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鹏岳董
5 years ago
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1 供给侧改革效果仍在, 钢厂迎来新时代 --- 黑色篇螺纹钢 : 供给侧改革效果仍在, 钢价宽幅震荡铁矿石 : 利空压制, 铁矿石低位徘徊焦煤焦炭 : 秋冬季环保供需皆受限, 煤焦博弈之中见真身申银万国期货研究所黑色金属研究小组

2 作者简介黑色金属研究小组 : 于洋女士 : ( 执业编号 :F273563), 申银万国期货煤焦钢分析师, 注重宏观经济研究和品种基本面分析, 善于通过把握整体宏观的环境变化及从行业发展的维度来研判大势致力于产业对冲及其他投资策略的研究, 多次为企业客户制定期货套期保值及对冲投资策略, 在业内具有一定的影响力, 第一财经东方财经特约嘉宾, 曾获钢材期货优秀分析师铁矿石期货优秀分析师煤炭期货优秀分析师等殊荣石头先生 : ( 执业编号 :F324645), 申银万国期货煤焦钢分析师, 主要负责黑色产业链品种研究曾在钢铁厂期货部和私募基金公司担任过钢铁研究员, 深入研究过黑色金属产业链期现货的价格走势规律, 拥有比较丰富的理论研究和实际操盘经验第一财经特约嘉宾, 善于把握铁矿石和螺纹钢的基本面投资逻辑, 多次为客户制定期货套期保值方案及对冲投资策略

3 供给侧改革效果仍在, 钢厂迎来新时代 217 年第四季度黑色产业链投资策略展望核心观点主要驱动因素 : 楼市调控, 秋冬季环保限产, 矿山扩产, 钢铁煤炭行业供给侧改革深入推进供求角度 : 需求端重点关注楼市限购政策对建筑开工的影响, 以及基建发力对宏观经济的托底效果 ; 供给端要关注供给侧改革的进展情况, 尤其是环保限产和安全大检查的力度总体上看, 供给端的收缩叠加宏观经济的逐步企稳, 对钢厂利润会起到积极的作用四大矿山扩产步伐不停, 铁矿石供给持续增加, 港口库存持续维持高位, 价格易跌难涨煤焦方面, 四季度受秋冬季环保因素影响明显, 关注环保政策对于供需两端的实质影响据测算, 需求下降程度或强于供给减少幅度, 供应偏紧格局有望逐步缓解, 价格重心或下移同时关注年底的补库驱动及基差修复预计价格主要运行区间 : 铁矿石期货 43 元 / 吨 -58 元 / 吨 ; 螺纹钢 33 元 / 吨 -39 元 / 吨 ; 焦煤期货 : 元 / 吨 ; 焦炭期货 : 元 / 吨

4 品种 : 螺纹钢

5 供给侧改革效果仍在, 钢价宽幅震荡 217 年第四季度钢材期货市场展望核心观点主要驱动因素 : 供给侧改革原材料价格变动电弧炉炼钢增产供求角度 : 钢铁行业供给侧改革将继续推进, 在高利润背景下钢厂产量有望维持高位, 出口情况难以好转需求端的房地产投资增速稳中有降, 基建逐步落地托底经济成本端难创新高, 钢厂持续盈利是大概率事件因此, 第四季度的螺纹钢期货或继续维持宽幅震荡预计价格主要运行区间 : 螺纹钢 33 元 / 吨 -39 元 / 吨

6 需求端 : 房地产总体维持平稳房地产开发投资完成额 : 累计值房地产开发投资完成额 : 累计同比 3 2 从 217 年四月份开始, 房地产开发投资完成额累计同比增速稳中有降, 从 9.3% 下降到八月份的 7.9% 本年购置土地面积 : 累计值万平方米 5 本年购置土地面积 : 累计同比 % 但是房企的购置土地面积累计同比增速却稳中有升, 从 3 月份的 5.7% 增加到八月份的 1.1% 房地产开发完成额累计同比增速的下滑, 说明国家对房地产调控的影响逐步显现 ; 但从房企拿地和调研的情况来看, 大型房企还是比较乐观的, 而且三四线城市的销售情况较好, 棚改计划逐步推进和落地, 房地产暂无太大问题资料来源 :Wind, 申万期货研究所

7 需求端 : 房地产总体维持平稳房屋新开工面积 : 累计值房屋新开工面积 : 累计同比商品房待售面积商品房待售面积 : 同比今年以来, 房屋新开工面积累计同比增速都在 1% 附近, 总体而言较为稳定受房地产调控逐步升级的影响,8 月份增速为 7.6%, 环比有所下降, 后期是否会进一步回落还需观察商品房待售面积同比增速不断下降, 从二月份的 -4.6% 降到八月份的 -12%, 说明房地产的去库存卓有成效, 尤其是三四线城市的销售表现比较抢眼新开工与拿地面积背离的原因可能与等待十九大之后的政策有关总体来看, 房地产调控效果逐步显现, 房价上涨速度得到有效控制, 去库存持续进行, 房企拿地速度放缓, 开工总体稳定, 预计房地产在接下来的第四季度不会有较大问题, 但十九大之后的政策因素需要高度关注资料来源 :Wind, 申万期货研究所

8 需求端 : 基建托底作用大新增固定资产投资完成额新增固定资产投资完成额 75 6 固定资产投资完成额 : 累计值固定资产投资完成额 : 累计同比新增固定资产投资完成额 : 累计值新增固定资产投资完成额 : 累计同比基础设施建设投资固定资产投资完成额 : 基础设施建设投资 : 累计值固定资产投资完成额 : 基础设施建设投资 : 累计同比最近三年, 固定资产投资完成额累计同比增速总体持续缓慢下降, 但依旧保持正增长新增固定资产投资完成额增速在 217 年出现大幅好转, 但从第二季度开始出现回落 1-8 月份, 基建投资累计同比增长 18.9%, 增速有所放缓, 但依旧维持较高的增长年以来, 基础设施建设投资累计同比增速总体稳中有降,1-8 月份增速为 16.9%, 今年基建的托底作用得到显现资料来源 :Wind, 申万期货研究所

