6 年 - 月 Shibor 运行情况 今年以来, 受联储加息预期 外汇占款减少 春节等因素影响, 市场资金面先紧后松, 货币市场波动有所增加 央行综合运用多种货币政策工具进行对流动性进行调节, 平抑市场波动 在此背景下, 各期限 Shibor 亦整体呈先升后降的走势 离岸人民币市场利率 CNH Hibor 整体仍显著高于 Shibor, 近期受联储议息会议的鸽派举措影响有回落迹象 同业存单发行大幅增长, 春节后多次单日破千亿元, 市场呈现较为旺盛的配置需求 Shibor 对各个货币市场的引导作用继续加强, 中长端基准性持续改善 值得注意的是,Shibor 曲线基本围绕政策中枢利率波动, 且整体位于 SLF 与超额准备金利率之间, 表明货币政策利率型调控框架日臻成熟, 利率走廊初步形成 一 Shibor 运行情况 ( 一 ) 整体运行情况 - 月, 货币市场波动性较去年下半年有所加大 受人民币贬值压力增加 外汇占款减少 IPO 申购 缴税及春节等因素影响, 资金面一度趋紧, 市场利率有所抬升, 但人民银行及时通过公开市场操作 借贷便利等平抑了市场波动, 资金面重回较宽松格局 与之相对应, 各期限 Shibor 整体呈先升后降的走势 值得注意的是, 月 9 日的 MLF 操作分别下调 6M Y 期的利率至
.85%.%, 对应期限的长端 Shibor 也随之下降, 体现出货币政策操作对 Shibor 的有效引导 此外, 由于 月最后一周 月第一周分别有 96 亿和.6 万亿逆回购到期, 而降准消息是 月 9 日晚公布, 故短端 Shibor 在 月末有所抬头 具体走势见图 图.4..8.5..9.6.4....9.8 O/N W W M M 6M 9M Y 图 6 年 - 月 Shibor 走势 (%).7..9.5..7 O/N W W M M 6M 9M Y 月 4 日 月 日 月 9 日 图 月初 月末 Shibor 曲线 (%) ( 二 )Shibor 与 CNH Hibor 离岸人民币市场利率 CNH Hibor 整体仍显著高于 Shibor 去年 月美联储加息以来, 人民币一直面临较大的贬值压力
据了解, 为稳定市场预期 应对汇率波动, 央行了祭出一系列 组合拳, 包括买入人民币 抛售美元, 收紧离岸市场人民币流动性, 增加空头成本,CNH Hibor 在 月中旬出现大幅上升 月 日, 隔夜与 7 天 CNH Hibor 分别高达 66.8% 和.79%( 见图 ), 而同期隔夜与 7 天 Shibor 则分别仅为.95%.% 月 CNH Hibor 则整体趋于平稳, 只在春节后有过短期的抬升, 幅度也较 月要小 由于 月美联储议息会议决定保持联邦基金利率不变, 且预期年内加息次数由四次下调为两次, 近期人民币出现显著升值态势 ( 见图 4), 甚至离岸人民币汇率较在岸已经出现溢价 受此影响, 预计短期内离岸人民币利率的整体中枢将出现下移 6.75 6.7 6.65 6.6 6.55 6.5 6.45 6.4 6.5 6. 5// 5// 5// 6// 6// 6// CNY 即期 CNH 即期 图 即期 CNY 与即期 CNH 走势
75 6 45 5 5 5 5 5 Shibor O/N CNH Hibor /N Shibor W CNH Hibor W 图 4 Shibor 与 CNH Hibor 走势 二 Shibor 与政策利率 利率走廊目前, 央行综合运用多种货币政策工具调节市场流动性, 这些工具基本覆盖了从隔夜至 年的各个期限 ( 具体见表 ), 对于完善流动性供给的结构 推动货币政策调控框架转型 探索构建利率走廊等均有重要意义 表 6 年 月 月货币政策工具相关利率 月 月 期限 隔夜 6 天 7 天 4 天 8 天 / 月 月 6 月 年 SLF.75%.5%.6% SLO.5% 逆回购.5%.4%.6% MLF.75%.5%.5% SLF.75%.5%.6% 逆回购.5%.4%.6% MLF.75%.85% % 目前,SLO(6 天 ) 逆回购利率 (7 天 ) 和 MLF(M M 6M) 等基本充当了各期限政策利率中枢, 利率走廊上限为常备借贷便利 SLF( 隔夜 7 天 ), 而下限则为超额存款准备金利率 据统计, 以 Shibor 为代表的市场利率基本围绕政策中枢利率波动, 且波动区间在上 下限内, 利率走廊已初步形成 ( 具体见图 5) 4
