2 目录 1. 石化行业 : 三季度油价震荡, 产品价差提升原油价格 : 短期震荡, 长期趋势向上石化产品 : 价差持续改善, 盈利提升各子行业上市公司分析油气开采板块 : 油价低位震荡, 主营业务仍亏损

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充房
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1 [Table_MainInfo] 行业研究 / 化工 / 石油化工行业专题报告证券研究报告 2016 年 11 月 01 日 [Table_InvestInfo] 投资评级增持维持市场表现 [Table_QuoteInfo] 石油化工 / /2 2016/5 2016/8 资料来源 : 海通证券研究所海通综指相关研究 [Table_ReportInfo] 大宗商品期货周报海通周期天团 10 月 24 日跟踪 : 煤炭行情启动, 周期再受关注大宗商品期货周报 [Table_AuthorInfo] 炼化板块处于景气周期石化行业 2016 年三季报分析 [Table_Summary] 投资要点 : 石化行业分析原油价格 2016 年以来油价呈上升走势今年前三季度布伦特原油现货均价分别为美元 / 桶, 其中第三季度布伦特原油现货均价美元 / 桶, 同比 -9.2%, 环比 +0.1%, 与第二季度基本持平石化产品价差 2016 年第三季度, 乙烯 - 石脑油价差达 729 美元 / 吨, 创 2015Q3 以来最高价差水平代表石化行业盈利变化趋势的乙烯 - 石脑油价差在油价企稳回升的过程中逐步改善上市公司分析油气开采板块 : 油价低位震荡, 主营业务仍亏损 2016Q3 4 家油气开采行业上市公司合计实现营业收入亿元, 同比增长 11.80% 合计实现归属母公司净利润 1.17 亿元, 净利润率 4.55%, 但扣除非经常性损益后, 仍然处于亏损状态油服板块 :2016Q3 收入同比回落 27%, 利润分化严重 2016Q3 12 家油服行业上市公司合计实现营业收入亿元, 同比降低 27.39% 实现归母净利润 2.68 亿元 ( 剔除业绩波动较大的中海油服和石化油服 ), 同比下降 39.03% 炼化板块 : 行业处于景气周期, 盈利能力改善 2016Q3 31 家炼化行业上市公司合计实现营业收入亿元, 同比增长 8.45% 实现归母净利润亿元, 同比上升 % 未来展望分析师 : 邓勇 Tel:(021) dengyong@htsec.com 证书 :S 联系人 : 朱军军 Tel:(021) zjj10419@htsec.com 未来油价将逐步回升, 长期均衡价格为 60~70 美元 / 桶 2016 年前三季度布伦特原油现货均价为美元 / 桶, 同比下跌 24.19% 我们认为短期油价将在 40~55 美元 / 桶震荡, 长期均衡价格为 60~70 美元 / 桶, 目前油价整体处于上升通道石化行业处于景气周期按照 6-8 年一个完整的石化周期计算, 我们预计本轮石化行业景气高点有望出现在年目前乙烯 - 石脑油价差依然维持高位, 石化行业处于景气周期重点上市公司我们认为 2016 年石化行业主要关注油价与周期在油价震荡上行过程中, 可关注油气价格反弹直接受益的洲际油气新奥股份中天能源新潮能源等 ; 在石化行业景气提升过程中, 关注业绩弹性大的齐翔腾达卫星石化上海石化恒逸石化桐昆股份神雾环保等 ; 随着上游资本支出的提升, 油服公司的盈利将得以改善和提高, 关注石化油服中海油服通源石油等风险提示油价持续下跌石化产品价差回落行业景气度下行

2 2 目录 1. 石化行业 : 三季度油价震荡, 产品价差提升原油价格 : 短期震荡, 长期趋势向上石化产品 : 价差持续改善, 盈利提升各子行业上市公司分析油气开采板块 : 油价低位震荡, 主营业务仍亏损油服板块 :2016Q3 收入同比回落 27%, 利润分化严重炼化板块 : 行业处于景气周期, 盈利能力改善中国石化 : 油价平稳, 业绩稳定中国石油 : 上游仍亏, 继续微利展望 : 油价震荡向上, 行业处于景气周期未来油价有望震荡向上石化行业处于景气周期上市公司分析风险提示... 15

