固定收益研究 利率债策略周报 2 目录 1. 专题 : 美债利率为何上行? 兼析对我国影响 美国大选尘埃落定, 资产价格 过山车 特朗普经济的财政与货币政策 大选后美债上行, 短期制约国内 通胀担忧再起, 基本面利好仍需等待..

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1 2 固定收益研究证券研究报告 [Table_Title] 收益率指标 [Table_AmountInfo] 期限国债 (%) 1Y Y Y Y Y Y Y 3.1 银行间国债指数 127. [Table_QuoteInfo] Apr/16 Jun/16 Aug/16 Oct/16 相关研究 [Table_ReportInfo] 短期多看少动, 择机布局明年 利率中枢上行, 债市短期谨慎 国债利率新低, 债市短期谨慎 波动中把握利率机会 地产调控出台, 利率机会渐近 货币难松难紧, 利率区间震荡 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 姜超 Tel:(21) jc91@htsec.com 证书 :S 分析师 : 周霞 Tel:(21) zx671@htsec.com 证书 :S 分析师 : 张卿云 Tel:(21) zqy9731@htsec.com 证书 :S 投资要点 : 利率债策略周报 资金波动加大, 债市短期调整 专题 : 美债利率为何上行? 兼析对我国影响 1) 美国大选尘埃落定, 资产价格 过山车 11 月 9 日随着特朗普获胜概率加大, 黄金从 127 多美元 / 盎司一路盘升至 13 美元 / 盎司以上, 最高达到 133 美元 / 盎司以上, 此后又回落到 125 美元 / 盎司以下 美元指数 美股价格走势也是类似 过山车 行情 2) 特朗普经济的财政与货币政策 财政政策方面, 特朗普提出了自里根以来最大规模的减税计划, 大幅降低个人所得税率, 下调企业税率等 同时利用财政扩大基建 以提振经济 货币政策方面, 特朗普此前表态相对反复, 认为长期低利率导致资产价格泡沫滋生, 但又表示低利率环境有助于扩大财政支出 3)12 月美联储加息仍有可能 当前美国新增非农数据相对稳定, 核心 PCE 也已回到 1.7% 左右, 就业和物价数据正逐步向美联储目标靠拢, 我们认为, 12 月美国加息仍存可能 期货市场显示, 大选后,12 月美联储加息概率仍在 8% 高位 4) 美债收益率大幅上行 上周美国大选结果出台后,1 年美债利率从 1.88% 上行接近 3bp 至 2.15%,3 年美债利率从 2.63% 也上行 31bp 至 2.94%, 债市明显调整 特朗普提倡扩大基建 实施积极财政, 短期内对或经济起到刺激作用, 提高通胀预期, 导致美国长债收益率明显上行 5) 短期制约国内债市 美债本轮调整导致中美 1 年利差从此前的 9-1bp 收窄至 7bp 不到, 加剧国内利率债短期调整压力,11 月 1 日我国利率债平均调整 4-5bp, 同时人民币汇率再度跌破 6.8, 可见美债利率上行对国内仍有影响, 仍需防范风险 上周市场回顾 : 一级发行增量, 二级利率上行 一级市场 : 发行增量, 招标尚可 上周国债中标利率低于二级水平, 政金债中标利率出现分化, 例如 1 年期 2 年期国开债分别高于二级 5BP 2BP 上周记账式国债发行 亿, 地方债发行 1554 亿, 政金债发行 631 亿, 利率债共发行 2677 亿, 较上周增加 673 亿, 主因地方债增加明显 二级市场 : 利率债大幅调整 上周国内债市受到美债收益率影响, 利率债大幅调整, 长端调整幅度大于短端 具体来看,1 年期国债持平于 2.14%, 1 年期国开债上行 1BP 至 2.41%;1 年期国债上行 8BP 至 2.82%,1 年期国开债上行 7BP 至 3.16% 本周债市策略 : 资金波动加大, 债市短期调整 216 年 11 月 14 日 政策稳汇率, 利率中枢难下 近期美债收益率走高, 中美利差走低, 人民币兑美元中间价已突破 6.8, 贬值压力再次加大, 意味着货币政策难以放松 资金面松紧依赖于央行能否及时投放, 回购利率中枢难下, 预计 4 季度 7 天回购利率中枢将维持在 2.5% 以上 短期面临调整风险 特朗普入主白宫, 市场预期其将扩大基建投资, 提升通胀预期,1 年期美债收益率上升超过 3BP 至 2% 以上 美债作为全球债市的重要基准, 其利率反弹导致其他国家债券收益率上行 目前中美利差已收缩到历史低位, 国内债市仍面临外部调整风险 基本面有隐忧, 调整是为了更好布局 1 月信贷仍依靠居民中长贷, 企业融资需求疲弱, 未来信贷或继续萎缩, 中观数据也显示需求回落迹象, 中长期经济下行压力仍大, 对债市有支撑 短期我们上调 1 年国债区间至 %,1 年国开区间至 %, 调整中可以择机布局明年