9 供给端 : 粗钢产量依旧维持高位高炉开工率全国粗钢日均产量高炉开工率 : 全国高炉开工率 : 河北年 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月盈利钢厂比率和检修钢厂情况 1 盈利钢厂 : 全国 % 检修钢厂 : 全国家 1 截止 217 年 9 月 29 日, 全国高炉开工率和河北高炉开工率分别为 75.14% 和 75.24%, 近期有下降趋势, 主要与环保限产和安全检修有关全国粗钢产量依旧维持在近几年的较高位置, 说明钢厂在去产能的背景下依旧通过设法提高高炉的使用效率提高铁矿石品位等方式增加产能, 尽可能获得更大利润截止 9 月底, 盈利钢厂比率高达 86% 左右, 说明大多数钢厂依旧获得了可观的盈利资料来源 :Wind, 申万期货研究所

10 供给端 : 钢铁去产能超额完成全年任务 217 年上半年钢铁去产能的一个重要任务就是去除中频炉打击地条钢从钢铁煤炭联席会议公布的情况来看, 全国地条钢产能约 1.19 亿吨, 其中螺纹钢产量约 6 万吨在这些中频炉企业中,47.8% 的钢企处于华东地区,28.9% 处于华南和西南地区, 大部分的中频炉钢企分布在沿海地区五月底的时候, 钢铁煤炭联席会议宣布已经清除之前摸排出来的地条钢, 完成了预定目标 217 年全年的粗钢去产能目标是 5 万吨, 截止 6 月底, 已经去除粗钢产能 58 多万吨, 超额完成全年任务这个速度超出了市场的预期, 说明化解钢铁去产能工作进展顺利, 主要得益于从中央到地方各级政府的高度重视资料来源 :Wind, 申万期货研究所, 华泰证券研究所

11 供给端 : 电弧炉产能释放存在不确定性市场价 ( 不含税 ): 废钢 :6-8mm: 唐山元 / 吨市场价 ( 不含税 ): 废钢 :6-8mm: 上海元 / 吨市场价 ( 不含税 ): 废钢 :6-8mm: 安阳元 / 吨市场价 ( 不含税 ): 废钢 :6-8mm: 马鞍山元 / 吨据富宝废钢调研, 在平台跟踪的样本钢厂中, 共计拥有电炉 186 座, 总吨位 1177 吨, 今年新增吨位 28 吨, 增长 21.7%, 新增电炉吨位集中在 7 吨 9 吨两种, 个别有 1 吨 12 吨的 ; 按照工信部产能换算表测算, 以上电炉理论年产能约为万吨, 主要集中在江苏湖北山东广东辽宁等地部分关停的中频炉企业正在改建或扩建电弧炉, 新增电弧炉数量在 7-9 座, 建设周期 6-8 个月, 总产能 3-4 万吨今年 7-9 月份投产较为集中, 接近 2 万吨但是这些产能能否如期释放仍存在较大疑问一是这些产能多数没有产能指标手续不全, 合法性存疑 ; 二是电炉生产需要使用超高功率石墨电极, 近期这类资源严重缺乏, 价格飞涨, 生产企业短期也难以明显增加供应进入六月份废钢价格开始回升, 说明废钢用量增加, 电弧炉企业开工率有所提升资料来源 :Wind, 申万期货研究所, 富宝废钢

12 库存端 : 钢材库存处于低位, 价格弹性变大中国钢材社会库存 ( 万吨 ) 螺纹钢库存 ( 万吨 ) 年 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年年 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 3 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月重点企业钢材库存 ( 万吨 ) 年 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年目前中国钢材库存处于近六年的低位, 螺纹钢库存也非常低, 其背后是供给端的收缩和钢贸商数量的锐减, 社会库存蓄水池功能趋弱月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月低库存已经成为常态, 钢材价格弹性将进一步变大国庆节期间钢材的社会库存出现了明显反弹, 主要是这期间下游采购需求大幅下降但是从节前一周的上海线螺采购量数据看, 下游需求还是不错的预计第四季度依旧保持低库存状态资料来源 :Wind, 申万期货研究所

13 进出口 : 增速严重下滑, 形势不容乐观 217 年以来, 中国钢材的出口数量持续处于近三年来的较低位置,1-8 月份累计同比下降 28.5% 左右这其中既有价格不断上涨出口转为内销的因素, 也有贸易摩擦欧美对钢材实行反倾销的因素从 215 年以来, 钢材进出口价差总体上呈现逐步收窄的趋势 217 年 8 月份进出口价差为美元 / 吨, 价差有扩大的趋势, 后期有望改善钢材出口状况总体来看,217 年的钢材出口形势较差, 预计全年将下降 25% 左右, 出口数量测算为 8 万吨左右钢材进出口月度走势出口数量 : 钢材 : 当月值万吨进口数量 : 钢材 : 当月值万吨钢材出口情况出口数量 : 钢材 : 累计值万吨出口数量 : 钢材 : 累计同比 % 进出口价差情况进出口价差美元 / 吨出口平均单价 : 钢材 : 当月值美元 / 吨进口平均单价 : 钢材 : 当月值美元 / 吨资料来源 :Wind, 申万期货研究所, 国家统计局

14 原料端 : 铁矿石库存有所下降, 但仍处于历史高位库存 : 铁矿石 : 港口合计万吨 9 月 29 日, 港口铁矿石库存约为 1.34 亿吨, 企稳反弹, 依旧处于历史较高位庞大的铁矿石港口库存给铁矿石的价格上涨带来了很大的压力进口铁矿石平均库存可用天数 : 国内大中型钢厂 : 周天月 23 日, 钢厂进口矿平均库存可用天数为 24 天, 处于历史中值位置钢厂持续的补库进程对高品位矿产生了较大的需求, 是推高铁矿石价格的重要原因近期钢厂补库暂告一段落, 关注后期的采购情况庞大的港口库存, 叠加去产能背景下的钢厂减产预期和下半年的高品位矿增产, 铁矿石成了黑色系中最弱的品种数据来源 :Wind

15 原料端 : 铁矿持续增产, 煤焦弱平衡国外四大矿石的季度产量总体逐步增加根据对生铁及原矿进口矿的测算, 铁矿石从 29 年开始市场进入供需结构转换, 普遍处于供大于求的状态预计 217 年的高品位矿增产 6 万吨, 铁矿石供应维持高位当前样本钢厂和独立焦化厂的炼焦煤库存处于较紧状态, 样本钢厂的焦炭库存平均可用天数处于高位, 预计随着第四季度环保限产的严格实施, 焦炭价格有望企稳, 大概率处于宽幅震荡状态四大矿山季度产量走势图淡水河谷 : 产量 : 铁矿石 : 当季值万吨力拓 : 产量 : 铁矿石 : 当季值万吨必和必拓 : 产量 : 铁矿石 : 当季值万吨 FMG: 产量 : 铁矿石 : 当季值万吨炼焦煤总库存 : 国内样本钢厂和独立焦化厂钢厂焦炭平均库存可用天数 1,1. 炼焦煤总库存 : 国内样本钢厂及独立焦化厂万吨炼焦煤总库存 : 国内样本钢厂及独立焦化厂 : 环比 % 焦炭平均库存可用天数 : 国内大中型钢厂天 1, 资料来源 :Wind, 申万期货研究所, 我的钢铁网