4.5.5.5.5 6 7 4 9 8 7 6 4.5.5.5.5 6 7 4 9 8 7 6 上限 :SLF 上限 :SLF 政策中枢利率 政策中枢利率 下限 : 超额准备金利率 下限 : 超额准备金利率 6 年 月各期限 Shibor 均值 6 年 月各期限 Shibor 均值 图 5 三 货币市场交易情况 政策利率 利率走廊与 Shibor ( 一 ) 拆借 回购市场交易情况 受 月春节因素的影响, 货币市场各交易量环比均有下降, 但短端交易量同比大幅增加 月拆借 回购总交易量 9.5 万 亿, 同比增加 4.8% 其中短期品种交易量同比增加 5.98%; 中长期品种交易量同比下降 5.8% 拆借交易量与回购交易量之 比为 4.5%, 环比比 月上升. 个百分点 具体见图 6 货币市场早盘交易比例继续增加 月份,5.85% 的拆借交 易在上午 : 前达成, 环比增加 6.4 个百分点 ;9.7% 的回购 交易在上午 : 前达成, 环比上升. 个百分点 货币市场早 盘交易总比例为.98%, 环比上升 4 个百分点 ( 见图 7) 月及 月份数据见图 5 包括质押式回购与买断式回购, 下同 指 M 及 M 以下期限, 下同 5
4 年 月 4 年 月 4 年 月 4 年 4 月 4 年 5 月 4 年 6 月 4 年 7 月 4 年 8 月 4 年 9 月 4 年 月 4 年 月 4 年 月 5 年 月 5 年 月 5 年 月 5 年 4 月 5 年 5 月 5 年 6 月 5 年 7 月 5 年 8 月 5 年 9 月 5 年 月 5 年 月 5 年 月 6 年 月 6 年 月 信用拆借市场 回购市场 78577 798 687 669 56648 48594 5797 48996 4769 478 4778 447 74549 4 短端 中长端 拆借总量 5 年 月 6 年 月 6 年 月 44 7 69 短端 中长端 回购总量 5 年 月 6 年 月 6 年 月 图 6 货币市场交易情况 ( 单位 : 亿元 ) 6% 5% 4% % % % % 拆借回购货币市场总比例 图 7 货币市场早盘 (9:-:) 成交比例 ( 二 ) 同业存单市场发行与交易情况 6 年 月份共发行存单 94 期.4 亿元, 月末余额为 96 亿元, 本月存单发行量环比上升 8%, 同比上升 4.7 倍 从期限分布来看, 以 个月 6 个月和 年品种为主, 占比分别为 % 9% 和 6%, 继续对提升中长端 Shibor 基准性奠定良好的交易基础 同业存单二级市场交易量下降明显, 月份共达成交易 88 笔 9.4 亿元, 较上月分别下降 5% 4%, 交易量同比上涨 倍 其中, 存单买卖成交 764 笔 68. 亿元, 6
4 年 月 4 年 月 4 年 月 4 年 4 月 4 年 5 月 4 年 6 月 4 年 7 月 4 年 8 月 4 年 9 月 4 年 月 4 年 月 4 年 月 5 年 月 5 年 月 5 年 月 5 年 4 月 5 年 5 月 5 年 6 月 5 年 7 月 5 年 8 月 5 年 9 月 5 年 月 5 年 月 5 年 月 6 年 月 6 年 月 存单回购成交 59 笔 47.74 亿元 具体见图 8 6 5 4 发行 回购 现券 图 8 4 年 月 -6 年 月同业存单发行与交易情况 ( 亿元 ) 四 Shibor 与银行间各子市场利率 ( 一 ) 短端 Shibor 与拆借 回购利率隔夜 七天期回购利率 Shibor 走势基本一致,Shibor 较同期限回购利率的波动要小, 且走势略滞后, 一定程度上体现了回购交易对 Shibor 的引导作用 ( 见图 9)..5..5..5.95.9 6 8 4 6 - -6.8.7.6.5.4.. 