2 固定收益研究 利率债策略周报 2 目录 1. 专题 : 美债利率为何上行? 兼析对我国影响 美国大选尘埃落定, 资产价格 过山车 特朗普经济的财政与货币政策 大选后美债上行, 短期制约国内 通胀担忧再起, 基本面利好仍需等待 债市短期调整风险 公开市场操作 : 央行紧平衡延续 一级市场 : 发行增量, 招标结果尚可 货币市场利率 : 资金再度偏紧, 上行为主 资本市场利率 : 整体上行... 11

3 固定收益研究 利率债策略周报 3 图目录 图 1 美元指数走势... 5 图 2 黄金走势 ( 美元 / 盎司 )... 5 图 3 美国个人所得税最高税率 (%)... 5 图 4 美国固定投资增速 (%)... 5 图 5 美国通胀稳步回升 (%)... 6 图 6 美联储加息概率 (%,11 月 11 日 )... 6 图 7 美债收益率走势 (%)... 6 图 8 各国政府部门负债率 (%)... 6 图 9 中美 1 年国债利差 (%)... 7 图 1 人民币汇率走势... 7 图 11 我国 CPI 和 PPI 同比 (%)... 7 图 12 煤炭价格暴涨 ( 元 / 吨 )... 7 图 13 1 年我国国债收益率 (%)... 8 图 14 R1 和 R7 利率 (%)... 8 图 15 每周公开市场操作规模 ( 亿元 )... 8 图 16 国债 政策债 地方债和信用债发行规模对比 ( 亿元 )... 8 图 17 国债到期与发行量 ( 亿元 )... 9 图 18 政策性金融债到期与发行量 ( 亿元 )... 9 图 19 地方政府债到期与发行量 ( 亿元 )... 9 图 2 信用债到期与发行量 ( 亿元 )... 9 图 21 各期限固息国债发行利率 (%)... 1 图 22 各期限固息国债认购倍数 ( 倍 )... 1 图 23 各期限固息国开债发行利率 (%) 图 24 各期限固息国开债认购倍数 ( 倍 ) 图 25 收益率周变化 (BP) 图 26 1 年期和 1 年期国债利差 (%)... 12

4 固定收益研究 利率债策略周报 4 表目录 表 1 利率债发行情况... 1 表 2 货币市场利率周变化 (%) 表 3 11 月 11 日利率债收益率 (%)... 11

