一行情回顾 214 年, 黑色系商品期货在宏观经济下行压力以及产业链供需矛盾影响下总体走弱, 具体品种有所分化煤焦在一系列减产脱困政策的支持下供应端有所改善, 下半年走势相对抗跌, 尤其进入 11 月以来, 有一定企稳迹象, 焦煤走势略强于焦炭 ; 铁矿石则在全球供需格局持续恶化的背景下深度下挫

Size: px

Start display at page:

Download "一行情回顾 214 年, 黑色系商品期货在宏观经济下行压力以及产业链供需矛盾影响下总体走弱, 具体品种有所分化煤焦在一系列减产脱困政策的支持下供应端有所改善, 下半年走势相对抗跌, 尤其进入 11 月以来, 有一定企稳迹象, 焦煤走势略强于焦炭 ; 铁矿石则在全球供需格局持续恶化的背景下深度下挫"

朕喻田
7 years ago
Views:

1 螺纹明年仍震荡寻底, 存在阶段性反弹机会欢迎扫码关注我们的微信! 目录一行情回顾...1 二产业链各环节分析原料篇矿石巨头减支不减产, 非主流矿山面临关停外矿配比持续上升, 国产矿加速被挤出政策托市煤焦抗跌, 反弹基础仍不牢靠钢材篇钢铁 PMI 徘徊 5% 下方, 各分项指数全面收缩钢厂毛利高位常态化, 高产量供给压力不减钢贸蓄水池功能弱化, 钢厂库存压力加大新环保法再出重拳, 钢铁行业加速洗牌宏观面临下行压力, 总体需求仍将下滑钢材出口屡创新高, 贸易摩擦出口退税需关注..9 分析师 : 王婧远从业资格编号 :F28868 投资咨询编号 : Z197 三后市展望. 1 电话 : wangjy@shhxqh.com 华鑫期货有限公司 : 地址 : 上海市宁海东路 2 号申鑫大厦楼邮编 :221 客服热线 : 传真 : Please check the last page for disclaimer

房地产进入周期性调整以及原料成本大跌带动钢企利润显著提高加剧供需矛盾拖累螺纹钢走软, 随着 11 月下旬的降息利好及价差修复带动, 两者均出现一定反弹, 不过空间和力度均有限图表 1

2 一行情回顾 214 年, 黑色系商品期货在宏观经济下行压力以及产业链供需矛盾影响下总体走弱, 具体品种有所分化煤焦在一系列减产脱困政策的支持下供应端有所改善, 下半年走势相对抗跌, 尤其进入 11 月以来, 有一定企稳迹象, 焦煤走势略强于焦炭 ; 铁矿石则在全球供需格局持续恶化的背景下深度下挫, 至攥稿日, 年内跌幅高达 44%, 为黑色产业链今年表现最弱的品种 ; 房地产进入周期性调整以及原料成本大跌带动钢企利润显著提高加剧供需矛盾拖累螺纹钢走软, 随着 11 月下旬的降息利好及价差修复带动, 两者均出现一定反弹, 不过空间和力度均有限图表 1 螺纹刚主力合约日 K 线图图表 2 铁矿石主力合约日 K 线图图表 3 焦炭主力合约日 K 线图图表 4 焦煤主力合约日 K 线图来源 : 博弈大师, 华鑫期货研究所请务必阅读正文后的免责声明部分 1

