各业务线条均增长理想, 亏损同比收窄平安好医生公布截至今年 6 月底止中期业绩, 亏损收窄至 4.44 亿人民币, 较去年同期亏损 4.56 亿元, 同比缩小 2.6%, 主要受惠于有效的成本控制, 以及汇率的波动 ; 期内营业收入同比增长 150.3% 至亿, 各业务线条均保持快速

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乳温
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1 个股报告 2018 年 9 月 10 日星期一平安好医生 (1833.HK) 买入中报点评多线布局增长强劲维持买入分析师投资要点 : 郭冰桦 alex.kwok@pingan.com 秦越 angela.qin@pingan.com 6-12 个月目标价 :69(+60%) 9 月 07 日收盘价 :43.35 评级调整 : 不变基本资料已发行股份数目 ( 百万股 ):1,067.3 H 股市值 ( 亿港元 ): 周股价波幅 : 股价表现 10% 0% -10% -20% -30% 2018 年 5 月 2018 年 6 月 2018 年 7 月恒生指数平安好医生相关报告平安好医生 (1833 HK)- 中国互联网医疗健康行业的领军企业 - 买入 ( 首次覆盖 )_ 各业务线条均增长理想, 亏损同比收窄平安好医生中期亏损收窄至 4.44 亿人民币, 较去年同期亏损 4.56 亿元, 同比缩小 2.6%, 主要受惠于有效的成本控制, 以及汇率的波动 ; 期内营业收入同比增长 150.3% 至亿, 各业务线条均保持快速增长, 主要受惠于进一步开拓与平安集团和第三方平台的合作所带动 ; 整体毛利率 27.5%, 较去年上半年的 41.7% 减少 14.2 个百分点, 主要受毛利率较低的健康商城业务占比提高所影响收购万家医疗打造基层医疗线下流量入口 2018 年 8 月 16 日, 平安健康互联网股份有限公司签署了股权转让协议, 收购平安万家医疗投资管理有限责任公司 ( 万家医疗 )100% 股权通过收购万家医疗, 公司可加速线下布局, 并得以 1) 整合线上线下医疗资源及为用户设立闭环家庭医生服务平台 ;2) 扩大服务种类及服务提供商网络 ;3) 整合获客渠道来扩大用户基础 ;4) 整合医疗咨询纪录及档案以提高人工智能助理的准确性及能力 ;5) 深化与商业保险公司的合作与 Grab 设合营推进国际化战略公司已与 Grab 就成立合营公司订立协议, 合营公司主要将透过移动平台于指定区域从事在线医疗健康服务, 包括在线医疗服务消费型医疗服务健康商城以及健康管理与互动凭借 Grab 在东南亚强大的互联网用户和流量优势, 以及其配送队伍及支付平台, 成立合营公司将有利公司扩大用户基础, 以及开拓东南亚互联网医疗健康市场, 管理层表示会继续在海外市场中寻找机会, 预计下半年或明年会有更多动作, 期望能将内地的在线医疗咨询和挂号等服务, 复制到海外市场买入评级, 目标价维持 69 港元我们调整 18 年 / 19 年 / 20 年的净利润分别至人民币亿 /-8.15 亿元 /-4.59 亿元, 自 2018 年起亏损缩窄, 我们維持目标价 69 港元, 相对现价仍有近 60% 的上涨空间, 相当于 11.7 倍的 2019 年预测 EV/S, 主要反映公司为高速增长的中国互联网健康行业龙头, 先行优势明显, 拥有人工智能辅助自有医疗团队可及时提供专业的医疗健康咨询服务, 具行业竞争优势, 加上未来多元化的变现渠道, 收购万家医疗实现 OMO 的结合, 与 Grab 的合作有助推动国际化战略, 未来在收购和抢占海外市场份额上将有更多动作, 预期收入可保持高速增长风险提示 : 市场风险偏好下降, 对新经济股的风险溢价提升 ; 竞争激烈 ; 政策风险 ; 依赖股东及其关联方的合作 ; 业务拓展及变现能力不及预期主要财务指标人民币百万元 2015 年 2016 年 2017 年预测 2018 年预测 2019 年预测 2020 年预测收入 ,868 2,912 4,511 6,918 同比增长 115.8% 210.6% 55.9% 54.9% 53.4% 毛利 ,127 1,448 2,381 同比增长 128.9% 141.4% 84.1% 28.5% 64.4% 净利润 , 资料来源 : 公司资料, 中国平安证券 ( 香港 ) 有限公司预测 1

