公司简介公司成立于 1998 年,2004 年于香港上市, 为中国互联网龙头企业,2018 年上半年收入同比增长 39% 至人民币 1, 亿元, 净利润同比增长 26% 至人民币亿元, 非通用会计准则净利润同比增长 24% 至人民币亿元公司业务主要包括

Size: px

Start display at page:

Download "公司简介公司成立于 1998 年,2004 年于香港上市, 为中国互联网龙头企业,2018 年上半年收入同比增长 39% 至人民币 1, 亿元, 净利润同比增长 26% 至人民币亿元, 非通用会计准则净利润同比增长 24% 至人民币亿元公司业务主要包括"

洲笛京
5 years ago
Views:

1 公司点评 2018 年 10 月 18 日星期四分析师秦越郭冰桦腾讯控股 (700HK): 业绩不及预期引发深度回调战略升级支持长期增长腾讯控股 (700HK) 为中国互联网龙头企业, 其业务多元化发展, 具有较强的盈利能力, 为港股重磅科技股, 港股互联网稀缺标的, 备受市场关注受大市低迷及公司业绩不及预期等因素影响, 近期公司股价出现深度回调, 最多较历史高点调整超 40% 我们认为短期公司主要业务存在挑战, 但其仍具长期增长的能力, 值得价值投资者持续关注投资亮点 : 大市低迷下, 业绩不及预期引发股价深度回调公司今年 3 月公布的 2017 年第四季度业绩中主要业务网络游戏的收入出现环比下降, 加之大股东 Naspers 首度减持, 股价开启调整 8 月公布的今年第二季度业绩反映网络游戏业务短期内仍将面临挑战, 公司下一爆发点尚未明确, 估值逐步回调, 加之大市持续低迷影响市场投资情绪, 回调加速受政策影响游戏行业增速放缓, 但仍具增长空间尽管今年 3 月起受暂停游戏版号审批影响, 新游戏难以商业化, 游戏行业陷入困局, 但仍有一定增长, 反映市场需求仍在, 仍具增长空间游戏版号审批将于监管机构重组完成后恢复, 市场活力将再度释放游戏行业监管收紧影响短期表现, 长期利好龙头在游戏版号审批冻结期间, 游戏企业若要维持盈利增长需延长现有游戏生命周期或加速海外商业化布局, 将考验企业产品运营能力及资金链, 预期即便游戏审批恢复, 行业监管亦将收紧, 中小企业将面临挑战, 未来市场集中度将一进步提升, 公司作为行业龙头将可受惠增长动力趋向多元化, 有助企业可持续发展今年第二季度各项业务均保持同比快速增长, 收入贡献最大的网络游戏业务占比降至 34%, 而包括支付相关服务及云服务在内的其他业务占比增至 24%, 成为第二大收入来源, 反映公司具有较强的培育收入增长点的能力, 公司收入已由游戏收入为主转变为多元化收入, 减少了对单一业务的依赖庞大的用户基础为多项业务增长提供保障, 变现空间仍然广阔微信及 WeChat 以及 QQ 拥有庞大的用户基础, 可将用户连接至多元化数字内容, 亦可帮助广告主触达消费者, 并可基于此拓展广告游戏支付等产品, 增加收入来源的同时亦加大了各项业务之间的协同作用此外, 目前公司产品上投放广告数量较低, 仍有较大的开发空间启动战略升级, 符合互联网行业发展趋势公司近日启动第三次战略升级, 将原有的社交网络事业群移动互联网事业群和网络媒体事业群分拆重组, 置入新成立的平台与内容事业群云与智慧产业事业群及广告营销服务线, 令社交与内容融合发展, 并将大力发展云 AI 等业务, 将助公司于 5G 时代保持竞争力, 把握发展机遇, 巩固龙头地位建议价值投资者持续关注我们相信公司网络游戏业务将在游戏版号审批恢复后发力, 公司已转变为多元化收入, 其各业务存在协同效应, 仍具广阔变现空间, 近期战略升级或为公司打造下一爆发点奠定基础我们看好公司长期发展, 估值经过调整后已逐渐重回合理水平, 建议投资者开始逢低关注风险提示 : 中美关系恶化拖累港股公司业务发展不及预期 1

公司简介公司成立于 1998 年,2004 年于香港上市, 为中国互联网龙头企业,2018 年上半年收入同比增长 39% 至人民币 1,472.03 亿元, 净利润同比增长 26% 至人民币 411.57 亿元, 非通用会计准则净利润同比增长 24% 至人民币 380.

