行业报告 海运业 2011 年度投资策略 集运走入景气, 油散还需等待 交通运输 仓储业 2010 年 11 月 18 日 推荐 ( 维持 ) 2011 年宏观经济环境 : 发达国家向左, 新兴市场国家向右 由于经济复苏 年度策略报告 行情走势图 20% 沪深 300 水上运输业 0% -20% -40% Nov-09 Feb-10 May-10 Aug-10 相关研究报告 公司深度报告 缓慢, 欧美日等发达国家将继续采取宽松的财政和货币政策, 而新兴市场国家为了避免恶性通胀压力, 不得不采取收缩的财政和货币政策 这一宏观环境导致的结果就是干散货和油轮运输需求增长速度放缓, 集装箱运输需求仍将保持较快的增速 干散货和油轮运力供给比较庞大, 集装箱运力供给形势相对乐观 从 Clarkson 的统计数据来看,2011 年干散货和油轮运力供给均创下了历史的高峰, 但是值得欣喜的是, 干散货和油轮的运力交付在经历 2011 年高峰以后, 开始呈现逐步下降的态势, 这对干散货和油轮市场的复苏有很大帮助 集装箱运力交付从 2011 年开始逐步下降, 如果短期内不出现大规 模的订单,2012 年以后形势将相当乐观 研究员 储海 S1450209060208 021-33830373 chuhai260@pingan.com.cn 2011 年海运业投资策略 : 我们认为集装箱运输市场已经走入新一轮景气周期, 而油轮和干散货还需要等待一段时间 重点推荐中海集运 同时建议关注干散货和油轮的交易性机会 股票名称 股票代码 股票价格 EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) 2010-1-18 2008A 2009A 2010E 2011E 2008A 2009A 2010E 2011E 评级 中海集运 601866 4.06-0.55 0.33 0.42 0.51-7.38 12.30 9.67 7.96 强烈推荐 中国远洋 601919 10.04-0.74 0.61 0.71 0.83-13.57 16.46 14.14 12.10 推荐 中海发展 600026 10.52 0.31 0.63 0.75 0.92 33.94 16.70 14.03 11.43 推荐 招商轮船 601866 4.44 0.10 0.25 0.28 0.35 44.40 17.76 15.86 12.69 推荐 中远航运 600428 7.93 0.10 0.24 0.43 0.62 79.30 33.04 18.44 12.79 推荐 长航油运 600087 5.28 0.003 0.14 0.22 0.31 1760.00 37.71 24.00 17.03 中性 请务必阅读正文之后的免责条款
正文目录 一 我们的观点... 3 二 国际干散货 : 中国需求增长放缓... 3 2.1 2010 年干散货运输 : 中国宏观调控压制市场上涨... 3 2.2 2011 年中国继续面临紧缩, 干散货需求增长乏力... 4 2.3 运力交付仍处于高峰... 5 三 国际油轮 : 运力增长仍在高峰... 6 3.1 国际油轮运输 : 需求后继乏力, 运价逐步走低... 6 3.2 2011 年油轮运输需求小幅增长... 6 3.3. 运力交付最疯狂的一年... 7 四 国际集装箱 : 走入景气周期... 8 4.1 集装箱运输 : 欧美需求回升带动运价创下历史新高... 8 4.2 新一轮经济刺激政策有望带动欧美消费持续增长... 8 4.3 运力交付形势越来越好... 10 五 推荐集装箱运输, 关注散货和油轮的交易性机会... 10 请务必阅读正文之后的免责条款 2/11
一 我们的观点 2011 宏观经济环境 : 发达国家向左, 发展中国家向右 由于经济复苏缓慢, 欧美日等发达国家将继续采取宽松的财政和货币政策, 而新兴市场国家为了避免恶性通胀压力, 不得不采取收缩的财政和货币政策 这一宏观环境导致的结果就是干散货和油轮运输需求增长速度放缓, 集装箱运输需求仍将保持较快的增速 干散货和油轮运力供给依旧庞大, 集装箱运力供给形势比较乐观 从 Clarkson 的统计数据来看,2011 年干散货和油轮运力供给均创下了历史的高峰, 但是值得欣喜的是, 干散货和油轮的运力交付在经历 2011 年高峰以后, 开始呈现逐步下降的态势, 这对干散货和油轮市场的复苏有很大帮助 集装箱运力交付从 2011 年开始逐步下降, 如果短期内不出现大规模的订单,2012 年以后形势将相当乐观 2011 年总体策略 我们认为集装箱运输市场已经走入新一轮景气周期, 而油轮和干散货还需要等待一段时间 重点推荐中海集运 同时建议关注干散货和油轮的交易性机会 下面是我们对几个子行业的简单分析 二 国际干散货 : 中国需求增长放缓 2.1 2010 年干散货运输 : 中国宏观调控压制市场上涨 2010 年, 受中国宏观调控影响, 中国钢铁产量下滑, 铁矿石进口量大幅下降,BDI 指数也呈现出了前高后低的走势 图表 1 中国粗钢产量及其增速 ( 万吨 ) 图表 2 中国铁矿石进口量及其增速 ( 万吨 ) 请务必阅读正文之后的免责条款 3/11
