国泰君安*公司研究*易联众：借力医疗大数据，挺近产业金融*300096*软件与服务行业*宋嘉吉 王胜 朱威宇 任鹤义

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1 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p1 股 票 研 究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 公 司 首 次 覆 盖 证 券 研 究 报 告 借 力 医 疗 大 数 据, 挺 近 产 业 金 融 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 易 联 众 首 次 覆 盖 报 告 宋 嘉 吉 ( 分 析 师 ) 王 胜 ( 分 析 师 ) 任 鹤 义 ( 研 究 助 理 ) [email protected] [email protected] [email protected] 证 书 编 号 S m S S 本 报 告 导 读 : 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 :[email protected] p1 通 过 医 疗 民 生 信 息 服 务 运 营 平 台 的 建 设, 易 联 众 将 奠 定 大 数 据 优 势, 未 来 将 落 子 产 业 金 融, 为 个 人 医 疗 机 构 药 企 等 提 供 金 融 服 务, 打 开 广 阔 成 长 空 间 投 资 要 点 : [Table_Summary] 首 次 覆 盖 给 予 增 持 评 级, 目 标 价 25 元 市 场 认 为 易 联 众 仅 仅 是 医 疗 社 保 领 域 的 信 息 化 提 供 商, 而 没 有 认 识 到 公 司 将 凭 借 大 数 据 优 势, 在 医 疗 产 业 领 域 开 拓 金 融 业 务 的 巨 大 潜 力 预 计 年 EPS 分 别 为 0.14/0.21/0.36 元 可 比 公 司 PEG( )=3.0X, 给 予 易 联 众 可 比 公 司 平 均 估 值, 对 应 目 标 价 25 元, 首 次 覆 盖, 增 持 以 大 数 据 战 略 为 核 心, 落 子 医 疗 产 业 金 融 业 务 市 场 认 为 易 联 众 仅 仅 是 医 疗 社 保 领 域 的 信 息 化 提 供 商, 而 尚 未 认 识 到 未 来 易 联 众 的 战 略 核 心 是 大 数 据, 凭 借 大 数 据 优 势, 公 司 将 进 入 医 疗 产 业 的 金 融 服 务 领 域, 实 现 发 展 战 略 升 级 我 们 认 为, 易 联 众 具 有 明 显 的 数 据 资 源 基 础 :1 医 疗 健 康 领 域, 健 康 通 易 就 医 易 购 药 药 企 通 等 移 动 端 APP 已 经 上 线, 凭 借 医 疗 健 康 服 务 运 营 平 台 的 建 设, 公 司 将 可 以 获 得 丰 富 完 整 的 个 人 健 康 数 据 和 产 业 链 经 营 数 据 ;2 社 会 保 障 领 域, 服 务 人 群 已 超 过 3 亿, 凭 借 社 保 民 生 信 息 服 务 运 营 平 台 的 建 设, 可 以 为 医 疗 健 康 服 务 运 营 平 台 提 供 源 源 不 断 的 大 批 量 活 跃 用 户 导 入 以 大 数 据 战 略 为 核 心, 易 联 众 将 业 务 触 角 延 伸 到 产 业 金 融 领 域, 实 现 大 数 据 战 略 的 落 地, 打 开 广 阔 的 发 展 前 景 在 To C 领 域, 开 发 互 联 网 保 险 产 品 设 计 和 精 准 营 销 业 务 ; 在 To B 领 域, 开 发 商 业 保 理 融 资 租 赁 等 业 务 催 化 剂 : 三 明 模 式 大 范 围 实 施 ; 网 售 处 方 药 医 生 多 点 执 业 放 开 风 险 提 示 : 定 增 实 施 不 成 功 ; 传 统 业 务 基 础 不 稳 固 导 致 大 数 据 战 略 受 阻 ; 产 业 金 融 市 场 开 拓 不 力 导 致 大 数 据 战 略 无 法 落 地 [Table_Finance] 财 务 摘 要 ( 百 万 元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 (+/-)% 34% -7% 28% 33% 39% 经 营 利 润 (EBIT) (+/-)% 16% -78% 492% 69% 84% 净 利 润 (+/-)% 16% -50% 158% 53% 68% 每 股 净 收 益 ( 元 ) 每 股 股 利 ( 元 ) [Table_Profit] 利 润 率 和 估 值 指 标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 经 营 利 润 率 (%) 9.2% 2.2% 9.9% 12.6% 16.6% 净 资 产 收 益 率 (%) 6.9% 3.3% 8.8% 13.4% 20.4% 投 入 资 