公司主要业务图表 2 2Q18 主要业务收入占比网络游戏 34% 社交网络 23% 媒体广告 6% 社交及其他广告 13% 其他业务 24% 资料来源 : 公司资料资料来源 : 公司资料投资亮点大市低迷下, 业绩不及预期引发股价深度回调自今年 2 月以来, 港股受美国加息进程加速美债息上扬港币兑美元走弱中美贸易战等因素影响出现调整, 投资者信心受挫

未能带动股价有所起色, 股价随大市震荡下行近日公司股价出现深度回调, 最多已较今年 1 月创下的最高点累计回调超 40%, 我们认为主要原因包括 :1) 公司于今年 8 月公布 2018 年第二季度业绩, 收入同比增长 30% 至人民币 736.

2 公司简介公司成立于 1998 年,2004 年于香港上市, 为中国互联网龙头企业,2018 年上半年收入同比增长 39% 至人民币 1, 亿元, 净利润同比增长 26% 至人民币亿元, 非通用会计准则净利润同比增长 24% 至人民币亿元公司业务主要包括增值服务 ( 网络游戏社交网络 ) 网络广告( 媒体广告社交及其他广告 ) 及其他 ( 支付相关服务云服务等 ) 公司主要收入来源为网络游戏, 于 2018 年第二季度约贡献总收入的 34%, 其他业务受支付相关服务及云服务增长的推动贡献增至 24%, 社交网络约贡献 23%, 网络广告业务约贡献 19%, 业务发展多元化图表 1 公司主要业务图表 2 2Q18 主要业务收入占比网络游戏 34% 社交网络 23% 媒体广告 6% 社交及其他广告 13% 其他业务 24% 资料来源 : 公司资料资料来源 : 公司资料投资亮点大市低迷下, 业绩不及预期引发股价深度回调自今年 2 月以来, 港股受美国加息进程加速美债息上扬港币兑美元走弱中美贸易战等因素影响出现调整, 投资者信心受挫在此大环境下, 公司于今年 3 月公布的 2017 年第四季度业绩中主要业务网络游戏的收入出现环比下降, 加之大股东 Naspers 首度减持, 引发市场对公司经营的忧虑, 此前公司股价已累计一定涨幅, 部分资金开始选择获利离场, 股价出现回调公司于今年 5 月公布 2018 年第一季度业绩, 网络游戏收入环比恢复强劲增长, 业绩整体略超预期, 但未有惊喜, 未能带动股价有所起色, 股价随大市震荡下行近日公司股价出现深度回调, 最多已较今年 1 月创下的最高点累计回调超 40%, 我们认为主要原因包括 :1) 公司于今年 8 月公布 2018 年第二季度业绩, 收入同比增长 30% 至人民币亿元, 增速为 2015 年次季以来最低, 毛利率及经营利润率均创上市以来新低, 净利润同比减少 2% 至人民币亿元, 业绩整体逊于市场预期 ;2) 公司主要收入来源网络游戏业务受监管方面暂停游戏版号审批影响, 部分游戏商业化进程受阻, 之前主要增长动力智能手机游戏收入同比增长 19% 及环比下降 19% 至人民币 176 亿元, 不及市场预期, 而何时恢复游戏版号审批尚为未知数, 引发市场对公司主要业务未来发展的担忧 ;3) 公司下一爆发点尚未明确, 估值逐步回调, 加之大市持续低迷影响市场投资情绪, 此前公司股价已积累一定涨幅, 估值高企, 部分投资者选择获利离场, 回调加速 2

