 南 旅 游 增 长 来 自 园 林 园 艺 ( 江 南 园 林 ) 以 及 旅 游 地 产 业 务 的 大 幅 增 长 ; 中 青 旅 增 长 来 自 景 区 收 入 增 长 和 获 得 大 额 政 府 补 助 ; 凯 撒 旅 游 增 长 来 自 借 壳 易 食 股 份 影 响, 以 及 门 店 扩 张 带 来 旅 游 零 售 业 务 的 快 速 增 长 ; 曲 江 文 旅 增 长 来 自 大 唐 芙 蓉 园 业 绩 增 长 ; 而 宋 城 演 艺 增 长 主 要 来 自 六 间 房 的 并 表 盈 利 较 高 的 公 司 : 上 半 年 盈 利 规 模 最 高 的 公 司 分 别 为 中 国 国 旅 (11.1 亿 元, 下 同 ) 世 纪 游 轮 (5.0) 宋 城 演 艺 (4.3) 中 青 旅 (3.2) 锦 江 股 份 (3.0) 黄 山 旅 游 (1.8) 和 丽 江 旅 游 (1.2), 其 中 宋 城 演 艺 中 青 旅 和 黄 山 旅 游 维 持 较 高 盈 利 增 速 扭 亏 为 盈 及 由 盈 转 亏 公 司 : 盈 转 亏 公 司 包 括 国 旅 联 合 华 天 酒 店 ; 扭 亏 为 盈 公 司 包 括 西 安 饮 食 桂 林 旅 游 西 安 旅 游 和 大 东 海 A, 盈 利 均 来 自 非 经 常 性 收 益 4 / 31

表 1: 上 半 年 板 块 营 收 扣 非 净 利 同 比 平 均 分 别 增 长 19.1% 和 28.7%( 亿 元 ) 营 业 收 入 归 母 净 利 润 扣 非 后 归 母 净 利 润 代 码 公 司 名 称 2015H 2016H 同 比 2015H 2016H 同 比 2015H 2016H 同 比 000430.SZ 张 家 界 2.43 2.42-0.03% 0.49 0.35-29.15% 0.49 0.35-28.65% 000888.SZ 峨 眉 山 A 4.68 4.82 3.04% 0.55 0.59 8.27% 0.55 0.59 6.31% 000978.SZ 桂 林 旅 游 2.19 2.04-6.99% -0.03 0.05 - -0.04-0.06-300144.SZ 宋 城 演 艺 5.73 11.86 106.96% 2.77 4.32 56.09% 2.63 4.27 62.49% 600054.SH 黄 山 旅 游 6.56 7.32 11.57% 1.24 1.75 40.91% 1.21 1.74 43.79% 600593.SH 大 连 圣 亚 1.17 1.15-1.43% 0.08 0.02-70.81% 0.04 0.05 16.05% 603099.SH 长 白 山 0.64 0.65 1.74% -0.04-0.04 - -0.04-0.05-603199.SH 九 华 旅 游 2.09 2.18 4.44% 0.40 0.51 25.46% 0.39 0.50 28.83% 600749.SH 西 藏 旅 游 0.44 0.49 11.13% -0.41-0.39 - -0.46-0.43-000610.SZ 西 安 旅 游 3.07 3.61 17.45% -0.09 0.04 - -0.11-0.12-600706.SH 曲 江 文 旅 4.85 4.76-1.75% 0.27 0.43 56.5 0.26 0.40 57.99% 002033.SZ 丽 江 旅 游 3.50 3.60 2.67% 1.09 1.16 6.59% 1.07 1.16 8.07% 002059.SZ 云 南 旅 游 5.20 6.28 20.74% 0.11 0.31 181.94% 0.11 0.31 179.42% 002159.SZ 三 特 索 道 1.72 2.02 17.28% -0.29-0.28 - -0.31-0.29-603869.SH 北 部 湾 旅 1.73 1.72-0.06% 0.36 0.28-23.02% 0.35 0.27-22.9 景 点 合 计 45.99 54.92 19.42% 6.51 9.09 39.64% 6.15 8.70 41.53% 600258.SH 首 旅 酒 店 6.37 23.28 265.55% 0.42 0.14-66.73% 0.09 0.31 245.3 000428.SZ 华 天 酒 店 5.20 5.01-3.62% 0.45-0.87 - -1.34-0.90-000524.SZ 岭 南 控 股 1.46 1.38-5.75% 0.24 0.21-9.7 0.20 0.17-17.06% 000613.SZ 大 东 海 A 0.08 0.12 43.24% -0.03 0.00 - -0.05 0.00-600754.SH 锦 江 股 份 24.89 43.68 75.48% 2.92 2.99 2.62% 1.53 1.02-33.42% 601007.SH 金 陵 饭 店 3.29 3.92 14.81% 0.15 0.17 3.39% 0.00 0.06 167.94% 600358.SH 国 旅 联 合 0.45 0.43-4.51% 0.40-0.33 - -0.26-0.32 - 酒 店 合 计 41.75 77.82 86.39% 4.54 2.31-49.02% 0.18 0.34 93.37% 000796.SZ 凯 撒 旅 游 3.04 26.02 47.14% 0.14 0.57-0.14 0.61-600138.SH 中 青 旅 47.72 49.76 4.26% 1.66 3.18 92.17% 1.44 2.20 52.75% 002558.SZ 世 纪 游 轮 2.17 10.50-1.57% 0.01 5.00-0.00 4.68-002707.SZ 众 信 旅 游 31.36 44.53 41.99% 0.59 0.75 28.41% 0.55 0.74 34.98% 300178.SZ 腾 邦 国 际 3.94 5.26 33.43% 0.66 0.78 18.76% 0.64 0.78 21.95% 600640.SH 号 百 控 股 15.46 12.40-19.79% 0.43 0.14-68.22% -0.01-0.04-601888.SH 中 国 国 旅 100.16 102.63 2.46% 10.16 11.07 8.89% 10.15 11.02 8.61% 旅 游 综 合 合 计 203.85 251.09 23.17% 13.64 21.48 57.45% 12.92 20.00 54.81% 000007.SZ 全 新 好 0.58 0.17-70.62% -0.07-0.27 - -0.11-0.12-000721.SZ 西 安 饮 食 2.39 2.51 5.07% -0.04 0.21 - -0.10-0.11-002186.SZ 全 聚 德 8.92 8.74-2.1 0.68 0.71 3.2 0.68 0.69 2.35% 餐 饮 合 计 11.89 11.41-4.02% 0.57 0.65 13.01% 0.47 0.46-1.38% 旅 游 休 闲 合 计 增 速 303.49 395.25 30.23% 25.27 33.54 32.73% 19.71 29.50 49.67% 增 速 平 均 19.13% 4.4 28.67% ( 剔 除 并 购 ) 合 计 增 速 229.92 235.38 2.37% 18.42 19.77 7.29% 14.77 17.87 20.99% 增 速 平 均 2.95% 4.22% 13.7 5 / 31

行 业 深 度 休 闲 服 务 表 2:16 年 上 半 年 旅 游 行 业 归 母 净 利 润 增 速 范 围 公 司 数 2016 年 上 半 年 归 母 净 利 润 增 速 量 公 司 名 称 增 速 位 于 -10 以 下 1 家 全 新 好 增 速 位 于 -10 至 -5 之 间 3 家 大 连 圣 亚 号 百 控 股 首 旅 酒 店 增 速 位 于 -5 至 0 之 间 4 家 张 家 界 长 白 山 北 部 湾 旅 岭 南 控 股 增 速 位 于 0 至 5 之 间 12 家 锦 江 股 份 全 聚 德 三 特 索 道 西 藏 旅 游 丽 江 旅 游 峨 眉 山 A 中 国 国 旅 金 陵 饭 店 腾 邦 国 际 九 华 旅 游 众 信 旅 游 黄 山 旅 游 增 速 位 于 5 至 10 之 间 3 家 宋 城 演 艺 曲 江 文 旅 中 青 旅 增 速 位 于 10 以 上 3 家 云 南 旅 游 凯 撒 旅 游 世 纪 游 轮 转 盈 为 亏 2 家 华 天 酒 店 国 旅 联 合 扭 亏 为 盈 4 家 大 东 海 A 桂 林 旅 游 西 安 旅 游 西 安 饮 食 数 据 来 源 :WIND 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 1: 行 业 主 要 公 司 业 绩 增 速 分 布 情 况 3% 增 速 位 于 -10 以 下 9% 6% 9% 13% 9% 13% 38% 增 速 位 于 -10 至 -5 之 间 增 速 位 于 -5 至 0 之 间 增 速 位 于 0 至 5 之 间 增 速 位 于 5 至 10 之 间 增 速 位 于 10 以 上 转 盈 为 亏 扭 亏 为 盈 盈 利 能 力 : 毛 利 率 净 利 率 和 ROE 分 别 为 45.2% 8.7% 和 3.2%, 均 略 有 下 滑 上 半 年 旅 游 行 业 盈 利 能 力 略 有 下 滑, 剔 除 异 常 值 ( 大 幅 亏 损 借 壳 ) 的 影 响 后, 各 公 司 毛 利 率 净 利 率 ROE 平 均 分 别 为 45.2% 8.7% 和 3.2%, 较 15 年 同 比 分 别 下 降 0.1 1.0 和 0.3 个 百 分 点, 而 剔 除 公 司 并 购 的 影 响 后 分 别 下 降 0.1 0.3 和 0.2 个 百 分 点, 净 利 率 和 ROE 指 标 降 幅 有 所 减 少 整 体 来 看, 上 半 年 毛 利 率 净 利 率 和 ROE 均 有 微 幅 下 滑, 而 并 购 交 易 并 表 对 行 业 净 利 率 有 一 定 负 面 影 响 6 / 31