本 回 报 率 (%) 11.2% 2.3% 17.3% 30.4% 63.2% EV/EBITDA 市 盈 率 股 息 率 (%) 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% [Table_Invest] 首 次 覆 盖 评 级 : 增 持 目 标 价 格 : 当 前 价 格 : [Table_Market] 交 易 数 据 周 内 股 价 区 间 ( 元 ) 总 市 值 ( 百 万 元 ) 7,787 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 430/373 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 股 ) 0/0 流 通 股 比 例 87% 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 日 均 成 交 值 ( 百 万 元 ) [Table_Balance] 资 产 负 债 表 摘 要 股 东 权 益 ( 百 万 元 ) 704 每 股 净 资 产 1.64 市 净 率 11.1 净 负 债 率 % [Table_Eps] EPS( 元 ) 2015A 2016E Q Q Q Q 全 年 [Table_PicQuote] 52 周 内 股 价 走 势 图 0% -13% -26% -39% -52% 易 联 众 深 证 成 指 -65% 2015/6 2015/9 2015/ /3 计 算 机 / 信 息 科 技 [Table_Trend] 升 幅 (%) 1M 3M 12M 绝 对 升 幅 8% 7% -54% 相 对 指 数 3% 7% -17%

2 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p2 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p2 [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模 型 更 新 时 间 : 股 票 研 究 信 息 科 技 计 算 机 [Table_Stock] [Table_Target] 首 次 覆 盖 评 级 : 增 持 目 标 价 格 : 当 前 价 格 : [Table_Website] 公 司 网 址 [Table_Company] 公 司 简 介 公 司 是 国 内 较 早 从 事 劳 动 和 社 会 保 障 信 息 化 建 设 的 公 司 之 一, 长 期 专 注 于 民 生 行 业 软 件 技 术 及 服 务 的 研 究 开 发 应 用 和 推 广 工 作 公 司 主 营 以 劳 动 和 社 会 保 障 为 核 心 的 民 生 行 业 应 用 解 决 方 案 与 服 务, 主 要 产 品 和 服 务 包 括 软 件 及 嵌 入 式 软 件 (IC 卡 ) 硬 件 及 系 统 集 成 和 技 术 服 务 外 包 民 生 信 息 服 务 等 [Table_PicTrend] 绝 对 价 格 回 报 (%) 1m 3m 12m -54% -42% -29% -17% -5% 8% [Table_Range] 52 周 价 格 范 围 市 值 ( 百 万 ) 7,787 财 务 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) [Table_Forcast] 损 益 表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 营 业 总 收 入 ,107 1,258 营 业 成 本 税 金 及 附 加 销 售 费 用 管 理 费 用 EBIT 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 收 益 财 务 费 用 营 业 利 润 所 得 税 少 数 股 东 损 益 净 利 润 资 产 负 债 表 货 币 资 金 交 易 性 金 融 资 产 其 他 流 动 资 产 长 期 投 资 固 定 资 产 合 计 无 形 及 其 他 资 产 资 产 合 计 ,090 1,160 1,413 1,612 1,923 流 动 负 债 非 流 动 负 债 股 东 权 益 ,054 投 入 资 本 (IC) 现 金 流 量 表 NOPLAT 折 旧 与 摊 销 流 动 资 金 增 量 资 本 支 出 自 由 现 金 流 经 营 现 金 流 投 资 现 金 流 融 资 现 金 流 现 金 流 净 增 加 额 财 务 指 标 成 长 性 收 入 增 长 率 33.6% -7.0% 28.4% 33.4% 39.1% 24.2% 13.7% EBIT 增 长 率 15.8% -78.1% 492.2% 68.7% 83.9% 40.1% 23.3% 净 利 润 增 长 率 16.1% -50.1% 157.6% 52.8% 67.8% 36.6% 21.5% 利 润 率 毛 利 率 46.3% 48.7% 