固 定 收 益 月 报 2015 年 8 月 7 日 经 济 下 行 呼 吁 宽 松 延 续, 财 政 发 力 或 更 行 之 有 效 报 告 摘 要 : 7 月 份, 受 季 节 性 因 素 与 极 端 气 候 影 响, 制 造 业 PMI 小 幅 回 落, 需 求 不 足 拖 累 生 产 仍 是 当 前 经 济 的 突 出 问 题, 企 业 开 始 主 动 去 库 存 且 采 购 意 愿 有 所 下 降, 中 小 企 业 经 济 形 势 尤 为 严 峻 在 美 联 储 加 息 预 期 渐 浓 背 景 下, 预 计 货 币 政 策 保 持 稳 健 并 配 合 数 量 工 具 维 持 宽 松 格 局, 财 政 发 力 对 助 推 经 济 稳 增 长 更 为 直 接 有 效 7 月 资 金 净 回 笼, 说 明 既 定 利 率 下 的 资 金 已 对 商 业 银 行 不 再 具 有 吸 引 力, 导 致 商 业 银 行 资 金 借 贷 续 作 动 力 不 足, 短 期 流 动 性 相 对 宽 裕 7 月 国 债 期 限 利 差 大 幅 收 窄, 政 策 性 金 融 债 各 期 限 利 率 中 枢 下 移, 地 方 政 府 债 置 换 节 奏 有 所 加 快 此 外, 政 策 性 银 行 或 联 手 发 行 国 内 首 支 万 亿 规 模 长 期 基 础 设 施 专 项 金 融 债, 利 率 债 或 迎 超 预 期 的 天 量 供 应 现 阶 段 信 用 利 差 更 多 的 是 反 应 流 动 性 溢 价 而 非 信 用 溢 价 ; 若 产 能 过 剩 问 题 不 能 得 到 实 质 性 解 决, 除 非 IPO 重 启, 否 则 信 用 利 差 与 绝 对 收 益 长 期 低 位 徘 徊 或 成 为 新 常 态 和 大 概 率 事 件 基 础 产 业 类 非 标 产 品 相 对 受 捧, 互 联 网 理 财 产 品 收 益 率 大 幅 下 降 诺 亚 财 富 管 理 中 心 研 究 部 安 阳 anyang@noahwm.com 现 阶 段, 短 久 期 杠 杆 策 略 可 能 优 于 配 置 长 期 品 种, 地 产 类 债 券 并 非 配 置 最 佳 时 期, 信 用 溢 价 过 低 并 未 客 观 体 现 房 地 产 行 业 风 险 溢 价, 未 来 债 券 流 动 性 存 在 较 大 隐 患 ( 建 议 参 照 诺 亚 研 究 的 评 级 ) 1
2013-03 2013-05 2013-07 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 2014-11 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 经 济 下 行 风 险 加 大, 财 政 发 力 助 推 经 济 增 长 将 更 为 直 接 有 效 7 月 份, 中 采 PMI 环 比 下 滑 0.2 个 百 分 点 至 50.0, 虽 勉 强 维 持 在 枯 荣 临 界 值, 但 仍 为 今 年 3 月 份 来 新 低 制 造 业 运 行 放 缓 除 内 外 需 持 续 疲 弱 影 响 外, 季 节 性 因 素 也 是 导 致 7 月 份 PMI 低 于 预 期 的 重 要 原 因, 超 强 厄 尔 尼 诺 带 来 极 端 天 气 致 使 部 分 生 产 型 企 业 被 迫 停 工 ; 而 年 中 设 备 检 修 技 术 改 造, 以 及 大 宗 商 品 价 格 指 数 连 续 下 降 等 诸 多 扰 动 因 素, 均 对 相 关 行 业 的 生 产 带 来 一 定 负 面 影 响 财 新 制 造 业 PMI 1 环 比 下 降 1.6 个 百 分 点 至 47.8, 连 续 第 五 个 月 位 于 枯 荣 线 以 下, 并 创 两 年 来 新 低 财 新 终 值 较 中 采 指 数 更 为 低 迷, 主 要 原 因 是 其 样 本 的 选 取 大 都 集 中 在 中 小 企 业 和 出 口 型 企 业, 2015 年 上 半 年, 国 家 出 台 了 一 系 列 稳 增 长 刺 激 政 策, 着 力 点 主 要 在 基 础 设 施 建 设 等 投 资 拉 动 型 产 业 方 面, 而 投 资 拉 动 型 经 济 增 长 对 中 小 型 和 出 口 型 企 业 的 带 动 作 用 相 对 有 限 因 此, 中 