上 半 年 盈 利 能 力 较 好 的 公 司 包 括 丽 江 旅 游 宋 城 演 艺 黄 山 旅 游 和 九 华 旅 游, 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 在 5 和 2 以 上, 而 ROE 较 高 的 公 司 包 括 中 国 国 旅 宋 城 演 艺 和 中 青 旅, 均 达 到 约 6% 以 上 表 3: 上 半 年 板 块 平 均 净 利 率 毛 利 率 ROE 分 别 为 45.2% 8.7% 和 3.2% 毛 利 率 净 利 率 ROE 代 码 公 司 名 称 2015H 2016H 同 比 2015H 2016H 同 比 2015H 2016H 同 比 000430.SZ 张 家 界 45.1% 39.5% -5.5% 20. 14.5% -5.4% 9.4% 5.6% -3.8% 000888.SZ 峨 眉 山 A 39.4% 40. 0.6% 11.4% 11.8% 0.4% 3.1% 3.1% 0. 000978.SZ 桂 林 旅 游 44.5% 42.1% -2.4% -4.5% -1.5% 3.1% -0.2% 0.3% 0.6% 300144.SZ 宋 城 演 艺 72.9% 64. -8.9% 48.6% 36.7% -11.9% 7.8% 7.5% -0.3% 600054.SH 黄 山 旅 游 45.4% 50.1% 4.7% 19.1% 25.3% 6.2% 5.5% 5.8% 0.3% 600593.SH 大 连 圣 亚 44. 45.7% 1.7% 9.3% 0.7% -8.6% 2.4% 0.7% -1.7% 603099.SH 长 白 山 20.4% 17. -3.4% -5.5% -6.8% -1.2% -0.5% -0.5% -0.1% 603199.SH 九 华 旅 游 51.9% 53.4% 1.5% 19.4% 23.3% 3.9% 5.8% 5.5% -0.2% 600749.SH 西 藏 旅 游 8.9% 30.5% 21.6% -93.9% -82.1% 11.8% -6.8% -6.4% 0.4% 000610.SZ 西 安 旅 游 6.7% 6.2% -0.6% -2.9% 0.8% 3.7% -1.3% 0.5% 1.8% 600706.SH 曲 江 文 旅 35.6% 35.4% -0.2% 5.5% 8.9% 3.4% 3.4% 5. 1.6% 002033.SZ 丽 江 旅 游 76.7% 77.4% 0.8% 39.8% 38.3% -1.5% 5.6% 5.5% -0.1% 002059.SZ 云 南 旅 游 27.3% 28.1% 0.8% 0.7% 6.3% 5.6% 0.7% 1.9% 1.2% 002159.SZ 三 特 索 道 44.7% 50.4% 5.7% -15.9% -10.4% 5.5% -3.3% -3. 0.2% 603869.SH 北 部 湾 旅 45.4% 40.1% -5.4% 21.1% 16.3% -4.9% 8.1% 3.8% -4.4% 景 点 平 均 ( 剔 除 异 常 ) 42.9% 42.1% -0.8% 11.9% 11.7% -0.1% 3.3% 3. -0.4% 600258.SH 首 旅 酒 店 86.7% 94.2% 7.5% 6. 3. -3. 3.6% 1.2% -2.4% 000428.SZ 华 天 酒 店 54.9% 54.8% -0.1% 4.9% -26.7% -31.6% 2.9% -2.8% -5.7% 000524.SZ 岭 南 控 股 60.3% 58.8% -1.5% 16.1% 15.5% -0.7% 4. 3.5% -0.5% 000613.SZ 大 东 海 A 96.8% 95.4% -1.4% -40.3% 1.4% 41.7% -4.1% 0.2% 4.3% 600754.SH 锦 江 股 份 91. 90.1% -0.9% 11.9% 6.9% -4.9% 3.4% 3.7% 0.4% 601007.SH 金 陵 饭 店 63.6% 63.5% -0.2% 1.3% 5.8% 4.5% 1.1% 1.2% 0.1% 600358.SH 国 旅 联 合 88.4% 85.3% -3.1% 89.3% -74.8% -164.1% 12.8% -15.3% -28. 酒 店 平 均 ( 剔 除 异 常 ) 71.3% 72.3% 1. 8. 0.9% -7.1% 3. 1.4% -1.6% 000796.SZ 凯 撒 旅 游 47.6% 19.2% -28.4% 8.9% 2.7% -6.1% 2.2% 3.4% 1.2% 600138.SH 中 青 旅 21.9% 24.4% 2.4% 5.1% 9.4% 4.4% 3.7% 6.6% 2.9% 002558.SZ 世 纪 游 轮 17.6% 83.4% 65.9% 0.5% 49.8% 49.3% 0.2% 16.2% 16. 002707.SZ 众 信 旅 游 8.7% 9.6% 0.9% 2. 1.8% -0.2% 5.8% 4.7% -1. 300178.SZ 腾 邦 国 际 55.5% 50.1% -5.4% 17.5% 15.5% -2. 5.2% 5.5% 0.3% 600640.SH 号 百 控 股 11.5% 14.6% 3.1% 2.9% 1.2% -1.7% 1.7% 0.5% -1.1% 601888.SH 中 国 国 旅 27.8% 27.8% 0. 11.3% 12. 0.7% 9.6% 9.4% -0.2% 旅 游 综 合 平 均 ( 剔 除 异 常 ) 28.8% 24.3% -4.6% 8. 7.1% -0.8% 4.7% 5. 0.4% 000007.SZ 全 新 好 81.2% 69.8% -70.62% -16.6% -118. -101.4% -2.1% -7.5% -5.4% 000721.SZ 西 安 饮 食 38.8% 37.9% 5.07% -1.7% 8.3% 10. -0.5% 3.1% 3.6% 002186.SZ 全 聚 德 57.2% 59.6% -2.1 8.2% 8.5% 0.3% 5.1% 5.1% -0.1% 餐 饮 平 均 ( 剔 除 异 常 ) 48. 48.8% 0.8% 3.2% 8.4% 5.2% 2.3% 4.1% 1.8% 7 / 31

旅 游 休 闲 47.5% 48.7% 1.2% 6.2% 0.1% -6.1% 2.9% 2.3% -0.6% ( 剔 除 异 常 ) 45.4% 44.2% -1.2% 9.6% 8.5% -1.2% 3.5% 3.2% -0.3% ( 剔 除 并 购 ) 41.8% 41.7% -0.1% 8.3% 8.1% -0.3% 3.2% 3. -0.2% 其 他 指 标 : 期 间 费 用 率 略 有 上 升, 现 金 流 情 况 保 持 稳 定 16 上 半 年 旅 游 各 上 市 公 司 期 间 费 用 率 均 值 33.( 剔 除 异 常 值 ), 同 比 增 加 1.1 个 百 分 点, 其 中 管 理 费 用 率 销 售 费 用 率 财 务 费 用 率 平 均 分 别 为 16.6% 13. 3.3%, 较 15 年 同 期 分 别 下 降 0.4 上 升 1.5 和 上 升 0.1 个 百 分 点, 上 半 年 板 块 期 间 费 用 率 保 持 平 稳, 销 售 费 用 率 有 所 上 升 现 金 流 方 面, 上 半 年 各 公 司 经 营 性 现 金 流 净 额 平 均 为 1.05 亿 元, 平 均 同 比 增 速 为 9.1%, 而 销 售 收 到 现 金 / 营 业 收 入 和 经 营 现 金 流 量 净 额 / 营 业 收 入 平 均 分 别 为 100.4% 和 9.1%, 较 15 年 同 期 分 别 上 升 2.3 和 下 降 0.3 个 百 分 点, 现 金 流 情 况 基 本 保 持 稳 定 表 4: 上 半 年 板 块 期 间 费 用 率 均 值 33., 同 比 增 加 1.1 个 百 分 点 期 间 费 用 率 管 理 费 用 率 销 售 费 用 率 财 务 费 用 率 代 码 公 司 名 称 2015H 2016H 同 比 2015H 2016H 同 比 2015H 2016H 同 比 2015H 2016H 同 比 000430.SZ 张 家 界 15.2% 16.6% 1.4% 9.4% 9.9% 0.5% 4. 4.7% 0.7% 1.8% 2. 0.2% 000888.SZ 峨 眉 山 A 21.5% 22. 0.5% 13.1% 13.2% 0.2% 7.1% 7.4% 0.3% 1.3% 1.4% 0.1% 000978.SZ 桂 林 旅 游 47.6% 51.6% 4. 32. 36.3% 4.3% 2.5% 2.8% 0.3% 13.1% 12.5% -0.6% 300144.SZ 宋 城 演 艺 9.2% 16.4% 7.2% 7.8% 6.1% -1.7% 2.3% 9.7% 7.4% -0.9% 0.5% 1.4% 600054.SH 黄 山 旅 游 16.2% 16.2% 0. 13.4% 14.4% 1. 1.2% 1.2% 0. 1.7% 0.6% -1. 600593.SH 大 连 圣 亚 36.1% 38.8% 2.7% 19. 22.4% 3.5% 11.3% 12.5% 1.2% 5.9% 3.8% -2. 603099.SH 长 白 山 21.5% 22.9% 1.4% 20. 17.6% -2.4% 4.1% 5.9% 1.8% -2.6% -0.6% 2. 603199.SH 九 华 旅 游 21.5% 18.3% -3.2% 14.2% 13.7% -0.5% 5.1% 4.9% -0.2% 2.3% -0.3% -2.6% 600749.SH 西 藏 旅 游 114% 119% 5. 70.8% 70. -0.8% 17.8% 28.1% 10.3% 24.8% 20.3% -4.5% 000610.SZ 西 安 旅 游 9.7% 9.9% 0.2% 5. 3.9% -1.1% 4.8% 4.4% -0.4% -0.1% 1.6% 1.7% 600706.SH 曲 江 文 旅 24.2% 20.9% -3.4% 13.6% 13.3% -0.3% 7. 4.8% -2.2% 3.7% 2.8% -0.9% 002033.SZ 丽 江 旅 游 27. 28.6% 1.6% 14.3% 14.9% 0.7% 12.9% 13. 0.1% -0.1% 0.7% 0.8% 002059.SZ 云 南 旅 游 20.7% 16.4% -4.3% 11.3% 10.1% -1.2% 7.2% 4.3% -2.9% 2.2% 2. -0.2% 002159.SZ 三 特 索 道 46.3% 49.7% 3.3% 26.7% 29.4% 2.8% 5.9% 7.5% 1.7% 13.8% 12.7% -1.1% 603869.SH 北 部 湾 旅 20. 21.1% 1.1% 14.7% 13.2% -1.6% 2.9% 5.7% 2.8% 2.3% 2.2% -0.1% 景 点 平 均 ( 剔 除 异 常 ) 24.1% 25. 0.9% 15.3% 15.6% 0.3% 5.6% 6.3% 0.8% 3.2% 3. -0.2% 600258.SH 首 旅 酒 店 78.1% 87.1% 9. 33.4% 23.2% -10.2% 35. 54.8% 19.8% 9.7% 9. -0.6% 000428.SZ 华 天 酒 店 79.3% 78.2% -1.2% 61.5% 60.1% -1.4% 2.3% 2.2% -0.2% 15.6% 15.9% 0.3% 000524.SZ 岭 南 控 股 40.6% 42.2% 1.6% 21.2% 21.8% 0.6% 17.9% 18.9% 0.9% 1.5% 1.6% 0.1% 000613.SZ 大 东 海 A 148% 89.4% -59% 76. 41.6% -34.4% 72.9% 49.5% -23% -0.8% -1.7% -0.9% 600754.SH 锦 江 股 份 81.7% 87.2% 5.5% 24.7% 22. -2.7% 54. 59.9% 6. 3.1% 5.3% 2.2% 601007.SH 金 陵 饭 店 61.4% 54.8% -6.6% 34.4% 29.2% -5.2% 22.4% 21.8% -0.6% 4.6% 3.8% -0.8% 600358.SH 国 旅 联 合 139.2% 150.4% 11.2% 51.1% 61.6% 10.5% 64.2% 67.8% 3.6% 23.9% 21. -2.8% 酒 店 平 均 ( 剔 除 异 常 ) 68.2% 69.9% 1.6% 35. 31.3% -3.8% 26.3% 31.5% 5.2% 6.9% 7.1% 0.2% 8 / 31