利润端 : 钢厂迎来黄金时代全国盈利钢厂占比及检修钢厂比例情况螺纹钢盘面利润情况测算 1 8 6 4 2 盈利钢厂 : 全国 % 检修钢厂 : 全国家 1 8

全国盈利钢厂的比例已经提高到了 85% 以上从年初我们就坚定看多钢厂利润, 主要是看好供给侧改革给钢铁行业带来的新机遇从螺纹钢的盘面利润和现货利润上看,

16 利润端 : 钢厂迎来黄金时代全国盈利钢厂占比及检修钢厂比例情况螺纹钢盘面利润情况测算盈利钢厂 : 全国 % 检修钢厂 : 全国家螺纹钢吨钢盈亏情况测算随着今年供给侧改革的顺利推进, 钢厂的利润水平得到修复截止 9 月底, 全国盈利钢厂的比例已经提高到了 85% 以上从年初我们就坚定看多钢厂利润, 主要是看好供给侧改革给钢铁行业带来的新机遇从螺纹钢的盘面利润和现货利润上看, 今年螺纹钢的利润情况非常乐观截止九月底, 现货方面依旧有 9 元以上的利润, 盘面利润也高达 1 元左右这种高利润第四季度有望得到持续资料来源 :Wind, 申万期货研究所

17 螺纹钢期货 217 年第四季度展望 217 年是钢铁去产能之年, 粗钢去产能的速度超过市场预期中频炉地条钢已经得到清除, 电炉钢大量增产几乎不可能, 环保限产和安全大检查对供给产生了实实在在的影响预计第四季度供应方面维持偏紧格局供给房地产投资增速逐步放缓, 基建托底的作用得到凸显但效果有所下降, 环保限产对下游需求也产生了不利影响在十月份将召开十九大的背景下, 宏观经济出现大幅下滑的可能性很小, 预计 217 年第四季度钢材市场的需求逐步走弱螺纹钢估值驱动成本铁矿石供大于求的状态难以改变, 电弧炉炼废钢可以进一步挑战长流程炼钢的成本焦炭价格宽幅震荡的概率大, 成本端推动钢材价格上涨的概率较小总体来看,217 年第四季度钢铁行业供给侧改革将继续推进, 在高利润背景下钢厂产量有望维持高位, 出口情况难以好转需求端的房地产投资增速稳中有降, 基建逐步落地托底经济成本端难创新高, 钢厂持续盈利是大概率事件因此, 第四季度的螺纹钢期货应该会继续维持宽幅震荡, 核心波动区间是 33,39

18 217 年第四季度螺纹钢投资策略推介一热卷板与螺纹钢的价差套利从生产成本上看, 热卷比螺纹要高 15 元到 2 元左右由于今年的打击地条钢行动使得建材出现缺口, 价格持续维持高位伴随着钢厂调整铁水流向和生产线, 以及电炉钢的复产和第四季度是热卷的旺季螺纹的淡季, 我们认为热卷和螺纹钢的价格差将进一步回归正常水平所以, 当 1 合约的热卷板和螺纹钢价差缩小到 2 以下的时候, 可以尝试买热卷抛螺纹的跨品种套利交易推介二做空远月钢厂利润总体上我们是看多 217 年钢厂利润的, 但是阶段性会有变化中长期来看, 螺纹已经到达基本面最好的阶段, 铁矿石目前基本面处于很坏的阶段, 后期螺纹钢利润逐步回归应该是大概率事件操作上建议采取买铁矿 181 抛螺纹 181, 做空 1 月份钢厂利润的策略

19 品种 : 铁矿石

20 利空压制, 铁矿石低位徘徊 217 年第四季度铁矿石投资策略展望核心观点主要驱动因素 : 钢铁供给侧改革持续推进, 矿石供给持续释放, 港口库存持续攀升, 废钢的竞争供求角度 : 总体来看, 在供需弱平衡的背景下, 铁矿石价格核心波动区间应该在 5-7 美元之间进入第四季度后, 随着国外矿山发货量的增加, 港口库存有望企稳反弹, 以及钢铁供给侧改革的效果显现环保限产安全检查和废钢的竞争, 铁矿石价格走弱的概率加大, 重点要关注钢厂生产节奏的调整以及利润水平的变化预计价格主要运行区间 : 铁矿石期货元 / 吨, 普氏指数 5-65 美元 / 吨

21 铁矿石需求 : 目前保持平稳, 后期有望走弱 7 月份重点企业粗钢产量达到万吨, 处于近六年的高位在钢厂现货盈利丰厚的情况下, 即使有去产能的任务, 钢厂也会设法提高产量以赚取更多的利润截止 217 年 9 月 8 日, 全国高炉开工率和河北高炉开工率分别为 75.98% 和 79.5%, 出现下降趋势主要是受到环保限产和安全大检查带来的钢厂检修增加影响 7 月中旬以来, 五大品种钢材库存总体反弹, 但是品种之间存在差异, 螺纹钢库存增加热卷板库存减少重点企业粗钢月度产量全国高炉开工率和河北高炉开工率五大钢材品种社会库存 1 高炉开工率 : 全国高炉开工率 : 河北 12 1 库存 : 螺纹钢库存 : 热卷 ( 板 ) 库存 : 线材库存 : 中板库存 : 冷轧资料来源 :Wind, 申万期货研究所, 统计局