3 二产业链各环节分析 2.1 原料篇矿石巨头减支不减产, 非主流矿山面临关停 215 年, 全球铁矿石产能仍将继续释放尽管当前普氏指数已跌破 7 美元 / 吨, 比 213 年高点下降一半, 创 5 年来新低, 但国际铁矿石巨头出于抢占市场份额的目的, 并无削减产量打算, 反而计划通过减少资本性支出降低生产成本来维持原定生产目标从四大矿山公布的年报季报股东大会报告来看,215 年淡水河谷力拓必和必拓 FMG 预计分别将产量从今年的亿吨提高至亿吨, 总计产量增幅可能将达到 7.4% 根据彭博对 215 年铁矿石走势的展望报告预计, 明年铁矿石增产有望达到 2 亿吨, 相较 214 年增长 1% 不过鉴于当前矿价已触及全球部分非主流矿山的成本线, 减产不在少数, 印度矿山停止出口, 甚至 FMG 也面临较大压力, 明年除四大之外的非主流矿山减产或将频现结合高成本矿山对成本的调节以及明年铁矿石价格突破更低位考虑, 预计 215 年全球非主流矿山 ( 不含中国 ) 合计减产约在 5 万吨但较之增产幅度, 总体供应过剩程度仍在放大外矿配比持续上升, 国产矿加速被挤出国内矿山生产成本在 8 美元 / 吨以下的仅占 4%, 且主要集中在货源流通量不大的地区受制于成本压制,214 年国内矿山开工率持续走低, 占比三成的国内钢厂下属矿山及国有矿山生产相对正常, 但中小型私有矿山受冲击较大, 关停面广今年 9 1 月, 国内矿山产量开始出现下滑, 但降幅均小于 1% 随着矿价自 8 美元 / 吨继续下探及淡季因素, 国产矿被挤出有加速迹象统计局数据显示,11 月国产矿原矿产量亿吨, 同比降 7.5%, 环比降 4.9%, 产量趋势为年内首次显著减少, 且打破 11 月国产矿从未减产的记录 214 年被挤出国产铁精粉总产量预计在 7-8 万吨, 在 215 年矿价进一步下滑至多数外资投行预计的 6 美元 / 吨, 国产矿将继续被挤出因国内矿山成本远超国际矿石巨头, 在铁矿石市场持续低迷的背景下, 国产矿与进口矿价差逐渐拉大, 更多的国内钢厂开始弃用国产矿, 转向品位更高价格更低的进口矿调研数据显示, 目前外矿与国产矿的差价基本在 7-8 元 / 吨, 以山东市场为例, 品位 65% 的铁矿石, 进口矿港口报价大概在 52 元 / 吨, 国产矿一般在 59 元 / 吨左右国内钢厂外矿配比平均在 6% 到 8%, 而钢铁重镇唐山市更是达到了 9% 以上尤其在受 APEC 影响限停产恢复后, 国内钢厂对进口矿依赖度更大从港口库存数据看, 截止到 12 月 17 日, 全国 34 个港口铁矿石库存 994 万吨, 连续三周下降, 为今年 2 月 14 日请务必阅读正文后的免责声明部分 2

4 突破亿吨大关后首次回到亿吨下方图表 5 四大矿山铁矿石产量情况图表 6 国内矿山铁矿石原矿产量情况 Q4 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 产量 : 铁矿石原矿量 : 当月值产量 : 铁矿石原矿量 : 当月同比 ( 右轴 ) -8 图表 7 国内铁矿石进口情况图表 8 国内铁矿石港口库存情况 Q4 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 进口数量 : 铁矿石 : 合计 : 当月值国内铁矿石港口库存量政策托市煤焦抗跌, 反弹基础仍不牢靠今年下半年以来, 相关部门不断出台煤炭救市政策, 通过调结构控产能改税费多管齐下, 先后发布了包括遏制煤矿超能力生产国内大矿减产规范进口煤市场禁止进口劣质煤恢复征收煤炭进口关税降低煤炭出口关税等多项措施, 且限产政策得到较为严格的执行, 国内煤焦供应端得到改善, 进口市场也有所消弱, 煤焦自 9 月起跌势有所放缓临近年末, 随着限产力度减弱终端需求走软, 相较于铁矿石螺纹钢的超跌反弹, 煤焦走势显得不温不火, 焦炭延续下行, 焦煤低位盘整当前焦煤现货市场平稳运行, 价格变动不大, 钢厂及焦化厂焦煤库存已回升至一定水平, 再加上年底产业资金面紧张, 后市冬储补库意愿预计不强, 使前期焦煤企业涨价行为无法持续但在年底基建投资加速批复和财政突击消费的影响下, 需求可能会一定程度好转化产收益降低利润下滑使焦请务必阅读正文后的免责声明部分 3

