证券研究报告 调整目标价格 持有 0639.HK 价格 : 港币 1.45 目标价格基础 : 市净率 板块评级 : 增持 股价表现 6% 目标价格 : 港币 1.54 原目标价格 : 港币 1.59 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 相对恒

Transcription

1 每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 22,821 (0.4) 4.1 恒生中国企业指数 9,498 (0.5) (1.7) 恒生香港中资企业指数 3, (3.0) 摩根士丹利资本国际香港指数 12,675 (0.8) 4.9 摩根士丹利资本国际中国指数 62 (0.1) 3.6 沪深 300 指数 9,730 (0.1) (9.2) 3, (11.3) 台湾证交所指数孟买 SENSEX 指数 9,110 (0.2) 9.3 日经 225 指数 27,782 (0.2) 6.4 韩国综合股价指数 16, (12.1) 澳大利亚 ASX 200 指数 2, , 道琼斯工业平均指数标普 500 指数 18, 金融时报 100 指数 2, 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1, 铜 ( 美元 / 吨 ) 4,615 (0.2) (1.9) 铝 ( 美元 / 吨 ) 1,628 (0.2) 8.5 镍 ( 美元 / 吨 ) 9,757 (0.4) 11.1 铁矿石指数 ( 美元 ) 中国国内钢筋 25 2,674 (0.6) 33.6 中国国内高速线材 2,660 (0.4) 32.1 中国国内热轧钢 2,886 (0.2) 44.7 中国国内冷轧钢 3, 波罗的海干散货运价指数 璞玉共精金 ( 港股 A/H 股 ) 精金 2016 年 8 月 30 日 首钢资源 持有... 2 (0639.HK/ 港币 1.45; 目标价格 : 港币 1.54 ) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 调整目标价格 16 年上半年首钢资源录得净亏损 3.07 亿港币, 符合公司 8 月 17 日发布的指引, 主要是因为期内公司出现 3.05 亿港币的归属于母公司的非现金减值 主营业务净亏损达到 200 万港币, 主要是因为炼焦煤产品的销量和价格大跌 虽然亏损, 但是公司依然宣布中期每股派发特殊股息 0.15 港币以回报投资者 我们对该股维持持有评级, 短期内上涨空间不大 中航科工 买入... 7 (2357.HK/ 港币 5.61; 目标价格 : 港币 6.30 ) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 调整目标价格 中航科工销量和净利润同比分别增长 1.6% 和 6.9% 业绩不及预期, 主要是因为中航规划销量下滑, 而指引为同比增长 20% 市场预测中航规划整合完成后净利润呈双位数增长 中航科工维持销量和净利润增长 10% 的指引, 但我们担忧全年业绩可能仍然不及预期 盈利不及预期, 我们对此并不感到意外, 因为这类情况此前也出现过几次 我们认为这是在较低估值水平上增持该股的好机遇 我们维持买入评级, 但将目标价下调至 6.30 港币 璞玉舜宇光学科技非交易路演纪要 : 对公司前景充满信心 (2382.HK/ 港币 38.95, 买入 ) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 消息快报 中银国际为舜宇光学科技举行了公布业绩后的非交易路演 投资者关系副总监刘延峰女士出席了会议 中国神华 盈利与业绩快报一致 ( CH/ 人民币 14.91, 持有 ; 1088.HK/ 港币 13.72, 买入 ) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 消息快报 根据国际财务报告准则计算, 中国神华 16 年上半年净利润同比减少 19% 至 108 亿人民币, 而根据中国会计准则计算净利润同比减少 19% 至 98 亿人民币 两个数字均符合公司 8 月 9 日公布的业绩快报数据 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 兖州煤业 国际财务报告准则下 16 年上半年扭亏为盈 ( CH/ 人民币 12.24, 持有 ; 1171.HK/ 港币 4.32, 买入 ) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 消息快报 兖州煤业报告 2016 年上半年在国际财务报告准则下取得净利润 3.75 亿人民币, 相比 15 年上半年净亏损 5,100 万人民币, 业绩大幅好转 由于政府补贴高于预期且财务费用低于预期, 实际业绩高出我们预测值的 1.3 倍 在中国会计准则下, 净利润同比增长 16% 至 5.92 亿人民币, 比预期高 70% 两种会计准则下产生差异, 主要是因为根据中国会计准则可以使用 2.74 亿人民币的专项储备金抵消成本, 而国际财务报告准则下不能抵消 中银国际证券有限责任公司