48.2% 47.9% 48.9% 49.0% 48.6% EBIT 率 9.2% 2.2% 9.9% 12.6% 16.6% 18.7% 20.3% 净 利 润 率 11.7% 6.3% 12.6% 14.4% 17.4% 19.1% 20.4% 收 益 率 净 资 产 收 益 率 (ROE) 6.9% 3.3% 8.8% 13.4% 20.4% 23.9% 24.4% 总 资 产 收 益 率 (ROA) 5.2% 2.5% 5.5% 7.9% 11.0% 13.1% 13.4% 投 入 资 本 回 报 率 (ROIC) 11.2% 2.3% 17.3% 30.4% 63.2% 69.5% 113.5% 运 营 能 力 存 货 周 转 天 数 应 收 账 款 周 转 天 数 总 资 产 周 转 周 转 天 数 净 利 润 现 金 含 量 资 本 支 出 / 收 入 8% 6% -5% -4% -4% -3% -3% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 23.3% 21.9% 35.9% 39.3% 45.3% 43.8% 43.5% 净 负 债 率 -57.5% -59.5% -64.9% -66.6% -73.1% -70.7% -81.4% 估 值 比 率 PE PB EV/EBITDA P/S 股 息 率 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 0% -13% -26% -39% -52% 股 票 绝 对 涨 幅 和 相 对 涨 幅 -65% 2015/6 2015/9 2015/ /3 易 联 众 价 格 涨 幅 易 联 众 相 对 指 数 涨 幅 42% 29% 16% 2% -11% -24% 利 润 率 趋 势 39% 30% 21% 11% 2% -7% 14A 15A 16E 17E 18E 19E 20E 收 入 增 长 率 (%) EBIT/ 销 售 收 入 (%) 回 报 率 趋 势 114% 91% 68% 45% 23% 0% 14A 15A 16E 17E 18E 19E 20E 净 资 产 收 益 率 (%) 投 入 资 本 回 报 率 (%) 净 资 产 ( 现 金 ) / 净 负 债 0% -16% -33% -49% -65% -81% 14A 15A 16E 17E 18E 19E 20E 净 负 债 ( 现 金 )( 百 万 ) 净 负 债 / 净 资 产 (%) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 11

3 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p3 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p3 目 录 1. 借 力 医 疗 大 数 据, 打 开 产 业 金 融 的 大 门 以 医 疗 健 康 民 生 信 息 服 务 运 营 平 台 为 两 翼, 打 造 大 数 据 平 台 建 立 医 疗 健 康 服 务 运 营 平 台, 获 取 用 户 健 康 信 息 建 立 社 保 民 生 信 息 服 务 运 营 平 台, 获 取 海 量 用 户 资 源 以 大 数 据 为 钥 匙, 打 开 产 业 金 融 的 大 门 依 托 健 康 大 数 据, 实 现 互 联 网 保 险 精 准 营 销 依 托 产 业 资 源, 掘 金 药 企 / 药 店 / 医 院 金 融 服 务 估 值 分 析 风 险 提 示 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 11

4 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p4 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p4 1. 借 力 医 疗 大 数 据, 打 开 产 业 金 融 的 大 门 我 们 预 计 易 联 众 年 EPS 分 别 为 0.14 元 0.21 元 0.36 元 可 比 公 司 PEG( )=3.0X, 给 予 易 联 众 可 比 公 司 平 均 估 值, 对 应 目 标 价 25 元, 相 比 现 价 尚 有 38% 的 上 涨 空 间, 首 次 覆 盖, 增 持 我 们 和 市 场 的 不 同 观 点 在 于 : 1 市 场 认 为, 易 联 众 仅 仅 是 医 疗 信 息 化 和 社 保 民 生 信 息 化 提 供 商, 而 没 有 认 识 到 公 司 的 大 数 据 优 势 易 联 众 业 务 范 围 涵 盖 福 建 安 徽 山 西 等 20 多 个 省 份, 服 务 人 群 超 过 3 亿 在 社 保 领 域, 已 覆 盖 参 保 企 业 150 万 余 家 ; 在 医 疗 卫 生 领 域, 覆 盖 全 国 242 家 医 院 ( 其 中 包 括 105 家 三 级 医 院 ), 基 层 医 疗 卫 生 机 