公司研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 传媒世纪华通 (262) 增持 互联网 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 1.1 1..9 股票数据 总股本 / 流通 ( 百万股 ) 1,459/1,27 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 5,431/35,495 上证综指 / 深圳成指 3,129/1,557 12 个月最高 / 最低 ( 元 ) 37.35/28.5 相关研究报告 : 世纪华通 -262- 重大事件快评 : 点点互动 1% 股权过户完成, 游戏产业链布局更进一步 218-1-26 世纪华通 -262-217 年三季报点评 : 业绩符合预期, 游戏业务全类型加码 217-1-31 证券分析师 : 张衡电话 : 21-687516 E-MAIL: zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S9851762 联系人 : 董博雄电话 : 1-885318 E-MAIL: dongboxiong@guosen.com.cn 独立性声明 : 上证指数.8 D/17 F/18 世纪华通 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 217 年报点评 ( 维持评级 ) 财报点评 218 年 4 月 25 日 全产业链布局带动业绩高增长, 储备产品预期高企单击此处输入文字 双主业驱动营收稳定增长, 收购布局进一步提升财务表现 1)217 年公司实现营业收入 34.91 亿元, 同比增长 1.2%; 归母净利润 7.83 亿元, 摊薄 EPS 为.76 元, 同比增长 55.47%; 2) 业绩增加主要系公司游戏版块业务和汽车零部件版块业务均保持稳定发展及出售杭州盛锋获得投资收益所致 预计 218 年 Q1 归母公司净利润为 2.6 亿 -3 亿元, 同比增长 17.79%-139.76%, 主因系公司完成点点互动并表和投资收益增加 3) 本年度计划每 1 股派发现金红利 1 元 ( 含税 ), 不进行资本公积转增股本和送红股 汽车零部件产业稳步向好, 游戏全产业链布局全面推进 1) 传统汽车配件业务稳步向好, 盈利能力稳定 目前公司已成为集研发 生产 销售汽车塑料配件 金属冲压件为一体的专业厂家, 未来将抓住我国汽车工业平稳发展的有利时机, 加快技术 管理和机制三大创新, 打造全球具有较强影响力的汽车零部件供应商 2) 游戏业务持续增长, 全产业链布局全面推进 217 年游戏业务营收 7.8 亿元, 占总营收 22.35% 217 年公司控股股东通过三次收购后, 已持有盛大游戏 1% 股权, 并有权要求盛大游戏随时并入上市公司体系 ;218 年, 公司完成对点点互动的收购, 并成功并表 公司由此实现了网络游戏业务类型全覆盖 游戏产业链全覆盖及游戏发行全球化的布局, 大大增强公司在游戏行业竞争地位 217 年公司旗下 街头篮球 传奇盛世 决战沙城 等游戏表现稳定, 随着公司收购点点互动以及与三七互娱达成战略合作, 公司 218 年游戏 IP 储备丰富, 将有 择天记 魔力宝贝 凤凰无双 奥拉索斯战纪 等多款新游上线, 有望带动业绩持续增长 投资建议 我们预计公司 18/19/2 年 EPS 为 1.31/1.45/1.55 元 ( 不考虑盛大游戏资产注入可能 ), 当前股价对应同期 26/24/22 倍 PE, 维持 增持 评级 风险提示 并购重组进度不及预期 游戏发行不及预期等风险 盈利预测和财务指标 216 217 218E 219E 22E 营业收入 ( 百万元 ) 3,456 3,491 5,421 6,234 6,857 (+/-%) 14.2% 1.% 55.3% 15.% 1.% 净利润 ( 百万元 ) 53 783 1342.81 1488.58 1593.95 (+/-%) 23.4% 55.5% 71.6% 1.9% 7.1% 摊薄每股收益 ( 元 ).49.76 1.31 1.45 1.55 EBIT Margin 18.3% 13.2% 19.9% 19.9% 2.% 净资产收益率 (ROE) 11.5% 15.5% 25.1% 26.2% 26.4% 市盈率 (PE) 95.7 45. 26.2 23.7 22.1 EV/EBITDA 64.9 61.9 3.5 26.8 24.4 市净率 (PB) 11.5 6.97 6.58 6.19 5.82 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测注 : 摊薄每股收益按最新总股本计算