2 各业务线条均增长理想, 亏损同比收窄平安好医生公布截至今年 6 月底止中期业绩, 亏损收窄至 4.44 亿人民币, 较去年同期亏损 4.56 亿元, 同比缩小 2.6%, 主要受惠于有效的成本控制, 以及汇率的波动 ; 期内营业收入同比增长 150.3% 至亿, 各业务线条均保持快速增长, 主要受惠于进一步开拓与平安集团和第三方平台的合作所带动 ; 整体毛利率 27.5%, 较去年上半年的 41.7% 减少 14.2 个百分点, 主要受毛利率较低的健康商城业务占比提高所影响截至 2018 年 6 月末, 公司注册用户数达 2.28 亿, 较去年末增加 3520 万人, 同比增长 18.3%,2018 年 6 月, 月活跃用户数达 4860 万, 同比增长 50.9%, 上半年日均咨询量达 53.1 万, 同比增长 58.0% 图表 1 注册用户数增长图表 2 日均咨询量 % % 年 12 月 31 日 2018 年 6 月 30 日年 2018 年注册用户数 ( 百万人 ) 日均咨询量 ( 千人 ) 资料来源 : 公司资料资料来源 : 公司资料, 截至 6 月 30 日止六个月图表 3 MAU( 月活跃用户 ) 图表 4 MPU( 用付费用户 ) % % 年 2018 年 MAU( 百万人 ) 年 2018 年 MPU( 千人 ) 资料来源 : 公司资料,6 月当月数资料来源 : 公司资料,6 月当月数 2

3 家庭医生服务家庭医生业务期内收入为 1.86 亿元, 同比增长 91.4%, 主要由于新产品就医 360, 和电子处方服务收入增长所致业务毛利率为 43.7%, 同比下降 13.5 个百分点, 主要由于寿险 SLA 咨询流量结构占比上升和自有医疗团队人力成本增加截至 2018 年 6 月末, 公司自有医疗团队达 1,037 人, 较去年末增加 149 人 ; 签约合作外部名医 ( 均为三级甲等医院副主任医师及以上职称 ) 达 4,650 名 ; 目前 1 小时送药网络覆盖城市已超 80 个,2017 年年末仅 14 个截至 2018 年 6 月末, 公司累积超过 3 亿在线咨询量, 较去年末增加 9610 万, 有助 AI 辅助诊疗系统的持续优化, 提升公司自有医疗团队咨询效率截至 2018 年 6 月末, 公司合作医院数超 3,100 家, 其中三甲医院超 1,200 家, 合作药店超 12,000 家, 其中 1 小时送药覆盖超 4,000 家消费型医疗消费医疗服务期内收入为 2.48 亿元, 同比增长 47.9%, 主要因为体检卡业务持续保持良好的增长趋势业务毛利率为 45.9%, 略低于去年同期的 48.2% 医疗健康服务供货商网络于 2018 年 6 月末覆盖超 1,200 家体检中心, 超 700 家牙科诊所和超 110 家医美机构, 供货商网络较去年末增加约 500 家团体健康管理方面, 签约企业客户近 200 家, 涵盖大型公众上市公司健康商城健康商城业务期内实现可观的增长, 商城业务贡献 GMV 达 15.6 亿元, 同比增长 130.4% 业务收入达到 6.28 亿元, 同比大增 302.7%, 主要受惠健康产品多元化, 以及 APP 活跃度提升, 加上平安集团内部采购需求增加推动了业务增长但业务毛利率由去年同期的 18.6% 下降至 10.2%, 主要由于期内健康商城平台佣金收入占比有所下降, 加上平安集团成员采购增加, 但有关采购的毛利率因采购量大, 较客户通过移动平台进行采购的毛利率低, 管理层指如撇除平安集团采购因素, 业务毛利率则变化不大截至 2018 年 6 月末, 健康商城合作商户超 500 家, 提供约 26.5 万个 SKU, 覆盖中西药品营养保健医疗器械母婴育儿及运动健身等众多品类健康管理和互动健康管理及互动业务期内收入为 6020 万元, 同比增长 119.2%, 毛利率为 82.6%, 同比增长 5.1 个百分点销售及营销费用期内公司销售及营销费用为 4.71 亿元, 同比增加 69.3%, 占收入比重为 42%, 同比下降 20.1 个百分点销售及营销费用的增长主要由于随着业务快速增长, 相关的业务宣传费和佣金的增加, 以及获客和用户流量相关费用的显著增长 3

