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道公羊
5 years ago
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1 中小市值公司调研简报 2012 年 5 月 8 日证券研究报告医药生物强烈推荐 ( 首次 ) 证券分析师邵青投资咨询资格编号 S 邮箱 shaoqing001@pingan.com.cn 研究助理郝淼一般证券从业资格编号 S 电话邮箱 haomiao562@pingan.com.cn 相关报告新股询价报告利德曼 (300289): 快速成长研发见长的体外诊断领军企业利德曼 (300289) 诊断行业金子, 即将开始发光生化诊断试剂行业快速增长, 公司竞争优势明显生化诊断试剂是体外诊断试剂的主要类别之一, 市场规模约 35 亿元, 近年增速维持在 15% 以上公司是国内生化诊断试剂品种最齐全的生产厂商之一, 已获得 99 项产品注册证书除了产品线齐全外, 公司产品还具有质量优定价高等特点, 后发优势明显, 市场占有率稳步提升 2011 年实现营收 2.52 亿元, 同比增长 35.8%, 其中生化诊断试剂 2.21 亿元, 同比增长 25.8%, 显著高于行业增速全自动生化分析仪近期有望上市, 或将带动生化诊断试剂新一轮高成长公司自主研发的全自动生化分析仪 (800 速 ) 今年下半年有望完成注册审批并面市, 面向二级以上医院目前能够生产 800 速全自动生化分析仪的国内厂家仅有科华生物长春迪瑞等极少数企业参考科华生物全自动生化分析仪上市后对生化试剂销售的显著带动作用, 我们认为未来公司生化诊断试剂有望启动新一轮高成长, 未来 3 年 CAGR 有望保持 30% 以上根据公司 2011 年报, 公司力争 2012 年生化诊断试剂收入达到 3 亿元 ( 同比增长约 36%) 生物化学原料逐步实现自产, 毛利率或稳中有升目前国内诊断试剂厂家的关键原料 ( 如诊断用酶抗体等 ) 几乎依赖进口, 公司是国内极少数具有原材料生产能力的厂家之一, 意义重大 : 一方面, 有利于提高原料供应保障降低生产成本毛利率有望稳中有升 ; 另一方面, 还可实现对外销售, 贡献收入和利润在 24 种主要的诊断用酶中, 公司已完成 13 种诊断酶的产业化, 另有 9 种诊断酶和部分抗原抗体在研化学发光免疫分析产品值得期待,2013 年业绩可能超预期免疫诊断是体外诊断行业最大的细分类别, 相应试剂的市场规模在 45 亿元左右, 增速约 18% 化学发光法是免疫分析的主流方向, 有望逐步替代传统的酶联免疫法公司积极布局代表产业方向的化学发光领域起点较高, 目前已有 11 项化学发光试剂产品取得注册证书, 另有 15 项正在审批, 且这些项目主要集中在市场前景较好的肿瘤标志物甲状腺激素性腺激素等项目上公司研发的全自动化学发光仪已完成注册检测和临床试验, 有望于 2012 年底通过注册审批并于明年正式面市考虑到目前化学发光高端市场几乎被外资品牌垄断, 国内厂家极少, 公司全自动化学发光仪面市后将首先面向二级医院, 满足其迅速增长的需求, 并在未来逐步渗透入三级医院市场逐步实现进口替代我们看好公司化学发光产品的市场潜力, 认为可能会带动 2013 年公司营收和业绩超预期请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容首次给予强烈推荐评级公司作为体外诊断行业龙头, 将持续受益于政策利好及行业高增长, 生化诊断产品有望保持 30% 高成长, 化学发光产品将成为新增长点,2013 年业绩可能超预期预计公司 2012~14 年的 EPS 分别为 0.64,0.93 和 1.29 元, 对应 5 月 7 日收盘价元的 PE 分别为 24,16 和 12 倍我们给予 2012 年 30 倍 PE, 目标价 19.2 元 ( 对应 2013 年 PE 约 21 倍 ), 相较当前股价有 25% 的上涨空间, 首次给予强烈推荐评级请务必阅读正文后免责条款

也是目前国内体外生化诊断领域的领军企业另外, 生物化学原料也是公司产品图表 1 2011 年公司营业收入及毛利构成营业收入毛利润资料来源 :

0% 29.6% 和 35.8%; 实现归属母公司净利润 0.41,0.54 和 0.72 亿元, 同比分别增长 58.3%,31.4% 和 32.