2 证券研究报告 调整目标价格 持有 0639.HK 价格 : 港币 1.45 目标价格基础 : 市净率 板块评级 : 增持 股价表现 6% 目标价格 : 港币 1.54 原目标价格 : 港币 1.59 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 相对恒生中国企业指数 发行股数 ( 百万 ) 5,302 流通股 (%) 44 流通股市值 ( 港币百万 ) 7,688 3 个月日均交易额 ( 港币百万 ) 7 净负债比率 (%) (2016E) 净现金 主要股东 (%) 首钢 30 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究以 2016 年 8 月 26 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 能源 : 煤业 刘志成,CFA (852) lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 本研究报告是 Shougang Resources -- Minor net loss, generous special dividend 的中文译本, 英文原稿已于 2016 年 8 月 26 日出版 首钢资源 小额净亏损, 慷慨派息 2016 年 8 月 30 日 16 年上半年首钢资源录得净亏损 3.07 亿港币, 符合公司 8 月 17 日发布的指引, 主要是因为期内公司出现 3.05 亿港币的归属于母公司的非现金减值 主营业务净亏损达到 200 万港币, 主要是因为炼焦煤产品的销量和价格大跌 虽然亏损, 但是公司依然宣布中期每股派发特殊股息 0.15 港币以回报投资者 我们对该股维持持有评级, 短期内上涨空间不大 支撑评级的要点 虽然炼焦煤产品的销量和价格大跌, 但是上半年公司依然实现了 2.07 亿港币的经营现金流 截至 6 月末, 净现金为 亿港币, 相当于每股净现金 0.96 港币 公司有充足的现金在手, 因此宣布每股派发特殊股息 0.15 港币, 股息率为 10% 由于钢铁价格反弹和全国高炉利用率保持高水平, 我们预计短期内在需求走强和供应紧张的拉动下炼焦煤价格将上涨 首钢资源作为一家纯炼焦煤企业, 将从中受益 但是, 当前该股股价已经达到了我们的目标价 计入减值拨备后, 其账面价值缩水 目前并购交易没有明确进展, 我们认为短期内上涨空间不大 影响评级的主要风险 炼焦煤价格大幅上涨 ; 炼焦煤销量大幅上升 估值 我们仍以净现金加上 0.3 倍非现金资产市净率对该股估值, 但是将估值基数从 16 年末业绩预测调整为 16 年 6 月末业绩, 因为公司的特殊股息将在 16 年 10 月支付 减值导致账面价值缩水, 因此我们将目标价从 1.59 港币下调至 1.54 港币 投资摘要 年结日 :12 月 31 日 E 2017E 2018E 销售收入 ( 港币百万 ) 3,255 1,997 1,614 1,692 1,692 变动 (%) (24) (39) (19) 5 0 净利润 ( 港币百万 ) (425) (416) (285) 全面摊薄每股收益 ( 港币 ) (0.080) (0.079) (0.054) 变动 (%) (138.1) (2.1) (31.6) N/M 15.7 市场预期每股收益 ( 港币 ) 先前预测每股收益 ( 港币 ) 调整幅度 (%) - - (2,260.3) (1.2) (0.5) 核心每股收益 ( 港币 ) 变动 (%) (50.4) (78.2) (81.4) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) N/M N/M N/M 核心市盈率 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 港币 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 14.3 (7.4) (29.5) 每股股息 ( 港币 ) 股息率 (%) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

3 减值导致 16 年上半年净亏损 公司公告 16 年上半年录得净亏损 3.07 亿港币, 符合 8 月 17 日发布的业绩指引 由于对长期煤价预期降低, 公司对商誉 采矿权和煤矿固定资产做出 5.96 亿港币的减值 剔除少数股东权益后, 归属于母公司的减值为 4.09 亿港币 此外, 公司还冲抵 1.04 亿港币与减值相关的递延所得税负债 整体来看, 归属母公司非现金减值拨备为 3.05 亿港币 剔除这一项, 公司公告 16 年上半年净亏损 200 万港币, 主要是因为售价同比下跌 21-24% 及精煤销量同比下滑 25% 尽管如此, 上半年公司依然获得 2.07 亿港币的经营性现金流, 净现金达到 亿港币, 每股为 0.96 港币 预计下半年主营业务将扭亏为盈 展望未来, 我们预计下半年主营业务将扭亏为盈, 这主要得益于炼焦煤价格反弹 从 4 月中旬开始, 炼焦煤价格开始反弹 但是, 由于一个月的时滞,2 季度公司的精煤价格仅环比上涨 4% 近期钢铁价格上涨后, 钢铁厂的盈利水平有所改善, 鉴于 276 工作日规定的执行, 供应趋紧可能会引发炼焦煤价格新一轮上涨 我们预计下半年首钢资源有望扭亏为盈 图表 1. 业绩摘要 ( 港币, 百万 ) 2015 年上半年 2016 年上半年 同比变动 (%) 收入 1, (38) 销售成本 (818.8) (550.4) (33) 毛利润 (53) 其他经营收入 (49) 销售费用 (113.7) (85.7) (25) 管理费用 (110.8) (87.0) (21) 其他经营费用 (0.6) (0.6) - 商誉减值亏损 (143.7) (595.9) 315 经营利润 5.6 (590.0) (10,695) 财务成本 (7.2) (0.4) (95) 衍生金融工具的公允价值变动 (83) 联营公司 (0.2) (1.2) 438 税前利润 45.9 (583.7) (1,372) 税费 (14.1) 92.6 na 税后利润 31.8 (491.1) (1,645) 少数股东权益 净利润 84.8 (306.6) (462) 每股收益 ( 港币 ) 基础 (0.058) (462) 中期每股派息 ( 港币 ) (100) 特殊股息 ( 港币 ) 资料来源 : 公司数据 2016 年 8 月 30 日首钢资源 3

