2015 年 12 月 23 日 证 券 研 究 报 告 新 股 分 析 报 告 星 光 影 视 (834608) 传 媒 下 游 行 业 高 增 力 保 好 业 绩, 星 光 闪 耀 只 待 时 间 投 资 要 点 全 资 质 强 势 支 持 文 化 产 业 星 光 影 视 是 一 家 国 内 顶 尖 的 向 文 化 产 业 提 供 设 备 支 持 的 公 司, 主 要 是 向 客 户 提 供 装 备 系 统 集 成 和 文 化 产 业 综 合 配 套 服 务, 包 括 广 播 影 视 舞 台 剧 场 演 出 演 艺 系 统 集 成 等 公 司 拥 有 30 个 相 关 资 质, 可 以 为 文 化 产 业 提 供 全 方 位 的 支 持 服 务 下 游 产 业 空 间 巨 大, 公 司 产 品 需 求 高 速 增 长 确 定 以 广 播 电 视 业 文 化 基 础 设 施 业 多 媒 体 行 业 文 化 旅 游 业 为 主 的 公 司 下 游 产 业 近 年 呈 爆 发 式 增 长 预 计 到 十 二 五 结 束 之 日, 上 述 行 业 覆 盖 人 口 的 比 率 将 接 近 百 分 之 百, 为 这 些 行 业 提 供 服 务 支 撑 的 星 光 影 视 将 会 充 分 受 益 专 利 技 术 优 势 在 握, 供 应 链 完 善 公 司 拥 有 181 项 专 利 发 明,27 项 软 件 著 作 权, 3 项 顶 级 域 名, 在 行 业 内 具 有 极 强 的 排 他 性, 属 于 国 内 文 化 产 业 装 备 制 造 及 系 统 集 成 领 域 的 龙 头 企 业 公 司 拥 有 经 验 丰 富 且 数 量 众 多 的 技 术 团 队 在 项 目 中, 公 司 既 能 生 产 文 化 产 业 装 备, 又 能 为 文 化 产 业 装 备 集 成, 同 时 还 能 提 供 文 化 产 业 配 套 服 务 及 个 性 化 服 务 业 界 广 泛 看 好, 多 次 合 作 知 名 重 点 项 目 公 司 曾 经 为 中 央 电 视 台 江 苏 电 视 台 打 造 新 演 播 室, 承 接 人 民 大 会 堂 室 内 照 明 工 程, 国 家 话 剧 院 舞 台 光 亮 工 程, 曾 参 与 到 上 海 世 博 会 开 幕 式 方 案, 为 北 京 奥 运 会 开 幕 式 制 作 道 具, 合 作 客 户 遍 及 31 个 省 市 自 治 区, 工 程 输 出 至 亚 洲 欧 洲 非 洲 美 洲 等 20 多 个 国 家, 连 续 十 年 获 得 广 电 行 业 十 大 制 播 民 族 品 牌 盈 利 预 测 : 我 们 预 计, 虽 然 公 司 在 2014 年 的 收 入 增 速 相 对 较 低, 但 考 虑 到 2015 年 整 个 影 视 娱 乐 行 业 呈 现 爆 发 性 的 增 长, 无 论 是 电 影 电 视, 还 是 商 业 会 展, 市 场 需 求 均 开 始 快 速 放 量, 在 这 样 的 背 景 下, 我 们 预 计 公 司 的 主 营 业 务 将 出 现 明 显 的 改 善, 预 计 2015 年 到 2017 年, 公 司 的 营 业 收 入 将 分 别 达 到 9.4 亿 10.8 亿 12.9 亿, 对 应 的 EPS 为 0.67 元 0.74 元 0.82 元, 虽 然 信 息 科 技 咨 询 与 其 它 服 务 业 的 估 值 水 平 超 过 50 倍, 但 由 于 样 本 的 问 题, 股 转 系 统 的 行 业 估 值 水 平 缺 乏 足 够 参 考 价 值, 我 们 综 合 了 信 息 科 技 咨 询 与 其 它 服 务 业 和 影 视 娱 乐 业 的 估 值 水 平, 给 予 公 司 2015 年 20 倍 的 PE, 对 应 目 标 价 13.4 元 由 于 新 三 板 存 在 流 动 性 不 足 等 风 险, 故 本 报 告 旨 在 介 绍 公 司 基 本 情 况, 不 做 投 资 评 级 建 议 西 南 证 券 研 究 发 展 中 心 分 析 师 : 刘 言 执 业 证 号 :S1250515070002 电 话 :023-67791663 邮 箱 :liuyan@swsc.com.cn 本 次 发 行 情 况 发 行 前 总 股 本 ( 万 股 ) 14062.5 本 次 发 行 ( 万 股 ) 0 发 行 后 总 股 本 ( 万 股 ) 14062.5 2014 年 每 股 收 益 ( 摊 薄 后 ) ( 元 ) 0.63 2014 年 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 的 每 股 收 益 ( 摊 薄 后 ) ( 元 ) 0.62 主 要 指 标 (2014 年 ) 每 股 净 资 产 ( 元 ) 4.74 毛 利 率 (%) 27.13 流 动 比 率 ( 倍 ) 1.51 速 动 比 率 ( 倍 ) 1.27 应 收 账 款 周 转 率 ( 次 ) 1.59 资 产 负 债 率 ( 合 并 报 表 )(%) 57.1 净 资 产 收 益 率 ( 加 权 平 均 )(%) 13.8 相 关 研 究 风 险 提 示 : 行 业 发 展 或 低 于 预 期 传 媒 服 务 替 代 技 术 或 出 现 指 标 / 年 度 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 796.62 940.01 1081.02 1297.22 增 长 率 3.34% 18.00% 15.00% 20.00% 归 属 母 公 司 净 利 润 ( 百 万 元 ) 88.55 93.70 104.45 114.99 增 长 率 8.46% 5.82% 11.47% 10.09% 每 股 收 益 EPS( 元 ) 0.63 0.67 0.74 0.82 净 资 产 收 益 率 ROE 13.30% 12.19% 11.96% 11.64% PE 0 0 0 0 PB 0.00 0.00 0.00 0.00 数 据 来 源 :Wind, 西 南 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分
