新 型 煤 化 工 专 题 报 告 订 单 有 望 加 速, 行 业 春 天 将 到 来 郑 春 明 C0050@capital.com.tw 评 等 : 强 于 大 市 受 经 济 效 益 能 源 结 构 影 响, 我 国 新 型 煤 化 工 投 资 动 力 充 足 目 前 国 际 原 油 价 格 高 企, 发 展 煤 化 工 具 有 较 好 的 经 济 效 益 ; 我 国 的 能 源 结 构 处 于 富 煤 缺 油 少 气 的 格 局, 而 煤 化 工 产 业 链 中 煤 制 油 煤 制 天 然 气 及 煤 制 烯 烃 生 产 技 术 一 旦 突 破, 中 国 能 源 安 全 将 会 有 很 大 保 障 ; 随 着 下 游 产 品 需 求 缺 口 增 大 价 格 上 升 也 进 一 步 推 动 企 业 投 资 新 型 煤 化 工 的 动 力 新 型 煤 化 工 产 业 链 中 煤 制 烯 烃 煤 制 天 然 气 最 具 发 展 前 景 : 据 测 算, 若 按 照 目 前 煤 价, 煤 制 烯 烃 及 天 然 气 成 本 均 低 于 目 前 的 市 场 价, 具 有 较 好 的 经 济 性 ; 煤 制 油 虽 然 经 济 性 较 好, 但 制 约 因 素 较 多 ; 煤 制 二 乙 醇 目 前 国 内 技 术 尚 不 成 熟 ; 煤 制 二 甲 醚 目 前 国 内 产 能 过 剩 3 月 以 来 新 型 煤 化 工 专 案 集 中 批 复, 政 策 利 好 将 推 动 行 业 发 展 据 我 们 的 不 完 全 统 计, 在 新 一 届 政 府 换 届 完 成,3 月 来 已 有 12 个 新 型 煤 化 工 专 案 获 批, 预 计 总 投 资 金 额 将 达 到 7005 亿 元, 从 中 可 以 看 出 新 一 届 政 府 对 发 展 新 型 煤 化 工 的 积 极 态 度 煤 化 工 工 程 市 场 规 模 可 观, 随 着 订 单 逐 步 释 放, 煤 化 工 工 程 行 业 龙 头 将 有 望 受 益 : 由 于 煤 化 工 行 业 各 产 业 链 技 术 成 熟 度 不 同, 综 合 考 虑 经 济 性 以 及 环 境 和 资 源 压 力 等 因 素, 我 们 认 为 目 前 煤 制 天 然 气 以 及 煤 制 烯 烃 具 有 较 好 发 展 前 景 而 由 于 新 型 煤 化 工 专 案 投 资 周 期 较 长, 随 着 订 单 的 逐 步 释 放, 我 们 认 为 目 前 煤 化 工 工 程 企 业 将 有 望 迎 来 高 景 气 投 资 建 议 : 新 型 煤 化 工 订 单 有 望 加 速, 行 业 春 天 或 将 到 来, 维 持 行 业 强 于 大 市 的 评 级 中 国 化 学 (601117)2013/2014 EPS 预 测 为 0.85 元 /1.06 元, 目 前 股 价 对 应 的 PE 分 别 为 12 倍 9.6 倍, 公 司 及 行 业 基 本 面 持 续 向 好 目 前 公 司 股 价 已 达 到 相 对 低 的 位 置, 我 们 给 予 公 司 强 力 买 入 评 级 东 华 科 技 (002140)2013/2014 EPS 预 测 为 0.97 元 /1.35 元, 当 前 股 价 对 应 14 年 18 倍 PE, 估 值 正 常, 考 虑 到 煤 化 工 政 策 利 好 公 司 订 单 情 况 好 转, 给 与 公 司 买 入 评 级 1
新 型 煤 化 工 行 业 现 状 煤 化 工 概 念 煤 化 工 是 指 以 煤 炭 为 原 料, 经 化 学 加 工 后 使 煤 转 化 为 气 体 液 体 和 固 体 燃 料 及 化 学 品 的 过 程 按 照 生 产 工 艺 的 不 同 可 分 为 煤 焦 化 煤 气 化 和 煤 液 化 ; 其 中 煤 炭 焦 化 为 传 统 型 煤 化 工, 主 要 产 品 有 焦 炭 煤 焦 油 PVC 合 成 氨 和 甲 醇 等, 而 新 型 煤 化 工 以 生 产 洁 净 能 源 和 可 替 代 石 油 化 工 产 品 为 主, 如 煤 制 油 煤 制 天 然 气 煤 制 烯 烃 煤 制 乙 二 醇 等 图 1: 煤 化 工 工 艺 流 程 焦 化 焦 炭 电 石 乙 炔 粗 苯 焦 化 苯 煤 焦 油 萘 酚 蒽 等 PVC BDO 焦 炉 气 合 成 氨 尿 素 煤 炭 气 化 甲 醇 烯 烃 二 甲 醚 合 成 气 (CO+H2) 乙 二 醇 液 化 天 然 气 间 接 液 化 油 直 接 液 化 油 油 品 资 料 来 源 : 煤 化 工 网, 群 益 上 海 研 究 部 发 展 新 型 煤 化 工 具 有 较 好 的 经 济 性 我 国 新 型 煤 化 工 专 案 的 建 设 由 2006 年 的 神 华 鄂 尔 多 斯 煤 制 油 项 目 开 始, 之 后 陆 续 有 十 多 个 煤 制 烯 烃 煤 制 天 然 气 煤 制 乙 二 醇 和 煤 制 油 专 案 开 建 并 投 产, 因 此 带 动 了 中 国 新 型 煤 化 工 工 程 行 业 的 快 速 发 展 之 所 以 中 国 的 新 型 煤 化 工 能 得 到 如 此 巨 大 的 投 资 和 发 展, 主 要 源 于 国 际 油 价 的 大 幅 飙 升 其 中 布 伦 特 原 油 期 货 从 2001 年 的 约 20 元 / 桶 上 涨 至 2