4 01/14 03/14 05/14 07/14 09/14 11/14 01/15 03/15 05/15 07/15 09/15 11/15 01/16 03/16 05/16 07/16 01/14 03/14 05/14 07/14 09/14 11/14 01/15 03/15 05/15 07/15 09/15 11/15 01/16 03/16 05/16 07/16 图表 2. 经营数据 2015 年上半年 2016 年上半年 同比变动 (%) 产量 ( 百万吨 ) 原煤 (9) 精煤 (17) 销量 ( 百万吨 ) 原煤 精煤 (25) 平均售价 ( 人民币 / 吨 ) 原煤 (24) 精煤 (21) 原煤生产成本 ( 人民币 / 吨 ) (13) 其中, 折旧 (7) 精煤加工成本 ( 人民币 / 吨 ) (9) 其中, 折旧 资料来源 : 公司数据 图表 3. 柳林炼焦煤基准现货价格 ( 人民币 / 吨 ) 资料来源 : 中国煤炭资源网 4 号煤 9 号煤 图表 4. 我国 25mm 螺纹钢价 ( 人民币 / 吨 ) 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 资料来源 : 彭博 2016 年 8 月 30 日首钢资源 4

5 01/12 04/12 07/12 10/12 01/13 04/13 07/13 10/13 01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 04/15 07/15 10/15 01/16 04/16 01/13 03/13 05/13 07/13 09/13 11/13 01/14 03/14 05/14 07/14 09/14 11/14 01/15 03/15 05/15 07/15 09/15 11/15 01/16 03/16 05/16 07/16 01/14 03/14 05/14 07/14 09/14 11/14 01/15 03/15 05/15 07/15 09/15 11/15 01/16 03/16 05/16 07/16 图表 5. 我国 3mm 热轧卷价格 ( 人民币 / 吨 ) 3,700 3,400 3,100 2,800 2,500 2,200 1,900 1,600 资料来源 : 彭博 图表 6. 全国高炉利用率 (% ) 资料来源 : 万得资讯 图表 7. 炼焦煤供需关系 ( 百万吨 ) (2) (4) (6) (8) ( 百万吨 ) 资料来源 : 万得资讯 余量 ( 左轴 ) 国内产量 + 进口 ( 右轴 ) 需求 ( 右轴 ) 2016 年 8 月 30 日首钢资源 5

6 损益表 ( 港币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2017E 2018E 销售收入 3,255 1,997 1,614 1,692 1,692 销售成本 (1,951) (1,508) (1,318) (1,305) (1,295) 经营费用 (1,034) (1,001) (455) 息税折旧前利润 270 (513) (159) 折旧及摊销 (531) (439) (451) (446) (434) 经营利润 ( 息税前利润 ) (260) (952) (610) 净利息收入 /( 费用 ) 其他收益 /( 损失 ) (44) (14) (2) (2) (2) 税前利润 (139) (836) (520) 所得税 (222) (56) (62) 少数股东权益 (64) (30) (31) 净利润 (425) (416) (285) 核心净利润 每股收益 ( 港币 ) (0.080) (0.079) (0.054) 核心每股收益 ( 港币 ) 每股股息 ( 港币 ) 收入增长 (%) (24) (39) (19) 5 0 息税前利润增长 (%) (115) 266 (36) (113) 15 息税折旧前利润增长 (%) (88) (290) (69) (430) 0 每股收益增长 (%) (138) (2) (32) N/M 16 核心每股收益增长 (%) (50) (78) (81) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 资产负债表 ( 港币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2017E 2018E 现金及现金等价物 5,507 5,118 4,080 4,412 4,778 应收帐款 2,549 1,758 1,421 1,490 1,490 库存 其他流动资产 流动资产总计 8,422 7,159 5,763 6,163 6,527 固定资产 3,412 2,937 3,026 2,935 2,829 无形资产 11,480 9,993 9,800 9,610 9,420 其他长期资产 长期资产总计 15,578 13,568 13,464 13,183 12,887 总资产 24,000 20,728 19,227 19,346 19,414 应付帐款 短期债务 其他流动负债 1,700 1,416 1,613 1,628 1,616 流动负债总计 2,375 1,943 2,073 2,083 2,068 长期借款 其他长期负债 2,056 1,741 1,621 1,625 1,629 股本 15,157 15,157 15,157 15,157 15,157 储备 2, (711) (637) (588) 股东权益 17,927 15,791 14,446 14,520 14,569 少数股东权益 1,643 1,253 1,087 1,118 1,148 总负债及权益 24,000 20,728 19,227 19,346 19,414 每股帐面价值 ( 港币 ) 每股有形资产 ( 港币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 港币 ) (1.02) (0.97) (0.77) (0.83) (0.90) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 现金流量表 ( 港币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2017E 2018E 税前利润 (139) (836) (520) 折旧及摊销 净利息费用 (165) (130) (92) (85) (92) 运营资本变动 (388) (72) (2) 税金 (313) (139) (51) (51) (58) 其他经营现金流 877 1, 经营活动产生的现金流 购买固定资产净值 (290) (225) (150) (150) (150) 投资减少 / 增加 0 (46) 其他投资现金流 投资活动产生的现金流 (57) (156) (150) (150) (150) 净增权益 净增债务 支付股息 (588) (998) (1,060) 0 (37) 其他融资现金流 (11) (11) 融资活动产生的现金流 (600) (1,010) (1,060) 0 (37) 现金变动 (255) (345) (1,038) 期初现金 5,793 5,507 5,118 4,080 4,412 公司自由现金流 权益自由现金流 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 主要比率 年结日 :12 月 31 日 E 2017E 2018E 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 8.3 (25.7) (9.8) 息税前利润率 (%) (8.0) (47.7) (37.8) 税前利润率 (%) (4.3) (41.9) (32.2) 净利率 (%) (13.1) (20.9) (17.7) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) (23.0) (83.7) n.a. n.a. n.a. 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) N/M N/M N/M 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 14.3 (7.4) (29.5) ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) n.a. n.a. n.a 净资产收益率 (%) (2.2) (2.5) (1.9) 资产收益率 (%) (1.0) (4.3) (3.1) 已运用资本收益率 (%) (0.4) (4.4) (3.2) 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 2016 年 8 月 30 日首钢资源 6