5 固定收益研究 利率债策略周报 5 1. 专题 : 美债利率为何上行? 兼析对我国影响 1.1 美国大选尘埃落定, 资产价格 过山车 上周美国大选尘埃落定, 特朗普当选新一任总统, 给全球资本市场带来大起大落, 美元 黄金 股市 债市均走出了 过山车 行情 11 月 9 日随着特朗普获胜概率加大, 黄金从 127 多美元 / 盎司一路盘升至 13 美元 / 盎司以上, 最高达到 1337 美元 / 盎司, 此后又回落到 125 美元 / 盎司以下 美元走势也是类似,11 月 9 日开盘, 从 97.8 点下跌至最低的 点, 此后又回升至 98 点以上 造成黄金大涨 美元美股下跌的原因是特朗普当选这一黑天鹅增加了全球政治和经济的不确定性, 短期避险情绪推升了安全资产价格, 风险资产下跌 但是, 当大选结果尘埃落定, 市场开始关注特朗普的经济政策, 这又导致了风险资产的价格回升 图 1 美元指数走势 12 1 美元指数 图 2 黄金走势 ( 美元 / 盎司 ) 伦敦现货黄金 : 以美元计价 88 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov 特朗普经济的财政与货币政策 财政方面, 特朗普主张积极财政政策, 包括扩大基建和减税 特朗普提出了自里根以来最大规模的减税计划, 例如大幅降低个人所得税率, 下调企业税率由 35% 降至 15% 等 另一方面, 特朗普将压缩日益增加的医疗 社会保障支出的相对规模, 利用部分税收来支持基建计划 以提振经济 图 3 美国个人所得税最高税率 (%) 图 4 美国固定投资增速 (%) 美国个人所得税最高税率 ( 虚线为特朗普计划,%) 美国 :GDP: 不变价 : 折年数 : 国内私人投资总额 : 季调 : 同比 美国 :GDP: 不变价 : 折年数 : 政府消费支出和投资总额 : 季调 : 同比 资料来源 :US Tax Foundation, 海通证券研究所 -3 Mar-3 Sep-4 Mar-6 Sep-7 Mar-9 Sep-1 Mar-12 Sep-13 Mar-15 Sep-16 货币政策方面, 特朗普此前表态相对反复, 但我们认为 12 月美联储加息仍存可能 特朗普认为美联储长期的低利率政策扭曲了真实利率, 导致资本市场虚假繁荣, 资产价格存在泡沫 ; 但他又表示低利率环境有助于扩大财政支出

6 固定收益研究 利率债策略周报 6 我们认为, 当前美国新增非农数据相对稳定, 其核心 PCE 物价已回到 1.7% 左右, 从就业和物价数据看, 正在逐步向美联储目标靠拢,12 月加息仍存可能 期货市场显示, 在大选后,12 月美联储加息概率仍在 8% 高位 图 5 美国通胀稳步回升 (%) 图 6 美联储加息概率 (%,11 月 11 日 ) 5 4 美国 :PCE: 当月同比 美国 : 核心 PCE: 当月同比 9% 88% 86% 3 84% 2 82% 1-126/9 28/9 21/9 212/9 214/9 216/9-2 8% 78% 76% 美联储加息概率 (%) Dec-16 Feb-17 Mar-17 May-17 Jun 大选后美债上行, 短期制约国内 上周美国国债收益率也同样呈现 V 字走势, 首先利率下行, 大选结果出台后又出现明显上行,1 年美债利率从 1.88% 上行接近 3bp 至 2.15%,3 年美债利率从 2.63% 也上行 31bp 至 2.94%, 债市明显调整, 且长端调整幅度大于短端 我们认为美债的调整与市场对特朗普财政和货币政策的解读有关, 进而影响对美国经济基本面的预判 特朗普提倡扩大基建 实施积极财政政策, 这可能短期内对经济起到刺激作用, 同时提高通胀预期, 因此导致美国长债收益率明显上行 当前就业和通胀数据也逐渐接近美联储的目标,12 月加息仍存可能, 同样也阻碍美债收益率下行, 但由于这一因素此前已被 Price In, 应不是本轮调整的主因 图 7 美债收益率走势 (%) 图 8 各国政府部门负债率 (%) 美国 : 国债收益率 :1 年 美国 : 国债收益率 :1 年 政府负债率居民负债率企业负债率 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep 巴西中国德国法国英国日本美国 从长期来看, 当前美国政府负债率不低, 减税并扩大财政支出将增加政府债务, 政府加杠杆过程中利率很难大幅提高, 美联储加息进程势必缓慢 而债务周期又会制约私人部门需求, 因此即使基建发力, 也只是提前透支需求, 通胀持续大幅回升可能性也不高, 美债收益率短期存在 超调可能 不过对于国内债市而言, 美债本轮调整导致中美 1 年利差从此前的 9-1bp 收窄至 7bp 不到, 加剧国内利率债短期调整压力,11 月 1 日我国利率债平均调整 4-5bp, 同时人民币汇率再度跌破 6.8, 可见美债利率上行对国内仍有影响