2006 年 的 70 元 / 桶, 目 前 维 持 在 100 美 元 / 桶 左 右 我 国 富 煤 缺 油 少 气, 发 展 煤 化 工 有 望 走 出 传 统 能 源 格 局 煤 化 工 展 现 出 现 了 较 好 的 经 济 性 : 根 据 国 家 发 改 委 煤 化 工 产 业 中 长 期 发 展 规 划 征 求 意 见 稿, 当 油 / 煤 比 价 大 于 8 时, 煤 制 烯 烃 和 二 甲 醚 可 与 同 类 石 油 产 品 竞 争 ; 当 油 / 煤 比 价 大 于 10, 煤 制 油 可 与 同 类 石 油 产 品 竞 争 我 们 以 布 伦 特 原 油 期 货 和 山 西 5500 大 卡 动 力 煤 坑 口 价 计 算,2006 年 油 价 / 煤 价 比 约 为 10 左 右, 而 目 前 油 价 与 煤 价 比 处 于 15 左 右, 且 随 着 煤 炭 价 格 持 续 低 迷, 新 型 煤 化 工 的 发 展 潜 力 巨 大 当 然, 我 国 能 源 富 煤 缺 油 少 气 的 特 点 也 给 了 煤 化 工 的 发 展 以 原 料 保 障, 也 是 国 家 为 了 平 衡 能 源 结 构 所 走 的 必 经 之 路 图 2:2011 年 我 国 一 次 性 能 源 消 费 结 构 ( 已 转 换 为 油 当 量 ) 2011 年 我 国 一 次 能 源 消 费 结 构 石 油 19% 天 然 气 5% 煤 炭 76% 资 料 来 源 :BP2012 世 界 能 源 统 计, 群 益 证 券 整 理 煤 化 工 产 业 链 分 析 煤 制 烯 烃 : 对 外 依 存 度 较 高, 发 展 潜 力 巨 大 煤 制 烯 烃 经 济 性 较 好, 发 展 潜 力 大 煤 制 烯 烃 的 原 理 是 先 将 煤 炭 转 化 为 甲 醇, 再 将 甲 醇 制 造 为 烯 烃 目 前 国 内 煤 炭 制 甲 醇 的 工 艺 已 较 为 成 熟, 关 键 在 于 甲 醇 制 烯 烃 国 内 甲 醇 制 烯 烃 的 技 术 路 线 主 要 有 两 种, 主 要 为 DMTO 和 FMTP 其 中 DMTO 是 国 内 大 连 化 物 所 开 发 研 究,FMTP 为 东 华 科 技 清 华 大 学 和 淮 化 集 团 共 同 研 制 成 功 目 前 国 内 甲 醇 制 烯 烃 部 分 采 用 DMTO 技 术 的 专 案 有 神 华 包 头 60 万 吨 煤 制 烯 烃 项 目, 总 投 资 约 为 200 亿 元. 专 案 主 要 产 品 为 聚 乙 烯 和 聚 丙 烯, 设 计 产 能 为 30 万 吨 / 年 聚 乙 烯 30 万 吨 聚 丙 烯 据 测 算, 若 开 工 率 85%, 年 产 约 50 万 吨 烯 烃 计 算, 则 聚 烯 烃 的 综 合 成 本 约 在 8100 元 / 吨 而 目 前 国 内 聚 乙 烯 聚 丙 烯 价 格 约 在 1.3 万 元 / 吨 左 右, 煤 制 烯 烃 具 有 明 显 的 竞 争 优 势 我 国 乙 烯 需 求 增 长 迅 猛, 对 外 依 存 度 较 高 近 年 来 中 国 经 济 发 展 迅 猛, 拉 动 了 石 化 基 础 原 料 乙 烯 的 增 长 需 求 2005 至 2011 年 期 间, 中 国 乙 烯 当 量 需 求 量 的 复 合 年 增 长 率 达 到 约 9.8% 根 据 烯 烃 工 业 十 二 五 发 展 规 划, 中 国 经 济 发 展 将 继 续 刺 激 对 于 乙 3
烯 及 下 游 产 品 的 需 求, 自 2010 年 至 2016 年, 乙 烯 当 量 消 费 量 增 长 率 约 为 5.1%, 至 2015 年 约 达 到 3800 万 吨 左 右 据 相 关 统 计, 截 止 2011 年 底, 我 国 乙 烯 产 能 约 为 1540 万 吨 / 年, 产 量 约 为 1550 万 吨 / 年, 国 内 乙 烯 装 置 基 本 满 负 荷 运 行 中 国 目 前 已 成 为 世 界 第 二 大 乙 烯 生 产 国 家, 仅 次 于 美 国, 但 我 国 的 乙 烯 依 存 度 相 对 偏 高 截 止 2011 年, 我 国 的 乙 烯 对 外 依 存 度 高 达 50.5% 因 此 我 们 认 为, 从 长 期 来 看, 乙 烯 行 业 存 在 巨 大 的 发 展 潜 力 图 3: 布 伦 特 原 油 价 格 走 势 160 140 布 侖 特 原 油 120 100 80 60 40 20 WoW 03/06/13 03/11/28 04/05/14 04/10/29 05/04/15 05/09/30 06/03/17 06/09/01 07/02/16 07/08/10 08/01/25 08/07/11 08/12/26 09/06/12 09/11/27 10/05/14 10/10/29 11/05/30 11/11/14 12/05/14 12/10/29 13/04/15 资 料 来 源 : 隆 众 石 化 网, 群 益 证 券 整 理 表 1: 十 一 五 乙 烯 供 需 情 况 ( 万 吨 ) 2005 2010 年 均 增 长 2015E 年 均 增 长 乙 烯 产 能 757.5 1519 14.9% 2700 12.2% 产 量 755.5 1419 13.4% 2430 11.4% 当 量 消 费 量 1785 2960 10.6% 3800 5.1% 对 外 依 存 度 58% 52% - 36% - 丙 烯 产 能 886 1583 12.3% 2400 8.7% 产 量 802.7 1350 11.0% 2160 9.9% 当 量 消 费 量 1346 2150 9.8% 2800 5.4% 对 外 依 存 度 40% 37% - 23% - 资 料 来 源 : 烯 烃 工 业 十 二 五 发 展 规 划, 群 益 证 券 整 理 注 : 当 量 消 费 量 是 指 烯 烃 表 观 消 费 量 加 上 烯 烃 衍 生 物 净 进 口 量 折 算 成 烯 烃 消 费 量 的 总 和 4