5 企开工率下降, 下游钢厂对焦炭需求暂稳, 焦企基本无库存压力, 低位的开工率及较低的库存对焦炭市场形成一定支撑, 但在终端市场疲软成为共识的背景下, 上行也缺乏太大动力图表 9 山西炼焦煤产量情况图表 1 国内炼焦煤库存情况 Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 山西炼焦洗精煤产量 : 合计 : 当月值图表 11 国内炼焦煤进口情况炼焦煤库存 : 四港口合计图表 12 国内焦化企业开工情况炼焦煤总库存 : 国内样本钢厂及独立焦化厂 Q4 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 图表 13 国内焦炭产量情况进口平均单价 : 炼焦煤 : 当月值进口数量 : 炼焦煤 : 当月值 ( 右轴 ) 开工率 : 焦化企业 : 产能 <1 万吨开工率 : 焦化企业 : 产能 1-2 万吨开工率 : 焦化企业 : 产能 >2 万吨图表 14 国内焦炭港口及钢厂库存情况 Q4 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 产量 : 焦炭 : 累计值产量 : 焦炭 : 累计同比 ( 右轴 ) 焦炭库存 : 天津港焦炭库存 : 连云港焦炭库存 : 日照港焦炭平均库存可用天数 : 国内大中型钢厂 ( 右轴 ) 请务必阅读正文后的免责声明部分 4

6 尽管当前煤炭价格正逐渐摆脱跌跌不休的态势, 止跌微升的迹象已有所展露但推动煤焦价格持续回升的基础仍然不牢靠, 主要是因为我国煤焦经济运行的外部环境并没有发生根本性的改变, 产能结构性过剩市场需求增长乏力进口总量较大等问题仍将在 215 年继续困扰着煤焦行业 2.2 钢材篇钢铁 PMI 徘徊 5% 下方, 各分项指数全面收缩今年钢铁行业整体运行依然处在低迷状态, 期钢全年走势除 3 月中旬至 5 月中旬出现一波幅度 8% 左右的反弹外, 其余时间几乎都呈现单边流畅下行, 直到 11 月末央行意外降息带来螺纹钢阶段性的企稳反弹从钢铁行业 PMI 情况看, 全年仅 4 月数据短暂回到 5% 上方扩张区间, 传统的金九银十需求旺季因适逢下游房地产行业周期性调整而落空临近年尾, 钢市逐渐步入淡季模式 11 月份钢铁行业 PMI 为 43.3%, 较上月回落 2.7 个百分点, 该指数已跌至近九个月以来的最低水平, 并连续七个月处于 5% 荣枯线以下从主要分项指数看, 新订单指数购进价格指数再度收缩, 新出口订单指数回落至 5% 以下的收缩区间, 产成品库存指数小幅上扬, 生产指数三连降至近九个月的低点综合来看,PMI 数据显示当前钢市下游需求减弱, 出口或现转折, 销售压力加大, 原材料成本支撑持续弱化, 钢价长期仍有下行空间图表 15 钢铁行业 PMI 情况钢铁行业采购经理人指数 (PMI): 全国 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 钢铁行业采购经理人指数 (PMI): 产成品库存 : 全国钢铁行业采购经理人指数 (PMI): 新订单 : 全国钢厂毛利高位常态化, 高产量供给压力不减 214 年钢厂整体处于盈利状态, 且毛利位于高位, 一改多年亏损局面 4 月以来, 随着铁矿石价请务必阅读正文后的免责声明部分 5