目 录 1. 公 司 概 况 : 文 化 产 业 的 支 持 者... 1 2. 行 业 分 析 : 文 化 产 业 未 来 空 间 巨 大... 3 2.1 文 化 产 业 高 速 发 展... 3 2.2 下 游 产 业 增 长 喜 人... 5 3. 公 司 分 析... 6 3.1 掌 握 专 利 优 势, 技 术 全 面 领 先... 6 3.2 人 才 储 备 充 足, 产 业 链 完 整... 7 3.3 成 功 案 例 众 多, 业 界 口 碑 上 佳... 7 3.4 全 资 质 优 势 明 显... 9 4. 盈 利 预 测 与 估 值... 9 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分
图 目 录 图 1: 公 司 近 年 来 主 营 业 务 收 入 ( 万 元 )... 1 图 2:2014 年 主 营 业 务 收 入 构 成... 1 图 3: 公 司 的 股 权 结 构... 3 图 4: 文 化 产 业 增 加 值 ( 亿 )... 4 图 5:2014 年 文 化 产 业 各 资 产 业 增 加 值 占 比... 4 图 6: 全 国 广 播 影 视 收 入 ( 亿 元 )... 5 图 7: 全 国 各 类 文 化 机 构 数 量 ( 个 )... 5 图 8: 我 国 旅 游 行 业 增 长 情 况... 6 表 目 录 表 1: 公 司 主 营 业 务... 2 表 2:2014 年 文 化 产 业 增 加 值 明 细... 4 表 3: 星 光 影 视 专 利 优 势... 7 表 4: 星 光 影 视 人 才 技 术 优 势... 7 表 5: 星 光 影 视 成 功 案 例... 8 表 6: 股 转 系 统 信 息 科 技 咨 询 与 其 它 服 务 的 估 值 水 平...10 表 7:A 股 信 息 科 技 咨 询 与 其 它 服 务 的 估 值 水 平...10 附 表 : 财 务 预 测 与 估 值...11 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分
1. 公 司 概 况 : 文 化 产 业 的 支 持 者 星 光 影 视 是 一 家 注 册 地 在 北 京, 于 2015 年 11 月 27 日 接 到 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 的 通 知, 允 许 公 司 在 股 转 系 统 ( 新 三 板 ) 挂 牌 交 易, 交 易 方 式 为 协 议 转 让 星 光 影 视 是 一 家 向 文 化 产 业 提 供 设 备 支 持 的 公 司, 位 于 文 化 产 业 的 上 游, 主 要 是 向 客 户 提 供 装 备 系 统 集 成 和 文 化 产 业 综 合 配 套 服 务, 包 括 : 广 播 影 视 舞 台 剧 场 演 出 演 艺 展 览 旅 游 等 文 化 产 业 的 装 备 研 发 定 制 生 产 系 统 集 成 及 综 合 配 套 服 务 2014 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 7.9 亿, 较 2013 年 7.7 亿 的 水 平 提 高 了 约 3.3% 其 中, 主 营 业 务 有 三 个 组 成 部 分 : 文 化 产 业 装 备 系 统 集 成 业 务 2014 年 实 现 收 入 6.9 亿, 占 同 期 营 业 收 入 的 87% 该 业 务 主 要 是 : 在 广 播 影 视 舞 台 剧 场 演 出 演 艺 展 览 旅 游 等 文 化 产 业 中, 根 据 客 户 的 差 异 化 需 求, 通 过 创 意 设 计 定 向 研 发 定 制 生 产 定 制 化 采 购 工 程 施 工 安 装 调 试 功 能 扩 展 跟 踪 维 护 的 模 式, 提 供 包 括 照 明 设 备 音 视 频 设 备 音 响 设 备 机 械 设 备 控 制 设 备 的 全 方 位 综 合 工 程 集 成 文 化 产 业 综 合 配 套 服 务 业 务 2014 年 实 现 收 入 6165 万, 占 同 期 营 业 收 入 的 7.7% 该 业 务 主 要 是 : 在 演 出 演 艺 展 览 旅 游 等 文 化 活 动 中, 根 据 客 户 的 定 制 需 求, 提 供 文 化 活 动 合 作 服 务 文 化 活 动 技 术 服 务 文 化 内 容 制 作 服 务 影 视 文 化 照 明 设 备 销 售 业 务 2014 年 实 现 收 入 2484 万, 占 同 期 营 业 收 入 的 3.1% 该 业 务 主 要 是 : 照 明 设 备 吊 挂 设 备 布 光 设 备 控 制 设 备 的 定 向 研 发 定 制 生 产 直 接 销 售 图 1: 公 司 近 年 来 主 营 业 务 收 入 ( 万 元 ) 图 2:2014 年 主 营 业 务 收 入 构 成 90000 80000 79,662 77,086 3% 2% 70000 8% 60000 50000 40000 30000 2014 年 2013 年 文 化 产 业 装 备 系 统 集 成 文 化 产 业 综 合 配 套 服 务 影 视 文 化 照 明 设 备 销 售 其 他 20000 10000 8,908 8,190 87% 0 营 业 收 入 净 利 润 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 西 南 证 券 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 西 南 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 1