3 图表年公司股价与恒指相对走势图图表 4 公司近 5 年来市盈率通道 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 腾讯恒生指数股价 Max Avg Min PE+1SD PE-1SD 资料来源 : 彭博资料来源 : 彭博受政策影响游戏行业增速放缓, 但仍具增长空间 2016 年 5 月国家广播电视总局发布关于移动游戏出版服务管理的通知规定移动游戏须经审批获得版号后才可上网出版运营今年 3 月原国家新闻出版广电总局发布游戏申报审批重要事项通知, 称因机构改革, 所有游戏版号的发放全面暂停, 并未通知暂停期限, 意味着游戏企业将在一段时间内无法商业化运营新游戏, 游戏企业收入增长受到影响根据中国音数协游戏工委 (GPC) 及伽马数据 (CNG) 发布的 2018 年 1-6 月中国游戏产业报告, 今年上半年中国游戏市场实际销售收入同比增长 5.2% 至人民币 1,050 亿元, 其中移动游戏市场实际销售收入同比增长 12.9% 至人民币亿元尽管自今年 3 月起受暂停游戏版号审批影响, 新游戏难以商业化, 游戏行业陷入困局, 但市场仍有一定增长, 反映市场需求仍在, 仍有增长空间游戏版号审批暂停原因为监管机构重组, 监管部门已了解到重组对游戏行业造成的影响, 并开设了绿色通道, 预期游戏版号审批将于监管机构重组完成后恢复, 市场活力将再度释放图表年中国游戏市场实际销售收入图表 6 1H08-1H18 中国游戏市场实际销售收入 % 2,036 80% 1,656 60% 1, % 38.0% 1, % 35.1% 40% % 26.7% % 23.0% % 20% 0% 1,200 1, ,050 50% 46.4% 39.1% % 36.4% 33.9% % 30% 26.5% % 18.5% % 20% % 5.2% 0% 中国游戏市场实际销售收入 ( 亿元 ) 增长率中国游戏市场实际销售收入 ( 亿元 ) 增长率资料来源 :GPC CNG IDC 资料来源 :GPC CNG 游戏行业监管收紧影响短期表现, 长期利好龙头在游戏版号审批冻结期间, 游戏企业若要维持盈利增长需延长现有游戏生命周期或加速海外商业化布局, 将考验游戏企业产品运营能力及资金链, 预期部分中小型游戏企业将在此期间被淘汰根据艾瑞咨询数据, 今年第一季度公司于中国网络游戏市场占有率达 55.7%, 远领先于 3

意味着即使恢复游戏审批后行业监管亦将收紧, 产品质量较差的中小企业将面临挑战, 未来市场集中度将一进步提升, 令公司受惠图表 7 1Q18 中国网络游戏市场份额图表 8 近三个月王者荣耀 iphone 畅销排名游族网络 1% 完美世界 2% 其他 25% 腾讯 56% 三七互娱 2% 网易 14% 资料来源 : 艾瑞咨询资料来源 :App Annie 增长动力趋向多元化,

4 排名第二的网易 ( 市占率为 13.6%), 为绝对龙头, 于研发渠道资本等方面均具竞争优势根据 App Annie 数据, 公司于 2015 年底上线的爆款游戏王者荣耀至今仍然畅销, 反映公司具备较强的产品运营能力, 相信可于此期间实现平稳过渡此外, 今年 8 月教育部等八部门联合印发综合防控儿童青少年近视实施方案的通知, 指出国家新闻出版署将实施网络游戏总量调控, 控制新增网络游戏上网运营数量, 意味着即使恢复游戏审批后行业监管亦将收紧, 产品质量较差的中小企业将面临挑战, 未来市场集中度将一进步提升, 令公司受惠图表 7 1Q18 中国网络游戏市场份额图表 8 近三个月王者荣耀 iphone 畅销排名游族网络 1% 完美世界 2% 其他 25% 腾讯 56% 三七互娱 2% 网易 14% 资料来源 : 艾瑞咨询资料来源 :App Annie 增长动力趋向多元化, 有助企业可持续发展虽然 2018 年第二季度公司业绩不及预期, 但各项业务均保持同比快速增长, 贡献最大的网络游戏业务收入同比增长 6% 至人民币亿元, 社交网络业务同比增长 30% 至人民币亿元, 网络广告业务收入同比增长 39% 至人民币亿元, 其他业务收入同比增长 81% 至人民币亿元从收入分布上看, 贡献最大的网络游戏业务收入占比逐步降至 34%; 受惠于支付相关服务及云服务的高速增长, 其他业务收入占比首度超越社交网络业务, 成为第二大收入来源, 占比增至 24%; 社交网络业务及网络广告业务收入占比分别为 23% 及 19%, 公司收入由以游戏为主转变为各业务均衡贡献, 减小了公司对单一业务收入过于依赖的风险, 同时反映公司具有较强的培育收入增长点的能力图表 9 公司收入分布 100% 80% 60% 40% 20% 0% 24% 23% 23% 23% 25% 24% 24% 24% 25% 23% 24% 23% 25% 23% 59% 56% 54% 53% 53% 48% 45% 42% 46% 42% 41% 37% 39% 34% 12% 17% 19% 19% 15% 18% 19% 19% 14% 18% 19% 17% 14% 19% 5% 4% 4% 5% 7% 10% 12% 15% 15% 17% 18% 21% 22% 24% 其他 ( 支付云等 ) 网络广告网络游戏社交网络资料来源 : 公司资料 4