小 企 业 所 面 对 的 经 济 形 势 依 然 困 难, 大 型 企 业 仍 是 稳 增 长 政 策 主 要 受 益 者 同 期, 财 新 服 务 业 PMI 为 53.8, 创 11 个 月 来 新 高, 服 务 业 扩 张 趋 势 明 显, 但 不 足 以 抵 消 制 造 业 疲 弱 的 负 面 影 响, 并 且 制 造 业 持 续 低 迷 终 将 传 导 至 服 务 业 运 行 并 使 其 扩 张 不 可 持 续 从 分 项 数 据 来 看, 新 订 单 指 数 继 续 下 行 至 49.9, 重 新 落 回 收 缩 区 间 ; 新 出 口 订 单 指 数 较 6 月 份 回 落 0.3 个 百 分 点 至 47.9 库 存 方 面, 产 成 品 库 存 降 至 47.4, 原 材 料 库 存 降 至 48.4, 说 明 企 业 在 内 外 需 求 和 经 营 信 心 的 双 重 困 境 下, 减 产 去 库 存 的 意 愿 十 分 明 确 以 上 数 据 表 明, 需 求 不 足 拖 累 生 产 仍 然 是 中 国 经 济 面 临 的 突 出 问 题, 经 济 持 续 存 在 下 行 压 力 图 表 1 PMI 再 下 滑, 需 求 不 足 拖 累 生 产 仍 然 是 中 国 经 济 面 临 的 突 出 问 题 53.00 52.00 51.00 50.00 49.00 48.00 47.00 101 100 99 98 97 汇 丰 PMI PMI 宏 观 经 济 景 气 指 数 : 先 行 指 数 从 上 下 游 传 导 机 制 看, 2015 年 7 月 大 宗 商 品 BCI 已 连 续 三 个 月 呈 现 收 缩 状 态 且 下 探 幅 度 逐 月 增 大,-0.73 也 是 BCI 指 数 的 历 史 最 低 值, 以 原 油 为 代 表 的 大 宗 商 品 和 以 PTA 为 代 表 的 中 下 游 产 品 均 1 此 前 为 汇 丰 PMI 汇 丰 于 2015 年 6 月 宣 布 与 Markit 的 合 作 期 结 束, 不 再 发 布 中 国 采 购 经 理 人 指 数 (PMI) 财 新 传 媒 获 得 Markit 在 中 国 的 冠 名 权 2
进 入 价 格 拼 跌 阶 段, 预 计 7 月 份 PPI 降 幅 也 将 继 续 加 大 在 降 价 集 中 释 放 后, 大 宗 商 品 的 供 给 压 力 有 可 能 得 到 一 定 的 缓 解, 供 需 矛 盾 有 望 改 善, 因 此 推 断 后 期 价 格 持 续 下 跌 空 间 已 不 大 图 表 2 中 国 7 月 Bulk Commodity Index (BCI) 1 0.5 0 0.11 0.05 0.19-0.5-1 -0.36-0.45-0.64-0.73 2015-01 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 数 据 来 源 : 生 意 社, 诺 亚 研 究 面 对 经 济 下 行 风 险 持 续 增 加, 政 府 唯 有 继 续 保 持 适 度 宽 松 的 货 币 政 策 予 以 应 对 尽 管 厄 尔 尼 诺 现 象 导 致 蔬 菜 量 减 价 升, 猪 肉 价 格 也 出 现 超 预 期 上 涨, 但 大 宗 商 品 价 格 持 续 下 探, 全 年 CPI 预 计 不 会 超 过 去 年 2% 的 水 平 考 虑 到 政 府 更 关 注 总 体 物 价 水 平 等 宏 观 指 标, 预 计 下 半 年 货 币 政 策 将 保 持 宽 松 格 局, 由 于 基 准 利 率 已 处 历 史 地 位, 因 此 央 行 通 过 数 量 工 具 配 合 实 现 流 动 性 调 节 的 可 能 性 更 大 同 时, 通 过 增 加 赤 字 和 地 方 政 府 债 置 换 等 财 政 政 策, 可 以 加 大 定 向 投 资 力 度, 降 低 平 台 负 债 率, 促 使 其 增 加 融 资 并 发 挥 稳 增 长 的 作 用 资 金 净 回 笼, 银 行 间 不 缺 钱 ; 利 率 居 高 非 主 因, 需 求 不 足 是 关 键 经 过 6 月 份 一 系 列 数 量 工 具 的 操 作, 我 们 不 难 看 出 央 行 正 在 逐 步 释 放 更 多 低 成 本 的 中 长 期 流 动 性, 意 在 压 低 长 端 