3 3 图目录图 1 布伦特原油现货价变动趋势... 4 图 2 乙烯 - 石脑油季度价差 ( 美元 / 吨 ) 图 3 主要化工产品原料价差表目录表 1 石化产品价差变化... 5 表 2 油气开采板块上市公司单季度营业收入及增长情况... 6 表 3 油气开采板块上市公司单季度归母净利润及增长情况... 6 表 4 油服板块上市公司单季度营业收入及增长情况... 7 表 5 油服板块上市公司单季度归母净利润及增长情况... 8 表 6 炼化板块上市公司单季度营业收入及增长情况... 9 表 7 炼化板块上市公司单季度归母净利润及增长情况表年以来国际机构对油价的预测 ( 美元 / 桶 ) 表 9 美国乙烷脱氢装臵多在 2017 年以后投产表 10 重点公司盈利预测及估值 ( 元, 以 2016 年 10 月 31 日作为收盘价 )... 15

4 4 1. 石化行业 : 三季度油价震荡, 产品价差提升 1.1 原油价格 : 短期震荡, 长期趋势向上自 2014 年全球原油价格下跌以来油价一直处于较低水平,2015 年布伦特原油现货均价为美元 / 桶, 同比下跌 47.1%,2016 年以来油价整体上升 2016 年第三季度布伦特原油现货均价为美元 / 桶, 同比 -9.2%, 环比 +0.1%, 与第二季度基本持平我们认为自 2014 年三季度以来的油价下跌主要是由于供给面因素所致 OPEC 为了夺回失去的市场份额, 压制北美页岩油快速发展势头 (2007 年以来, 美国七大页岩油区块原油产量从 100 万桶 / 日, 增至 2015 年 550 万桶 / 日,8 年左右的时间增长了近 6 倍 ), 通过维持原油产量等形式, 压低原油价格, 从而导致油价持续回落短期震荡, 长期趋势向上今年 1 月布伦特原油现货价格跌至美元 / 桶, 创本轮油价收盘新低随后在冻产预期下, 原油价格开始了一波强劲反弹, 反弹最高幅度达到 90% 以上 2016 年第三季度, 国际原油价格处于区间为 40~50 美元 / 桶的持续震荡状态,10 月份以来由于新一轮的冻产预期使得布伦特油价一度突破 50 美元 / 桶 (10 月份均价为美元 / 桶 ) 长期来看原油需求稳定 ; 美国页岩油产量下降石油公司资本支出减少, 石油供给有望收缩, 油价趋势向上图 1 布伦特原油现货价变动趋势布伦特原油现货价 ( 美元 / 桶 ) 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 1.2 石化产品 : 价差持续改善, 盈利提升 2016 年第三季度炼油以及部分化工产品价差有所扩大其中乙烯丙烯丁二烯苯二甲苯与石脑油的价差环比分别扩大 1.1% 32.5% 13.4% 17.9% 和 7.6% 2016 年第三季度, 乙烯 - 石脑油价差达 729 美元 / 吨, 创 2015Q3 以来最高价差水平代表石化行业盈利变化趋势的乙烯 - 石脑油价差在油价企稳回升的过程中逐步改善

5 5 表 1 石化产品价差变化价差 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 乙烯 - 石脑油 ( 美元 / 吨 ) 丙烯 - 石脑油 ( 美元 / 吨 ) 丁二烯 - 石脑油 ( 美元 / 吨 ) 苯 - 石脑油 ( 美元 / 吨 ) 甲苯 - 石脑油 ( 美元 / 吨 ) 二甲苯 - 石脑油 ( 美元 / 吨 ) 丙烯 -1.2 丙烷 ( 美元 / 吨 ) 丁二烯 -C4( 元 / 吨 ) PTA-0.655* 二甲苯 ( 元 / 吨 ) 涤纶 -0.86*PTA-0.34*MEG( 元 / 吨 ) 天胶 - 顺丁 ( 元 / 吨 ) 顺丁 - 丁二烯 ( 元 / 吨 ) 甲乙酮 - 混合碳四 ( 元 / 吨 ) 己二酸 - 苯 ( 元 / 吨 ) 丙烯酸 -0.7* 丙烯 ( 元 / 吨 ) 丙烯酸甲酯 -0.87* 丙烯酸 ( 元 / 吨 ) 丙烯酸丁酯 -0.6* 丙烯酸 ( 元 / 吨 ) 尿素 -1.5* 无烟煤 ( 元 / 吨 ) 甲醇 -1.5* 无烟煤 ( 元 / 吨 ) 聚丙烯 - 丙烯 ( 元 / 吨 ) 环氧乙烷 -0.73* 乙烯 ( 元 / 吨 ) 环氧丙烷 -0.87* 丙烷 ( 元 / 吨 ) MTBE-0.36* 甲醇 -0.64* 混合碳四 ( 元 / 吨 ) 顺酐 -1.2* 正丁烷 ( 元 / 吨 ) 资料来源 : 中国石油和化工经济分析, 海通证券研究所 2. 各子行业上市公司分析我们将石化行业上市公司分为三个子板块 : 油气开采油服石油化工由于中石油中石化全产业链覆盖, 收入利润规模远超行业内其他公司, 因而我们将单独分析这两家公司油气开采板块上市公司主要包括洲际油气新潮能源美都能源广汇能源等 4 家公司油服板块上市公司主要包括恒泰艾普惠博普准油股份仁智油服通源石油潜能恒信安控科技海油工程石化油服中海油服吉艾科技海默科技等 12 家公司炼化板块上市公司主要包括上海石化华锦股份泰山石油卫星石化东华能源恒逸石化荣盛石化齐翔腾达海越股份等 31 家公司 2.1 油气开采板块 : 油价低位震荡, 主营业务仍亏损 2016 年前三季度 4 家油气开采行业上市公司合计实现营业收入亿元, 同比降低 7.41% 从单季度数据看,2016Q3 油气开采行业实现营业收入亿元, 同比增长 11.80%, 环比变动幅度不大 (-7.6%) 由于三季度与二季度油价基本持平, 第三季度油气开采板块收入环比较为稳定