7 证券研究报告 调整目标价格 买入 2357.HK 价格 : 港币 5.61 目标价格基础 : 分部加总 板块评级 : 中立 价表现 12% 目标价格 : 港币 6.30 原目标价格 : 港币 6.70 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (8.0) (0.9) 相对恒生中国企业指数 (6.4) (6.0) (8.0) 9.9 发行股数 ( 百万 ) 5,966 流通股 (%) 41 流通股市值 ( 港币百万 ) 33,470 3 个月日均交易额 ( 港币百万 ) 41 净负债比率 (%) (2013E) 净现金 主要股东 (%) 中国航空工业集团公司 59 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际硏究 以 2016 年 8 月 25 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 工业 : 国防军工 刘志成, CFA (852) lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 本研究报告是 AviChina Industry & Tech 1H16 results missed 的中文译本, 英文原稿已于 2016 年 8 月 25 日出版 中航科工 16 年上半年业绩不及预期 2016 年 8 月 30 日 中航科工销量和净利润同比分别增长 1.6% 和 6.9% 业绩不及预期, 主要是因为中航规划销量下滑, 而指引为同比增长 20% 市场预测中航规划整合完成后净利润呈双位数增长 中航科工维持销量和净利润增长 10% 的指引, 但我们担忧全年业绩可能仍然不及预期 盈利不及预期, 我们对此并不感到意外, 因为这类情况此前也出现过几次 我们认为这是在较低估值水平上增持该股的好机遇 我们维持买入评级, 但将目标价下调至 6.30 港币 支撑评级的要点 16 年上半年盈利不及预期, 主要是因为直升飞机 教练机 规划项目销量疲软, 加之合资公司和联营公司利润同比下滑 47.2% 直升飞机销量增长持平的原因在于通用航空领域的进展放缓 教练机销量回落, 主要是因为江西飞机厂搬迁 中航规划销量同比下滑 11%, 与预期相差最大, 原指引为同比增长 20%, 主要原因在于部分建设项目延期 财务成本符合预期, 销售 管理及一般性成本改善 1.5 个百分点 假设销售 管理及一般性费用率维持在 15 年上半年同等水平, 那么净利润同比下滑 41.7% 展望未来, 销量和净利润增长 10% 的指引意味着 16 年下半年同比增长应达到 13%, 实现这一目标的难度很大 我们认为市场需要下调盈利预测, 而我们也会做出下调 评级面临的主要风险 通用航空领域的进展慢于预期 估值 我们将净利润预测下调, 并预测 年净利润分别增长 25.0% 和 6.6% 我们将估值基础后滚至 2017 年, 并继续以分部加总估值法来对中航科工估值, 因为中航规划建筑销售的贡献可能上升 我们将目标价小幅下调至 6.30 港币, 有 12% 的上升空间 公司股价近期承压 我们强烈推荐中航科工作为交易标的, 因为防御题材可能引发重估 我们认为 港币的交易区间是合适的 维持对该股的买入评级 投资摘要 年结日 : 12 月 31 日 E 2017E 2018E 销售收入 ( 人民币百万 ) 25,710 26,408 33,144 35,152 38,667 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) ,078 1,149 1,269 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 先前预测每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) - - (12.1) (14.2) (13.8) 核心每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 核心市盈率 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) (0.07) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) (67.1) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 资料来源 : 公司数据及中银国际硏究预测 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

