博雅互动 (434 HK) 216 年 3 月 24 日 图表 1: 博雅互动 (434 HK) 主要财务数据 : ( 百万人民币 ) ( 真实 ) 13 财年 ( 真实 ) 14 财年 ( 真实 ) 15 财年 ( 预测 ) 16 财年 ( 预测 ) 17 财年 总收入
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- 愿 靳
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1 业绩简评 香港股市 互联网及软件 网络游戏 博雅互动 (434 HK) 受累短信支付渠道整合, 经营利润倒退符预期 15 财年业绩概要 : 于 15 财年, 博雅互动录得总收入约 8.13 亿人民币, 按年下滑 14% 网页和移动 游戏收入分别下跌 18% 和 1% 至 3.34 亿和 4.8 亿人民币 页游市场的用户逐步转移至移动游戏市场, 导致公司付费用户流失,15 财年整体 页游付费用户数约 11 万人, 按年跌 37%; 移动游戏方面,15 财年整体付费用户 数尚有增长, 但电信商整顿手机短信支付渠道, 拉低用户消费金额,15 财年整体 移动付费用户平均收入约 19 人民币, 按年跌 35% 216 年 3 月 24 日评级 : 中性 ; 目标价 :HK$3. 公司基本资料 ( 更新至 216 年 3 月 23 日 ): 最新价 : 2.84 ( 港元 ) 市值 : 21.7 ( 亿港元 ) 流通股比例 (%): 59.7% 已发行总股本 ( 百万 ): 765 ( 百万股 ) 52 周价格区间 : ( 港元 ) 3 个月平均每日成交 : 2.55 ( 百万港元 ) 主要股东 : 张伟先生 占 39.1% 来源 : 彭博 价格及成交量走势 ( 过去一年 ): ( 港元 ) ( 百万股 ) 1 4 面对收入萎缩, 公司在经营费用上的管控力度略有不足, 行政费用 ( 含研发成本 ) 仍按年增 19% 至 1.4 亿人民币 结果, 经营利润同比下跌 5% 至 1.4 亿人民币 ; 经营利润率仅 17.2%, 按年下滑 12.3 个百分点 公司于 15 财年第 4 季完成出售联营公司 雷尚科技 的全部 16% 股权, 录得 2.13 亿人民币的处置收益 ; 利息收入更按年增 3.9 倍至.42 亿人民币 最终, 股东净利润仍同比增长 28% 至 3.69 亿人民币, 对应每股盈利.561 港元 另外, 公司宣布不派股息 (14 财年 :.12 人民币 ) 中泰评论 : 公司的付费用户流失情况略为明显, 主要反映移动游戏市场竞争剧烈, 博雅的市场份额被竞争对手摊薄 另一方面, 电信商对短信支付渠道的整顿活动, 更是妨碍移动用户的消费意欲, 加剧付费用户流失 整体而言, 博雅互动 15 财年的业绩符合我们预期 公司 15 财年经营利润倒退明显, 但符合我们的预测, 误差仅 3% ( 真实 :1.4 亿人民币 ; 预测 :1.44 亿人民币 ) 因此, 我们维持过往的财务模型, 预测 16 财年的净利润依然为 2.38 亿人民币, 相等于每股盈利.368 港元, 对应动态市盈率约 7.7 倍 15 年 3 月 15 年 6 月 15 年 9 月 15 年 12 月 16 年 3 月成交量 ( 右轴 ) 股价恒生指数来源 : 彭博公司简介 : 博雅互动 (434 HK) 是线上棋牌类游戏开发商及运营商, 主要提供网页游戏及移动游戏, 目前共运营 28 款网络游戏, 包括棋牌类游戏如 德州扑克 斗地主 及 锄大地 等 分析师 : 杨培钦 (Isaiah Yeung) CFA, FRM isaiah.yeung@ztsc.com.hk 在 216 年, 公司正积极鼓励用户使用第三方支付渠道, 例如微信和支付宝等, 逐步弥补过往损失 此外, 公司将推出新棋牌类游戏, 借此拓展新客户群, 推动 收入回升 目前网游板块的 16 财年市盈率中位数为 1.2 倍, 高于博雅互动 考虑到博雅的 核心盈利倒退, 而且缺乏明显的收入催化剂, 市场估值因此存在折让 假设合理 估值为 8 倍市盈率, 对应合理股价为 2.95 港元, 潜在升幅仅 4% 综上, 我们维 持博雅互动的 中性 评级, 目标价由 3.8 港元下调至 3. 港元 Unit 394-7, 39/F, COSCO Tower, 183 Queen s Road Central, Hong Kong 香港中环皇后大道中 183 号中远大厦 39 楼 室
2 博雅互动 (434 HK) 216 年 3 月 24 日 图表 1: 博雅互动 (434 HK) 主要财务数据 : ( 百万人民币 ) ( 真实 ) 13 财年 ( 真实 ) 14 财年 ( 真实 ) 15 财年 ( 预测 ) 16 财年 ( 预测 ) 17 财年 总收入 增长率 : 32.% 39.% -13.9% 9.4% 9.% 经营利润 增长率 : -16.% 73.% -49.9% 47.4% 8.% 股东净利润 增长率 : -5.% 17.% 27.8% -33.5% 8.% 经营利润率 : 23.6% 29.5% 17.2% 23.1% 23.1% 净利润率 : 2.% 29.6% 44.% 26.7% 26.7% 每股盈利 ( 港元 ) 每股股息 ( 港元 ) 每股资产净值 ( 港元 ) 来源 : 公司资料, 图表 2: 博雅互动 (434 HK) 收入损益表 ( 百万人民币 ) ( 真实 ) ( 真实 ) ( 中泰预测 ) 同比变动 : 14 财年 15 财年 15 财年 预测误差 : 收入 % 815 % 成本 (377) (386) 2% (382) -1% 毛利 % 433 1% 其他营业收入 7 (2) 不适用 (3) 83% 市场推广开支 (179) (147) -18% (151) 3% 研发开支 (49) (65) 33% (55) -15% 净行政费用 (69) (75) 9% (8) 6% 经营利润 % 144 3% 财务成本 (6) (7) 4% (7) 3% 分占联营公司利润 6 7 2% 11 46% 其他非营运损益 % 69-75% 税前溢利 % % 所得税开支 (55) (63) 15% (28) -55% 非控股净利润 1 143% -74% 股东净利润 % % 来源 : 公司资料, Unit 394-7, 39/F, COSCO Tower, 183 Queen s Road Central, Hong Kong 香港中环皇后大道中 183 号中远大厦 39 楼 室