庞大的用户基础为多项业务增长提供保障, 变现空间仍然广阔截至 2018 年 6 月 30 日, 公司主要社交及通信产品微信及 WeChat 在渗透率较高的情况下, 合并月活跃用户仍维持高速增长, 较上年同期增长 9.9% 至 10.6 亿 ; 较早期产品 QQ 智能终端月活跃账户同比上升 7% 至 7.1 亿, 其中 21 岁或以下用户同比实现双位数增长 ; 收费增值服务注册账户同比增长 30.

5 亿微信及 WeChat 以及 QQ 拥有庞大的用户基础, 可将用户连接至包括游戏视频音乐文学在内的多元化数字内容, 亦可帮助广告主触达消费者, 并可基于此拓展广告游戏支付等产品, 如丰富微信小游戏拓展微信小程序, 增加收入来源的同时亦加大了各项业务之间的协同作用此外, 目前公司产品上投放广告数量较低, 如微信每日最多投放两条广告, 较同类公司为低, 仍有较大的开发空间

5 庞大的用户基础为多项业务增长提供保障, 变现空间仍然广阔截至 2018 年 6 月 30 日, 公司主要社交及通信产品微信及 WeChat 在渗透率较高的情况下, 合并月活跃用户仍维持高速增长, 较上年同期增长 9.9% 至 10.6 亿 ; 较早期产品 QQ 智能终端月活跃账户同比上升 7% 至 7.1 亿, 其中 21 岁或以下用户同比实现双位数增长 ; 收费增值服务注册账户同比增长 30.3% 至 1.5 亿微信及 WeChat 以及 QQ 拥有庞大的用户基础, 可将用户连接至包括游戏视频音乐文学在内的多元化数字内容, 亦可帮助广告主触达消费者, 并可基于此拓展广告游戏支付等产品, 如丰富微信小游戏拓展微信小程序, 增加收入来源的同时亦加大了各项业务之间的协同作用此外, 目前公司产品上投放广告数量较低, 如微信每日最多投放两条广告, 较同类公司为低, 仍有较大的开发空间启动战略升级, 符合互联网行业发展趋势公司于今年 9 月 30 日宣布启动新一轮整体战略升级, 重组事业群, 以实现由消费互联网向产业互联网的升级公司将原有的社交网络事业群移动互联网事业群和网络媒体事业群分拆重组, 置入新成立的平台与内容事业群云与智慧产业事业群及广告营销服务线 5G 时代即将到来, 将带来更快的传输速率和更广域的覆盖可解决传统移动通信无法很好支持的应用需求 ( 如车联网 ) 支持海量的物与物连接, 一方面, 信息交互体验将升级, 内容产业有望迎来直播长视频个性化内容的爆发, 另一方面, 由人与人通信拓展至物与物及人与物智能互联, 各个行业将向智能化数字化转型新成立的平台与内容事业群是将原社交网络事业群原移动互联网事业群及原网络媒体事业群中与社交平台流量平台数字内容核心技术等高度相关且具有高度融合性的板块进行拆分重组, 社交与内容融合发展, 使得内容可以更好的服务社交平台用户, 与此同时社交平台可更快的传播内容, 是为内容产业变革做准备新成立的云与智慧产业事业群将整合腾讯云互联网 + 智慧零售教育医疗安全和 LBS 等行业解决方案公司包括支付服务云服务在内的其他业务一直保持高速增长, 并于今年第二季度收入首度超过社交网络业务, 成为公司第二大收入来源, 反映公司在上述业务领域已取得一定成就预期云 AI 等将在 5G 时代加速发展, 公司于上述领域发展初期就已积极布局, 是次战略升级反映公司将放更多精力于上述领域, 符合互联网行业发展方向, 将助公司于未来市场保持竞争力互联网行业发展日新月异, 顺应行业发展趋势提前布局对企业抓住行业发展机遇及保持市场竞争力极其重要公司自成立起积极进行自我升级,2005 年升级为事业部制, 使得公司业务由单一社交产品转为一站式生活平台,2012 年升级为事业群制, 使得公司从 PC 互联网转向移动互联网并建立了开放生态, 均符合当时互联网行业发展进程此次为公司第三次战略升级, 相信公司有能力通过升级再次把握未来发展机遇, 巩固互联网龙头地位图表 10 公司架构体系资料来源 : 公司资料 5