利 率, 平 滑 收 益 率 曲 线, 从 而 达 到 降 低 融 资 成 本 的 目 的 图 表 3 2015 年 MLF 操 作 一 览 时 间 投 放 / 回 收 期 限 利 率 累 计 余 额 2015 年 1 月 500 6945 2015 年 2 月 0 6945 2015 年 3 月 3200 10145 3 个 月 3.50% 2015 年 4 月 650 10795 2015 年 5 月 -250 10545 2015 年 6 月 2015 年 7 月 -6700 1300 6 个 月 3.35% -3845 3 个 月 3.50% 2500 6 个 月 3.35% 5145 3800 数 据 来 源 : 中 国 人 民 银 行, 诺 亚 研 究 3
2015-01-04 2015-01-18 2015-02-01 2015-02-15 2015-03-01 2015-03-15 2015-03-29 2015-04-12 2015-04-26 2015-05-10 2015-05-24 2015-06-07 2015-06-21 2015-07-05 2015-07-19 2015-08-02 进 入 7 月 份, 根 据 货 币 市 场 流 动 性 总 体 情 况, 央 行 在 SLF 方 面 依 然 延 续 无 操 作, 期 末 常 备 借 贷 便 利 余 额 为 0;PSL 方 面, 央 行 向 国 开 行 提 供 了 利 率 2.85% 的 抵 押 补 充 贷 款 429 亿 元, 利 率 较 6 月 下 降 0.25 个 百 分 点, 期 末 PSL 余 额 8464 亿 元 ;MLF 方 面, 银 行 间 有 3845 亿 元 的 前 期 投 放 量 到 期 后 并 未 续 作, 说 明 既 定 利 率 下 的 资 金 已 经 对 商 业 银 行 不 再 具 有 吸 引 力, 央 行 进 而 选 择 投 放 中 长 久 期 利 率 3.35% 的 MLF 共 计 2500 亿 元, 如 法 炮 制 了 6 月 份 流 动 性 久 期 调 整 的 操 作, 期 末 MLF 余 额 3800 亿 元 从 7 月 份 央 行 流 动 性 调 节 措 施 可 以 判 断, 首 先,MLF 延 续 了 收 短 放 长 的 战 略, 期 末 累 计 投 放 余 额 进 一 步 下 降, 说 明 金 融 体 系 的 流 动 性 相 对 宽 裕, 对 流 动 性 的 需 求 也 不 像 先 前 那 么 强 烈 ; 其 次, 借 助 棚 户 区 改 造 拉 动 投 资 的 动 能 依 然 较 弱, 央 行 创 设 PSL 初 衷 即 是 为 开 发 性 金 融 支 持 棚 改 提 供 长 期 稳 定 和 低 成 本 的 资 金 来 源, 然 而 当 下 看 来 并 未 达 预 期 效 果, 因 此 只 有 进 一 步 降 低 棚 改 贷 款 利 率, 以 期 刺 激 需 求 的 反 转 尽 管 经 济 下 行 的 根 本 原 因 是 需 求 不 足 而 非 利 率 居 高 不 下, 然 而 有 一 点 是 明 确 的, 央 行 在 稳 定 当 前 短 期 资 金 面 的 同 时 引 导 中 期 利 率 下 调 的 立 场 十 分 坚 定 图 表 4 短 期 资 金 需 求 旺 盛 抬 升 隔 夜 利 率, 市 场 对 未 来 资 金 面 预 期 较 乐 观 1000 500 0-500 -1000 (7.27-7.31) (7.19-7.24) (7.13-7.17) (7.6-7.10) (6.29-7.3) (6.22-6.26) (6.15-6.19) (6.8-6.12) (6.1-6.5) (5.25-5.29) (5.18-5.22) (5.11-5.15) (5.4-5.8) (4.21-4.29) (4.20-4.26) (4.13-4.19) (4.6-4.12) (3.29-4.5) 6.00 4.00 2.00 0.00 逆 回 购 : 亿 元 正 回 购 (-): 亿 元 净 投 放 量 ( 亿 元 ) R001 日 R007 日 从 公 开 市 场 货 币 投 放 量 来 看,7 月 份 央 行 资 金 总 投 放 规 模 为 2850 亿 元, 全 部 为 逆 回 购 操 作 ; 期 间 资 金 回 笼 规 模 2800 亿 元, 全 部 为 逆 