构 多 家, 并 与 多 家 药 店 保 持 良 好 的 合 作 关 系 未 来 通 过 医 疗 健 康 服 务 运 营 平 台 民 生 信 息 服 务 运 营 平 台 的 建 设, 易 联 众 将 利 用 互 联 网 的 手 段 掌 握 丰 富 的 个 人 健 康 数 据 产 业 链 的 经 营 数 据 2 易 联 众 有 望 成 为 三 明 模 式 大 范 围 推 广 最 为 受 益 的 信 息 化 提 供 商 市 场 认 为, 当 前 的 医 疗 体 制 改 革 曲 折 缓 慢 我 们 发 现, 三 明 模 式 实 现 了 医 疗 医 保 医 药 全 面 的 三 医 联 动, 政 府 有 动 力 推 进 医 保 控 费, 患 者 乐 见 医 疗 费 用 的 下 降, 医 生 阳 光 化 收 入 提 升, 三 明 模 式 有 望 成 为 范 本 大 范 围 推 广 而 易 联 众 是 三 明 模 式 的 信 息 化 提 供 商, 有 望 成 为 医 改 推 进 最 受 益 的 信 息 化 提 供 商 3 市 场 尚 未 认 识 到 易 联 众 在 医 疗 产 业 领 域 布 局 金 融 业 务 的 巨 大 空 间 国 内 商 业 医 疗 保 险 发 展 滞 后, 一 大 原 因 就 是 个 人 健 康 数 据 残 缺 不 全, 而 易 联 众 通 过 医 疗 健 康 服 务 运 营 平 台 民 生 信 息 服 务 运 营 平 台 的 建 设, 利 用 互 联 网 的 手 段 掌 握 丰 富 的 个 人 健 康 数 据, 将 为 保 险 产 品 设 计 和 精 准 营 销 提 供 强 有 力 的 支 持 凭 借 长 期 经 营 医 疗 健 康 信 息 化 业 务, 易 联 众 积 累 了 大 量 的 医 疗 机 构 药 企 药 店 的 经 营 数 据, 后 续 将 可 以 顺 利 开 展 融 资 租 赁 保 理 业 务 和 供 应 链 金 融, 解 决 他 们 的 融 资 需 求 图 1: 易 联 众 战 略 未 来 : 借 力 医 疗 大 数 据, 打 开 产 业 金 融 的 大 门 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 11

5 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p5 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p5 2. 以 医 疗 健 康 民 生 信 息 服 务 运 营 平 台 为 两 翼, 打 造 大 数 据 平 台 我 们 认 为, 易 联 众 具 有 明 显 的 大 数 据 资 源 优 势 公 司 业 务 范 围 涵 盖 福 建 安 徽 湖 南 广 西 山 西 等 20 多 个 省 份, 服 务 人 群 超 过 3 亿 在 社 会 保 障 领 域, 公 司 的 公 共 服 务 平 台 已 覆 盖 参 保 企 业 150 万 余 家 ; 在 医 疗 卫 生 领 域, 公 司 的 医 院 信 息 系 统 软 硬 件 产 品 覆 盖 全 国 13 个 省 市 242 家 医 院 ( 其 中 包 括 105 家 三 级 医 院 ), 覆 盖 基 层 医 疗 卫 生 机 构 多 家, 医 保 定 点 医 疗 机 构 3300 多 家, 并 与 多 家 药 店 保 持 了 良 好 的 合 作 关 系 依 托 医 疗 卫 生 领 域 和 社 会 保 障 领 域 的 业 务 基 础, 通 过 医 疗 健 康 服 务 运 营 平 台 民 生 信 息 服 务 运 营 平 台 的 建 设, 易 联 众 将 利 用 互 联 网 的 手 段 掌 握 丰 富 的 个 人 健 康 数 据 产 业 链 的 经 营 数 据 2.1. 建 立 医 疗 健 康 服 务 运 营 平 台, 获 取 用 户 健 康 信 息 在 医 疗 卫 生 领 域, 易 联 众 业 务 产 品 线 持 续 丰 富, 全 面 覆 盖 了 医 疗 保 障 区 域 卫 生 院 内 信 息 化 基 层 医 疗 服 务 并 努 力 拓 展 公 众 健 康 服 务 等 领 域 目 前 在 医 疗 卫 生 领 域 的 信 息 化 业 务 已 覆 盖 基 层 医 疗 卫 生 机 构 多 家 医 保 定 点 医 疗 机 构 3300 多 家, 并 与 多 家 药 店 保 持 了 良 好 的 合 作 关 系, 在 医 疗 信 息 领 域 积 累 了 大 量 的 客 户 群 体 表 1: 易 联 众 医 疗 健 康 信 息 化 产 品 系 列 业 务 种 类 具 体 产 品 / 服 务 发 展 状 况 医 院 信 息 系 统 软 件 易 联 众 的 医 疗 业 务 团 队 拥 有 15 年 的 研 发 产 品 及 服 务 经 验, 开 发 了 医 疗 信 息 化 全 线 产 品, 覆 盖 全 国 13 个 省 市,242 所 医 院, 基 层 医 疗 卫 生 机 构 近 1 万 3 千 家 三 医 联 动 解 决 方 案 公 司 与 福 建 省 三 明 市 政 府 合 作, 通 过 易 联 众 