公 司 研 究 / 简 评 报 告 投 资 亿 元 布 局 能 源 互 联 网, 军 工 并 购 有 望 加 快 落 地 积 成 电 子 (002339) 研 究 报 告 民 生 精 品 --- 简 评 报 告 / 电 气 设 备 与 新 能 源 行 业 一 事 件 概 述 公 司 发 布 2014 年 年 报,2014 年 1-12 月 份, 实 现 营 业 收 入 11.09 亿 元, 同 比 增 长 25.17%, 实 现 营 业 利 润 1.16 亿 元, 同 比 增 长 31.16%; 实 现 净 利 润 1.30 亿 元, 同 比 增 长 13.62%,EPS:0.34 元 每 10 股 派 现 0.60 元 拟 以 自 有 资 金 1 亿 元 设 立 全 资 子 公 司 积 成 能 源 有 限 公 司, 重 点 投 资 智 慧 能 源 产 业 智 能 微 电 网 及 新 能 源 工 业 节 能 和 节 能 服 务 等 领 域 二 分 析 与 判 断 软 件 退 税 影 响 逐 步 消 除, 各 业 务 保 持 较 快 增 长 报 告 期 内, 公 司 收 入 同 比 增 长 25.17%, 主 要 源 于 变 电 站 自 动 化 ( 同 比 增 长 60%) 配 用 电 自 动 化 ( 增 长 30%) 以 及 公 用 事 业 自 动 化 ( 增 长 20%) 均 实 现 较 快 增 长, 变 电 站 自 动 化 增 长 主 要 源 于 公 司 保 护 设 备 在 13 年 年 底 取 得 突 破, 给 14 年 带 来 较 多 增 量 ; 配 用 电 自 动 化 增 长 源 于 配 电 终 端 FTU DTU 等 产 品 中 标 量 保 持 较 快 增 长 ; 公 用 事 业 自 动 化 增 长 源 于 智 能 燃 气 与 智 能 水 务 业 务 快 速 增 长 ; 报 告 期 内, 公 司 净 利 润 同 比 增 长 13.6%, 低 于 收 入 增 速, 主 要 源 于 公 司 12-13 年 软 件 增 值 税 退 税 延 迟 影 响, 目 前 增 值 税 影 响 已 经 逐 步 消 除, 预 计 从 15 年 开 始 利 润 增 速 将 超 过 收 入 增 速 业 务 多 点 开 花, 高 增 长 确 定 性 强 报 告 期 内, 公 司 电 力 自 动 化 新 签 订 单 10.88 亿 元, 同 比 增 长 16.2%, 公 用 事 业 自 动 化 新 签 订 单 2.65 亿 元, 同 比 增 长 32%, 为 公 司 15 年 实 现 较 快 增 长 奠 定 基 础, 我 们 预 计 公 司 未 来 将 保 持 高 增 长 :1) 国 网 规 划 15 年 投 资 4202 亿 元, 创 历 史 新 高, 公 司 电 力 自 动 化 业 务 将 受 益 : 配 网 自 动 化 业 务 14 年 低 预 期,15 年 走 出 低 谷 ; 保 护 设 备 在 13 年 年 底 取 得 突 破 后, 在 15 年 将 继 续 为 变 电 站 自 动 化 业 务 贡 献 增 量 ; 地 县 一 体 化 调 度 系 统 15 年 有 望 进 一 步 铺 开, 调 度 自 动 化 业 务 将 保 持 稳 定 增 长 ;2) 阶 梯 气 价 与 阶 梯 水 价 的 快 速 铺 开, 公 用 事 业 自 动 化 业 务 需 求 旺 盛, 将 继 续 保 持 高 增 长 ;3) 军 工 产 业 外 延 发 展 有 望 给 公 司 带 来 新 的 增 长 点 ;4) 能 源 管 理 自 动 化 发 展 潜 力 大, 有 望 成 为 新 的 增 长 点 设 立 能 源 公 司, 投 资 亿 元 布 局 能 源 互 联 网, 做 最 纯 正 的 能 源 互 联 网 公 司 公 司 投 资 1 亿 元 设 立 积 成 能 源 公 司, 重 点 投 资 智 慧 能 源 产 业 智 能 微 电 网 及 新 能 源 工 业 节 能 和 节 能 服 务 等 领 域 ; 设 立 能 源 公 司, 是 立 足 主 业 基 础 上, 利 用 多 年 来 在 智 能 电 网 智 慧 水 务 智 慧 燃 气 以 及 节 能 信 息 化 等 领 域 积 累 的 技 术 品 牌 和 资 源 优 势, 向 智 慧 能 源 产 业 化 智 能 微 电 网 以 及 新 能 源 领 域 进 行 战 略 拓 展, 积 极 布 局 能 源 互 联 网 能 源 互 联 网 是 以 互 联 网 理 念 