7 固定收益研究 利率债策略周报 7 图 9 中美 1 年国债利差 (%) 3. 中美 1 年期国债利差 图 1 人民币汇率走势 中间价 : 美元兑人民币即期汇率 : 美元兑人民币 USDCNH: 即期汇率 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct 通胀担忧再起, 基本面利好仍需等待 除了美国有通胀担忧外, 国内 1 月物价也继续回升, 主因煤炭钢铁等商品价格的持续大涨 可以看到, 由于 1 月以来, 商品价格持续暴涨, 且上涨范围从工业品扩散至农产品, 导致短期通胀预期显著升温,1 月 PPI 大幅跳涨,CPI 也升至 2.1% 通胀低位回升, 叠加短期工业经济稳定, 基本面对债市支撑不如此前, 利好仍需等待 图 11 我国 CPI 和 PPI 同比 (%) 3. CPI 走势 PPI 走势 ( 右轴 ) Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 图 12 煤炭价格暴涨 ( 元 / 吨 ) 期货结算价 ( 活跃合约 ): 焦煤期货结算价 ( 活跃合约 ): 动力煤 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct 债市短期调整风险 上周特朗普入主白宫, 市场预期其将实施贸易保护主义和扩大基建投资, 提升通胀预期,1 年期美债收益率上升超过 3BP 至 2% 以上 美债作为全球债市的重要基准, 其利率反弹导致其他国家债券收益率上行 目前中美利差已收缩到历史低位, 国内债市仍面临外部调整风险 债市自 1 月下旬开始调整, 源于经济短期稳定 通胀反弹 中美利差收窄等 如果美联储 12 月如期加息, 人民币贬值幅度继续加大, 制约央行宽松, 债市仍会面临调整 但基本面方面,1 月信贷仍依靠居民中长贷, 企业融资需求疲弱, 未来信贷或继续萎缩, 中观数据也显示需求回落迹象, 中长期经济下行压力仍大, 对债市有支撑 短期我们上调 1 年国债区间至 %,1 年国开区间至 %, 调整中可以择机布局明年

8 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 固定收益研究 利率债策略周报 8 图 13 1 年我国国债收益率 (%) 图 14 R1 和 R7 利率 (%) 中债政策性金融债到期收益率 ( 国开行 ):1 年 中债国债到期收益率 :1 年 银行间回购加权利率 :1 天 银行间回购加权利率 :7 天 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16.5 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct 公开市场操作 : 央行紧平衡延续 上周央行实施逆回购 37 亿, 逆回购到期 67 亿, 国库定存无新增, 无到期, 此外央票到期 1 亿 公开市场净回笼资金 29 亿 此外, 上周无 MLF 到期, 央行也未续作 MLF 未来一周内逆回购将到期 575 亿, 自然净回笼 575 亿 图 15 每周公开市场操作规模 ( 亿元 ) 一级市场 : 发行增量, 招标结果尚可 上周利率债发行 2677 亿 ( 包括记账式国债 政策性金融债和地方政府债 ), 信用债 ( 包括企业债 公司债 中票 短融 ) 发行规模为 1178 亿 图 16 国债 政策债 地方债和信用债发行规模对比 ( 亿元 ) 7 记账式国债地方政府债政策性金融债信用债

