公司研究报告

Transcription

1 证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 / 公 司 首 次 覆 盖 报 告 2016 年 08 月 03 日 建 筑 / 建 筑 装 饰 Ⅱ 投 资 评 级 : 增 持 ( 首 次 评 级 ) 当 前 价 格 ( 元 ): 合 理 价 格 区 间 ( 元 ): 鲍 荣 富 执 业 证 书 编 号 :S 研 究 员 baorongfu@htsc.com 刘 洋 执 业 证 书 编 号 :S 研 究 员 liuyang6477@htsc.com 黄 骥 执 业 证 书 编 号 :S 研 究 员 huangji@htsc.com 梅 昕 联 系 人 meixin@htsc.com 生 态 文 旅 协 同 扩 张, 园 林 龙 头 华 丽 升 级 岭 南 园 林 (002717) 公 司 系 国 内 生 态 园 林 行 业 龙 头 企 业, 园 林 业 务 业 绩 稳 健 增 长 公 司 2015 年 实 现 营 收 亿 元, 同 比 增 长 73.58%; 实 现 净 利 润 1.68 亿 元, 同 比 增 长 43.53%; 总 体 销 售 毛 利 率 为 29.58% 2016 年 一 季 度 实 现 营 收 4.03 亿 元, 同 比 增 长 81.33%; 实 现 净 利 润 0.28 亿 元, 同 比 增 长 20.76%; 总 体 销 售 毛 利 率 为 28.62% 公 司 目 前 拥 有 大 量 在 手 订 单, 短 期 业 绩 有 保 障 二 次 创 业 拟 构 筑 文 化 旅 游 闭 合 产 业 链, 扩 张 战 略 逻 辑 顺 畅 公 司 提 出 二 次 创 业, 致 力 成 为 生 态 环 境 与 文 化 旅 游 综 合 运 营 商, 打 造 集 生 态 环 境 文 化 旅 游 于 一 体 的 生 态 人 文 体 验 产 业 链 园 林 行 业 需 要 文 化 创 意 基 因 助 力, 景 观 建 设 和 文 化 旅 游 运 营 一 脉 相 承, 扩 张 战 略 逻 辑 顺 畅 公 司 以 文 化 旅 游 作 为 新 战 略 切 入 点, 并 购 恒 润 科 技 德 马 吉, 投 资 优 土 视 真 上 海 四 次 元 等 企 业, 加 速 新 领 域 拓 展 传 统 园 林 建 设 主 题 创 意 与 体 验 订 制 创 意 营 销 策 划 等 诸 多 资 源 的 结 合 发 挥 了 其 相 融 共 生 的 协 同 作 用, 增 强 公 司 未 来 线 下 文 化 旅 游 主 题 项 目 的 综 合 运 营 实 力 股 价 走 势 图 175% 125% 3,000 2,500 2,000 布 局 VR 技 术 全 产 业 链,VR 主 题 乐 园 投 资 运 营 有 望 成 为 未 来 业 绩 爆 发 点 VR 主 题 公 园 将 成 为 快 速 增 长 的 主 题 公 园 品 类,VR 旅 游 宣 传 也 将 促 进 休 闲 游 发 展 公 司 是 唯 一 布 局 VR 硬 件 内 容 平 台 乐 园 运 营 全 产 业 链 的 园 林 旅 游 上 市 公 司, 先 发 优 势 明 显 公 司 大 股 东 牵 头 多 方 投 资 VR 主 题 乐 园 建 设 运 营 企 业, 若 未 来 项 目 成 熟, 公 司 业 绩 有 望 因 此 获 益 75% 1,500 1,000 25% % 成 交 量 岭 南 园 林 沪 深 300 资 料 来 源 :Wind, 华 泰 证 券 研 究 所 转 型 升 级 打 造 生 态 人 文 体 验 产 业 链, 首 次 覆 盖 给 予 增 持 评 级 公 司 通 过 由 园 林 到 文 旅, 由 建 设 到 运 营, 由 2B 市 场 到 2C 市 场 的 三 重 转 型 升 级 打 造 生 态 人 文 体 验 产 业 链, 成 长 潜 力 较 大 假 设 德 马 吉 17 年 开 始 全 年 并 表, 预 测 公 司 16/17/18 年 全 面 摊 薄 EPS 为 0.66/0.94/1.23 元, 对 应 PE 分 别 为 42.5/29.8/22.8 对 公 司 分 板 块 进 行 估 值, 根 据 17 年 园 林 文 化 传 媒 会 展 业 务 分 别 贡 献 2.73/0.80/0.36 亿 元 的 业 绩 预 测, 对 应 合 理 市 值 区 间 为 亿 元, 对 应 目 标 价 为 元 按 照 增 发 后 市 值 亿 元 计 算, 公 司 具 有 一 定 市 值 成 长 空 间, 首 次 覆 盖 给 予 增 持 评 级 风 险 提 示 : 若 技 术 进 展 不 及 预 期 收 购 整 合 效 果 不 及 预 期 自 然 灾 害 等 不 可 抗 力 因 素 或 将 负 面 影 响 我 们 对 公 司 的 收 入 增 速 假 设 公 司 基 本 资 料 总 股 本 ( 百 万 ) 流 通 A 股 ( 百 万 ) 周 内 股 价 区 间 ( 元 ) 总 市 值 ( 百 万 ) 11,187 总 资 产 ( 百 万 ) 3,636 每 股 净 资 产 ( 元 ) 5.07 资 料 来 源 : 公 司 公 告 经 营 预 测 指 标 与 估 值 E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 ) 1,889 2,647 3,720 4,738 +/-% 净 利 润 ( 百 万 ) /-% EPS( 元 ) PE 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 1 1

2 正 文 目 录 园 林 龙 头 频 频 落 子, 转 型 升 级 正 当 时... 4 国 内 生 态 园 林 龙 头, 积 极 转 型 文 化 旅 游... 4 园 林 主 业 保 持 靓 丽, 文 旅 业 务 贡 献 弹 性... 4 休 闲 旅 游 风 帆 正 扬,VR 技 术 助 力 添 彩... 6 创 意 设 计 和 传 播 能 力 将 成 为 重 要 胜 负 手... 6 VR 技 术 将 多 角 度 参 与 休 闲 游 发 展 浪 潮... 8 主 题 公 园 打 造 极 致 体 验, 潜 力 较 大... 8 VR+ 旅 游 将 助 力 营 销 模 式 升 级 构 筑 文 化 旅 游 产 业 链 闭 环, 三 重 转 型 升 级 可 期 二 次 创 业 目 标 明 确, 文 化 活 力 助 力 转 型 公 司 强 大 的 执 行 力 源 于 有 效 的 激 励 机 制 并 购 恒 润 科 技 进 军 文 化 旅 游 产 业 大 股 东 出 资, 加 码 VR 主 题 乐 园 投 资 运 营 并 购 德 马 吉 增 强 公 司 营 销 实 力 园 林 业 务 订 单 充 足, 业 绩 增 长 有 保 障 生 态 人 文 体 验 产 业 链 闭 环 将 成 新 增 长 点 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 图 表 目 录 图 1: 岭 南 园 林 股 权 结 构... 4 图 2: 公 司 年 营 收 情 况... 5 图 3: 公 司 年 净 利 润 情 况... 5 图 4: 公 司 年 各 业 务 占 营 收 比 例 情 况... 5 图 5: 公 司 年 生 态 园 林 各 业 务 毛 利 率 情 况... 5 图 6: 休 闲 游 的 迅 速 崛 起 得 益 于 收 入 增 加 和 在 线 旅 游 的 发 展... 6 图 7: 强 化 旅 游 消 费 过 程 中 交 互 体 验 是 休 闲 度 假 游 重 要 发 展 方 向... 6 图 8: 主 题 公 园 收 入 的 影 响 因 素... 8 图 9: VR 主 题 公 园 The Void 虚 拟 现 实 环 境 效 果 图... 9 图 10: The Void 主 题 公 园 的 头 显 和 背 心 图 11: VR 主 题 公 园 中 激 光 枪 战 效 果 图 图 12: VR 旅 游 宣 传 效 果 图 图 13: 拉 斯 维 加 斯 开 始 用 VR 技 术 进 行 旅 游 宣 传 图 14: 迪 士 尼 用 VR 技 术 深 化 文 化 旅 游 体 验 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 2 2

3 图 15: 岭 南 园 林 发 展 战 略 图 图 16: 公 司 在 文 化 旅 游 领 域 收 购 与 投 资 示 意 图 图 17: 收 购 恒 润 科 技 时 的 主 营 业 务 情 况 图 18: 目 前 恒 润 集 团 拥 有 五 大 类 业 务 图 19: 恒 润 科 技 打 造 的 广 饶 孙 子 文 化 主 题 公 园 图 20: 恒 润 影 视 获 得 IP 暴 走 武 林 学 园 图 21: 恒 润 展 示 的 案 例 中 国 茶 礼 文 化 园 图 22: 恒 润 集 团 投 资 的 南 京 金 盛 "MR JIN" 摩 登 部 落 主 题 乐 园 图 23: 公 司 参 投 的 电 影 盗 墓 笔 记 将 于 2016 年 8 月 5 日 上 映 图 24: 7D 动 感 射 击 影 院 图 25: 体 感 体 育 游 戏 项 目 图 26: VR 体 感 过 山 车 项 目 图 27: 六 维 赛 车 体 验 蜘 蛛 车 项 目 图 28: 上 海 四 次 元 投 资 股 权 结 构 图 29: 德 马 吉 作 品 雅 迪 科 技 天 津 商 业 展 示 项 目 图 30: 德 马 吉 作 品 美 的 智 能 家 居 体 验 厅 图 31: 岭 南 园 林 与 德 马 吉 的 创 意 营 销 组 合 结 构 图 图 32: 公 司 VR 全 产 业 链 布 局 图 33: 公 司 的 生 态 环 境 文 化 旅 游 产 业 链 与 三 重 转 型 升 级 图 34: 公 司 业 务 升 级 模 式 表 格 1: 恒 润 科 技 和 德 马 吉 承 诺 业 绩 情 况... 5 表 格 2: 我 国 近 年 来 新 建 的 大 型 主 题 公 园... 7 表 格 3: 三 大 VR 头 盔 消 费 版 相 关 信 息... 9 表 格 4: 北 京 上 海 VR 主 题 体 验 馆 价 格 表 格 5: 国 内 VR 主 题 公 园 表 格 6: 岭 南 园 林 涉 足 文 化 旅 游 领 域 具 体 动 向 表 格 7: 公 司 股 票 期 权 激 励 计 划 情 况 表 格 8: 恒 润 集 团 各 业 务 版 块 情 况 表 格 9: 2015 年 以 来 公 司 签 订 重 要 销 售 合 同 情 况 表 格 10: 公 司 分 业 务 盈 利 预 测 情 况 表 格 11: A 股 园 林 行 业 部 分 可 比 公 司 估 值 情 况 表 格 12: 文 化 旅 游 行 业 可 比 公 司 估 值 情 况 ( 美 股 港 股 单 位 分 别 为 美 元 港 元 ) 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 3 3

