高级分析师 研究部主管 秦越 郭冰桦 (852)3762 9695 (852)3762 9697 angela.qin@pingan.com alex.kwok@pingan.com 2018 年 11 月 15 日 中国平安证券 ( 香港 ) 有限公司
受支付相关服务 网络广告 数字内容销售及云服务增长的推动,3Q18 业绩增长强劲 3Q18 收入约人民币 806 亿元, 同比增长 24%, 符合市场预期 ; 净利润约人民币 233 亿元, 同比大幅增长 30%, 非通用会计准则净利润约人民币 197 亿元, 同比增长 15%, 略超市场预期 网络游戏业务收入同比小幅下降, 其他各项业务收入同比继续攀升, 各项业务环比均实现增长 ; 网络游戏业务占比下降, 包括支付相关业务及云服务在内的其他业务收入占比继续提升, 反映即使在主要收入来源网络游戏业务增长较慢的情况下, 仍有多个动力推动收入高速增长, 公司对单一业务收入的依赖减小, 其不断培育增长点的策略已见成效 资料来源 : 腾讯控股
网络游戏业务短期内面临挑战, 但不必太过悲观 3Q18 网络游戏收入同比下降 4% 至人民币 258 亿元 其中, 端游受用户逐步向手游迁移影响, 收入同比环比分别下降 15% 及 4% 至人民币 124 亿元 ; 智能手机游戏受新游戏贡献的推动, 收入同比增长 7% 及环比增长 11% 至人民币 195 亿元, 抵消了部分端游收入下降带来的影响 今年 3 月原国家新闻出版广电总局发布 游戏申报审批重要事项通知, 称因机构改革, 所有游戏版号的发放全面暂停, 游戏行业陷入困局, 公司游戏商业化进程亦受影响, 料短期内较难有爆款游戏发布 恢复游戏版号审批的时间表尚未确定, 预期公司网络游戏业务短期内仍将面临挑战 公司在游戏推出计划内拥有 15 款已获商业化批准的游戏, 作为行业龙头亦有机会通过与其他公司合作的方式发布新游戏,3Q18 公司共发布了 10 款新游戏, 有较好表现 3Q18 公司在游戏用户数及使用时长方面进一步增加了公司的智能手机游戏市场份额 游戏版号审批冻结考验游戏企业产品运营能力及资金链, 中小游戏企业面临的压力更大, 预期将加速市场集中度的提升, 令公司受惠 游戏版号审批冻结的原因为监管机构重组, 其初衷为利好行业健康发展, 因此我们相信监管机构重组完成后, 游戏版号审批会尽快恢复, 届时公司网络游戏业务有望恢复高速增长 公司已自行对未成年人的游戏行为进行限制, 虽然会对游戏收入有影响, 但未成年人不是游戏收入的主要贡献者, 管理层预期影响有限
网络广告业务加速增长, 有望继续发力 3Q18 网络广告收入同比增长 47% 至人民币 162 亿元, 增速较上一季度有所提升, 其中媒体广告收入同比增长 23% 至人民币 51 亿元, 社交及其他广告收入同比大幅增长 61% 至人民币 112 亿元 社交及其他广告收入增长主要由于小程序广告的曝光量及点击数增加, 以及微信朋友圈广告的曝光量增加 小程序广告仍处于发展初期, 微信朋友圈广告展示量仍有较大的拓展空间, 因此我们相信社交广告可持续发力 媒体广告收入增长主要受惠于多部电视剧成功商业化及自制综艺节目的赞助广告增加以及广告填充率的提升 庞大的用户基础为多项业务增长提供保障 公司主要社交及通信产品微信及 WeChat 的合并月活跃用户在基数较大的情况下仍实现同比增长 10.5% 至 10.8 亿 ; 收费增值服务注册账户同比增长 23% 至 1.54 亿, 其中, 视频订购用户同比增长 79% 至 8,200 万 公司可基于庞大的用户资源, 继续加大对广告 游戏 数字内容服务 支付等相关产品服务的开发, 推动收入增长 资料来源 : 腾讯控股
其他业务收入高速增长, 云服务为未来看点 受支付相关服务及云服务快速增长的带动, 3Q18 其他业务收入同比增长 69% 及环比增长 16% 至人民币 203 亿元, 占总收入的比重提升至 25% 其中, 云服务表现强劲, 收入同比增长超一倍, 环比录得两位数百分比增长, 首三季度收入超人民币 60 亿元, 其付费客户数录得同比三位数百分比增长 公司已于今年 10 月启动战略升级, 将逐步向产业互联网升级, 其进行了事业群重组, 新成立了云与智慧产业事业群, 意味着腾讯云将在未来扮演重要角色, 有机会成为一大爆发点 新一轮整体战略升级有助把握新增长机遇, 看好公司长期发展 公司于今年 10 月启动第三次整体战略升级, 将原有的社交网络事业群 移动互联网事业群和网络媒体事业群分拆重组, 置入新成立的平台与内容事业群 云与智慧产业事业群及广告营销服务线 即将到来的 5G 时代有望迎来直播 长视频 个性化内容的大爆发, 重组事业群有助公司社交与内容融合发展, 是为内容产业变革做准备 ; 随着 AI 的发展, 各行业有向智能化 数字化转型的趋势, 战略升级可助公司抓住未来发展机遇 公司季绩前市场对其手游收入和盈利过分担忧, 令股价显著受压, 季绩反映公司手游动力仍在, 近年大力开拓的网络广告 支付和云服务渐渐成增长新动力, 我们仍看好公司长远发展动力, 建议逢低作长线布局 24 间券商在公司季度业绩后更新报告, 目标价处于 340 至 513 港元之间, 全数维持买进 增持或跑赢大市评级 彭博一致预期公司 2018/2019/2020 年每股盈利增长分别为 20.4%/22.5%/28%, 对应 PE 约 30/25/19 倍
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