表 1: 公 司 主 营 业 务 一 级 分 类 二 级 分 类 定 义 在 广 播 影 视 领 域 中, 将 照 明 设 备 音 响 设 备 机 械 设 备 控 制 系 统, 通 过 创 意 设 计 定 向 研 发 文 化 产 业 装 备 系 统 集 成 文 化 产 业 综 合 配 套 服 务 文 化 产 业 装 备 直 接 销 售 广 播 影 视 设 备 系 统 集 成 文 化 活 动 设 备 系 统 集 成 舞 台 行 业 设 备 系 统 集 成 建 筑 景 观 设 备 系 统 集 成 音 视 频 设 备 系 统 集 成 文 化 活 动 合 作 服 务 文 化 活 动 技 术 服 务 文 化 内 容 制 作 服 务 照 明 设 备 直 接 销 售 定 制 生 产 配 套 采 购 工 程 施 工 安 装 调 试 功 能 拓 展 跟 踪 维 护 的 模 式, 以 系 统 集 成 的 模 式 提 供 给 客 户 在 演 出 演 艺 展 览 旅 游 等 文 化 活 动 领 域 中, 将 照 明 设 备 音 响 设 备 机 械 设 备 控 制 系 统, 通 过 创 意 设 计 定 向 研 发 定 制 生 产 配 套 采 购 工 程 施 工 安 装 调 试 功 能 拓 展 跟 踪 维 护 的 模 式, 以 系 统 集 成 的 模 式 提 供 给 客 户 在 舞 台 剧 场 行 业 中, 将 照 明 设 备 音 响 设 备 机 械 设 备 控 制 系 统, 通 过 创 意 设 计 定 向 研 发 定 制 生 产 配 套 采 购 工 程 施 工 安 装 调 试 功 能 拓 展 跟 踪 维 护 的 模 式, 以 系 统 集 成 的 模 式 提 供 给 客 户 在 建 筑 景 观 中, 将 照 明 设 备 音 响 设 备 机 械 设 备 控 制 系 统, 通 过 创 意 设 计 定 向 研 发 定 制 生 产 配 套 采 购 工 程 施 工 安 装 调 试 功 能 拓 展 跟 踪 维 护 的 模 式, 以 系 统 集 成 的 模 式 提 供 给 客 户 在 广 播 电 视 领 域 中, 将 演 播 室 播 总 控 转 播 车 中 的 音 视 频 制 播 传 系 统, 通 过 创 意 设 计 定 向 研 发 定 制 生 产 配 套 采 购 工 程 施 工 安 装 调 试 功 能 拓 展 跟 踪 维 护 的 模 式, 以 系 统 集 成 的 模 式 提 供 给 客 户 策 划 组 织 协 调 实 施 国 内 外 大 型 活 动 开 闭 幕 式 文 化 演 出 庆 典 音 乐 会 舞 台 剧 演 出 等 文 化 活 动 领 域 的 创 意 设 计 活 动 指 导 器 材 租 赁 多 媒 体 影 像 服 务 现 场 技 术 服 务 文 化 活 动 领 域 相 关 纪 录 片 宣 传 片 的 制 片 策 划 组 织 人 员 拍 摄 后 期 制 作 服 务 照 明 设 备 吊 挂 设 备 布 光 设 备 控 制 设 备 的 定 向 研 发 定 制 生 产 直 接 销 售 数 据 来 源 : 公 司 公 告 西 南 证 券 公 司 董 事 长 陈 瑞 福 先 生 从 业 超 过 20 年, 并 一 直 为 公 司 的 实 际 控 制 人, 其 本 人 和 其 控 股 子 公 司 累 计 持 有 星 光 影 视 约 45% 的 股 权 另 一 方 面, 公 司 的 主 要 股 东 多 有 着 深 厚 的 行 业 背 景 和 丰 富 的 从 业 经 验, 无 论 在 技 术 支 持 和 渠 道 帮 助 上 都 可 以 为 公 司 发 展 提 供 可 靠 的 保 障 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 2
图 3: 公 司 的 股 权 结 构 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 西 南 证 券 2. 行 业 分 析 : 文 化 产 业 未 来 空 间 巨 大 作 为 向 文 化 企 业 提 供 技 术 和 硬 件 支 持 的 企 业, 公 司 未 来 下 游 市 场 将 长 期 保 持 繁 荣, 这 为 公 司 的 发 展 提 供 了 一 个 相 当 有 利 的 条 件 2.1 文 化 产 业 高 速 发 展 近 年 来, 随 和 国 内 经 济 的 转 型, 经 济 增 速 开 始 从 过 去 的 高 速 向 中 高 速 切 换, 经 济 增 长 面 临 较 为 明 显 的 压 力 但 是, 在 口 红 效 应 的 影 响 下, 国 内 文 化 产 业 却 呈 现 兴 兴 向 荣 的 迹 象, 到 2014 年, 全 国 文 化 及 相 关 产 业 的 增 加 值 达 到 23940 亿 元, 同 比 增 长 12.1%, 高 于 同 期 全 国 经 济 增 速 约 4 个 百 分 点 ( 按 现 价 计 算 ) 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 3
在 文 化 产 业 之 中, 文 化 制 造 业 增 加 值 9913 亿 元, 比 上 年 增 长 8.2%, 占 文 化 及 相 关 产 业 增 加 值 的 比 重 为 41.4%; 文 化 批 发 零 售 业 增 加 值 2386 亿 元, 增 长 11.2%, 占 10.0%; 文 化 服 务 业 增 加 值 11641 亿 元, 增 长 15.9%, 占 48.6%, 呈 现 飞 速 的 发 展 态 势 我 们 认 为, 从 目 前 的 趋 势 来 看, 经 济 将 长 期 保 持 增 速 走 弱 的 趋 势, 所 以 口 红 效 应 和 消 费 习 惯 的 转 变 将 场 次 维 护 文 化 产 业 呈 现 高 度 景 气 的 局 面 在 这 样 的 背 景 下, 公 司 作 为 文 化 产 业 的 上 游 服 务 商, 将 分 享 行 业 高 景 气 的 红 利 图 4: 文 化 产 业 增 加 值 ( 亿 ) 30000 25000 20000 图 5:2014 年 文 化 产 业 各 资 产 业 增 加 值 占 比 文 化 批 发 零 售 业 10% 15000 10000 文 化 产 业 增 加 值 文 化 制 造 业 41% 文 化 服 务 业 49% 5000 0 2011 2012 2013 2014 数 据 来 源 : 统 计 局, 西 南 证 券 数 据 来 源 : 统 计 局, 西 南 证 券 表 2:2014 年 文 化 产 业 增 加 值 明 细 2014 年 文 化 及 相 关 产 业 增 加 值 核 算 结 果 类 别 名 称 绝 对 额 ( 亿 元 ) 同 比 增 长 (%) 所 占 比 重 (%) 合 计 23940 12.1 100.0 第 一 部 分 文 化 产 品 的 生 产 14671 15.6 61.3 一 新 闻 出 版 发 行 服 务 1209 