6 6 从各家公司自身营业收入增速来看,4 家上市公司 2016Q3 营业收入增速的中值为 4.37%( 同比上升个百分点 ), 平均值为 -6.47%( 同比上升个百分点 ), 两个数值同比变动方向一致整体而言,2016 年第三季度油气开采行业上市公司收入环比较为稳定表 2 油气开采板块上市公司单季度营业收入及增长情况营业收入 ( 万元 ) 营业收入同比增速 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 美都能源 % 71.18% -3.18% 30.82% 25.18% 广汇能源 % % % % 13.38% 洲际油气 % % % -2.16% -4.64% 新潮能源 % % % % % 营收合计合计增速 % % % -8.03% 11.80% 增速中值 % % % % 4.37% 增速平均值 % % % % -6.47% 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 2016 年前三季度 4 家油气开采行业上市公司合计实现归属母公司净利润 1.84 亿元, 同比下降 38.67%; 净利率为 2.36%, 同比下降 1.2 个百分点从单季度数据看, 2016Q3 油气开采行业实现归属母公司净利润 1.17 亿元, 净利率为 4.55%, 实现同比扭亏为盈除洲际油气新潮能源亏损外, 美都能源广汇能源实现盈利, 但利润主要来自投资收益政府补助等非经营性项目, 其非经营性损益分别为 1.61 亿元和 9803 万元, 扣除非经常性损益后依然亏损从各家公司自身归母净利润增速来看,4 家公司 2016Q3 归母净利润增速的中值为 78.06%, 平均值为 97.21% 整体而言,2016Q3 油气开采行业上市公司扣除非经常性损益后依然亏损, 各公司之间分化较严重, 净利润增速差别较大表 3 油气开采板块上市公司单季度归母净利润及增长情况归母净利润 ( 万元 ) 归母净利润同比增速 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 美都能源 % % % % % 广汇能源 % % % % % 洲际油气 % % % 35.95% 12.55% 新潮能源 % % 51.04% % % 归母净利润合计合计增速 % % % % % 净利率 % 3.11% -3.28% 5.34% 4.55% 增速中值 % % % % 78.06% 增速平均值 % % % % 97.21% 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 2.2 油服板块 :2016Q3 收入同比回落 27%, 利润分化严重 2016 年前三季度 12 家油服行业上市公司合计实现营业收入亿元, 同比降低 26.97% 从单季度数据看,2016Q3 油服行业实现营业收入亿元, 同比下降 27.39%, 环比下降 8.24% 受全球原油价格持续处于低位的影响, 油服板块收入较 2015

