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鼠存乐
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高级分析师研究部主管秦越郭冰桦 (852)3762 9695 (852)3762 9697 angela.

1 高级分析师研究部主管秦越郭冰桦 (852) (852) 年 11 月 15 日中国平安证券 ( 香港 ) 有限公司

网络游戏业务收入同比小幅下降, 其他各项业务收入同比继续攀升, 各项业务环比均实现增长 ; 网络游戏业务占比下降,

2 受支付相关服务网络广告数字内容销售及云服务增长的推动,3Q18 业绩增长强劲 3Q18 收入约人民币 806 亿元, 同比增长 24%, 符合市场预期 ; 净利润约人民币 233 亿元, 同比大幅增长 30%, 非通用会计准则净利润约人民币 197 亿元, 同比增长 15%, 略超市场预期网络游戏业务收入同比小幅下降, 其他各项业务收入同比继续攀升, 各项业务环比均实现增长 ; 网络游戏业务占比下降, 包括支付相关业务及云服务在内的其他业务收入占比继续提升, 反映即使在主要收入来源网络游戏业务增长较慢的情况下, 仍有多个动力推动收入高速增长, 公司对单一业务收入的依赖减小, 其不断培育增长点的策略已见成效资料来源 : 腾讯控股

3 网络游戏业务短期内面临挑战, 但不必太过悲观 3Q18 网络游戏收入同比下降 4% 至人民币 258 亿元其中, 端游受用户逐步向手游迁移影响, 收入同比环比分别下降 15% 及 4% 至人民币 124 亿元 ; 智能手机游戏受新游戏贡献的推动, 收入同比增长 7% 及环比增长 11% 至人民币 195 亿元, 抵消了部分端游收入下降带来的影响今年 3 月原国家新闻出版广电总局发布游戏申报审批重要事项通知, 称因机构改革, 所有游戏版号的发放全面暂停, 游戏行业陷入困局, 公司游戏商业化进程亦受影响, 料短期内较难有爆款游戏发布恢复游戏版号审批的时间表尚未确定, 预期公司网络游戏业务短期内仍将面临挑战公司在游戏推出计划内拥有 15 款已获商业化批准的游戏, 作为行业龙头亦有机会通过与其他公司合作的方式发布新游戏,3Q18 公司共发布了 10 款新游戏, 有较好表现 3Q18 公司在游戏用户数及使用时长方面进一步增加了公司的智能手机游戏市场份额游戏版号审批冻结考验游戏企业产品运营能力及资金链, 中小游戏企业面临的压力更大, 预期将加速市场集中度的提升, 令公司受惠游戏版号审批冻结的原因为监管机构重组, 其初衷为利好行业健康发展, 因此我们相信监管机构重组完成后, 游戏版号审批会尽快恢复, 届时公司网络游戏业务有望恢复高速增长公司已自行对未成年人的游戏行为进行限制, 虽然会对游戏收入有影响, 但未成年人不是游戏收入的主要贡献者, 管理层预期影响有限

网络广告业务加速增长, 有望继续发力 3Q18 网络广告收入同比增长 47% 至人民币 162 亿元, 增速较上一季度有所提升, 其中媒体广告收入同比增长 23% 至人民币 51 亿元, 社交及其他广告收入同比大幅增长 61% 至人民币 112 亿元社交及其他广告收入增长主要由于小程序广告的曝光量及点击数增加, 以及微信朋友圈广告的曝光量增加小程序广告仍处于发展初期,