4 图表 5 上半年主要经营业绩 ( 人民币千元 ) 1H17 1H18 同比变动收入 448,589 1,122, % 家庭医生服务 97, , % 消费型医疗 167, , % 健康商城 156, , % 健康管理和互动 27,446 60, % 毛利 186, , % 毛利率 (%) 41.7% 27.5% 百分点家庭医生服务 57.2% 43.7% 百分点消费型医疗 48.2% 45.9% -2.3 百分点健康商城 18.6% 10.2% -8.4 百分点健康管理和互动 77.5% 82.6% +5.1 百分点销售营销及行政费用 -564, , % 亏损 -456, , % 每股亏损基本 0.54 元 0.5 元 -7.4% 稀释 0.54 元 0.5 元 -7.4% 资料来源 : 公司资料收购万家医疗打造基层医疗线下流量入口 2018 年 8 月 16 日, 平安健康互联网股份有限公司签署了股权转让协议, 收购平安万家医疗投资管理有限责任公司 ( 万家医疗 )100% 股权万家医疗主要为中国初级医疗机构提供技术增值服务, 打造基层医疗服务平台通过收购万家医疗, 公司可加速线下布局, 并得以 1) 整合线上线下医疗资源及为用户设立闭环家庭医生服务平台 ;2) 扩大服务种类及服务提供商网络 ;3) 整合获客渠道来扩大用户基础 ;4) 整合医疗咨询纪录及档案以提高人工智能助理的准确性及能力 ;5) 深化与商业保险公司的合作与 Grab 设合营推进国际化战略公司已与 Grab 就成立合营公司订立协议, 合营公司主要将透过移动平台于指定区域从事在线医疗健康服务, 包括在线医疗服务消费型医疗服务健康商城以及健康管理与互动 Grab 目前为东南亚领先的 O2O 平台, 服务据点遍及新加坡印度尼西亚菲律宾马来西亚泰国越南缅甸及柬埔寨等 8 个国家和 225 座城市 Grab 的移动应用程序已被下载超过 1 亿次, 且位于东南亚的用户可透过 Grab 应用程序预订乘车订购食品及杂货寄送包裹以及付款公司管理层看好东南亚医疗健康市场, 凭借 Grab 在东南亚强大的互联网用户和流量优势, 以及其配送队伍及支付平台, 成立合营公司将有利公司扩大用户基础, 以及开拓东南亚互联网医疗健康市场, 管理层表示会继续在海外市场中寻找机会, 预计下半年或明年会有更多动作, 期望能将内地的在线医疗咨询和挂号等服务, 复制到海外市场 4

5 买入评级, 目标价维持 69 港元我们调整 18 年 / 19 年 / 20 年的净利润分别为人民币亿 /-8.15 亿元 /-4.59 亿元, 自 2018 年起亏损缩窄, 目前公司发展目标仍以获利并提升客户基础为主, 在推广和获客成本投入将较大, 变现并不是短期目标我们維持目标价 69 港元, 相对现价仍有近 60% 的上涨空间, 相当于 11.7 倍的 2019 年预测 EV/S, 主要反映公司为高速增长的中国互联网健康行业龙头, 先行优势明显, 拥有人工智能辅助自有医疗团队可及时提供专业的医疗健康咨询服务, 具行业竞争优势, 加上未来多元化的变现渠道, 收购万家医疗实现 OMO 的结合, 与 Grab 的合作有助推动国际化战略, 未来在收购和抢占海外市场份额上将有更多动作, 预期收入可保持高速增长 5