4 园 林 龙 头 频 频 落 子, 转 型 升 级 正 当 时 国 内 生 态 园 林 龙 头, 积 极 转 型 文 化 旅 游 公 司 前 身 为 东 莞 市 岭 南 园 林 绿 化 有 限 公 司, 成 立 于 1998 年 2010 年 9 月, 公 司 变 更 为 股 份 公 司 并 更 名 为 岭 南 园 林 股 份 有 限 公 司 2014 年 2 月 19 日, 公 司 股 票 在 深 圳 证 券 交 易 所 中 小 板 挂 牌 上 市 公 司 现 有 股 本 4.13 亿 股, 控 股 股 东 及 实 际 控 制 人 为 尹 洪 卫, 持 股 比 例 为 38.91% 图 1: 岭 南 园 林 股 权 结 构 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 泰 证 券 研 究 所 历 经 18 年 积 淀 与 发 展, 公 司 已 奠 定 了 在 生 态 园 林 领 域 的 行 业 领 先 地 位, 并 通 过 生 态 园 林 全 产 业 链 覆 盖 来 不 断 夯 实 及 丰 富 自 有 品 牌 的 生 态 内 涵, 取 得 了 城 市 园 林 绿 化 一 级 风 景 园 林 工 程 设 计 专 项 甲 级 等 在 内 的 多 项 专 业 资 质, 拥 有 集 苗 木 产 销 景 观 规 划 设 计 园 林 工 程 施 工 及 绿 化 养 护 的 全 产 业 链 集 成 运 营 能 力, 形 成 了 华 北 华 西 华 东 华 南 华 中 五 大 区 域 运 营 中 心 十 余 家 分 公 司 的 业 务 布 局 公 司 凭 借 着 良 好 的 服 务 水 平 优 质 的 工 程 质 量 高 效 的 运 营 管 理 能 力 和 持 续 的 品 牌 文 化 建 设, 树 立 了 良 好 的 企 业 品 牌 形 象 和 领 先 的 行 业 竞 争 地 位 2015 年 以 来, 公 司 提 出 二 次 创 业 的 战 略 目 标 : 致 力 于 成 长 为 美 丽 生 活 创 造 者 生 态 环 境 与 文 化 旅 游 综 合 运 营 商, 打 造 生 态 人 文 体 验 产 业 链 在 此 目 标 指 引 下, 公 司 以 文 化 旅 游 作 为 新 战 略 切 入 点, 对 新 产 业 新 机 会 积 极 进 行 内 生 式 发 展 外 延 式 合 作 或 并 购 整 合 2015 年 以 来, 公 司 先 后 收 购 了 恒 润 科 技 和 德 马 吉 100% 的 股 权, 并 向 影 视 VR 营 销 等 领 域 进 行 多 笔 投 资, 以 培 育 新 的 利 润 增 长 点 公 司 将 自 身 打 造 成 资 源 整 合 平 台, 谋 求 向 终 端 消 费 市 场 进 行 转 型 升 级 园 林 主 业 保 持 靓 丽, 文 旅 业 务 贡 献 弹 性 公 司 2015 年 实 现 营 收 亿 元, 同 比 增 长 73.58%; 实 现 净 利 润 1.68 亿 元, 同 比 增 长 43.53%; 总 体 销 售 毛 利 率 为 29.58% 2016 年 一 季 度 实 现 营 收 4.03 亿 元, 同 比 增 长 81.33%; 实 现 净 利 润 0.28 亿 元, 同 比 增 长 20.76%; 总 体 销 售 毛 利 率 为 28.62% 考 虑 2015 年 7-12 月, 恒 润 科 技 业 绩 开 始 并 表, 并 为 2015 年 业 绩 贡 献 1.39 亿 元 营 收 剔 除 并 表 影 响, 依 然 可 以 发 现 公 司 生 态 园 林 主 业 在 2015 年 实 现 了 高 速 增 长, 其 中 园 林 工 程 施 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 4 4

5 工 收 入 同 比 增 长 62.47% 图 2: 公 司 年 营 收 情 况 图 3: 公 司 年 净 利 润 情 况 资 料 来 源 :Wind 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :Wind 华 泰 证 券 研 究 所 图 4: 公 司 年 各 业 务 占 营 收 比 例 情 况 图 5: 公 司 年 生 态 园 林 各 业 务 毛 利 率 情 况 资 料 来 源 :Wind 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :Wind 华 泰 证 券 研 究 所 公 司 在 文 化 旅 游 等 新 业 务 方 面, 目 前 主 要 全 资 收 购 了 恒 润 科 技 和 德 马 吉 两 家 公 司 其 中 恒 润 科 技 2015 年 实 现 扣 非 净 利 润 万 元 ( 完 成 了 2015 年 业 绩 承 诺 4200 万 元 ), 占 公 司 2015 年 扣 非 净 利 润 总 额 的 26.70% 此 外 计 算 可 知 恒 润 科 技 和 德 马 吉 在 年 的 承 诺 业 绩 之 和 分 别 达 到 8000 万 元 万 元 万 元, 复 合 增 长 率 达 26.91% 若 仅 考 虑 前 述 二 公 司 业 绩 承 诺 刚 好 完 成 的 情 况 下, 文 旅 新 业 务 也 将 为 公 司 业 绩 贡 献 非 常 大 的 弹 性 表 格 1: 恒 润 科 技 和 德 马 吉 承 诺 业 绩 情 况 2016 年 2017 年 2018 年 恒 润 科 技 承 诺 实 现 扣 非 净 利 润 ( 万 元 ) 德 马 吉 承 诺 实 现 扣 非 净 利 润 ( 万 元 ) 上 述 二 公 司 承 诺 业 绩 之 和 ( 万 元 ) 承 诺 业 绩 之 和 的 增 长 率 30.63% 23.30% 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 5 5

6 休 闲 旅 游 风 帆 正 扬,VR 技 术 助 力 添 彩 创 意 设 计 和 传 播 能 力 将 成 为 重 要 胜 负 手 休 闲 游 的 目 的 主 要 是 休 闲 娱 乐, 相 较 于 传 统 的 观 光 游, 包 含 的 休 闲 娱 乐 服 务 项 目 更 多, 对 于 旅 游 服 务 商 提 出 了 更 高 的 要 求 综 合 来 看, 休 闲 游 拥 有 消 费 者 参 与 感 增 强 目 的 地 重 复 消 费 级 别 高 一 地 停 留 时 间 长 交 通 相 对 便 捷 自 助 ( 或 半 自 助 ) 方 式 居 多 等 特 点 我 们 在 景 区 运 营 模 式 升 级, 全 产 业 链 整 合 加 速 中 分 析 到, 国 内 休 闲 游 的 快 速 发 展 核 心 驱 动 力 来 自 财 富 增 加 带 来 的 消 费 升 级, 加 上 2.5 日 假 期 逐 渐 推 广 国 内 自 驾 兴 起 等 因 素, 周 末 游 呈 现 出 需 求 刚 性 高 频 消 费 的 特 征 而 产 业 供 给 层 面 在 资 本 大 量 涌 入 移 动 互 联 网 和 VR 技 术 迭 代 升 级 人 力 效 率 提 升 的 推 动 下, 景 区 的 运 营 模 式 正 由 单 一 观 光 走 向 围 绕 目 的 地 文 化 IP 打 造 一 站 式 精 神 文 化 + 休 闲 娱 乐 体 验 通 过 深 度 挖 掘 并 充 分 结 合 特 色 文 化 底 蕴, 对 旅 游 目 的 地 的 生 态 环 境 进 行 主 题 化 个 性 塑 造, 并 利 用 多 媒 体 技 术 等 手 段 强 化 旅 游 消 费 过 程 中 人 与 环 境 人 与 文 化 人 与 人 之 间 的 交 互 体 验, 是 我 们 认 为 休 闲 度 假 游 未 来 重 要 的 发 展 方 向, 其 中 主 题 公 园 是 最 主 要 模 式 图 6: 休 闲 游 的 迅 速 崛 起 得 益 于 收 入 增 加 和 在 线 旅 游 的 发 展 资 料 来 源 : 华 泰 证 券 研 究 所 图 7: 强 化 旅 游 消 费 过 程 中 交 互 体 验 是 休 闲 度 假 游 重 要 发 展 方 向 资 料 来 源 : 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 6 6

