<4D F736F F D20B9FACCA9BEFDB0B25FD0C2B9C9D1AFBCDBB6A8BCDBB7D6CEF65FD6D0B9FAD4B6D1F35F FD6D0D4B6BCAFCDC5B5C4C6ECBDA2B9ABCBBE5FCBEFC0FBC6BC5F E646F63>

Size: px

Start display at page:

Download "<4D F736F F D20B9FACCA9BEFDB0B25FD0C2B9C9D1AFBCDBB6A8BCDBB7D6CEF65FD6D0B9FAD4B6D1F35F FD6D0D4B6BCAFCDC5B5C4C6ECBDA2B9ABCBBE5FCBEFC0FBC6BC5F E646F63>"

鳜公唐
5 years ago
Views:

1 股票研究新股询价定价分析中国远洋 (601919) 中远集团的旗舰公司中国远洋新股询价报告孙利萍全球集装箱运输市场有望走出低谷 ; 本报告导读 : 集团干散货资产注入将提升价值投资要点 : 公司是中远集团的上市旗舰和资本平台主要拥有中远集运 100% 的权益, 中远太平洋 51.34% 的权益以及中远物流 51% 的权益公司主要经营集装箱运输集装箱租赁码头装卸以及船代货代等第三方物流业务其中, 中远集运的集装箱运输业务位居全球第五位, 中远太平洋的集装箱租赁业务位居全球第二位全球集装箱运输市场的景气回升将带来公司业绩的提升 : 年全球集装箱运输市场仍将保持两位数的增速,CLARKSONS 预测 2007 和 2008 集装箱运输市场的需求增速分别为 11.11% 和 10.77%; 运力速度有所放缓, 预计 2007 和 2008 年增速分别为 12.8% 和 12.2% 供需比率从 2006 年的 -2.6% 提升到 -1.69%, 集装箱运输市场可能在 2007 年走出低谷中远集团的干散货资产注入上市公司将提升公司价值 : 07 年 3 月份公司在香港市场公告正在与集团商讨收购干散货业务事项, 集团干散货资产注入成为较明确的预期中远集团拥有全球第一规模的干散货业务, 公司干散货船舶大部分经营全球市场运输, 在 07 年全球干散货运价指数持续上升背景下, 可以预期集团干散货船舶的经营业绩将非常乐观资产注入将可以增厚公司业绩, 降低公司业务盈利的周期性波动公司询价区间 : 公司是从香港市场回归到 A 股市场,7 月 12 日公司在香港市场的收盘价格为 9.78 港元, 换算成人民币价格为 9.55 元我们考虑香港市场价格应该作为我们询价的重要参考, 给予的询价区间为元我们对公司采取分业务估值方法进行估值 : 在不考虑收购集团干散货资产情况下, 我们计算出来公司每股合理价格为 7.5 元左右 ; 在考虑了资产收购情况以及目前 A 股市场流动性过剩背景下, 我们预计公司上市首日定价区间在元左右水上运输业 / 交通储运业建议询价区间 : 上市首日定价区间 : 发行上市资料总股本 ( 万股 ) 发行量 ( 万股 ) 不超过发行日期发行方式网下询价 + 网上申购保荐机构中国国际金融公司预计上市日期发行前财务数据每股净资产 ( 元 ) 2.71 净资产收益率 (%) 7.38 资产负债率 (%) 52.8 主要股东和持股比例中远总公司 63.84% HKSCC Oominees Limited 31.53% Rhine Office Investments 2.22% Limited VemberLORD 2.22% HSBC Nominees(Hong 0.018% Kong)Limited 财务摘要 ( 百万元 ) E 2008E 2009E 主营收入 (+/-)% 经营利润 (EBIT) (+/-)% 净利润 (+/-)% 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) 注 : 每股净收益按发行后的总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 1. 公司主要经营集装箱运输租赁和码头装卸业务中国远洋 (601919) 公司拥有中远集运 100% 的权益, 中远集装箱租赁公司 100% 的权益, 中远太平洋 51.34% 权益 ; 中远物流 51% 的权益表 1: 公司拥有的主要资产拥有的主要资产权益经营的业务总资产净资产净利润 ( 亿元 ) ( 亿元 ) ( 亿元 ) 中远集运 100% 集装箱运输中远太平洋 (HK1199) 51.34% 码头业务和集装箱租赁中远物流 51% 船代 \ 货代 \ 第三方物流数据来源 : 公司招股说明书, 国泰君安证券研究所公司通过中远集运公司经营集装箱运输业务, 中远集运公司共经营 139 艘船舶, 总运力为 TEU, 运力在全球集装箱航运公司中排名第五位, 在中国集装箱航运公司中排名第一位公司通过子公司中远太平洋经营码头业务和集装箱租赁业务截止到 2006 年底, 中远太平洋在全球投资经营 24 个码头项目, 总泊位达 115 个, 年吞吐量达万 TEU, 世界排名第五 ; 中远太平洋下属的经营集装箱租赁业务的佛罗伦公司拥有和管理的集装箱队达万 TEU, 集装箱租赁业务占全球市场份额约 11.9%, 位居世界第二 ; 公司通过子公司中远物流提供包括第三方物流船舶代理货运代理在内的综合物流服务 2. 集装箱运输业务将走出低谷 2.1. 集装箱运输业务是公司重要收入利润来源集装箱运输业务是公司重要的收入和利润来源, 主要是通过公司全资子公司中远集运来完成 2006 年公司集装箱航运业务的营业收入为 349 亿元, 占公司营业收入的 88.3%, 营业利润为 3.55 亿元, 占公司营业利润的 16.7% 集装箱运输业务有比较强的周期性, 运价波动较大我们看到年公司集装箱业务的收入和营业利润波动较大, 成为影响公司业绩波动最主要因素 2006 年公司集装箱运输业务受到行业运价下降的影响, 营业利润从 2005 年的亿元下降到 3.55 亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9