22 铁矿石供给 : 四大矿山继续扩产四大矿山铁矿石产量铁矿石原矿量淡水河谷 : 产量 : 铁矿石 : 当季值万吨力拓 : 产量 : 铁矿石 : 当季值万吨必和必拓 : 产量 : 铁矿石 : 当季值万吨 FMG: 产量 : 铁矿石 : 当季值万吨产量 : 铁矿石原矿量 : 累计值万吨产量 : 铁矿石原矿量 : 累计同比 % 铁矿石的原矿量持续增加,1-7 月份已经达到 7.5 亿吨左右, 累计同比增长 7.7% 虽然增速有所放缓, 但是总量持续增加, 铁矿石的供应压力不容乐观从四大矿山的季度产量来看, 总体上都在不断增加, 其中 FMG 的产能增速最快, 已经成为名副其实的铁矿石巨头 217 财年,FMG 铁矿石运量目标维持在 1.65 亿 1.7 亿吨, 现金生产成本目标为美元 / 吨 ; 淡水河谷计划将 217 年指导产量增加至 3.6 亿 -3.8 亿吨之间, 预示着将增产 3 万吨左右的铁矿石, 较 216 年增产约 8.8%; 力拓将 217 年西澳皮尔巴拉地区铁矿石产量预估保持在 3.3 亿 3.4 亿吨不变, 会有 1 万吨的增量必和必拓 217 财年有望实现 2.65 亿 2.75 亿吨的产量目标, 超过去年的 2.57 亿吨, 增量 12 万吨 217 年澳大利亚新矿罗伊山将有 15 万 2 万吨的增产下半年总计约 6 万吨的高品位矿将陆续增产, 对铁矿石构成压力资料来源 :Wind, 四大矿山年报, 申万期货研究所

23 铁矿石供给 : 铁矿石进口量维持高位铁矿石进口量铁矿石分国别进口量进口数量 : 铁矿石 : 合计 : 当月值万吨进口数量 : 铁矿石 : 澳大利亚 : 当月值万吨进口数量 : 铁矿石 : 巴西 : 当月值万吨进口数量 : 铁矿石 : 印度 : 当月值万吨进口数量 : 铁矿石 : 南非 : 当月值万吨普氏指数铁矿石价格指数 :62%Fe:CFR 中国北方年 7 月份我国铁矿石进口量为万吨, 其中自澳洲进口量为万吨, 巴西为万吨总体来看,217 年中国铁矿石进口数量维持高位, 每个月进口铁矿石在 85 万吨到 95 万吨左右其中, 澳洲矿占了半壁江山, 巴西矿次之, 中国钢厂的外矿依赖度已经提高到了 89% 的历史高位伴随着越来越大的供应压力, 普氏指数从年初的 95 美元附近一路下跌到 55 美金左右, 又重新反弹到 75 美金左右资料来源 :Wind, 四大矿山年报, 申万期货研究所

24 铁矿石供给 : 国产矿总体保持平稳 217 年 7 月中国铁矿石原矿量产量为万吨, 环比减少 12.9 万吨国产原矿的产量总体保持平稳, 月产量维持在 1 亿吨以上步入 217 年以后, 由于矿价的反弹, 国产矿开工率也出现了反弹, 根据上海钢联的数据统计, 全国 266 座矿山为样本, 目前的产能利用率为 64.8%, 总体保持平稳当铁矿石价格持续低于 5 美金的时候, 国产矿将面临较为严重的亏损国产铁矿石产量 15 铁矿石产量 : 全国 ( 月 ) 万吨国产矿铁精粉产量国产矿产能利用率 5 45 矿山铁精粉产量 : 全国 266 座矿山 ( 周 ) 万吨 / 天矿山产能利用率 : 全国 266 座矿山 ( 周 ) % 矿山产能利用率 : 全国 7 座矿山 ( 周 ) % 资料来源 : 申万期货研究所, 我的钢铁网

25 铁矿石库存 : 港口库存持续下降, 近期有望企稳 217 年上半年港口铁矿石库存持续攀升,6 月 3 日港口库存达到 1.44 亿吨的历史最高位之后由于钢厂库存和外矿发货减缓的原因, 铁矿石库存持续下降截止 9 月 8 日, 铁矿石港口库存为 1.34 亿吨, 降幅明显收窄, 后期有望企稳反弹经过六七月份的钢厂补库之后, 八月份钢厂进口铁矿石库存可用天数重新回落到 25 天左右, 属于正常水平 9 月上旬, 上海钢联调研的 64 家样本钢厂进口矿烧结粉矿总库存为万吨, 达到阶段性高点主要是钢厂为了应对冬季环保限产提前准备烧结矿钢厂铁矿石库存可用天数港口铁矿石库存 16 库存 : 铁矿石 : 港口合计万吨钢厂进口矿烧结粉矿总库存 4 进口铁矿石平均库存可用天数 : 国内大中型钢厂 : 周天进口矿烧结粉矿总库存 :64 家样本钢厂 ( 周 ) 万吨资料来源 :WIND, 钢联数据, 申万期货研究所

26 铁矿石成本 : 逐步探底, 低位徘徊铁矿石海运费七月份以来, 铁矿石海运费开始反弹截止 9 月 11 日, 巴西至青岛的海运费为美元, 西澳到青岛的海运费为 7.96 美元, 海运费的上涨也反映了全球贸易的复苏从原油的情况看, 预计 217 年四季度海运费不会有太大的变动 4 3 铁矿石运价 : 巴西图巴朗 - 青岛 (BCI-C3) 铁矿石运价 : 西澳 - 青岛 (BCI-C5) 美元 / 吨铁矿石运价 : 印度 - 青岛 / 日照 (EC) 美元 / 吨从数据看, 四大矿山的成本已经降低到了底部近期 FMG 的 C1 现金成本为美元 / 湿吨, 必和必拓的单位成本为美元吨, 淡水河谷的 FOB 现金成本 ( 除去原矿成本地税运费 ) 为 15.2 美元 / 吨, 力拓的 C1 现金成本为 13.8 美元 / 吨 FMG 铁矿石 C1 现金成本必和必拓铁矿石单位成本 FMG 铁矿石 :C1 现金成本 ( 季 ) BHP 铁矿石 : 单位成本 ( 半年 ) 美元 / 吨资料来源 :WIND, 申万期货研究所, 钢联数据

217 年第四季度铁矿石期货行情展望铁矿石供应量持续增加, 四大矿山开工率不减,217 年四季度扩产动力仍在, 港口铁矿石库存有望企稳反弹, 高品位铁矿石紧张局面有望缓解, 后期供给压力较大, 供大于求的局面将持续存在供给第四季度, 钢厂在环保限产安全大检查去产能等多种因素下, 产量有望维持高位但难以继续增加短期内钢厂为了应对环保限产, 提前准备烧结矿,