8 图表 1. 中航科工 16 年上半年业绩摘要 ( 人民币, 百万 ) 1H12 2H12 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 1H15 重列 1H16 营业收入 7,311 9,489 8,675 13,518 10,399 15,312 11,354 15,054 15,141 15,391 ( 同比 %) na na (1.7) ( 环比 %) na 29.8 (8.6) 55.8 (23.1) 47.2 (25.8) 32.6 (1.1) 2.2 毛利润 1,455 1,815 1,633 2,674 2,097 2,802 2,590 3,410 2,862 2,879 ( 同比 %) na na ( 环比 %) na 24.7 (10.0) 63.7 (21.6) 33.7 (7.6) (15.6) 毛利率 (%) 销售 管理及一般性费用 (957) (1,199) (1,013) (1,788) (1,329) (1,891) (1,767) (2,123) (1,911) (1,710) ( 同比 %) na na (10.5) ( 环比 %) na 25.3 (15.5) 76.5 (25.7) 42.3 (6.6) (19.5) 在营收中的占比 (%) 经营利润 , , ,490 1,065 1,231 ( 同比 %) na na ( 环比 %) na 30.3 (9.5) 70.3 (21.4) 29.2 (17.1) 59.9 (5.3) (17.4) 经营利润率 (%) 财务收入 /( 成本 ) 32 (19) 30 (104) (16) (120) (96) (148) (99) (96) ( 同比 %) na na (6.2) (153.5) (3.3) ( 环比 %) na (159.8) (256.9) (447.6) (84.6) (20.0) 54.5 (17.2) (35.3) 在营收中的占比 (%) (0.4) 0.2 (0.3) 税前利润 , , ,418 1,038 1,173 ( 同比 %) na na ( 环比 %) na (11.7) 21.1 (17.2) 56.1 (5.4) (17.3) 税前利润率 (%) 税收抵扣 /( 费用 ) (77) (105) (91) (158) (119) (148) (126) (263) (144) (181) ( 同比 %) na na (6.5) ( 环比 %) na 36.7 (12.9) 73.0 (24.6) 24.1 (14.9) (2.6) (31.1) 有效税率 (%) 少数股东权益 (231) (369) (296) (502) 411 (1,366) 423 (1,498) 净利润 ( 同比 %) na na (4.2) ( 环比 %) na (21.9) (11.5) 净利率 (%) 净经营现金流 (2,802) 2,264 (987) 1,648 (2,115) 1,723 na na (2,016) na 摊薄每股收益 ( 人民币 ) 在全年中的占比 1H12 2H12 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 营收 净利润 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 图表 年上半年业绩 vs. 预测 16 年上半年在中银国际 2016 年预测中的占比 16 年上半年在 2016 年市场一致预期中的占比 % ( 人民币, 百万 ) 中银国际 16 年上半年 2016 年预测 2016 年市场一致预期 营业收入 15,391 37, , ( 同比 %) 毛利润 2,879 8, , ( 同比 %) 净利润 504 1, , ( 同比 %) 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 2016 年 8 月 30 日中航科工 8

9 航空工程服务收入 航空整机业务收入 总营业收入 航空零部件业务收入 图表 3. 分部营收 15 年上半年 16 年上半年 航空工程服 务 26.1% 航空零部件 38.6% 航空工程服务 22.9% 航空零部件 43.8% 航空整机 35.3% 航空整机 33.3% 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究 图表 4. 营收增长数据 (16 年上半年 ) ( 同比 %) (5) (10) (15) (11.01) (4.00) 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 2016 年 8 月 30 日中航科工 9

10 图表 5. 同业估值对比 收盘价 市值 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 净资产收益率 (%) 企业价值 / 息税折摊前利润 ( 倍 ) ( 当地 ( 美元 代码 公司 币种 ) 百万 ) E 2017E E 2017E E 2017E E 2017E 2357 HK 中航科工 , 平均 香港同业 国防 ( 市场预期 ) 2357 HK 中航科工 , HK 中船防务 , (2.5) NA 平均 A 股国防 CH 中航动力 , CH 中船防务 , (0.1) NA CH 中直股份 , CH 中航光电 , CH 中航电子 , CH 中国卫星 , CH 洪都航空 , CH 中航飞机 , 平均 欧洲国防 * AIR FP 空客集团 , MTU FP Manitou Bf SA SAF FP Safran SA , HO FP Thales SA , ZC FP 卓达宇航集团 , 平均 美国国防 * BA US 波音 , UTX US United Technologies Corp , COL US Rockwell Collins Inc , LMT US Lockheed Martin Corp , NOC US Northrop Grumman Corp , RTN US Raytheon Company , 平均 资料来源 : 各公司数据, 彭博, 中银国际研究预测 注意 : 价格为 2016 年 8 月 25 日收盘价 * 欧洲和美国国防同业价格为 2016 年 8 月 24 日收盘价 2016 年 8 月 30 日中航科工 10

11 08/09 02/10 08/10 02/11 08/11 02/12 08/12 02/13 08/13 02/14 08/14 02/15 08/15 02/16 08/16 08/09 12/09 04/10 08/10 12/10 04/11 08/11 12/11 04/12 08/12 12/12 04/13 08/13 12/13 04/14 08/14 12/14 04/15 08/15 12/15 04/16 08/16 图表 6. 市盈率和市净率区间 市盈率 市净率 交易市盈率 平均 + 1 标准差 平均 平均 -1 标准差 交易市净率 平均 + 1 标准差 平均 平均 -1 标准差 资料来源 : 彭博, 中银国际研究 2016 年 8 月 30 日中航科工 11