5.2 5.1 二 广 播 电 视 电 影 服 务 1059 4.5 4.4 三 文 化 艺 术 服 务 1127 7.0 4.7 四 文 化 信 息 传 输 服 务 2429 36.5 10.1 五 文 化 创 意 和 设 计 服 务 4107 17.5 17.2 六 文 化 休 闲 娱 乐 服 务 1702 11.2 7.1 七 工 艺 美 术 品 的 生 产 3037 13.6 12.7 第 二 部 分 文 化 相 关 产 品 的 生 产 9269 7.1 38.7 八 文 化 产 品 生 产 的 辅 助 生 产 2835 12.7 11.8 九 文 化 用 品 的 生 产 5564 6.6 23.2 十 文 化 专 用 设 备 的 生 产 869-5.7 3.6 数 据 来 源 : 统 计 局 西 南 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 4
2.2 下 游 产 业 增 长 喜 人 公 司 的 下 游 产 业 大 致 分 为 以 下 几 类 : 广 播 电 视 行 业 文 化 基 础 设 施 行 业 文 化 旅 游 行 业 以 及 多 媒 体 行 业 对 于 广 播 电 视 行 业 而 言,2014 年 我 国 卫 星 电 视 的 普 及 率 进 一 步 推 广, 受 到 电 视 网 络 覆 盖 的 人 群 和 区 域 进 一 步 增 加 截 止 到 2015 年 年 初, 全 国 广 播 人 口 覆 盖 率 突 破 98% 电 视 人 口 覆 盖 率 达 到 98.72%, 根 据 十 二 五 的 相 关 规 划, 到 十 二 五 结 束 之 日, 全 国 的 广 播 电 视 覆 盖 率 将 突 破 99% 图 6: 全 国 广 播 影 视 收 入 ( 亿 元 ) 数 据 来 源 : 公 开 资 料, 西 南 证 券 在 文 化 基 础 设 施 行 业 方 面, 国 家 十 二 五 时 期 文 化 改 革 发 展 规 划 纲 要 提 出 要 不 断 提 高 人 民 的 科 学 文 化 素 养, 丰 富 人 民 的 精 神 文 化 生 活 现 在, 各 级 政 府 已 经 在 城 市 县 乡 中 大 力 推 动 建 造 图 书 馆 艺 术 文 化 中 心 剧 院 电 影 院 等 公 共 文 化 科 技 设 施, 这 些 场 所 都 是 文 化 基 础 设 施 的 应 用 市 场 在 2013 年 中 央 提 出 八 项 规 定 后, 文 化 部 门 进 一 步 放 权, 民 间 资 本 进 入 文 化 基 础 设 施 行 业, 文 化 基 础 设 施 的 数 量 和 质 量 都 进 入 稳 步 增 长 的 时 期 图 7: 全 国 各 类 文 化 机 构 数 量 ( 个 ) 数 据 来 源 : 公 开 资 料, 西 南 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 5
文 化 旅 游 是 早 已 产 生 但 在 近 年 来 发 展 势 头 较 迅 猛 的 一 种 旅 行 产 业 与 自 然 风 光 不 同 的 是, 文 化 旅 游 更 着 重 对 于 景 区 古 迹 名 人 以 及 历 史 的 打 造, 而 最 常 见 最 直 观 的 方 式 便 是 文 化 演 出, 例 如 西 安 大 唐 芙 蓉 园 开 封 清 明 上 河 园 等 文 化 旅 游 对 于 景 区 的 文 化 产 业 装 备 在 数 量 和 质 量 上 均 有 极 高 的 要 求, 同 时, 节 目 质 量 形 式 以 及 创 新 性 也 广 泛 影 响 着 文 化 旅 游 的 可 持 续 性 大 量 的 设 备 和 编 演 的 专 业 要 求, 也 给 文 化 旅 游 设 置 了 行 业 壁 垒 随 着 人 民 物 质 生 活 水 平 的 提 高, 文 化 旅 游 产 业 将 进 入 快 速 发 展 阶 段 图 8: 我 国 旅 游 行 业 增 长 情 况 单 位 : 万 亿 元 数 据 来 源 : 公 开 资 料, 西 南 证 券 多 媒 体 行 业 始 终 贯 穿 在 社 会 的 各 行 各 业, 是 当 今 生 活 中 不 可 缺 少 的 一 部 分 在 文 化 演 出 中, 多 媒 体 设 备 和 技 术 的 运 用 在 近 几 年 更 是 达 到 了 较 高 的 水 准 我 国 的 电 影 传 媒 业 文 化 演 出 业 甚 至 城 市 的 多 媒 体 宣 传 都 正 处 迅 速 发 展 中, 对 多 媒 体 设 备 和 技 术 的 需 求 与 日 俱 增, 这 无 疑 会 带 动 多 媒 体 行 业 的 全 速 前 进 3. 公 司 分 析 星 光 影 视 拥 有 顶 尖 的 专 业 技 术 团 队 做 支 撑, 具 备 国 内 一 流 的 文 化 产 业 装 备 系 统 设 计 操 作 及 安 装 调 试 水 平, 曾 为 国 内 外 著 名 的 电 视 台 及 赛 事 展 会 等 提 供 文 化 产 业 综 合 配 套 服 务, 具 有 丰 富 的 行 业 经 验 3.1 掌 握 专 利 优 势, 技 术 全 面 领 先 作 为 技 术 服 务 的 提 供 商, 技 术 水 平 是 公 司 乃 以 生 存 的 最 根 本 保 障, 也 是 公 司 是 否 能 在 未 来 进 一 步 发 展 的 基 础 星 光 影 视 是 一 家 非 常 重 视 专 业 技 术 研 发 的 公 司, 截 止 到 公 转 书 公 告 期, 公 司 的 专 利 技 术 情 况 包 括 : 第 一,181 项 发 明 专 利 ( 不 包 含 4 项 在 申 请 专 利 ); 第 二,27 项 软 件 著 作 权 ; 第 三,3 项 顶 级 域 名 ; 第 四,30 项 各 级 各 类 许 可 资 质 专 利 数 量 的 积 累 为 公 司 未 来 的 业 务 发 展 提 供 了 可 靠 的 壁 垒, 有 力 的 提 升 了 公 司 业 务 的 排 他 性 和 核 心 竞 争 力, 为 公 司 在 未 来 成 长 为 行 业 领 军 企 业 奠 定 了 坚 实 的 基 础 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 6