000796.SZ 凯 撒 旅 游 34.2% 15. -19% 14. 4.9% -9.1% 16.1% 9.2% -6.9% 4.1% 0.9% -3.2% 600138.SH 中 青 旅 14.6% 16.1% 1.5% 4.4% 4.9% 0.5% 9.8% 10.6% 0.8% 0.4% 0.6% 0.2% 002558.SZ 世 纪 游 轮 18.4% 36.9% 19% 9.3% 27.8% 18.4% 9.1% 9.7% 0.6% 0. -0.6% -0.5% 002707.SZ 众 信 旅 游 5.4% 6.9% 1.5% 0.9% 1.1% 0.2% 4.7% 5.3% 0.6% -0.2% 0.4% 0.6% 300178.SZ 腾 邦 国 际 25.2% 24.9% -0.3% 15.8% 15.7% -0.1% 4.3% 3.3% -1. 5.1% 5.9% 0.9% 600640.SH 号 百 控 股 9.7% 12.5% 2.8% 9.4% 12.2% 2.8% 0.6% 0.6% 0. -0.3% -0.3% 0. 601888.SH 中 国 国 旅 12.4% 11.8% -0.5% 3.7% 3.8% 0.1% 8.7% 8.1% -0.6% 0. 0. 0. 旅 游 综 合 平 均 ( 剔 除 异 常 ) 16.9% 14.5% -2.4% 8. 7.1% -0.9% 7.4% 6.2% -1.2% 1.5% 1.3% -0.2% 000007.SZ 全 新 好 89.8% 145.5% 55.7% 35. 151.1% 116% 47.1% 0. -47% 7.7% -5.6% -13% 000721.SZ 西 安 饮 食 37.8% 38.9% 1. 7.2% 6.4% -0.8% 30.8% 31.5% 0.8% -0.1% 0.9% 1. 002186.SZ 全 聚 德 43.9% 46.9% 3. 12.7% 13.1% 0.4% 31. 33.4% 2.4% 0.2% 0.4% 0.2% 餐 饮 平 均 ( 剔 除 异 常 ) 40.9% 42.9% 2. 9.9% 9.7% -0.2% 30.9% 32.5% 1.6% 0. 0.7% 0.6% 旅 游 休 闲 42.8% 44.1% 1.3% 21.9% 24.7% 2.8% 16.5% 15.7% -0.7% 4.5% 3.7% -0.7% ( 剔 除 异 常 ) 31.8% 33. 1.1% 17.1% 16.6% -0.4% 11.5% 13. 1.5% 3.2% 3.3% 0.1% ( 剔 除 并 购 ) 29.7% 30. 0.3% 17.1% 17.3% 0.1% 9.3% 9.5% 0.3% 3.3% 3.2% -0.1% 表 5: 上 半 年 板 块 经 营 性 现 金 流 净 额 均 值 1.05 亿 元, 同 比 增 长 9.1%( 亿 元 ) 经 营 性 现 金 流 净 额 销 售 收 到 现 金 / 营 业 收 入 经 营 现 金 流 量 净 额 / 营 业 收 入 代 码 公 司 名 称 2015H 2016H 同 比 2015H 2016H 同 比 2015H 2016H 同 比 000430.SZ 张 家 界 0.64 0.24-62.4% 100.5% 100.1% -0.4% 26.3% 10. -16.3% 000888.SZ 峨 眉 山 A 1.07 0.53-50.9% 98.9% 98.7% -0.2% 22.9% 10.9% -12. 000978.SZ 桂 林 旅 游 0.03 0.78-95.2% 129.6% 34.5% 1.5% 38.1% 36.6% 300144.SZ 宋 城 演 艺 3.94 5.73 45.4% 103.8% 113.4% 9.6% 68.8% 48.3% -20.4% 600054.SH 黄 山 旅 游 1.07 1.59 48.6% 102.9% 100.1% -2.9% 16.4% 21.8% 5.4% 600593.SH 大 连 圣 亚 0.42 0.20-52.3% 106.6% 106.1% -0.5% 35.5% 17.2% -18.3% 603099.SH 长 白 山 (0.08) 0.06-101.2% 104.5% 3.3% -12.6% 9.9% 22.5% 603199.SH 九 华 旅 游 0.53 0.70 32.2% 92.9% 95. 2.1% 25.4% 32.2% 6.8% 600749.SH 西 藏 旅 游 0.14 (0.27) - 162.6% 109. -53.7% 31.3% -55.7% -86.9% 000610.SZ 西 安 旅 游 (0.15) (0.59) - 85.9% 92.4% 6.4% -4.8% -16.5% -11.6% 600706.SH 曲 江 文 旅 0.38 0.40 6.2% 93.8% 89.7% -4.1% 7.8% 8.4% 0.6% 002033.SZ 丽 江 旅 游 1.31 1.41 7.8% 98.8% 109.8% 11. 37.3% 39.2% 1.9% 002059.SZ 云 南 旅 游 (0.94) (0.85) - 87.4% 101.4% 14. -18.1% -13.5% 4.6% 002159.SZ 三 特 索 道 (0.09) 0.07-102.4% 101.9% -0.5% -5.4% 3.5% 9. 603869.SH 北 部 湾 旅 0.53 0.33-38.1% 107.4% 101. -6.4% 31. 19.2% -11.8% 景 点 平 均 ( 剔 除 异 常 ) 0.62 0.76-7.1% 98.4% 103.1% 4.7% 16.6% 16.3% -0.2% 600258.SH 首 旅 酒 店 1.23 4.75 287.2% 96.3% 99.5% 3.1% 19.3% 20.4% 1.1% 000428.SZ 华 天 酒 店 1.00 0.11-89.1% 98.5% 96.8% -1.7% 19.2% 2.2% -17. 000524.SZ 岭 南 控 股 0.17 0.06-62.3% 93.7% 93.7% 0. 11.4% 4.5% -6.8% 000613.SZ 大 东 海 A 0.01 0.01 75. 129.1% 101.2% -27.8% 9.9% 12.1% 2.2% 600754.SH 锦 江 股 份 3.72 7.63 104.9% 97.5% 101.8% 4.3% 14.9% 17.5% 2.5% 601007.SH 金 陵 饭 店 0.36 0.14-62.8% 105.6% 95.7% -9.9% 10.9% 3.6% -7.3% 600358.SH 国 旅 联 合 (0.16) (0.20) - 92.5% 96.7% 4.2% -36.2% -46.8% -10.6% 9 / 31

酒 店 平 均 ( 剔 除 异 常 ) 1.29 2.54 35.6% 98.3% 97.5% -0.8% 15.1% 9.6% -5.5% 000796.SZ 凯 撒 旅 游 0.19 (1.52) - 96.9% 102.8% 5.9% 6.2% -5.8% -12. 600138.SH 中 青 旅 0.35 3.12-97.9% 95.5% -2.4% 0.7% 6.3% 5.5% 002558.SZ 世 纪 游 轮 0.08 3.57-18.6% 94.8% 90.7% -4.1% 3.7% 34. 30.3% 002707.SZ 众 信 旅 游 (1.38) (3.88) - 96.6% 101.5% 4.9% -4.4% -8.7% -4.3% 300178.SZ 腾 邦 国 际 (2.20) (1.90) - 50.3% 46.8% -3.5% -55.7% -36. 19.7% 600640.SH 号 百 控 股 (2.73) (0.93) - 109.6% 108.4% -1.2% -17.7% -7.5% 10.1% 601888.SH 中 国 国 旅 5.56 9.27 66.7% 125.9% 127.3% 1.4% 5.6% 9. 3.5% 旅 游 综 合 平 均 ( 剔 除 异 常 ) (0.03) 0.69 66.7% 96.2% 97. 0.8% -10.9% -7.1% 3.7% 000007.SZ 全 新 好 0.64 (0.08) - 101.8% 98.9% -3. 108.7% -47.9% -156.6% 000721.SZ 西 安 饮 食 (0.06) 0.06-98.6% 93.6% -5. -2.4% 2.4% 4.8% 002186.SZ 全 聚 德 1.15 0.74-35.3% 104.4% 103.5% -0.9% 12.9% 8.5% -4.4% 餐 饮 平 均 0.55 0.40-35.3% 101.5% 98.5% -2.9% 5.2% 5.5% 0.2% 旅 游 休 闲 0.52 0.98 11.2% 100.9% 100.2% -0.7% 11.6% 4.4% -7.2% ( 剔 除 异 常 ) 0.59 1.05 9.1% 98.1% 100.4% 2.3% 9.4% 9.1% -0.3% ( 剔 除 并 购 ) 0.38 0.71-22.4% 98.1% 99.6% 1.5% 6.7% 7.9% 1.2% 各 子 版 块 经 营 统 计 : 旅 游 综 合 表 现 抢 眼, 景 区 增 速 有 所 回 落 各 版 块 财 务 分 析 : 上 半 年 旅 游 综 合 增 长 较 快, 景 区 增 速 回 落 我 们 将 旅 游 板 块 33 家 上 市 公 司 细 分 为 如 下 四 个 子 板 块 : 景 区 酒 店 旅 游 综 合 ( 旅 行 社 度 假 免 税 商 旅 服 务 等 ) 和 餐 饮 综 合 来 看, 上 半 年 旅 游 综 合 板 块 业 绩 增 长 加 快 盈 利 能 力 得 到 提 升, 而 景 区 板 块 增 速 回 落, 酒 店 和 餐 饮 板 块 盈 利 能 力 欠 佳 收 入 增 速 方 面 : 旅 游 综 合 板 块 同 比 增 速 23.2%, 景 区 板 块 为 19.4%, 餐 饮 板 块 则 同 比 下 降 4., 酒 店 板 块 为 86.4% 归 母 净 利 润 增 速 方 面 : 旅 游 综 合 板 块 同 比 增 速 为 57.5%, 景 区 板 块 为 39.6%, 餐 饮 板 块 为 13%, 酒 店 板 块 下 降 49% 盈 利 能 力 方 面 : 旅 游 综 合 板 块 净 利 率 为 8., 景 区 板 块 为 11.7%, 餐 饮 板 块 净 利 率 为 8.4%, 酒 店 板 块 为 0.9%;ROE 方 面, 旅 游 综 合 板 块 ROE 为 5.4%, 景 点 板 块 ROE 为 3., 餐 饮 板 块 ROE 为 4.1%, 酒 店 板 块 ROE 为 1.4% 期 间 费 用 方 面 : 旅 游 综 合 板 块 为 14.5%, 景 区 板 块 期 间 费 用 费 率 为 25%, 餐 饮 板 块 为 42.9%, 酒 店 板 块 为 69.9% 四 个 板 块 期 间 费 用 率 相 差 很 大, 酒 店 板 块 期 间 费 用 率 最 高 ( 主 要 来 自 管 理 费 用 和 销 售 费 用 ), 旅 游 综 合 板 块 期 间 费 用 率 最 低 10 / 31

表 6: 旅 游 餐 饮 细 分 板 块 子 板 块 上 市 公 司 张 家 界 峨 眉 山 A 桂 林 旅 游 宋 城 演 艺 黄 山 旅 游 西 藏 旅 游 景 区 西 安 旅 游 曲 江 文 旅 大 连 圣 亚 长 白 山 九 华 旅 游 丽 江 旅 游 云 南 旅 游 三 特 索 道 北 部 湾 旅 首 旅 酒 店 华 天 酒 店 岭 南 控 股 大 东 海 A 锦 江 股 份 金 陵 饭 酒 店 店 国 旅 联 合 凯 撒 旅 游 中 青 旅 北 京 文 化 世 纪 游 轮 众 信 旅 游 腾 邦 国 际 旅 游 综 合 号 百 控 股 中 国 国 旅 餐 饮 全 新 好 西 安 饮 食 全 聚 德 表 7:2016 上 半 年 各 板 块 上 市 公 司 业 绩 概 览 ( 单 位 : 亿 元 ) 营 业 收 入 合 计 归 母 净 利 润 合 计 扣 非 后 归 母 净 利 润 合 计 板 块 名 称 2015H 2016H 同 比 2015H 2016H 同 比 2015H 2016H 同 比 景 点 46.0 54.9 19.4% 6.5 9.1 39.6% 6.2 8.7 41.5% 酒 店 41.8 77.8 86.4% 4.5 2.3-49. 0.2 0.3 93.4% 旅 游 综 合 203.9 251.1 23.2% 13.6 21.5 57.5% 12.9 20.0 54.8% 餐 饮 11.9 11.4-4. 0.6 0.6 13. 0.5 0.5-1.4% 表 8:2016 上 半 年 各 板 块 上 市 公 司 净 利 率 毛 利 率 ROE 概 览 毛 利 率 净 利 率 ROE 板 块 名 称 2015H 2016H 同 比 2015H 2016H 同 比 2015H 2016H 同 比 景 点 42.9% 42.1% -0.8% 11.9% 11.7% -0.1% 3.3% 3. -0.4% 酒 店 71.3% 72.3% 1. 8. 0.9% -7.1% 3. 1.4% -1.6% 旅 游 综 合 25.1% 25.3% 0.2% 7.8% 8. 0.2% 5.2% 5.4% 0.2% 餐 饮 48. 48.8% 0.8% 3.2% 8.4% 5.2% 2.3% 4.1% 1.8% 表 9:2016 上 半 年 各 板 块 上 市 公 司 费 用 率 概 览 期 间 费 用 率 管 理 费 用 率 销 售 费 用 率 财 务 费 用 率 板 块 名 称 2016H 同 比 增 减 2016H 同 比 增 减 2016H 同 比 增 减 2016H 同 比 增 减 景 点 25. 0.9% 15.6% 0.3% 6.3% 0.8% 3. -0.2% 酒 店 69.9% 1.6% 31.3% -3.8% 31.5% 5.2% 7.1% 0.2% 旅 游 综 合 14.5% 1. 7.5% 0.7% 5.6% 0. 1.3% 0.4% 餐 饮 42.9% 2. 9.7% -0.2% 32.5% 1.6% 0.7% 0.6% 表 10:2016 上 半 年 各 板 块 上 市 公 司 现 金 流 概 览 ( 单 位 : 亿 元 ) 11 / 31