12 损益表 ( 人民币百万 ) 资产负债表 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2017E 2018E 现金及现金等价物 5,798 8,938 11,183 11,308 11,471 应收帐款 12,745 15,455 16,043 17,014 18,716 库存 16,593 18,056 20,613 21,497 22,928 其他流动资产 4,898 2,106 2,106 2,106 2,106 流动资产总计 40,035 44,555 49,944 51,925 55,220 固定资产 10,441 10,809 11,885 12,850 13,705 无形资产 其他长期资产 4,027 5,077 5,077 5,077 5,077 长期资产总计 14,687 16,095 17,171 18,136 18,990 总资产 54,722 60,650 67,115 70,061 74,211 应付帐款 18,815 16,584 20,938 22,113 24,197 短期债务 5,633 4,622 4,216 3,846 3,508 其他流动负债 4,273 9,406 9,863 10,344 10,849 流动负债总计 28,721 30,611 35,017 36,303 38,553 长期借款 1,785 3,233 3,395 3,565 3,743 其他长期负债 915 1,046 1,046 1,046 1,046 股本 5,474 5,474 5,966 5,966 5,966 储备 5,341 6,527 9,180 12,146 15,597 股东权益 10,815 12,001 15,147 18,113 21,563 少数股东权益 12,486 13,758 12,510 11,035 9,306 总负债及权益 54,722 60,650 67,115 70,061 74,211 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) 0.30 (0.20) (0.60) (0.65) (0.71) 资料来源 : 公司数据及中银国际硏究预测 现金流量表 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2017E 2018E 年结日 :12 月 31 日 E 2017E 2018E 销售收入 25,710 26,408 33,144 35,152 38,667 税前利润 2,003 2,327 2,793 3,151 3,601 销售成本 (20,812) (20,408) (25,766) (27,212) (29,776) 折旧与摊销 ,112 1,231 经营费用 (2,287) (2,962) (3,889) (4,065) (4,464) 净利息费用 息税折旧前利润 2,611 3,039 3,490 3,874 4,427 运营资本变动 (3,365) (1,060) 1,667 (201) (543) 折旧及摊销 (820) (928) (993) (1,112) (1,231) 税金 (267) (389) (467) (527) (602) 经营利润 ( 息税前利润 ) 1,792 2,111 2,497 2,762 3,196 其他经营现金流 282 (433) (1,141) (1,260) (1,379) 净利息收入 /( 费用 ) (136) (244) (164) (71) (55) 经营活动产生的现金流 (392) 1,617 4,008 2,347 2,362 其他收益 /( 损失 ) 购买固定资产净值 (1,831) (1,609) (2,000) (2,000) (2,000) 税前利润 2,003 2,327 2,793 3,151 3,601 投资减少 / 增加 所得税 (267) (389) (467) (527) (602) 其他投资现金流 (102) 2, 少数股东权益 (954) (1,075) (1,248) (1,475) (1,729) 投资活动产生的现金流 (1,470) 1,368 (1,998) (1,997) (1,997) 净利润 ,078 1,149 1,269 净增权益 核心净利润 ,078 1,149 1,269 净增债务 1, (244) (200) (159) 每股收益 ( 人民币 ) 支付股息 (387) (275) (162) (172) (190) 核心每股收益 ( 人民币 ) 其他融资现金流 21 (6) 每股股息 ( 人民币 ) 融资活动产生的现金流 (225) (202) 收入增长 (%) 现金变动 (954) 3,141 2, 息税前利润增长 (%) 期初现金 6,726 5,798 8,938 11,183 11,308 息税折旧前利润增长 (%) 公司自由现金流 (1,628) 3,205 2, 每股收益增长 (%) 权益自由现金流 (724) 3,178 1, 核心每股收益增长 (%) 资料来源 : 公司数据及中银国际硏究预测 资料来源 : 公司数据及中银国际硏究预测 主要比率 年结日 :12 月 31 日 E 2017E 2018E 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 7.0 净现金净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市 盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) (67.1) 企业价值 / 息税折旧前利 润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 资料来源 : 公司数据及中银国际硏究预测 2016 年 8 月 30 日中航科工 12