回 购 到 期, 月 度 净 投 放 量 锐 减 至 50 亿 元, 较 6 月 份 净 投 放 量 下 降 800 亿 元 从 银 行 间 回 购 利 率 水 平 看,7 月 份 R007 均 值 为 2.56%, 虽 较 5 6 月 份 均 值 有 所 上 升, 但 与 上 半 年 均 值 3.42% 相 比 仍 处 于 相 对 低 位, 也 为 央 行 MLF 净 回 笼 操 作 提 供 了 空 间 图 表 5 2015 年 5 月 以 来 银 行 间 7 天 质 押 式 回 购 利 率 变 化 情 况 时 间 当 期 (t)r007 均 值 年 初 至 (t-1)r007 均 值 2015 年 5 月 2.12% 3.99% 2015 年 6 月 2.45% 3.62% 2015 年 7 月 2.56% 3.42% 4
2015-01-04 2015-01-18 2015-02-01 2015-02-15 2015-03-01 2015-03-15 2015-03-29 2015-04-12 2015-04-26 2015-05-10 2015-05-24 2015-06-07 2015-06-21 2015-07-05 2015-07-19 2015-08-02 2015-02-02 2015-02-16 2015-03-02 2015-03-16 2015-03-30 2015-04-13 2015-04-27 2015-05-11 2015-05-25 2015-06-08 2015-06-22 2015-07-06 2015-07-20 2015-08-03 政 策 宽 松 边 际 效 应 弱 化, 短 端 利 率 回 调 带 动 国 债 期 限 利 差 收 窄 ; 国 开 债 利 率 中 枢 下 移, 万 亿 专 项 金 融 债 或 造 利 率 债 天 量 供 应 7 月 以 来, 国 债 收 益 率 中 长 端 表 现 相 对 稳 定, 短 端 利 率 则 出 现 相 对 较 大 幅 度 的 攀 升, 主 要 原 因 是 货 币 数 量 工 具 的 净 回 笼 调 节 淡 化 了 市 场 对 超 预 期 宽 松 延 续 的 判 断, 货 币 宽 松 边 际 效 应 开 始 减 弱 基 于 财 政 发 力 往 往 对 推 动 经 济 稳 增 长 更 为 直 接 有 效, 预 计 货 币 政 策 将 保 持 稳 健 策 略, 并 配 合 数 量 工 具 的 使 用 维 持 整 体 宽 松 格 局, 而 财 政 政 策 的 投 入 力 度 或 将 大 于 货 币 政 策 政 策 性 金 融 债 方 面, 国 开 债 各 期 限 利 率 中 枢 略 有 下 移, 期 限 利 差 保 持 稳 定 7 月 底, 国 开 和 农 发 两 家 政 策 性 银 行 提 出 设 立 基 础 设 施 建 设 专 项 金 融 债, 规 模 可 能 达 到 万 亿 级 别 此 次 专 项 金 融 债 属 于 定 制 的 全 新 稳 增 长 工 具, 体 现 出 政 府 由 分 散 的 商 业 银 行 加 杠 杆 向 中 央 加 杠 杆 转 变 的 政 策 思 路 预 计 下 半 年, 积 极 的 财 政 政 策 所 发 挥 的 作 用 或 大 于 货 币 政 策 的 调 节 效 果 图 表 6 国 债 期 限 利 差 收 窄, 国 开 债 各 期 限 利 率 中 枢 下 移, 期 限 利 差 平 稳 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00-0.50 中 债 国 债 到 期 收 益 率 :1 年 中 债 国 债 到 期 收 益 率 :10 年 国 债 期 限 利 差 (10 年 -1 年 ) 国 开 期 限 利 差 (10 年 -1 年 ) 此 外, 地 方 政 府 债 务 置 换 节 奏 加 快, 而 利 率 市 场 化 导 致 银 行 负 债 端 成 本 很 难 实 质 性 下 降, 市 场 对 别 类 中 长 期 债 券 的 需 求 程 度 势 必 减 弱 加 之 长 久 期 专 项 金 融 债 的 发 行, 下 半 年 利 率 债 供 给 压 力 将 明 显 上 升 但 总 的 来 说, 债 市 走 势 并 不 仅 仅 取 决 于 长 期 金 融 债 的 供 给 层 面, 经 济 增 长 的 高 频 指 标 仍 然 具 有 