5 5 5-5 - 价差 (BP, 右轴 ) Shibor O/N R 价差 (BP, 右轴 ) Shibor W R7 图 9 每日 Shibor 与回购利率走势比较 (%) ( 二 ) 长端 Shibor 与同业存单利率 7
受年初资产配置需求强烈的影响, 月份同业存单发行利率整体低于同档 Shibor 月末由于接近春节, 加之降准预期落空, 资金面有所趋紧, 同业存单发行利率相应抬升 节后因资金自然回笼, 央行维持公开市场逆回购每日操作频率等原因, 市场流动性保持了适度充裕, 同业存单发行利率趋近于 Shibor 而中长端拆借由于交易稀少且存在不同的信用风险溢价, 交易利率波动较大, 且整体落在对应期限 Shibor 曲线上方 ( 见图 ) M 7. 6. 5. 4... IBOM RM 同业存单 M Shibor M 6. 6M 5. 4... IBO6M R6M 6M 同业存单 Shibor 6M 图 同业存单发行 质押式回购 信用拆借利率与 Shibor 走势 (%) 注 : 同业存单利率指每日国有银行 股份制银行发行同业存单的加权利率 不同类型机构同业存单发行利率与同期限 Shibor 价差继续 8
呈梯度化分布 月因年底资金面较紧, 各类型机构发行的同业存单利率较 Shibor 偏高, 价差较大 ; 月因资产配置需求旺盛而价差大幅回落 ; 月各类型机构发行的同业存单利率与 Shibor 价差收窄 具体见图 4 - - - -4 7 8 4 9 9 4. - - - -4 - -5 - 月 月 月 5 年 8 大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村机构外资银行 图 各类型发行人 M 存单与 Shibor 价差 (BP) 注 : 农村类金融机构包括农村商业银行 合作银行 农村合作信用社 ( 三 )Shibor 与利率互换 月 Shibor 利率互换交易量 6.6 亿元 ( 以名义本金计 ), 环比下降 5%, 其占利率互换总额的比例为.5%, 较上月下降 4.5 个百分点 其原因主要是 月降准预期落空, 未来市场利率 存在较大不确定性, 机构对利率互换交易方向的把握更加谨慎, 目前仍处于观望状态 另外, 受春节季节性因素影响, 月 Shibor 利率互换交易量 55.8 亿元 ( 以名义本金计 ), 环比下降 48.%, 其占利率互换总额的比例为.%, 较上月下降. 个百分点 9
..5.95.9.85.8.75.6.4..8.6 6M 9M Y Y Y 4Y 5Y 7Y Y 图 ShiborM 互换利率走势.5...9.7 6M 9M Y Y Y 4Y 5Y 7Y Y 6//4 6// 6//9 图 ShiborM 互换利率期限结构 五 Shibor 报价分析 - 月短端 Shibor 报价价差 ( 同一期限最高报价与最低报价的差值, 下同 ) 主要受春节前后资金面紧张 各行资金情况不一的影响, 整体较 5 年年末以来的较小态势有所扩大, 其原因可能是央行在 6 年起更多使用碎片化 周期化的公开市场操作等调节流动性, 月初的降准更多意义上也是补充外汇占款的减少, 因此各报价行对流动性预期分歧有所加大 ( 见图 4)
.8.6.4..8.6.4. 5/7/ 5/8/ 5/9/ 5// 5// 5// 6// 6// O/N W M 6M 图 4 Shibor 报价价差 ( 同一期限最高报价与最低报价差,%)