13 消息快报 证券研究报告 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 科技 : 零部件 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S (852) lawrence.lau@bocigroup.com 2016 年 8 月 30 日 舜宇光学科技非交易路演纪要 : 对公司前景充满信心 中银国际为舜宇光学科技 (2382.HK/ 港币 38.95, 买入 ) 举行了公布业绩后的非交易路演 投资者关系副总监刘延峰女士出席了会议 此次路演纪要如下 : 手机摄像头模组 (HCM)16 年下半年目标是利润率环比增长 1-2 个百分点 16 年上半年, 分辨率升级以及 PDAF 大光圈 OIS 等特殊功能产品出货量增加, 带动了平均售价同比大涨 28% 但是特殊功能产品和双摄像头良率较低, 拖累了上半年的毛利率 鉴于下半年双镜头和特色产品的良率将有所提高, 公司预计利润率环比上升 1-2 个百分点 本研究报告是 Sunny Optical NDR takeaways: confidence in future outlook 的中文译本, 英文原稿已于 2016 年 8 月 23 日出版 管理层预计,1,000 万以上像素 HCM 将占到下半年 HCM 出货量的 55-65%, 基 本等同于上半年 1,000 以上像素产品占 60% 的水平 新功能产品将帮助公司 下半年平均售价环比持平或略有上涨, 但是同比增长率难以保持上半年的高 位 公司相信其在双摄像头市场享有技术领先地位 除了与华为合作以外, 公司 还将与乐视网 ( CH/ 人民币 45.79, 未有评级 ) 和奇虎 360 展开合作, 推出 更多款双摄像头产品 与台湾同业公司围绕手机镜头 (HLS) 展开理性竞争 公司表示 HLS 模块技 术正在追赶行业领先的台湾 HLS 供应商, 而在部分高端产品领域仍有施展空 间 目前 1,300 万像素 HLS 技术水平相当, 但 1,600 万像素和双摄像头镜头技 术依然面临挑战 公司正在为三星电子 ( KS/ 韩元 1,665,000, 未有评级 ) 和一些国内品牌提供 6P 镜头产品 管理层预计将在高像素 HLS 市场与台湾 HLS 供应商展开理性竞争, 理由是智 能手机品牌必然需要多元化的供应商群体, 而理性竞争对双方均有好处, 特 别是能帮助台湾同业公司维持利润率水平 此外, 台湾 HLS 供应商的关注重 点在苹果公司 (AAPL.US/ 美元 , 未有评级 ), 而舜宇则侧重于使用安卓系 统的厂商, 这样也有助于双方缓解竞争压力 看好车载镜头 (VLS) 的增长 生产传感摄像头的供应商少于倒车摄像头, 而 传感摄像头是 VLS 市场的发展动力, 且舜宇在这方面的产量很高, 所以公司 VLS 的市场份额正在逐步上升 传感摄像头的设计要求与可视摄像头不同 例如需要耐高温, 便于长时间使用, 而且可视距离和广角视角范围也要高于 倒车摄像头 公司长期目标是毛利率达到 40% 通常一家车辆原始设备制造商 (OEM) 会使 用多家 VLS 供应商, 但是一种车型往往使用一家 VLS 供应商, 以便追踪供应 商情况并在发生质量问题时能够召回产品 目前市场中的同行以日韩供应商 为主, 例如日立万胜 (6810.JP/ 日元 1,617, 未有评级 ) 和富士控股 (4901.JP/ 日元 3,737, 未有评级 ) 管理层认为公司在光学设计和生产经验上具备一定优势, 有助于维持公司的市场领先地位 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

14 建设新生产基地 公司上半年开工建设新的生产基地 新基地占地面积约 20 公顷, 距离目前总部有 20 分钟车程 土地使用费将分期支付 预计将在 17 年上半年开始贡献产能 该基地将用于生产光学元件 ( 例如 VLS HLS) 和光电产品 ( 例如 HCM), 未来还将开展其他业务 2016 年 8 月 30 日舜宇光学科技非交易路演纪要 : 对公司前景充满信心 14

15 消息快报 证券研究报告 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 能源 : 煤炭 刘志成, CFA* 证券投资咨询业务证书编号 :S (852) lawrence.lau@bocigroup.com 2016 年 8 月 30 日 中国神华 盈利与业绩快报一致 根据国际财务报告准则计算, 中国神华 ( CH/ 人民币 14.91, 持有 ; 1088.HK/ 港币 13.72, 买入 )16 年上半年净利润同比减少 19% 至 108 亿人民币, 而根据中国会计准则计算净利润同比减少 19% 至 98 亿人民币 两个数字均符合公司 8 月 9 日公布的业绩快报数据 本研究报告是 Shenhua Energy earnings in line with preliminary results 的中文译本, 英文原稿已 于 2016 年 8 月 29 日出版 盈利下滑的主要原因是平均实现煤价同比下跌 15%, 平均电价同比下跌 11% 此外, 部分新建铁路项目开工导致资本化利息减少, 财务成本同比大 幅增加 33% 面对低迷的煤炭市场, 公司努力将单位煤炭生产成本同比缩减 11% 此外还将重点放在发展运输业务方面 上半年, 铁路和港口资产的经 营利润同比分别增长 45% 和 106% 这些措施部分抵消了煤炭和电力价格下跌 导致的负面影响 环比来看, 按照国际财务报告准则计算,16 年 2 季度净利润环比增长 28% 至 60 亿人民币, 我们认为主要得益于单位煤炭生产成本的大幅缩减 今日分析师会议后将带来更多详情 目前维持预测和评级不变 图表 1. 业绩摘要 (H 股 ) 年结日 12 月 31 日 ( 人民币, 百万 ) 15 年上半年 16 年上半年 同比变动 % 煤炭收入 42,901 39,816 (7) 电力收入 35,764 32,418 (9) 运输收入 1,936 2,020 4 煤化工收入 2,710 1,707 (37) 其他收入 6,690 2,762 (59) 总收入 90,001 78,723 (13) 从第三方采购煤炭 (9,673) (6,925) (28) 材料 燃料和电力 (8,155) (8,137) (0) 员工费用 (5,490) (5,652) 3 折旧与摊销 (9,684) (10,593) 9 维修和大修 (4,476) (4,191) (6) 运输费用 (6,043) (4,687) (22) 税费及附加费 (3,097) (2,465) (20) 其它收入成本 (14,197) (9,538) (33) 经营利润 29,186 26,535 (9) 销售管理及行政费用 (4,530) (4,563) 1 其他经营费用净值 (436) (152) (65) 其他收入 其他费用 (199) (266) 34 利息收入 (57) 财务成本 (2,213) (2,946) 33 应占联营公司业绩 (73) 税前利润 22,694 19,511 (14) 税金 (4,681) (4,701) 0 税后利润 18,013 14,810 (18) 少数股东权益 (4,594) (3,983) (13) 净利润 13,419 10,827 (19) 基础每股收益 ( 人民币 ) (19) 资料来源 : 公司数据

