Microsoft Word _ docx

Size: px

Start display at page:

Download "Microsoft Word _ docx"

谘雍
5 years ago
Views:

1 公司报告克明面业 (002661) 量价齐增, 市场份额持续提升的挂面龙头食品饮料 2012 年 8 月 10 日半年报点评证券研究报告推荐 ( 首次 ) 现价 :32.39 元主要数据行业公司网址大股东 / 持股实际控制人 / 持股食品饮料南县克明投资有限公司 /61.39% 南县克明投资有限公司 /61.39% 总股本 ( 百万股 ) 流通 A 股 ( 百万股 ) 流通 B/H 股 ( 百万股 ) 0 总市值 ( 亿元 ) 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 6.73 每股净资产 ( 元 ) 7.81 资产负债率 (%) 行情走势图 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 证券分析师文献 CFA 食品饮料首席研究员投资咨询资格编号 :S wenxian@pasc.com.cn 汤玮亮投资咨询资格编号 :S tangweiliang978@pasc.com.cn 丁芸洁一般证券从业资格编号 :S dingyunjie640@pingan.com.cn 解睿一般证券从业资格编号 :S xierui097@pingan.com.cn 克明面业沪深 300 Mar-12 Apr-12 Apr-12 May-12 Jun-12 公司深度报告投资要点事项 : 克明面业发布了 2012 年中报报告期内, 公司实现营业收入 4.73 亿元, 同比增长 20.2%; 实现归属于母公司股东净利润 0.38 亿元, 同比增长 37.7%; 最新摊薄每股收益为 0.52 元, 每股净资产为 7.51 元业绩符合预期公司业绩符合我们的预期, 收入增长来自于量价齐升其中,Q2 单季营业收入为 2.47 亿元, 同比增 18.5% 受益于提价,1H 公司毛利同比提升 1 个百分点至 24.7% 品牌建设 + 渠道拓展报告期内, 公司的渠道拓展依然在进行中, 新增网点 220 个, 北京上海广州是拓展的重点区域 ; 渠道下沉速度加快, 三四线农村市场的覆盖面进一步扩大上半年, 公司加大了品牌建设力度, 营销费用投入达 3838 万元, 同比增 23.83%, 预计全年销售费用率会略有增加产品结构优化报告期内, 公司对产品结构进行了优化, 果断放弃了一些低附加值产品, 提高公司产品的整体赢利能力其中, 高附加值的高筋系列以及强力系列占比分别达到 22.6% 和 29.9%, 同比分别增加 1.73 个百分点和 1.57 个百分点信用政策变化致应收账款大幅增加公司的应收账款期末较期初大幅增长 60% 至 5538 万元, 主要原因是为了开拓重点区域市场, 公司适当放宽了部分信誉度较高经销商的信用政策公司的账期不存在问题, 无需担忧维持推荐评级预计公司未来三年营收 CAGR 为 26%, 净利润 CAGR 为 31%, 年 EPS 分别为和 1.76 元, 同比分别增 51% 21% 和 22%; 最新收盘价对应的动态 PE 分别为和 18 倍公司作为挂面行业的龙头, 具备品牌和渠道优势, 未来市占率有望持续提升, 给予推荐评级风险提示原材料价格大幅波动影响公司毛利率水平 2011A 2012E 2013E 2014E 主营收入 ( 百万元 ) YoY(%) 净利润 ( 百万元 ) YoY(%) 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%) EPS( 最新股本 ) P/E( 倍 ) P/B( 倍 )

2 图表 1 中报快读 : 量价齐升, 净利同比增 37.7%( 单位 : 百万元 ) 2Q11 2Q12 QoQ 1H11 1H12 HoH 营业收入 % % 渠道拓展, 报告期内新增销售网点 220 个营业成本 % % 毛利率 23.0% 24.7% 1.8% 23.7% 24.7% 1.0% 对挂面产品进行了提价毛利 % % 营业税金及附加 % % 销售费用 % % 管理费用 % % 财务费用 % % IPO 募集了大量资金资产减值损失 % % 公允价值变动收益 % % 投资收益 % % 营业利润 % % 营业利润率 8.4% 8.6% 0.3% 8.4% 9.0% 0.6% 营业外收入 % % 政府补助大量增加营业外支出 % % 利润总额 % % 所得税 % % 所得税率 19.2% 21.1% 1.9% 18.8% 22.4% 3.6% 少数股东权益 % 0 0.0% 归属于母公司净利润 % % 净利率 6.7% 6.8% 0.1% 7.0% 8.0% 1.0% 主要是产品提价带动毛利率提升 EPS % % 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所,Wind 图表 2 1H12 净利增长主要由收入增长和毛利率提升贡献少数股东权益 1H12 净利增速来自 0% 所得税 7% 非经常性损益 16% 财务费用率 5% 管理费用率 9% 销售费用率营业税金率 4% 2% 毛利率营收 18% 20% 15% 10% 5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 Wind 2 / 6