7 迪 士 尼 环 球 影 城 集 团 等 龙 头 公 司 陆 续 进 入 中 国, 带 动 我 国 新 一 轮 主 题 公 园 投 资 热 潮 根 据 年 中 国 主 题 公 园 行 业 全 景 调 研 与 发 展 战 略 研 究 咨 询 报 告 显 示 年, 中 国 共 有 14 个 主 题 公 园 开 园 截 至 2014 年 上 半 年, 在 中 国 已 经 统 计 出 有 59 家 拟 建 主 题 公 园 项 目, 建 设 数 量 全 球 居 首, 主 题 公 园 供 给 量 有 望 迎 来 爆 发 目 前 加 速 布 局 国 内 主 题 公 园 市 场 的 公 司 主 要 分 为 四 类 : 1) 外 资 主 题 公 园 品 牌 如 迪 士 尼 环 球 影 城 乐 高 六 旗 集 团 Six Flags 等 ; 2) 我 国 自 有 主 题 公 园 品 牌 如 华 侨 城 欢 乐 谷 宋 城 演 艺 广 州 长 隆 海 昌 海 洋 公 园 华 强 方 特 大 连 圣 亚 等 ; 3) 地 产 园 林 公 司 等 转 型 公 司 如 万 达 集 团 碧 桂 园 岭 南 园 林 等 ; 4) 立 足 于 影 视 IP 打 造 泛 娱 乐 生 态 链 的 传 媒 公 司 如 华 谊 兄 弟 光 线 传 媒 等 表 格 2: 我 国 近 年 来 新 建 的 大 型 主 题 公 园 主 题 公 园 预 计 开 业 时 间 主 要 单 位 Hello Kitty 家 园 2015 年 7 月 1 日 银 润 集 团 日 本 三 丽 鸥 株 式 会 社 上 海 乐 高 探 索 中 心 2016 年 4 月 7 日 英 国 默 林 娱 乐 集 团 上 海 迪 士 尼 2016 年 6 月 16 日 美 国 迪 士 尼 上 海 申 迪 集 团 北 京 环 球 影 城 预 计 2020 年 开 园 美 国 环 球 影 城 娱 乐 集 团 华 侨 城 集 团 首 旅 集 团 上 海 六 旗 公 园 预 计 2019 年 开 园 美 国 SIX 集 团 山 水 文 园 投 资 集 团 青 岛 极 地 海 洋 动 物 繁 育 基 地 2006 年 西 班 牙 团 圆 娱 乐 集 团 ( 欧 洲 第 二 大 主 题 公 园 运 营 商, 在 世 界 主 题 公 园 前 10 强 中 排 名 第 5 位 ) 海 昌 海 洋 公 园 武 汉 西 双 版 纳 南 昌 合 年 陆 续 开 业 万 达 集 团 肥 无 锡 哈 尔 滨 青 岛 广 州 成 都 万 达 电 影 乐 园 海 口 冯 小 刚 电 影 公 社 2015 年 开 业 华 谊 兄 弟 珠 海 主 题 公 园 未 定 梦 工 厂 时 代 华 纳 上 海 中 国 电 影 世 界 未 定 光 线 传 媒 上 海 市 政 府 资 料 来 源 : 公 司 官 网 华 泰 证 券 研 究 所 广 阔 的 潜 在 消 费 市 场 支 撑 主 题 公 园 快 速 发 展, 我 国 主 题 公 园 市 场 开 始 进 入 成 长 期 按 照 我 们 保 守 估 算, 国 内 主 题 公 园 的 潜 在 客 户 约 1.6 亿 人, 仅 门 票 收 入 一 项, 涉 及 市 场 规 模 就 有 望 超 过 200 亿 元 此 外 主 题 公 园 还 将 实 现 产 业 链 的 延 伸, 通 过 餐 饮 住 宿 传 媒 商 贸 零 售 品 牌 授 权 等 方 式, 带 来 多 元 化 收 入, 实 现 盈 利 模 式 升 级 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 7 7

8 图 8: 主 题 公 园 收 入 的 影 响 因 素 收 入 客 流 首 次 客 人 重 游 率 门 票 区 位 交 通 乐 园 IP 品 牌 规 模 营 销 能 力 初 次 游 玩 体 验 设 备 升 级 更 新 频 率 IP 吸 引 力 购 买 渠 道 淡 旺 季 客 单 价 餐 饮 逗 留 时 间 商 品 购 买 IP 影 响 力 资 料 来 源 : 华 泰 证 券 研 究 所 由 于 主 题 公 园 的 发 展 和 经 营 需 要 以 IP 为 核 心, 所 以 主 题 公 园 建 设 需 要 专 业 的 设 计 以 体 现 IP 的 魅 力 并 实 现 沉 浸 感 这 些 需 要 深 厚 的 景 观 环 境 设 计 能 力 和 文 化 创 意 能 力, 此 外 主 题 公 园 的 宣 传 与 衍 生 品 的 推 广 同 样 需 要 企 业 的 传 播 能 力 拥 有 深 厚 景 观 环 境 创 意 设 计 积 淀 和 较 强 文 化 传 播 能 力 的 设 计 施 工 商 运 营 商, 也 将 在 主 题 公 园 领 域 脱 颖 而 出 VR 技 术 将 多 角 度 参 与 休 闲 游 发 展 浪 潮 VR 即 虚 拟 现 实 技 术, 可 以 提 供 体 验 者 关 于 视 觉 听 觉 触 觉 等 感 官 的 模 拟, 让 使 用 者 沉 浸 其 中, 拥 有 身 临 其 境 的 感 受 随 着 2016 年 Oculus HTC 索 尼 三 大 厂 商 先 后 发 布 消 费 版 VR 头 盔,VR 技 术 驶 上 迅 速 推 广 应 用 的 快 车 道,VR 内 容 也 逐 渐 井 喷 在 旅 游 行 业 向 休 闲 游 转 型 的 阶 段,VR 技 术 一 方 面 可 以 作 为 一 种 新 的 主 题 公 园 形 式 来 满 足 大 众 需 求, 另 一 方 面 也 将 对 旅 游 营 销 产 生 革 命 性 影 响, 促 进 休 闲 度 假 景 区 的 推 广 主 题 公 园 打 造 极 致 体 验, 潜 力 较 大 随 着 国 民 可 支 配 收 入 增 加, 中 国 消 费 者 消 费 结 构 升 级, 国 内 主 题 公 园 需 求 迅 速 攀 升, 但 我 国 主 题 公 园 尤 其 是 优 质 主 题 公 园 供 给 相 对 不 足 在 此 基 础 上,VR 主 题 公 园 带 来 的 高 沉 浸 性 体 验 异 于 市 面 上 其 他 种 类 游 乐 设 施, 并 能 更 深 入 全 面 地 满 足 用 户 感 官 体 验, 所 以 可 以 吸 引 消 费 者 的 关 注, 产 生 用 户 粘 性, 并 满 足 大 量 需 求 VR 主 题 公 园 把 虚 拟 现 实 和 主 题 公 园 模 式 结 合, 一 般 面 积 超 过 400 平 米, 能 同 时 容 纳 多 人 体 验 ( 人 ), 体 验 项 目 种 类 繁 多, 体 验 效 果 最 好, 但 目 前 国 内 尚 无 建 成 标 的 目 前 常 见 的 VR 体 验 业 态 多 为 体 验 馆 和 主 题 乐 园 形 式, 规 模 相 对 较 小, 设 施 和 体 验 效 果 逊 于 VR 主 题 公 园 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 8 8

9 图 9: VR 主 题 公 园 The Void 虚 拟 现 实 环 境 效 果 图 资 料 来 源 :The Void 官 网 华 泰 证 券 研 究 所 相 对 于 家 用 VR 头 盔 和 眼 镜 而 言,VR 主 题 乐 园 可 以 大 大 降 低 用 户 体 验 门 槛 以 目 前 最 主 要 的 三 款 VR 头 盔 为 例, 单 单 购 买 VR 头 盔 本 身 就 需 要 美 元 不 等 就 索 尼 PS VR 而 言, 要 想 体 验 的 话 还 需 要 购 买 PS4 主 机 一 台 (2016 年 7 月 8 日,PS4 在 京 东 官 网 报 价 2399 元 人 民 币 ) 而 其 他 两 款 头 盔 对 于 PC 硬 件 有 一 定 要 求, 玩 家 若 想 顺 利 使 用 VR 头 盔, 还 需 要 升 级 PC 硬 件, 尤 其 是 PC 显 卡 据 Nvidia 公 司 估 计 全 球 仅 有 1300 万 台 PC 满 足 要 求, 而 Gartner 公 司 则 估 计 有 1% 的 PC 满 足 要 求 而 目 前 NVIDIA GTX 970 显 卡 单 价 约 在 2500 元 左 右 以 Oculus Rift CV1 为 例, 在 考 虑 税 费 邮 费 以 及 显 卡 升 级 后, 且 在 只 体 验 随 主 机 免 费 赠 送 的 两 款 游 戏 的 情 况 下, 一 名 普 通 玩 家 需 要 支 出 约 7000 元 人 民 币 才 能 真 正 体 验 到 VR 的 乐 趣 表 格 3: 三 大 VR 头 盔 消 费 版 相 关 信 息 开 启 预 订 时 间 价 格 配 套 设 备 Oculus Rift CV 美 元 CPU:Intel i CPU 及 以 上, 显 卡 :NVIDIA GTX 970 / AMD 290 及 以 上 HTC Vive 美 元 CPU:Intel i /AMD FX 8350 及 以 上, 显 卡 :NVIDIA GTX 970 / AMD 290 及 以 上 索 尼 PS VR 裸 机 399 美 元, 体 感 摄 像 头 套 装 PS4 游 戏 主 机 ( 未 来 可 能 引 入 PC 平 台 ) 499 美 元 资 料 来 源 : 华 泰 证 券 研 究 所 而 VR 主 题 公 园 的 价 格 对 于 喜 欢 探 索 新 奇 又 大 多 收 入 不 高 的 年 轻 人 来 说, 更 容 易 接 受 全 球 第 一 家 VR 主 题 公 园 The Void 的 门 票 收 费 暂 定 为 34 美 元 ( 可 体 验 20 分 钟 ) 而 国 内 的 VR 体 验 馆 门 票 价 格 更 为 亲 民 我 们 调 研 了 北 京 上 海 两 地 人 气 热 度 较 高 的 几 家 VR 体 验 馆, 并 进 行 如 下 表 的 分 析 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 9 9