经 营 性 现 金 净 流 额 销 售 收 到 现 金 / 营 业 收 入 经 营 现 金 流 量 净 额 / 营 业 收 入 板 块 名 称 2015H 2016H 同 比 2015H 2016H 同 比 2015H 2016H 同 比 景 点 0.6 0.8-7.1% 98.4% 103.1% 4.7% 16.6% 16.3% -0.2% 酒 店 1.3 2.5 35.6% 98.3% 97.5% -0.8% 15.1% 9.6% -5.5% 旅 游 综 合 (0.0) 0.7 66.7% 96.2% 97. 0.8% -10.9% -7.1% 3.7% 餐 饮 0.5 0.4-35.3% 101.5% 98.5% -2.9% 5.2% 5.5% 0.2% 1 旅 游 综 合 板 块 : 营 收 和 净 利 润 分 别 增 长 12.5% 和 16%, 盈 利 能 力 稳 中 有 升 收 入 和 净 利 润 增 速 平 均 值 为 15.4% 和 636.6% 由 于 上 半 年 板 块 内 凯 撒 旅 游 和 世 纪 游 轮 借 壳 财 报 异 常 变 动 影 响, 剔 除 这 两 家 影 响, 上 半 年 平 均 营 收 和 净 利 润 增 速 分 别 为 12.5% 和 16. 净 利 润 增 速 较 高 主 要 由 于 中 青 旅 获 得 大 额 政 府 补 助 和 世 纪 游 轮 并 表 巨 人 业 绩 提 升 较 大 盈 利 能 力 方 面, 剔 除 凯 撒 和 世 纪 游 轮, 旅 游 综 合 板 块 上 半 年 平 均 毛 利 率 净 利 率 和 ROE 分 别 为 为 25.3% 8. 和 5.4%, 较 去 年 同 期 均 增 加 0.2%, 盈 利 能 力 稳 中 有 升 图 2: 上 半 年 凯 撒 众 信 世 纪 游 轮 并 表 带 动 板 块 收 入 规 模 大 幅 增 长 15H 营 收 ( 亿 元 ) 16H 营 收 ( 亿 元 ) 同 比 增 速 120 100 80 60 40 20 0 中 国 国 旅 中 青 旅 众 信 旅 游 凯 撒 旅 游 号 百 控 股 世 纪 游 轮 腾 邦 国 际 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 12 / 31

图 3: 上 半 年 世 纪 游 轮 借 壳 中 青 旅 大 额 政 府 补 助 带 动 板 块 净 利 润 大 幅 增 长 15H 归 母 净 利 润 ( 亿 元 ) 16H 归 母 净 利 润 ( 亿 元 ) 同 比 增 速 12 10 8 6 4 2 0 中 国 国 旅 世 纪 游 轮 中 青 旅 腾 邦 国 际 众 信 旅 游 凯 撒 旅 游 号 百 控 股 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 图 4: 上 半 年 旅 游 综 合 板 块 收 入 和 净 利 润 分 别 增 长 23.2% 和 57.5% 300 250 200 150 100 50 0 总 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 总 归 母 净 利 润 ( 亿 元 ) 营 收 增 速 归 母 净 利 润 增 速 2011H 2012H 2013H 2014H 2015H 2016H 8 6 4 2 图 5: 旅 游 综 合 板 块 平 均 毛 利 率 净 利 率 ROE 为 25.3% 8. 5.4% ROE 净 利 率 毛 利 率 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 2010H 2011H 2012H 2013H 2014H 2015H 2016H 注 : 剔 除 凯 撒 旅 游 和 世 纪 游 轮 13 / 31

图 9: 上 半 年 旅 游 综 合 板 块 平 均 期 间 费 用 率 为 14.5%, 同 比 增 长 1. 行 业 深 度 休 闲 服 务 期 间 费 用 率 ( 左 轴 ) 同 比 增 长 ( 右 轴 ) 2 15% 1 5% 2010H 2011H 2012H 2013H 2014H 2015H 2016H 6% 4% 2% -2% -4% -6% 注 : 剔 除 凯 撒 旅 游 和 世 纪 游 轮 2 景 区 板 块 : 收 入 净 利 润 同 比 平 均 增 长 12% 和 8%, 客 流 量 增 速 回 落 上 半 年 景 区 板 块 15 家 公 司 实 现 营 业 收 入 总 规 模 和 归 母 净 利 润 总 规 模 分 别 为 54.9 亿 元 和 9.1 亿 元, 同 比 分 别 增 长 19.4% 和 39.6%, 而 各 公 司 同 比 增 速 平 均 值 为 12.5% 和 7.9%, 上 半 年 板 块 业 绩 增 量 贡 献 主 要 来 自 宋 城 演 艺 收 购 并 表, 剔 除 宋 城 后 上 半 年 板 块 收 入 和 归 母 净 利 润 增 速 平 均 值 分 别 为 5.7% 和 1.8%, 板 块 业 绩 增 速 放 缓 而 从 盈 利 能 力 来 看, 景 区 板 块 上 半 年 平 均 毛 利 率 净 利 率 和 ROE 分 别 为 41.3% 5.5% 和 2.3%, 较 去 年 同 期 分 别 增 加 0.7 0.7 和 下 降 0.3 个 百 分 点 板 块 业 绩 增 速 放 缓 主 要 由 于 上 半 年 受 天 气 等 因 素 影 响 国 内 各 大 景 区 客 流 量 增 速 普 遍 回 落, 部 分 景 区 客 流 同 比 下 滑 张 家 界 公 司 实 现 购 票 人 数 295.02 万 人, 同 比 下 降 3.35%; 桂 林 旅 游 公 司 受 雨 季 时 间 较 长 的 影 响, 游 客 接 待 量 同 比 下 3.66%; 峨 眉 山 上 半 年 客 流 为 141.26 万 人 次, 同 比 下 降 4.6%, 增 速 回 调 幅 度 较 大 而 部 分 景 区 客 流 有 所 回 暖, 上 半 年 云 南 旅 游 昆 明 世 博 园 接 待 游 客 78.94 万 人 次, 同 比 增 长 5.68%; 丽 江 旅 游 上 半 年 三 条 索 道 共 接 待 游 客 180.62 万 人 次, 同 比 增 长 9.97%; 黄 山 旅 游 上 半 年 接 待 游 客 141 万 人, 同 比 增 长 8.8% 图 6: 上 半 年 景 区 板 块 收 入 和 净 利 润 分 别 增 长 12.5% 和 7.9% 60 50 40 30 20 10 0 总 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 总 归 母 净 利 润 ( 亿 元 ) 营 收 增 速 归 母 净 利 润 增 速 2011H 2012H 2013H 2014H 2015H 2016H 8 6 4 2-2 -4-6 14 / 31

图 7: 上 半 年 景 区 板 块 平 均 毛 利 率 净 利 率 和 ROE 为 41.3% 5.5% 和 2.3% 5 ROE 净 利 率 毛 利 率 4 3 2 1-1 2010H 2011H 2012H 2013H 2014H 2015H 2016H 图 8: 上 半 年 景 区 板 块 平 均 期 间 费 用 率 为 25%, 同 比 增 长 0.9% 期 间 费 用 率 ( 左 轴 ) 同 比 增 长 ( 右 轴 ) 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 2010H 2011H 2012H 2013H 2014H 2015H 2016H 2% -2% -4% -6% -8% 表 11: 上 半 年 各 景 点 客 流 量 和 客 单 价 情 况 游 客 数 ( 万 人 ) 人 均 营 收 ( 元 / 人 ) 2015H 2016H 同 比 2015H 2016H 同 比 张 家 界 环 保 客 运 131.63 151.59 15.2% 65.00 50.51-22.3% 宝 峰 湖 景 区 39.63 36.10-8.9% 78.18 82.26 5.2% 十 里 画 廊 47.41 46.66-1.6% 33.93 40.08 18.1% 杨 家 界 索 道 79.01 51.02-35.4% 36.86 104.84 184.4% 峨 眉 山 A 游 山 购 票 人 数 148.07 141.26-4.6% 316.18 341.50 8. 桂 林 旅 游 景 区 138.24 138.49 0.18% 71.45 70.73-1. 漓 江 游 船 26.29 23.29-11.41% 372.59 424.09 13.8% 漓 江 饭 店 13.52 15.11 11.76% 293.43 225.30-23.2% 汽 车 运 输 39.95 36.78-7.93% 105.12 115.52 9.9% 15 / 31

黄 山 旅 游 索 道 游 客 数 210.38 227.03 7.91% 63.14 98.31 55.7% 进 山 游 客 数 130.45 141.53 8.49% 丽 江 旅 游 玉 龙 雪 山 索 道 93.96 121.39 29.19% 云 杉 坪 索 道 65.78 55.93-14.97% 80.47 98.02 0.22 牦 牛 坪 索 道 4.59 3.3-28.1 印 象 丽 江 演 出 100.68 75.66-24.85% 120.62 143.56 0.19 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 3 酒 店 板 块 : 外 延 扩 张 带 动 板 块 收 入 规 模 大 幅 增 长, 但 盈 利 下 滑 加 剧 上 半 年 酒 店 板 块 7 家 公 司 实 现 营 业 收 入 总 规 模 77.8 亿 元, 同 比 增 长 86.4%, 板 块 营 收 规 模 大 增 主 要 由 于 首 旅 酒 店 和 锦 江 股 份 分 别 收 购 如 家 和 铂 涛 均 在 上 半 年 实 现 并 表, 剔 除 首 旅 和 锦 江 上 半 年 营 收 总 规 模 增 长 3.5% 上 半 年 板 块 实 现 归 母 净 利 润 总 规 模 2.3 亿 元, 同 比 下 降 49., 主 要 由 于 华 天 酒 店 和 国 旅 联 合 分 别 亏 损 8736 和 3288 万 元, 并 表 导 致 营 收 大 幅 增 长 的 锦 江 股 份 和 首 旅 酒 店 归 母 净 利 润 分 别 增 长 2.6% 和 下 滑 66.7% 上 半 年 各 公 司 收 入 和 归 属 净 利 润 同 比 增 速 平 均 为 55. 和 -17.6% 盈 利 能 力 方 面, 酒 店 板 块 上 半 年 平 均 毛 利 率 净 利 率 和 ROE 分 别 为 为 77.4% -9.9% 和 -1.2%, 较 去 年 同 期 分 别 增 加 0.1% 下 降 22.6% 和 下 降 4.5% 图 9: 上 半 年 锦 江 股 份 首 旅 酒 店 收 购 并 表 带 动 板 块 收 入 规 模 大 幅 增 长 15H 营 收 ( 亿 元 ) 16H 营 收 ( 亿 元 ) 同 比 增 速 50 40 30 20 10 0 锦 江 股 份 首 旅 酒 店 华 天 酒 店 金 陵 饭 店 岭 南 控 股 国 旅 联 合 大 东 海 A 30 25 20 15 10 5-5 16 / 31

