备投入较高, 我们预计区域内合计 7300 万平米 / 年的落后产能 (<1000 万平米 / 年的生产线 ) 将到期停产退出随着未来环保政策推进, 我们预计临沂平邑地区的落后产能 ( 约 1.1 亿平米 / 年 ) 有望陆续退出, 公司市场份额将持续提升, 定价权有望不断增强盈利预测与投资建议

Size: px

Start display at page:

Download "备投入较高, 我们预计区域内合计 7300 万平米 / 年的落后产能 (<1000 万平米 / 年的生产线 ) 将到期停产退出随着未来环保政策推进, 我们预计临沂平邑地区的落后产能 ( 约 1.1 亿平米 / 年 ) 有望陆续退出, 公司市场份额将持续提升, 定价权有望不断增强盈利预测与投资建议"

母芮
5 years ago
Views:

1 公司报告北新建材 (000786) 建筑 2018 年 06 月 19 日收购山东万佳提升市场控制力, 持续受益环保供给侧改革公司事项点评证券研究报告推荐 ( 维持 ) 现价 :21.65 元主要数据行业公司网址建筑大股东 / 持股中国建材 /35.73% 实际控制人中国建材集团有限公司总股本 ( 百万股 ) 1,789 流通 A 股 ( 百万股 ) 1,414 流通 B/H 股 ( 百万股 ) 0 总市值 ( 亿元 ) 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 7.22 资产负债率 (%) 行情走势图 100% 50% 0% 相关研究报告北新建材 *000786* 外废收紧叠加供给侧改革推进,18H2 石膏板有望再掀提价潮北新建材 *000786*18Q1 业绩靓丽, 公司将持续受益供给侧改革证券分析师严晓情研究助理吴佳鹏北新建材沪深 % Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 投资咨询资格编号 S YANXIAOQING384@PINGAN.COM. CN 一般从业资格编号 S WUJIAPENG804@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容投资要点事项 : 公司収布公告, 拟与山东万佳共同出资成立合资公司 ( 公司拟以货币方式出资 1.75 亿元占 70% 股份 ), 幵拟由该合资公司对安徽万佳平邑万佳分别增资 9000 万元和 5000 万元 ( 增资完成后合资公司将持有安徽万佳 90% 股权, 持有平邑万佳 50% 股权 ) 此外, 合资公司拟以不超过 6760 万元的价格收购宣城万佳 100% 股权平安观点 : 拟收购山东万佳提升市场份额, 公司开启市场整合序幕 : 假设本次交易顺利完成, 公司将新增 7 条生产线, 合计产能 1.9 亿平米 / 年 ( 其中在建 0.4 亿平米 / 年 ), 总产能将提升至亿平米, 较 17 年底增长 8.7%, 公司国内产能份额将达到 61% 我们认为此次收购将开启公司整合市场的序幕, 通过收购控制相对较弱的区域内的优势企业, 将有助于公司迅速提高市场控制力, 提升公司定价权此外, 公司采用与原股东成立合资公司购买资产的模式, 将有助于调动原有管理团队的积极性, 提升合资公司经营效益借力平邑万佳完善山东产能布局, 公司市场控制力再上台阶 : 山东省作为我国石膏板第一大省, 其产能占全国比重达 18%, 区域内落后产能较多本次交易完成后, 公司通过控制平邑万佳, 将在山东临沂地区新增产能 8500 万平米, 公司在山东地区总产能将达 3.9 亿平米, 较 17 年底增长 27.9%, 公司在山东地区的产能份额将超过 50%, 市场控制力将得到进一步提升环保供给侧改革助推落后产能淘汰, 公司将持续受益 :2018 年以来, 由于环保政策持续高压, 山东临沂市要求市辖五区热风炉 ( 石膏煅烧采用热风炉 ) 于 18 年 6 月 30 日之前全部改用燃气等清洁能源由于石膏板小企业产品售价较低, 考虑到采用天然气煅烧石膏成本为燃煤的 3 倍且环保设 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) ,164 15,108 17,095 19,051 YoY(%) 净利润 ( 百万元 ) ,344 3,418 4,097 4,695 YoY(%) 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%) EPS( 摊薄 / 元 ) P/E( 倍 ) P/B( 倍 ) 请务必阅读正文后免责条款