6 建议价值型投资者持续关注虽然公司近期公布的业绩不及预期, 主要业务网络游戏在短期内仍面临挑战, 在大市低迷及未有利好消息的情况下, 短期估值水平或难有较大起色, 但相信公司作为游戏行业龙头可在游戏版号审批恢复后迅速抢占市场, 且公司已由游戏收入为主转变为多元化收入, 其各业务存在协同效应, 仍拥有广阔的变现空间, 近期启动的第三次战略升级符合互联网行业发展趋势, 或为公司打造下一爆发点奠定基础我们看好公司长期发展, 估值经过调整后已逐渐重回合理水平, 建议投资者开始逢低关注图表 11 可比公司估值 ( 以 2018 年 10 月 16 日收盘价为准 ) 公司名称港股股票代码前收盘价市值 PE PS 当地货币当地货币腾讯控股 700 HK 众安在线 6060 HK 易鑫集团 2858 HK 美图秀秀 1357 HK 阅文集团 772 HK 平安好医生 1833 HK 平均美股京东 JD US 阿里巴巴 BABA US 百度 BIDU US 亚马逊公司 AMZN US Facebook FB US 苹果公司 AAPL US Alphabet GOOGL US 微软 MSFT US 平均资料来源 : 彭博 6

分析员声明主要负责编制本报告之研究分析员确认 :1) 所有在本报告所表达的意见真实地反映其对此公司及其证券当时的市场分析意见 2) 其薪酬过去现在或未来, 没有直接或间接与本报告所表达的市场分析意见或建议有关连分析员或其有联系者没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员分析员或其有联系者没有持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益中国平安证券 ( 香港 )