27 217 年第四季度铁矿石期货行情展望铁矿石供应量持续增加, 四大矿山开工率不减,217 年四季度扩产动力仍在, 港口铁矿石库存有望企稳反弹, 高品位铁矿石紧张局面有望缓解, 后期供给压力较大, 供大于求的局面将持续存在供给第四季度, 钢厂在环保限产安全大检查去产能等多种因素下, 产量有望维持高位但难以继续增加短期内钢厂为了应对环保限产, 提前准备烧结矿, 后期准备完毕后将重新减少对铁矿石的需求, 对铁矿石等原材料产生利空预期铁矿石估值驱动成本矿山仍通过多种方式进行降本增效, 现金成本不断降低, 但是下跌的难度逐渐加大, 阶段性探底的概率加大重点需要关注的是原油价格变动对铁矿石海运费的影响总体来看, 在供需弱平衡的背景下, 铁矿石价格核心波动区间应该在 5-7 美元之间随着铁矿石金融属性的不断增强,217 年第四季度铁矿石波动频率和幅度可能依旧很高随着国外矿山发货量的增加, 港口库存有望企稳反弹, 以及钢铁供给侧改革的效果显现环保限产安全检查钢厂检修和废钢的竞争, 铁矿石价格走弱的概率加大预计铁矿石期货元 / 吨, 普氏指数 5-7 美元 / 吨

28 品种 : 焦煤焦炭

29 秋冬季环保供需皆受限, 煤焦博弈之中见真身 217 年四季度煤焦投资策略展望核心观点主要驱动因素 : 秋冬季环保限产成为主要驱动因素钢厂持续高利润, 安全生产限产阶段影响供需供求角度 : 秋冬季环保限产, 对于煤焦来说, 需求端影响或大于供给端, 导致供需结构偏紧状态有所缓解驱动价格逐渐松动现货市场由于焦化厂先于钢厂施行限产, 供需错配导致焦价坚挺, 而期货市场提前反应需求回落预期后期来看, 殊途或同归后期主要关注钢厂限产力度, 如果切实煤焦需求端受环保影响大于供给端, 市场价格有进一步回落可能年底冬季补库或推动煤焦再次反弹焦煤焦炭关注安全生产和限产的力度对企业开工的影响以及钢厂利润情况同时关注基差变化, 基差过大或催生修复需求预计价格主要运行区间 : 焦煤期货元 / 吨 ; 焦炭期货元 / 吨

煤焦三季度先扬后抑, 基本收回季初涨幅 27 25 期货收盘价 ( 活跃合约 ) 焦炭期货收盘价 ( 活跃合约 ): 焦煤 23 21 19 17 15 13

钢厂利润增加, 两会环保限产煤矿保安全生产, 逐步反弹随着煤矿生产逐步释放, 步入去库存过程钢厂原材料采购积极性减弱, 价格逐步回落资料来源 :

30 煤焦三季度先扬后抑, 基本收回季初涨幅期货收盘价 ( 活跃合约 ) 焦炭期货收盘价 ( 活跃合约 ): 焦煤春节前备货行情驱动价格有所反弹 2 月中下旬钢市好转, 钢厂利润增加, 两会环保限产煤矿保安全生产, 逐步反弹随着煤矿生产逐步释放, 步入去库存过程钢厂原材料采购积极性减弱, 价格逐步回落资料来源 : 申万期货研究所先期由于基差修复主要煤焦企业减产导致煤焦止跌反弹, 随后现货趋紧, 库存偏低, 钢厂利润高, 下游需求好驱动价格节节反弹秋冬季环保限产预期, 驱动期货价格率先下跌

31 一焦炭的驱动因素

现货调价, 驱动基差变化焦炭基差走势图 ( 元 / 吨 ) 焦煤基差走势图 ( 元 / 吨 ) 从 6 月份以来的上涨价大幅反弹, 期间多次处于期货升水格局, 在升水格局的情况下, 现货进一步上调, 呈现交替上行的格局前期基差修复是一个主要的因素 6 月初, 董家口准一级冶金焦平仓价格 175 元 / 吨, 而同期期货市场价格在 14 元 / 吨左右, 基差在 35 元 / 吨,

32 现货调价, 驱动基差变化焦炭基差走势图 ( 元 / 吨 ) 焦煤基差走势图 ( 元 / 吨 ) 从 6 月份以来的上涨价大幅反弹, 期间多次处于期货升水格局, 在升水格局的情况下, 现货进一步上调, 呈现交替上行的格局前期基差修复是一个主要的因素 6 月初, 董家口准一级冶金焦平仓价格 175 元 / 吨, 而同期期货市场价格在 14 元 / 吨左右, 基差在 35 元 / 吨, 较高的基差驱动修复行情启动现货市场上涨了七轮, 调价幅度在 46 元 / 吨左右而同期期价大幅反弹, 期间多次处于期货升水格局, 在升水格局的情况下, 现货进一步上调, 呈现交替上行的格局前期焦炭现货目前经历了七轮调价, 累计调涨幅度 46 元 / 吨, 而同期期货 179 合约上涨 1 元 / 吨左右, 大幅高于现货涨幅, 基差结构由前期期货贴水 25% 以上转变为期货升水格局焦炭期货升水导致高位压力加大, 市场创新高后调整, 现货由于偏紧调整幅度较小截止至 9 月 29 日, 天津港准一级冶金焦价格 226 元 / 吨, 焦炭 181 合约收盘价 1945 元 / 吨, 期货贴水幅度加大资料来源 : 申万期货研究所

33 钢厂利润维持高位钢厂焦化厂煤矿生态圈钢厂利润维持高位, 生产积极性较高, 驱动粗钢产量维持高位, 对于焦炭有需求钢厂钢厂利润维持高位, 对于焦化厂煤矿的提价接受度提升焦化厂 / 煤矿钢厂利润维持高位, 焦化厂利润微薄, 有让渡利润的可能钢厂焦化厂煤矿生态圈资料来源 : 申万期货研究所

34 钢厂利润维持高位炼焦炼钢生产利润测算 ( 元 / 吨 ) 217 年是供给侧改革的深化之年, 地条钢 6 月出清之后, 钢材供应呈现结构性偏紧格局驱动了钢材价格的节节走高, 从 4 月份以来钢厂利润逐步拉升,5 月份达到千元以上之后持续位于高位利润的走强, 是供给侧改革的成果, 也是钢材价格和原材料价格差所驱动 6 月份, 钢厂利润在千元左右, 而同期, 由于焦炭价格下跌, 导致焦化厂利润在盈亏平衡附近在利润的再分配因素驱动下, 焦化企业挺价意愿较强, 焦炭利润触底回升目前焦化厂利润已经修复至 3-4 元 / 吨左右的水平资料来源 : 申万期货研究所

钢厂利润维持高位生铁产量情况 ( 万吨,%) 高炉利用率 (%) 高利润导致钢厂供给持续处于高位 217 年 8 月我国生铁产量 6261 万吨, 粗钢产量 7459 万吨, 同比分别增长 3.8% 8.7% 8 月生铁粗钢产量再创历史新高 217 年 1-8 月生铁累计产量 4.867 亿吨, 同比增加 3.