2 备投入较高, 我们预计区域内合计 7300 万平米 / 年的落后产能 (<1000 万平米 / 年的生产线 ) 将到期停产退出随着未来环保政策推进, 我们预计临沂平邑地区的落后产能 ( 约 1.1 亿平米 / 年 ) 有望陆续退出, 公司市场份额将持续提升, 定价权有望不断增强盈利预测与投资建议 : 在环保政策趋严与石膏板行业供给侧改革持续加码的背景下, 我们认为公司未来将持续推进行业整合, 公司市占率将不断提升, 公司龙头地位持续稳固, 未来定价权将不断提升维持公司年 EPS 预测为 1.91 元 2.29 元和 2.62 元, 对应当前 PE 分别为 11.3 倍 9.5 倍和 8.2 倍, 维持推荐评级风险提示 : 环保政策执行不及预期致石膏板价格下跌 :2017 年以来环保政策加码助推石膏板行业小产能退出, 公司充分受益, 如若未来石膏板行业环保政策执行不及预期导致小产能复产, 将引収石膏板价格下跌 ; 房地产投资大幅下行导致石膏板需求萎缩 : 石膏板的下游应用主要为房地产, 如果未来房地产投资大幅下行, 石膏板需求将出现萎缩, 导致石膏板价格下滑 ; 原材料价格大幅上涨导致公司盈利能力降低 : 石膏板的成本结构中脱硫石膏护面纸与燃料 ( 天然气 / 煤炭 ) 占比较高, 如果未来原材料价格出现大幅上涨, 公司的成本压力无法及时向下游传导, 将导致公司盈利能力降低请务必阅读正文后免责条款 2 / 5

3 附彔 : 图表 1 收购完成前山东万佳股权结构管国磊毛可玲 96.53% 3.47% 山东万佳建材有限公司 100% 100% 100% 10% 宣城万佳建材有限公司平邑县万佳建材有限公司临沂梦牌木业有限公司临沂万佳进出口贸易有限公司 100% 安徽万佳新型建材有限公司资料来源 : 启信宝, 平安证券研究所图表 2 收购完成后股权结构山东万佳建材 30% 10% 合资公司 ( 梦牌新材料 ) 70% 北新建材 50% 90% 100% 50% 安徽万佳新型建材有限公司生产线 2 条, 合计产能 4000 万平米 / 年宣城万佳建材有限公司生产线 1 条, 产能 2500 万平米 / 年平邑县万佳建材有限公司生产线 4 条, 合计产能 8500 万平米 / 年资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款 3 / 5

4 资产负债表利润表流动资产现金应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定资产无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款其他非流动负债负债合计少数股东权益股本资本公积留存收益归属母公司股东权益负债和股东权益营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润 EBITDA EPS( 元 ) 主要财务比率成长能力营业收入 (%) 营业利润 (%) 归属于母公司净利润 (%) 获利能力现金流量表毛利率 (%) 净利率 (%) 经营活动现金流净利润折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动其他经营现金流投资活动现金流资本支出长期投资其他投资现金流筹资活动现金流短期借款长期借款普通股增加资本公积增加其他筹资现金流现金净增加额 ROE(%) ROIC(%) 偿债能力资产负债率 (%) 净负债比率 (%) 流动比率速动比率营运能力总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率每股指标 ( 元 ) 每股收益 ( 最新摊薄 ) 每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5

5 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强于大市 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 以上 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 弱于大市 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 幵不面向公众収布未经书面授权刊载或者转収的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为収给平安证券股份有限公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派収此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法觃有明确觃定客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点幵不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券平安证券股份有限公司版权所有保留一切权利平安证券综合研究所电话 : 深圳上海北京深圳市福田区益田路 5033 号平安金融中心 62 楼邮编 : 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 25 楼邮编 : 传真 :(021) 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街中心北楼 15 层邮编 :100033

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013