公司研究财报点评

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诵纺弘
5 years ago
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1 公司研究 Page 1 证券研究报告动态报告纺织服装及日化海澜之家 (600398) 买入服装 Ⅱ 2018 年半年报点评 ( 维持评级 ) [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较财报点评 2018 年 08 月 30 日上证指数海澜之家业绩表现积极稳健, 低估值龙头价值凸显 D/17 F/18 A/18 J/18 股票数据总股本 / 流通 ( 百万股 ) 4,493/4,493 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 46,051/46,051 上证综指 / 深圳成指 2,769/8, 个月最高 / 最低 ( 元 ) 14.24/8.50 相关研究报告 : 海澜之家年年报点评 :Q4 业绩拐点已现, 内生外延共助龙头平台化发展海澜之家年三季报点评 : 逆势扩张步伐加快, 关注 Q4 气候因素及业绩弹性海澜之家年半年报点评 : 内生增长放缓致业绩不及预期,Q2 渠道拓展步伐提速海澜之家重大事件快评 : 核心高管集体增持彰显信心, 长期布局价值凸显海澜之家年年报及一季报点评 : 暖冬因素致 Q4 业绩波动,16 年继续快速扩张证券分析师 : 张峻豪电话 : zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 证券分析师 : 曾光电话 : zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明 18 年 H1 业绩增长 10.20%, 符合市场预期 18 年 H1 公司实现营收亿元, 同增 8.23%, 取得业绩亿元, 同增 10.20%,EPS0.46 元 / 股, 与此前业绩快报一致 Q2 营收 / 业绩分别同增 3.27% 和 8.08%, 较 Q1 有所放缓, 与二季度整体零售环境波动有关主品牌增长稳健, 经营效率持续向好分品牌来看, 主品牌海澜之家营收增长 6.2%, 营收占比 80.8%, 店铺净增 191 家至 4694 家, 表现相对稳健 ; 女装爱居兔持续高增长 82.3%, 营收占比 6.1%, 店铺净增 108 家至 1158 家 ; 此外, 职业装圣凯诺营收同比下降 12.9%, 占比降至 8.3%, 预计与渠道店铺调整有关上半年公司继续发力电商渠道, 线上营收增长 34.2%, 占比提升至 5.8% 综合来看, 公司毛利率提升 0.45pct, 其中主品牌海澜之家毛利率提升 3.4pct 期间费用率上升 1.3pct, 其中销售费用率上升 1.0pct, 主要系广告费用增长所致, 财务费用率上升 0.7pct, 主要系利息收入下降所致公司经营效率持续向好, 存货及应收周转天数分别下降 14.9/3.0 天, 经营效率的提升也带动公司经营性现金流净额同增 58.5% 全渠道扩张持续推进, 多品牌矩阵逐步成型渠道端, 在线下公司结合各品牌的拓展需求, 重点拓展商场店, 继续优化街边店, 并将旗下多品牌同时入驻购物中心以适应一站式购物体验 ; 同时, 公司在线上占比与同行相比仍较低, 发展空间较大, 伴随腾讯入股有望加速新零售布局产品端, 一方面公司产品品质不断提升, 另一方面, 积极推出主题性系列产品吸引更多消费者, 且公司多品牌矩阵逐步成型, 新兴品牌发展贡献长期增长动力此外, 公司可转换债券募集资金已到位, 有助于公司在渠道营销供应链管理仓储物流等方面加速实现信息化智能化, 提高运营效率风险提示服装行业景气度不及预期, 主品牌同店下滑风险, 新品牌培育不及预期等主业增长积极稳健, 低估值龙头价值凸显, 维持买入公司全年业绩有望在存货调整到位及渠道加速优化下, 实现稳健增长, 多品牌运营平台的打造也将带来中长期看点预计年 EPS0.84/0.95/1.05 元, 对应 PE12/11/10 倍, 当前估值已具备较强安全边际, 维持中长期买入盈利预测和财务指标 E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) ,200 20,566 23,034 25,337 (+/-%) 7.39% 7.0% 13.0% 12.0% 10.0% 净利润 ( 百万元 ) 3,123 3, (+/-%) 5.7% 7.0% 13.4% 12.6% 10.9% 摊薄每股收益 ( 元 ) EBITMargin 24.2% 23.5% 24.0% 24.0% 24.2% 净资产收益率 (ROE) 31.1% 29.8% 29.8% 29.5% 29.0% 市盈率 (PE) EV/EBITDA 市净率 (PB) 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测注 : 摊薄每股收益按最新总股本计算