3 表 2: 公司各项业务的营业利润构成单位 : 万元 2006 年 2005 年 2004 年营业利润比重 (%) 营业利润比重 (%) 营业利润比重 (%) 集装箱航运及相关业务集装箱码头及相关业务集装箱租赁其他业务公司本部及其它分部间抵消营业利润数据来源 : 公司招股说明书, 国泰君安证券研究所 2.2. 全球集装箱运输市场将走出低谷集装箱运输市场需求旺盛, 而行业运力投放速度趋于放缓, 供需形势趋于好转预计全球集装箱运输市场有望走出低谷 CLARKSONS 预测 2007 年和 2008 年全球对集装箱运输需求仍然保持两位数的增长, 分别增长 11.11% 和 10.77%; 运力投放增速有所放缓, 预计年运力投放增速分别位 12.8% 和 12.2% 供需之间的比率已经从 2006 年的 -2.6% 提高到 -1.69% 集装箱运输市场的有可能在年景气回升各班轮组织开始提升运价远东班轮工会成员 (FEFC) 决定把原定 7 月 1 日执行的运价普涨计划提前至 6 月 15 日执行, 目前暂定涨幅位 100 美元 /TEU 从全球集装箱运输市场的期租水平可以初步判断, 市场运价水平有上升迹象表 3: 全球集装箱运输市场的供需关系 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年运输需求 ( 百万 TEU) 增速 13.40% 10.60% 10.90% 11.11% 10.77% 运力投放 ( 千 TEU) 增速 8.00% 10.50% 13.50% 12.80% 12.20% 供需平衡关系 5.40% 0.10% -2.60% -1.69% -1.43% 数据来源 :CLARKSONS2007 年 5 月集装箱市场月报请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9

图 1: 集装箱运输市场的期租水平数据来源 :CLARKSONS2007 年 5 月集装箱市场月报 3. 募集资金项目致力于打造更具优势的集装箱运输船队公司计划本次发行股份数量不超过 17.84 亿股, 预计募集资金 83 亿元募集资金主要用做四个方面 : 一是其中 60 亿资金通过中远集运公司支付 12 艘在建船舶所需的资本开支 ; 二是 16.