2 利德曼公司调研简报一附录 1.1 公司简介公司主要产品为体外生化诊断试剂, 已获得 99 项体外生化诊断试剂产品注册证书, 是我国少数体外生化诊断试剂品种最齐全的生产厂商之一, 也是目前国内体外生化诊断领域的领军企业另外, 生物化学原料也是公司产品图表年公司营业收入及毛利构成营业收入毛利润资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所整理 1.2 历史业绩 2009 ~2011 年公司实现营收和 2.52 亿元, 同比分别增长 38.0% 29.6% 和 35.8%; 实现归属母公司净利润 0.41,0.54 和 0.72 亿元, 同比分别增长 58.3%,31.4% 和 32.1%, 高于行业平均增速 2012 年一季度实现营收净利润分别为 6,459 和 1,782 万元, 同比增长 32.6% 和 37.1% 图表 2 公司历史业绩增长单位 : 百万元资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款 2/6

3 利德曼.公司调研简报近年来, 公司在体外诊断行业的市场份额稳步提升图表 3 上市体外诊断企业市场份额对比资料来源 : 利德曼招股书, 平安证券研究所整理 1.3 股权与管理架构沈广仟孙茜夫妇二人合计持有公司 60% 的股份, 为公司的实际控制人, 核心管理和技术人员持有公司股份图表 4 公司股权结构资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所整理请务必阅读正文后免责条款 3/6

4 利德曼.公司调研简报 1.4 化学发光免疫分析简介化学放光免疫分析技术是一种将化学发光技术和免疫反应相结合用于检测微量抗原或抗体的新型标记免疫分析技术按照标记物和发光方式的不同, 化学发光又有可细分为酶促化学发光 ( 如鲁米诺 ) 非酶促/ 直接化学发光 ( 如吖啶酯 ) 电化学发光( 如三联吡啶钌 ) 图表 5 化学发光免疫分析原理示意图 ( 以酶促反应化学发光剂鲁米诺为例 ) 资料来源 : 百度图片, 平安证券研究所整理请务必阅读正文后免责条款 4/6

5 利德曼.公司调研简报资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 2011A 2012E 2013E 2014E 会计年度 2011A 2012E 2013E 2014E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他流动负债归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他非流动负债负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 2011A 2012E 2013E 2014E 股本成长能力资本公积营业收入 35.8% 32.3% 41.4% 37.9% 留存收益营业利润 34.3% 38.6% 45.0% 38.5% 归属母公司股东权益归属于母公司净利润 32.1% 37.5% 44.9% 38.4% 负债和股东权益获利能力毛利率 (%) 61.6% 61.3% 61.2% 60.8% 现金流量表单位 : 百万元净利率 (%) 28.5% 29.6% 30.3% 30.5% 会计年度 2011A 2012E 2013E 2014E ROE(%) 32.5% 11.8% 14.6% 16.8% 经营活动现金流 ROIC(%) 22.1% 9.8% 11.6% 13.7% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 39.6% 18.1% 17.3% 16.2% 财务费用净负债比率 (%) 83.51% 82.91% 80.39% 77.50% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他经营现金流营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他投资现金流每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益 ( 最新摊薄 ) 短期借款每股经营现金流 ( 最新摊长期借款每股净资产 ( 最新摊薄 ) 普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他筹资现金流 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 请务必阅读正文后免责条款 5/6

6 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券有限责任公司 2012 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 4 层邮编 : 电话 : 传真 :(0755) [DOCID] [/DOCID]

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013