3 图表 3 收入的产品结构强力面和如意面是主力产品营养面 3% 如意面 42% 强力面 33% 高筋面 22% 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所图表 4 收入的区域结构重点区域为华中华东和华南西北 3% 西南 10% 华北 7% 东北 3% 华南 14% 华东 22% 华中 41% 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所图表 5 Q2 单季营收增速为 18.5% 营业收入 ( 百万元 ) 208 营收增速 % % 23.0% 22.0% 21.0% 20.0% 19.0% 18.0% % 0 1Q11 2Q11 1Q12 2Q % 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 Wind 3 / 6

4 图表 6 Q2 单季毛利率高达 24.7% 毛利率图表标题销售费用率管理费用率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 23.0% 24.7% 8.8% 7.5% 5.6% 6.3% 1Q11 2Q11 1Q12 2Q12 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 Wind 图表 7 食品饮料重点公司估值对比股票名称股价 ( 元 ) EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) 8 月 9 日 2011A 2012E 2013E 2011A 2012E 2013E 评级泸州老窖强烈推荐五粮液强烈推荐贵州茅台强烈推荐沱牌舍得强烈推荐山西汾酒强烈推荐洋河股份强烈推荐古井贡酒推荐酒鬼酒推荐张裕 A 强烈推荐安琪酵母推荐双汇发展强烈推荐大北农强烈推荐伊利股份推荐贝因美推荐燕京啤酒推荐青岛啤酒推荐黑牛食品推荐汤臣倍健推荐承德露露推荐均值资料来源 :Wind 平安证券研究所 4 / 6

5 损益表 ( 百万元, 元 / 股 ) 2011A 2012E 2013E 2014E 现金流量表 ( 百万元 ) 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 843 1,072 1,346 1,667 净利润营业收入增长率 30.6% 27.2% 25.6% 23.8% 折旧摊销营业成本 ,008 1,248 营运资金投资毛利率 23.9% 25.1% 25.1% 25.1% 经营活动现金净流量营业税金及附加资本开支股权激励费用投资活动现金净流量销售费用借款融资管理费用支付红利财务费用融资活动现金净流量投资净收益当年现金净流量营业利润加 : 营业外收入资产负债表 ( 百万元 ) 2011A 2012E 2013E 2014E 减 : 营业外支出货币资金利润总额应收款项减 : 所得税预付款项净利润存货减 : 少数股东损益其他流动资产归属于母公司所有者的净利润流动资产合计销售净利润率 7.1% 8.6% 8.7% 8.6% 长期股权投资净利润增长率 28.5% 50.5% 21.1% 22.3% 固定资产 EPS( 当年股本 ) 无形资产 EPS( 最新股本摊薄 ) 其他非流动资产非流动资产合计重要指标速览 2011A 2012E 2013E 2014E 资产总计 ,114 1,282 估值水平短期借款 PE 应付款项 PEG 预收款项 PB 应付股利 P/S 其他流动负债股息收益率流动负债合计经营回报率长期借款 ROE 34.0% 19.4% 14.0% 14.8% 应付债券 ROA 17.4% 13.7% 11.7% 12.6% 其他非流动负债资本结构与偿债能力非流动负债合计资产负债率 49.0% 19.3% 18.0% 17.2% 负债合计速动比率 98.1% 340.0% 328.6% 380.5% 母公司所有者权益 ,062 运营效率其中 : 实收资本存货周转率少数股东权益流动资产周转率股东权益合计 ,062 固定资产周转率负债及股东权益总计 ,114 1,282 5 / 6

6 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券有限责任公司 2012 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所 ] 地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 4 层邮编 : 电话 : 传真 :(0755) [DOCID] [/DOCID

Microsoft Word _ docx

Microsoft Word _ docx 公司报告青岛啤酒 (600600) 毛利率低于预期, 未来仍有望稳定增长食品饮料 2012 年 8 月 16 日半年报点评证券研究报告推荐 ( 维持 ) 现价 :34.48 元主要数据行业公司网址食品饮料 www.tsingtao.com.cn 大股东 / 持股青岛啤酒集团 /30.45% 实际控制人 / 持股青岛市国资委 /30.45% 总股本 ( 百万股 ) 1,351 流通 A