表 3: 星 光 影 视 专 利 优 势 专 利 及 资 质 类 型 数 量 说 明 发 明 专 利 181 在 申 请 专 利 4 软 件 著 作 权 27 域 名 3 均 为 国 家 顶 级 注 册 域 名 证 书 全 资 质 各 类 许 可 资 质 30 数 据 来 源 : 资 料 来 源 : 公 司 公 告 西 南 证 券 3.2 人 才 储 备 充 足, 产 业 链 完 整 作 为 一 家 技 术 含 量 较 高 的 公 司, 人 才 是 公 司 最 为 重 要 的 资 源 之 一, 公 司 所 处 的 文 化 产 业 装 备 制 造 及 系 统 集 成 行 业 属 于 智 力 密 集 型 行 业, 对 人 才 专 业 程 度 要 求 较 高 星 光 影 视 在 多 年 的 经 营 中 汇 集 了 包 含 电 子 自 动 化 机 械 等 专 业 领 域 的 人 才, 形 成 了 以 高 学 历 高 水 平 且 经 验 丰 富 的 专 家 为 核 心 团 队 的 技 术 队 伍 公 司 目 前 拥 有 技 术 人 员 161 人 高 级 工 程 师 20 人 工 程 师 25 人 一 级 注 册 建 造 师 8 人 二 级 注 册 建 造 师 9 人 高 级 技 师 6 人 技 师 6 人 项 目 经 理 6 人, 人 才 队 伍 能 够 覆 盖 策 划 照 明 音 响 舞 台 机 械 经 营 等 业 务 领 域 同 时, 星 光 影 视 既 能 生 产 文 化 产 业 装 备, 又 能 为 文 化 产 业 装 备 集 成, 同 时 还 能 提 供 文 化 产 业 配 套 服 务, 这 构 成 了 一 条 完 整 的 产 业 链 星 光 影 视 不 仅 能 为 客 户 提 供 全 面 配 套 的 设 备 方 案, 还 能 够 根 据 不 同 客 户, 利 用 专 利 技 术 提 供 个 性 化 的 服 务 表 4: 星 光 影 视 人 才 技 术 优 势 技 术 团 队 人 数 说 明 高 级 工 程 师 20 工 程 师 25 一 级 注 册 建 造 师 8 二 级 注 册 建 造 师 9 高 级 技 师 6 人 才 队 伍 能 够 覆 盖 策 划 照 明 音 响 舞 台 机 械 经 营 等 业 务 领 域 技 师 6 项 目 经 理 6 技 术 人 员 161 数 据 来 源 : 资 料 来 源 : 公 司 公 告 西 南 证 券 3.3 成 功 案 例 众 多, 业 界 口 碑 上 佳 明 星 案 例 是 设 备 技 术 服 务 商 的 重 要 口 碑, 也 是 客 户 在 选 择 供 应 商 时 的 最 重 要 产 考 因 素 之 一 星 光 影 视 有 着 丰 富 的 承 接 大 型 活 动 设 计 建 造 的 成 功 经 验 其 中 包 含 为 中 央 电 视 台 打 造 LED 高 清 演 播 室, 为 2008 年 奥 运 会 提 供 活 字 印 刷 术 道 具, 承 接 人 民 大 会 堂 室 内 照 明 工 程, 承 接 国 家 话 剧 院 舞 台 灯 光 工 程, 承 接 大 报 恩 寺 夜 景 亮 化 工 程, 为 江 苏 电 视 台 建 造 全 媒 体 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 7
新 闻 演 播 室 等 在 文 化 产 业 综 合 配 套 服 务 方 面, 星 光 影 视 曾 参 与 到 上 海 世 博 会 开 幕 式 方 案, 中 博 会 开 闭 幕 式 方 案 及 十 二 届 全 运 会 开 幕 式 方 案, 承 接 了 东 亚 运 动 会 开 闭 幕 式 的 全 套 方 案 此 外, 星 光 影 视 还 向 活 动 租 赁 或 出 售 众 多 设 备, 或 者 派 出 技 术 人 员 操 作 设 备, 为 国 内 外 的 大 型 赛 会 提 供 服 务 经 过 15 年 的 经 营, 公 司 曾 合 作 过 的 客 户 遍 及 31 个 省 市 自 治 区, 工 程 输 出 至 亚 洲 欧 洲 非 洲 美 洲 等 区 域 的 20 多 个 国 家 ; 公 司 的 演 播 室 工 程 覆 盖 中 央 电 视 台 北 京 电 视 台 天 津 电 视 台 上 海 电 视 台 等 数 千 家 演 播 室, 连 续 8 年 获 得 广 电 行 业 十 大 制 播 民 族 品 牌, 在 业 内 有 着 巨 大 的 影 响 力 表 5: 星 光 影 视 成 功 案 例 星 光 影 视 成 功 案 例 1. 天 津 东 丽 新 闻 中 心 全 套 解 决 方 案 一 广 播 影 视 设 备 系 统 集 成 2. 中 央 电 视 台 LED 高 清 演 播 室 3. 大 庆 电 视 台 3600 平 米 演 播 厅 系 统 集 成 4. 凤 凰 国 际 传 媒 中 心 演 播 室 灯 光 系 统 集 成 1. 鸟 巢 吸 引 ( 舞 台 机 械 水 景 喷 泉 工 程 ) 二 文 化 活 动 设 备 系 统 集 成 2.2008 年 奥 运 会 开 幕 式 活 字 模 道 具 3. 上 海 迪 士 尼 宝 藏 湾 剧 场 舞 台 机 械 及 舞 美 道 具 文 化 产 业 装 备 系 统 集 成 文 化 产 业 综 合 配 套 服 务 数 据 来 源 : 公 司 公 告 西 南 证 券 三 舞 台 行 业 设 备 系 统 集 成 四 建 筑 景 观 设 备 系 统 集 成 五 音 视 频 设 备 系 统 集 成 一 文 化 活 动 合 作 服 务 二 文 化 活 动 技 术 服 务 4. 龙 虎 山 大 型 实 景 演 出 系 统 集 成 1. 人 民 大 会 堂 室 内 照 明 工 程 2. 中 国 国 家 话 剧 院 舞 台 灯 光 工 程 3. 汉 秀 舞 台 灯 光 及 投 影 系 统 集 成 4. 湖 南 湘 西 大 剧 院 工 程 1. 贵 州 三 线 建 设 博 物 馆 布 展 方 案 系 统 集 成 2. 奥 运 中 心 区 地 下 联 系 通 道 隧 道 照 明 工 程 3. 徐 州 奥 体 中 心 夜 景 照 明 工 程 4. 南 京 大 报 恩 寺 夜 景 亮 化 工 程 1. 江 苏 电 视 台 全 媒 体 新 闻 演 播 室 2. 广 州 电 视 台 高 清 数 字 转 播 车 3. 天 津 电 视 台 总 控 传 输 系 统 4. 野 战 卫 星 电 视 新 闻 转 播 车 群 1. 十 二 届 全 运 会 开 幕 式 2. 东 亚 运 动 会 开 闭 幕 式 全 套 方 案 3. 中 博 会 开 闭 幕 式 4. 上 海 世 博 会 开 幕 式 1.APEC 迎 宾 红 地 毯 2. 水 立 方 天 鹅 湖 演 出 3. 中 法 建 交 - 龙 马 巡 游 ( 灯 光 机 械 技 术 服 务 ) 4. 国 庆 60 年 - 复 兴 之 路 ( 灯 光 舞 美 LED 显 示 ) 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 8