7 7 年大幅下降从各家公司自身营业收入增速来看,12 家上市公司 2016Q3 营业收入增速的中值为 %, 同比降低 6.19 个百分点 ; 平均值为 %, 主要由于潜能恒信非洲南亚项目推进, 海外收入增加, 扣除潜能恒信其他 11 家公司增速平均值为 % 整体而言,2016Q3 油服行业上市公司收入呈现下降状态表 4 油服板块上市公司单季度营业收入及增长情况营业收入 ( 万元 ) 营业收入同比增速 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 准油股份 % % % % % 惠博普 % % % % % 仁智油服 % % % % 8.98% 恒泰艾普 % 43.62% 50.45% 49.88% % 通源石油 % 47.90% % % % 潜能恒信 % 63.62% % % % 安控科技 % 49.44% % % 46.34% 海油工程 % -9.70% % % -7.66% 石化油服 % % % % % 中海油服 % % % % % 吉艾科技 % 39.00% -8.47% 16.25% % 海默科技 % % % 11.12% % 营收合计合计增速 21.32% % % % % 增速中值 -8.76% % % % % 增速平均值 0.60% 1.06% 3.93% % % 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 2016 年前三季度 12 家油服行业上市公司合计实现归属母公司净利润为亿元, 同比下降 % 从单季度数据看,2016Q3 油服行业实现归母净利润为亿元, 同比下降 % 净利润大幅下滑主要由于中海油服和石化油服业绩波动较大, 如果剔除这两家公司, 油服板块上市公司 2016Q3 净利润为 2.68 亿元, 同比下降 39.03% 从各家公司自身归母净利润增速来看,12 家公司 2016Q3 归母净利润增速的中值为 %, 平均值为 % 整体而言,2016Q3 油服行业上市公司归母净利润整体大幅下滑, 出现亏损, 同时各公司之间分化较严重, 净利润增速差别很大

8 8 表 5 油服板块上市公司单季度归母净利润及增长情况归母净利润 ( 万元 ) 归母净利润同比增速 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 准油股份 % % % % % 惠博普 % % 4.47% 9.45% -2.64% 仁智油服 % % % 52.84% 76.95% 恒泰艾普 % % 9.38% % % 通源石油 % % % % % 潜能恒信 % % % % % 安控科技 % 66.72% % 23.13% 27.31% 海油工程 % % % % % 石化油服 % % % % % 中海油服 % % % % % 吉艾科技 % % % % % 海默科技 % % % % 93.87% 归母净利润合计合计增速 % % % % % 净利率 0.49% 8.86% % % % 增速中值 % % % % % 增速平均值 % % % % % 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 2.3 炼化板块 : 行业处于景气周期, 盈利能力改善 2016 年前三季度,31 家炼化行业上市公司合计实现营业收入亿元, 同比增长 5.19% 从单季度数据看,2016Q3 炼化行业上市公司合计实现营业收入亿元, 同比增长 8.45%, 环比下降 4.67% 从各家公司自身营业收入增速来看,31 家上市公司 2016Q3 营业收入增速的中值为 7.96%( 同比增加个百分点 ), 平均值为 10.59%( 同比增加 6.96 个百分点 ) 整体而言,2016Q3 炼化行业上市公司收入维持同比正增长, 行业处于景气周期

9 9 表 6 炼化板块上市公司单季度营业收入及增长情况营业收入 ( 万元 ) 营业收入同比增速 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 华锦股份 % % -0.06% % 40.52% 广聚能源 % % % % -7.42% 国际实业 % 46.76% % 51.27% % 胜利股份 % % % % 7.96% 泰山石油 % % % -8.46% -1.74% 茂化实华 % % % % 1.67% 沈阳化工 % % 64.41% % % 恒逸石化 % 37.31% -7.19% -7.32% 13.57% 美达股份 % % % % % 岳阳兴长 % % % % 2.23% 大庆华科 % % % 55.81% 59.35% 华峰氨纶 % 6.82% 11.80% -7.99% 9.34% 澳洋科技 % 52.96% 84.35% % % 海利得 % -3.02% 15.56% 17.76% 22.33% 东华能源 % 31.84% 38.41% 12.66% 36.74% 泰和新材 % -9.42% -6.15% -3.80% -5.50% 国创高新 % % % % % 齐翔腾达 % % 11.34% -2.17% 31.14% 宝莫股份 % 7.28% 55.29% 34.05% 29.38% 荣盛石化 % 34.84% 38.22% 60.49% 78.53% 卫星石化 % % 24.53% % 21.75% 宝利国际 % % 55.18% % % 三联虹普 % % % % % *ST 天利 % 16.90% -5.75% 85.89% 15.94% 天科股份 % % % % % 海越股份 % % % 70.45% 20.21% 中化国际 % 45.93% 8.68% -2.37% 2.66% 上海石化 % % % -9.30% -9.35% 华鼎股份 % % -2.22% 0.34% 58.17% 桐昆股份 % % 0.58% 2.68% 17.08% 龙宇燃油 % % % % % 营收合计合计增速 -5.91% 4.20% 7.33% 9.11% 8.45% 增速中值 -9.73% % -2.22% -7.32% 7.96% 增速平均值 3.63% 4.59% 21.41% 6.30% 10.59% 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 2016 年前三季度 31 家炼化行业上市公司合计实现归属母公司净利润亿元, 同比上升 %; 净利润率 3.62%, 同比增加 1.99 个百分点从单季度数据看, 2016Q3 炼化行业上市公司合计实现归属母公司净利润亿元, 同比增长 %, 环比增长 2.49%; 净利润率为 5.77%, 同比上升 5.62 个百分点从各家公司自身归母净利润增速来看,31 家公司 2016Q3 归母净利润增速的中值为 58.80%, 平均值为 89.09% 整体而言,2016Q3 炼化行业上市公司归母净利润同比大幅增长, 行业处于景气周期