4 图 1: 集装箱运输市场的期租水平数据来源 :CLARKSONS2007 年 5 月集装箱市场月报 3. 募集资金项目致力于打造更具优势的集装箱运输船队公司计划本次发行股份数量不超过亿股, 预计募集资金 83 亿元募集资金主要用做四个方面 : 一是其中 60 亿资金通过中远集运公司支付 12 艘在建船舶所需的资本开支 ; 二是亿元用来收购中远总公司持有的中远物流 51% 的股权 ; 三是 2.2 亿元通过中远集运投资堆场建设项目 ; 四是 4.01 亿元通过中远物流投资物流项目本次募集资金的项目对公司年业绩影响比较有限募集资金中最重要的投资是 60 亿元定造集装箱船舶, 这部分船舶大约在 2009 年以后逐步进入公司, 预计产生效益的时间在 2009 年以后收购中远物流 51% 的权益这个项目可以在 2007 年产生效益, 但产生的效益对于公司影响比较有限中远物流公司 2006 年产生的净利润为 2.57 亿元, 我们预计这部分业务 2007 年增速在 35% 左右, 预计收购这部分资产对公司 2007 年净利润的贡献为 1.77 亿元募集资金项目中的 6.21 亿元是用来进行堆场建设物流投资项目建设我们判断这两块投资项目预计产生的效益对公司整体业绩影响不大, 投资物流项目主要目的是延伸公司集装箱运输价值链, 实现公司从航运经营人向物流经营人方向转变的战略目标请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 9

5 表 3: 公司募集资金项目投向项目收购资金 ( 亿元 ) 收购中远物流 51% 权益艘集装箱船舶 60 其中 :8 艘 5100TEU 型船舶 4 艘 10000TEU 型船舶中远集运投资堆场建设 2.2 中远物流投资物流项目 4.01 其中 : 大连中远物流有限公司大孤山半岛综合物流基地建设中远物流青岛仓储中心项目 1.13 沈阳中远物流仓储配送有限公司配送中心项目 1.37 南京中远外代货柜有限公司货柜仓库改建项目合资成立镇江远港物流有限公司合计数据来源 : 公司招股说明书, 国泰君安证券研究所 4. 收购集团的干散货资产是最大看点中国远洋 07 年 3 月 29 日在香港市场发布公告 : 公司董事会确认正与中远集团商讨对于其散货船队可能的收购, 董事会于今天授权公司管理层进行可行性研究及相关准备工作截止目前, 除上述批露内容, 公司董事会确认并未对可能的收购达成任何建议此项公告表明公司已经与中远集团开始商讨收购散货船事宜同时, 中远集团的总裁魏家福先生在 07 年初公开表示, 中远集团将把干散货和油轮运输资产注入到香港上市的中国远洋公司中, 今后要把中国远洋打造成中远集团的旗舰, 把集团所有的航运资产注入到中国远洋我们预计收购将在年完成我们判断的主要逻辑是目前全球干散货市场处在景气周期的高点, 此时干散货资产的价格可以计算个好价钱, 同时也比较受投资者欢迎, 因此我们判断干散货资产注入可能性较大, 同时资产注入完成的时间也不会拖的太久截止到 2006 年底, 中远集团运营 407 艘干散货船舶, 总计运力魏 3070 万载重吨, 是全球规模最大的干散货船队集团的干散货船舶大部分是在国际市场上运营, 只有 40 艘船舶在国内市场上运营, 因此, 预计集团的干散货船队的 2007 年利润将非常乐观公司收购集团的干散货资产最直接的影响将能够大幅度增厚公司业绩, 另外一方面比较重要的一点是业务结构能够相对降低单一集装箱运输业务业绩的波动请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 9