图 10: 上 半 年 华 天 酒 店 国 旅 联 合 亏 损 带 动 板 块 净 利 润 规 模 下 滑 行 业 深 度 休 闲 服 务 15H 归 母 净 利 润 ( 亿 元 ) 16H 归 母 净 利 润 ( 亿 元 ) 同 比 增 速 4 3 2 1 0-1 -2 锦 江 股 份 岭 南 控 股 金 陵 饭 店 首 旅 酒 店 大 东 海 A 国 旅 联 合 华 天 酒 店 30 25 20 15 10 5-5 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 11: 上 半 年 酒 店 板 块 收 入 和 净 利 润 分 别 增 长 86.4% 和 下 降 49% 100 80 60 40 20 0 总 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 总 归 母 净 利 润 ( 亿 元 ) 营 收 增 速 归 母 净 利 润 增 速 2011H 2012H 2013H 2014H 2015H 2016H 15 10 5-5 -10 图 12: 上 半 年 酒 店 板 块 平 均 毛 利 率 净 利 率 ROE 为 77% -9.9% 和 -1.2% ROE 净 利 率 毛 利 率 10 8 6 4 2-2 2010H 2011H 2012H 2013H 2014H 2015H 2016H 17 / 31

图 13: 上 半 年 酒 店 板 块 平 均 期 间 费 用 率 为 73.1%, 同 比 增 长 4.9% 期 间 费 用 率 ( 左 轴 ) 同 比 增 长 ( 右 轴 ) 行 业 深 度 休 闲 服 务 8 7 6 5 4 3 2 1 2010H 2011H 2012H 2013H 2014H 2015H 2016H 25% 2 15% 1 5% -5% -1 表 12: 酒 店 板 块 主 要 经 营 数 据 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 营 收 占 比 同 比 毛 利 率 16H 客 房 均 价 ( 元 ) 15H 客 房 均 价 ( 元 ) 华 天 酒 店 5.01-3.6% 酒 店 业 4.44 88.6% -7.5% 59. 岭 南 控 股 1.38-5.8% 客 房 0.42 30.4% -5.8% 62.5% 酒 店 管 理 0.20 14.3% 13.8% 89.6% 锦 江 股 份 43.68 75.5% 客 房 均 价 :183.80 客 房 均 价 :180.06 有 限 型 酒 店 42.47 97.2% 79.6% 91.2% RevPAR:136.18 RevPAR:136.70 大 东 海 A 0.12 43.2% 客 房 0.10 81.3% 52. 100. 金 陵 饭 店 3.92 14.8% 酒 店 服 务 1.96 49.9% 3.6% 80.6% 首 旅 酒 店 酒 店 运 营 23.28 17.98 77.3% 265.5% 425.6% 94. 产 权 酒 店 : 客 房 均 价 :533.85 RevPAR:347 产 权 酒 店 : 客 房 均 价 :546.16 RevPAR:343.03 酒 店 管 理 3.20 13.8% 233.6% 99.7% 首 旅 南 苑 : 客 房 均 价 455.73 RevPAR:313.34 如 家 集 团 : 首 旅 南 苑 : 客 房 均 价 :533.58 RevPAR:243.69 客 房 均 价 :160.72 RevPAR:133.76 国 旅 联 合 0.43-4.5% 85.3% 汤 山 颐 尚 0.36 82.5% -9.7% 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 18 / 31

4 餐 饮 板 块 : 全 聚 德 营 收 略 有 下 滑, 盈 利 略 有 回 升 行 业 深 度 休 闲 服 务 上 半 年 餐 饮 板 块 3 家 公 司 实 现 营 业 收 入 11.4 亿 元, 同 比 下 滑 4.; 实 现 归 母 净 利 润 0.6 亿 元, 同 比 提 升 13., 其 中, 盈 利 主 要 来 自 于 全 聚 德, 而 各 公 司 收 入 和 归 属 净 利 润 平 均 分 别 同 比 下 降 22.5% 和 增 长 50.5% 盈 利 能 力 方 面, 餐 饮 板 块 上 半 年 平 均 毛 利 率 净 利 率 和 ROE 分 别 为 为 55.8% 8.4% 和 0.2%, 较 去 年 同 期 分 别 下 降 3.3% 提 升 11.8% 和 下 降 0.6% 上 半 年 全 聚 德 营 收 和 净 利 润 同 比 分 别 下 降 2.1% 和 增 长 3.2%, 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 下 降 2.1% 和 提 升 0.3%, 盈 利 情 况 有 所 好 转 图 14: 全 聚 德 上 半 年 营 收 同 比 下 滑 2.1% 图 15: 全 聚 德 上 半 年 净 利 润 增 速 8.9% 10 8 6 4 2 0 15H 营 收 ( 亿 元 ) 16H 营 收 ( 亿 元 ) 同 比 增 速 2-2 -4-6 -8 全 聚 德 西 安 饮 食 全 新 好 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 (0.2) (0.4) 15H 归 母 净 利 润 ( 亿 元 ) 16H 归 母 净 利 润 ( 亿 元 ) 同 比 增 速 全 聚 德 西 安 饮 食 全 新 好 2-2 -4-6 -8 图 10: 上 半 年 餐 饮 板 块 营 收 和 净 利 润 分 别 下 滑 4. 和 提 升 13. 14 12 10 8 6 4 2 0 总 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 总 归 母 净 利 润 ( 亿 元 ) 营 收 增 速 归 母 净 利 润 增 速 2011H 2012H 2013H 2014H 2015H 2016H 8 6 4 2-2 -4 19 / 31

图 11: 餐 饮 板 块 平 均 毛 利 率 净 利 率 和 ROE 分 别 为 为 55.8% 8.4% 和 0.2% ROE 净 利 率 毛 利 率 7 6 5 4 3 2 1-1 2010H 2011H 2012H 2013H 2014H 2015H 2016H 图 12: 上 半 年 餐 饮 板 块 期 间 平 均 费 用 率 77.1%, 同 比 上 升 19.9% 期 间 费 用 率 ( 左 轴 ) 同 比 增 长 ( 右 轴 ) 10 8 6 4 2 2010H 2011H 2012H 2013H 2014H 2015H 2016H 25% 2 15% 1 5% -5% -1-15% 展 望 : 下 半 年 旅 游 旺 季, 国 内 游 出 境 游 有 望 实 现 恢 复 性 增 长 国 内 游 : 上 半 年 国 内 旅 游 22.36 亿 人 次, 同 比 增 长 10.47% 上 半 年 国 内 游 保 持 了 平 稳 增 长, 据 国 家 旅 游 局 统 计, 上 半 年 国 内 旅 游 22.36 亿 人 次, 同 比 增 长 10.47%; 上 半 年 全 国 实 现 旅 游 总 收 入 2.25 万 亿 元, 增 长 12.4% 上 半 年 主 要 旅 游 省 份 旅 游 人 数 实 现 平 稳 增 长 : 增 长 速 度 基 本 与 去 年 同 期 持 平, 其 中 吉 林 陕 西 云 南 和 湖 南 四 个 省 份 客 流 增 速 较 快, 同 比 分 别 增 长 17.4% 15.9% 14.81% 和 14.5% 上 半 年 主 要 旅 游 城 市 的 客 流 增 长 速 度 依 然 可 观 : 上 海 1-7 月 客 流 量 479.2 万 人 次, 同 比 增 长 5.1%, 增 速 同 比 提 升 4.9 个 百 分 点 ; 杭 州 1-7 月 客 流 量 为 201.5 万 人 次, 同 比 增 长 12.3%, 增 速 同 比 提 升 12.2 个 百 分 点 ; 重 庆 1-6 月 客 流 量 突 破 2.05 亿 人 次, 同 比 增 长 13.3%; 丽 江 1-7 月 客 流 量 1926.7 万 人 次, 同 比 增 长 13. 20 / 31

表 13:2016 年 部 分 主 要 省 份 国 内 旅 游 人 数 以 及 增 速 统 计 省 份 统 计 时 段 16 年 国 内 旅 游 人 数 / 万 人 次 同 比 15 年 国 内 旅 游 人 数 / 万 人 次 同 比 湖 南 1-6 月 23,580 14.5 20,593 18.87% 四 川 1-7 月 40,100 8.9 36,800 9.5 浙 江 1-7 月 32,830 9.07% 30,100 9.85% 江 苏 1-7 月 30,887 7.6 27,599 5.6 云 南 1-6 月 17,830 14.81% 15,580 14.44% 陕 西 1-6 月 22,671 15.93% 19,556 15.7 吉 林 1-6 月 8,085 17.41% 6,816 16.25% 数 据 来 源 :WIND 各 省 旅 游 局 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 表 14:2016 年 部 分 主 要 城 市 国 内 旅 游 人 数 及 增 速 统 计 城 市 统 计 时 段 16 年 国 内 旅 游 人 数 / 万 人 次 同 比 15 年 国 内 旅 游 人 数 / 万 人 次 同 比 上 海 1-7 月 479.2 5.08% 456.0 0.16% 北 京 1-7 月 17,690.6 4.07% 16,998.1 4.23% 杭 州 1-7 月 201.5 12.29% 179.4 0.1 重 庆 1-6 月 20,484.9 13.26% 18,086.5 12.53% 成 都 1-6 月 8,900.0 8.68% 8,117.6 2.31% 丽 江 1-7 月 1,926.7 13.04% 1,704.5 20.54% 数 据 来 源 :WIND 各 城 市 旅 游 局 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 全 域 旅 游 : 全 域 旅 游 是 将 特 定 区 域 作 为 完 整 旅 游 目 的 地 进 行 整 体 规 划 布 局 综 合 统 筹 管 理 一 体 化 营 销 推 广, 促 进 旅 游 业 全 区 域 全 要 素 全 产 业 链 发 展, 实 现 旅 游 业 全 域 共 建 全 域 共 融 全 域 共 享 的 发 展 模 式 概 念 提 出 : 发 展 与 推 广 :2008 年 浙 江 绍 兴 市 委 市 政 府 提 出 全 城 旅 游 发 展 战 略, 启 动 全 城 旅 游 区 总 体 规 划 招 标,2009 年 江 苏 昆 山 市 旅 游 发 展 总 体 规 划 修 编 提 出 全 域 旅 游, 全 景 昆 山, 全 域 旅 游 的 概 念 开 始 进 入 提 出 阶 段 地 方 试 点 :2013 年 宁 夏 回 族 自 治 区 明 确 提 出 要 发 展 全 域 旅 游, 创 建 全 域 旅 游 示 范 区 ( 省 ), 把 全 区 作 为 一 个 旅 游 目 的 地 打 造 ; 桐 庐 成 为 浙 江 省 全 域 旅 游 专 项 改 革 试 点 县, 诸 城 市 列 为 山 东 省 全 域 旅 游 试 点 市 全 域 旅 游 开 始 进 入 地 方 试 点 和 探 索 阶 段 全 国 推 进 :2015 年 国 家 旅 游 局 下 发 了 关 于 开 展 国 家 全 域 旅 游 示 范 区 创 建 工 作 的 通 知, 在 2000 多 个 县 中, 每 年 以 1 的 规 模 来 创 建, 计 划 推 进 200 个 县 实 现 全 域 旅 游,3 年 600 个 县 实 现 全 域 旅 游, 由 此 全 域 旅 游 进 入 国 家 示 范 推 进 阶 段 区 域 分 布 :2016 年 2 月 1 日, 国 家 旅 游 局 公 布 了 首 批 创 建 国 家 全 域 旅 游 示 范 区 名 单, 吉 林 省 拥 有 15 家, 居 各 省 首 位 ;10 家 以 上 的 主 要 位 于 中 部 地 区 ; 东 部 沿 海, 除 山 东 外, 都 少 于 10 家 ; 海 南 全 省 为 全 域 旅 游 示 范 区 21 / 31