10 表 格 4: 北 京 上 海 VR 主 题 体 验 馆 价 格 店 名 地 点 价 格 情 况 (2016 年 7 月 数 据 ) 奥 秘 世 界 虚 拟 现 实 VR 体 验 馆 北 京 西 单 大 悦 城 5 分 钟 30 元,10 分 钟 50 元,15 分 钟 70 元 创 世 VR 虚 拟 现 实 体 验 店 北 京 中 关 村 HTC VIVE 畅 玩 20 分 钟 50 元 哇 噻 VR 虚 拟 现 实 体 验 馆 上 海 田 子 坊 单 个 游 戏 45 元 (10 分 钟 左 右 ), 三 项 游 戏 套 餐 128 元, 十 项 游 戏 套 餐 378 元 The Future VR 虚 拟 现 实 上 海 普 陀 区 绿 洲 广 场 单 个 游 戏 28 元,HTC VIVE 畅 玩 1 小 时 120 元 资 料 来 源 : 华 泰 证 券 研 究 所 VR 主 题 公 园 不 仅 价 格 门 槛 更 低, 其 沉 浸 效 果 和 内 容 丰 富 度 更 高 目 前 沉 浸 效 果 最 好 的 三 大 消 费 版 VR 头 盔 只 能 将 视 觉 听 觉 进 行 隔 绝 和 沉 浸, 并 且 只 能 进 行 单 人 游 戏 若 消 费 者 想 体 验 更 多 优 质 游 戏 的 话, 还 需 花 费 不 菲 的 价 格 进 行 购 买 而 VR 主 题 公 园 则 可 以 实 现 全 体 感 沉 浸, 并 提 供 种 类 更 多 的 单 人 和 多 人 交 互 游 戏 以 The Void 为 例, 其 为 消 费 者 提 供 了 可 供 多 用 户 同 场 互 动 的 专 用 空 间 VR 头 显 含 有 动 作 追 踪 和 触 觉 反 馈 作 用 的 衣 服 和 手 套 在 游 戏 中, 这 些 设 备 能 模 拟 海 拔 的 变 化 振 动 冷 热 雨 水 烟 雾 模 拟 液 体 和 气 味, 甚 至 可 以 让 玩 家 体 验 被 枪 打 中 穿 过 草 地 蜘 蛛 跳 上 腿 的 感 觉 配 备 了 动 态 模 拟 器 后, 玩 家 在 游 戏 里 飙 车 空 战 时 都 可 以 明 确 感 觉 到 真 实 的 推 背 感 图 10: The Void 主 题 公 园 的 头 显 和 背 心 图 11: VR 主 题 公 园 中 激 光 枪 战 效 果 图 资 料 来 源 :yivian 网 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :yivian 网 华 泰 证 券 研 究 所 就 我 国 VR 体 验 业 态 情 况 来 看, 目 前 多 家 初 创 企 业 加 紧 VR 线 下 体 验 馆 建 设, 预 计 2016 年 VR 体 验 馆 数 量 将 增 加 家, 这 将 为 未 来 VR 主 题 公 园 的 出 现 起 到 消 费 者 培 育 的 作 用 根 据 市 场 信 息, 就 国 内 已 经 运 行 的 VR 主 题 乐 园 情 况 来 看, 米 粒 星 核 主 题 乐 园 月 流 水 在 9 万 元 左 右 ; 超 级 队 长 主 题 乐 园 开 始 经 营 的 一 年 内, 营 收 超 过 1700 万 元, 净 利 率 接 近 15% 可 见 VR 体 验 业 已 经 逐 步 得 到 消 费 者 认 可, 未 来 VR 主 题 公 园 发 展 空 间 广 阔 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 10 10

11 表 格 5: 国 内 VR 主 题 公 园 公 司 项 目 华 谊 兄 弟 2015 年 底 收 购 圣 威 特, 计 划 在 上 海 阳 澄 湖 边 修 建 影 视 IP 主 题 乐 园 电 影 世 界 里 开 展 骑 乘 项 目 集 结 号, 预 计 2017 年 开 放 米 粒 影 业 星 核 VR 室 内 乐 园 中 心 已 于 2016 年 初 开 业, 是 米 粒 影 业 为 推 广 科 幻 电 影 星 核 专 门 打 造, 含 三 个 体 验 环 节 太 空 站 到 穹 顶 遇 险 和 绝 命 逃 亡 公 司 还 布 局 了 精 灵 王 作 等 IP, 计 划 在 VR 内 容 领 域 有 进 一 步 发 展 盛 大 集 团 The Void The Void 第 一 个 VR 主 题 公 园 开 在 美 国 犹 他 州 盐 湖 城,2016 年 夏 季 正 式 开 业, 主 题 公 园 有 60*60 英 尺 的 多 个 房 间 构 成 未 来 The Void 有 望 通 过 与 国 内 企 业 合 作 的 方 式 落 地 中 国 黑 晶 科 技 研 发 穿 山 甲 多 人 交 互 式 VR 主 题 公 园, 可 允 许 4-8 人 同 时 参 加, 北 京 旗 舰 店 预 计 2016 年 夏 季 开 业 资 料 来 源 : 华 泰 证 券 研 究 所 VR+ 旅 游 将 助 力 营 销 模 式 升 级 休 闲 游 大 发 展 的 一 个 重 要 原 因 是 供 需 两 端 的 信 息 不 对 称 问 题 得 到 缓 解, 进 而 催 生 下 游 的 需 求 当 前 旅 游 宣 传 存 在 的 两 个 最 大 痛 点 在 于 : 第 一, 信 息 不 完 整, 现 有 视 频 和 图 片 不 能 让 消 费 者 真 实 体 验 到 旅 游 产 品 的 质 量 ; 第 二, 信 息 被 加 工, 传 递 给 消 费 者 的 都 是 被 加 工 过 的 二 手 信 息 无 论 是 PGC 还 是 UGC, 信 息 传 递 都 存 在 偏 误 现 阶 段 技 术 水 平 的 虚 拟 现 实 对 于 旅 游 产 业, 可 以 成 为 一 种 营 销 手 段, 帮 助 实 地 旅 游 景 区 景 点 变 现 并 与 现 有 景 区 的 实 地 景 点 成 为 互 补, 增 强 消 费 者 的 旅 行 体 验 虚 拟 现 实 技 术 可 以 被 应 用 于 旅 游 APP 中, 向 潜 在 的 用 户 展 示 酒 店 活 动 中 心 和 目 的 地, 降 低 用 户 的 信 息 成 本 和 选 择 难 度 VR 旅 游 宣 传 所 具 备 的 高 沉 浸 感, 让 用 户 身 临 其 境 感 受, 将 从 根 本 上 消 除 两 大 痛 点, 进 一 步 降 低 信 息 不 对 称 情 况, 更 好 地 促 进 休 闲 游 大 发 展 YouVisit 公 司 的 数 据 显 示, 超 过 13% 的 人 在 体 验 过 VR 旅 游 后 都 计 划 对 该 景 点 进 行 实 际 游 玩 拉 斯 维 加 斯 会 展 和 旅 游 局 官 员 也 表 示, 大 概 三 分 之 二 的 美 国 游 客 认 为 虚 拟 现 实 体 验 将 会 对 他 们 的 出 行 计 划 产 生 影 响 图 12: VR 旅 游 宣 传 效 果 图 资 料 来 源 : 智 能 之 家 网 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 11 11

12 拉 斯 维 加 斯 最 近 开 启 了 名 为 Vegas VR 的 虚 拟 现 实 活 动,LVCVA 和 Wemersive 合 作 开 发 了 一 个 应 用 GeoVegas 这 个 应 用 会 提 供 360 度 的 沉 浸 体 验, 游 客 可 以 游 览 赌 城 的 景 点, 酒 店 等 除 此 之 外, 皇 家 加 勒 比 邮 轮 公 司 展 示 豪 华 邮 轮 澳 航 推 广 头 等 舱 等 也 用 到 了 VR 技 术, 这 些 亲 身 体 验 的 活 动 通 过 创 造 令 消 费 者 记 忆 深 刻 的 品 牌 接 触 点, 还 产 生 了 额 外 的 营 销 机 会, 长 远 看 来 也 能 够 提 高 投 资 回 报 率 图 13: 拉 斯 维 加 斯 开 始 用 VR 技 术 进 行 旅 游 宣 传 资 料 来 源 :yivian 网 华 泰 证 券 研 究 所 除 此 之 外, 用 VR 来 进 行 古 迹 或 影 视 场 景 重 现 以 深 化 文 化 旅 游 体 验, 以 及 在 景 点 中 设 置 VR 体 验 馆 来 满 足 游 客 休 闲 需 求, 亦 是 VR 在 旅 游 行 业 中 的 重 要 应 用 所 在 如 迪 士 尼 2016 年 5 月 在 Steam 上 发 布 了 Disney Movies VR 迪 士 尼 旗 下 所 有 的 IP 都 会 集 中 到 这 个 数 字 游 乐 园 中 通 过 Disney Movies VR, 用 户 足 不 出 户 就 可 以 来 到 迪 士 尼 的 梦 幻 世 界 中, 自 由 浏 览 包 括 迪 士 尼 乐 园 在 内 的 主 题 公 园 漫 威 世 界 和 卢 卡 斯 影 业 公 司, 还 可 以 与 迪 士 尼 和 漫 威 旗 下 的 角 色 进 行 互 动, 美 国 队 长 钢 铁 侠 星 球 大 战 中 的 天 行 者 卢 克 图 14: 迪 士 尼 用 VR 技 术 深 化 文 化 旅 游 体 验 资 料 来 源 :yivian 网 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 12 12

13 构 筑 文 化 旅 游 产 业 链 闭 环, 三 重 转 型 升 级 可 期 二 次 创 业 目 标 明 确, 文 化 活 力 助 力 转 型 在 新 的 宏 观 政 策 及 激 烈 的 业 内 竞 争 的 格 局 下, 公 司 稳 健 发 展 原 有 园 林 主 业 的 基 础 上, 加 快 转 型 升 级 步 伐 提 出 二 次 创 业 的 战 略 目 标 : 致 力 于 成 长 为 美 丽 生 活 创 造 者 生 态 环 境 与 文 化 旅 游 综 合 运 营 商 园 林 行 业 目 前 存 在 着 向 知 识 密 集 型 和 技 术 密 集 型 过 渡 的 特 征, 本 身 也 需 要 文 化 创 意 基 因 助 力 发 展, 园 林 景 观 建 设 和 文 化 旅 游 运 营 同 样 一 脉 相 承, 公 司 多 元 化 战 略 逻 辑 顺 畅 公 司 以 文 化 创 意 基 因 作 为 嫁 接 通 路, 以 文 化 旅 游 作 为 新 战 略 切 入 点, 借 助 资 本 市 场 的 资 源 平 台 优 势, 与 清 科 投 资 合 作 设 立 产 业 并 购 基 金, 并 购 恒 润 科 技 德 马 吉, 投 资 优 土 视 真 四 次 元, 并 通 过 恒 润 科 技 投 资 设 立 一 批 影 视 VR 等 企 业, 以 加 速 文 化 旅 游 领 域 的 业 务 拓 展 公 司 借 力 具 备 文 化 创 意 基 因 的 优 质 资 产, 寻 求 自 有 品 牌 在 消 费 维 度 的 价 值 延 伸, 打 造 集 生 态 环 境 文 化 旅 游 于 一 体 的 生 态 人 文 体 验 产 业 链 实 现 由 园 林 到 文 旅, 由 建 设 到 运 营, 由 2B 市 场 到 2C 市 场 的 三 重 转 型 升 级 图 15: 岭 南 园 林 发 展 战 略 图 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 泰 证 券 研 究 所 图 16: 公 司 在 文 化 旅 游 领 域 收 购 与 投 资 示 意 图 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 13 13