4 网络广告业务加速增长, 有望继续发力 3Q18 网络广告收入同比增长 47% 至人民币 162 亿元, 增速较上一季度有所提升, 其中媒体广告收入同比增长 23% 至人民币 51 亿元, 社交及其他广告收入同比大幅增长 61% 至人民币 112 亿元社交及其他广告收入增长主要由于小程序广告的曝光量及点击数增加, 以及微信朋友圈广告的曝光量增加小程序广告仍处于发展初期, 微信朋友圈广告展示量仍有较大的拓展空间, 因此我们相信社交广告可持续发力媒体广告收入增长主要受惠于多部电视剧成功商业化及自制综艺节目的赞助广告增加以及广告填充率的提升庞大的用户基础为多项业务增长提供保障公司主要社交及通信产品微信及 WeChat 的合并月活跃用户在基数较大的情况下仍实现同比增长 10.5% 至 10.8 亿 ; 收费增值服务注册账户同比增长 23% 至 1.54 亿, 其中, 视频订购用户同比增长 79% 至 8,200 万公司可基于庞大的用户资源, 继续加大对广告游戏数字内容服务支付等相关产品服务的开发, 推动收入增长资料来源 : 腾讯控股

5 其他业务收入高速增长, 云服务为未来看点受支付相关服务及云服务快速增长的带动, 3Q18 其他业务收入同比增长 69% 及环比增长 16% 至人民币 203 亿元, 占总收入的比重提升至 25% 其中, 云服务表现强劲, 收入同比增长超一倍, 环比录得两位数百分比增长, 首三季度收入超人民币 60 亿元, 其付费客户数录得同比三位数百分比增长公司已于今年 10 月启动战略升级, 将逐步向产业互联网升级, 其进行了事业群重组, 新成立了云与智慧产业事业群, 意味着腾讯云将在未来扮演重要角色, 有机会成为一大爆发点新一轮整体战略升级有助把握新增长机遇, 看好公司长期发展公司于今年 10 月启动第三次整体战略升级, 将原有的社交网络事业群移动互联网事业群和网络媒体事业群分拆重组, 置入新成立的平台与内容事业群云与智慧产业事业群及广告营销服务线即将到来的 5G 时代有望迎来直播长视频个性化内容的大爆发, 重组事业群有助公司社交与内容融合发展, 是为内容产业变革做准备 ; 随着 AI 的发展, 各行业有向智能化数字化转型的趋势, 战略升级可助公司抓住未来发展机遇公司季绩前市场对其手游收入和盈利过分担忧, 令股价显著受压, 季绩反映公司手游动力仍在, 近年大力开拓的网络广告支付和云服务渐渐成增长新动力, 我们仍看好公司长远发展动力, 建议逢低作长线布局 24 间券商在公司季度业绩后更新报告, 目标价处于 340 至 513 港元之间, 全数维持买进增持或跑赢大市评级彭博一致预期公司 2018/2019/2020 年每股盈利增长分别为 20.4%/22.5%/28%, 对应 PE 约 30/25/19 倍