图 4: 乙 烯 行 业 供 需 情 况 ( 百 万 吨 ) 乙 烯 产 能 乙 烯 产 量 乙 烯 当 量 消 费 量 对 外 依 存 度 35 30 25 20 15 10 5 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 60% 58% 56% 54% 52% 50% 48% 46% 资 料 来 源 : 中 石 化 炼 化 工 程 招 股 说 明 书, 群 益 证 券 整 理 煤 制 天 然 气 : 经 济 可 行, 具 有 较 好 前 景 煤 制 天 然 气 经 济 性 较 好, 未 来 天 然 气 提 价 有 望 促 进 行 业 投 资 我 国 天 然 气 较 为 短 缺, 对 外 依 存 度 不 断 上 升 中 国 石 油 规 划 总 院 对 不 同 煤 炭 价 格 和 原 油 价 格 进 行 了 模 拟 测 算, 给 出 了 煤 制 天 然 气 专 案 的 内 部 投 资 收 益 率 研 究 表 明, 对 于 同 样 的 煤 炭 价 格, 不 同 的 天 然 气 价 格 将 会 对 项 目 的 内 部 回 报 率 造 成 较 大 的 影 响 在 煤 炭 价 格 固 定 时, 天 然 气 价 格 每 增 加 0.1 元 / 立 方 米,IRR 将 会 增 加 1% 左 右 而 在 固 定 IRR(11%) 时, 测 算 不 同 煤 炭 价 格 下 天 然 气 的 价 格, 当 煤 炭 价 格 270 元 时, 对 应 的 天 然 气 价 格 为 约 为 2.05 元 / 立 方 米 目 前 我 国 从 中 亚 地 区 进 口 气 到 岸 均 价 约 为 2.2-2.5 元 / 立 方 米, 而 近 日 发 改 委 上 调 非 民 用 天 然 气 价 格, 全 国 平 均 基 准 门 站 价 格 由 1.69 元 / 立 方 米 提 高 到 1.95 元 / 立 方 米, 上 调 幅 度 平 均 幅 度 为 0.26 元 / 立 方 米 我 们 可 看 出, 煤 制 天 然 气 较 中 亚 进 口 天 然 气 更 有 优 势, 但 是 较 国 内 基 准 价 而 言, 若 想 盈 利, 仅 新 疆 或 蒙 东 地 区 以 褐 煤 为 原 料 ( 褐 煤 坑 口 价 格 约 为 220 元 / 吨, 对 应 天 然 气 价 格 约 为 1.65 元 / 立 方 米 ), 但 并 不 排 除 国 家 对 其 进 行 补 贴 的 可 能, 且 未 来 国 内 天 然 家 调 价 预 期 仍 存, 我 们 仍 看 好 煤 制 天 然 气 的 发 展 前 景 煤 制 天 然 气 技 术 是 利 用 褐 煤 等 劣 质 煤 炭, 通 过 煤 炭 气 化, 一 氧 化 碳 变 化, 酸 性 气 体 脱 除, 高 温 甲 烷 化 工 艺 来 生 产 代 用 天 然 气 煤 制 天 然 气 可 以 高 效 清 洁 地 利 用 我 国 较 为 丰 富 的 煤 炭 资 源, 尤 其 是 劣 质 煤 炭 ; 还 可 以 利 用 生 物 质 资 源 来 生 产 我 国 短 缺 的 天 然 气 煤 制 天 然 气 具 有 重 要 长 远 的 战 略 意 义, 有 望 成 为 未 来 劣 质 煤 炭 资 源 和 生 物 质 资 源 综 合 利 用 的 发 展 方 向 我 国 目 前 天 然 气 较 为 短 缺,2012 年 我 国 天 然 气 表 观 消 费 量 为 1471 亿 立 方 米, 总 产 量 为 1077 亿 立 方 米, 对 外 依 存 度 上 升 至 27% 根 据 天 然 气 发 展 十 二 五 规 划, 预 计 我 国 2015 年 天 然 气 消 费 量 将 达 到 2300 亿 立 方 米 左 右, 较 2012 年 CAGR 为 16%, 增 长 势 头 迅 猛, 即 使 考 虑 国 内 煤 制 天 然 气 煤 层 气 以 及 叶 岩 气 的 供 给 增 幅, 预 计 天 然 气 对 外 依 存 度 仍 将 上 升 至 35% 左 右 目 前, 天 然 气 占 我 国 一 次 能 源 消 费 比 重 约 为 4.6%, 与 国 际 平 均 水 准 5