10 10 表 7 炼化板块上市公司单季度归母净利润及增长情况归母净利润 ( 万元 ) 归母净利润同比增速 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 华锦股份 % 150% 410% 15% 258% 广聚能源 % -90% -94% 51% -2% 国际实业 % 52% -120% -85% 129% 胜利股份 % 1330% 557% -487% -73% 泰山石油 % 58% 0% -39% -46% 茂化实华 % 13799% -29% -118% 7% 沈阳化工 % -2% 252% 317% -18% 恒逸石化 % 148% 195% 240% 250% 美达股份 % 82% -79% -151% 7% 岳阳兴长 % -16% -71% -10% 13% 大庆华科 % 159% 85% 218% 187% 华峰氨纶 % -100% -75% -572% -23% 澳洋科技 % 183% 587% 99% 59% 海利得 % 298% 30% 24% 58% 东华能源 % 196% 238% 63% 234% 泰和新材 % -46% -13% -57% -40% 国创高新 % -35% -49% -52% 168% 齐翔腾达 % 137% -37% 47% 198% 宝莫股份 % -145% 46% -122% -60% 荣盛石化 % 182% 1169% 273% 553% 卫星石化 % -9% 102% -63% 176% 宝利国际 % -292% -27% -42% -44% 三联虹普 % -53% 2% -57% -52% *ST 天利 % -478% 60% -161% 67% 天科股份 % -46% -92% -21% -2% 海越股份 % 2% -2723% -146% 176% 中化国际 % -8% -44% -61% 30% 上海石化 % 277% 2095% 16% 101% 华鼎股份 % 328% -3% -20% 180% 桐昆股份 % -84% 53% -10% 197% 龙宇燃油 % -2088% 121% 99% 72% 归母净利润合计合计增速 -89.7% 194.4% 545.1% -5.6% % 净利率 0.1% 2.8% 5.7% 5.4% 5.8% 增速中值 -52% 2% 2% -21% 59% 增速平均值 -5% 448% 82% -26% 89% 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 2.4 中国石化 : 油价平稳, 业绩稳定 2016 年前三季度, 中石化实现营业收入亿元, 同比下降 11.3%; 实现归属于母公司股东净利润亿元 ( 折合每股收益 0.24 元 ), 同比增长 12.6% 从单季度盈利数据看,2016Q3 公司实现营业收入亿元, 同比下降 2.44%, 环比增长 4.15%; 实现归母净利润亿元, 同比增长 %, 环比下降 24.10% 勘探与开采 : 继续亏损第三季度, 公司勘探与开采业务实现收入亿元,