14 表 格 6: 岭 南 园 林 涉 足 文 化 旅 游 领 域 具 体 动 向 公 告 发 布 时 间 涉 足 文 旅 领 域 动 向 简 述 相 关 标 的 或 协 议 简 介 技 术 投 入 与 硬 件 布 局 国 内 优 秀 的 主 题 数 字 体 验 整 体 解 决 方 案 提 供 商, 主 以 5.5 亿 元 现 金 购 买 恒 润 科 技 要 业 务 包 括 主 题 文 化 创 意 业 务 4D 特 种 影 院 系 统 100% 股 权 集 成 业 务 特 种 电 影 拍 摄 制 作 业 务 向 恒 润 科 技 增 资 2000 万 元 无 恒 润 科 技 与 Holovis 签 署 战 略 合 作 双 方 合 作 拓 展 国 内 外 特 种 影 院 及 主 题 项 目 业 务, 框 架 协 议 Holovis 提 供 专 业 设 备 软 件 和 技 术 支 持, 对 恒 润 科 技 增 资 1.32 亿 元 推 进 恒 润 科 技 的 新 板 块 快 速 布 局 及 整 体 发 展 恒 润 科 技 出 资 510 万 元, 与 成 定 制 化 研 制 VR 一 体 机, 提 供 优 质 体 验 感 的 虚 拟 现 都 虚 拟 世 界 合 资 成 立 恒 境 虚 拟 实 产 品 及 解 决 方 案 内 容 与 运 营 通 过 恒 润 科 技 投 资 并 控 股 : 投 资 4000 万 元 设 立 润 岭 文 化, 投 资 980 万 元 设 立 幻 动 软 件, 投 资 1500 万 元 设 立 恒 宗 影 视, 投 资 700 万 元 设 立 涵 霹 文 化, 控 股 子 公 司 恒 润 申 启 投 资 300 万 元 设 立 缔 桑 图 文 主 要 就 恒 润 科 技 的 核 心 产 品 及 服 务 进 行 投 资 运 营 管 理, 包 括 线 下 VR 主 题 公 园 的 投 资 运 营 VR 内 容 及 软 件 的 开 发 VR 主 题 游 乐 产 品 的 研 制 开 发 及 线 下 运 营 管 理 VR 全 景 游 戏 及 VR 体 验 游 戏 室 内 主 题 游 乐 项 目 的 投 资 运 营 ; 影 视 文 化 IP 的 培 育 : 包 括 影 视 IP 的 收 购 IP 产 业 链 的 网 络 剧 开 发 制 作 演 艺 经 纪 IP 衍 生 品 的 开 发 及 电 影 投 资 优 土 视 真 主 要 运 营 UtoVR 虚 拟 现 实 内 容 平 台, 能 以 现 金 形 式 向 优 土 视 真 增 资 够 提 供 VR 制 作 拍 摄 直 播 播 放 内 容 分 发 等 1000 万 元 VR 视 频 生 产 核 心 方 案 技 术 双 方 合 作 以 实 现 公 司 在 VR 娱 乐 产 业 的 盈 利 模 式 和 VR 教 育 的 产 业 布 局 IP 投 资 润 岭 文 化 出 资 980 万 元 拍 摄 电 影 盗 墓 笔 记 公 司 按 比 例 分 享 该 片 的 投 资 收 益 恒 宗 影 视 获 IP 暴 走 武 林 学 园 恒 宗 影 视 享 有 暴 走 武 林 学 园 的 改 编 摄 制 权 及 衍 生 品 开 发 销 售 运 营 权 乐 园 项 目 扩 张 润 岭 文 化 与 金 盛 集 团 南 京 盛 途 签 署 VR 主 题 游 乐 项 目 战 略 合 作 框 架 协 议 润 岭 文 化 与 南 京 盛 途 就 具 体 主 题 乐 园 运 营 项 目 签 署 联 合 投 资 运 营 协 议 公 司 投 资 500 万 元 于 上 海 四 次 元 文 化 发 展 合 伙 企 业 润 岭 文 化 拟 孵 化 自 有 IP 品 牌 摩 登 部 落 VR 世 界, 建 设 拥 有 自 主 优 势 的 室 内 外 VR 主 题 乐 园, 三 方 就 室 内 外 VR 主 题 游 乐 项 目 展 开 深 度 合 作 共 同 合 作 经 营 南 京 友 谊 广 场 内 的 高 科 技 主 题 乐 园 项 目 : 南 京 盛 途 提 供 场 地 费 用 项 目 装 修 运 营 宣 传 等 ; 润 岭 文 化 负 责 该 项 目 的 设 计 所 涉 及 设 备 的 采 购 及 维 护 维 修 等 合 伙 经 营 上 海 世 博 园 区 摩 登 部 落 项 目, 并 对 除 上 海 以 外 类 似 项 目 进 行 投 资, 并 委 托 合 伙 企 业 设 立 的 运 营 公 司 进 行 投 资 运 营 产 业 布 局 作 为 有 限 合 伙 人, 与 清 科 投 资 合 作 对 旅 游 文 化 娱 乐 大 健 康 行 业 及 产 业 链 相 关 企 业 设 立 产 业 并 购 基 金 进 行 股 权 投 资 投 资 的 项 目 可 优 先 向 岭 南 园 林 出 售 创 意 展 示 投 资 以 3.75 亿 元 收 购 德 马 吉 德 马 吉 系 以 文 化 创 意 设 计 能 力 为 核 心, 具 有 全 球 业 % 股 权 务 覆 盖 能 力 的 创 意 展 示 服 务 提 供 商 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 14 14

15 公 司 强 大 的 执 行 力 源 于 有 效 的 激 励 机 制 2015 年 1 月 公 司 发 布 股 票 期 权 激 励 计 划 ( 草 案 ), 并 于 2015 年 6 月 10 日 和 2016 年 5 月 23 日 两 次 授 予 股 票 期 权 激 励 计 划 公 司 通 过 股 票 期 权 激 励 计 划, 使 核 心 人 才 队 伍 与 公 司 发 展 紧 密 相 连 利 益 共 享, 为 企 业 的 健 康 可 持 续 发 展 奠 定 了 坚 实 基 础, 实 现 公 司 与 员 工 双 赢, 保 证 了 公 司 转 型 阶 段 强 大 的 执 行 力 公 司 还 明 确 了 股 票 期 权 激 励 的 行 权 条 件, 赏 罚 分 明 首 次 授 予 的 第 一 个 行 权 期 时,109 名 授 予 对 象 中 43 名 激 励 对 象 未 满 足 个 人 行 权 条 件, 可 行 权 数 量 共 为 万 份, 未 达 到 个 人 行 权 条 件 而 被 注 销 的 股 票 期 权 则 达 万 份 表 格 7: 公 司 股 票 期 权 激 励 计 划 情 况 批 次 授 予 时 间 数 量 行 权 价 格 覆 盖 人 数 公 司 层 面 行 权 条 件 个 人 层 面 行 权 条 件 首 次 万 份 元 / 股 109 人 以 2014 年 业 绩 为 基 准,2015 公 司 根 据 绩 效 设 置 年 2016 年 2017 年 各 年 度 考 核 系 数, 绩 效 考 核 实 现 的 净 利 润 较 2014 年 增 长 不 及 格 的 将 被 取 消 分 别 不 低 于 40% 93% 160% 当 期 行 权 额 度 预 留 万 份 元 / 股 30 人 以 2014 年 业 绩 为 基 准,2016 年 2017 年 各 年 度 实 现 的 净 利 润 较 2014 年 增 长 分 别 不 低 于 93% 160% 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 泰 证 券 研 究 所 并 购 恒 润 科 技 进 军 文 化 旅 游 产 业 公 司 于 2015 年 5 月 完 成 收 购 的 恒 润 科 技 系 国 内 优 秀 的 主 题 数 字 互 动 体 验 整 体 解 决 方 案 提 供 商,2015 年 实 现 营 收 2.22 亿 元, 净 利 润 0.45 亿 元 恒 润 科 技 通 过 对 业 主 方 运 营 定 位 品 牌 内 涵 特 色 文 化 空 间 特 点 等 方 面 进 行 挖 掘 及 规 划, 按 照 特 定 主 题 将 故 事 情 节 环 境 道 具 互 动 设 备 放 映 设 备 舞 台 剧 脱 口 秀 等 多 维 文 化 创 意 元 素 进 行 个 性 定 制 及 跨 界 整 合, 为 主 题 公 园 科 博 馆 大 型 企 事 业 展 馆 城 市 地 标 性 购 物 中 心 体 验 馆 等 业 主 单 位 打 造 集 主 题 策 划 项 目 规 划 内 容 摄 制 观 影 设 备 工 程 实 施 于 一 体 的 主 题 数 字 互 动 体 验 整 体 解 决 方 案, 彰 显 其 特 色 品 牌 文 化 价 值, 塑 造 其 差 异 化 的 竞 争 优 势 图 17: 收 购 恒 润 科 技 时 的 主 营 业 务 情 况 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 15 15

16 公 司 全 资 收 购 恒 润 科 技 后, 先 后 对 其 增 资 1.52 亿 元, 支 持 其 投 资 设 立 润 岭 文 化 恒 宗 影 视 等 子 公 司, 并 将 其 业 务 梳 理 后 升 级 为 恒 润 集 团 目 前 恒 润 集 团 旗 下 包 括 高 科 技 文 化 创 意 展 览 展 示 虚 拟 现 实 影 视 文 化 投 资 运 营 五 大 业 务 版 块, 共 近 20 家 全 资 或 控 股 子 公 司, 成 为 集 创 意 设 计 影 视 文 化 主 题 高 科 技 文 化 产 品 VR 产 品 及 内 容 制 作 及 IP 文 化 创 意 项 目 投 资 运 营 等 为 一 体 的 全 产 业 链 产 业 集 群 业 务 覆 盖 全 国, 并 逐 步 拓 展 海 外 市 场 图 18: 目 前 恒 润 集 团 拥 有 五 大 类 业 务 资 料 来 源 : 公 司 官 网 华 泰 证 券 研 究 所 表 格 8: 恒 润 集 团 各 业 务 板 块 情 况 板 块 名 称 板 块 定 位 主 要 业 务 恒 润 科 技 国 内 主 题 文 化 科 技 娱 乐 项 目 特 种 高 科 技 主 题 项 目 设 计 和 策 划, 主 题 公 园 等 文 旅 项 目 整 体 影 院 设 备 提 供 商 管 理 服 务 商 规 划 设 计, 特 种 影 片 制 作 及 供 应, 特 种 影 院 运 营 恒 润 影 视 科 技 电 影 原 创 动 漫 影 视 剧 制 作 科 技 电 影 原 创 定 制 与 供 应, 原 创 IP 动 漫, 投 资 制 作 和 发 及 供 应 商 行 高 品 质 的 长 篇 网 络 剧 电 影 舞 台 剧 恒 润 VR 虚 拟 现 实 全 生 态 圈 的 布 局 者 以 VR 技 术 为 核 心 的 交 互 多 媒 体 创 新 开 发,VR 在 线 教 育 产 品 VR 科 普 产 品 及 线 上 平 台,VR 游 戏 恒 润 展 示 文 化 旅 游 类 主 题 展 馆 全 程 方 案 解 决 商 大 型 文 化 旅 游 类 展 馆 设 计 及 施 工, 为 文 化 旅 游 展 示 项 目 提 供 创 意 咨 询 及 主 题 包 装 恒 润 投 资 致 力 于 成 为 国 内 一 流 的 互 动 娱 乐 投 资 公 司 商 业 综 合 体 投 资 运 营 项 目, 景 区 投 资 运 营 项 目, 影 视 内 容 投 资,VR 周 边 产 业 投 资 资 料 来 源 : 公 司 官 网 华 泰 证 券 研 究 所 图 19: 恒 润 科 技 打 造 的 广 饶 孙 子 文 化 主 题 公 园 图 20: 恒 润 影 视 获 得 IP 暴 走 武 林 学 园 资 料 来 源 : 店 连 店 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 腾 讯 动 漫 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 16 16