(23.8%) 存 在 较 大 差 距 截 止 2012 年 底, 我 国 天 然 气 管 道 超 过 5.5 万 公 里, 十 一 五 年 均 建 成 3700 公 里 目 前, 我 国 已 建 成 6 座 液 化 天 然 气 接 收 站, 到 2015 年 接 收 能 力 预 计 超 过 6000 万 吨 图 5: 不 同 煤 炭 价 格 和 天 然 气 价 格 的 内 部 收 益 率 图 6: 基 准 收 益 率 下 煤 炭 价 格 和 天 然 气 价 格 的 关 系 资 料 来 源 : 中 国 石 油 规 划 总 院, 群 益 证 券 整 理 资 料 来 源 : 中 国 石 油 规 划 总 院, 群 益 证 券 整 理 图 7: 国 内 天 然 气 对 外 依 存 度 不 断 上 升 2500 2000 1500 1000 500 0 天 然 气 产 量 天 然 气 消 费 量 对 外 依 存 度 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2015E 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资 料 来 源 :Wind 资 讯 天 然 气 十 二 五 规 划 群 益 证 券 整 理 煤 制 油 : 经 济 性 较 好, 但 制 约 因 素 较 多 成 本 优 势 明 显, 经 济 性 较 好 存 在 制 约 因 素 较 多, 成 本 较 高 煤 制 油 (Coal to liguids,ctl) 是 以 煤 炭 为 原 料, 通 过 化 学 加 工 过 程 生 产 油 品 和 石 油 化 工 产 品 的 一 项 技 术, 包 含 煤 直 接 液 化 和 煤 间 接 液 化 两 种 技 术 路 线 从 经 济 性 来 看, 以 伊 泰 16 万 吨 / 年 间 接 煤 制 油 专 案 为 例, 按 照 自 供 的 伊 泰 煤 (Q5500)260 元 / 吨 计 算, 煤 制 油 品 吨 油 成 本 5015 元 / 吨, 对 应 的 原 油 价 格 在 60-70 美 元 / 桶, 而 目 前 国 际 原 油 价 格 约 在 100 美 元 / 桶 左 右, 从 项 目 运 行 成 本 来 看, 煤 制 油 的 成 本 优 势 较 为 明 显 首 先 是 煤 制 油 专 案 的 投 资 巨 大, 同 等 量 油 品 专 案, 煤 制 油 专 案 的 投 资 6
大 约 是 传 统 炼 油 的 8-9 倍, 因 此 国 内 煤 制 油 专 案 一 般 由 实 力 雄 厚 的 企 业 方 会 涉 足 此 行 业, 如 中 国 神 华 煤 制 油 专 案 其 次 是 煤 制 油 专 案 的 转 换 效 率 较 低, 且 过 程 需 要 消 耗 大 量 的 资 源 其 次 是 环 境 污 染 问 题, 煤 制 油 项 目 排 放 大 量 二 氧 化 碳, 这 些 都 需 要 投 入 大 量 资 金 处 理, 造 成 成 本 巨 大 目 前 国 内 煤 制 油 完 成 试 车 的 项 目 仅 有 神 华 100 万 吨 / 年 煤 制 油 伊 泰 集 团 16 万 吨 / 年 煤 制 油 和 潞 安 集 团 16 万 吨 / 年 煤 制 油 专 案 煤 制 乙 二 醇 : 需 求 较 大, 但 国 内 技 术 不 太 成 熟 需 求 较 大, 但 目 前 国 内 目 前 专 案 都 较 小 乙 二 醇 是 一 种 极 其 重 要 的 化 工 原 料, 主 要 用 于 制 聚 酯 涤 纶, 聚 酯 树 脂 吸 湿 剂, 增 塑 剂, 表 面 活 性 剂, 合 成 纤 维 化 妆 品 和 炸 药, 并 用 作 染 料 / 油 墨 等 的 溶 剂 配 制 发 动 机 的 抗 冻 剂, 气 体 脱 水 剂, 制 造 树 脂 也 可 用 于 玻 璃 纸 纤 维 皮 革 粘 合 剂 的 湿 润 剂 另 外, 乙 二 醇 还 广 泛 用 于 生 产 合 成 树 脂 PET, 纤 维 级 PET 即 涤 纶 纤 维, 瓶 片 级 PET 用 于 制 作 矿 泉 水 瓶 等, 也 用 作 防 冻 剂 据 统 计, 我 国 聚 酯 类 产 品 占 乙 二 醇 消 费 量 的 90% 以 上 近 年 来 受 到 国 内 聚 酯 业 产 业 高 速 增 长 的 推 动, 乙 二 醇 的 消 费 量 增 长 迅 猛 2001 年 我 国 乙 二 醇 的 表 观 消 费 量 为 240 万 吨,2011 年 约 为 940 万 吨, 年 复 合 增 长 率 约 为 15% 虽 然 我 国 乙 二 醇 的 产 能 及 产 量 已 有 大 幅 增 加, 但 国 内 的 需 求 仍 然 存 在 较 大 的 缺 口, 目 前 我 国 乙 二 醇 的 自 给 率 仅 为 26% 左 右 技 术 方 面, 中 科 院 福 建 物 构 所 的 技 术 已 经 有 工 业 专 案 的 基 础 目 前 丹 化 科 技 通 辽 新 疆 天 业 等 专 案 规 模 相 对 都 很 小, 约 在 20 万 吨 / 年 左 右 总 体 来 说, 乙 二 醇 技 术 还 处 于 发 展 过 程 中, 尚 没 有 成 功 运 行 的 大 型 项 目 煤 制 二 甲 醚 : 国 内 技 术 成 熟, 但 目 前 产 能 过 剩 二 甲 醚 为 一 种 优 质 能 源, 但 目 前 国 内 产 能 过 剩 二 甲 醚 (DME), 是 一 种 无 色 可 燃 性 气 体 或 压 缩 液 体 二 甲 醚 是 一 种 重 要 的 化 工 原 料, 可 用 于 许 多 精 细 化 学 品 的 合 成, 在 制 药 燃 料 农 药 等 化 学 工 业 上 有 许 多 独 特 的 用 途 二 甲 醚 最 大 的 潜 在 用 途 是 作 为 城 市 煤 气 和 液 化 气 (LPG) 的 代 用 品, 更 有 战 略 意 义 的 是 作 为 石 油 能 源 的 补 充, 替 代 柴 油 作 为 汽 车 燃 料 目 前 国 内 二 甲 醚 为 甲 醇 的 重 要 下 游 需 求, 技 术 以 及 较 为 成 熟, 国 内 有 多 套 技 术 可 以 实 现 工 业 化 目 前 总 体 来 看 二 甲 醚 市 场 处 于 产 能 过 剩 09 年 国 家 曾 针 对 清 洁 能 源 汽 车 出 台 相 关 政 策, 鼓 励 包 括 甲 醇 和 天 然 气 之 类 的 清 洁 能 源 汽 车 上 路 为 了 能 够 快 速 取 得 这 一 巨 大 市 场 的 先 机, 不 少 地 方 开 始 大 干 快 上 二 甲 醚 项 目, 因 此 2009-2010 年, 国 内 二 甲 醚 建 设 项 目 曾 经 投 入 过 度 从 二 甲 醚 的 开 工 率 来 看, 长 期 处 于 产 能 利 用 率 不 足 的 状 态,09 年 产 能 利 用 率 仅 38%, 2010 年 为 28% 短 期 内 这 种 供 需 之 间 的 矛 盾 难 以 缓 解 7