覆 盖 医 疗 医 保 医 药 全 面 的 三 医 联 动 解 决 方 案, 创 造 了 闻 名 全 国 的 三 明 医 改 模 式 健 康 通 易 就 医 易 购 药 等 移 动 端 APP 数 据 来 源 : 易 联 众 公 告, 国 泰 君 安 证 券 研 究 通 过 与 医 院 管 理 系 统 医 院 自 助 终 端 医 保 支 付 结 算 系 统 社 保 卡 管 理 系 统 等 互 联 互 通, 建 设 医 院 的 掌 上 医 疗 移 动 应 用, 为 就 诊 的 患 者 提 供 多 渠 道 方 便 的 医 院 一 卡 通 缴 费 支 付 自 助 业 务 办 理 等 信 息 化 服 务, 优 化 就 诊 购 药 环 节 的 用 户 体 验 易 联 众 依 托 与 大 量 医 院 建 立 的 良 好 合 作 关 系, 借 助 PACS LIS RIS 在 医 院 系 统 的 铺 设, 为 远 程 医 疗 的 顺 利 开 展 提 供 了 优 质 的 医 疗 资 源 和 全 面 的 软 硬 件 基 础 ; 掌 上 医 院 产 品 易 就 医 已 在 福 建 省 人 民 医 院 福 建 省 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 11

6 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p6 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p6 第 二 人 民 医 院 福 建 省 口 腔 医 院 等 10 家 医 院 上 线, 院 方 和 用 户 的 反 馈 良 好 ; 药 企 通 已 拥 有 500 多 家 客 户, 医 保 定 点 药 店 系 统 覆 盖 4000 多 家 药 店, 与 药 店 建 立 了 紧 密 直 接 的 联 系 2015 年, 易 联 众 基 于 社 会 保 障 卡 实 名 认 证 建 立 个 人 预 付 金 融 账 户 的 医 疗 支 付 平 台 健 康 通 在 福 建 省 人 民 医 院 正 式 上 线, 是 全 国 首 个 依 托 第 三 方 支 付 搭 建 的 全 省 各 医 疗 机 构 内 通 用 的 医 疗 费 用 实 时 无 感 结 算 支 付 一 卡 通 平 台 目 前 已 覆 盖 福 建 省 人 民 医 院 福 建 省 口 腔 医 院 福 建 省 立 医 院 福 建 协 和 医 院 等 三 甲 医 院, 在 医 疗 支 付 领 域 已 取 得 阶 段 性 重 大 成 果 2015 年 9 月, 公 司 与 兴 业 银 行 股 份 有 限 公 司 签 署 了 福 建 省 医 疗 支 付 一 卡 通 项 目 业 务 合 作 协 议, 就 福 建 省 医 疗 支 付 一 卡 通 项 目 的 建 设 与 实 施 合 作 达 成 协 议 2.2. 建 立 社 保 民 生 信 息 服 务 运 营 平 台, 获 取 海 量 用 户 资 源 易 联 众 长 期 专 注 于 民 生 行 业 软 件 技 术 及 服 务 的 研 究 开 发 应 用 和 推 广 工 作, 主 营 以 劳 动 和 社 会 保 障 为 核 心 的 民 生 行 业 应 用 解 决 方 案 与 服 务, 主 要 产 品 和 服 务 包 括 定 制 软 件 及 IC 系 统 集 成 及 硬 件 技 术 服 务 外 包 和 民 生 信 息 服 务 等 表 2: 易 联 众 社 保 民 生 信 息 化 产 品 系 列 业 务 种 类 具 体 产 品 / 服 务 发 展 状 况 公 司 是 多 个 省 份 的 金 保 工 程 承 建 商, 业 务 范 围 涵 盖 福 建 安 徽 湖 南 广 西 山 西 等 20 金 融 社 保 卡 发 多 个 省 份, 社 保 卡 就 诊 卡 等 累 计 发 卡 量 超 卡 业 务 过 1 亿 张, 位 居 行 业 前 列 人 社 公 共 服 务 平 台 自 助 终 端 数 据 来 源 : 易 联 众 公 告, 国 泰 君 安 证 券 研 究 公 司 在 福 建 山 西 广 西 等 省 建 立 了 人 社 公 共 服 务 平 台, 目 前 已 覆 盖 参 保 企 业 150 万 家 参 保 人 群 3 亿 人, 其 中 山 西 省 是 全 国 第 一 个 采 用 PPP 模 式 实 现 人 社 业 务 省 级 集 中 建 设 案 例 公 司 已 布 设 的 自 助 终 端 近 7000 台 其 中 人 社 自 助 终 端 2500 台, 主 要 布 设 在 福 建 无 锡 成 都 安 徽 等 省 市 医 疗 自 助 终 端 4357 台, 覆 盖 200 余 家 医 院, 其 中 三 级 医 院 布 设 3115 台, 为 广 大 社 保 及 医 疗 用 户 提 供 便 捷 高 效 的 用 卡 环 境 多 年 来, 易 联 众 参 与 了 多 个 省 份 的 人 社 公 共 服 务 平 台 建 设 目 前 公 司 社 保 卡 就 诊 卡 等 发 卡 量 超 过 1 亿 张, 自 助 终 端 布 设 超 过 7000 台, 业 务 范 围 涵 盖 20 多 个 省, 服 务 人 群 超 过 3 亿 公 司 未 来 有 望 通 过 PPP 模 式 进 一 步 扩 大 民 生 开 放 式 云 平 台 的 市 场 覆 盖 范 围, 目 前 福 建 广 西 山 西 已 经 推 进, 广 东 安 徽 宁 夏 已 经 签 署 协 议 通 过 PPP 模 式, 在 满 足 政 府 部 门 建 设 需 求 的 同 时, 实 现 服 务 人 群 在 运 营 平 台 的 大 批 量 转 化 与 导 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 11