图 16: 国 家 首 批 全 域 旅 游 示 范 区 空 间 分 布 行 业 深 度 休 闲 服 务 数 据 来 源 : 网 站 整 理 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 表 15: 主 要 省 份 发 展 全 域 旅 游 的 最 新 规 划 及 目 标 统 计 省 份 规 划 时 间 政 策 文 件 规 划 概 要 发 展 目 标 旅 游 产 业 转 型 到 2018 年, 云 南 5A 级 旅 游 景 区 超 过 10 升 级 三 年 实 施 全 域 旅 游 发 展 战 略,3 年 内 计 划 家,4A 级 旅 游 景 区 超 过 80 家, 实 现 全 云 (2016-2018) 行 总 投 资 4759.28 亿 元, 重 点 推 进 6 省 建 成 并 投 入 运 营 的 旅 游 休 闲 度 假 和 专 南 2016.4 动 计 划 重 大 大 类 177 个 旅 游 重 大 建 设 项 目, 促 项 旅 游 产 品 比 重 超 过 4 接 待 国 内 游 省 建 设 项 目 表 全 进 旅 游 产 业 转 型 升 级, 实 现 从 旅 游 大 客 超 过 5 亿 人 次 游 客 人 均 消 费 由 每 人 域 旅 游 创 建 项 目 省 向 旅 游 强 省 跨 越 次 998 元 增 加 到 每 人 次 1250 元, 旅 游 名 录 产 业 总 收 入 超 过 6200 亿 元 影 响 的 上 市 公 司 丽 江 旅 游 云 南 旅 游 以 十 大 文 化 旅 在 全 省 开 展 省 级 全 域 旅 游 示 范 区 创 山 东 省 2016.2 游 目 的 地 品 牌 建 设 为 抓 手 推 进 全 域 旅 游 发 展 山 东 省 全 域 旅 游 发 建 活 动, 拟 首 批 推 出 2 3 个 市 和 10 个 左 右 的 县 ( 市 区 ) 作 为 创 建 单 位 大 力 推 进 十 大 文 化 旅 游 目 的 地 品 牌 建 设, 以 十 大 文 化 旅 游 目 的 地 品 牌 建 到 2020 年 基 本 形 成 全 域 旅 游 格 局, 全 省 旅 游 接 待 力 争 达 到 9 亿 人 次, 旅 游 总 消 费 突 破 1 万 亿 元 展 纲 要 设 为 抓 手, 推 进 全 域 旅 游 发 展 四 川 省 2015.1 发 展 高 铁 旅 游 十 二 条 政 策 措 施 乐 山 大 佛 国 家 级 旅 游 度 假 区 总 体 规 划 8 大 跨 区 域 旅 游 项 目 集 群 30 个 省 级 重 点 旅 游 投 资 项 目 及 100 个 精 品 旅 游 项 目 项 目 涉 及 四 川 全 省, 总 投 资 额 预 计 达 到 1200 亿 元 2017 年 前 完 成 覆 盖 100 个 重 大 旅 游 投 资 项 目 2000 亿 元 投 资 规 模 的 四 川 重 点 旅 游 投 资 建 设 项 目 库 建 设 峨 眉 山 22 / 31

全 力 推 进 旅 游 +, 争 取 成 功 创 建 1 家 国 家 5A 级 旅 游 景 区 10 家 以 上 国 广 西 省 2016.2 打 造 五 条 全 域 旅 游 精 品 线 路 家 4A 级 旅 游 景 区, 力 争 新 创 60 个 发 展 产 业 化 打 造 十 大 森 林 公 园 十 大 湿 地 公 园 十 大 森 林 健 康 养 生 基 力 争 全 年 接 待 游 客 超 过 460 万 人 次 桂 林 旅 游 北 部 湾 旅 地 十 大 森 林 生 态 旅 游 示 范 县 十 大 现 代 特 色 林 业 生 态 旅 游 示 范 区 打 造 成 支 撑 浙 江 未 来 发 展 的 七 大 万 构 建 杭 州 宁 波 温 州 金 华 义 乌 四 浙 关 于 规 范 旅 游 亿 产 业 之 一, 重 点 培 育 100 个 国 家 大 都 市 区 旅 游 圈, 培 育 多 层 级 的 全 域 旅 江 2016.2 市 场 行 为 的 实 施 3A 级 景 区 以 上 的 特 色 小 镇, 旅 游 产 游 目 的 地, 利 用 供 给 侧 改 革 打 破 旅 游 产 宋 城 演 艺 省 意 见 业 类 特 色 小 镇 要 建 成 5A 级 景 区, 重 品 间 的 无 形 界 限 : 旅 游 + 特 色 小 镇 旅 游 点 培 育 100 个 旅 游 风 情 小 镇 + 地 域 融 合 旅 游 + 生 活 方 式 数 据 来 源 : 新 闻 整 理 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 高 铁 建 设 : 随 着 国 家 高 铁 事 业 的 快 速 发 展, 旅 游 城 市 的 高 铁 建 设 逐 渐 纳 入 城 市 交 通 规 划 的 重 要 考 虑 因 素 6 月 29 日 国 务 院 总 理 李 克 强 主 持 召 开 国 务 院 常 务 会 议, 原 则 通 过 中 长 期 铁 路 网 规 划, 以 交 通 大 动 脉 建 设 支 撑 经 济 社 会 升 级 发 展, 打 造 以 沿 海 京 沪 等 八 纵 通 道 和 陆 桥 沿 江 等 八 横 通 道 为 主 干, 城 际 铁 路 为 补 充 的 高 速 铁 路 网, 实 现 相 邻 大 中 城 市 间 1-4 小 时 交 通 圈 城 市 群 内 0.5-2 小 时 交 通 圈 十 三 五 期 间 将 贯 通 哈 尔 滨 至 北 京 至 香 港 ( 澳 门 ) 连 云 港 至 乌 鲁 木 齐 上 海 至 昆 明 广 州 至 昆 明 高 速 铁 路 通 道, 建 设 北 京 至 香 港 ( 台 北 ) 呼 和 浩 特 至 南 宁 北 京 至 昆 明 包 头 银 川 至 海 口 青 岛 至 银 川 兰 州 ( 西 宁 ) 至 广 州 北 京 至 兰 州 重 庆 至 厦 门 等 高 速 铁 路 通 道, 拓 展 区 域 连 接 线 高 速 铁 路 营 业 里 程 达 到 3 万 公 里, 覆 盖 8 以 上 的 大 城 市 得 益 于 高 铁 的 成 网 效 应, 目 前 已 初 步 形 成 长 三 角 珠 三 角 西 南 地 区 华 北 地 区 东 北 地 区 的 高 铁 旅 游 圈, 周 边 城 市 高 铁 出 游 需 求 不 断 攀 升 23 / 31

图 17:2020 年 中 国 高 速 铁 路 规 划 网 络 行 业 深 度 休 闲 服 务 数 据 来 源 : 高 铁 网 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 表 16: 主 要 景 区 在 建 高 铁 信 息 统 计 高 铁 名 称 总 投 资 建 成 时 间 全 程 长 度 主 要 站 点 建 成 效 果 经 过 景 区 从 上 海 坐 火 车 前 往 昆 明, 最 沪 昆 高 铁 超 过 3000 亿 元 2016 年 底 上 海 杭 州 南 昌 长 沙 云 南 ( 昆 明 丽 全 长 2066 快 只 要 10 个 小 时, 比 现 有 贵 阳 昆 明 等 6 座 省 会 城 市 江 ) 贵 州 ( 梵 公 里 的 沪 昆 铁 路 节 省 将 近 27 个 及 直 辖 市 净 山 ) 杭 州 小 时 黄 杭 高 铁 357 亿 2018 年 杭 州 到 黄 山 最 快 只 要 一 个 286.8 公 设 杭 州 东 杭 州 南 富 阳 半 小 时, 通 过 与 沪 杭 杭 西 湖 富 春 江 里 建 筑 长 桐 庐 建 德 东 淳 安 ( 千 岛 甬 杭 宁 高 铁 相 连, 上 海 千 岛 湖 黄 山 等 度 约 265 湖 ) 三 阳 绩 溪 北 歙 县 宁 波 南 京 等 地 到 黄 山, 只 景 区 公 里 北 黄 山 北 共 10 个 车 站 要 2 个 多 小 时 西 武 高 铁 536 亿 2020 年 全 长 约 388.8 公 里 沿 线 经 过 武 汉 西 安 两 个 特 大 城 市 和 7 个 大 中 城 市, 连 接 20 多 个 县 市 预 计 高 铁 武 汉 至 西 安 只 需 2 小 时, 实 现 西 武 客 运 专 线 与 汉 孝 城 际 铁 路 同 站 换 乘 商 洛 襄 阳 丹 江 口 武 当 山 神 农 架 等 景 区 合 安 九 高 铁 334 亿 2019 年 正 线 全 长 162.58 公 里 经 安 徽 肥 西 庐 江 舒 城 桐 城 怀 宁 等 市 县, 终 至 新 安 庆 西 站 合 肥 到 南 昌 将 缩 短 至 2 小 时 左 右, 合 肥 到 深 圳 将 缩 短 至 6 小 时 左 右 安 徽 江 西 湖 北 等 地 景 区 24 / 31

自 西 安 北 向 西 北 经 咸 阳 彬 银 西 高 铁 823 亿 2020 年 底 正 线 长 度 618 公 里 县 后 进 入 甘 肃 境 内, 后 进 入 宁 夏 回 族 自 治 区, 跨 黄 河 经 银 川 至 西 安 客 车 运 行 时 间 缩 短 至 3 小 时 以 内 华 东 中 南 西 南 等 广 大 地 区 灵 武 市 引 入 银 川 站 武 杭 高 铁 295 亿 2020 年 129km 经 武 汉 黄 冈 安 庆 池 州 黄 山 临 安 到 杭 州 武 汉 往 杭 州 ( 上 海 ) 方 向 可 开 通 列 车 59 对, 往 南 昌 深 圳 方 向 可 开 通 列 车 40 对 湖 北 安 徽 浙 江 三 省 等 地 景 区 数 据 来 源 : 高 铁 网 根 据 新 闻 整 理 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 出 境 游 : 上 半 年 出 境 人 数 5903 万 人 次, 同 比 增 长 4.3%, 增 速 放 缓 在 人 民 币 汇 率 贬 值 欧 洲 地 区 发 生 的 连 续 恐 怖 袭 击 等 因 素 的 影 响 下, 出 境 游 整 体 增 速 有 所 放 缓, 据 国 家 旅 游 局 统 计, 上 半 年 出 境 旅 游 人 数 为 5903 万 人 次, 比 上 年 同 期 增 长 4.3%, 其 中 东 南 亚 日 本 和 美 国 细 分 目 的 地 市 场 表 现 抢 眼, 泰 国 越 南 和 日 本 上 半 年 增 速 分 别 达 到 2 4 和 41.2%, 美 国 1 季 度 中 国 游 客 量 增 速 也 达 到 16.8% 随 着 研 学 游 邮 轮 游 等 细 分 领 域 的 热 度 提 升, 国 庆 假 期 等 积 极 因 素 释 放, 下 半 年 预 计 出 境 旅 游 人 数 增 速 有 望 回 升 图 18: 上 半 年 出 境 旅 游 人 数 为 5903 万 人 次, 同 比 增 长 4.3% 出 境 旅 游 总 人 次 ( 万 人 次 ) 同 比 增 速 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 H 25% 2 15% 1 5% 数 据 来 源 : 国 家 旅 游 局 WIND 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 分 目 的 地 来 看 : 上 半 年 东 南 亚 地 区 热 度 不 减, 美 国 澳 洲 新 加 坡 和 日 本 表 现 抢 眼, 欧 洲 地 区 受 恐 袭 影 响 增 速 放 缓, 港 台 地 区 也 有 所 回 落 据 中 国 旅 游 研 究 院 数 据, 上 半 年 最 热 门 的 10 大 出 境 游 目 的 地 分 别 为 : 泰 国 韩 国 日 本 中 国 香 港 中 国 台 湾 新 加 坡 马 来 西 亚 美 国 印 度 尼 西 亚 越 南 东 南 亚 地 区 : 东 南 亚 地 区 延 续 15 年 以 来 的 高 增 长, 泰 国 2016 年 上 半 年 接 待 中 国 游 客 470 万 人 次, 增 长 约 2, 为 泰 国 创 收 2249 亿 泰 铢 越 南 2016 前 五 个 月 接 待 内 地 游 客 达 101 万 左 右, 同 比 增 长 达 44.4% 日 本 : 据 日 本 观 光 署 数 据,2016 上 半 年 中 国 内 地 赴 日 游 客 达 307.66 万 人 次, 25 / 31

