2017 年前三季度, 化工行业样本企业实现营业收入亿元 ( 除中国石油中国石化以外 ), 增长 41.06%; 其中, 营业收入增长超过 50% 以上的细分子行业包括聚氨酯钛白粉农药磷肥氮肥等 2017 年前三季度, 化工行业样本企业实现利润总额亿

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雅菊虞
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7%;2017 年 8 月 7 日, 第四批中央环境保护督察全面启动, 落后产能进一步被淘汰, 行业供给端整体偏紧, 开工率下降, 主要产品库存维持低位 ; 化工行业下游主要为房地产汽车家电和纺织服装需求相对稳定, 房地产销售面积增速有所回落, 家电行业空调和电冰箱

1 化工行业景气持续上行, 盈利能力改善 --- 上市化工企业 2017 年三季报点评作者 : 工商企业部李佳昕 2017 年前三季度化工行业供需格局持续改善, 受环保影响, 供给端整体偏紧, 下游家电房地产汽车纺织服装等行业需求相对稳定 ; 主要化工产品价格维持高位, 行业整体盈利能力大幅度提升 2016 年以来, 化工行业新增产能维持低位, 化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额处于下行状态,2017 年前三季度累计下降 2.7%;2017 年 8 月 7 日, 第四批中央环境保护督察全面启动, 落后产能进一步被淘汰, 行业供给端整体偏紧, 开工率下降, 主要产品库存维持低位 ; 化工行业下游主要为房地产汽车家电和纺织服装需求相对稳定, 房地产销售面积增速有所回落, 家电行业空调和电冰箱 2017 年前三季度增速明显, 行业景气度有所上升, 纺织服装工业增加值 2017 年前三季度增长 6.4%, 下游整体需求稳定图 1: 2011 年 ~2017 年 9 月我国化工原料及化学制品制造业固定资产投资完成额图 2: 2013 年 ~2017 年 9 月化工行业主要下游房地产家电行业情况图 3: 2013 年 ~2017 年 9 月化工行业主要下游纺织汽车行业情况 1

2017 年前三季度, 化工行业样本企业实现营业收入 10413.44 亿元 ( 除中国石油中国石化以外 ), 增长 41.06%; 其中, 营业收入增长超过 50% 以上的细分子行业包括聚氨酯钛白粉农药磷肥氮肥等 2017 年前三季度, 化工行业样本企业实现利润总额 760.24 亿元, 增长 89.13%, 整体保持高速增长 ; 化工行业样本企业平均毛利率为 21.

52% 钾肥橡胶民爆等盈利能力有所下滑主要化工产品如聚合 MDI 醋酸丙烯酸钛白粉价格均有大幅度增长表 1:2017 年三季度主要化工产品价格增长情况单位 : 元 / 吨 % 产品单位 2017 年 Q3 均价 2017Q2 均价环比聚合 MDI 华东烟台万华 29875.00 22867.58 30.64 111.49 甲基环硅氧烷 DMC 华东 22728.

2 2017 年前三季度, 化工行业样本企业实现营业收入亿元 ( 除中国石油中国石化以外 ), 增长 41.06%; 其中, 营业收入增长超过 50% 以上的细分子行业包括聚氨酯钛白粉农药磷肥氮肥等 2017 年前三季度, 化工行业样本企业实现利润总额亿元, 增长 89.13%, 整体保持高速增长 ; 化工行业样本企业平均毛利率为 21.93%, 小幅上涨 ; 其中, 钛白粉毛利率增长 65.40% 氮肥增长 % 纯碱增长 17.02% 聚氨酯增长 14.52% 钾肥橡胶民爆等盈利能力有所下滑主要化工产品如聚合 MDI 醋酸丙烯酸钛白粉价格均有大幅度增长表 1:2017 年三季度主要化工产品价格增长情况单位 : 元 / 吨 % 产品单位 2017 年 Q3 均价 2017Q2 均价环比聚合 MDI 华东烟台万华甲基环硅氧烷 DMC 华东醋酸华东地区丙烯酸丁酯浙江卫星出厂价炭黑江西黑豹 N 钛白粉锐钛型 NA100 南京钛白烧碱 32% 离子膜华东地区轻质纯碱华东地区锦纶 FDY 华东 70D/24F 尿素华鲁恒升 ( 小颗粒 ) 草甘膦浙江新安化工 PVC 华东电石法涤纶 FDY 华东 68D/24F PTA 华东复合肥江苏瑞和牌 45%

25 亿元 ( 除去中国石油中国石化 ), 资产负债率微降, 样本企业资产负债率 41.09%, 下降 0.