构 建 的 新 型 信 息 能 源 融 合 广 域 网, 以 大 电 网 为 主 干 网, 以 微 网 为 局 域 网, 以 开 放 对 等 的 信 息 能 源 一 体 化 架 构, 真 正 实 现 能 源 的 双 向 按 需 传 输 和 动 态 平 衡 使 用 我 们 认 为 公 司 在 能 源 互 联 网 各 环 节 已 经 耕 耘 多 年, 只 需 要 把 各 环 节 进 行 有 效 串 联, 将 成 为 A 股 市 场 最 为 纯 正 的 能 源 互 联 网 公 司 1) 主 干 网 领 域 : 公 司 电 力 自 动 化 领 域 产 品 线 覆 盖 了 电 力 系 统 发 输 变 配 用 电 各 环 节, 是 国 内 少 数 几 家 能 够 提 供 电 力 自 动 化 整 体 解 决 方 案 的 厂 家 之 一, 具 备 非 常 强 的 竞 争 力 ; 2) 微 网 领 域 : 在 新 能 源 发 电 领 域, 公 司 能 够 为 风 光 等 新 能 源 介 质 上 网 提 供 整 体 自 动 化 接 入 方 案 以 及 分 布 式 发 电 站 提 供 监 控 管 理 系 统, 可 以 有 效 监 控 和 获 取 分 布 式 能 源 相 关 信 息 数 据 ; 3) 用 户 端 领 域 :(1) 用 电 信 息 化 耕 耘 多 年, 在 电 网 公 司 历 史 用 电 采 集 终 端 招 标 中 中 标 比 例 超 过 5%;(2) 燃 气 自 动 化 : 集 燃 气 生 产 调 度 运 营 控 制 为 一 体 的 燃 气 自 动 化 系 统 覆 盖 了 全 国 20 多 个 省 市 百 余 个 燃 气 企 业, 是 目 前 国 内 最 大 的 燃 气 自 动 化 系 统 供 应 商 ;(3) 水 务 信 息 化 : 推 出 涵 盖 表 务 系 统 生 产 运 营 管 理 全 网 络 交 互 平 台 功 能 的 智 慧 水 务 综 合 解 决 方 案, 在 长 春 聊 城 等 水 务 公 司 得 到 应 用, 并 拓 展 2015 年 3 月 27 日 强 烈 推 荐 维 持 评 级 天 龙 合 光 理 电 估 (300029) 值 : 33.00 元 中 报 点 评 交 易 数 据 (2015-3-26) 收 盘 价 ( 元 ) 22.61 近 12 个 月 最 高 / 最 低 24.58/7.96 总 股 本 ( 百 万 股 ) 378.90 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 284.14 流 通 股 比 例 % 74.99% 总 市 值 ( 亿 元 ) 85.67 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 64.24 该 股 与 沪 深 300 走 势 比 较 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 证 券 研 究 报 告 1 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 分 析 师 积 成 电 子 沪 深 300 分 析 师 : 陈 龙 执 业 证 书 编 号 :S0100511080002 电 话 :(021)68885796 Email:chenlong@mszq.com 地 址 : 上 海 浦 东 新 区 浦 东 南 路 588 号 浦 发 银 行 大 厦 31 楼 200120 相 关 研 究
到 水 质 监 测 领 域 ;(4) 能 源 管 理 信 息 化 : 公 司 承 建 的 山 东 省 节 能 信 息 系 统 平 台 建 设 项 目 业 务 范 围 覆 盖 了 全 省 17 个 地 市 140 个 县 和 省 重 点 用 能 单 位 的 节 能 信 息 系 统, 同 时 已 成 功 实 施 了 天 津 山 东 广 西 甘 肃 银 川 等 十 多 个 省 市 级 节 能 信 息 化 系 统, 形 成 覆 盖 能 源 管 理 部 门 和 用 能 单 位 的 智 慧 能 源 解 决 方 案 做 最 纯 正 的 能 源 互 联 网 公 司 : 我 们 认 为 公 司 在 能 源 互 联 网 中 的 主 干 网 领 域 具 备 较 强 竞 争 力, 可 以 对 主 干 网 发 输 变 配 等 领 域 进 行 有 效 整 合, 优 化 电 网 综 合 能 效 ; 而 在 微 网 中 