较 大 参 考 价 值 现 阶 段 信 用 利 差 更 多 的 是 反 应 流 动 性 溢 价 而 非 信 用 溢 价 ; 若 产 能 过 剩 问 题 不 能 得 到 实 质 性 解 决, 除 非 IPO 重 启, 否 则 信 用 利 差 与 绝 对 收 益 长 期 低 位 徘 徊 或 成 为 新 常 态 和 大 概 率 事 件 信 用 溢 价 体 现 的 是 对 投 资 者 购 买 信 用 资 产 违 约 风 险 的 补 偿, 信 用 债 的 定 价 通 常 是 在 同 期 限 国 债 收 益 率 的 基 础 上 增 加 一 定 的 利 差, 理 论 上, 该 利 差 的 高 低 取 决 于 标 的 资 产 信 用 质 量 的 优 劣 随 着 我 国 经 济 增 长 持 续 放 缓, 企 业 债 务 压 力 不 断 上 升, 信 用 风 险 逐 渐 暴 露, 信 用 利 差 理 应 逐 渐 扩 大, 但 事 实 上 信 用 利 差 呈 现 出 了 不 断 收 5
2015/1/4 2015/1/19 2015/2/3 2015/2/18 2015/3/5 2015/3/20 2015/4/4 2015/4/19 2015/5/4 2015/5/19 2015/6/3 2015/6/18 2015/7/3 2015/7/18 2015/8/2 2015/1/4 2015/1/18 2015/2/1 2015/2/15 2015/3/1 2015/3/15 2015/3/29 2015/4/12 2015/4/26 2015/5/10 2015/5/24 2015/6/7 2015/6/21 2015/7/5 2015/7/19 2015/8/2 2015/6/23 2015/6/26 2015/6/29 2015/7/2 2015/7/5 2015/7/8 2015/7/11 2015/7/14 2015/7/17 2015/7/20 2015/7/23 2015/7/26 2015/7/29 2015/8/1 2015/8/4 2015/6/23 2015/6/26 2015/6/29 2015/7/2 2015/7/5 2015/7/8 2015/7/11 2015/7/14 2015/7/17 2015/7/20 2015/7/23 2015/7/26 2015/7/29 2015/8/1 2015/8/4 窄 的 过 程 截 至 目 前, 交 易 所 各 期 限 信 用 债 绝 对 收 益 率 均 创 下 2012 年 以 来 新 低 从 短 期 看,7 月 份 信 用 利 差 收 窄 最 主 要 的 原 因 是 由 于 股 市 大 幅 调 整 为 信 用 债 配 置 提 供 了 巨 额 增 量 资 金, 主 要 体 现 在 股 市 财 富 效 应 的 挤 出 伞 形 信 托 降 杠 杆 和 打 新 赎 回 三 方 面 股 灾 之 后, 机 构 投 资 者 风 险 偏 好 下 降, 利 率 债 的 收 益 率 又 无 法 覆 盖 理 财 成 本, 因 此 信 用 债 几 乎 成 为 各 路 资 金 的 众 矢 之 的, 至 于 未 被 赎 回 的 打 新 资 金, 绝 大 部 分 也 已 流 入 债 基 瞄 准 高 等 级 信 用 债 图 表 7 短 期 信 用 利 差 收 窄 主 要 是 配 债 资 金 增 量 远 大 于 债 券 供 给 所 致 2.8 2.2 1.6 1 4.2 4 3.8 3.6 3.4 3.2 3 2.8 企 业 债 信 用 利 差 (AA+,1 年 ) 企 业 债 信 用 利 差 (AA-,1 年 ) 从 中 长 期 角 度 看, 信 用 利 差 与 经 济 基 本 面 背 道 而 驰 主 要 跟 产 能 过 剩 调 整 不 利 有 关 当 前 中 国 经 济 的 衰 退 主 要 体 现 在 内 外 需 求 乏 力 和 去 地 产 化, 房 地 产 作 为 大 终 端 行 业 承 载 了 如 钢 铁 煤 炭 水 泥 有 色 和 机 械 制 造 等 众 多 产 品 需 求, 房 地 产 再 投 资 的 下 降 使 上 游 行 业 持 续 面 临 产 能 过 剩 压 力 然 而, 尽 管 当 下 有 效 需 求 持 续 下 降, 企 业 在 亏 损 时 也 并 不 情 愿 主 动 降 产 能, 因 为 有 稳 增 长 预 期 的 存 在, 财 政 最 终 会 