3 图 4: 2017 年前三季度化工主要子行业样本企业收入及情况图 5: 2017 年前三季度主要化工子行业样本企业毛利率及情况化工企业有息债务规模有所增加, 资产负债率微降, 偿债能力有所增强截至 2017 年 9 月末, 化工企业样本企业有息债务总额约为亿元 ( 除去中国石油中国石化 ), 资产负债率微降, 样本企业资产负债率 41.09%, 下降 0.14 个百分点其中, 纯碱钛白粉氯碱氮肥聚氨酯钛白粉等资产负债率下降, 钾肥复合肥化纤塑料等负债有所上升图 6: 化工行业样本企业有息债务规模及偿债能力情况 3

图 7: 2017 年 9 月末主要化工子行业资产负债率及情况细分子行业分析农药 : 受环保稽查影响, 草甘膦产能继续减少 ; 上游甘氨酸黄磷等原材料价格走高, 草甘膦价格创新高, 行业企业盈利能力不断增强, 业绩增长显著具体来看, 草甘膦受环保稽查影响, 我国草甘膦产能继续减少, 原材料甘氨酸价格持续走高,9 月升高至 1.52 万元 / 吨, 原材料黄磷价格上涨至 1.

4 图 7: 2017 年 9 月末主要化工子行业资产负债率及情况细分子行业分析农药 : 受环保稽查影响, 草甘膦产能继续减少 ; 上游甘氨酸黄磷等原材料价格走高, 草甘膦价格创新高, 行业企业盈利能力不断增强, 业绩增长显著具体来看, 草甘膦受环保稽查影响, 我国草甘膦产能继续减少, 原材料甘氨酸价格持续走高,9 月升高至 1.52 万元 / 吨, 原材料黄磷价格上涨至 1.64 万元 / 吨, 受此影响, 草甘膦原药出厂价格上涨 25.86% 兴发集团 2017 年前三季度实现净利润 4.58 亿元, 上升 %, 主要由于其实现甘氨酸和黄磷原材料完全自给, 因此公司盈利水平高于新安股份新安股份前三季度净利润上升 %, 主要由于其获得杭州工商信托股份公司分红 0.35 亿元以及收到白南山停工损失补偿款和搬迁补偿收入 1.33 亿元扬农化工由于采用 IDA 法草甘膦生产工艺, 不受甘氨酸涨价影响, 前三季度营业收入增加 45.80%, 净利润上升 40.71%, 盈利能力较好利尔化学受益于百草枯退市, 其产品草铵膦需求大幅增长, 前三季度营业收入增长 38.36% 净利润增加 66.77% 杀虫剂方面, 红太阳拥有吡啶碱的产能约为 6.2 万吨, 吡啶前三季度市场均价为 2.72 万元 / 吨, 增加 38.36%, 红太阳前三季度实现净利润 5.29 亿元, 大幅度增长公司名称产品表 2: 农药行业主要上市公司盈利情况 2017 年前三季度营业收入 2017 年前三季度净利润单位 : 亿元 % 沙隆达 A 农药中间体原药兴发集团草甘膦辉丰股份品咪鲜胺新安股份草甘膦有机硅红太阳吡啶碱

5 扬农化工草甘膦杀虫剂利尔化学草胺膦广信股份杀菌剂草甘膦长青股份吡虫啉海利尔吡虫啉制剂石油化工 : 原油价格震荡上升, 油气开采油服减亏明显, 炼化业绩改善明显, 烯烃等主要石化产品价差扩大, 石油化工行业景气度好转 2017 年三季度, 原油供需改善, 布伦特原油均价为美元 / 桶, 增加 13.9%, 主要由于 OPEC 减产及美国原油总钻机数持续下降等影响受原油价格上涨影响, 油气开采油服减亏明显, 炼化产品表现分化, 其中乙烯和丙烯与石脑油的价差环比分别扩大 6.5% 和 11.6%, 苯和二甲苯与石脑油的价差分别减少 7.7% 和 2.2% 此外,PTA 和丙烯酸价差增加明显, 分别扩大 36.8% 和 73.1% 上海石化, 受二季度常减压系列装置检修影响, 二季度盈利欠佳导致 2017 年前三季度净利润减少 0.61% 卫星石化受益于丙烯酸价差扩大影响, 前三季度净利润上升 % 中国石化,2017 年前三季度营业收入实现亿元, 上升 27.93%, 净利润实现亿元, 增加 29.35% 其中, 勘探及开发板块亏损幅度减小, 前三季度实现油气产量百万桶, 增长 3.2% 炼油板块前三季度实现经营收益为亿元, 增长 3.4%, 其中原油加工量为百万吨, 增长 1.26%, 成品油产量为百万吨, 增长 1.06% 化工板块中乙烯产量万吨, 增长 5.2%; 化工产品经营总量 5758 万吨, 增长 14.1 %, 同时受益于主要化工产品涨价影响, 化工板块实现收益亿元, 增长 8.3% 表 3: 石油化工行业主要上市公司盈利情况单位 : 亿元 % 公司名称细分 2017 年前三季 2017 年前三季度净度收入利润中国石化中国石油上海石化炼化卫星石化炼化华锦股份炼化齐翔腾达炼化东华能源炼化广汇能源油气开采洲际油气油气开采石化油服油服