9 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 固定收益研究 利率债策略周报 9 上周记账式国债发行 亿, 到期 339 亿, 净供给增加 亿 ; 凭证式国债发行 3 亿, 到期 2 亿, 净供给增加 1 亿 ; 政策性金融债发行 631 亿, 到期 3 亿, 净供给增加 331 亿 ; 地方政府债发行 亿, 无到期, 净供给增加 亿 上周利率债净供给增加 亿, 信用债发行 亿, 到期 亿, 净供给增加 亿 图 17 国债到期与发行量 ( 亿元 ) 图 18 政策性金融债到期与发行量 ( 亿元 ) 12 国债发行量国债到期量国债净发行量 12 政策性金融债发行量政策性金融债净发行量 政策性金融债到期量 周一, 农发行招标发行 3 年 5 年 7 年 1 年四期固息债, 中标利率稍有分化, 认购倍数较好 其中 3 年期债券低于二级市场水平 5BP, 招标倍数为 2.87;5 年期债券低于二级市场水平 1BP, 招标倍数为 2.69;7 年期债券略高于二级市场水平 1BP, 招标倍数为 2.93;1 年期债券中标利率与二级市场水平持平, 招标倍数为 4.28 周二, 国开行招标发行 1 年 5 年 1 年 2 年四期固息债, 中标利率出现分化, 认购倍数较好 其中 1 年期债券高于二级市场水平 5BP, 招标倍数为 2.9;5 年期债券低于二级市场水平 7BP, 招标倍数为 2.99;1 年期债券低于二级市场水平 2BP, 招标倍数为 5.49;2 年期债券高于二级市场水平 2BP, 招标倍数为 2.65 图 19 地方政府债到期与发行量 ( 亿元 ) 图 2 信用债到期与发行量 ( 亿元 ) 35 3 地方政府债发行量地方政府债净发行量 地方政府债到期量 4 3 信用债发行量信用债到期量信用债净发行量 周三 周五财政部分别招标发行 5 年期附息债和 3 个月 6 个月贴现国债, 中标利率均低于二级市场水平, 认购倍数尚可 其中 5 年期附息国债的中标利率为 2.45%, 低于二级市场水平 2BP, 招标倍数为 2.73; 周五发行 3 个月贴现国债中标利率为 2.2%, 低于二级市场水平 3BP, 招标倍数为 2.68;6 个月贴现国债中标利率为 2.7%, 招标倍数为 2.54

10 21/5/12 21/8/18 21/12/15 211/4/2 211/7/2 211/12/7 212/5/9 212/8/22 213/1/9 213/4/17 213/7/17 213/11/6 214/3/5 214/5/28 214/8/2 214/12/3 215/3/18 215/5/27 215/8/7 215/1/16 216/1/6 216/4/13 216/7/6 216/9/21 212/7/11 212/9/19 213/1/9 213/3/2 213/5/24 213/8/7 213/1/3 214/1/15 214/4/9 214/6/4 214/8/13 214/1/17 214/12/24 215/3/18 215/5/8 215/7/8 215/8/19 215/1/14 215/11/25 216/2/17 216/4/2 216/6/15 216/8/17 216/1/26 固定收益研究 利率债策略周报 1 表 1 利率债发行情况 发行起始日 债券简称 计划发行 ( 亿元 ) 发行规模 ( 亿元 ) 期限 ( 年 ) 发行利率 (%) 招标标的 发行前一日二级市场利率 (%) 发行当日二级市场利率 (%) 认购倍数 ( 倍 ) 上周已发行 /11/7 16 农发 21( 增 11) 价格 /11/7 16 农发 17( 增 15) 价格 /11/7 16 农发 18( 增 18) 价格 /11/7 16 农发 2( 增 11) 价格 /11/8 16 国开 13( 增 9) 价格 /11/8 16 国开 5( 增 34) 价格 /11/8 16 国开 6( 增 3) 价格 /11/8 16 国开 利率 /11/9 16 附息国债 21( 续发 ) 价格 /11/1 16 进出 12( 增 2) 价格 /11/1 16 进出 1( 增 7) 价格 /11/1 15 进出 19( 增 9) 价格 /11/1 16 进出 13( 增发 ) 价格 /11/11 16 贴现国债 价格 /11/11 16 贴现国债 价格 计划发行 /11/15 16 国开 6( 增 31) 价格 /11/15 16 国开 5( 增 35) 价格 /11/15 16 国开 13( 增 1) 价格 /11/15 16 国开 15( 增 2) 价格 /11/16 16 附息国债 利率 /11/18 16 附息国债 利率... 周四, 口行招标发行 3 年期 5 年期 1 年期 2 年期四期固息债, 中标结果亦出现分化, 中标利率分别为 2.83% 2.97% 3.2% 3.51%, 认购倍数尚可 其中,3 年期 5 年期债券均低于二级市场 1BP, 招标倍数分别为 ;1 年期债券高于二级市场 2BP, 招标倍数为 3.66;2 年期债券高于二级市场水平 5BP, 招标倍数为 2.67 图 21 各期限固息国债发行利率 (%) 图 22 各期限固息国债认购倍数 ( 倍 )