发 力 助 推 增 长 刺 激 需 求, 一 旦 经 济 复 苏, 需 求 恢 复, 现 在 减 产 意 味 着 未 来 丢 失 更 多 的 市 场 份 额, 企 业 陷 入 囚 徒 困 境 同 样 的, 稳 增 长 预 期 也 为 金 融 机 构 的 风 险 偏 好 提 供 支 撑, 使 其 有 意 愿 通 过 信 贷 展 期 来 消 化 不 良 贷 款 图 表 8 中 长 期 信 用 利 差 收 窄 与 过 剩 产 能 消 化 不 良 有 关 2.2 2 1.8 1.6 1.4 4.4 4.2 4 3.8 3.6 企 业 债 信 用 利 差 (AA+,5 年 ) 企 业 债 信 用 利 差 (AA-,5 年 ) 6
2015-01-04 2015-01-18 2015-02-01 2015-02-15 2015-03-01 2015-03-15 2015-03-29 2015-04-12 2015-04-26 2015-05-10 2015-05-24 2015-06-07 2015-06-21 2015-07-05 2015-07-19 2015-08-02 2015-01-04 2015-01-18 2015-02-01 2015-02-15 2015-03-01 2015-03-15 2015-03-29 2015-04-12 2015-04-26 2015-05-10 2015-05-24 2015-06-07 2015-06-21 2015-07-05 2015-07-19 2015-08-02 1.5-1.9 1.19-1.23 2.2-2.6 2.23-3.1 3.9-3.13 3.23-3.27 4.7-4.10 4.20-4.24 5.4-5.8 5.18-5.21 6.1-6.5 6.15-6.19 6.29-7.03 7.13-7.17 7.27-7.31 因 此, 过 剩 及 落 后 产 能 若 不 消 化, 优 质 有 效 的 融 资 需 求 很 难 在 经 济 增 长 中 发 挥 边 际 效 果, 因 为 对 过 剩 产 能 的 信 贷 只 会 将 债 务 转 化 为 更 低 的 增 长 效 率, 导 致 既 定 增 长 目 标 需 要 依 赖 更 大 规 模 的 信 贷 增 量 予 以 维 持, 从 而 制 约 无 风 险 利 率 的 下 调 空 间 基 础 产 业 类 非 标 产 品 相 对 受 捧, 互 联 网 理 财 产 品 收 益 率 大 幅 下 降 本 月 非 标 产 品 发 行 总 规 模 约 334.59 亿 元, 基 础 产 业 类 产 品 占 比 较 大 从 收 益 率 来 看, 一 年 期 房 地 产 和 工 商 企 业 类 产 品 的 收 益 波 动 较 大, 基 础 产 业 收 益 率 相 对 平 稳 ; 三 年 期 工 商 企 业 类 产 品 的 收 益 率 明 显 攀 升, 房 地 产 及 基 础 产 业 类 产 品 收 益 率 小 幅 波 动 图 表 9 一 年 期 ( 左 ) 基 础 产 业 类 收 益 较 平 稳, 两 年 期 ( 右 ) 工 商 类 上 行 13.0% 12.0% 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 12.0% 11.5% 11.0% 10.5% 10.0% 9.5% 9.0% 8.5% 8.0% 房 地 产 工 商 企 业 基 础 产 业 房 地 产 工 商 企 业 基 础 产 业 本 月 银 行 间 流 动 性 宽 松, 与 银 行 间 市 场 密 切 相 关 的 商 业 银 行 理 财 产 品 和 互 联 网 理 财 产 品 的 收 益 率 均 出 现 下 滑, 其 中 互 联 网 理 财 产 品 收 益 率 降 幅 较 大 图 表 10 互 联 网 理 财 产 品 收 益 率 大 幅 下 降 5.60 5.40 5.20 5.00 4.80 4.60 4.40 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 理 财 产 品 预 期 年 收 益 率 : 人 民 币 : 全 市 场 :1 个 月 周 理 财 产 品 预 期 年 收 益 率 : 人 民 币 : 全 市 场 :6 个 月 周 理 财 产 品 预 期 年 收 益 率 : 人 民 币 : 全 市 场 :3 个 月 周 7 日 年 化 收 益 率 : 余 额 宝 日 7 日 年 化 收 益 率 : 兴 业 银 行 : 掌 柜 钱 包 日 投 资 建 议 目 前 的 债 市 处 于 基 本 面 资 金 面 和 政 策 面 多 重 分 歧 的 交 织 阶 段, 市 场 各 机 构 观 点 分 歧 较 大, 但 整 体 来 看, 债 市 短 期 的 阶 段 性 交 易 7
