公司报告 福耀玻璃 (600660) 净利率或已重回上升通道 汽车和汽车零部件 2012 年 4 月 25 日 公司年季报点评 证券研究报告P/B( 倍 ) 3.7 2.8 2.6 2.0 1.7 推荐 ( 维持 ) 现价 :8.09 元 主要数据 行业公司网址 汽车和汽车零部件 www.fuyaogroup.com 大股东 / 持股三益发展 /19.50% 实际控制人 / 持股曹德旺 /20.1% 总股本 ( 百万股 ) 2,003 流通 A 股 ( 百万股 ) 1,963 流通 B/H 股 ( 百万股 ) 0 总市值 ( 亿元 ) 162.04 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 158.82 每股净资产 ( 元 ) 3.29 资产负债率 (%) 46.02% 行情走势图 20% 0% -20% -40% Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 相关研究报告 证券分析师 王德安 余兵 福耀玻璃沪深 300 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 wangdean002@pingan.com.cn 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 yubing006@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 公司深度报告 事项 : 公司披露年报 :2011 年收入同比增 13.9% 为 96.9 亿, 净利润同比 -15.4% 为 15.13 亿, 每股收益 0.76 元, 每股净资产 3.11 元 分红预案为每 10 股派发现金红利 4 元 ( 含税 ) 公司披露 2012 年一季报 :1Q12 收入同比 1.2% 为 22.6 亿, 净利润同比 -13% 为 3.52 亿, 每股收益 0.18 元, 每股净资产 3.29 元 投资要点 : 国外收入增幅较高 国内收入增幅优于汽车行业产量增幅 2011 年福耀玻璃国外实现收入同比增长 29%, 国内收入同比增长 8.34%, 国内收入表现优于国内汽车产量增幅, 海外收入占总收入比升至 31.25% 从产品类别看汽车玻璃实现收入同比增长 15.59%, 浮法玻璃实现收入同比增长 5.28% 成本上升致利润率下降, 净利率或已重回上升通道 2011 年在材料及人工成本上升 人民币升值 利率上浮等诸多不利因素影响下, 公司成本费用压力较大 房地产调控导致子公司通辽公司建筑级浮法玻售价大幅下跌 2011 年成本费用率同比增加 5.6 个百分点, 比年初计划上升了 3.1 个百分点 其中汽车玻璃成本费用率同比增加 2.7 个百分点, 浮法玻璃成本费用率同比增加 14.7 个百分点 1Q12 我国汽车产量同比 -1.83%, 福耀玻璃收入同比增长 1.2%, 但该季费用率及所得税率同比提高较多, 导致净利润同比下降 13% 从净利率变化趋势看公司或已扭转自 4Q09 以来的下行趋势, 重回上升通道 浮法玻璃自给率上升 2013 俄罗斯厂迎收获 子公司重庆万盛浮法玻璃有限公司投资建设的汽车级优质浮法玻璃的第 1 条生产线于 2011 年 5 月份点火,2011 年 7 月份起出产汽车级浮法玻璃原片, 增强了内部供应保障能力并同时降低了成本 我们估计目前公司浮法玻璃原片自给率在 70% 80% 公司审时度势, 调整新项目的投资节奏, 重庆浮法第 2 条汽车级优质浮法玻璃生产线和计划于 2012 年初投产的郑州福耀汽车玻璃项目, 调整推迟至 2012 年 4 月点火和 2012 年底开始投产, 郑州项目建成后, 将进一步完善市场布局 形成新的利润增长点 2011 年度俄罗斯汽车产量创历史新高近 200 万辆, 同比增长 41.7%, 俄罗斯汽车工业将进入快速发展阶段 福耀计划于 2013 年 3 月底建成投产的俄罗斯卡卢加州福耀汽车玻璃项目将迎来难得的发展机遇 2009A 2010A 2011A 2012E 2013E 营业收入 ( 百万元 ) 6,081 8,508 9689 10812 12754 YoY(%) 6.4 39.9 13.9 11.6 18.0 净利润 ( 百万元 ) 1,117 1,788 1513 1711 2092 YoY(%) 354.0 60.1-15.4 13.1 22.3 毛利率 (%) 42.7 40.4 36.6 38.5 39.0 净利率 (%) 18.4 21.0 15.6 15.8 0.0 ROE(%) 25.5 30.6 24.3 21.6 22.0 EPS( 摊薄 / 元 ) 0.56 0.89 0.76 0.85 1.04 P/E( 倍 ) 14.5 9.1 10.7 9.5 7.7
盈利预测与投资建议 公司计划 2012 年实现收入 106 亿元 ( 同比 9.4%), 成本费用率控制在 81.6% 以内, 为完成 2012 年工作计划, 公司预计全年资金需求为 125.6 亿元, 其中经营性支出 100 亿元, 资本支出 17.5 亿元 我们预计 2012 年 2013 年福耀玻璃 EPS 分别为 0.85 元 1.04 元, 对应目前股价动态 PE 为 9.5 倍, 维持 推荐 评级 风险提示 1) 石油价格大幅上涨影响公司毛利率回升 ;2) 新项目投产进度与下游需求匹配不一 图表 1 福耀玻璃季度净利润 净利率变化趋势 单位 : 亿元 6 净利润 净利率 30% 5 25% 4 20% 3 15% 2 10% 1 5% 0 0% 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 