6 附录 : 财务预测表资产负债表 ( 人民币百万元 ) 2015 年 2016 年 2017 年 2018 预测 2019 预测 2020 预测损益表 ( 人民币百万元 ) 2015 年 2016 年 2017 年 2018 预测 2019 预测 2020 预测商誉收入 ,868 2,912 4,511 6,918 物业厂房及设备家庭医生服务 ,065 其他无形资产消费型医疗 ,268 1,736 投资至合营企业健康商城 ,444 2,311 3,582 受限制现金及定期存款 , 健康管理及健康互动非流动资产总额 , 销售成本 ,256-1,785-3,063-4,538 存货毛利 ,127 1,448 2,381 预付款项及应收款项 ,232 1,716 销售营销及管理费用 ,242-1,434-2,218-2,302-2,899 合约资产其他收入 / 收益 / 亏损以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产经营利润 / 亏损 , 受限制现金及定期存款 ,772 1,155 1,017 财务费用净额现金及现金等价物 105 2,722 4,595 4,636 8,289 8,351 应占合营公司亏损流动资产总额 253 4,040 5,853 8,902 11,405 11,922 除所得税前利润 / 亏损 , 股本所得税费用库存股份年 / 期内亏损 , 储备 351 3,594 6,255 13,324 13,382 13,445 净利润 , 累计亏损 ,219-2,221-3,200-4,015-4,474 每股收益 ( 基本 ) 权益总额 ,374 4,034 10,124 9,367 8,971 应付账款及其他应付款项非流动负债总额短期借款应付账款及其他应付款项 ,297 1,103 1,262 1,815 合约负债 ,243 流动负债总额 417 1,813 1,938 1,706 2,156 3,058 比率分析 2015 年 2016 年 2017 年 2018 预测 2019 预测 2020 预测现金流量表 ( 人民币百万元 ) 2015 年 2016 年 2017 年 2018 预测 2019 预测 2020 预测同比增长年 / 期内亏损 , 收入 115.8% 210.6% 55.9% 54.9% 53.4% 折旧及摊销毛利 128.9% 141.4% 84.1% 28.5% 64.4% 应收账款及其他应收款项存货增加净利润亏损扩大亏损扩大亏损缩窄亏损缩窄亏损缩窄应付账款及其他应付款项增加盈利能力其他毛利率 39.7% 42.2% 32.8% 38.7% 32.1% 34.4% 经营活动所用现金净值 , 净利率 % % -53.6% -33.6% -18.1% -6.6% 就物业厂房及设备及无形资产付款资产回报率 -33.7% -19.7% -11.0% -7.0% -3.9% 其他 , 净资产收益率 -67.0% -31.3% -13.8% -8.4% -5.0% 投资活动所得现金净值 , 杜邦分析发行股份的所得款项 0 3,111 2,746 7,100 4, 净利率 % % -53.6% -33.6% -18.1% -6.6% 其他资产周转率融资活动所得现金净值 109 3,617 2,154 7,163 4, 杠杆比率现金及现金等价物增加 /( 减少 ) 净额 -61 2,378 1, , 年初现金及现金等价物 ,722 4,595 4,636 8,289 其他年末现金及现金等价物 105 2,722 4,594 4,636 8,289 8,351 资料来源 : 公司资料, 中国平安证券 ( 香港 ) 预测 6

分析员声明主要负责编制本报告之研究分析员确认 :1) 所有在本报告所表达的意见真实地反映其对此公司及其证券当时的市场分析意见 2) 其薪酬过去现在或未来, 没有直接或间接与本报告所表达的市场分析意见或建议有关连分析员或其有联系者没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员分析员或其有联系者没有持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益中国平安证券 ( 香港 )