7 格持续走低, 钢厂成本重心不断下移, 逐步实现扭亏为盈以唐山地区钢厂为例, 上半年毛利率一度接近 1% 而进入 8 月中下旬, 随着需求旺季的预期落空, 钢价快速跳水, 利润率随之压缩至 1% 左右进入四季度, 受环保限产等因素的影响, 矿价继续走低, 而钢材则因市场阶段性货源偏紧价格坚挺, 钢厂利润再度快速回升至当前的 9% 左右丰厚利润使钢厂主动性减产的意愿较低,214 年全国钢厂生产热情普遍高涨前 11 个月全国粗钢产量为 7.49 亿吨, 同比增长 1.9%, 预计全年粗钢产量可达 8.2 亿吨, 同比增加 5.26% 左右, 预计全年粗钢日均产量在 22 万吨以上高位水平 215 年, 铁矿石依然处于新增产能释放阶段, 供过于求局面中长期继续压制原料价格, 而国内钢厂受调结构及环保政策影响, 通过产能置换淘汰落后产能, 在终端需求不会进一步恶化的背景下, 供需错配的格局将得以延续, 钢厂毛利高位也将常态化图表 16 国内粗钢产量情况图表 17 国内钢厂开工情况产量 : 粗钢 : 当月值日均产量 : 粗钢 : 国内 ( 右轴 ) 唐山钢厂 : 高炉开工率钢贸蓄水池功能弱化, 钢厂库存压力加大受到终端需求大幅回落钢价持续下行以及银行收缩信贷影响,214 年以来钢贸行业原有的囤货赌涨的经营模式有了很大的转变, 绝大多数钢贸商选择只做稳定的进出量, 尽可能降低手中库存占压, 厂提成为主要操作模式, 钢贸领域企业锐减, 其蓄水池的功能大大弱化相应的, 今年以来国内社会钢材库存水平持续走低, 截止 12 月 19 日, 全国主要钢材品种库存总量为万吨, 扣除国庆长假期间库存回升的因素, 全国钢材市场库存已连续 39 周出现下降, 创下史上最长去库存周期, 累计降幅达 53.21%, 较去年同期下降 26.37% 钢材社会库存超低对钢厂而言, 不仅仅是出货渠道变得更窄, 还意味着预付款也减少, 从而影响现金流今年以来, 全国重点钢厂库存一直高位运行, 总体维持在万吨,6 月起重点钢厂库存已超过社会库存请务必阅读正文后的免责声明部分 6

8 图表 18 国内螺纹钢社会库存情况图表 19 国内重点钢企钢材库存情况库存 : 螺纹钢新环保法再出重拳, 钢铁行业加速洗牌 214 年全国范围的雾霾等污染问题更加严重, 引起国家层面的关注, 钢铁行业作为典型的三高行业, 已经被确定为国家五大宏观调控的重点行业之一从 213 年 9 月份至今, 国务院和环保部陆续发布了大气污染防治行动计划京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则年节能减排低碳发展行动方案等加强污染防治的法律法规和相关政策而 215 年 1 月 1 日, 号称史上最严的新环保法将正式实施, 实施后, 超标排放等环境违法行为将受到按日计罚上不封顶治安拘留刑事责任等处罚与新标准排放限值相比, 目前国内大多数钢企污染物控制水平还存在不同程度的差距, 根据 213 年环保部对华北地区 298 家钢铁企业的排查, 有 7% 以上的企业存在超标排污情况为此, 钢企明年需要为环保改造投入巨额成本业内数据估计, 全行业实施废水废气等改造总投资合计约 9-11 亿元此外, 实施环保改造后还将增加设备维护水电介质人工成本备品备件等各种费用, 按照 8 亿吨钢的年产量计算, 每年还将新增环保运行成本约 8 亿元假使新环保法得到严格执行, 将有很多企业被迫进行停产改造, 行业门槛提高, 一些竞争力弱的中小钢企最终退出市场宏观面临下行压力, 总体需求仍将下滑 214 年全年, 国内宏观经济始终在下行通道中运行, 虽然年中开始政策面不断发力进行微刺激, 但效果并不明显, 预计全年 GDP 增速仅在 7.4% 左右, 实现年度目标 7.5% 有一定困难尤其是房地产行业, 深度周期性调整带动地产开发投资新屋开工面积等持续下行, 钢铁需求严重受限加上全年请务必阅读正文后的免责声明部分 7