能 够 采 集 能 源 供 应 各 种 数 据 并 进 行 监 控 管 理, 从 而 实 现 能 源 供 应 的 高 效 化 ; 在 用 户 端, 公 司 在 电 力 燃 气 水 务 等 领 域 的 居 民 用 户 端 以 及 企 业 用 户 端 均 有 较 长 时 间 和 较 多 用 户 积 累 ; 由 此 可 见 公 司 具 备 把 主 干 网 + 微 网 + 用 户 端 各 环 节 内 在 关 系 通 过 互 联 网 进 行 有 机 整 合 的 能 力, 从 而 实 现 能 源 的 经 济 性 高 效 性 及 环 保 性, 也 彰 显 出 公 司 是 目 前 市 场 上 最 为 纯 正 的 能 源 互 联 网 公 司 未 来 累 计 投 资 不 超 过 3 亿 元 布 局 能 源 互 联 网 : 公 司 将 通 过 能 源 公 司 积 极 布 局 和 完 善 能 源 互 联 网 各 环 节, 第 一 期 公 司 将 投 资 1 亿 元 推 进 产 业 布 局, 未 来 公 司 将 根 据 产 业 布 局 情 况, 通 过 各 种 融 资 方 式 投 入 3 亿 元 进 行 产 业 布 局, 彰 显 公 司 布 局 能 源 互 联 网 决 心 积 极 推 进 军 工 并 购 基 金 募 资, 军 工 并 购 有 望 加 快 落 地, 利 于 公 司 价 值 重 估 公 司 与 北 京 久 远 共 同 设 立 久 成 军 工 产 业 并 购 基 金, 投 资 方 向 集 中 于 军 工 信 息 化 领 域, 将 推 动 军 用 民 用 技 术 成 果 双 向 转 移, 促 进 军 工 和 民 营 经 济 融 合 发 展, 该 并 购 基 金 的 设 立 有 助 于 公 司 培 育 和 发 展 新 的 增 长 点, 对 公 司 长 远 发 展 具 有 重 要 意 义 目 前 公 司 在 积 极 推 进 军 工 产 业 并 购 基 金 募 资, 预 计 随 着 基 金 募 集 资 金 到 位, 军 工 并 购 项 目 将 落 地, 市 场 将 对 公 司 进 行 价 值 重 估, 估 值 有 望 大 幅 提 升 能 源 管 理 系 统 发 展 潜 力 大, 发 展 前 景 广 阔 公 司 能 源 管 理 自 动 化 业 务 发 展 迅 速, 已 成 功 实 施 了 天 津 山 东 广 西 甘 肃 银 川 等 十 多 个 省 市 级 节 能 信 息 化 系 统, 其 中 承 建 的 山 东 省 节 能 信 息 系 统 平 台 建 设 项 目 业 务 范 围 覆 盖 了 全 省 17 个 地 市 140 个 县 和 省 重 点 用 能 单 位 的 节 能 信 息 系 统, 对 提 高 节 能 主 管 部 门 节 能 监 察 机 构 重 点 用 能 单 位 节 能 信 息 化 管 理 水 平 具 有 重 要 意 义, 目 前 已 经 形 成 覆 盖 能 源 管 理 部 门 和 用 能 单 位 的 完 善 的 智 慧 能 源 解 决 方 案, 在 节 能 发 展 的 大 趋 势 下, 发 展 前 景 广 阔 三 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 我 们 预 计 2015-2016 年 EPS 分 别 为 0.49 元 0.66 元, 对 应 的 市 盈 率 分 别 为 46 倍 34 倍, 公 司 积 极 布 局 能 源 互 联 网, 同 时 推 进 军 工 并 购 加 快 落 地, 公 司 价 值 将 被 重 估, 估 值 有 望 大 幅 提 升, 维 持 公 司 强 烈 推 荐 的 投 资 评 级, 合 理 估 值 33 元 四 风 险 提 示 : 军 工 并 购 进 度 低 预 期, 电 网 投 资 低 预 期 盈 利 预 测 与 财 务 指 标 项 目 / 年 度 2013A 2014A 2015E 2016E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 886 1,109 1,353 1,659 增 长 率 (%) 6.18% 25.17% 22.05% 22.58% 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 ( 百 万 元 ) 114 130 185 251 增 长 率 (%) 11.07% 13.62% 42.76% 35.62% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.30 0.34 0.49 0.66 PE 75.05 66.50 46.27 34.12 PB 6.88 6.34 5.31 4.55 资 料 来 源 : 民 生 证 券 研 究 院 积 成 电 子 (002339) 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 证 券 研 究 报 告 2