17 图 21: 恒 润 展 示 的 案 例 中 国 茶 礼 文 化 园 图 22: 恒 润 集 团 投 资 的 南 京 金 盛 "MR JIN" 摩 登 部 落 主 题 乐 园 资 料 来 源 : 中 关 村 在 线 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 美 通 社 华 泰 证 券 研 究 所 2016 年 4 月 9 日, 公 司 发 布 公 告 称, 恒 润 科 技 控 股 子 公 司 润 岭 文 化 与 上 海 承 宗 联 合 投 资 电 影 盗 墓 笔 记, 润 岭 文 化 共 投 资 980 万 元, 双 方 按 照 协 议 约 定 分 享 该 片 的 投 资 收 益 盗 墓 笔 记 改 编 自 南 派 三 叔 所 著 同 名 小 说, 系 国 内 科 幻 界 著 名 爆 款 IP 同 名 网 络 剧 曾 于 2014 年 由 欢 瑞 世 纪 出 品, 在 爱 奇 艺 播 放, 掀 起 现 象 级 热 潮, 其 引 发 的 付 费 会 员 购 买 潮 成 为 国 内 视 频 网 站 发 展 的 一 座 里 程 碑 电 影 盗 墓 笔 记 由 李 仁 港 执 导, 鹿 晗 井 柏 然 等 主 演, 并 将 于 2016 年 8 月 5 日 上 映 影 片 联 合 出 品 方 还 包 括 : 乐 视 影 业 上 影 集 团 南 派 投 资 本 次 投 资 一 方 面 有 望 为 公 司 带 来 可 观 的 收 益, 另 一 方 面 也 将 帮 助 公 司 积 累 影 视 投 资 等 相 关 行 业 经 验, 培 育 自 主 IP 体 系, 推 动 公 司 文 化 业 务 的 全 面 发 展 图 23: 公 司 参 投 的 电 影 盗 墓 笔 记 将 于 2016 年 8 月 5 日 上 映 资 料 来 源 :256 影 视 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 17 17

18 大 股 东 出 资, 加 码 VR 主 题 乐 园 投 资 运 营 2016 年 4 月 22 日, 公 司 发 布 公 告 称, 恒 润 科 技 控 股 子 公 司 润 岭 文 化 与 金 盛 集 团 南 京 盛 途 签 署 协 议, 润 岭 文 化 拟 孵 化 自 有 IP 品 牌 摩 登 部 落 VR 世 界, 三 方 就 室 内 外 VR 主 题 游 乐 项 目 展 开 深 度 合 作 其 中 润 岭 文 化 与 南 京 盛 途 共 同 合 作 经 营 南 京 友 谊 广 场 内 的 高 科 技 主 题 乐 园 项 目 : 南 京 盛 途 提 供 场 地 费 用 项 目 装 修 运 营 宣 传 等 ; 润 岭 文 化 负 责 该 项 目 的 设 计 所 涉 及 设 备 的 采 购 及 维 护 维 修 等 公 司 后 续 还 将 在 城 市 商 业 综 合 体 城 市 人 文 景 区 ( 包 括 人 文 主 题 公 园 ) 知 名 自 然 景 区 等 铺 开 VR 主 题 乐 园 的 建 设 运 营 南 京 友 谊 广 场 位 于 南 京 市 核 心 商 业 区 新 街 口, 紧 邻 新 街 口 地 铁 站 ( 南 京 地 铁 1 2 号 线 ) 换 乘 站, 平 均 日 客 流 量 50 万 人, 节 假 日 120 万 人 以 上, 地 理 位 置 十 分 优 越 公 司 投 资 的 mr.jin 摩 登 部 落 VR 体 验 馆 位 于 南 京 友 谊 广 场 四 楼 全 园 占 地 500 余 平 米, 游 乐 项 目 包 括 7D 动 感 射 击 影 院 六 维 赛 车 体 验 蜘 蛛 车 宇 宙 黑 洞 探 险 等 根 据 调 研, mr.jin 摩 登 部 落 VR 体 验 馆 一 小 时 单 人 体 验 收 费 80 元 ( 团 购 价 58 元 ), 单 人 单 次 不 限 时 入 场 券 团 购 价 200 元 图 24: 7D 动 感 射 击 影 院 图 25: 体 感 体 育 游 戏 项 目 资 料 来 源 : 龙 虎 网 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 恒 润 集 团 华 泰 证 券 研 究 所 图 26: VR 体 感 过 山 车 项 目 图 27: 六 维 赛 车 体 验 蜘 蛛 车 项 目 资 料 来 源 : 恒 润 集 团 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 恒 润 集 团 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 18 18

19 在 公 司 成 功 开 拓 南 京 VR 主 题 乐 园 项 目 后, 公 司 大 股 东 尹 洪 卫 以 个 人 身 份 出 资 3000 万 元, 与 雷 曼 股 份 ( SZ, 国 内 领 先 的 LED 产 品 服 务 商 及 体 育 资 源 运 营 商, 其 高 科 技 LED 异 型 屏 产 品 可 应 用 于 VR 领 域 ) 大 股 东 李 漫 铁 岭 南 投 资 ( 法 定 代 表 人 亦 为 尹 洪 卫 ) 恒 旌 投 资 春 阳 资 产 等 共 同 出 资 设 立 上 海 四 次 元 文 化 发 展 合 伙 企 业, 以 此 合 伙 经 营 上 海 世 博 园 区 摩 登 部 落 项 目, 并 根 据 项 目 投 资 经 营 情 况 对 除 上 海 以 外 类 似 项 目 进 行 投 资, 并 委 托 合 伙 企 业 设 立 的 运 营 公 司 进 行 投 资 运 营, 投 资 总 额 拟 定 为 人 民 币 3 亿 元 上 海 摩 登 部 落 VR 世 界 系 大 型 LED 球 幕 文 化 娱 乐 VR 主 题 乐 园 体 验 营 运 项 目, 主 要 盈 利 模 式 为 该 项 目 的 运 营 收 益, 该 项 目 的 运 营 代 表 了 公 司 运 营 自 主 品 牌 VR 主 题 乐 园 的 落 地 举 措 公 司 目 前 以 优 先 级 形 式 出 资 500 万 元, 优 先 级 年 化 收 益 为 10%-12% 考 虑 到 首 次 运 营 投 资, 可 能 还 存 在 一 定 风 险, 所 以 先 进 行 体 外 孵 化 待 该 项 目 成 熟 后, 有 望 为 公 司 带 来 更 多 的 收 益, 成 为 公 司 未 来 业 绩 爆 发 点 图 28: 上 海 四 次 元 投 资 股 权 结 构 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 泰 证 券 研 究 所 考 虑 到 公 司 目 前 在 VR 技 术 IP 储 备 VR 内 容 制 作 等 方 面 的 实 力 和 各 方 面 对 VR 主 题 乐 园 领 域 的 重 视 程 度, 上 海 摩 登 部 落 VR 世 界 有 望 在 规 模 游 乐 项 目 数 量 配 套 服 务 等 方 面 远 超 南 京 友 谊 广 场 VR 主 题 乐 园, 成 为 国 内 VR 主 题 乐 园 发 展 的 标 杆 并 购 德 马 吉 增 强 公 司 营 销 实 力 公 司 于 2016 年 6 月 完 成 并 购 的 德 马 吉 系 以 文 化 创 意 设 计 能 力 为 核 心, 具 有 全 球 业 务 覆 盖 能 力 的 创 意 展 示 服 务 提 供 商,2015 年 实 现 营 收 0.66 亿 元, 净 利 润 0.11 亿 元 本 次 交 易 完 成 后, 公 司 将 自 身 在 生 态 环 境 塑 造 主 题 娱 乐 体 验 内 容 定 制 及 新 媒 体 科 技 体 验 等 优 势 与 德 马 吉 的 文 化 创 意 能 力 营 销 策 划 能 力 和 全 球 的 业 务 渠 道 进 行 有 机 整 合, 打 造 公 司 在 文 旅 板 块 下 以 VR 主 题 产 品 + 互 动 体 验 + 互 动 营 销 为 主 的 发 展 脉 络, 为 公 司 成 为 美 丽 生 活 创 造 者 生 态 环 境 与 文 化 旅 游 综 合 运 营 商 奠 定 了 殷 实 基 础 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 19 19