7 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p7 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p7 入, 为 政 府 企 业 个 人 提 供 政 务 服 务 信 息 化 服 务 金 融 服 务 生 活 服 务 等 社 保 民 生 信 息 服 务 运 营 平 台 所 吸 纳 的 海 量 数 据 资 源 将 对 公 司 大 数 据 战 略 将 提 供 有 力 的 支 撑, 亦 能 够 对 医 疗 健 康 服 务 运 营 平 台 产 业 金 融 业 务 贡 献 精 准 有 效 的 活 跃 用 户 3. 以 大 数 据 为 钥 匙, 打 开 产 业 金 融 的 大 门 大 数 据 是 易 联 众 的 战 略 核 心, 而 战 略 的 落 地 是 产 业 金 融 产 业 金 融 包 括 两 个 方 面 :1 To C, 联 合 保 险 公 司 设 计 合 适 的 商 业 医 疗 保 险 产 品, 同 时 在 互 联 网 平 台 上 精 准 营 销 ;2 To B, 为 医 疗 机 构 提 供 医 疗 设 备 的 融 资 租 赁 服 务, 为 药 企 和 药 店 提 供 商 业 保 理 服 务 图 2: 易 联 众 战 略 未 来 : 借 力 医 疗 大 数 据, 打 开 产 业 金 融 的 大 门 数 据 来 源 : 易 联 众 公 告 3.1. 依 托 健 康 大 数 据, 实 现 互 联 网 保 险 精 准 营 销 我 们 认 为, 国 内 商 业 医 疗 保 险 发 展 滞 后 的 原 因 主 要 是 :1 保 险 公 司 不 能 获 得 个 人 就 医 记 录 和 健 康 数 据, 缺 乏 定 价 依 据 ;2 国 内 的 主 动 参 与 保 险 的 意 识 仍 旧 较 低 对 于 第 2 条 原 因, 是 由 国 人 的 经 济 水 平 决 定 的 随 着 百 姓 富 裕 程 度 的 提 升, 首 先 满 足 的 将 是 衣 食 住 行 的 基 本 需 求, 接 着 会 产 生 理 财 需 求, 最 后 才 是 保 险 保 障 需 求 目 前 国 人 的 理 财 意 识 已 经 比 较 高, 这 是 对 于 财 富 增 值 的 需 求, 未 来 随 着 财 富 保 值 需 求 的 提 升, 保 险 意 识 也 会 随 之 提 升 对 于 第 1 条 原 因, 更 多 的 是 技 术 手 段 的 问 题 目 前 各 家 医 院 获 得 的 个 人 就 医 记 录 是 残 缺 不 全 的, 而 且 各 家 医 院 之 间 不 共 享 互 联 网 为 获 取 个 人 完 整 的 就 医 记 录 提 供 了 很 好 的 手 段 易 联 众 通 过 医 疗 健 康 服 务 运 营 平 台 平 台, 为 个 人 提 供 就 医 全 流 程 的 帮 助, 并 能 保 存 个 人 完 整 的 就 医 记 录 在 诊 前 阶 段, 用 户 可 使 用 掌 上 医 院 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 11

8 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p8 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p8 进 行 预 约 挂 号 缴 费 查 询 检 查 报 告 及 医 生 排 班 信 息 等 ; 在 诊 中 阶 段, 用 户 可 通 过 远 程 医 疗 进 行 远 程 诊 断 远 程 会 诊 双 向 转 诊 等 ; 在 诊 后 阶 段, 用 户 可 使 用 智 慧 医 药 进 行 药 品 购 买 图 3: 易 联 众 通 过 互 联 网 手 段, 获 取 个 人 就 医 完 整 的 记 录 数 据 来 源 : 易 联 众 公 告 易 联 众 本 次 非 公 开 发 行 中, 特 别 引 进 华 夏 人 寿, 认 购 7 亿 元, 增 发 完 成 之 后 持 股 6.6% 未 来, 易 联 众 将 依 托 其 医 疗 健 康 服 务 运 营 平 台 平 台 和 民 生 信 息 服 务 运 营 平 台 平 台 所 积 累 的 基 础, 与 华 夏 人 寿 在 医 保 控 费 保 险 产 品 设 计 等 方 面 展 开 合 作, 形 成 基 本 医 疗 保 险 商 