公 司 财 务 报 表 数 据 预 测 汇 总 利 润 表 资 产 负 债 表 项 目 ( 百 万 元 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 项 目 ( 百 万 元 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 一 营 业 总 收 入 886 1,109 1,353 1,659 货 币 资 金 404 481 1,069 1,303 减 : 营 业 成 本 577 722 861 1,029 应 收 票 据 23 26 9 12 营 业 税 金 及 附 加 7 7 8 10 应 收 账 款 568 684 271 332 销 售 费 用 71 87 101 121 预 付 账 款 30 30 37 45 管 理 费 用 138 168 198 236 其 他 应 收 款 25 31 38 47 财 务 费 用 (0) (1) (1) (2) 存 货 201 283 338 404 资 产 减 值 损 失 7 9 11 12 其 他 流 动 资 产 0 1 0 0 加 : 投 资 收 益 3 0 0 0 流 动 资 产 合 计 1,251 1,535 1,761 2,142 二 营 业 利 润 89 116 176 252 长 期 股 权 投 资 27 0 0 0 加 : 营 业 外 收 支 净 额 47 40 43 43 固 定 资 产 41 211 136 128 三 利 润 总 额 136 156 219 295 在 建 工 程 152 66 66 66 减 : 所 得 税 费 用 12 15 20 27 无 形 资 产 141 142 10 8 四 净 利 润 123 141 199 269 其 他 非 流 动 资 产 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 的 利 润 114 130 185 251 非 流 动 资 产 合 计 395 458 313 291 五 基 本 每 股 收 益 ( 元 ) 0.30 0.34 0.49 0.66 资 产 总 计 1,646 1,993 2,075 2,432 短 期 借 款 0 100 0 0 主 要 财 务 指 标 应 付 票 据 13 69 82 98 项 目 2013A 2014A 2015E 2016E 应 付 账 款 214 299 357 427 EV/EBITDA 94.56 67.74 43.15 30.00 预 收 账 款 13 13 16 19 成 长 能 力 : 其 他 应 付 款 7 10 5 5 营 业 收 入 同 比 6.18% 25.17% 22.05 % 22.58% 应 交 税 费 16 14 0 0 营 业 利 润 同 比 -16.0% 31.2% 51.2% 43.4% 其 他 流 动 负 债 56 0 0 0 净 利 润 同 比 6.9% 14.3% 41.1% 34.9% 流 动 负 债 合 计 347 523 460 549 营 运 能 力 : 长 期 借 款 0 0 0 0 应 收 账 款 周 转 率 1.65 1.77 2.84 5.51 其 他 非 流 动 负 债 0 0 0 0 存 货 周 转 率 4.38 4.58 4.36 4.47 非 流 动 负 债 合 计 0 0 0 0 总 资 产 周 转 率 0.58 0.61 0.67 0.74 负 债 合 计 347 577 460 549 盈 利 能 力 与 收 益 质 量 : 股 本 379 379 379 379 毛 利 率 34.9% 34.9% 36.4% 37.9% 资 本 公 积 459 459 459 459 净 利 率 12.9% 11.7% 13.7% 15.1% 留 存 收 益 407 514 699 951 总 资 产 净 利 率 ROA 8.1% 7.8% 9.8% 11.9% 少 