占 同 期 接 待 外 国 游 客 的 26.26%, 较 去 年 同 期 增 长 41.2%, 其 中 6 月 份 涨 幅 最 大, 同 比 增 加 26% 预 计 下 半 年 赴 日 游 客 增 速 还 会 继 续 冲 高 美 国 : 截 止 16 年 3 月 16 日, 中 国 赴 美 游 客 数 量 达 到 66.2 万 人 次 同 比 增 长 16.8% 新 加 坡 : 今 年 1 季 度 中 国 旅 客 超 越 印 度 尼 西 亚, 成 为 新 加 坡 最 大 客 源 国 1 季 度 中 国 旅 客 人 数 同 比 增 长 47% 港 澳 台 : 港 澳 台 地 区 市 场 继 续 低 迷,1) 香 港 : 上 半 年 内 地 游 客 访 港 人 数 2041.57 万 人 次, 同 比 下 降 10.6%;2) 澳 门 : 上 半 年 澳 门 地 区 接 待 内 地 旅 客 人 数 微 弱 上 涨 0.3%, 累 计 到 7 月 共 接 待 内 地 游 客 1158 万 人 次 ;3) 台 湾 地 区 上 半 年 1-7 月 累 计 接 待 内 地 旅 客 240.96 万 人 次, 同 比 减 少 0.4%, 但 自 五 月 以 来 内 地 游 客 访 台 数 大 幅 下 降,5 月 同 比 下 滑 12.21%,6 月 同 比 减 少 11.88%,7 月 同 比 减 少 15.03%, 下 滑 的 原 因 有 两 岸 的 政 治 因 素 以 及 台 湾 接 二 连 三 的 旅 行 安 全 事 故 签 证 方 面 : 今 年 以 来 多 国 对 中 国 旅 客 的 签 证 条 件 放 宽 其 中 新 增 对 中 国 免 签 国 家 马 来 西 亚 摩 洛 哥 厄 瓜 多 尔 汤 佳, 阿 根 廷 对 中 国 有 条 件 免 签 ; 韩 国 以 色 列 日 本 放 宽 了 对 中 国 的 签 证 范 围, 延 长 了 最 长 停 留 期 ; 南 非 对 中 国 开 放 了 过 境 签 证 ; 澳 大 利 亚 于 7 月 采 取 了 签 证 新 政, 简 化 了 学 生 签 证 架 构, 并 推 出 了 短 期 流 动 签 证, 加 护 在 年 内 退 出 10 年 多 次 往 返 签 证 整 体 上 目 前 东 南 亚 地 区 对 中 国 游 客 的 开 放 程 度 最 高, 泰 国 和 越 南 此 前 已 经 实 现 了 落 地 签 政 策, 年 初 新 增 马 来 西 亚 对 中 国 免 签, 中 国 游 客 在 东 南 亚 地 区 的 出 行 将 更 加 畅 通 欧 美 地 区 相 对 来 说 对 中 国 游 客 开 放 程 度 最 低, 不 过 今 年 来 也 正 在 积 极 展 开 对 中 国 游 客 的 争 取, 阿 根 廷 新 增 了 对 中 国 的 有 条 件 免 签, 加 拿 大 增 加 了 在 中 国 的 签 证 点, 摩 洛 哥 对 中 国 游 客 免 签, 突 尼 斯 也 表 示 即 将 实 施 免 签 表 17:2016 年 以 来 各 国 签 证 政 策 变 化 时 间 国 家 签 证 新 规 内 容 2016.9.27 泰 国 上 调 落 地 签 证 费, 从 原 1000 泰 铢 上 升 至 2000 泰 铢 ( 约 380 人 民 币 ) 2016.8.18 厄 瓜 多 尔 汤 佳 对 中 国 游 客 免 签 2016.7.13 阿 根 廷 中 国 游 客 持 有 美 国 加 拿 大 欧 盟 巴 西 或 智 利 签 证 可 以 免 签 2016.7.1 澳 大 利 亚 简 化 澳 大 利 亚 学 生 签 证 架 构 ; 推 出 短 期 流 动 签 证 ; 并 计 划 年 内 推 出 10 年 多 次 往 返 签 证 2016.6.1 摩 洛 哥 对 中 国 游 客 实 施 免 签 2016.5.1 文 莱 开 放 落 地 签 证, 可 以 停 留 14 天 2016.4.30 日 本 针 对 商 务 人 士 文 化 学 术 人 士 申 请 多 次 签 证 有 效 期 延 长 至 10 年 ; 针 对 高 校 学 生 简 化 单 次 签 证 申 请 2016.3.29 以 色 列 开 放 十 年 多 次 往 返 签 证, 游 客 可 在 目 的 国 停 留 长 达 90 天 2016.1.28 韩 国 扩 大 五 年 多 次 签 证 的 签 发 对 象 ; 首 次 签 发 10 年 有 效 签 证 ; 最 长 停 留 期 还 从 30 天 延 长 至 90 天 2016.1.12 尼 泊 尔 中 国 赴 尼 泊 尔 旅 游 公 民 免 签 证 费 2016.1.11 英 国 新 设 2 年 多 次 往 返 签 证 2016.1.4 南 非 途 经 南 非 国 内 四 个 机 场 前 往 六 个 邻 国 ( 津 巴 布 韦 纳 米 比 亚 莱 索 托 博 茨 瓦 纳 斯 威 士 兰 及 莫 桑 比 克 ) 将 不 再 需 要 过 境 签 证 26 / 31

2016.1.2 马 来 西 亚 对 中 国 大 陆 游 客 实 行 电 子 签 证, 免 签 证 数 据 来 源 : 根 据 新 闻 整 理 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 行 业 深 度 休 闲 服 务 表 18: 电 子 签 +57 个 免 签 / 落 地 签 国 家 ( 地 区 ) 名 单 类 别 国 家 互 免 普 通 护 照 签 证 圣 马 力 诺 塞 舌 尔 毛 里 求 斯 巴 哈 马 斐 济 格 林 纳 达 摩 洛 哥 厄 瓜 多 尔 汤 加 巴 厘 岛 尼 泊 尔 对 持 普 通 护 照 的 中 国 公 民 单 方 面 免 签 韩 国 ( 济 州 岛 等 地 ) 印 度 尼 西 亚 美 属 北 马 里 亚 纳 群 岛 联 邦 ( 塞 班 岛 等 ) 萨 摩 亚 法 属 波 利 尼 西 亚 ( 含 大 溪 地 ) 法 属 留 尼 旺 安 提 瓜 和 巴 布 达 海 地 英 属 南 乔 治 亚 和 南 桑 威 奇 群 岛 英 属 特 克 斯 和 凯 科 斯 群 岛 牙 买 加 多 米 尼 克 单 方 落 地 签 马 尔 代 夫 文 莱 科 摩 罗 帕 劳 缅 甸 东 帝 汶 巴 林 约 旦 阿 联 酋 老 挝 黎 巴 嫩 尼 泊 尔 斯 里 兰 卡 泰 国 土 库 曼 斯 坦 伊 朗 越 南 埃 及 多 哥 佛 得 角 几 内 亚 比 绍 科 特 迪 瓦 马 达 加 斯 加 马 拉 维 塞 拉 利 昂 坦 桑 尼 亚 乌 干 达 圭 亚 那 英 属 圣 赫 勒 拿 图 瓦 卢 瓦 努 阿 图 柬 埔 寨 孟 加 拉 国 毛 里 塔 尼 亚 可 办 理 电 子 签 证 的 国 家 马 来 西 亚 柬 埔 寨 澳 大 利 亚 新 西 兰 韩 国 新 加 坡 阿 联 酋 卡 塔 尔 土 耳 其 塞 内 加 尔 几 内 亚 比 绍 瓦 努 阿 图 摩 尔 多 瓦 科 特 迪 瓦 缅 甸 格 鲁 吉 亚 索 马 里 阿 塞 拜 疆 印 度 等 数 据 来 源 : 根 据 新 闻 整 理 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 目 前 中 国 已 经 成 为 泰 国 日 本 韩 国 越 南 俄 罗 斯 朝 鲜 马 尔 代 夫 英 国 等 多 个 国 家 的 第 一 大 入 境 旅 游 客 源 地 长 期 来 看, 未 来 随 着 居 民 消 费 能 力 持 续 提 升 签 证 政 策 继 续 放 宽 以 及 相 关 配 套 产 业 不 断 完 善, 国 内 出 境 游 的 消 费 热 度 有 望 持 续 攀 升, 行 业 长 期 维 持 较 高 景 气 度 判 断 不 变 业 绩 综 述 及 重 点 公 司 : 板 块 业 绩 增 速 放 缓, 下 半 年 有 望 恢 复 性 增 长 33 家 行 业 重 点 上 市 公 司 2016 上 半 年 平 均 营 业 收 入 归 母 净 利 润 和 扣 非 后 归 母 净 利 润 分 别 为 12.35 亿 元 1.05 亿 元 和 0.92 亿 元, 合 计 同 比 分 别 增 长 30.2% 32.7% 和 49.7% 剔 除 亏 损 或 异 常, 同 比 增 速 的 算 数 平 均 值 分 别 为 19.1% 4.4% 和 28.7% 上 半 年 多 家 公 司 实 现 并 购 并 表 是 提 升 板 块 业 绩 的 重 要 因 素, 若 剔 除 宋 城 演 艺 首 旅 酒 店 锦 江 股 份 众 信 旅 游 收 购 并 表 带 来 的 影 响 和 凯 撒 旅 游 借 壳 易 食 股 份 巨 人 网 络 借 壳 世 纪 游 轮 的 影 响, 上 半 年 行 业 营 收 归 母 净 利 润 和 扣 非 净 利 润 的 增 速 平 均 值 分 别 为 3. 4.2% 和 13.7% 27 / 31