3 月 以 来 新 型 煤 化 工 订 单 集 中 批 复 据 我 们 的 不 完 全 统 计,2013 年 3 月 以 来, 已 有 12 个 新 型 煤 化 工 专 案 获 得 发 改 委 路 条, 专 案 投 资 总 额 约 在 3000 亿 元 左 右, 包 括 7 个 煤 制 天 然 气 项 目,4 个 煤 制 烯 烃 项 目 及 1 个 煤 制 油 项 目 自 去 年 9 月 以 来, 新 型 煤 化 工 专 案 审 批 将 开 闸 的 消 息 一 直 在 市 场 流 传, 但 靴 子 具 体 政 策 却 始 终 没 有 落 地 今 年 3 月 22 日, 证 券 时 报 刊 发 了 整 版 深 度 调 查 煤 化 工 专 案 审 批 静 待 开 闸, 数 千 亿 资 金 守 望 市 场, 透 露 15 个 煤 炭 深 加 工 范 项 目 有 望 在 两 会 前 后 获 批, 而 上 述 12 个 专 案 获 批 基 本 证 实 了 相 关 报 导 只 是 本 次 获 批 的 有 些 项 目 并 不 在 原 来 的 15 个 煤 炭 深 加 工 范 项 目 之 列 在 新 一 届 政 府 换 届 完 成 后, 大 量 的 煤 化 工 专 案 获 批, 说 明 新 一 届 政 府 对 于 煤 化 工 专 案 的 的 发 展 给 予 积 极 的 态 度 通 过 梳 理 政 府 对 于 煤 化 工 的 各 项 政 策, 国 家 对 于 新 型 煤 化 工 产 业 的 发 展 经 历 了 从 鼓 励 引 导 产 业 发 展, 再 到 严 格 控 制, 目 前 政 策 再 次 有 所 松 动, 我 们 认 为 新 型 煤 化 工 行 业 发 展 的 契 机 已 然 到 来 表 2: 政 府 历 年 来 对 煤 化 工 的 发 展 政 策 时 间 2004 年 6 月 2006 年 7 月 2008 年 9 月 2012 年 9 月 2013 年 3 月 至 今 国 家 政 策 国 务 院 将 煤 化 工 列 入 我 国 中 长 期 能 源 发 展 战 略 的 重 点, 并 考 虑 将 煤 制 油 列 入 十 一 五 规 划, 随 后 两 年 陆 续 出 台 鼓 励 新 型 煤 化 工 的 相 关 政 策 发 改 委 要 求 各 级 主 管 部 门 暂 停 煤 制 油 专 案 核 准 一 般 不 应 批 准 年 产 规 模 300 万 吨 以 下 专 案,100 万 吨 以 下 的 甲 醇 项 目 和 二 甲 醚 项 目 及 60 万 吨 以 下 的 煤 制 烯 烃 项 目 随 后 两 年, 主 要 鼓 励 十 一 五 期 间 的 示 范 项 目 建 设 政 府 暂 停 除 神 华 以 外 的 煤 制 油 专 案, 随 后 在 09 年 5 月, 国 务 院 明 确 表 示 仅 限 于 发 展 五 类 示 范 专 案 09 年 9 月, 国 务 院 明 确 表 示 3 年 内 不 批 现 代 煤 化 工 专 案, 随 后 的 3 年 国 家 一 直 从 严 管 控 政 府 设 定 3 年 禁 期 已 过, 随 后 政 府 发 布 煤 炭 深 加 工 范 专 案 规 划 以 及 煤 炭 深 加 工 产 业 发 展 政 策 征 求 意 见 稿, 将 15 个 新 型 煤 化 工 专 案 列 为 示 范 专 案, 正 式 档 或 有 望 于 今 年 下 半 年 出 台 据 不 完 全 统 计, 国 家 发 改 委 陆 续 发 放 12 个 新 型 煤 化 工 专 案 路 条, 包 括 7 个 煤 制 天 然 气 项 目,4 个 煤 制 烯 烃 项 目 及 1 个 煤 制 油 项 目 资 料 来 源 : 网 路 资 料, 群 益 证 券 整 理 8
表 3:2013 年 3 月 以 来 获 得 发 改 委 路 条 的 项 目 获 批 项 目 预 计 投 资 额 ( 亿 元 ) 中 电 投 集 团 霍 城 年 产 60 亿 立 方 米 的 项 目 500 山 东 新 汶 矿 业 集 团 新 疆 伊 犁 年 产 40 亿 立 方 米 的 项 目 250 国 电 集 团 兴 安 盟 年 产 40 亿 立 方 米 的 项 目 250 煤 制 天 然 气 煤 制 烯 烃 中 海 油 集 团 山 西 大 同 的 年 产 40 亿 立 方 米 的 项 目 250 内 蒙 新 蒙 能 源 公 司 年 产 40 亿 立 方 米 的 项 目 250 蒙 西 高 效 清 洁 煤 炭 深 加 工 专 案 ( 北 控 集 团 中 海 油 河 北 建 投 3*40 亿 方 专 案 ) 400 伊 犁 能 源 煤 制 20 亿 立 方 煤 制 天 然 气 