业 保 险 和 社 会 补 充 保 险 等 多 元 的 医 院 结 算 支 付 体 系, 通 过 对 医 疗 费 用 审 核 开 展 云 服 务 模 式 建 设, 部 署 多 级 监 控 服 务, 实 现 全 流 程 的 医 疗 费 用 动 态 监 控 分 析 体 系, 最 终 实 现 医 疗 结 算 支 付 的 自 动 化 审 核 和 合 理 控 费, 并 实 现 在 线 商 业 健 康 险 的 快 速 理 赔 在 合 作 过 程 中, 易 联 众 不 但 可 以 凭 借 大 数 据 优 势 获 得 收 入, 还 可 以 凭 借 互 联 网 平 台 实 现 保 险 产 品 的 精 准 营 销 据 CNNIC 发 布 的 第 37 次 中 国 互 联 网 络 发 展 状 况 统 计 报 告, 截 至 2015 年 12 月, 购 买 过 互 联 网 理 财 产 品 的 网 民 规 模 达 到 9026 万, 行 业 规 模 呈 现 爆 炸 式 增 长 作 为 互 联 网 金 融 的 重 要 分 支, 互 联 网 保 险 已 成 为 拉 动 保 费 增 长 的 重 要 驱 动 力 根 据 保 监 会 2015 中 国 保 险 市 场 年 报,2015 年 中 国 保 险 业 共 实 现 保 费 收 入 2.4 万 亿 元, 同 比 增 长 20%, 互 联 网 保 险 累 计 实 现 保 费 收 入 2234 亿 元, 占 行 业 总 保 费 收 入 比 例 增 至 9.2%, 对 全 行 业 保 费 增 长 的 贡 献 率 达 到 34% 3.2. 依 托 产 业 资 源, 掘 金 药 企 / 药 店 / 医 院 金 融 服 务 在 社 会 保 障 领 域, 易 联 众 的 公 共 服 务 平 台 已 覆 盖 参 保 企 业 150 万 余 家 ; 在 医 疗 卫 生 领 域, 易 联 众 的 医 院 信 息 系 统 软 硬 件 产 品 覆 盖 全 国 13 个 省 市 242 家 医 院 ( 其 中 包 括 105 家 三 级 医 院 ), 覆 盖 基 层 医 疗 卫 生 机 构 多 家, 医 保 定 点 医 疗 机 构 3300 多 家, 并 与 多 家 药 店 保 持 了 良 好 的 合 作 关 系 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 11

9 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p9 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p9 围 绕 这 些 群 体, 借 助 大 数 据 分 析 手 段, 易 联 众 将 为 医 院 基 层 医 疗 机 构 药 店 医 疗 设 备 及 器 械 生 产 商 保 险 机 构 及 个 人 提 供 相 应 的 融 资 租 赁 商 业 保 理 保 险 及 其 他 理 财 产 品 代 理 等 综 合 金 融 配 套 服 务, 通 过 提 供 全 方 位 的 服 务 提 升 用 户 体 验, 进 一 步 巩 固 传 统 业 务, 达 到 协 同 良 性 发 展 易 联 众 公 告, 已 于 2015 年 设 立 了 厦 门 易 联 众 商 业 保 理 有 限 公 司, 正 在 开 展 融 资 租 赁 互 联 网 金 融 公 司 的 设 立 工 作 目 前 已 聘 请 10 多 名 具 有 5 年 以 上 银 行 保 理 或 融 资 租 赁 从 业 经 历 的 高 级 管 理 人 员, 具 有 丰 富 的 项 目 评 审 风 险 控 制 贷 后 管 理 等 方 面 管 理 和 实 务 经 验 融 资 租 赁 融 资 租 赁 业 务 很 好 地 契 合 了 医 疗 行 业 设 备 单 价 高 使 用 周 期 长 且 具 备 稳 定 现 金 流 入 的 特 点 根 据 2014 年 中 国 融 资 租 赁 行 业 评 估 报 告, 我 国 平 均 融 资 租 赁 渗 透 率 仅 4% 左 右, 但 医 疗 领 域 的 融 资 租 赁 渗 透 率 高 达 25% 据 中 国 医 药 物 资 协 会 医 疗 器 械 分 会 抽 样 调 查 统 计,2014 年 全 国 医 疗 器 械 销 售 规 模 约 2556 亿 元, 同 比 增 长 20% 根 据 前 瞻 产 业 研 究 院 预 测, 未 来 医 疗 设 备 领 域 融 资 租 赁 容 量 将 持 续 大 幅 增 长, 预 计 年 平 均 增 长 速 度 将 达 到 32% 商 业 保 理 商 务 部 发 布 的 2014 年 药 品 流 通 行 业 运 行 统 计 分 析 报 告 显 示, 医 疗 机 构 拖 欠 药 品 批 发 企 业 货 款 问 题 仍 未 缓 解,2014 年 179 家 药 品 批 发 企 业 对 医 疗 机 构 平 均 应 收 账 款 周 转 天 数 为 122 天, 应 收 账 款 总 额 高 达 587 亿 元, 占 对 公 立 医 疗 机 构 销 售 总 额 的 38% 根 据 2716 家 上 市 公 司 公 布 的 2015 年 半 年 报 数 据, 上 市 公 司 应 收 账 款 合 计 达 到 3 万 亿 元, 平 均 每 家 约 为 11 亿 元, 其 中 19 家 医 药 商 业 公 司 应 收 账 款 总 额 为 724 亿 元, 平 均 每 家 为 38 亿 元, 明 显 高 于 平 均 水 平 4. 