图表 3 BDI 指数 资料来源 :Baltic, 平安证券研究所 图表 4 铁矿石运输需求预测 2.2 2011 年中国继续面临紧缩, 干散货需求增长乏力 2011 年, 在中国继续房地产调控 货币政策面临紧缩 产业发展持续升级的大背景下, 国际干散货市场增长乏力, 预计 2010 年全球干散货海运贸易量增幅在 6.3% 左右 百万吨 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 中国 435.9 614.6 596.4 636.4 687.3 728.6 欧盟 15 国 122.0 71.0 96.8 107.4 112.8 118.4 日本 140.4 105.5 130.0 137.4 141.5 145.8 韩国 49.3 42.1 52.6 59.5 60.7 61.9 其他 87.4 73.8 84.2 93.3 98.9 112.7 合计 835.0 907.0 960.0 1034.0 1101.2 1167.3 增速 8.0% 8.6% 5.8% 7.7% 6.5% 6.0% 图表 5 煤炭运输需求预测 百万吨 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 中国 17.8 86.2 93.3 97.0 103.3 109.6 欧盟 15 国 185.5 155.1 143.3 152.7 167.1 179.4 日本 206.6 176.6 197.7 201.9 212.0 222.6 韩国 96.0 99.9 110.1 113.5 116.7 119.9 印度 64.7 76.3 95.4 117.2 132.7 146.0 其他 293.1 287.2 344.6 385.9 413.8 442.0 合计 799.0 805.0 889.0 951.0 1012.8 1073.6 增速 4.5% 0.8% 10.4% 7.0% 6.5% 6.0% 请务必阅读正文之后的免责条款 4/11
图表 6 全球干散货运输需求预测 百万吨 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 铁矿石 835.0 907.0 960.0 1034.0 1101.2 1167.3 煤炭 799.0 805.0 889.0 951.0 1012.8 1073.6 粮食 323.0 316.0 337.0 343.7 350.6 357.6 其他 1096.0 942.0 1042.0 1102.3 1172.2 1256.6 合计 3053.0 2970.0 3228.0 3431.0 3636.9 3855.1 增速 8.0% -2.7% 8.7% 6.3% 6.0% 6.0% 2.3 运力交付仍处于高峰 根据 Clarkson 统计的手持订单量,2011 年是干散货新船运力交付最多的一年, 我们预计 2011 年干散货运力增长达到 16% 图表 7 新船订单交付 ( 百万载重吨 ) 图表 8 干散货运力预测百万 DWT 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 预计交付已安排 30 71 102 102 66 20 预计交付未安排 1 17 21 6 预计交付总 30 71 103 119 88 26 实际交付 24 43 81 96 70 21 交付比例 80.3% 60.6% 78.6% 80.0% 80.0% 80.0% 船队规模 418 459 534 620 680 696 增速 6.6% 9.9% 16.4% 16.0% 9.7% 2.4% 拆解 6 11 6 10 10 5 请务必阅读正文之后的免责条款 5/11
三 国际油轮 : 运力增长仍在高峰 3.1 国际油轮运输 : 需求后继乏力, 运价逐步走低 年初, 在需求增长的带动下, 油轮运输市场曾走出一波小高潮 此后, 油运运力投放增加以及需求增长后继乏力, 油运市场逐步走入低谷 图表 9 美国石油进口及其增速 (Thousand Bpd) 图表 10 中国石油进口及其增速 ( 万吨 ) 资料来源 : 美国能源部, 平安证券研究所 图表 11 BDTI 指数 资料来源 :Baltic, 平安证券研究所 3.2 2011 年油轮运输需求小幅增长 2011 年, 在欧美经济尚未完全复苏的情况下, 油轮运输市场需求增长并不会很旺, 我们预计油轮运输需求增速在 3% 左右 请务必阅读正文之后的免责条款 6/11
图表 12 石油运输需求预测 Million Bpd 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 美国 6.3 5.8 5.9 6.1 6.3 6.4 欧洲 10.9 10.3 10.3 10.5 10.7 10.9 中国 3.3 3.8 4.6 5.1 5.6 6.1 日本 4.2 3.7 3.6 3.7 3.7 3.8 韩国 2.4 2.3 2.4 2.4 2.5 2.5 印度 2.6 2.6 2.8 2.9 3.1 3.2 其他 9.8 9.5 9.7 9.8 9.8 9.8 合计 39.5 38.0 39.3 40.5 41.7 42.9 增速 3.0% -3.8% 3.4% 3.0% 3.0% 3.0% 3.3. 运力交付最疯狂的一年 根据 Clarkson 统计的手持订单量,2011 年油轮运力交付量也创下新高, 我们预计 2011 年油轮运力增长达到 8% 图表 13 油轮新船订单交付 ( 百万载重吨 ) 图表 14 油轮运力预测 百万 DWT 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 预计交付已安排 41 64 56 55 30 15 预计交付未安排 1 6 3 1 预计交付总 41 64 57 61 33 16 实际交付 36 48 45 49 26 13 交付比例 89.8% 75.2% 80.0% 80.0% 80.0% 80.0% 船队规模 405 434 467 506 522 525 增速 5.5% 7.1% 7.6% 8.3% 3.2% 0.5% 拆解 4 8 12 10 10 10 请务必阅读正文之后的免责条款 7/11