项 目 100 中 石 化 集 团 在 贵 州 织 金 投 资 的 60 万 吨 煤 制 烯 烃 项 目 200 中 石 化 与 河 南 煤 业 集 团 合 作 在 河 南 投 资 的 60 万 吨 煤 制 烯 烃 专 案 200 中 煤 在 陕 西 榆 林 投 资 的 60 万 吨 煤 制 烯 烃 二 期 项 目 200 甘 肃 华 鸿 汇 金 公 司 在 平 凉 投 资 的 60 万 吨 煤 制 烯 烃 项 目 200 煤 制 油 潞 安 集 团 年 产 150 万 吨 油 品 的 项 目 250 合 计 总 投 资 3050 资 料 来 源 : 煤 化 工 网 百 度 群 益 证 券 整 理 注 : 发 改 委 路 条 是 指 国 家 发 改 委 办 公 厅 同 意 开 展 该 工 程 前 期 工 作 的 批 文, 是 大 型 工 程 项 目 从 审 批 制 改 革 委 审 核 制 的 产 物 一 般 在 专 案 拿 到 路 条 之 后, 企 业 方 能 顺 利 从 银 行 取 得 相 应 贷 款 且 发 放 路 条 之 后, 企 业 将 会 进 行 招 标, 所 以 拿 到 发 改 委 路 条 的 项 目 将 会 逐 渐 转 化 为 企 业 的 订 单, 待 专 案 正 式 获 批 后 项 目 基 本 已 经 建 设 完 成 15 个 新 型 煤 化 工 专 案 总 投 资 额 逾 7000 亿 元 在 煤 炭 行 业 十 二 五 规 划 中, 我 国 对 煤 化 工 行 业 整 体 的 政 策 重 点 是 适 度 布 局 升 级 示 范, 即 强 调 考 虑 资 源 环 境 区 域 经 济 等 各 方 面 因 素 在 重 点 产 煤 省 区 适 度 布 局, 并 坚 持 升 级 示 范 与 传 统 煤 化 工 行 业 结 构 调 整 相 结 合, 采 取 集 中 集 约 上 下 游 一 体 化 行 业 规 模 化 发 展 模 式, 加 快 先 进 技 术 产 业 化 其 中 规 划 提 出 产 业 化 的 主 要 方 向 包 括 煤 制 烯 烃 煤 制 天 然 气 煤 制 乙 二 醇 和 煤 液 化 国 家 15 个 煤 炭 深 加 工 示 范 项 目 总 投 资 额 超 越 7000 亿 元 2012 年 国 家 发 改 委 能 源 局 发 布 煤 化 工 行 业 发 展 的 指 导 性 档 : 煤 炭 深 加 工 示 范 项 目 规 划 及 煤 炭 深 加 工 产 业 发 展 政 策 征 求 意 见 稿, 目 前 已 获 得 多 方 认 可 有 望 出 台 预 计 内 蒙 古 新 疆 等 11 个 省 区 15 个 煤 炭 深 加 工 示 范 项 目 有 望 获 准, 经 我 们 测 算, 示 范 专 案 总 投 资 约 为 7005 亿 元 另 外, 据 中 化 国 际 预 测,2012 年 至 2016 年 期 间 新 型 煤 化 工 在 建 及 拟 建 专 案 的 计 画 投 资 总 额 约 为 11755 亿 元 9
表 4: 煤 炭 深 加 工 示 范 专 案 规 划 十 五 个 示 范 专 案 地 点 项 目 明 细 建 设 单 位 新 疆 伊 犁 55 亿 立 方 煤 制 造 天 然 气, 分 两 期 建 设, 预 计 总 投 资 275 亿 元 其 中 一 期 13.75 亿 方 / 年 的 产 能 已 于 2009 年 7 月 开 工 建 设, 已 于 2012 年 底 竣 工, 正 在 开 工 建 设 二 期 工 程, 建 设 规 模 为 41.25 庆 华 集 团 亿 立 方 米 / 年 新 疆 伊 犁 煤 化 电 热 一 体 化 专 案 ( 煤 制 天 然 气 专 案 为 主 产 品 ), 分 三 期 新 汶 中 电 投 等 企 业 建 设, 预 计 总 投 资 500 亿 元 一 期 规 模 为 20 亿 方 煤 制 气 项 目 比 选 或 联 合 新 疆 淮 东 中 石 化 牵 头, 华 能 煤 化 电 热 一 体 化 项 目 ( 煤 制 天 然 气 专 案 为 主 产 品 ), 含 80 兖 矿 新 疆 龙 宇 能 源 亿 方 / 年 天 然 气, 同 时 建 设 新 粤 浙 和 新 鲁 煤 制 天 然 气 潞 安 神 华 中 煤 管 道 项 目, 输 气 能 力 均 为 300 亿 立 方, 预 计 总 投 资 2000 亿 元 新 疆 兵 团 等 参 与 新 疆 淮 东 煤 炭 分 质 综 合 利 用 示 范 项 目, 预 计 投 资 200 亿 元 华 电 牵 头, 相 关 企 业 参 与 内 蒙 古 鄂 尔 多 斯 300 万 吨 二 甲 醚, 预 计 总 投 资 420 亿 元 中 天 合 创 公 司 内 蒙 古 西 部 煤 炭 清 洁 高 效 综 合 利 用 项 目 ( 煤 制 天 然 气 油 品 焦 油 烯 煤 电 化 企 业 优 选 和 整 烃 及 联 产 电 力 等 产 品 ), 预 计 投 资 400 亿 元 合 内 蒙 古 兴 安 盟 煤 化 电 热 一 体 化 项 目 ( 煤 制 天 然 气 专 案 为 主 产 品 ), 预 计 投 资 250 亿 元 煤 电 化 企 业 比 选 陕 西 榆 林 100 万 吨 煤 间 接 液 化, 总 投 资 约 110 亿 元 兖 矿 集 团 延 长 石 油 集 团 陕 西 煤 化 电 热 一 体 化 项 目 ( 煤 制 天 然 气 专 案 为 主 产 品 ), 预 计 总 神 华 集 团 