7 分析员声明主要负责编制本报告之研究分析员确认 :1) 所有在本报告所表达的意见真实地反映其对此公司及其证券当时的市场分析意见 2) 其薪酬过去现在或未来, 没有直接或间接与本报告所表达的市场分析意见或建议有关连分析员或其有联系者没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员分析员或其有联系者没有持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益中国平安证券 ( 香港 ) 有限公司没有持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值 1% 或以上的财务权益中国平安证券 ( 香港 ) 有限公司在现在或过去 12 个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系免责声明本报告由中国平安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 下称中国平安证券 ( 香港 ) ) 提供中国平安证券 ( 香港 ) 已获取香港证券及期货事务监察委员会 (SFC) 所发的营业牌照, 包括第 1 类 ( 证券交易 ) 第 2 类 ( 期货合约交易 ) 第 4 类 ( 就证券提供意见 ) 第 5 类 ( 就期货提供意见 ) 第 6 类 ( 就机构融资提供意见 ) 及第 9 类 ( 提供资产管理 ) 受规管活动本档所载内容和意见仅供参考, 其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议出价询价邀请广告及推荐等, 并非及不应被解作为提供明示或默示的买入或沽出证券的要约本报告的信息来源于中国平安证券 ( 香港 ) 认为可靠的公开数据并真诚编制, 纯粹用作提供信息, 当中对任何公司或其证券之描述均并非旨在提供完整之描述, 中国平安证券 ( 香港 ) 并不就此等内容之准确性完整性或正确性作出明示或默示之保证本报告表达之所有内容意见和估计等均可在不作另行通知下作出更改, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本报告所提到的证券或不能在某些司法管辖区出售本报告所列之任何价格仅供参考, 并不代表对个别证券或其他金融工具的估值本文件并无对任何交易能够或可能在那些价格执行作出声明或保证, 此外任何价格并不一定能够反映中国平安证券 ( 香港 ) 以理论模型为基础的估值, 并且可能是基于若干假设由中国平安证券 ( 香港 ) 公司研究或根据任何其他来源作出的不同假设或会产生截然不同的结果证券价格可升可跌, 甚至变成毫无价值买卖证券未必一定能够赚取利润, 反而可能会招致损失如果一个投资产品的计价货币乃投资者本国或地区以外的其他货币, 汇率变动或会对投资构成负面影响过去的表现不一定是未来业绩的指标某些交易 ( 包括涉及金融衍生工具的交易 ) 会引起极大风险, 并不适合所有投资者此外, 谨请阁下注意本报告所载的投资建议并非特别为阁下而设分析员并无考虑阁下的个人财务状况和可承受风险的能力投资者须按照自己的判断决定是否使用本档所载的内容和信息并自行承担相关的风险因此, 阁下于作出投资前, 必须自行作出分析并 ( 如适用 ) 咨询阁下的法律税务会计财务及其它专业顾问, 以评估投资建议是否合适中国平安证券 ( 香港 ) 或其任何董事雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任本报告只供指定收件人使用, 未获中国平安证券 ( 香港 ) 公司事先书面同意前, 不得复印派发或发行本文件作任何用途 7

8 投资评级系统公司 ( 由中国平安证券 ( 香港 ) 建构其投资评级指数及行业投资评级指数之百份比数据只反应中国平安证券 ( 香港 ) 对该评级及指数之自家建议, 只作参考用途 ) 股票投资评级 ( 预计 12 个月内 ) 备注买入公司目标价强于现价 15% 以上持有目标价强于现价 -15% 至 +15% 以上卖出目标价弱于现价 15% 以上投机性买入目标价于未来 6 个月或以上强于现价超过 20% 且波动性高投机性卖出目标价于未来 6 个月或以上弱于现价超过 -20% 且波动性高行业投资评级备注跑赢恒指行业表现相对跑赢恒指 10% 以上持平恒指行业表现相对恒指在公司 ±10% 之间跑输恒指行业表现相对跑输恒指 10% 以上地址 : 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 36 楼 3601 室电话 : (852) 电邮 : research.pacshk@pingan.com 8

幻灯片 1

幻灯片 1 高级分析师研究部主管秦越郭冰桦 (852)3762 9695 (852)3762 9697 angela.qin@pingan.com alex.kwok@pingan.com 2018 年 11 月 15 日中国平安证券 ( 香港 ) 有限公司受支付相关服务网络广告数字内容销售及云服务增长的推动,3Q18 业绩增长强劲 3Q18 收入约人民币 806 亿元, 同比增长 24%, 符合市场预期

公司简介 公司成立于 1998 年,2004 年于香港上市, 为中国互联网龙头企业,2018 年上半年收入同比增长 39% 至人民币 1, 亿元, 净利润同比增长 26% 至人民币 亿元, 非通用会计准则净利润同比增长 24% 至人民币 亿元 公司业务主要包括

公司简介公司成立于 1998 年,2004 年于香港上市, 为中国互联网龙头企业,2018 年上半年收入同比增长 39% 至人民币 1, 亿元, 净利润同比增长 26% 至人民币亿元, 非通用会计准则净利润同比增长 24% 至人民币亿元公司业务主要包括