7 分析员声明主要负责编制本报告之研究分析员确认 :1) 所有在本报告所表达的意见真实地反映其对此公司及其证券当时的市场分析意见 2) 其薪酬过去现在或未来, 没有直接或间接与本报告所表达的市场分析意见或建议有关连分析员或其有联系者没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员分析员或其有联系者没有持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益中国平安证券 ( 香港 ) 有限公司与本研究报告所评论的发行人拥有共同的控股股东中国平安证券 ( 香港 ) 有限公司没有持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值 1% 或以上的财务权益中国平安证券 ( 香港 ) 有限公司在过去 12 个月内与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系免责声明本报告由中国平安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 下称中国平安证券 ( 香港 ) ) 提供中国平安证券 ( 香港 ) 已获取香港证券及期货事务监察委员会 (SFC) 所发的营业牌照, 包括第 1 类 ( 证券交易 ) 第 2 类 ( 期货合约交易 ) 第 4 类 ( 就证券提供意见 ) 第 5 类 ( 就期货提供意见 ) 第 6 类 ( 就机构融资提供意见 ) 及第 9 类 ( 提供资产管理 ) 受规管活动本档所载内容和意见仅供参考, 其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议出价询价邀请广告及推荐等, 并非及不应被解作为提供明示或默示的买入或沽出证券的要约本报告的信息来源于中国平安证券 ( 香港 ) 认为可靠的公开数据并真诚编制, 纯粹用作提供信息, 当中对任何公司或其证券之描述均并非旨在提供完整之描述, 中国平安证券 ( 香港 ) 并不就此等内容之准确性完整性或正确性作出明示或默示之保证本报告表达之所有内容意见和估计等均可在不作另行通知下作出更改, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本报告所提到的证券或不能在某些司法管辖区出售本报告所列之任何价格仅供参考, 并不代表对个别证券或其他金融工具的估值本文件并无对任何交易能够或可能在那些价格执行作出声明或保证, 此外任何价格并不一定能够反映中国平安证券 ( 香港 ) 以理论模型为基础的估值, 并且可能是基于若干假设由中国平安证券 ( 香港 ) 公司研究或根据任何其他来源作出的不同假设或会产生截然不同的结果证券价格可升可跌, 甚至变成毫无价值买卖证券未必一定能够赚取利润, 反而可能会招致损失如果一个投资产品的计价货币乃投资者本国或地区以外的其他货币, 汇率变动或会对投资构成负面影响过去的表现不一定是未来业绩的指标某些交易 ( 包括涉及金融衍生工具的交易 ) 会引起极大风险, 并不适合所有投资者此外, 谨请阁下注意本报告所载的投资建议并非特别为阁下而设分析员并无考虑阁下的个人财务状况和可承受风险的能力投资者须按照自己的判断决定是否使用本档所载的内容和信息并自行承担相关的风险因此, 阁下于作出投资前, 必须自行作出分析并 ( 如适用 ) 咨询阁下的法律税务会计财务及其它专业顾问, 以评估投资建议是否合适中国平安证券 ( 香港 ) 或其任何董事雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任本报告只供指定收件人使用, 未获中国平安证券 ( 香港 ) 公司事先书面同意前, 不得复印派发或发行本文件作任何用途 7

8 投资评级系统公司 ( 由中国平安证券 ( 香港 ) 建构其投资评级指数及行业投资评级指数之百份比数据只反应中国平安证券 ( 香港 ) 对该评级及指数之自家建议, 只作参考用途 ) 股票投资评级 ( 预计 12 个月内 ) 备注买入公司目标价强于现价 15% 以上持有目标价强于现价 -15% 至 +15% 以上卖出目标价弱于现价 15% 以上投机性买入目标价于未来 6 个月或以上强于现价超过 20% 且波动性高投机性卖出目标价于未来 6 个月或以上弱于现价超过 -20% 且波动性高行业投资评级备注跑赢恒指行业表现相对跑赢恒指 10% 以上持平恒指行业表现相对恒指在公司 ±10% 之间跑输恒指行业表现相对跑输恒指 10% 以上地址 : 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 36 楼 3601 室电话 : (852) 电邮 : research.pacshk@pingan.com 8

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013