陕 西 煤 化 投 资 约 1000 亿 元 陶 氏 公 司 等 山 西 高 灰 中 高 硫 煤 炭 清 洁 高 效 综 合 利 用 项 目 ( 煤 制 天 然 气 油 品 焦 油 烯 烃 及 联 产 电 力 等 产 品 ), 总 投 资 约 550 亿 元 煤 电 化 企 业 比 选 宁 夏 宁 东 400 万 吨 煤 间 接 液 化, 预 计 总 投 资 500 亿 元 神 话 宁 煤 集 团 安 徽 煤 化 电 热 一 体 化 项 目 ( 煤 制 天 然 气 专 案 为 主 产 品 ),2012 年 11 月 17 日 至 18 日 皖 能 集 团 召 开 淮 南 年 产 40 亿 Nm3 煤 制 天 然 气 一 期 年 产 22 亿 Nm3 项 目 总 体 设 计 审 查 会, 预 计 总 投 资 煤 电 化 企 业 比 选 200 亿 元, 云 南 褐 煤 综 合 利 用 项 目, 预 计 投 资 200 亿 元 煤 电 化 企 业 比 选 贵 州 煤 化 电 热 一 体 化 项 目 ( 煤 制 天 然 气 专 案 为 主 产 品 ), 中 石 化 集 团 在 贵 州 织 金 投 资 的 60 万 吨 煤 制 烯 烃 专 案, 预 计 总 投 资 煤 电 化 企 业 比 选 200 亿 元 河 南 煤 化 电 热 一 体 化 项 目 ( 煤 制 天 然 气 专 案 为 主 产 品 ), 中 石 化 与 河 南 煤 业 集 团 合 作 在 河 南 投 资 的 60 万 吨 煤 制 烯 烃 专 案, 煤 电 化 企 业 比 选 预 计 投 资 200 亿 元 预 计 总 投 资 7005 亿 元 资 料 来 源 : 网 路 资 料, 群 益 证 券 整 理 10
表 5: 2012 年 至 2016 年 中 国 新 型 化 工 行 业 在 建 及 拟 建 专 案 项 目 合 计 新 增 产 能 预 计 总 投 资 额 ( 亿 元, 人 民 币 ) 煤 制 烯 烃 1150 万 吨 3295 煤 制 天 然 气 815 亿 立 方 米 5340 煤 制 乙 二 醇 420 万 吨 620 煤 制 油 1920 万 吨 2500 合 计 11755 资 料 来 源 : 中 化 国 际 谘 询 煤 炭 价 格 持 续 疲 软, 大 型 煤 企 有 望 通 过 煤 化 工 走 出 困 境 大 型 煤 炭 企 业 投 资 煤 化 工 意 愿 强 烈, 目 前 看 好 煤 化 工 工 程 类 公 司 由 于 新 型 煤 化 工 的 固 有 特 点, 其 投 资 项 目 金 额 一 般 都 很 大, 主 要 投 资 人 一 般 为 大 型 煤 炭 企 业, 而 从 去 年 以 来, 由 于 煤 炭 行 业 产 能 过 剩, 导 致 煤 炭 价 格 持 续 处 于 低 位 运 行, 港 口 库 存 居 高 不 下, 大 型 煤 炭 企 业 遭 遇 发 展 困 境, 企 业 发 展 新 型 煤 化 工 专 案 的 投 资 意 愿 有 所 加 强 据 我 们 对 目 前 对 煤 化 工 投 资 企 业 的 不 完 全 统 计, 国 有 大 型 企 业 占 比 较 多, 如 中 国 神 华 开 滦 集 团 大 唐 集 团 兖 矿 集 团 潞 安 集 团 中 煤 集 团 中 电 投 华 电 新 汶 矿 业 皖 能 集 团 庆 华 集 团 中 国 石 化 中 海 油 等, 而 民 营 企 业 相 对 较 少 且 均 为 实 力 较 为 庞 大 的 企 业 如 : 广 汇 能 源 伊 泰 集 团 宁 波 禾 元 化 学 等 由 于 煤 化 工 专 案 一 般 投 资 额 较 大 投 资 周 期 较 长 盈 利 具 有 一 定 的 不 确 定 性, 因 此 目 前 国 内 新 型 煤 化 工 专 案 投 资 主 体 多 为 上 市 公 司 所 属 集 团 公 司, 待 盈 利 成 熟 后 再 注 入 上 市 公 司, 以 神 华 集 团 为 代 表 ; 由 于 煤 化 工 整 个 投 资 中 建 筑 工 程 类 投 资 约 占 30% 左 右, 如 果 说 煤 化 工 的 盈 利 能 力 尚 有 一 些 不 确 定 性, 但 煤 化 工 投 资 给 下 游 工 程 类 企 业 带 来 的 盛 宴 却 是 毋 庸 置 疑 的 图 8: 环 渤 海 动 力 煤 价 格 指 数 图 9: 秦 皇 岛 港 口 库 存 950 环 渤 海 动 力 煤 价 格 1100 秦 皇 岛 港 口 煤 炭 库 存 量 850 900 750 700 650 500 550 10/10 10/12 11/02 11/04 11/06 11/08 11/10 11/12 12/02 12/04 12/06 12/08 12/10 300 08/05 08/08 08/11 09/02 09/05 09/08 09/11 10/02 10/05 10/08 10/11 11/01 11/05 11/07 11/10 12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10 资 料 来 源 : 隆 众 石 化 网, 群 益 证 券 整 理 资 料 来 源 :: 中 石 化 炼 化 招 股 说 明 书, 群 益 证 券 整 理 11