35 钢厂利润维持高位生铁产量情况 ( 万吨,%) 高炉利用率 (%) 高利润导致钢厂供给持续处于高位 217 年 8 月我国生铁产量 6261 万吨, 粗钢产量 7459 万吨, 同比分别增长 3.8% 8.7% 8 月生铁粗钢产量再创历史新高 217 年 1-8 月生铁累计产量亿吨, 同比增加 3.6% 高炉产能利用率维持在 75% 左右, 剔除淘汰产能的高炉产能率在 85% 左右高产量导致对于焦炭的需求旺盛, 对于焦炭的采购较为积极, 对于焦炭的提价接受度较高从利润的持续性角度考虑, 钢厂利润的高低与价格有密切的联系目前支撑钢价的主要因素在于供需偏紧格局而此种格局打破的因素在于后期是否有新增产能投放目前高炉产能利用率已经达到高位, 继续上行的空间受限而电弧炉受制于技术政策以及原料等影响投产力度低于预期资料来源 : 申万期货研究所

36 供给端环保压制, 产量进一步释放难度大独立焦化厂焦炉生产率情况 (%) 焦化企业分产能开工率情况 (%) 217 年以来, 环保检查趋严的情况形成了对焦炭供给较大的影响 8 产量 : 焦炭 : 产量 : 焦炭 : 产量 : 焦炭 : 产量 : 焦炭 : 指标名称当月值当月同比指标名称当月值当月同比月份焦炭产量 3691 万吨, 同比下降 5.3%, 环比减少 37 万吨或下降单位万吨 % 单位万吨 %.99% 8 月份全国焦炭产量之所以下降, 应该主要是受河北邯郸地 , 区部分焦化企业停产限产所致截止至 9 月 29 日,Mysteel 统计全 , 国 1 家独立焦企样本 : 产能利用率 82.15% 焦化企业开工率整体维 , 持在 8% 以上, 但分地区来看, 部分地区由于受到环保安全生产等 , , 因素的制约, 开工率释放受限山东有所缓解, 河北一带环保形势较 , , 为严峻, 钢厂自带焦炉也受到不同程度限产目前来看, 焦化企业将 , , 面临冬季环保限产的压力虽然焦化厂利润达到 3 元 / 吨, 但是对于 , , 产量的驱动效应弱, 产量释放难度大 , , , , , , , , 资料来源 : 申万期货研究所

独立焦化厂焦炭库存偏低独立焦化厂库存情况 ( 万吨 ) 钢厂焦炭库存情况 ( 万吨, 天 ) 截止 9 月 29 日, 所统计的独立焦化厂库存量为 35.25 万吨, 较 6 月初焦炭库存下降 41.79% 独立焦化厂库存仍处低位, 但是从 9 月以来, 库存总量有所回升, 较 9 月初低点上涨 7.44 万吨分地区来看, 主要是华北地区库存上涨, 由 8.

37 独立焦化厂焦炭库存偏低独立焦化厂库存情况 ( 万吨 ) 钢厂焦炭库存情况 ( 万吨, 天 ) 截止 9 月 29 日, 所统计的独立焦化厂库存量为万吨, 较 6 月初焦炭库存下降 41.79% 独立焦化厂库存仍处低位, 但是从 9 月以来, 库存总量有所回升, 较 9 月初低点上涨 7.44 万吨分地区来看, 主要是华北地区库存上涨, 由 8.6 万吨上涨至万吨在焦化厂焦炭库存维持低位的情况下, 下游钢厂焦炭库存处于合理偏高水平网站数据显示, 截止 9 月 29 日,11 家钢厂焦炭库存万吨,12.69 天国庆节前由于补库, 库存量有所增加整个社会的焦炭资源呈现不断向下游聚集的趋势, 表明目前焦炭市场的需求仍然较好, 短期内不会发生较大的变化资料来源 : 申万期货研究所

38 焦炭供需处于紧平衡状态下游钢材市场利润率持续高位, 生铁产量持续创新高, 对焦炭需求旺盛 ; 环保限产等影响焦炭生产企业的产量, 部分企业的焦炭库存不足, 甚至有些零库存, 焦炭供应市场呈现紧平衡状态项目月度 ( 万吨 ) 累计 ( 万吨 ) 8 月 7 月 6 月环比增长环比增幅累计去年同期同比增幅焦炭产量 % % 焦炭总供给 % % 生铁产量 % % 焦炭消费量 % % 焦炭出口 % % 焦炭总需求量 % % 供 - 需数据来源 : 国家统计局, 申万期货研究所

39 环保政策影响从 216 年下半年开始中央环保督察组开展环保督查, 按照制度设计, 中央环保督查主要包含六个环节 : 督查准备 - 督查进驻 - 形成督查报告 - 督查反馈 - 移交移送问题及线索 - 整改落实 8 月初, 第四批中央环境保护督察组对吉林浙江山东海南四川西藏青海新疆等 8 个省份实施督察进驻截至 9 月 4 日, 经过近 1 个月时间,8 个督察组均完成第二阶段下沉督察任务, 目前各督查组正在开展第三阶段督查表 : 环保督查各批次督查地区和时间批次地区办结举立案处拘留约谈问责报问题罚第一批内蒙古黑龙 ( 216/7/12-216/8/19) 江江苏江西河南广西云南宁夏第二批 (216/11/24-216/12/3) 第三批 (217/4/24-217/5/28 第四批 (217/8/7- 至今 ) 北京上海湖北广东重庆陕西甘肃天津山西辽宁安徽福建湖南贵州吉林浙江山东海南四川西藏青海新疆阶段时间区间督查轮次重点内容第一阶段 217/9/1-217/11/9 安排 5 个轮次 7 天重点对 2+26 城市所辖所有县 ( 区市 ) 全部 12 项任务完成情况各项减排措施的落实情况任务清单外的涉气类突出问题以及其他大气污染综合治理任务进行督查第二阶段 217/11/1-218/3/29 安排 1 个轮次 14 天重点通过热点网格高架源排放情况环境举报热线等线索, 调度督查组和 2+26 城市对存在问题的区域和行业进行双向反馈式督查数据来源 : 新闻整理