动 能 主 要 是 建 立 在 股 市 调 整 和 IPO 暂 停 带 来 的 资 金 面 变 化, 若 IPO 重 启, 可 能 会 有 大 量 资 金 撤 出 债 市 回 流 打 新, 因 此 从 期 限 角 度 考 虑, 短 久 期 杠 杆 可 能 优 于 配 置 长 期 品 种 的 策 略, 主 要 是 考 虑 到 短 久 期 流 动 性 较 好, 即 使 面 临 去 杠 杆 压 力 也 较 易 止 损, 而 长 久 期 品 种 不 仅 面 临 供 给 压 力, 还 可 能 受 到 通 胀 和 美 联 储 加 息 的 影 响 基 于 信 用 溢 价 和 信 用 利 差 均 处 于 历 史 低 点, 因 此 同 利 率 水 平 下 建 议 选 择 配 置 利 率 债 至 于 近 期 发 行 意 愿 尤 为 强 烈 的 地 产 类 债 券, 建 议 暂 时 不 必 急 于 配 置, 因 为 现 阶 段 地 产 类 债 券 过 低 的 收 益 率 并 不 能 客 观 的 体 现 中 长 期 地 产 行 业 的 风 险 溢 价, 从 中 长 期 角 度 出 发, 地 产 行 业 风 险 依 然 较 大, 未 来 债 券 流 动 性 存 在 隐 患 ( 建 议 参 照 诺 亚 研 究 的 评 级 ) 8
研 究 员 简 介 : 安 阳, 研 究 与 发 展 中 心 研 究 员 研 究 员 承 诺 : 负 责 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 每 一 位 研 究 员, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 研 究 员 本 人 的 研 究 观 点 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响 作 者 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 产 品 评 价 风 险 提 示 对 于 理 财 产 品 的 评 级 是 对 其 已 有 信 息 的 评 价, 并 不 表 示 对 产 品 未 来 表 现 的 预 测 理 财 产 品 评 级 变 化 并 不 一 定 表 示 产 品 业 绩 趋 于 上 升 或 下 降, 或 者 绝 对 风 险 较 小 或 较 大, 也 可 能 是 该 产 品 与 其 它 同 类 产 品 的 相 对 排 名 发 生 变 化 由 于 投 资 者 的 风 险 偏 好 有 所 差 异, 高 星 级 的 产 品 未 必 适 合 所 有 投 资 者, 投 资 者 需 结 合 产 品 收 益 风 险 特 性 及 自 身 需 求 进 行 选 择 免 责 声 明 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更, 本 公 司 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 代 表 任 何 确 定 性 的 判 断 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 本 报 告 相 关 知 识 产 权 归 诺 亚 控 股 有 限 公 司 及 其 关 联 公 司 所 有, 未 经 诺 亚 控 股 有 限 公 司 及 其 关 联 公 司 许 可, 任 何 个 人 或 组 织, 均 不 得 将 本 报 告 内 容 以 转 载 复 制 编 辑 上 传 或 发 布 等 任 何 形 式 使 用 于 任 何 场 合 如 引 用 刊 发 需 注 明 出 处 为 诺 亚 ( 中 国 ) 财 富 管 理 中 心, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 诺 亚 控 股 有 限 公 司 及 其 关 联 公 司 保 留 追 究 侵 权 者 法 律 责 任 之 权 利 9