6 图 2: 全球干散货市场 BDI 指数走势数据来源 :BLOOMBERG, 国泰君安证券研究所 5. 询价区间和公司估值公司是从香港市场回归到 A 股市场上市, 我们认为香港市场目前价格可以作为我们询价的重要参考 6 月 12 日公司在香港市场收盘价格为 9.76 港元, 换算成人民币为每股 9.55 元我们判断 IPO 价格将基本与目前香港市场价格持平, 因此建议询价区间为元之间公司资产主要包括 100% 的中远集运公司股权 51.34% 的中远太平洋 (HK1199) 股权 51% 业务包括有集装箱运输码头业务集装箱租赁和物流业务, 其中我们采取分部分估值方法对公司进行整体估值我们假设本次 IPO 共发行股票亿股, 发行后公司总股本为亿股公司持有 51.34% 的中远太平洋股权价值是 : 中远太平洋主要经营码头和集装箱租赁业务, 目前在香港上市, 最新市场价格为 20.9 港元中远太平洋总股本为亿股, 公司共拥有亿股, 公司持有的中远太平洋股权的市值为 239 亿港元, 换算成人民币为 234 亿元公司拥有中远集运公司 100% 股权, 中远集运公司业务波动性较大, 我们采用 P/B 估值方法我们给予公司 1.8 倍 P/B 水平, 主要是参考中海集运的估值水平中远集运公司贡献的价值为 221 亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 9

7 表 4: 全球主要集装箱运输公司估值水平比较公司名称代码国家 ROE PE E2007PE E2008PE PB 马士基 MAERSKB DC 韩国韩进海运 700 KS 台湾长荣 2603 TT 阳明海运 2609 TT 中海集运 2866 HK 数据来源 :BLOOMBERG, 国泰君安证券研究所公司持有 51% 的中远物流股权价值是 : 中远物流公司 2006 年净利润为 2.57 亿元, 预计 07 年公司净利润年增速为 35%,2007 年公司净利润为 3.5 亿元这部分业务我们采用 PE 估值, 给予公司 30 倍估值, 公司持有 51% 权益贡献的价值为 53 亿元综合上述估值结果, 在不考虑公司资产注入情况下, 公司合理价格为 7.5 元左右但是我们判断集团干散货资产在目前行业背景下有相当乐观的盈利能力, 预计注入将可以增厚公司业绩在 100% 以上, 同时考虑在目前流动性过剩的市场背景下, 预计上市首日定价区间在元左右表 5: 公司估值公司资产估值方法对应的价值 51.34% 中远太平洋股权 (HK$20.9) 中远太平洋市值 234 中远集运 100% 股权 P/B,1.8 倍 % 的中远物流公司权益 P/E,30 倍 53 现金 (IPO) 发行价格为 9 元, 发行亿股合计每股价格 7.50 数据来源 : 国泰君安证券研究所 6. 主要风险风险一 : 全球经济放缓以及美国经济增速放缓导致全球贸易及海上集装箱运输市场需求放缓, 进而导致集装箱运输市场仍处在低迷状态风险二 : 公司不能够从集团公司那里收购干散货资产请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 9

8 免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 9

9 国泰君安证券股票投资评级标准 : 增持 : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15% 以上 ; 谨慎增持 : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%; 中性 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为 -5% ~ 5%; 减持 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 5% 以上国泰君安证券行业投资评级标准 : 增持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘 ; 中性 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平 ; 减持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘国泰君安证券研究所上海上海市延平路 121 号 17 楼邮政编码 : 电话 :(021) 深圳深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 20 楼邮政编码 : 电话 :(0755) 北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 9 层邮政编码 : 电话 :(010) 国泰君安证券研究所网址 : gtjaresearch@ms.gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 9

untitled

untitled 2011 4 29 29 2 3 16,437 17,405-5.6% 15,156 14,430 5.0% 76 258-70.5% 1,205 1,126 7.0% 21 41-48.8% 663 282 135.1% 548 1,837-70.2% 867 537 61.5% -38 1,519-102.4% 30 428-93.0% - 503 883-157.0% -0.05 0.09-155.6%