3.4 全 资 质 优 势 明 显 在 星 光 影 视 拥 有 的 30 个 各 类 许 可 资 质 中, 包 含 了 文 化 产 业 设 备 制 造 文 化 产 业 配 套 服 务 的 全 部 资 质 在 竞 标 中, 客 户 往 往 会 对 文 化 产 业 设 备 文 化 产 业 配 套 服 务 同 时 招 标, 星 光 影 视 能 凭 借 整 体 性 持 续 性 更 强 的 方 案 胜 出 4. 盈 利 预 测 与 估 值 虽 然 公 司 2014 年 营 业 收 入 的 增 速 并 不 太 高, 但 是 考 虑 到 国 家 经 济 下 行, 口 红 效 应 提 升 以 及 居 民 对 文 化 娱 乐 消 费 观 念 的 转 变, 将 快 速 带 动 影 视 娱 乐 会 展 商 演 等 领 域 的 市 场 需 求 扩 张, 我 们 仍 然 看 好 公 司 未 来 的 业 绩 表 现 假 设 在 我 国 文 化 产 业 保 持 目 前 的 态 势 持 续 发 展, 且 政 策 环 境 不 发 生 重 大 变 化 的 前 提 下, 我 们 预 计 : 文 化 产 业 装 备 系 统 集 成 业 务 是 公 司 主 业, 收 入 占 比 接 近 9 成, 我 们 预 计 随 着 我 国 文 化 产 业 的 多 元 化 需 求 进 一 步 扩 张, 该 项 业 务 将 呈 现 较 快 的 发 展, 预 计 2015 年 到 2017 年 将 分 别 实 现 收 入 8.2 亿 9.4 亿 11.1 亿 文 化 产 业 综 合 配 套 服 务 业 务 作 为 公 司 的 辅 助 业 务, 收 入 占 比 在 8% 左 右 该 业 务 将 随 着 主 业 同 步 增 长, 预 计 2015 年 到 2017 年, 将 分 别 实 现 收 入 0.9 亿 1.1 亿 1.4 亿 影 视 文 化 照 明 设 备 销 售 业 务 在 公 司 业 务 中 占 比 较 低, 只 有 3% 左 右 随 着 全 产 业 链 合 作 的 加 深, 我 们 认 为 该 业 务 将 保 持 平 稳 的 发 展, 预 计 2015 年 到 2017 年, 将 分 别 实 现 收 入 0.3 亿 0.3 亿 0.4 亿 综 上, 我 们 预 计 公 司 在 2015 年 到 2017 年 的 营 业 收 入 分 别 是 9.4 亿 10.8 亿 12.9 亿, 对 应 的 EPS 为 0.67 元 0.74 元 0.82 元 目 前, 全 国 股 转 系 统 信 息 科 技 咨 询 与 其 它 服 务 的 整 体 估 值 水 平 为 : 中 位 数 51 倍 平 均 数 107 倍 ;A 股 市 场 信 息 科 技 咨 询 与 其 它 服 务 的 整 体 估 值 水 平 为 : 中 位 数 102 倍 平 均 数 112 倍 但 是 考 虑 到 股 转 系 统 中, 估 值 水 平 差 异 巨 大, 且 参 考 样 本 较 少, 无 论 是 平 均 数 还 是 中 位 数 的 参 考 性 均 有 瑕 疵 我 们 综 合 考 虑 了 信 息 科 技 咨 询 与 其 它 服 务 与 影 视 娱 乐 的 整 体 估 值 水 平, 给 予 公 司 20 倍 的 估 值,2016 年 的 合 理 价 格 为 13.4 元 由 于 新 三 板 目 前 流 动 性 仍 显 不 足, 且 相 关 管 理 方 式 也 不 如 主 板 健 全, 故 本 报 告 旨 在 介 绍 公 司 基 本 情 况, 不 做 投 资 评 级 建 议 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 9
表 6: 股 转 系 统 信 息 科 技 咨 询 与 其 它 服 务 的 估 值 水 平 2015 年 2016 年 最 高 值 279.21 89.79 中 位 值 51.01 27.10 平 均 值 107.11 41.76 832800.OC 赛 特 斯 -- -- 430177.OC 点 点 客 -- -- 831496.OC 华 燕 房 盟 131.10 89.79 430062.OC 中 科 国 信 -- -- 831402.OC 帝 联 科 技 37.01 28.21 831611.OC 圣 才 教 育 -- -- 833366.OC 利 隆 媒 体 -- -- 832317.OC 观 典 航 空 51.01 25.98 831601.OC 威 科 姆 37.20 23.06 832015.OC 基 调 网 络 279.21 -- 数 据 来 源 :WIND 西 南 证 券 表 7:A 股 信 息 科 技 咨 询 与 其 它 服 务 的 估 值 水 平 2015 年 2016 年 最 高 值 218.11 143.29 中 位 值 102.73 67.29 平 均 值 112.91 74.12 002230.SZ 科 大 讯 飞 91.59 63.52 000555.SZ 神 州 信 息 98.11 71.05 300182.SZ 捷 成 股 份 73.57 40.83 002439.SZ 启 明 星 辰 111.47 79.45 002368.SZ 太 极 股 份 119.43 94.87 300324.SZ 旋 极 信 息 218.11 143.29 002642.SZ 荣 之 联 107.34 74.55 300297.SZ 蓝 盾 股 份 131.35 52.15 300098.SZ 高 新 兴 90.21 62.29 300166.SZ 东 方 国 信 87.86 59.22 数 据 来 源 :WIND 西 南 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 10