图表 2 福耀玻璃主营业务分地区收入 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 营业收入合计 495924 561622 590659 836550 955272 国内 350083 389873 424522 600467 650570 亚太 91325 105483 91460 152223 207044 北美洲 54516 66267 74677 83861 97659 收入同比 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 国内 26.3% 11.4% 8.9% 41.4% 8.3% 亚太 64.2% 15.5% -13.3% 66.4% 36.0% 北美洲 -2.1% 21.6% 12.7% 12.3% 16.5% 收入构成 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 国内 70.6% 69.4% 71.9% 71.8% 68.1% 亚太 18.4% 18.8% 15.5% 18.2% 21.7% 北美洲 11.0% 11.8% 12.6% 10.0% 10.2% 2 / 5
图表 3 福耀玻璃主营业务分产品 收入 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 汽车用玻璃 409586 517953 756813 874834 浮法玻璃 229200 162197 182519 192153 收入同比 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 汽车用玻璃 15.2% 26.5% 46.1% 15.6% 浮法玻璃 10.4% -29.2% 12.5% 5.3% 毛利润 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 汽车用玻璃 138213 195753 267032 298859 浮法玻璃 28414 50619 59447 36038 毛利率 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 汽车用玻璃 33.7% 37.8% 35.3% 34.2% 浮法玻璃 12.4% 31.2% 32.6% 18.8% 图表 4 福耀玻璃季度经营简况同比变化 项目 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 环比 同比 收入 223067 242665 244371 258838 225735-12.8% 1.2% 资产减值损失 1033 营业外净收入 2903 408 1134 1878-42 投资收益 444 328 314 516 371-28.1% -16.4% 净利润 40465 39523 36743 34530 35200 1.9% -13.0% EPS( 元 ) 0.2 0.2 0.18 0.17 0.18 关键指标 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 环比增加百分点 同比增加百分点 毛利率 37.4% 36.7% 35.8% 36.3% 39.2% 2.8 1.7 销售费用率 7.8% 7.3% 7.6% 8.0% 7.8% -0.1 0.1 管理费用率 8.2% 8.1% 8.1% 8.7% 9.4% 0.7 1.2 财务费用率 1.6% 2.2% 2.9% 2.9% 2.6% -0.4 0.9 三项费率 17.6% 17.6% 18.6% 19.6% 19.8% 0.1 2.2 净利率 18.1% 16.3% 15.0% 13.3% 15.6% 2.3-2.5 3 / 5
资产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E 会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E 流动资产 3847 4988 6975 9607 营业收入 8508 9689 10812 12754 现金 160 845 2354 4205 营业成本 5069 6147 6650 7780 应收账款 1570 1515 1792 2074 营业税金及附加 7 57 65 77 其他应收款 57 53 63 73 营业费用 622 744 835 982 预付账款 179 129 171 188 管理费用 662 803 951 1097 存货 1678 1892 2098 2435 财务费用 173 236 268 312 其他流动资产 203 555 497 632 资产减值损失 1 10 2 2 非流动资产 6720 7225 6716 6008 公允价值变动收益 0-1 0 0 长期投资 69 80 77 100 投资净收益 16 16 17 20 固定资产 5183 5881 5799 5291 营业利润 1992 1709 2058 2524 无形资产 482 453 409 362 营业外收入 39 77 40 45 其他非流动资产 987 810 431 255 营业外支出 20 14 14 18 资产总计 10567 12212 13691 15615 利润总额 2012 1772 2084 2551 流动负债 3852 4811 4671 4913 所得税 224 260 373 459 短期借款 1095 2026 1716 1819 净利润 1788 1513 1711 2092 应付账款 604 