20 德 马 吉 专 注 精 准 把 握 客 户 的 品 牌 内 涵 业 务 属 性 目 标 客 群 诉 求 产 品 或 服 务 卖 点 等, 通 过 创 意 展 示 设 计 活 动 创 意 策 划 展 馆 创 意 规 划 三 大 业 务 板 块, 实 现 对 客 户 营 销 诉 求 的 精 准 传 达, 增 强 客 户 的 品 牌 价 值 德 马 吉 具 备 产 业 链 各 环 节 的 运 作 能 力 供 应 链 上 下 游 资 源 整 合 能 力 产 业 链 各 环 节 运 作 能 力, 可 为 客 户 提 供 产 品 及 品 牌 文 化 创 意 展 示 服 务 整 体 解 决 方 案 德 马 吉 2015 年 成 功 实 施 的 创 意 展 览 展 示 设 计 案 例 有 248 场, 承 接 合 同 金 额 100 万 以 上 的 项 目 有 : 南 车 澳 大 利 亚 展 示 项 目, 雅 迪 科 技 天 津 商 业 展 示 项 目,TCL 集 团 巴 西 圣 保 罗 展 示 项 目, 万 达 地 产 美 国 达 拉 斯 商 业 地 产 展 示 项 目 等 图 29: 德 马 吉 作 品 雅 迪 科 技 天 津 商 业 展 示 项 目 图 30: 德 马 吉 作 品 美 的 智 能 家 居 体 验 厅 资 料 来 源 : 德 马 吉 官 网 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 德 马 吉 官 网 华 泰 证 券 研 究 所 由 于 公 司 通 过 收 购 恒 润 科 技, 已 经 拥 有 了 文 化 创 意 体 验 和 VR 技 术 方 面 的 储 备 而 德 马 吉 的 营 销 业 务 本 身 也 需 要 更 加 立 体 真 实 和 富 有 沉 浸 感 的 互 动 体 验, 来 增 强 客 户 品 牌 及 产 品 的 综 合 营 销 展 示 效 果 因 此 德 马 吉 可 将 内 容 创 作 多 媒 体 技 术 和 VR 等 高 科 技 技 术 以 及 互 动 体 验 设 备 嫁 接 至 互 动 营 销 的 模 式 上, 构 筑 成 公 司 多 元 化 的 营 销 组 合 形 式, 为 客 户 定 制 兼 具 体 感 互 动 性 和 视 觉 冲 击 力 的 创 意 展 示 体 验 空 间, 增 强 对 客 户 核 心 业 务 价 值 及 品 牌 文 化 内 涵 的 精 准 表 达 所 以 这 次 整 合 在 提 升 了 公 司 营 销 能 力 的 同 时, 也 将 公 司 优 势 赋 予 德 马 吉 的 互 动 营 销 的 模 式 上, 提 升 了 德 马 吉 的 竞 争 力 图 31: 岭 南 园 林 与 德 马 吉 的 创 意 营 销 组 合 结 构 图 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 20 20

21 园 林 业 务 订 单 充 足, 业 绩 增 长 有 保 障 如 前 所 述, 我 们 认 为 国 内 旅 游 行 业 正 在 从 观 光 游 向 休 闲 游 升 级, 成 长 空 间 较 大 拥 有 深 厚 景 观 环 境 创 意 设 计 积 淀 和 较 强 文 化 传 播 能 力 的 设 计 施 工 商 运 营 商 将 在 未 来 脱 颖 而 出, 享 有 先 发 优 势, 获 得 行 业 升 级 红 利 公 司 依 托 自 身 在 生 态 环 境 塑 造 主 题 娱 乐 体 验 内 容 定 制 和 互 动 营 销 等 方 面 的 核 心 资 源 优 势, 成 功 实 现 生 态 园 林 观 赏 性 和 主 题 体 验 项 目 的 互 动 娱 乐 性 有 机 融 合 这 种 独 特 的 协 同 优 势 将 大 大 助 力 公 司 发 展 园 林 业 务 而 在 城 市 化 进 程 不 断 推 进 的 背 景 下, 城 市 居 住 舒 适 感 和 房 地 产 消 费 水 平 升 级 的 要 求 也 刺 激 了 园 林 绿 化 率 不 断 上 升, 同 时, 国 家 城 市 规 划 政 策 和 园 林 城 市 生 态 城 市 等 标 准 让 地 方 政 府 在 城 市 建 设 中 重 视 园 林 的 营 造, 这 都 为 生 态 园 林 行 业 进 入 高 速 发 展 通 道 提 供 了 有 利 的 条 件 综 上 两 大 原 因, 公 司 园 林 主 业 在 文 化 创 意 资 源 的 助 力 之 下, 随 着 休 闲 游 升 级 和 园 林 建 设 潮, 将 继 续 保 持 高 速 增 长 公 司 目 前 在 手 订 单 充 足, 短 期 业 绩 有 保 障, 并 能 支 持 公 司 向 新 业 务 的 持 续 投 入 和 发 展 表 格 9: 2015 年 以 来 公 司 签 订 重 要 销 售 合 同 情 况 签 署 时 间 合 同 名 称 项 目 金 额 模 式 与 工 期 合 肥 市 肥 西 县 园 林 基 建 项 目 PPP 战 略 合 作 框 架 协 议 三 方 共 50 亿 元 PPP 模 式 项 目 整 体 建 设 周 期 暂 定 2 年, 项 目 完 工 并 验 收 合 格 后 之 日 起 3 年 内 实 现 投 资 方 的 投 资 回 报 公 司 出 资 占 合 资 公 司 10% 宁 阳 县 洸 河 生 态 治 理 景 观 工 程 项 目 合 作 框 架 协 议 约 4.5 亿 元 设 计 施 工 总 承 包 及 投 资 建 设 一 体 化 模 式 总 工 期 暂 定 3 年, 分 三 期 建 设 及 支 付, 第 一 期 2 亿 元 界 首 市 园 林 绿 化 施 工 管 养 一 体 化 项 目 合 同 42.8 亿 元 以 内 项 目 整 体 建 设 期 6 8 年 + 单 个 项 目 ( 质 保 期 1 年 + 管 养 护 期 3 年 ) 各 项 目 竣 工 验 收 合 格 前 支 付 30%, 其 余 在 单 项 工 程 竣 工 验 收 合 格 日 起 4 年 内 付 完 投 资 利 率 按 央 行 3-5 年 贷 款 利 率 上 浮 20%, 管 养 护 费 按 正 常 取 费 50% 计 取 湘 乡 市 城 市 生 态 环 境 建 设 及 旅 游 开 发 合 作 框 架 协 议 尚 未 确 定 暂 定 至 2018 年 8 月 共 3 年 ( 含 景 观 工 程 顾 问 咨 询 规 划 设 计 旅 游 资 源 开 发 ), 景 观 工 程 采 用 EPC 设 计 施 工 一 体 化 融 资 建 设 合 作 模 式 眉 山 市 岷 东 新 区 市 政 道 路 两 侧 景 观 绿 化 工 程 PPP 模 式 建 暂 定 3.5 亿 元 PPP 模 式 建 设 期 暂 定 1 年, 回 购 期 5 年, 共 设 项 目 合 作 协 议 20 次 等 额 回 购, 年 投 资 回 报 率 为 10% 中 标 毕 节 市 双 山 新 区 金 海 湖 小 流 域 综 合 治 理 工 程 约 5.2 亿 元 计 划 工 期 500 日 历 天 阜 阳 市 颍 东 区 岳 家 湖 公 园 国 家 农 业 公 园 工 程 施 工 合 同 4.03 亿 元 工 期 300 日 历 天 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 泰 证 券 研 究 所 生 态 人 文 体 验 产 业 链 闭 环 将 成 新 增 长 点 如 前 所 述, 我 们 认 为 随 着 休 闲 游 的 发 展, 主 题 公 园 等 休 闲 景 区 的 建 设 营 销 与 运 营 将 迎 来 发 展 机 遇 而 通 过 深 度 挖 掘 并 充 分 结 合 特 色 文 化 底 蕴, 对 旅 游 目 的 地 的 生 态 环 境 进 行 主 题 化 个 性 塑 造, 并 利 用 多 媒 体 技 术 等 手 段 强 化 旅 游 消 费 过 程 中 人 与 环 境 人 与 文 化 人 与 人 之 间 的 交 互 体 验, 是 我 们 认 为 休 闲 度 假 游 未 来 重 要 的 发 展 方 向 所 以 文 化 创 意 实 力 强, 互 动 体 验 技 术 强, 景 观 设 计 底 蕴 深 厚 的 企 业 将 在 休 闲 游 发 展 浪 潮 中 脱 颖 而 出 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 21 21

22 而 VR 主 题 公 园 和 VR 旅 游 宣 传 的 广 阔 前 景, 也 意 味 着 在 该 领 域 率 先 布 局 且 经 验 丰 富 的 企 业 有 着 非 常 大 的 机 会 公 司 是 国 内 园 林 旅 游 行 业 唯 一 布 局 VR 全 产 业 链 的 上 市 公 司, 且 其 参 与 运 营 的 VR 主 题 公 园 已 经 开 始 陆 续 投 入 运 营 公 司 未 来 有 望 在 VR 主 题 公 园 占 据 先 发 优 势 并 切 入 VR 旅 游 的 其 他 方 面, 实 现 协 同 和 互 动 图 32: 公 司 VR 全 产 业 链 布 局 资 料 来 源 : 华 泰 证 券 研 究 所 公 司 通 过 文 化 旅 游 领 域 的 诸 多 收 购 与 投 资, 使 自 己 比 传 统 园 林 企 业 更 具 主 题 文 旅 项 目 品 牌 创 意 和 体 验 定 制 能 力, 比 传 统 旅 游 企 业 更 擅 于 生 态 环 境 的 塑 造, 还 比 前 述 两 类 企 业 更 能 提 供 全 面 精 准 的 创 意 营 销 和 策 划, 并 独 特 地 拥 有 VR 全 产 业 链 布 局 诸 多 资 源 的 结 合 发 挥 了 其 相 融 共 生 的 业 务 及 战 略 协 同 作 用, 增 强 公 司 未 来 线 下 文 化 旅 游 主 题 项 目 的 综 合 运 营 实 力, 进 而 增 厚 盈 利 水 平, 进 一 步 扩 大 产 业 规 模, 促 进 公 司 的 可 持 续 发 展 至 此, 公 司 借 力 具 备 文 化 创 意 基 因 的 优 质 资 产, 打 造 集 生 态 环 境 文 化 旅 游 于 一 体 的 生 态 人 文 体 验 产 业 链 实 现 由 园 林 到 文 旅, 由 建 设 到 运 营, 由 2B 市 场 到 2C 市 场 的 三 重 转 型 升 级, 公 司 未 来 跨 越 式 发 展 可 期 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 22 22

23 图 33: 公 司 的 生 态 环 境 文 化 旅 游 产 业 链 与 三 重 转 型 升 级 资 料 来 源 : 华 泰 证 券 研 究 所 图 34: 公 司 业 务 升 级 模 式 资 料 来 源 : 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 23 23