6 分析员声明主要负责编制本报告之研究分析员确认 :1) 所有在本报告所表达的意见真实地反映其对此公司及其证券当时的市场分析意见 2) 其薪酬过去现在或未来, 没有直接或间接与本报告所表达的市场分析意见或建议有关连分析员或其有联系者没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员分析员或其有联系者没有持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益中国平安证券 ( 香港 ) 有限公司没有持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值 1% 或以上的财务权益中国平安证券 ( 香港 ) 有限公司在现在或过去 12 个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系免责声明本报告由中国平安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 下称中国平安证券 ( 香港 ) ) 提供中国平安证券 ( 香港 ) 已获取香港证券及期货事务监察委员会 (SFC) 所发的营业牌照, 包括第 1 类 ( 证券交易 ) 第 2 类 ( 期货合约交易 ) 第 4 类 ( 就证券提供意见 ) 第 5 类 ( 就期货提供意见 ) 第 6 类 ( 就机构融资提供意见 ) 及第 9 类 ( 提供资产管理 ) 受规管活动本档所载内容和意见仅供参考, 其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议出价询价邀请广告及推荐等, 并非及不应被解作为提供明示或默示的买入或沽出证券的要约本报告的信息来源于中国平安证券 ( 香港 ) 认为可靠的公开数据并真诚编制, 纯粹用作提供信息, 当中对任何公司或其证券之描述均并非旨在提供完整之描述, 中国平安证券 ( 香港 ) 并不就此等内容之准确性完整性或正确性作出明示或默示之保证本报告表达之所有内容意见和估计等均可在不作另行通知下作出更改, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本报告所提到的证券或不能在某些司法管辖区出售本报告所列之任何价格仅供参考, 并不代表对个别证券或其他金融工具的估值本文件并无对任何交易能够或可能在那些价格执行作出声明或保证, 此外任何价格并不一定能够反映中国平安证券 ( 香港 ) 以理论模型为基础的估值, 并且可能是基于若干假设由中国平安证券 ( 香港 ) 公司研究或根据任何其他来源作出的不同假设或会产生截然不同的结果证券价格可升可跌, 甚至变成毫无价值买卖证券未必一定能够赚取利润, 反而可能会招致损失如果一个投资产品的计价货币乃投资者本国或地区以外的其他货币, 汇率变动或会对投资构成负面影响过去的表现不一定是未来业绩的指标某些交易 ( 包括涉及金融衍生工具的交易 ) 会引起极大风险, 并不适合所有投资者此外, 谨请阁下注意本报告所载的投资建议并非特别为阁下而设分析员并无考虑阁下的个人财务状况和可承受风险的能力投资者须按照自己的判断决定是否使用本档所载的内容和信息并自行承担相关的风险因此, 阁下于作出投资前, 必须自行作出分析并 ( 如适用 ) 咨询阁下的法律税务会计财务及其它专业顾问, 以评估投资建议是否合适中国平安证券 ( 香港 ) 或其任何董事雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任本报告只供指定收件人使用, 未获中国平安证券 ( 香港 ) 公司事先书面同意前, 不得复印派发或发行本文件作任何用途投资评级系统公司 ( 由中国平安证券 ( 香港 ) 建构其投资评级指数及行业投资评级指数之百份比数据只反应中国平安证券 ( 香港 ) 对该评级及指数之自家建议, 只作参考用途 ) 股票投资评级 ( 预计 12 个月内 ) 买入持有卖出投机性买入投机性卖出行业投资评级跑赢恒指持平恒指跑输恒指地址 : 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 36 楼 3601 室电话 : (852) 电邮 :research.pacshk@pingan.com 备注公司目标价强于现价 15% 以上目标价强于现价 -15% 至 +15% 以上目标价弱于现价 15% 以上目标价于未来 6 个月或以上强于现价超过 20% 且波动性高目标价于未来 6 个月或以上弱于现价超过 -20% 且波动性高备注行业表现相对跑赢恒指 10% 以上行业表现相对恒指在公司 ±10% 之间行业表现相对跑输恒指 10% 以上

公司简介公司成立于 1998 年,2004 年于香港上市, 为中国互联网龙头企业,2018 年上半年收入同比增长 39% 至人民币 1, 亿元, 净利润同比增长 26% 至人民币亿元, 非通用会计准则净利润同比增长 24% 至人民币亿元公司业务主要包括

公司简介公司成立于 1998 年,2004 年于香港上市, 为中国互联网龙头企业,2018 年上半年收入同比增长 39% 至人民币 1, 亿元, 净利润同比增长 26% 至人民币亿元, 非通用会计准则净利润同比增长 24% 至人民币亿元公司业务主要包括公司点评 2018 年 10 月 18 日星期四分析师秦越 852-3762 9695 angela.qin@pingan.com 郭冰桦 852-3762 9697 alex.kwok@pingan.com 腾讯控股 (700HK): 业绩不及预期引发深度回调战略升级支持长期增长腾讯控股 (700HK) 为中国互联网龙头企业, 其业务多元化发展, 具有较强的盈利能力, 为港股重磅科技股, 港股互联网稀缺标的,