附 表 : 财 务 预 测 与 估 值 利 润 表 ( 百 万 元 ) 2014A 2015E 2016E 2017E 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 796.62 940.01 1081.02 1297.22 净 利 润 89.08 93.70 104.45 114.99 营 业 成 本 580.47 686.21 799.95 972.91 折 旧 与 摊 销 21.27 15.75 15.75 15.75 营 业 税 金 及 附 加 6.34 8.48 9.37 11.40 财 务 费 用 19.19 40.70 40.79 46.74 销 售 费 用 43.89 52.24 59.90 71.95 资 产 减 值 损 失 6.56 0.00 0.00 0.00 管 理 费 用 38.54 46.50 53.08 63.86 经 营 营 运 资 本 变 动 76.46-166.54-52.62-143.31 财 务 费 用 19.19 40.70 40.79 46.74 其 他 -20.40 0.00 0.00 0.00 资 产 减 值 损 失 6.56 0.00 0.00 0.00 经 营 活 动 现 金 流 净 额 192.17-16.38 108.37 34.17 投 资 收 益 -1.09 0.00 0.00 0.00 资 本 支 出 -333.78 0.00 0.00 0.00 公 允 价 值 变 动 损 益 0.00 0.00 0.00 0.00 其 他 -41.00 0.00 0.00 0.00 其 他 经 营 损 益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资 活 动 现 金 流 净 额 -374.78 0.00 0.00 0.00 营 业 利 润 100.54 105.87 117.92 130.36 短 期 借 款 12.55 119.53 5.53 103.92 其 他 非 经 营 损 益 2.13 2.51 2.68 2.53 长 期 借 款 231.00 0.00 0.00 0.00 利 润 总 额 102.67 108.38 120.60 132.89 股 权 融 资 0.00 0.00 0.00 0.00 所 得 税 13.59 14.68 16.15 17.90 支 付 股 利 0.00 0.00 0.00 0.00 净 利 润 89.08 93.70 104.45 114.99 其 他 -31.98-35.63-40.79-46.74 少 数 股 东 损 益 0.53 0.00 0.00 0.00 筹 资 活 动 现 金 流 净 额 211.58 83.90-35.26 57.18 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 88.55 93.70 104.45 114.99 现 金 流 量 净 额 28.90 67.52 73.11 91.35 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 2014A 2015E 2016E 2017E 财 务 分 析 指 标 2014A 2015E 2016E 2017E 货 币 资 金 225.22 292.74 365.86 457.21 成 长 能 力 应 收 和 预 付 款 项 604.42 738.42 840.67 1013.95 销 售 收 入 增 长 率 3.34% 18.00% 15.00% 20.00% 存 货 156.81 185.38 216.10 262.83 营 业 利 润 增 长 率 10.78% 5.31% 11.37% 10.55% 其 他 流 动 资 产 11.00 12.98 14.93 17.92 净 利 润 增 长 率 8.76% 5.18% 11.47% 10.09% 长 期 股 权 投 资 7.58 7.58 7.58 7.58 EBITDA 增 长 率 16.51% 15.12% 7.47% 10.54% 投 资 性 房 地 产 6.79 6.79 6.79 6.79 获 利 能 力 固 定 资 产 和 在 建 工 程 430.03 423.47 416.91 410.35 毛 利 率 27.13% 27.00% 26.00% 25.00% 无 形 资 产 和 开 发 支 出 91.91 82.72 73.53 64.34 三 费 率 12.76% 14.83% 14.23% 14.07% 其 他 非 流 动 资 产 27.33 27.33 27.33 27.33 净 利 率 11.18% 9.97% 9.66% 8.86% 资 产 总 计 1561.10 1777.41 1969.69 2268.29 ROE 13.30% 12.19% 11.96% 11.64% 短 期 借 款 342.99 462.52 468.05 571.97 ROA 5.71% 5.27% 5.30% 5.07% 应 付 和 预 收 款 项 298.02 292.57 371.17 445.21 ROIC 11.20% #VALUE! #VALUE! #VALUE! 长 期 借 款 231.00 231.00 231.00 231.00 EBITDA/ 销 售 收 入 17.70% 17.27% 16.14% 14.87% 其 他 负 债 19.35 22.80 26.51 32.15 营 运 能 力 负 债 合 计 891.36 1008.89 1096.72 1280.33 总 资 产 周 转 率 0.58 0.56 0.58 0.61 股 本 140.63 140.63 140.63 140.63 固 定 资 产 周 转 率 9.23 12.46 15.70 20.82 资 本 公 积 131.88 131.88 131.88 131.88 应 收 账 款 周 转 率 1.59 1.80 1.75 1.79 留 存 收 益 398.68 492.38 596.83 711.82 存 货 周 转 率 3.74 4.01 3.99 4.06 归 属 母 公 司 股 东 权 益 666.11 