16 图表 2. 业绩摘要 (A 股 ) 年结日 12 月 31 日 ( 人民币, 百万 ) 15 年上半年 16 年上半年 同比变动 % 营业收入 90,001 78,723 (13) 经营成本 (54,536) (46,623) (15) 营业税及附加 (3,097) (2,465) (20) 销售费用 (261) (253) (3) 管理费用 (8,745) (8,501) (3) 财务费用 (1,923) (2,799) 46 减值损失 (397) (5) (99) 公允价值变动 (1) 11 na 联营公司收入 (73) 其他投资收入 (87) 经营利润 21,297 18,140 (15) 非经营性收入 非经营性开支 (260) (425) 63 税前利润 21,399 18,420 (14) 所得税 (4,920) (4,743) (4) 税后利润 16,479 13,677 (17) 少数股东权益 (4,401) (3,849) (13) 净利润 12,078 9,828 (19) 每股收益 ( 人民币 ) (19) 资料来源 : 公司数据 2016 年 8 月 30 日中国神华 盈利与业绩快报一致 16

17 消息快报 证券研究报告 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 能源 : 煤炭 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S (852) lawrence.lau@bocigroup.com 2016 年 8 月 30 日 兖州煤业 国际财务报告准则下 16 年上半年扭亏为盈 兖州煤业 ( CH/ 人民币 12.24, 持有 ; 1171.HK/ 港币 4.32, 买入 ) 报告 2016 年上半年在国际财务报告准则下取得净利润 3.75 亿人民币, 相比 15 年上半年净亏损 5,100 万人民币, 业绩大幅好转 由于政府补贴高于预期且财务费用低于预期, 实际业绩高出我们预测值的 1.3 倍 在中国会计准则下, 净利润同比增长 16% 至 5.92 亿人民币, 比预期高 70% 两种会计准则下产生差异, 主要是因为根据中国会计准则可以使用 2.74 亿人民币的专项储备金抵消成本, 而国际财务报告准则下不能抵消 16 年上半年业绩改善的主要原因是利息费用同比减少 25%, 而政府补贴额外增加 2.54 亿人民币 由于自产煤销量同比下降 9%, 平均价格同比下跌 7%, 公司毛利依然同比减少 9% 16 年上半年单位生产成本同比下降 9%, 有助于抵消煤价下跌造成的大部分影响 环比来看,2 季度中国会计准则下净利润环比大涨 39% 至 3.45 亿人民币, 主要得益于自产煤销量环比增加 5%, 平均价格环比上涨 6% 此外, 由于甲醇价格走高, 甲醇业务毛利环比增长 62% 今日分析师会议后将带来更多详情 目前维持预测和评级不变 图表 1. 业绩摘要 (H 股 ) 本研究报告是 Yanzhou Coal turnaround in 1H16 under IFRS 的中文译本, 英文原稿已于 2016 年 8 月 29 日出版 年结日 12 月 31 日 ( 人民币, 百万 ) 15 年上半年 16 年上半年 同比 (%) 煤炭销售额 16,472 10,619 (36) 铁路服务收入 (36) 电力销售 (4) 甲醇销售 1,218 1,070 (12) 热力销售 (1) 设备销售 505 NA 总净营业额 18,144 12,581 (31) 销售成本 (14,922) (9,649) (35) 毛利润 3,222 2,932 (9) 一般 销售和管理费用 (2,845) (3,084) 8 联营公司 (5) 合资公司 (78) (28) (64) 其他经营收入 1,219 1, 利息费用 (1,503) (1,133) (25) 税前利润 税费 (243) (72) (70) 税后利润 ,202 少数股东权益 (52) 18 NA 股东净利润 (51) 375 NA 每股收益 ( 人民币 ) (0.01) 0.08 NA 资料来源 : 公司数据 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

18 图表 2. 业绩摘要 (A 股 ) 年结日 12 月 31 日 ( 人民币, 百万 ) 15 年上半年 16 年上半年 同比 (%) 主营业务收入 25,376 24,635 (3) 主营业务成本 (20,292) (20,018) (1) 销售税及其附加 (402) (425) 6 主营业务利润 4,683 4,192 (10) 销售费用 (1,295) (1,136) (12) 管理费用 (1,950) (2,137) 10 财务费用 (1,025) (1,045) 2 减值亏损 (179) (93) (48) 公允价值变动收益或亏损 258 (70) (127) 投资收入 经营利润 (86) 营业外收入 营业外费用 (85) (22) (74) 总利润 (27) 所得税 (431) (147) (66) 少数股东权益 (48) 22 (145) 股东净利润 每股收益 ( 人民币 ) 资料来源 : 公司数据 2016 年 8 月 30 日兖州煤业 国际财务报告准则下 16 年上半年扭亏为盈 18

19 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2016 年 8 月 30 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 19

20 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际 证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任 何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /