Microsoft Word _ doc

Size: px

Start display at page:

Download "Microsoft Word _ doc"

竖叠熊
5 years ago
Views:

1 证券研究报告P/B( 倍 ) 公司报告上汽集团 (600104) 汽车龙头 2012 年表现仍将优于行业汽车和汽车零部件 2012 年 30 日公司年报点评强烈推荐 ( 维持 ) 现价 :14.23 元主要数据行业公司网址大股东 / 持股汽车和汽车零部件上海汽车工业 ( 集团 ) 总公司 /74.3% 实际控制人 / 持股上海市国资委 /77.33% 总股本 ( 百万股 ) 11,026 流通 A 股 ( 百万股 ) 9,170 流通 B/H 股 ( 百万股 ) 0 总市值 ( 亿元 ) 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 9.28 资产负债率 (%) 58.2 行情走势图 20% 上汽集团沪深 300 公司深度报告投资要点事项 : 公司披露年报 :2011 年收入增 18.9% 为 4348 亿, 实现净利润同比增 23.4% 为 202 亿每股收益 1.83 元, 每股净资产 9.28 元分红预案为每 10 股派发现金红利 3 元 ( 含税 ) 并表范围变更, 发展步入新阶段 2011 年公司向上海汽车工业 ( 集团 ) 总公司和上海汽车工业有限公司发行股份, 购买了华域汽车等独立零部件业务服务贸易业务和新能源汽车业务相关股权和资产, 至此公司业务基本涵盖了整车零部件和服务贸易的汽车产业链各环节, 企业发展进入新阶段此外,2011 年上汽集团对上海汇众实施分立, 并设立商用车公司并将其纳入合并范围, 同时吸收上海万众上汽集团按照同一控制下企业合并相关规定调整了 2010 年度的比较财务报表, 并将华域汽车等子公司纳入 2011 年 2010 年度合并报表之合并范围 2011 年销量破 400 万辆, 增幅高于行业, 继续保持龙头地位 2011 年上汽集团整车销量突破 400 万辆, 增幅为 12%, 比行业平均水平高出 9.5 个百分点, 上汽集团国内市占率提高 1.6 个百分点至 21%, 继续稳居国内汽车集团首位集团乘用车售万辆 (+16.4%), 商用车售 136 万辆 (+4.3%) 上海大众售车万辆 (+16%), 上海通用售车万辆 (18.5%); 上汽通用五菱继续保持微车市场领先地位 ; 自主品牌产品进一步丰富 0% -20% -40% Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 相关研究报告 1 上汽集团(600104) 点评报告优质白马估值偏低 ( ) 2 上汽集团(600104) 点评报告销量破四百万, 汽车龙头地位更稳 ( ) 证券分析师王德安投资咨询资格编号 S wangdean002@pingan.com.cn 余兵投资咨询资格编号 S yubing006@pingan.com.cn 公司发展快于行业主要是 :1) 提前预判市场变化, 踏准了产销节奏 ;2) 成功推出多款新品, 主要合资公司产品结构进一步优化,2011 年成功推出了多款新品如上海大众之新帕萨特上海通用雪佛兰之爱唯欧上汽股份之荣威 W5 通用五菱之宝俊等, 主要产品在各自细分市场均处于领先地位公司预计 2012 年国内汽车销量为 2010 万辆 (+7%), 全年总体走势前低后高上汽集团计划 2012 年力争实现整车销售 430 万辆 (+7.5%), 预计营收约 4500 亿元 (3.5%), 营业成本约 3600 亿元, 相当于毛利率提高 0.9 个百分点为 20% 合资企业利润增幅高, 自主乘用车压力大合并范围实现收入增 19% 少数股东损益同比增 22% 并表资产实现净利润同比增长 21%, 投资收益同比增长 25%, 毛利率持平略减, 费用率降低 0.6 个百分点, 净利率提高 0.2 个百分点由于上海通用上海大众营业收入并表, 其中上海大众利润体现于投资收益中我们从以上几项指标观察,2011 年上海通用上海大众净利润增幅估计均在 20% 以上 2009A 2010A 2011A 2012E 2013E 营业收入 ( 百万元 ) 138, YoY(%) 净利润 ( 百万元 ) 6, YoY(%) 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%) % 19.8% 18.8% 18.0% EPS( 摊薄 / 元 ) P/E( 倍 )

2 从母公司报表看, 公司自主乘用车业务压力大, 亏损额较 2010 年增加约 8 亿为 34 亿母公司收入同比 -16%, 毛利率下降 5.9 个百分点为 12.6%, 费用率提高 4.7 个百分点为 30.3% 2012 开局顺利, 集团全年利润率仍有望提升上汽集团 1-累计销售整车 74.8 万辆, 同比增长 7% 上海大众上海通用 1-累计销量分别为 21.3 万辆 23.4 万辆, 均同比增长 10% 以上, 上汽通用五菱累计销售 25.2 万辆, 同比增长 7% 新帕萨特为上海大众 2012 增长利器 : 上海大众新帕萨特销量增长强劲, 自 2011 年上市以来销量增长迅速, 自 2011 年起月销过万,2012 年销量高达 2.7 万台 1.6 万台 2012 年新帕萨特将贡献全年销量, 将成为上海大众 2012 年产销规模及盈利能力增长的有力保障未来上海大众还将与德国大众联合开发 C 级车以进一步上移产品结构 2012 年通用雪佛兰品牌推出中高级车型迈锐宝, 此外新 SUV 科帕奇也将弥补通用在 SUV 领域的短板 2012 产能释放有助于缓解产能严重不足, 年产能利用率仍将处高位 : 目前上海大众拥有四家整车厂, 设计产能总计 97 万台,2011 年产能利用率 120%, 预计年底有望新增产能 20 余万台, 缓解目前产能严重不足局面目前上海通用拥有三家整车厂, 设计产能 76 万台,2011 年产能利用率超过 160%, 预计年底有望新增产能 20 余万台, 届时产能利用率仍高于 120% 自主乘用车压力仍大, 我们预计上汽自主乘用车盈利能力仍将下滑 :1-上海股份销售乘用车 2.4 万辆, 同比 -25%, 上汽自主乘用车依然处于调整期盈利预测与投资建议我们估计上汽集团 2012 年销量增幅 8% 10%, 利润率仍将同比提升, 全年利润有望增长约 15%, 按其最新股本测算, 预计 2012 年 2013 年 EPS 分别为 2.15 元 2.45 元, 对应目前股价动态 PE 为 6.6 倍, 估值处于历史低位, 我们认为其年内合理价格区间为元, 股价上升空间大, 维持强烈推荐评级风险提示 1) 自主乘用车业务销量增幅及盈利能力将继续下降 ;2) 注入资产后集团 ROE 降低图表 1 上汽集团主营业务收入分类单位 : 亿元收入毛利率主业类别金额同比增长比率同比增加百分点整车业务 % 17.8% -0.9 零部件业务 % 25.3% 2.7 贸易 % 2.9% -0.1 劳务及其他 % 26.0% 4.6 合计 % 18.7% -0.4 图表 2 上汽集团主要联合营企业收入情况单位 : 亿元公司名称股比 2010 年 2011 年同比上海大众汽车有限公司 50% % 泛亚汽车技术中心有限公司 50% % 上海申沃客车有限公司 50% % 上汽依维柯商用车公司 50% % 上海采埃孚变速器 49% % 联合汽车电子 49% % 上汽通用汽车金融 60% % 南京依维柯汽车公司 50% % 2 / 6

3 图表 3 上汽集团年度经营简况同比变化单位 : 百万元项目合并利润表母公司利润表 2010 年 2011 年同比 2010 年 2011 年同比营业收入 % % 资产减值损失 % % 投资收益 % % 净利润 - 投资收益 % 少数股东损益 % 净利润 % EPS( 元 ) % 关键比率 2010 年 2011 年同比增加百分点 2010 年 2011 年同比增加百分点毛利率 19.3% 19.1% % 12.6% -5.9 销售费用率 6.0% 5.3% % 5.6% -3.8 管理费用率 4.2% 4.4% % 23.0% 8.7 财务费用率 0.1% 0.0% % 1.7% -0.2 三项费用率 10.3% 9.7% % 30.3% 4.7 投资收益 / 净利润 65.7% 66.5% % 121.9% 1.4 所得税率 14.0% 16.8% 2.8 净利率 4.5% 4.7% 0.2 图表 4 上汽集团 2011 汽车销量情况单位 : 辆 2010 年 2011 全年同比上海汽车集团 ( 合计 ) % 上海大众汽车 % 上海通用汽车 % 上海汽车乘用车 % 上汽通用五菱汽车 % 上海申沃客车 % 上汽依维柯红岩商用车 % 南京依维柯汽车 % 3 / 6

4 图表 5 上海大众月度销量单位 : 万辆图表 6 上海通用月度销量单位 : 万辆图表 7 上汽乘用车月度销量单位 : 万辆图表 8 上汽通用五菱月度销量单位 : 万辆 / 6

5 资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E 会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他流动负债归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他非流动负债负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E 股本成长能力资本公积营业收入 162.8% 18.7% 7.4% 10.0% 留存收益营业利润 295.7% 25.0% 17.8% 14.0% 归属母公司股东权益归属于母公司净利润 148.6% 23.4% 17.3% 13.9% 负债和股东权益获利能力毛利率 (%) 19.1% 18.8% 19.8% 19.9% 现金流量表单位 : 百万元净利率 (%) 4.5% 4.7% 5.1% 5.3% 会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E ROE(%) 24.8% 19.8% 18.8% 18.0% 经营活动现金流 ROIC(%) 39.7% 31.6% 30.9% 30.0% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 64.3% 58.2% 51.8% 47.6% 财务费用净负债比率 (%) 8.5% 7.2% 6.8% 6.4% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他经营现金流营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他投资现金流每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益 ( 最新摊薄 ) 短期借款每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 长期借款每股净资产 ( 最新摊薄 ) 普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他筹资现金流 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA / 6

6 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券有限责任公司 2012 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 4 层邮编 : 电话 : 传真 :(0755) [DOCID] [/DOCID]

Microsoft Word _ doc

Microsoft Word _ doc 公司报告上海汽车 (600104) 上海大众上海通用稳健增长, 自主乘用车压力大汽车 2011 年 29 日半年报点评证券研究报告强烈推荐 ( 维持 ) 现价 :15.97 元主要数据行业公司网址请务必阅读正文后免责条款公司深度报告汽车 www.saicmotor.com 大股东 / 持股上海汽车工业 ( 集团 ) 总公司 /72.17% 实际控制人 / 持股上海市国资委 /72.95%