40 环保政策 - 焦炭需求影响按环保部年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案要求 217 年 1 月 1 日至 218 年 3 月 31 日间 2+26 城市钢铁焦化铸造行业实施部分错峰生产 ; 钢铁企业分类管理, 按照污染排放绩效水平,217 年 9 月底前制定错峰限停产方案其中石家庄唐山邯郸安阳等重点城市, 采暖季钢铁产能限产 5%, 以高炉生产能力计, 采用企业实际用电量核实 2+26 涉及粗钢产能 3.2 亿吨, 月月, 如果 2+26 城市里的所有钢铁企业全部严格实施 5% 的高炉产能利用率的话,5 个月内将累计减少 45 万吨左右的粗钢产量万吨月均受影响量全国月均产量受影响的幅度粗钢 9 万吨 744 万吨 12.78% 焦炭 45 万吨 3683 万吨 12.22% 铁矿石 153 万吨 125 万吨 12.24% 数据来源 : 申万期货研究所

41 环保政策 - 焦炭供应影响根据大气污染攻坚方案原文的要求,217 年 1 月 1 日至 218 年 3 月 31 日, 焦化企业出焦时间均延长至 36 小时以上, 位于城市建成区的焦化企业要延长至 48 小时以上考虑到目前大多数焦化企业满产的出焦时间在 24 小时左右, 因此将结焦时间延长至 36 小时意味着限产 33.33%, 2+26 城市大多位于河北山西及山东河南地区, 焦化产能约占 1.8 亿吨左右, 环保限产对国内焦炭供应影响较大假设 2+26 城市焦化企业在 6 个月时间均严格执行限产, 那么预计总共将减少焦炭供应约 12 万吨月均影响 2 万吨 2+26 区域焦炭年产能受影响程度北京 - 天津河北山西山东河南合计数据来源 : 申万期货研究所

42 二焦煤的驱动因素

43 217 年多因素驱动, 供给恢复性增长 216 年退出煤炭产能 2.9 亿吨,217 年计划煤炭产能 1.5 亿吨国家发改委表示,217 年上半年全国共退出煤炭产能 1.11 吨左右, 完成年度目标任务 74% 内蒙古自治区日前发布消息称, 据对 217 年煤炭去产能退出的 16 处地方煤矿关闭情况的督查, 内蒙古已关闭其中 14 处煤矿, 完成年度关闭计划的 81.5% 其他多个省份的煤炭去产能也已完成全年目标任务一大半, 进度远超预期 216 年 2 月全国所有煤炭按照 276 个工作日重新确定生产能力, 即直接将现有合规产能乘以.84(276 除以 33) 的系数后取整, 作为新的合规生产能力 216 年引导企业实行减量化生产年初供暖季结束后,276 限产政策放松 - 但如后续煤炭价格跌落至发改委绿色价格区间下, 不排除政策灵活变动的可能 217 年年已没有必要在大范围实施煤矿减量化生产措施 ; 加快推进煤炭优质产能释放下半年更多通过处置僵尸企业来达到化解过剩产能的目的

44 217 年多因素驱动, 供给恢复性增长政策因素从多方面对 217 年供给产生影响进口影响限制劣质进口煤国内供给影响短期影响短期限产环保安全生产运输 276 工作日变动供给侧改革 : 置换新增先进产能, 加快推进煤炭优质产能释放, 去产能

炼焦煤驱动因素限产四大主要生产焦煤的集团在 6-9 月间将调整生产计划涉及的单位包括 : 山西焦煤集团平煤神马集团淮北矿业集团龙煤控股集团涉及的产量 : 山西焦煤集团减产 8 万吨淮北矿业集团减产 21 万吨平煤神马集团减产 351 万吨龙煤控股集团实行 276 安全生产 217 年 7 月至 1 月全国进行煤矿安全生产大检查,8

45 炼焦煤驱动因素限产四大主要生产焦煤的集团在 6-9 月间将调整生产计划涉及的单位包括 : 山西焦煤集团平煤神马集团淮北矿业集团龙煤控股集团涉及的产量 : 山西焦煤集团减产 8 万吨淮北矿业集团减产 21 万吨平煤神马集团减产 351 万吨龙煤控股集团实行 276 安全生产 217 年 7 月至 1 月全国进行煤矿安全生产大检查,8 月份内蒙举行自治区周年大庆,9 月份举行世界沙漠大会, 煤管票以及火工品种管控严格, 使得煤炭供给受到影响短期驱动因素为改善京津冀及周边地区大气质量, 国家环保部从全国抽调 56 名环境执法人员, 对京津冀及周边传输通道 2+26 城市开展为期一年的大气污染防治强化督查大秦线检修 + 港口汽车集运取消 ; 蒙古通关时间延长 ; 澳大利亚运输受影响环保督查运输及进口炼焦煤供应受到影响, 低硫主焦煤紧缺

四大炼焦煤生产企业主动限产近两年小煤矿关闭及供给侧改革焦煤产量下降更为明显, 其中 15-16 年产量分别下降 14% 和 1%,8 月全国原煤产量 2977 万吨, 同比增长 4.

4%, 增速与前 7 月持平中国原煤产量走势图 ( 万吨,%) 大集团带头控制产量主要有两方面原因, 一是保障安全生产, 二是限产保价煤企自律效果明显, 维护市场信心增强 6 月下旬开始, 炼焦煤企业倡导主动实减量化生产,

46 四大炼焦煤生产企业主动限产近两年小煤矿关闭及供给侧改革焦煤产量下降更为明显, 其中年产量分别下降 14% 和 1%,8 月全国原煤产量 2977 万吨, 同比增长 4.1%, 但是与 7 月份产量相比则减少了 361 万吨, 下降 1.2% 217 年 1-8 月份全国累计生产原煤 23 万吨, 同比增长 5.4%, 增速与前 7 月持平中国原煤产量走势图 ( 万吨,%) 大集团带头控制产量主要有两方面原因, 一是保障安全生产, 二是限产保价煤企自律效果明显, 维护市场信心增强 6 月下旬开始, 炼焦煤企业倡导主动实减量化生产, 据 Mysteel 测算, 影响原煤共计约 1683 万吨, 精煤约万吨集团公司限产策略持续时间山西焦煤集团减产 8 万吨 6-9 月淮北矿业集团减产 21 万吨 6-9 月平煤神马集团减产 351 万吨 6-9 月龙煤控股集团施行 276 工作日 6-9 月中国炼焦煤产量走势图 ( 万吨,%) 资料来源 : 申万期货研究所

煤炭进口增加, 限制劣质进口煤进口煤方面,1-8 月份进口炼焦煤数量 471.17 万吨, 同比增速 24.2% 8 月份进口炼焦煤 562.49 万吨, 同比下降 12.