24 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 根 据 不 同 行 业 可 比 公 司 情 况, 对 公 司 不 同 业 务 板 块 分 别 估 值 表 格 10: 公 司 分 业 务 盈 利 预 测 情 况 业 务 板 块 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 园 林 业 务 ( 万 元 ) yoy 30.82% 31.03% 27.33% 恒 润 科 技 ( 万 元 ) yoy 29.00% 28.50% 26.00% 德 马 吉 ( 万 元 ) yoy % 40.54% 30.00% 毛 利 率 园 林 业 务 27.71% 27.56% 27.53% 27.51% 恒 润 科 技 52.36% 52.60% 52.80% 53.00% 德 马 吉 41.32% 41.60% 41.80% 42.00% 毛 利 润 贡 献 率 园 林 业 务 87.00% 77.07% 70.17% 70.09% 恒 润 科 技 13.00% 22.93% 20.58% 20.43% 德 马 吉 0.00% 0.00% 9.25% 9.49% 资 料 来 源 : Wind, 华 泰 证 券 研 究 所 注 : 恒 润 科 技 2015 年 营 业 收 入 仅 统 计 下 半 年 并 表 部 分 ; 计 算 恒 润 科 技 营 收 2016 年 增 长 率 时, 纳 入 了 2015 年 未 并 表 部 分 假 设 德 马 吉 2017 年 起 开 始 并 表 公 司 传 统 园 林 业 务 预 计 2016/17/18 年 贡 献 业 绩 2.04 亿 元 /2.73 亿 元 /3.55 亿 元, 考 虑 公 司 现 金 流 情 况 较 好, 在 手 订 单 充 足, 且 拥 有 文 化 创 意 优 势, 给 予 倍 PE, 对 应 2017 年 合 理 市 值 区 间 为 亿 元 表 格 11: A 股 园 林 行 业 部 分 可 比 公 司 估 值 情 况 16E 净 利 润 代 码 名 称 总 市 值 ( 亿 元 ) ( 亿 元 ) 16 PE 17 PE 18 PE SH 乾 景 园 林 SZ 棕 榈 股 份 SZ 蒙 草 生 态 SZ 普 邦 园 林 SZ 东 方 园 林 SZ 铁 汉 生 态 平 均 值 资 料 来 源 : Wind, 华 泰 证 券 研 究 所 文 化 传 媒 业 务 ( 恒 润 科 技 ) 预 计 2016/17/18 年 贡 献 业 绩 0.61 亿 元 /0.80 亿 元 /1.04 亿 元, 考 虑 公 司 已 完 成 VR 产 业 链 布 局,VR 业 绩 有 望 快 速 落 地, 及 VR 主 题 乐 园 资 产 注 入 预 期, 给 予 倍 PE, 对 应 2017 年 合 理 市 值 区 间 为 亿 元 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 24 24

25 表 格 12: 文 化 旅 游 行 业 可 比 公 司 估 值 情 况 ( 美 股 港 股 单 位 分 别 为 美 元 港 元 ) 16E 净 利 润 代 码 名 称 总 市 值 ( 亿 ) ( 亿 ) 16 PE 17 PE 18 PE SZ 宋 城 演 艺 SH 大 连 圣 亚 SZ 光 线 传 媒 SZ 华 谊 兄 弟 SZ 顺 网 科 技 A 股 平 均 DIS.N 迪 士 尼 (15A)17.08(TTM) SIX.N 六 旗 娱 乐 (15A) 30.20(TTM) 2255.HK 海 昌 海 洋 公 园 OC 华 强 方 特 资 料 来 源 : Wind, 华 泰 证 券 研 究 所 会 展 业 务 ( 德 玛 吉 ) 预 计 2017/18 年 贡 献 业 绩 0.34 亿 元 /0.47 亿 元 ( 假 设 2016 年 不 并 表 ), 考 虑 公 司 该 业 务 未 来 有 望 保 持 较 高 增 速, 故 给 予 2017 年 倍 PE, 对 应 2017 年 合 理 市 值 区 间 为 亿 元 我 们 预 计 公 司 2017 年 合 理 市 值 区 间 为 亿 元, 对 应 目 标 价 元 ; 按 照 增 发 后 市 值 亿 元, 公 司 具 有 市 值 成 长 空 间 首 次 覆 盖 给 予 增 持 评 级 公 司 借 力 具 备 文 化 创 意 基 因 的 优 质 资 产, 打 造 集 生 态 环 境 文 化 旅 游 于 一 体 的 生 态 人 文 体 验 产 业 链 公 司 将 实 现 由 园 林 到 文 旅, 由 建 设 到 运 营, 由 2B 市 场 到 2C 市 场 的 三 重 转 型 升 级 考 虑 到 休 闲 游 景 区 尤 其 是 主 题 公 园 等 景 区 运 营 方 面 的 高 景 气 度, 加 上 公 司 VR 技 术 与 景 区 运 营 带 来 的 业 绩 落 地 强 烈 的 外 延 预 期 管 理 层 激 励 到 位, 我 们 认 为 公 司 具 有 较 大 成 长 潜 力 风 险 提 示 : 若 技 术 进 展 不 及 预 期 收 购 整 合 效 果 不 及 预 期 自 然 灾 害 等 不 可 抗 力 因 素 或 将 负 面 影 响 我 们 对 公 司 的 收 入 增 速 假 设 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 25 25

26 盈 利 预 测 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 E 2017E 2018E 会 计 年 度 E 2017E 2018E 流 动 资 产 2,352 3,716 5,218 6,365 现 金 ,396 1,546 应 收 账 款 ,144 1,446 其 他 应 收 账 款 预 付 账 款 存 货 1,279 1,660 2,332 2,983 其 他 流 动 资 产 非 流 动 资 产 1,284 1,152 1,152 1,135 长 期 投 资 固 定 投 资 无 形 资 产 其 他 非 流 动 资 产 1,219 1,054 1,039 1,019 资 产 总 计 3,636 4,868 6,370 7,501 流 动 负 债 2,224 2,201 2,847 3,428 短 期 借 款 应 付 账 款 1,049 1,262 1,812 2,324 其 他 流 动 负 债 非 流 动 负 债 长 期 借 款 其 他 非 流 动 负 债 负 债 合 计 2,675 2,627 3,385 4,037 少 数 股 东 权 益 股 本 资 本 公 积 ,015 1,377 1,377 留 存 公 积 ,191 1,668 归 属 母 公 司 股 ,238 2,981 3,458 负 债 和 股 东 权 益 3,636 4,868 6,370 7,501 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 E 2017E 2018E 经 营 活 动 现 金 (137.33) (74.20) (31.31) 净 利 润 折 旧 摊 销 财 务 费 用 投 资 损 失 0.00 (1.00) (3.00) (3.00) 营 运 资 金 变 动 (429.50) (455.55) (540.19) (482.28) 其 他 经 营 现 金 投 资 活 动 现 金 (250.78) (10.15) 资 本 支 出 长 期 投 资 (16.00) (5.33) 1.78 (0.59) 其 他 投 资 现 金 (244.94) (10.74) 筹 资 活 动 现 金 短 期 借 款 (48.40) 长 期 借 款 普 通 股 增 加 资 本 公 积 增 加 (113.07) 其 他 筹 资 现 金 (333.81) (0.03) (61.51) 现 金 净 增 加 额 (0.06) 营 业 收 入 1,889 2,647 3,720 4,738 营 业 成 本 1,330 1,827 2,540 3,235 营 业 税 金 及 附 加 营 业 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 净 收 益 营 业 利 润 营 业 外 收 入 营 业 外 支 出 利 润 总 额 所 得 税 净 利 润 少 数 股 东 损 益 归 属 母 公 司 净 利 润 EBITDA EPS( 元 ) 主 要 财 务 比 率 会 计 年 度 E 2017E 2018E 成 长 能 力 营 业 收 入 营 业 利 润 归 属 母 公 司 净 利 润 获 利 能 力 毛 利 率 (%) 净 利 率 (%) ROE(%) ROIC(%) 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 (%) 净 负 债 比 率 (%) 流 动 比 率 速 动 比 率 营 运 能 力 总 资 产 周 转 率 应 收 账 款 周 转 率 应 付 账 款 周 转 率 每 股 指 标 ( 元 ) 每 股 收 益 ( 最 新 摊 薄 ) 每 股 经 营 现 金 流 ( 最 新 摊 薄 ) 每 股 净 资 产 ( 最 新 摊 薄 ) 估 值 比 率 PE PB EV_EBITDA 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 26 26

27 评 级 说 明 行 业 评 级 体 系 免 责 申 明 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 行 业 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 股 票 指 数 超 越 基 准 本 报 告 仅 供 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 客 户 使 用 本 公 司 不 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 的 信 息 编 制, 但 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 反 映 报 告 发 布 当 日 的 观 点 和 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 同 时, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 公 司 力 求 报 告 内 容 客 观 公 正, 但 本 报 告 所 载 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价 该 等 观 点 建 议 并 未 考 虑 到 个 别 投 资 者 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 客 户 私 人 投 资 建 议 投 资 者 应 当 充 分 考 虑 自 身 特 定 状 况, 并 完 整 理 解 和 使 用 本 报 告 内 容, 不 应 视 本 报 告 为 做 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 本 公 司 及 作 者 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 的 范 围 内, 与 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 不 存 在 法 律 禁 止 的 利 害 关 系 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 之 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 翻 版 复 制 发 表 引 用 或 再 次 分 发 他 人 等 任 何 形 式 侵 犯 本 公 司 版 权 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 华 泰 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 本 公 司 保 留 追 究 相 关 责 任 的 权 力 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 许 可 证 编 号 为 :Z 版 权 所 有 2016 年 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 公 司 评 级 体 系 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 买 入 股 价 超 越 基 准 20% 以 上 中 性 行 业 股 票 指 数 基 本 与 基 准 持 平 增 持 股 价 超 越 基 准 5%-20% 减 持 行 业 股 票 指 数 明 显 弱 于 基 准 华 泰 证 券 研 究 中 性 股 价 相 对 基 准 波 动 在 -5%~5% 之 间 减 持 股 价 弱 于 基 准 5%-20% 卖 出 股 价 弱 于 基 准 20% 以 上 南 京 北 京 南 京 市 建 邺 区 江 东 中 路 228 号 华 泰 证 券 广 场 1 号 楼 / 邮 政 编 码 : 北 京 市 西 城 区 太 平 桥 大 街 丰 盛 胡 同 28 号 太 平 洋 保 险 大 厦 A 座 18 层 邮 政 编 码 : 电 话 : / 传 真 : 电 话 : / 传 真 : 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 深 圳 上 海 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4011 号 香 港 中 旅 大 厦 24 层 / 邮 政 编 码 : 上 海 市 浦 东 新 区 东 方 路 18 号 保 利 广 场 E 栋 23 楼 / 邮 政 编 码 : 电 话 : / 传 真 : 电 话 : / 传 真 : 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 27 27