Page 2 游戏业务带动业绩高增长 财务表现方面,217 年度营收 34.91 亿元, 实现归母净利润 7.83 亿元 217 年度营业收入为 34.91 亿元, 同比增长 1.2%, 营业成本为亿元, 同比增加 7.44%, 归母利润为 7.83 亿元, 同比增长 55.47%, 主要为公司汽车零部件版块业务和游戏版块业务均保持稳定发展及出售杭州盛锋获得投资收益所致, 扣非归母净利润 3.79 亿元 图 1:213-217 公司营收及增速 ( 亿元 ) 图 2:213-217 公司归母净利润及增速 ( 亿元 ) 营业收入 增速 归母净利润 增速 4 8% 1 16% 3 6% 8 12% 2 4% 6 4 8% 1 2% 2 4% % % 图 3:213-217 公司营收结构 营收结构方面,217 年度, 软件服务业务实现营业收入 8.14 亿元, 同比下降 17.44%, 主要为公司出售杭州边锋造成营收暂时性下滑以及公司实施 页转手 带来的一定量收入流失所致 ; 汽车零配件版块营业收入 2.69 亿元, 同比增长 1.64% 毛利率方面, 软件服务业务毛利率为 69.47%, 同比下降 3.38%, 主要原因是 217 年公司加大研发力度, 着重向手游方向发力, 逐步实现 页转手, 期间需要一定的研发支出和获客成本 图 4:213-217 业务及业务毛利率 汽车零配件软件服务铜杠加工其他业务 软件服务汽车零部件铜杠加工 4 8.% 71.78% 69.83% 72.85% 69.47% 3 2 1 6. 6.1 5.5 7.2 9.9 8.1 2. 11.9 14.8 17.6 18.7 2.7 6.% 4.% 2.%.% 22.96% 24.12% 24.38% 23.78% 22.1% 1.29%.89% 1.92% 期间费用结构方面,217 年度公司销售费用为 1.86 亿元, 同比增加 6.17%, 主要为报告期内运输费用增加所致 ; 管理费用为 3.58 亿元, 同比增加.95%, 主要为职工薪酬和办公费用增加所致 ; 财务费用为.16 亿元, 同比下降 5.2%, 主要为所致利息支出下降和手续费减少所致
Page 3 图 5:213-217 三大期间费用水平 图 6:213-217 销售 管理 财务费用结构 6 销售费用管理费用财务费用 25% 销售费用管理费用财务费用 5 2% 4 3 2 1-1 3.5 3.6 2.7 1. 1.6.7.9 1.5 1.8 1.9 15% 1% 5% % -5% 8.7% 11.1% 1.4% 12.4% 11.7% 6.6% 5.9% 5.7% 6.1% 6.1% 表 1: 主要控股参股公司情况 ( 亿元 ) 公司名称公司类型主营业务持股比例营业收入净利润 浙江世纪华通车业有限公司 汽车配件 摩托车配件 精密金属模 具制造 加工 销售 直接 1% 11.5.7 上海天游软件有限公司互联网游戏及信息服务直接 1% 1.97 2.26 趣游 ( 厦门 ) 科技有限公司互联网游戏及信息服务间接 1% 2.44 1.13 无锡七酷网络科技有限公司 计算机软硬件的技术开发 技术咨询 技术服务及销售 间接 1%.1 4.9 无锡蛮荒网络科技有限公司 计算机软硬件的技术开发 技术咨询 技术服务及销售 间接 1% 1.19.59 网站建设 计算机软硬件的销售 ; 技 喀什七酷网络科技有限公司 术开发 咨询与服务 ; 货物与技术的 间接 1% 1.21 1.12 进出口业务 资料来源 : 公司年报, 国信证券经济研究所整理 投资建议及风险提示 投资建议 我们预计公司 18/19/2 年 EPS 为 1.31/1.45/1.55 元 ( 不考虑盛大游戏资产注入可能 ), 当前股价对应同期 26/24/22 倍 PE, 维持 增持 评级 风险提示 并购重组进度不及预期 游戏发行不及预期等风险
Page 4 附表 : 财务预测与估值 资产负债表 ( 百万元 ) 217 218E 219E 22E 利润表 ( 百万元 ) 217 218E 219E 22E 现金及现金等价物 481 537 593 728 营业收入 3491 5421 6234 6857 应收款项 1135 1767 232 2236 营业成本 2458 3524 452 4457 存货净额 474 688 791 869 营业税金及附加 26 43 5 55 其他流动资产 23 358 411 453 销售费用 186 271 312 343 流动资产合计 2319 335 3828 4286 管理费用 358 55 578 634 固定资产 122 1346 158 1647 财务费用 16 16 16 16 无形资产及其他 166 15 133 116 投资收益 59 59 59 59 投资性房地产 2599 2599 2599 2599 资产减值及公允价值变动 (12) (14) (9) (12) 长期股权投资 127 127 127 127 其他收入 1 资产总计 6414 7572 8195 8776 营业利润 953 1557 1727 185 短期借款及交易性金融负债 33 29 288 294 营业外净收支 8 8 8 8 应付款项 645 933 173 1179 利润总额 961 1565 1735 1858 其他流动负债 351 923 162 1167 所得税费用 176 219 243 26 流动负债合计 1299 2146 2423 264 少数股东损益 2 3 3 4 长期借款及应付债券 归属于母公司净利润 783 1343 1489 1594 其他长期负债 18 24 32 33 长期负债合计 18 24 32 33 现金流量表 ( 百万元 ) 217 218E 219E 22E 负债合计 1317 217 2455 2674 净利润 783 1343 1489 1594 少数股东权益 48 5 53 57 资产减值准备 13 1 1 1 股东权益 55 5352 5687 645 折旧摊销 129 145 163 182 负债和股东权益总计 6414 7572 8195 8776 公允价值变动损失 12 14 9 12 