3 博雅互动 (434 HK) 216 年 3 月 24 日 图表 3: 博雅互动季度总收入明细 图表 4: 博雅互动盈利能力一览 ( 亿人民币 ) 1. 7% 6% 6.6% 61.1% 6.1% 52.6% 8. 5% % 3% 2% 1% 37.% 23.7% 29.5% 17.2%. 12 财年 13 财年 14 财年 15 财年 网页游戏 移动游戏 % 12 财年 13 财年 14 财年 15 财年 毛利率 经营利润率 来源 : 公司资料 来源 : 公司资料, 图表 5: 网页游戏业务的付费用户量和平均用户收入 ( 万人 ) ( 人民币 ) 财年 13 财年 14 财年 15 财年 网页游戏月度付费用户量 网页游戏用户月均收入 ( 右轴 ) 来源 : 公司资料 图表 6: 移动游戏业务的付费用户量和平均用户收入 ( 万人 ) ( 人民币 ) 财年 13 财年 14 财年 15 财年移动游戏月度付费用户量移动游戏用户月均收入 ( 右轴 ) 来源 : 公司资料 Unit 394-7, 39/F, COSCO Tower, 183 Queen s Road Central, Hong Kong 香港中环皇后大道中 183 号中远大厦 39 楼 室
4 14 年 8 月 14 年 9 月 14 年 1 月 14 年 11 月 14 年 12 月 15 年 1 月 15 年 2 月 15 年 3 月 15 年 4 月 15 年 5 月 15 年 6 月 15 年 7 月 15 年 8 月 15 年 9 月 15 年 1 月 15 年 11 月 15 年 12 月 16 年 1 月 16 年 2 月 博雅互动 (434 HK) 216 年 3 月 24 日 历史建议和目标价 博雅互动 (434 HK) 股价表现及评级时间表 : (HK$) 来源 : 彭博, 日期收市价评级变动目标价 1 215/6/24 HK$6.57 增持 ( 首次评级 ) HK$ /8/28 HK$3.29 增持 中性 HK$ /11/26 HK$3.47 中性 ( 无变动 ) HK$ /3/23 HK$2.84 中性 ( 无变动 ) HK$3. 附注 : 股价已反映股息 股本合并及分拆等调整因素 Unit 394-7, 39/F, COSCO Tower, 183 Queen s Road Central, Hong Kong 香港中环皇后大道中 183 号中远大厦 39 楼 室
5 博雅互动 (434 HK) 216 年 3 月 24 日 公司及行业评级定义 公司评级定义 : 以报告发布尔日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅为基准 ; 买入 : 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅达 2% 以上增持 : 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅介于 5% 和 2% 之间中性 : 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅介于 -1%~5% 之间卖出 : 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅大于 -1% 以上 行业投资评级 : 以报告发布尔日后的 6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅为基准 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数谨慎 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数 Unit 394-7, 39/F, COSCO Tower, 183 Queen s Road Central, Hong Kong 香港中环皇后大道中 183 号中远大厦 39 楼 室
6 博雅互动 (434 HK) 216 年 3 月 24 日 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司 - 中泰国际 分发 本研究报告仅供我们的客户使用 本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息, 但我们不保证该信息的准确性和完整性, 报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 客户也不应该依赖该信息是准确和完整的 我们会适时地更新我们的研究, 但各种规定可能会阻止我们这样做 除了一些定期出版的行业报告之外, 绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版 本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者, 任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的 状况及独特需要作出各种证券 金融工具或策略之推荐 投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表中泰国际或者附属机构的观点 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 我们的销售人员 交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略 我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策 权益披露 : (1) 在过去 12 个月, 中泰国际与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系 (2) 分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员, 亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份 (3) 中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券 1% 或以上的财务权益 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意, 本材料的任何部分均不得 (i) 以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或 (ii) 再次分发 Unit 394-7, 39/F, COSCO Tower, 183 Queen s Road Central, Hong Kong 香港中环皇后大道中 183 号中远大厦 39 楼 室
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