6 仁智油服油服桐昆股份 PTA- 涤纶恒逸石化 PTA- 涤纶荣盛石化 PTA- 涤纶国内 PTA 龙头企业恒逸石化拥有 PTA 产能 1350 万吨, 受行业内多个装置故障检修影响, 7 月以来 PTA 库存低位运行, 下游聚酯行业保持在 88% 以上的开工率,PTA 需求端较好 2017 年三季度 PTA 现货均价达 5171 元 / 吨, 环比上涨 392 元 / 吨前三季度, 恒逸石化营业收入同比增长 % 净利润增长 %, 未来文莱石化项目启动, 公司将拥有原油 -PX-PTA- 涤纶全产业链, 规模优势将更加明显化肥 : 受原材料涨价影响, 氮肥磷肥供需明显改善, 价格大幅增长 ; 复合肥行业仍处于低迷状态, 价格不断下降, 复合肥生产企业盈利能力显著弱于单质肥生产企业化肥行业产能过剩严重, 虽然 2016 年年底有所回升, 但仍处于低位运行, 氮肥磷肥钾肥和复合肥表现分化严重氮肥方面, 原材料无烟煤价格上涨, 加之环保核查导致尿素开工率保持在历史低位 59%; 同时, 零关税政策鼓励尿素出口, 氮肥行业供需明显改善, 尿素上涨至 1830 元 / 吨, 全国主要企业库存降低至 31 万吨磷肥方面, 硫磺价格的走高推升了磷酸一铵和磷酸二铵的生产成本, 磷肥企业减亏钾肥方面, 盐湖股份氯化钾销量下降, 同时受海纳化工事故停产影响, 期间费用支出大幅度增长, 盈利能力下降复合肥方面, 受单质肥对复合肥替代效应增强影响, 复合肥行业低迷严重, 价格不断下降, 复合肥生产企业盈利明显弱于单质肥生产企业表 4: 化肥行业主要上市公司盈利情况单位 : 亿元 % 公司名称产品 2017 年前三季度收入 2017 年前三季度净利润鲁西化工尿素华鲁恒升尿素云天化磷肥六国化工磷肥金正大复合肥新洋丰复合肥史丹利复合肥盐湖股份钾肥六国化工磷肥纯碱 : 纯碱行业供需紧张格局持续向好, 价格持续走高 ; 天然碱法盈利能力大幅度提升纯碱行业供给收缩, 需求端平板玻璃的产量受房地产开工影响保持相对稳定纯碱原料 6