财务费用 16 16 16 16 关键财务与估值指标 217 218E 219E 22E 营运资本变动 (69) (16) (134) (18) 每股收益.76 1.31 1.45 1.55 其它 (11) 1 2 2 每股红利.1 1.1 1.12 1.2 经营活动现金流 317 1399 1529 1683 每股净资产 4.92 5.21 5.54 5.89 资本开支 (194) (289) (318) (318) ROIC 8% 17% 19% 2% 其它投资现金流 1 ROE 16% 25% 26% 26% 投资活动现金流 (253) (289) (318) (318) 毛利率 3% 35% 35% 35% 权益性融资 2 EBIT Margin 13% 2% 2% 2% 负债净变化 (6) EBITDA Margin 17% 23% 23% 23% 支付股利 利息 (15) (141) (1154) (1235) 收入增长 1% 55% 15% 1% 其它融资现金流 177 (13) (2) 6 净利润增长率 55% 72% 11% 7% 融资活动现金流 (15) (154) (1156) (123) 资产负债率 21% 29% 31% 31% 现金净变动 (86) 56 56 135 息率.3% 3.% 3.3% 3.5% 货币资金的期初余额 567 481 537 593 P/E 45. 26.2 23.7 22.1 货币资金的期末余额 481 537 593 728 P/B 7. 6.6 6.2 5.8 企业自由现金流 (297) 677 78 933 EV/EBITDA 61.9 3.5 26.8 24.4 权益自由现金流 (18) 664 778 939 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测
Page 5 国信证券投资评级 类别级别定义 股票投资评级 行业投资评级 分析师承诺 买入 增持 中性 卖出 超配 中性 低配 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 2% 以上 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 1%-2% 之间 预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±1% 之间 预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 1% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 1% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±1% 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 1% 以上 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影 响, 特此声明 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称 我公司 ) 所有, 仅供我公司客 户使用 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用 复制或传播 任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发 布的本报告完整版本为准 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证 该资料及信息的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映我 公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告 所载资料 建议及推测不一致的报告 我公司或关联机构可能会持有本报告中所提 到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银 行业务服务 我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补 充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何 情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 任何形式的分享 证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 投资者应结合自 己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风 险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律 责任 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息 分析 预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布 的行为
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