煤 化 工 工 程 市 场 规 模 可 观 国 内 新 型 煤 化 工 市 场 规 模 扩 张 迅 速 目 前 国 内 新 型 煤 化 工 工 程 市 场 为 寡 头 格 局, 中 国 化 学 中 国 石 化 炼 化 工 程 及 中 国 寰 球 工 程 约 占 80% 的 市 场, 其 中 中 国 化 学 在 煤 制 烯 烃 煤 制 天 然 气 等 领 域 有 强 大 的 竞 争 力, 几 乎 占 据 了 国 内 新 型 煤 化 工 约 五 成 市 场 据 中 化 国 际 统 计,2007-2011 年 国 内 新 型 煤 化 工 工 程 行 业 的 市 场 规 模 累 计 达 到 约 人 民 币 500 亿 元, 包 含 : 煤 制 烯 烃 工 程 市 场 规 模 约 为 人 民 币 240 亿 元, 煤 制 天 然 气 工 程 市 场 规 模 约 为 人 民 币 160 亿 元 煤 制 乙 二 醇 市 场 规 模 约 为 50 亿 元 以 及 煤 制 油 工 程 市 场 规 模 约 为 人 民 币 50 亿 元 其 中, 2011 年 国 内 新 型 煤 化 工 工 程 的 市 场 规 模 达 到 人 民 币 约 159 亿 元,2006 年 至 2011 年 的 复 合 增 长 率 约 为 47% 考 虑 到 国 内 目 前 新 型 煤 化 工 盛 宴 的 来 临, 我 们 预 计 到 2015 年 国 内 煤 化 工 工 程 的 市 场 规 模 将 会 达 到 1000 亿 元 左 右 我 们 重 点 推 荐 中 国 化 学 和 东 华 科 技 ( 为 中 国 化 学 控 股 子 公 司 ) 图 10: 我 国 2007-2011 年 间 新 型 煤 化 工 市 场 规 模 构 成 图 11: 我 国 新 型 煤 化 工 行 业 市 场 规 模 单 位 : 亿 元 50 160 50 240 煤 制 烯 烃 煤 制 天 然 气 煤 制 乙 二 醇 煤 制 油 单 位 : 亿 元 180 160 建 设 施 工 企 业 的 市 场 规 模 勘 察 设 计 企 业 的 市 场 规 模 140 120 94.8 100 80.4 80 58.8 60 40 39 24.3 9.2 16.2 26 39.2 53.6 63.2 20 13.8 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 资 料 来 源 : 中 石 化 炼 化 招 股 说 明 书 群 益 证 券 整 理 资 料 来 源 : 中 石 化 炼 化 招 股 说 明 书 群 益 证 券 整 理 中 国 化 学 : 订 单 充 裕, 业 绩 受 益 煤 化 工 投 资 大 幅 增 长 2013Q1 业 绩 大 幅 增 长, 订 单 2013Q1 实 现 净 利 润 6.2 亿 元,yoy +48%; 公 司 技 术 优 势 明 显, 下 属 工 程 设 计 公 司 覆 盖 大 部 分 新 型 煤 化 工 行 业, 如 煤 制 烯 烃 煤 制 天 然 气 等 国 家 煤 炭 深 加 工 示 范 专 案 规 划 预 计 下 半 年 出 台, 新 型 煤 化 工 景 气 高 点 即 将 来 临 3 月 以 来 陆 续 有 12 个 新 型 煤 化 工 专 案 获 路 条, 而 示 范 项 目 组 已 有 半 数 拿 到 路 条,15 个 示 范 项 目 总 投 资 逾 7000 亿 元, 公 司 份 额 约 1000 亿 左 右 公 司 2012 年 新 签 订 单 928 亿 元, 公 司 预 计 13 年 新 签 850 亿, 营 收 572 亿, 超 额 完 成 概 率 较 大 预 计 公 司 2013/2014 年 每 股 收 益 分 别 为 0.85/1.06 元, 目 前 股 价 对 应 的 PE 分 别 为 12 倍 9.6 倍, 给 予 目 标 价 15 元, 公 司 及 行 业 基 本 面 持 续 向 好 目 前 公 司 股 价 已 达 到 相 对 低 的 位 置, 我 们 给 予 公 司 强 力 买 入 评 级 12
东 华 科 技 :13 年 盈 利 能 力 有 望 复 苏 东 华 科 技 2013 年 1-3 月 实 现 收 入 2.55 亿 元 yoy +0.71%, 归 属 于 母 公 司 净 利 润 2111 万 元,yoy + 20.96%,EPS0.05 元 / 股, 公 司 2013Q1 毛 利 率 创 历 史 单 季 最 高, 销 售 费 用 大 幅 增 长 : 公 司 一 季 度 业 绩 增 长 主 要 由 毛 利 率 大 幅 提 升 推 动 ( 高 达 33.5%, 为 历 史 单 季 最 高 ), 原 因 在 于 高 毛 利 的 工 程 设 计 和 谘 询 收 入 确 认 较 多 ( 去 年 新 签 了 3.51 亿 元, 包 括 3 月 的 6000 万 元 褐 煤 低 温 热 解 清 洁 和 8 月 的 7750 万 元 FMTP) 我 们 中 长 期 看 好 公 司 在 煤 制 乙 二 醇 和 煤 化 工 污 水 处 理 领 域 的 独 有 优 势 和 发 展 空 间 公 司 预 计 2013 年 1-6 月 归 属 于 母 公 司 净 利 润 增 长 0-30%, 目 前 在 手 订 单 约 百 亿 元, 在 未 来 2-3 年 内 陆 续 确 认 预 计 13/14 年 EPS 0.97/1.35 元 / 股, 当 前 股 价 对 应 14 年 18 倍 PE, 估 值 正 常, 考 虑 到 煤 化 工 政 策 利 好 公 司 订 单 情 况 好 转, 给 与 公 司 买 入 评 级 13