11 11 同比下降 19.68%; 经营收益亿元, 继续亏损二三季度的亏损基本持平由于原油价格相对平稳, 公司勘探与开采业务实现 EBIT-15 美元 / 桶, 与第二季度基本持平炼油 : 盈利能力环比虽回落, 但仍处较高水平第三季度, 公司炼油业务实现收入亿元, 同比下降 4.60%; 实现经营收益亿元, 实现同比扭亏第三季度, 公司炼油业务实现 EBIT3.3 美元 / 桶, 虽较 2Q16 有下降, 主要是由于第二季度, 原油价格呈上行趋势, 从而使得公司炼油业务获得了较低的成本优势 ; 而到了第三季度, 原油价格相对稳定, 低价库存优势的减少, 使得公司炼油业务盈利能力有所下降, 但仍处于历史较高的盈利水平化工 : 继续实现不错盈利第三季度, 公司化工业务实现收入亿元, 同比增长 1.49%; 实现经营收益亿元, 同比增长 17.72% 我们认为石化行业景气高点有望在年出现, 因而化工业务板块的高盈利有望持续一段时间营销与分销 : 盈利保持较高水平第三季度, 公司营销与分销业务板块实现收入亿元, 同比下降 3.39%; 实现经营收益亿元, 同比增长 34.60% 降本增效产品优化帮助该业务板块实现盈利增长非油品业务继续快速增长今年前三季度, 公司非油品业务交易额达到亿元, 同比增长 40.21% 财务结构进一步优化 (1) 资产负债率进一步降低截止三季度末, 公司资产负债率为 42.43%, 较 2015 年下降了 3 个百分点, 较 2010 年下降了近 12 个百分点负债率的下降, 使得公司财务费用减少今年前三季度公司财务费用亿元, 同比下降 29.3% ( 2) 现金流充裕公司每股经营性现金流基本稳定在 1.0 元以上风险提示 : 原油价格回落行业景气下行等 2.5 中国石油 : 上游仍亏, 继续微利今年第三季度, 公司实现营业收入亿元, 同比下降 3.8%; 实现归属于母公司股东净利润亿元, 同比下降 77.0% 今年前三季度, 公司实现营业收入亿元, 同比下降 11.9%; 实现归属于母公司股东净利润亿元, 同比下降 94.4% 勘探与开采业务 : 继续亏损今年前三季度公司该业务板块亏损亿元, 较去年同期减利亿元油价大跌使得公司油气勘探与开采业务自去年第四季度以来出现亏损 (2Q16 的盈利主要得益于出售资产带来的一次性收益 ) 今年第三季度, 公司该业务板块经营利润为亿元, 继续亏损, 但较之前单季度百亿元以上的亏损已大幅下降炼油与化工业务 : 盈利环比下降, 但仍高于历史同期水平第三季度, 公司炼油与化工业务实现经营收益亿元, 虽然环比有所下降, 但同比实现扭亏在盈利能力方面, 第三季度该业务板块实现的 EBIT 为 4.53 美元 / 桶炼油与化工业务板块的盈利是公司整体盈利的重要来源天然气与管道业务 : 盈利能力持续回升第三季度, 公司天然气与管道业务实现经营收益亿元, 同比下降 38.90% 2015 年 11 月国内非居民用气价格一次性下调 0.7 元 / 立方, 使得该业务板块盈利下降第三季度, 公司天然气与管道业务 EBIT 为 0.30 元 / 立方米, 同比下降 0.2 元 / 立方米, 环比基本持平风险提示 : 原油价格回落行业景气下行等

12 3. 展望 : 油价震荡向上, 行业处于景气周期未来油价有望震荡向上未来油价将逐步回升, 长期均衡价格为 60~70 美元 / 桶 2016 年前三季度布伦特原油现货均价为美元 / 桶, 同比下跌 24.19% 我们认为短期油价将在 40~55 美元 / 桶震荡, 长期均衡价格为 60~70 美元 / 桶, 目前油价整体处于上升通道从基本面角度来看, 国际原油需求相对稳定, 供给侧有望出现积极变化 :(1) 页岩油产量下降 ;(2) 石油公司资本支出逐年下降 ;(3) 地缘政治动荡 ;(4) 伊朗产能短期难有大增 2016 年以来国际机构对油价预测的整体趋势为逐季回升, 2016Q4 2017Q1 原油均价预计分别为 49 美元 / 桶 50 美元 / 桶表年以来国际机构对油价的预测 ( 美元 / 桶 ) 机构 2016Q4 2017Q1 Commerzbank AG Lloyds TSB Bank PLC Citigroup Inc LBBW Societe Generale SA 50 Prestige Economics LLC Oversea-Chinese Banking Corp Ltd 50 Raiffeisen Bank International AG BMO Capital Markets Corp 50 UniCredit Markets & Investment Banking BNP Paribas SA RBC Capital Markets 53 Santander UK PLC Average 资料来源 :Bloomberg, 海通证券研究所 3.2 石化行业处于景气周期在我们此前的深度报告石化行业 _ 深度报告 : 行业景气高点有望出现在 2016~2018 年里面我们曾提到, 石化行业的景气周期一般为 6~8 年, 我们认为石化行业前两次景气顶点分别出现在 2004~2006 年 2010~2011 年, 下一次行业景气顶点有望在 2016~2018 年出现目前石化行业正处于景气周期从乙烯 - 石脑油价差来看, 在 2004~2006 年 2010~2011 年, 这一价差分别达到了阶段性的高点目前乙烯 - 石脑油价差依然维持高位, 石化行业处于景气周期