11 21/5/13 211/1/7 211/4/2 211/9/8 212/2/21 212/6/29 212/11/2 213/5/14 213/9/17 213/12/17 214/2/25 214/4/8 214/6/1 214/9/2 214/12/1 215/3/3 215/5/12 215/8/4 215/11/17 216/3/1 216/4/21 216/6/2 216/8/2 216/11/8 212/7/3 212/1/23 213/2/26 213/7/16 213/9/24 213/12/3 214/1/21 214/3/11 214/4/11 214/5/27 214/7/15 214/9/16 214/12/1 215/2/3 215/4/7 215/5/26 215/7/28 215/1/2 216/2/2 216/3/17 216/4/19 216/5/19 216/6/28 216/8/16 216/11/1 固定收益研究 利率债策略周报 11 图 23 各期限固息国开债发行利率 (%) 图 24 各期限固息国开债认购倍数 ( 倍 ) 货币市场利率 : 资金再度偏紧, 上行为主 11 月 11 日, 上海银行间同业拆放利率隔夜 SHIBOR 收于 2.21%, 较上周下行 2BP; SHIBOR 1W 收于 2.4%, 与上周持平 ;SHIBOR 2W 收于 2.56%, 下行 1BP 从银行间质押式回购利率来看, R1 收于 2.27%, 较上周上行 14BP;R7 收于 2.62%, 较上周上行 19BP 从银行间同业拆借利率来看, 隔夜拆借利率收于 2.25%, 下行 3BP;7 天收于 2.57%, 下行 3BP 表 2 货币市场利率周变化 (%) 期限 1D(O/N) 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 216/11/ SHIBOR 银行间质押式回购 银行间同业拆借 216/11/ 变化 (bps) /11/ /11/ 变化 (bps) /11/ /11/ 变化 (bps) 资本市场利率 : 整体上行 截至 11 月 11 日,1 年期国债收于 2.14%, 与上周持平 ;1 年期国债收于 2.82%, 上行 8BP 1 年期国开债收于 2.41%, 较前一周上行 1BP;1 年期国开债上行 7BP, 收于 3.16% 表 3 11 月 11 日利率债收益率 (%) 1y 2y 3y 5y 7y 1y 国债 国开行 非国开 m 6m 9m 1y 2y 3y 央票

12 固定收益研究 利率债策略周报 12 债市自 1 月下旬开始调整, 源于经济短期稳定 通胀反弹 中美利差收窄等 如果美联储 12 月如期加息, 人民币贬值幅度继续加大, 制约央行宽松, 债市仍会面临调整 但未来信贷或继续萎缩, 中观数据也显示需求回落迹象, 中长期经济下行压力仍大, 对债市有支撑 短期我们上调 1 年国债区间至 %,1 年国开区间至 %, 调整中可以择机布局明年 图 25 收益率周变化 (BP) 12 1y 2y 3y 5y 7y 1y 国债 国开行 非国开 5 图 26 1 年期和 1 年期国债利差 (%) 年 -1 年 Feb-11 Feb-12 Feb-13 Feb-14 Feb-15 Feb-16

13 固定收益研究 利率债策略周报 13 信息披露分析师声明 [Table_Analysts] 姜超固定收益研究团队 周霞 固定收益研究团队 张卿云 固定收益研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