95 47.89 33.06 yoy(%) 27.20% 9% 5.20% 6.20% 9.48% 1.75% 爱居兔 ( 亿元 ) 3.05 5.1 8.95 6.06 3.39 2.67 yoy(%) 0.69% 67.17% 75.49% 82.25% 71.

2 Page 2 图 1:2018 年 H1 公司营收增长 8.23% 图 2:2018 年 H1 公司业绩增长 10.20% 图 3: 公司盈利能力变化情况图 4: 公司费用率变化情况表 1: 公司分渠道分品牌数据一览品牌 / 渠道 H1 2018Q1 2018Q2 海澜之家 ( 亿元 ) yoy(%) 27.20% 9% 5.20% 6.20% 9.48% 1.75% 爱居兔 ( 亿元 ) yoy(%) 0.69% 67.17% 75.49% 82.25% 71.78% 97.78% 圣凯诺 ( 亿元 ) yoy(%) 24.18% % 15.48% % 11.20% % 线上收入 ( 亿元 ) yoy(%) 115% 45.98% 23.40% 34.20% % 3.05% 资料来源 : 公司公告国信证券经济研究所整理

3 Page 3 附表 : 财务预测与估值资产负债表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 利润表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 现金及现金等价物营业收入应收款项营业成本存货净额营业税金及附加其他流动资产销售费用流动资产合计管理费用固定资产财务费用 (120) (160) (185) (216) 无形资产及其他投资收益投资性房地产资产减值及公允价值变动 (130) (100) (100) (100) 长期股权投资其他收入资产总计营业利润短期借款及交易性金融负债营业外净收支应付款项利润总额其他流动负债所得税费用流动负债合计少数股东损益长期借款及应付债券归属于母公司净利润其他长期负债长期负债合计现金流量表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 负债合计净利润少数股东权益资产减值准备 (61) 26 0 (2) 股东权益折旧摊销负债和股东权益总计公允价值变动损失财务费用 (120) (160) (185) (216) 关键财务与估值指标 E 2019E 2020E 营运资本变动 (2066) 每股收益其它 62 (26) (0) 2 每股红利经营活动现金流每股净资产资本开支 (268) (501) (501) (501) ROIC 31% 33% 37% 41% 其它投资现金流 (48) ROE 30% 30% 30% 29% 投资活动现金流 (1031) (1251) (1251) (1251) 毛利率 39% 39% 39% 39% 权益性融资 EBIT Margin 24% 24% 24% 24% 负债净变化 EBITDA Margin 25% 26% 26% 26% 支付股利利息 (2130) (2266) (2550) (2829) 收入增长 7% 13% 12% 10% 其它融资现金流 (200) (100) 净利润增长率 7% 13% 13% 11% 融资活动现金流 (1639) (2214) (2750) (2929) 资产负债率 55% 54% 52% 50% 现金净变动 (1016) 息率 4.6% 4.9% 5.5% 6.1% 货币资金的期初余额 P/E 货币资金的期末余额 P/B 企业自由现金流 EV/EBITDA 权益自由现金流资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测

4 Page 4 国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级行业投资评级分析师承诺买入增持中性卖出超配中性低配预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±10% 之间预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 10% 以上作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称我公司 ) 所有, 仅供我公司客户使用未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补充更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息分析预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布的行为

5 国信证券经济研究所深圳深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层邮编 : 总机 : 上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼邮编 : 北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编 : 请务必参阅正文之后的免责条款部分

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013