9 制造业继续疲软, 年内总体钢铁需求增速延续回落据中国冶金规划院预测,214 年国内钢铁消费约为 7.1 亿吨, 同比增 2.45% 四季度以来, 国家发改委集中批复了一批重大基建投资项目, 包括铁路机场深水港水利水电等, 总额超过万亿, 重点实施一带一路上海自贸区引领长三角东北工业区改造等区域发展战略重大规划涉及的基建项目, 总资金已超过 1.6 万亿元, 基建投资将会对我国未来的经济发展起到支撑作用此外, 央行于 11 月 22 日启动时隔两年以来的首次降息, 金融机构一年期贷款基准利率下调.4 个百分点, 配合此前诸多房地产托市政策, 从楼市去库存的角度看, 市场已有微弱复苏态势 215 年中国经济仍面临较大不确定性, 下行压力还会存在, 基建投资难补楼市窟窿, 钢铁行业总体需求增速还将有所下滑, 不过政策进一步宽松的预期以及基建扩张带来的阶段性需求释放, 将会给钢铁行业及整个实体经济带来一定利好图表 2 国内粗钢表观消费情况图表 21 国内钢材出口情况 Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 表观消费量 : 粗钢 : 当月值图表 22 国内固定资产投资情况 Q4 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 出口金额 : 热轧螺纹钢 : 当月值出口数量 : 热轧螺纹钢 : 当月值出口数量 : 钢筋 : 当月值出口金额 : 钢筋 : 当月值图表 23 国内房屋新开工面积情况 Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q 新增固定资产投资完成额 : 累计值新增固定资产投资完成额 : 累计同比 ( 右轴 ) 房屋新开工面积 : 累计值房屋新开工面积 : 累计同比 ( 右轴 ) 图表 24 国内房地产开发投资完成情况图表 25 国内 7 个大中城市新建住宅价格指数情况请务必阅读正文后的免责声明部分 8

10 Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 房地产开发投资完成额 : 累计值房地产开发投资完成额 : 累计同比 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind 资 Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 7 个大中城市新建住宅价格指数 : 当月同比钢材出口屡创新高, 贸易摩擦出口退税需关注 214 年我国钢材出口表现超出预期海关统计数据显示,1-11 月钢材出口总量达 8353 万吨, 超过全年总产量的 1%, 较去年同期大增 46.9%,11 月钢材出口更是达到 972 万吨, 再创历史新高, 预计全年钢材出口总量将超过 9 万吨, 对缓解国内钢材供应压力起到重要作用究其原因, 第一是我国钢材拥有的低成本优势 ; 第二是国际钢铁需求在下半年逐渐复苏, 特别是美国以及印度非洲等新兴经济体 ; 第三是传闻我国明年将取消合金钢出口退税政策, 大多钢企将计划在明年初的出口订单提前操作然而, 这样的出口繁荣背后隐忧重重, 一方面, 今年针对中国钢材出口的反倾销调查明显比以往频繁, 商务部数据显示, 年内相关贸易摩擦多达 1 多起, 且区域已从美欧向东南亚南美等地蔓延另一方面, 大量的贸易摩擦也可能带来出口政策的调整, 中钢协 22 日证实, 已向财政部等相关部委上报钢材产品出口退税方案, 核心是取消含硼钢出口退税政策, 最终还需上报国务院批复, 方案可能于 215 年上半年出台尽管结果还未可知, 但对钢企的影响已有所体现, 按照正常的出口流程,215 年一季度国内钢材出口市场或将面临较大的冲击和压力请务必阅读正文后的免责声明部分 9