13 13 图 2 乙烯 - 石脑油季度价差 ( 美元 / 吨 ) 900 乙烯 - 石脑油价差资料来源 :Bloomberg, 海通证券研究所除了乙烯 - 石脑油价差以外, 其他化工产品原料价差也有所扩大丙烯 - 石脑油价差丙烯 -1.2 丙烷价差丁二烯 -C4 价差从今年初至第三季度末分别扩大 136.2% 152.4% 217.2% 图 3 主要化工产品原料价差 1, 乙烯 - 石脑油 ( 美元 / 吨, 左轴 ) 丙烯 - 石脑油 ( 美元 / 吨, 左轴 ) 丙烯 -1.2 丙烷 ( 美元 / 吨, 左轴 ) 丁二烯 -C4( 元 / 吨, 右轴 ) Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul 资料来源 :Bloomberg,Wind, 海通证券研究所美国乙烷脱氢装臵多在 2017 年以后投产目前美国仍有多套乙烷脱氢制乙烯装臵处于建设过程中, 但以上装臵多数要在 2017 年以后方能投产, 不会带来今年乙烯供应量的增加我们认为乙烯在 2016 年全年都有望维持高景气周期表 9 美国乙烷脱氢装臵多在 2017 年以后投产公司名称产能 ( 万吨 / 年 ) 地点计划建成时间埃克森美孚化学 155 德克萨斯州 Baytown 2016 雪佛龙菲利普斯化学 150 德克萨斯州 CedarBayou 2017 陶氏化学 150 德克萨斯州 Freeport 2017 萨索尔 150 路易斯安那州 Lake Charles 2017 西方化学 50 德克萨斯州 Ingleside 2017 台塑化学 120 德克萨斯州 Point Comfort 2017 Axiall 和韩国 Lotte 化学 100 路易斯安那州 2018 壳牌世界级宾夕法尼亚州 Mocaca 2018 资料来源 :CNKI, 海通证券研究所

14 4. 上市公司分析行业研究石油化工行业 14 洲际油气 (1) 增发继续并购油气资产, 增发完成后油气年产量 250 万吨左右 (2) 纯油气开采公司, 受益于油价趋势向上 (3) 未来油气产量增长潜力大中天能源 (1) 今年前 7 月天然气需求增速 8.8%, 明显好于去年同期 2.3% 的增速气价下调对需求的刺激明显 (2) 已完成对加拿大油气田的并购, 油气当量产量为 100 万吨 / 年 ( 权益产量 ), 油价上涨 1 美元 / 桶,EPS 增 0.03 元 (3) 延伸 LNG 产业链投资江阴 LNG 储配站项目, 销量规模 200 万吨 / 年新奥股份 (1) 参股澳洲 Santos 油气田, 油价反弹业绩弹性大增 ;(2)LNG 产业链布局完整, 受益于天然气行业快速发展新潮能源 (1) 转型为油气开采, 油价反弹, 公司直接受益 ;(2) 油气储量和产量有望在未来几年快速提升 ;(3) 通过并购等形式实现油气资产的继续扩张 ;(4) 油气产业链的上下游拓展预期齐翔腾达 (1) 完善 C4 产业链, 成本优势显现 ;(2) 丁二烯价格近期上涨 80% 以上, 公司具备 15 万吨产能, 开工率稳步提升中, 业绩弹性大 ;(3)2017 年 1 月 1 日起, 国内成品油升级至国 V, 公司具备 35 万吨 MTBE 20 万吨异辛烷, 将受益于油品升级卫星石化 (1) 员工持股已完成, 正在进行股权激励增发 ;(2)PDH 项目满负荷价差扩大带动三季度业绩大增 ;(3) 丙烯酸及酯提价, 公司具备 48 万吨产能, 业绩弹性足 ;(4) 延伸产业链至消费端, 参股纸尿裤生产企业上海石化 (1)2016 年前三季度实现归母净利润亿元, 同比增长 83.91%; (2) 油价回升过程中有助公司实现不错盈利 ;(3) 受益于油品升级恒逸石化 (1) 员工持股计划, 显示对公司充满信心 ;(2)PTA 行业龙头, 明年业绩弹性将好于今年 ;(3) 文莱炼油项目稳步推进中桐昆股份 (1) 涤纶产业经过三年多的去产能去库存后, 供需格局大为改善 (2) 涤纶盈利持续改善, 预计可持续到 2017 年 (3) 涤纶行业龙头, 业绩弹性大神雾环保 (1) 港原项目终落定, 在手订单稳步推进 ;(2) 大力推进乙炔制 PE 项目, 可复制性强 ;( 3) 新型电石技术将缓解电石行业所处困境

15 15 表 10 重点公司盈利预测及估值 ( 元, 以 2016 年 10 月 31 日作为收盘价 ) EPS PE( 倍 ) E 2017E 2018E E 2017E 2018E 胜利股份神雾环保中国石化中天能源金正大新潮能源中国石油新奥股份中海油服齐翔腾达华鲁恒升上海石化洲际油气卫星石化恒逸石化荣盛石化中化国际滨化股份美都能源东华能源资料来源 :Wind, 海通证券研究所 5. 风险提示油价持续下跌石化产品价差回落行业景气度下行