14 固定收益研究 利率债策略周报 14 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (21) 高道德副所长 (21) 姜超副所长 (21) 江孔亮副所长 (21) 邓勇所长助理 (21) 荀玉根所长助理 (21) 钟奇所长助理 (21) 宏观经济研究团队姜超 (21) 顾潇啸 (21) 于博 (21) 联系人梁中华 (21) 许晟洁 (21) 李金柳 (21) 张凤逸 (21) 固定收益研究团队姜超 (21) 周霞 (21) 朱征星 (21) 张卿云 (21) 联系人张雯 (21) 姜珮珊 (21) 李雨嘉 (21) 杜佳 政策研究团队李明亮 (21) 陈久红 (21) 吴一萍 (21) 朱蕾 (21) 周洪荣 (21) 王旭 (21) 电力设备及新能源行业周旭辉 (21) 牛品 (21) 房青 (21) 徐柏乔 (21) 杨帅 (1) 联系人曾彪 (21) 张向伟 (21) 汽车行业邓学 (755) 联系人谢亚彤 (21) 王猛 (21) 杜威 纺织服装行业于旭辉 唐苓 (21) 梁希 (21) 联系人马榕 金融工程研究团队高道德 (21) 吴先兴 (21) 冯佳睿 (21) 张欣慰 (21) 郑雅斌 (21) 沈泽承 (21) 余浩淼 (21) 袁林青 (21) 罗蕾 (21) 联系人颜伟 (21) 周一洋 (21) 姚石 (21) 吕丽颖 (21) 策略研究团队荀玉根 (21) 钟青 (1) 李珂 (21) 高上 (21) 联系人申浩 (21) 郑英亮 (21) 李影 姚佩 (21) 批发和零售贸易行业汪立亭 (21) 王晴 (21) 联系人王汉超 (21) 有色金属行业施毅 (21) 田源 (21) 联系人杨娜 (21) 非银行金融行业孙婷 (1) 何婷 (21) 联系人夏昌盛 房地产行业涂力磊 (21) 谢盐 (21) 贾亚童 (21) 金融产品研究团队高道德 (21) 倪韵婷 (21) 陈瑶 (21) 唐洋运 (21) 宋家骥 (21) 联系人谈鑫 (21) 皮灵 (21) 王毅 (21) 徐燕红 (21) 蔡思圆 中小市值团队钮宇鸣 (21) 张宇 (21) 刘宇 (21) 孔维娜 (21) 联系人王鸣阳 (21) 程碧升 (21) 潘莹练 (21) 相姜 (21) 石油化工行业邓勇 (21) 联系人朱军军 (21) 毛建平 (21) 殷奇伟 (21) 医药行业余文心 (755) 郑琴 (21) 孙建 (21) 高岳 (1) 联系人师成平 (1) 贺文斌 (1) 交通运输行业虞楠 (21) 张杨 (21) 联系人童宇 (21) 机械行业联系人耿耘 (21) 杨震 (21)

15 电子行业陈平 (21) 建筑工程行业金川 (21) 杜市伟 联系人毕春晖 (21) 公用事业张一弛 (21) 联系人赵树理 (21) 张磊 (21) 通信行业朱劲松 (1) 夏庐生 (1) 联系人彭虎 (1) 庄宇 社会服务行业联系人陈扬扬 (21) 顾熹闽 造纸轻工行业曾知 (21) 联系人马婷婷 研究所销售团队 基础化工行业刘威 (755) 李明刚 (755) 刘强 (21) 联系人刘海荣 (21) 建筑建材行业邱友锋 (21) 冯晨阳 (21) 钱佳佳 (21) 食品饮料行业闻宏伟 (1) 孔梦遥 (1) 成珊 (21) 煤炭行业吴杰 (21) 李淼 (1) 联系人戴元灿 (21) 家电行业陈子仪 (21) 联系人李阳 计算机行业郑宏达 (21) 谢春生 (21) 联系人黄竞晶 (21) 杨林 (21) 固定收益研究 利率债策略周报 15 钢铁行业刘彦奇 (21) 联系人刘璇 农林牧渔行业丁频 (21) 陈雪丽 (21) 联系人陈阳 (1) 关慧 (21) 叶云开 (21) 夏越 (21) 军工行业徐志国 (1) 联系人蒋俊 张恒晅 (1) 银行行业林媛媛 (755) 联系人林瑾璐 谭敏沂 互联网及传媒钟奇 (21) 郝艳辉 (1) 联系人孙小雯 (21) 强超廷 (21) 毛云聪 (1) 唐宇 刘欣 (1) 深广地区销售团队蔡铁清 (755) 刘晶晶 (755) 辜丽娟 (755) 伏财勇 (755) 王雅清 (755) 饶伟 (755) 上海地区销售团队胡雪梅 (21) 朱健 (21) 季唯佳 (21) 黄毓 (21) 孟德伟 (21) 漆冠男 (21) 蒋炯 毛文英 (21) 黄诚 (21) 胡宇欣 (21) 方烨晨 (21) 杨祎昕 (21) 北京地区销售团队殷怡琦 (1) 李铁生 (1) 杨羽莎 (1) 张丽萱 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(21)23219 传真 :(21) 网址 :