通 过 对 各 个 子 板 块 营 收 净 利 增 速 进 行 排 序 : 按 营 收 增 速 来 看, 酒 店 板 块 > 旅 游 综 合 板 块 > 景 点 板 块 > 餐 饮 板 块 ; 按 净 利 润 增 速 来 看, 旅 游 综 合 板 块 > 景 点 板 块 > 餐 饮 板 块 > 酒 店 板 块 综 合 来 看, 旅 游 行 业 各 板 块 景 气 度 排 序 为 : 旅 游 综 合 板 块 > 景 点 板 块 > 酒 店 板 块 > 餐 饮 板 块 重 点 公 司 方 面, 关 注 低 估 值 公 司 中 青 旅 宋 城 演 艺 和 中 国 国 旅 存 在 国 企 改 革 预 期 或 客 流 提 升 预 期 的 景 区 公 司 黄 山 旅 游 桂 林 旅 游 和 云 南 旅 游, 以 及 成 长 确 定 的 出 境 游 公 司 众 信 旅 游 和 凯 撒 旅 游 中 青 旅 : 随 着 乌 镇 景 区 文 化 内 涵 的 吸 引 力 不 断 提 升 乌 村 项 目 的 落 成 运 营, 乌 镇 客 流 量 将 维 持 中 高 速 增 长, 支 撑 业 绩 稳 定 增 长 ; 而 古 北 水 镇 客 流 量 和 营 收 持 续 超 预 期, 有 望 快 速 成 为 重 要 业 绩 驱 动 力, 濮 院 项 目 也 将 陆 续 推 进 ; 整 合 营 销 方 面 中 青 博 联 实 现 挂 牌 后 增 长 有 望 加 速, 拓 展 产 业 链 毛 利 率 和 盈 利 或 持 续 提 升 此 外, 公 司 乌 镇 和 古 北 水 镇 景 区 成 功 运 营, 公 司 有 望 逐 步 试 水 景 区 管 理 输 出 等 轻 资 产 业 务 模 式, 维 持 买 入 评 级 宋 城 演 艺 : 公 司 异 地 扩 张 步 伐 加 快, 规 模 较 大 的 宁 乡 炭 河 里 项 目 逐 步 落 地, 轻 资 产 模 式 的 运 用 有 望 加 速 公 司 旅 游 演 艺 的 全 国 扩 张, 资 本 效 率 和 投 资 收 益 有 望 进 一 步 提 升 同 时, 公 司 张 家 界 桂 林 上 海 等 项 目 稳 步 推 进, 市 场 潜 力 较 大, 有 望 带 来 可 观 业 绩 增 长 此 外, 公 司 致 力 打 造 以 演 艺 为 核 心 的 跨 媒 体 跨 区 域 的 泛 娱 乐 生 态 圈, 未 来 在 互 联 网 娱 乐 IP 内 容 现 场 娱 乐 和 国 际 化 领 域 的 兼 并 收 购 预 期 强 化, 维 持 买 入 评 级 凯 撒 旅 游 : 公 司 上 半 年 业 绩 高 速 增 长, 定 增 80 亿 进 行 出 境 游 产 业 链 的 全 面 布 局, 门 店 扩 张 升 级 增 客 流 优 化 客 户 体 验, 零 售 业 务 有 望 持 续 高 速 增 长 ; 公 司 拥 有 海 航 背 景 地 接 社 及 零 售 端 销 售 等 优 势, 航 旅 结 合 降 成 本 协 同 放 大 集 团 航 空 资 源 优 势 此 外, 欧 洲 游 日 韩 游 邮 轮 游 和 海 岛 游 将 成 为 公 司 未 来 重 点 布 局 的 细 分 市 场, 未 来 有 望 持 续 成 为 公 司 出 境 游 业 绩 增 长 的 助 推 器 看 好 公 司 全 产 业 链 布 局, 维 持 买 入 评 级 众 信 旅 游 : 公 司 为 出 境 游 批 发 龙 头, 竹 园 并 表 支 撑 公 司 上 半 年 业 绩 保 持 较 快 速 增 长, 未 来 华 远 国 旅 的 并 表 预 期 下 业 绩 有 望 保 持 快 速 增 长 众 信 + 竹 园 + 华 远 的 组 合 下 公 司 在 出 境 游 批 发 领 域 龙 头 地 位 稳 固, 规 模 效 应 的 预 期 下 上 游 议 价 能 力 有 望 加 强, 成 本 优 势 将 逐 步 凸 显, 盈 利 能 力 有 望 持 续 提 升 此 外, 公 司 横 向 拓 展 游 学 留 学 教 育 国 际 教 育 移 民 置 业 旅 游 金 融 等 出 境 服 务 综 合 服 务, 各 版 块 协 同 下 形 成 多 项 盈 利 增 长 点 16 年 上 半 年 欧 洲 游 受 到 一 定 程 度 影 响, 但 中 长 期 看 国 内 出 境 游 仍 维 持 高 速 增 长, 给 予 买 入 评 级 中 国 国 旅 : 公 司 为 免 税 店 经 营 业 龙 头, 经 营 稳 健 盈 利 能 力 较 强, 海 棠 湾 免 税 业 务 有 望 持 续 受 益 于 离 岛 免 税 政 策 放 宽 带 来 的 积 极 影 响, 同 时, 公 司 拓 展 海 外 旅 游 零 售 以 及 入 境 免 税 店 业 务, 叠 加 首 都 机 场 免 税 店 中 标 预 期, 业 绩 提 升 空 间 广 阔 此 外, 国 旅 集 团 与 港 中 旅 集 团 战 略 重 组 带 来 双 方 资 源 整 合 预 期, 给 予 买 入 评 级 黄 山 旅 游 : 公 司 中 长 期 成 长 性 确 定, 未 来 杭 黄 高 铁 和 规 划 中 的 黄 景 昌 铁 路 通 车, 黄 山 未 来 有 望 成 为 皖 南 交 通 枢 纽, 交 通 改 善 带 来 客 流 量 长 期 增 长 可 期, 而 与 驴 妈 妈 的 合 作 有 望 带 来 线 上 流 量 的 导 入, 黄 山 东 部 开 发 和 景 区 改 造 升 级 有 望 实 现 景 区 扩 容 打 开 客 流 上 限 ; 此 外, 公 司 加 快 外 延 扩 张 步 伐 : 徽 菜 餐 饮 门 店 扩 张 提 速 ; 与 祥 源 控 股 含 元 资 本 合 作 提 升 投 资 和 运 营 管 理 能 力, 斥 资 2 亿 成 立 旅 游 基 金 提 供 平 台 和 资 本 公 28 / 31

司 内 生 和 外 延 增 长 明 确, 维 持 买 入 评 级 行 业 深 度 休 闲 服 务 桂 林 旅 游 : 海 航 入 股 后 有 望 改 善 提 升 公 司 管 理 水 平 和 决 策 效 率, 双 方 在 景 区 和 航 空 业 务 上 合 作 协 同 值 得 期 待, 而 公 司 后 续 资 本 运 作 的 进 程 也 有 望 提 速 ; 未 来 公 司 对 内 逐 步 剥 离 亏 损 项 目, 对 外 稳 步 推 进 漓 江 千 古 情 等 旅 游 + 新 项 目, 盈 利 能 力 增 强 可 期, 基 本 面 有 望 持 续 改 善, 而 公 司 作 为 桂 林 市 唯 一 上 市 国 企, 区 域 资 源 整 合 预 期 依 然 存 在, 维 持 买 入 评 级 云 南 旅 游 : 公 司 未 来 看 点 在 于 :(1) 作 为 世 博 集 团 旗 下 唯 一 上 市 平 台, 定 增 引 进 华 侨 城 欲 打 造 旅 游 资 源 整 合 平 台, 公 司 有 望 获 得 管 理 运 营 激 励 机 制 资 源 和 资 金 等 多 方 面 的 支 持 ;(2) 此 次 实 际 控 制 人 或 将 变 更 为 华 侨 城 集 团, 其 与 世 博 集 团 均 拥 有 大 量 优 质 文 化 旅 游 资 产, 公 司 国 企 改 革 预 期 持 续 升 温, 优 质 资 产 有 望 注 入 ;(3) 本 次 定 增 项 目 涉 及 演 艺 婚 庆 生 态 地 产 等 项 目, 业 务 格 局 将 得 到 进 一 步 扩 充, 世 博 新 区 核 心 土 地 资 源 也 有 望 价 值 重 估 公 司 目 前 股 价 低 于 华 侨 城 定 增 价 格 8.81 元 表 19: 重 点 旅 游 公 司 盈 利 预 测 重 点 公 司 股 价 EPS( 元 ) PE ( 元 ) 15A 16E 17E 18E 15A 16E 17E 18E PB 评 级 凯 撒 旅 游 18.64 0.29 0.34 0.44 0.53 64.28 54.82 42.36 35.17 8.70 买 入 桂 林 旅 游 11.48 0.08 0.07 0.09 0.1 143.50 164.00 127.56 114.80 2.82 买 入 宋 城 演 艺 23.83 0.45 0.66 0.85 1.14 52.96 36.11 28.04 20.90 5.83 买 入 黄 山 旅 游 17.69 0.62 0.52 0.61 0.7 28.53 34.02 29.00 25.27 4.32 买 入 中 青 旅 21.23 0.41 0.67 0.77 0.98 51.78 31.69 27.57 21.66 3.12 买 入 三 特 索 道 26.10 0.31 0.26 0.33 0.44 84.19 100.38 79.09 59.32 4.26 买 入 众 信 旅 游 19.18 0.45 0.29 0.39 0.52 42.62 66.14 49.18 36.88 10.02 买 入 中 国 国 旅 46.30 1.54 1.76 1.99 2.2 30.06 26.31 23.27 21.05 3.83 买 入 云 南 旅 游 8.56 0.11 0.14 0.19 0.22 77.82 61.14 45.05 38.91 3.67 谨 慎 增 持 丽 江 旅 游 14.27 0.47 0.51 0.57 0.64 30.36 27.98 25.04 22.30 2.83 谨 慎 增 持 首 旅 酒 店 21.08 0.43 0.50 0.57 0.67 49.02 42.16 36.98 31.46 4.38 谨 慎 增 持 国 旅 联 合 10.57 0.03-0.09-0.01 0.04 352.33 - - 264.25 8.29 谨 慎 增 持 大 连 圣 亚 36.01 0.47 0.34 0.39 0.44 76.62 105.91 92.33 81.84 8.94 谨 慎 增 持 锦 江 股 份 33.86 0.79 0.52 0.56 0.59 42.86 65.12 60.46 57.39 2.60 谨 慎 增 持 峨 眉 山 A 13.18 0.37 0.36 0.46 0.57 35.62 36.61 28.65 23.12 3.62 谨 慎 增 持 张 家 界 12.06 0.36 0.33 0.37 0.41 33.50 36.55 32.59 29.41 6.01 谨 慎 增 持 号 百 控 股 19.78 0.09 0.06 0.07 0.1 219.78 329.67 282.57 197.80 4.16 谨 慎 增 持 腾 邦 国 际 17.90 0.26 0.31 0.39 0.47 68.85 57.74 45.90 38.09 6.87 谨 慎 增 持 风 险 提 示 29 / 31

天 气 突 发 事 件 等 因 素 影 响 国 内 和 出 境 旅 游 人 数 增 长 宏 观 经 济 下 行 影 响 行 业 整 体 需 求 30 / 31

Table_Research 广 发 煤 炭 行 业 研 究 小 组 沈 涛 : 安 鹏 : 姚 遥 : 首 席 分 析 师, 对 外 经 济 贸 易 大 学 金 融 学 硕 士,2015 年 煤 炭 行 业 新 财 富 第 一 名, 水 晶 球 第 一 名, 金 牛 第 一 名,2014 年 煤 炭 行 业 新 财 富 第 一 名, 水 晶 球 第 一 名, 金 牛 第 一 名,2013 年 煤 炭 行 业 新 财 富 第 四 名, 水 晶 球 第 一 名, 金 牛 第 一 名 首 席 分 析 师, 上 海 交 通 大 学 金 融 学 硕 士,2015 年 煤 炭 行 业 新 财 富 第 一 名, 水 晶 球 第 一 名, 金 牛 第 一 名,2014 年 煤 炭 行 业 新 财 富 第 一 名, 水 晶 球 第 一 名, 金 牛 第 一 名,2013 年 煤 炭 行 业 新 财 富 第 四 名, 水 晶 球 第 一 名, 金 牛 第 一 名 研 究 助 理, 美 国 普 林 斯 顿 大 学 工 学 博 士,2015 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心,2015 年 煤 炭 行 业 新 财 富 第 一 名 ( 团 队 ), 水 晶 球 第 一 名 ( 团 队 ), 金 牛 第 一 名 ( 团 队 ) Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 1 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -1~+1 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 1 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 区 林 和 西 路 9 号 耀 中 广 场 A 座 1401 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 17 楼 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510620 518000 100045 200120 客 服 邮 箱 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 gfyf@gf.com.cn 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 31 / 31