估 值 分 析 十 三 五 时 期, 社 保 工 作 更 加 注 重 城 乡 统 筹 发 展, 机 关 事 业 单 位 养 老 保 险 将 由 试 点 转 向 全 面 实 施, 社 会 保 险 将 实 现 全 民 覆 盖 ; 同 时, 人 力 资 源 社 会 保 障 工 作 在 更 好 的 适 应 流 动 性 要 求 方 面, 还 有 很 多 工 作 要 做, 包 括 社 会 保 障 关 系 转 移 接 续 服 务 异 地 就 医 结 算 服 务 等 因 此, 我 们 认 为 未 来 3 年, 易 联 众 医 疗 健 康 信 息 化 和 社 保 民 生 信 息 化 业 务 仍 将 保 持 较 快 增 长, 预 计 年 收 入 将 达 到 4.8 亿 6.4 亿 8.9 亿, 同 比 增 长 28% 33% 39% 毛 利 率 方 面, 随 着 公 司 大 数 据 战 略 的 推 进, 金 融 业 务 有 望 逐 步 上 量, 为 公 司 的 毛 利 率 水 平 相 对 稳 定, 预 计 年 毛 利 率 水 平 分 别 是 48.2% 47.9% 48.9% 综 上 所 述, 我 们 预 计 易 联 众 年 净 利 润 分 别 是 6036 万 9223 万 1.5 亿, 对 于 EPS 为 0.14 元 0.21 元 0.36 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 11

10 表 3: 可 比 公 司 估 值 水 平 证 券 公 司 收 盘 价 EPS PE PEG 代 码 简 称 ( 元 ) ( 元 ) 总 市 值, 亿 元 4 月 20 日 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E SZ 久 远 银 海 SH 东 软 集 团 SZ 创 业 软 件 SZ 万 达 信 息 SZ 卫 宁 健 康 平 均 值 SZ 易 联 众 数 据 来 源 :wind 国 泰 君 安 证 券 研 究 ( 注 : 以 上 可 比 公 司 EPS 预 测 值 均 来 自 wind 一 致 预 期 ) 我 们 选 取 从 事 社 保 信 息 化 和 医 疗 信 息 化 的 可 比 公 司, 久 远 银 海 东 软 集 团 创 业 软 件 万 达 信 息 卫 宁 健 康 等 5 家 公 司 PEG 法 估 值, 可 比 公 司 当 前 平 均 PEG 为 3.0X( ) 我 们 给 予 易 联 众 市 场 平 均 的 PEG 水 平, 对 应 目 标 价 25 元 市 值 法 估 值, 可 比 公 司 当 前 平 均 市 值 为 170 亿, 由 于 易 联 众 当 前 收 入 规 模 尚 比 较 小, 我 们 给 予 106 亿 的 市 值, 对 应 目 标 价 25 元 综 上 所 述, 我 们 给 予 易 联 众 目 标 价 25 元, 距 当 前 股 价 尚 有 38% 的 上 涨 空 间, 首 次 覆 盖 给 予 增 持 评 级 5. 风 险 提 示 1 定 增 实 施 不 成 功, 导 致 后 续 产 业 升 级 缺 乏 资 金 支 持, 发 展 迟 缓 2 公 司 实 施 大 数 据 发 展 战 略 的 前 提 是, 医 疗 信 息 化 和 民 生 信 息 化 业 务 的 顺 利 成 长, 但 是 如 果 基 础 业 务 的 市 场 开 拓 不 力, 将 制 约 大 数 据 战 略 的 发 展 前 景 3 公 司 战 略 升 级 的 最 终 落 脚 点 是 产 业 金 融, 这 和 公 司 传 统 的 医 疗 信 息 化 和 民 生 信 息 化 业 务 差 别 较 大, 如 果 公 司 的 人 力 资 源 配 臵 跟 不 上 或 者 对 产 业 金 融 的 认 知 不 充 分, 将 导 致 成 长 前 景 受 制 约 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10 of 11

11 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 作 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 增 持 谨 慎 增 持 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 增 持 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 电 话 (021) (0755) (010) [email protected] 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11 of 11