764.89 869.34 984.33 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 现 金 / 营 业 收 入 124.01% 少 数 股 东 权 益 3.63 3.63 3.63 3.63 资 本 结 构 股 东 权 益 合 计 669.74 768.52 872.97 987.96 资 产 负 债 率 57.10% 56.76% 55.68% 56.44% 负 债 和 股 东 权 益 合 计 1561.10 1777.41 1969.69 2268.29 带 息 债 务 / 总 负 债 64.39% 68.74% 63.74% 62.72% 流 动 比 率 1.51 1.58 1.66 1.67 业 绩 和 估 值 指 标 2014A 2015E 2016E 2017E 速 动 比 率 1.27 1.34 1.41 1.42 EBITDA 141.00 162.33 174.46 192.85 股 利 支 付 率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% PE 0.00 0.00 0.00 0.00 每 股 指 标 PB 0.00 0.00 0.00 0.00 每 股 收 益 0.63 0.67 0.74 0.82 PS 0.00 0.00 0.00 0.00 每 股 净 资 产 4.76 5.47 6.21 7.03 EV/EBITDA 2.14 2.18 1.64 1.55 每 股 经 营 现 金 1.37-0.12 0.77 0.24 股 息 率 - - - - 每 股 股 利 0.00 0.00 0.00 0.00 数 据 来 源 :Wind, 西 南 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 11
分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 法 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 分 析 师 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 得 出 结 论, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 分 析 师 承 诺 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 获 取 任 何 形 式 的 补 偿 投 资 评 级 说 明 公 司 评 级 行 业 评 级 买 入 : 未 来 6 个 月 内, 个 股 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 在 20% 以 上 增 持 : 未 来 6 个 月 内, 个 股 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 10% 与 20% 之 间 中 性 : 未 来 6 个 月 内, 个 股 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -10% 与 10% 之 间 回 避 : 未 来 6 个 月 内, 个 股 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 在 -10% 以 下 强 于 大 市 : 未 来 6 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 高 于 沪 深 300 指 数 5% 以 上 跟 随 大 市 : 未 来 6 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 介 于 沪 深 300 指 数 -5% 与 5% 之 间 弱 于 大 市 : 未 来 6 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 低 于 沪 深 300 指 数 -5% 以 下 重 要 声 明 西 南 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 具 有 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 公 司 与 作 者 在 自 身 所 知 情 范 围 内, 与 本 报 告 中 所 评 价 或 推 荐 的 证 券 不 存 在 法 律 法 规 要 求 披 露 或 采 取 限 制 静 默 措 施 的 利 益 冲 突 本 报 告 仅 供 本 公 司 客 户 使 用, 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 或 财 务 顾 问 服 务 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌, 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告, 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 仅 供 参 考 之 用, 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险, 本 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 版 权 为 西 南 证 券 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 须 注 明 出 处 为 西 南 证 券, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 本 报 告 的, 本 公 司 将 保 留 向 其 追 究 法 律 责 任 的 权 利 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分
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