544 656 742 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 2153 2241 2299 2353 归属母公司净利润 1788 1513 1711 2092 非流动负债 873 1169 1084 1184 EBITDA 2828 2682 3103 3658 长期借款 832 722 772 827 EPS( 元 ) 0.89 0.76 0.85 1.04 其他非流动负债 41 447 312 357 负债合计 4725 5981 5755 6098 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E 股本 2003 2003 2003 2003 成长能力 资本公积 199 199 199 199 营业收入 39.9% 13.9% 11.6% 18.0% 留存收益 3611 3981 5692 7271 营业利润 36.1% -14.2% 20.4% 22.7% 归属母公司股东权益 5842 6232 7936 9517 归属于母公司净利润 60.1% -15.4% 13.1% 22.3% 负债和股东权益 10567 12212 13691 15615 获利能力毛利率 (%) 40.4% 36.6% 38.5% 39.0% 现金流量表 单位 : 百万元 净利率 (%) 4.5% 21.0% 15.6% 15.8% 会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E ROE(%) 30.6% 24.3% 21.6% 22.0% 经营活动现金流 2115 1462 2714 2544 ROIC(%) 25.2% 18.0% 21.8% 26.8% 净利润 1788 1513 1711 2092 偿债能力 折旧摊销 663 737 777 822 资产负债率 (%) 44.7% 49.0% 42.0% 39.1% 财务费用 173 236 268 312 净负债比率 (%) 42.1% 57.4% 51.5% 52.4% 投资损失 -16-16 -17-20 流动比率 1.00 1.04 1.49 1.96 营运资金变动 -438-935 -34-663 速动比率 0.56 0.64 1.04 1.45 其他经营现金流 -54-72 8 1 营运能力 投资活动现金流 -1081-1055 -328-141 总资产周转率 0.87 0.85 0.83 0.87 资本支出 1074 1110 297 91 应收账款周转率 6 6 7 7 长期投资 0 0-4 23 应付账款周转率 10.12 10.71 11.08 11.13 其他投资现金流 -7 55-35 -27 每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流 -1020 247-877 -551 每股收益 ( 最新摊薄 ) 0.89 0.76 0.85 1.04 短期借款 865 931-310 103 每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 1.06 0.73 1.36 1.27 长期借款 -909-110 50 55 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 2.92 3.11 3.96 4.75 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 9.29 10.98 9.70 7.94 其他筹资现金流 -976-575 -617-710 P/B 2.84 2.66 2.09 1.74 现金净增加额 15 654 1509 1851 EV/EBITDA 7 7 6 5 4 / 5
平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定 本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布 未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任 证券市场是一个风险无时不在的市场 您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称 平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士 未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送 复印或派发此报告的材料 内容及其复印本予任何其它人 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考 平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法 报告所载资料 意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改 此报告所指的证券价格 价值及收入可跌可升 为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券 平安证券有限责任公司 2012 版权所有 保留一切权利 平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 4 层邮编 :518048 电话 :4008866338 传真 :(0755) 8244 9257 [DOCID]301203270024 [/DOCID]