47 煤炭进口增加, 限制劣质进口煤进口煤方面,1-8 月份进口炼焦煤数量万吨, 同比增速 24.2% 8 月份进口炼焦煤万吨, 同比下降 12.85% 由于海外煤价上涨及国内进口煤限制 7 月以来由于海外煤价上涨及进口煤限制政策, 进口量同比增速明显下降 4 月份曾达到 57% 中国炼焦煤月度进口走势图 ( 万吨,%) 进口煤炭增加, 煤炭进口政策收紧 217 年 2 月 18 日, 中国商务部和海关总署 217 年第 12 号公告称, 为执行联合国安理会第 2321 号决议, 根据中华人民共和国对外贸易法和商务部海关总署 216 年第 81 号公告,217 年度将暂停进口朝鲜原产煤炭, 包括海关已接受申报但尚未办理放行手续的煤炭 5 月 9 日, 海关总署同国家发改委, 组织召开专题会议, 研究落实有关控制劣质煤炭进口措施该会议要求电力企业控制进口煤, 限制进口煤量同比下降 5%- 1%, 控制在每月进口约 15 万吨左右关于严格控制劣质煤炭进口有关措施等文件正在讨论修改中 5 月 1 日, 国务院总理李克强在主持召开的国务院常务会议上指出, 要坚决控制劣质煤进口随后, 发改委在发布的 217 年煤炭去产能实施方案中提到, 要严控劣质煤生产流通和进口使用, 认真落实商品煤质量管理暂行办法, 严格进口检验标准和程序 7 月 1 日起禁止部分口岸经营煤炭进口业务此次被禁止进口煤业务的码头主要包括福建可门港宁德港东吴港和海南乐东港所属电厂分别是华电大唐国电和华能以上码头年进口量达到 15 万吨左右, 假设下半年禁止卸货, 将影响 75 万吨左右的量, 占去年动力煤进口总量的 4%

进口炼焦煤分国别情况中国进口炼焦煤分国别走势图 ( 万吨 ) 受飓风影响澳大利亚总发运量减少, 导致 5 月份进口澳大利亚炼焦煤 65.

5 万吨 ( goonyella 线, 司机及车皮不够, 线路不稳定 ) 蒙古焦煤受到那达慕节影响,7 月份明显回落, 为 168.

48 进口炼焦煤分国别情况中国进口炼焦煤分国别走势图 ( 万吨 ) 受飓风影响澳大利亚总发运量减少, 导致 5 月份进口澳大利亚炼焦煤万吨,6 月份逐步恢复至万吨,7 月份进一步上升至万吨 8 月份如预期减少, 为万吨 ( goonyella 线, 司机及车皮不够, 线路不稳定 ) 蒙古焦煤受到那达慕节影响,7 月份明显回落, 为万吨, 相比 6 月份减少万吨, 同比上涨 7.14% 216 年 7 月份比 6 月份减少万吨 8 月份为万吨, 较 7 月份有所增加

炼焦煤供需平衡情况炼焦煤供需情况走势图 ( 万吨 ) 8 月份炼焦煤有效供应量为 4359.54 万吨 ;1-8 月炼焦煤累计有效供应量 34359.85 万吨, 同比增长 6.6% 需求方面,8 月份炼焦煤总消费量为 4523.

49 炼焦煤供需平衡情况炼焦煤供需情况走势图 ( 万吨 ) 8 月份炼焦煤有效供应量为万吨 ;1-8 月炼焦煤累计有效供应量万吨, 同比增长 6.6% 需求方面,8 月份炼焦煤总消费量为万吨 ;1-8 月炼焦煤总消费量为万吨, 同比增长.45% 总体来看,8 月份炼焦煤供需呈紧平衡态势, 供需差为万吨, 较上月减少 1 万吨左右预计 217 年第四季度由于焦化企业减产, 炼焦煤供应缺口将逐步减小, 甚至逐渐回归至供大于求的局面资料来源 :WIND, 申万期货研究所

50 三煤焦后期展望及策略

51 煤焦期货后期市场展望四季度, 煤焦供给端面临安全生产, 环保等因素, 预计释放量有限对于焦煤来说, 尤其是在季度初期, 供给增量有限, 季度中后期或逐渐增加对于焦炭来说, 秋冬季环保从 1 月份开始, 供应受限钢厂高利润背景下, 产量维持高位, 对于煤焦的需求较好如果后期利润收缩, 产量受到冬季环保限产影响, 或有所走弱, 对于煤焦的压力增加供给煤焦估值驱动库存独立焦化厂库存偏低, 钢厂库存处于正常偏高水平关注库存变化, 一旦独立焦化厂库存反弹, 钢厂库存偏高, 配合钢厂限产, 库存会对价格形成一定压制作用同时关注冬季补库因素对于价格的支撑, 由于今年时间限产, 补库时间或推迟秋冬季环保限产, 对于煤焦来说, 需求端影响或大于供给端, 导致供需结构偏紧状态有所缓解驱动价格逐渐松动现货市场由于焦化厂先于钢厂施行限产, 供需错配导致焦价坚挺, 而期货市场提前反应需求回落预期后期来看, 殊途或同归后期主要关注钢厂限产力度, 如果切实煤焦需求端受环保影响大于供给端, 市场价格有进一步回落可能年底冬季补库或推动煤焦再次反弹焦煤焦炭关注安全生产和限产的力度对企业开工的影响以及钢厂利润情况同时关注基差变化, 基差过大或催生修复需求预计价格主要运行区间 : 焦煤期货元 / 吨 ; 焦炭期货元 / 吨

补库需求, 四季度中后期有反弹可能推介二套利按目前已公布的环保限产政策, 焦炭四季度供应偏紧状况逐步缓解, 焦化盘面利润 4-5,

52 煤焦期货策略总结推介一波段操作策略由于焦化企业库存偏低, 钢厂高利润高供给, 而且先一步施行限产, 结焦时间延长, 供需错配或导致焦煤维持高位震荡走势随着钢厂限产, 市场上行压力增加, 市场回落四季度初期市场价格或惯性下跌后期关注基差变化, 及供需情况, 补库需求, 四季度中后期有反弹可能推介二套利按目前已公布的环保限产政策, 焦炭四季度供应偏紧状况逐步缓解, 焦化盘面利润 4-5, 高于现货利润 2-3, 有一定回归可能风险在于焦煤供应如果在季度中后期释放, 价格表现或逐步弱于焦炭所以建议关注策略时间截点及市场环境变化

53 免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为申银万国期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事