数 股 东 权 益 53 63 77 95 净 资 产 收 益 率 ROE 11.1% 10.9% 13.4% 15.4% 所 有 者 权 益 合 计 1,245 1,352 1,615 1,883 资 本 结 构 与 偿 债 能 力 : 负 债 和 股 东 权 益 合 计 1,646 1,993 2,075 2,432 流 动 比 率 3.61 2.94 3.83 3.90 资 产 负 债 率 21.1% 29.0% 22.2% 22.6% 现 金 流 量 表 长 期 借 款 / 总 负 债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项 目 ( 百 万 元 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 每 股 指 标 ( 元 ) 经 营 活 动 现 金 流 量 17 38 635 232 每 股 收 益 0.30 0.34 0.49 0.66 投 资 活 动 现 金 流 量 (106) (50) 52 0 每 股 经 营 现 金 流 量 0.04 0.10 1.68 0.61 筹 资 活 动 现 金 流 量 159 74 (99) 2 每 股 净 资 产 3.29 3.57 4.26 4.97 69 62 588 234 资 料 来 源 : 民 生 证 券 研 究 院 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 证 券 研 究 报 告 3
分 析 师 与 研 究 助 理 简 介 陈 龙, 华 中 科 技 大 学 工 学 与 管 理 学 双 学 士, 经 济 学 硕 士 曾 就 职 于 上 海 电 气 集 团 股 份 有 限 公 司, 具 备 多 年 行 业 工 作 经 验 2011 年 2 月, 加 盟 民 生 证 券 有 限 责 任 公 司, 电 气 设 备 与 新 能 源 行 业 分 析 师, 覆 盖 电 气 设 备 新 能 源 等 行 业 分 析 师 承 诺 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 和 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明 民 生 证 券 研 究 院 : 北 京 : 北 京 市 东 城 区 建 国 门 内 大 街 28 号 民 生 金 融 中 心 A 座 17 层 ; 100005 上 海 : 浦 东 新 区 浦 东 南 路 588 号 ( 浦 发 大 厦 )31 楼 F 室 ;200120 深 圳 : 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 7888 号 东 海 国 际 中 心 A 座 ;518040 评 级 说 明 公 司 评 级 标 准 投 资 评 级 说 明 以 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 股 价 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 行 业 评 级 标 准 以 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 指 数 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 强 烈 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 中 性 回 避 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 20% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 10%~20% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 10% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 5% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 证 券 研 究 报 告 4
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