11 三后市展望宏观面看,215 年我国经济运行的外围环境总体将保持复苏势头, 但难有大的改善且不确定因素较多, 新兴市场面临风险, 加上贸易保护主义有所抬头, 对外需构成一定不利影响 ; 美国经济一枝独秀, 美元体系持续走强仍是大概率事件, 大宗商品受压制也将延续, 加上明年资金外逃现象仍将存在, 实体经济受困资金问题也将继续拖累钢材终端需求国内方面, 经济发展进入新常态, 结构转型优化 GDP 增速延续下滑已得到市场共识, 从而黑色产业链明年依然有进一步走弱的空间不过,214 年政府推出一系列改革措施, 这些改革红利将在未来一年及更长时间释放, 从而增强未来经济增长的潜力此外, 为缓解经济下行的压力, 今年下半年政府已出台了众多稳增长措施, 尤其四季度批复的大量基建项目, 跨年后仍将继续托底经济, 拉动钢铁需求, 同时在低通胀背景下稳健的货币政策也还有较大的运行空间, 均为明年钢材走势带来一丝期待基本面看, 原料端铁矿石供需失衡的大格局明年仍难以发生实质变化, 趋势性下跌是大概率事件, 普氏指数将向 6 美元进发, 不过随着更多的高成本矿山淘汰以及四大矿山放慢扩产步伐, 供给压力或较今年有所好转, 有助于企稳, 但反弹动力并不足 ;215 年, 国家对于高污染行业的管控会有实质性的提高, 环保不合格落后产能集中的钢铁企业将面临更加巨大的生存压力, 通过严格限制信贷加快抽贷以及减少不合理补贴等手段, 行业内部资金紧张局面将有增无减, 企业兼并重组淘汰落后产能进入实质阶段, 对钢材总量有一定遏制, 但在钢厂高毛利常态化的情况下, 粗钢产量还将保持高位运行 ; 需求方面, 国家对房地产的政策导向是既不放任萎缩也不过度刺激,215 年房地产行业预计还将处在弱势调整期, 投资增速仍有下降空间, 尽管大量稳增长项目纷纷上马, 或将刺激钢材阶段性需求释放, 但仍然无法完全弥补房地产走弱对钢材终端需求的拖累, 而不断激化的贸易摩擦以及出口退税政策的不确定都有可能冲击明年国内钢材的出口形势, 利空外需综上,215 年钢材及其原料市场整体价格重心仍将继续下移, 但 214 年的深度下挫难以再现, 全年预计会是先抑后扬的走势, 年初延续走低, 年中存在阶段性反弹的预期, 运行区间预计在 2-35 请务必阅读正文后的免责声明部分 1

目录一黑色金属市场简述... 7 二微观市场结构铁矿石现价及内外价差铁矿石基差及合约间价差焦炭基差及合约间价差焦煤基差及合约间价差螺纹钢基差及合约间价差热轧卷板基差及合约间价

目录一黑色金属市场简述... 7 二微观市场结构铁矿石现价及内外价差铁矿石基差及合约间价差焦炭基差及合约间价差焦煤基差及合约间价差螺纹钢基差及合约间价差热轧卷板基差及合约间价经济数据构成短期利空, 多单暂观望 2016-08-15 内容要点宏观面 ( 中性 ): 国内经济数据低于预期, 对工业品构成利空 ; 而美国 7 月非农数据好于预期, 对全球经济预期有一定提振作用钢材供需面 ( 中性 ): 当前钢材开工率仍处高位, 而需求处于淡季不过, 随着金九银十旺季临近, 叠加供给侧改革推进, 市场对远期基本面较乐观铁矿石供需面 ( 中性 ): 上周铁矿石港口库存高位回落,