7 石灰石受环保督察影响供应不足, 山东海化重质纯碱 9 月底出厂价 2500 元 / 吨, 较 6 月底涨幅达 35%, 纯碱行业企业盈利能力大幅度提升其中, 天然碱法生产工艺具备更强的成本优势, 远兴能源碱业务毛利率远高于氨碱法龙头企业三友化工和山东海化表 5: 纯碱行业主要上市公司盈利情况单位 :% 亿元公司名称生产工艺碱业务毛利率 2017 年前三季度收入 2017 年前三季度净利润三友化工氨碱法山东海化氨碱法远兴能源天然碱法氯碱 : 上游电石原材料产能受限及停工检修影响, 烧碱 PVC 延续涨价趋势, 行业盈利向好受环保监管趋严导致电石产能受限, 推动原材料采购价格不断上涨 ; 另一方面,7 月份以来 PVC 企业陆续停工检修, 导致 PVC 开工率下降, 供给减少,PVC 价格在三季度增长较快 ; 上游烧碱受制于副产品液氯的消化压力, 产能变动不大, 价格继续保持高位 2017 年 1-9 月, 电石法 PVC 华东地区均价为 6418 元 / 吨, 上涨 18.2%, 且与原料电石盐酸价差扩大近 30%; 华北地区烧碱 (32%) 均价为 962 元 / 吨, 上涨 75.0% 氯碱龙头企业中泰化学凭借着其规模优势和煤电氯碱粘胶纤维纺纱一体化产业链成本优势,2017 年前三季度实现营业收入亿元, 增长 72.52%, 净利润增长 % 湖北宜化因新疆宜化子公司安全生产事故导致相应设备停产出现大幅度亏损, 短期难以扭亏表 6: 氯碱行业主要上市公司盈利情况单位 : 亿元 % 公司名称产品 2017 年前三季度收入 2017 年前三季度净利润中泰化学 160 万吨 PVC 110 万吨烧碱天原集团 50 万吨 PVC 48 万吨烧碱湖北宜化 114 万吨 PVC 90 万吨烧碱 , 君正集团 70 万吨 PVC 48 万吨烧碱鸿达兴业 70 万吨 PVC 70 万吨烧碱新疆天业 20 万吨特种 PVC 年四季度展望 : 2017 年四季度, 受环保政策 2+26 错峰生产影响, 农药等化工产品供给将继续偏紧, 主要化工产品仍将延续涨价趋势, 行业整体盈利能力将延续三季度上升势头 2017 年四季度, 预计受环保政策 2+26 错峰生产影响, 化工行业供给将继续偏紧, 7

8 主要化工产品将延续涨价趋势具体来看, 农药行业, 随着采暖季到来, 2+26 城市将正式实行错峰生产, 产能受限, 草甘膦等产品将受上游原材料涨价影响, 产品价格将继续攀升, 原材料甘氨酸自给程度较高的企业, 盈利能力将进一步提升石油化工行业, 预计 2017 年原油价格将在 60 美元 / 桶左右, 对石化产品价格支撑作用明显, 炼化行业盈利能力将进一步提高 ;PTA- 涤纶行业下游纺织服装行业四季度仍需求较旺, 涤纶行业拥有 PX-PTA- 涤纶完整产业链企业, 规模优势和竞争优势将更加凸显氯碱行业, 进入淡季后, 随着 PVC 设备检修完工, 产能重新得到释放,PVC 价格将有所回落, 短期内氯碱企业盈利能力将受到一定影响 8

9 声明本报告是东方金诚的研究性观点, 并非是某种决策的结论建议等本报告引用的相关资料均为已公开信息, 东方金诚进行了合理审慎地核查, 但不应视为东方金诚对引用资料的真实性及完整性提供了保证本报告的著作权归东方金诚所有, 东方金诚保留一切与此相关的权利, 任何机构和个人未经授权不得修改复制销售和分发, 引用必须注明来自东方金诚且不得篡改或歪曲 9

受环保核查原材料涨价等因素影响, 草甘膦市场价格明显高于去年同期 ; 有机硅市场总体延续了去年下半年的良好走势, 市场价格高位企稳公司充分发挥循环经济产业链优势, 切实抓好安全环保管理, 生产经营保持良好态势 2 宜都兴发实现扭亏为盈 2017 年 1-9 月, 磷肥市场行情回暖, 市场价格同比

受环保核查原材料涨价等因素影响, 草甘膦市场价格明显高于去年同期 ; 有机硅市场总体延续了去年下半年的良好走势, 市场价格高位企稳公司充分发挥循环经济产业链优势, 切实抓好安全环保管理, 生产经营保持良好态势 2 宜都兴发实现扭亏为盈 2017 年 1-9 月, 磷肥市场行情回暖, 市场价格同比湖北兴发化工集团股份有限公司非公开发行股票申请文件反馈意见的补充回复 ( 二 ) 问题 : 请结合同行业可比上市公司的经营情况, 说明 2017 年 1-9 月发行人经营业绩增长的主要原因, 以及其趋势是否与同行业可比上市公司的经营情况变动趋势一致回复 : [ 核查情况 ] 一 2017 年 1-9 月发行人业绩增长的主要原因发行人 2016 年 1-9 月 2017 年 1-9 月的合并报表利润表主要数据如下表所示