四 国际集装箱 : 走入景气周期 4.1 集装箱运输 : 欧美需求回升带动运价创下历史新高 在欧美消费需求强劲恢复的拉动下, 全球集装箱海运贸易大幅增长, 集装箱运价创下历史新高 图表 15 中国集装箱吞吐量及其增速 ( 万 TEU) 资料来源 : 交通运输部, 平安证券研究所 图表 16 中国出口集装箱运价指数 (CCFI) 资料来源 : 中华航运网, 平安证券研究所 4.2 新一轮经济刺激政策有望带动欧美消费持续增长 欧美发达国家 2008 年底开始的经济刺激政策导致了消费需求的快速回暖, 从而拉动集装箱运输市场快速复苏 从下面 4 个图表可以看出, 美国在 2008 年金融危机以后, 通过减少税收, 增加财政支出, 大幅增加货币发行等各种手段保证了美国居民消费支出的稳定 请务必阅读正文之后的免责条款 8/11
图表 17 美国税收 ( 十亿美元 ) 图表 18 美国财政支出 ( 十亿美元 ) 图表 29 美国 M1 增长图表 30 美国居民支出 ( 十亿美元 ) 我们认为, 欧美的新一轮经济刺激政策可以保证全球集装箱海运贸易保持快速增长水平, 预计 2010 年全球集装箱海运贸易量增幅在 10% 左右 图表 21 集装箱运输需求预测 百万 TEU 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 太平洋航线 20.5 18.4 22.1 24.7 27.2 29.9 远东 - 欧洲 16.8 15.2 18.2 19.7 21.7 23.8 大西洋航线 6.3 5.0 5.5 5.9 6.5 7.2 南北航线 22.0 20.5 23.6 27.1 29.8 32.8 其他 71.4 64.9 75.6 82.0 87.0 92.3 合计 137.0 124.0 145.0 159.5 172.3 186.0 增速 4.3% -9.5% 16.9% 10.0% 8.0% 8.0% 请务必阅读正文之后的免责条款 9/11
4.3 运力交付形势越来越好 相对干散货和油轮而言, 集装箱运力交付形势较好 从未来几年的订单情况来看, 集装箱运力有望逐步由运力剩余转为运力紧张 图表 22 集装箱新船订单交付 图表 23 集装箱运力预测千 TEU 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 预计交付已安排 1725 2036 1849 1478 1013 317 预计交付未安排 19 185 217 102 预计交付总 1725 2036 264 1663 1230 420 实际交付 1478 1121 1402 1330 984 378 交付比例 85.7% 55.1% 75.8% 80.0% 80.0% 90.0% 船队规模 12150 12892 14148 15378 16262 16539 增速 12.7% 6.1% 9.7% 8.7% 5.7% 1.7% 拆解 100 376 100 100 100 100 五 推荐集装箱运输, 关注散货和油轮的交易性机会 从三大货种未来的供需形势看, 我们认为, 集装箱市场已经逐步走向新一轮景气周期, 而干散货和油轮仍然需要继续经历市场的调整 请务必阅读正文之后的免责条款 10/11
图表 24 干散货市场供需形势 图表 25 油轮市场供需形势 图表 26 集装箱市场供需形势 我们建议重点配置中海集运, 同时, 我们建议关注干散货和油轮的交易性机会 主要的机会在于 1 季节性淡旺季运价的波动 2 中国宏观调控政策可能出现的放松 3 铁矿石谈判带来的运价大幅度波动 请务必阅读正文之后的免责条款 11/11
平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 风险提示 : 证券市场是一个风险无时不在的市场 您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称 平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士 未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送 复印或派发此报告的材料 内容及其复印本予任何其它人 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考 平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法 报告所载资料 意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改 此报告所指的证券价格 价值及收入可跌可升 为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券 平安证券有限责任公司 2010 版权所有 保留一切权利 平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 8 层邮编 :518048 电话 :4008866338 传真 :(0755) 8244 9257 [DOCID]401011150002[/DOCID]