16 信息披露分析师声明 [Table_Analysts] 邓勇石油化工行业行业研究石油化工行业 16 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明分析师负责的股票研究范围 [Table_Reports] 重点研究上市公司 : 湘潭电化, 滨化股份, 浙江鼎力, 中煤能源, 新潮实业, 东华能源, 上海石化, 神雾环保, 上柴股份, 雪浪环境, 诚志股份, 山煤国际, 冀中能源, 鲁西化工, 上海电力, 维尔利, 宏盛股份, 胜利股份, 洲际油气, 豪迈科技, 瑞茂通, 鼎汉技术, 兖州煤业, 盛运环保, 中国石化, 卫星石化, 雪迪龙, 美都能源, 长江电力, 海默科技, 中化国际, 永贵电器, 康斯特, 潞安环能, 深冷股份, 康普顿, 富春环保, 五洋科技, 中天能源, 新潮能源, 煤气化, 通宝能源, 上海亚虹, 派思股份, 新界泵业, 国新能源, 安利股份, 金海环境, 中集集团, 天汽模, 新奥股份, 中国石油, 盘江股份, 巨星科技, 广州发展, 盾安环境, 迪森股份, 齐翔腾达, 中海油服, 金正大, 荣盛石化, 山河智能, 中潜股份, 楚天科技, 华中数控, 苏试试验, 建设机械, 恒逸石化, 华鲁恒升, 天桥起重, 建投能源, 新大洲 A, 伟明环保, 创力集团投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨行业投资评级中性之间 ; 跌幅减持行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 [Table_PeopleInfo]

17 17 海通证券股份有限公司研究所路颖所长 (021) 高道德副所长 (021) 姜超副所长 (021) 江孔亮副所长 (021) 邓勇所长助理 (021) 荀玉根所长助理 (021) 钟奇所长助理 (021) 宏观经济研究团队姜超 (021) 顾潇啸 (021) 于博 (021) 联系人梁中华 (021) 许晟洁 (021) 李金柳 (021) 张凤逸 (021) 固定收益研究团队姜超 (021) 周霞 (021) 朱征星 (021) 张卿云 (021) 联系人张雯 (021) 姜珮珊 (021) 李雨嘉 (021) 杜佳政策研究团队李明亮 (021) 陈久红 (021) 吴一萍 (021) 朱蕾 (021) 周洪荣 (021) 王旭 (021) 电力设备及新能源行业周旭辉 (021) 牛品 (021) 房青 (021) 徐柏乔 (021) 杨帅 (010) 联系人曾彪 (021) 张向伟 (021) 汽车行业邓学 (0755) 联系人谢亚彤 (021) 王猛 (021) 杜威金融工程研究团队高道德 (021) 吴先兴 (021) 冯佳睿 (021) 张欣慰 (021) 郑雅斌 (021) 沈泽承 (021) 余浩淼 (021) 袁林青 (021) 罗蕾 (021) 联系人颜伟 (021) 周一洋 (021) 姚石 (021) 吕丽颖 (021) 策略研究团队荀玉根 (021) 钟青 (010) 李珂 (021) 高上 (021) 联系人申浩 (021) 郑英亮 (021) 李影姚佩 (021) 批发和零售贸易行业汪立亭 (021) 王晴 (021) 联系人王汉超 (021) 有色金属行业施毅 (021) 田源 (021) 联系人杨娜 (021) 非银行金融行业孙婷 (010) 何婷 (021) 联系人夏昌盛金融产品研究团队高道德 (021) 倪韵婷 (021) 陈瑶 (021) 唐洋运 (021) 宋家骥 (021) 联系人谈鑫 (021) 皮灵 (021) 王毅 (021) 徐燕红 (021) 蔡思圆中小市值团队钮宇鸣 (021) 张宇 (021) 刘宇 (021) 孔维娜 (021) 联系人王鸣阳 (021) 程碧升 (021) 潘莹练 (021) 相姜 (021) 石油化工行业邓勇 (021) 联系人朱军军 (021) 毛建平 (021) 殷奇伟 (021) 医药行业余文心 (0755) 郑琴 (021) 孙建 (021) 联系人高岳 (010) 师成平 (010) 贺文斌 (010) 交通运输行业虞楠 (021) 张杨 (021) 联系人童宇 (021)

18 18 纺织服装行业于旭辉唐苓 (021) 梁希 (021) 联系人马榕电子行业陈平 (021) 建筑工程行业金川 (021) 联系人毕春晖 (021) 公用事业张一弛 (021) 联系人赵树理 (021) 张磊 (021) 通信行业朱劲松 (010) 联系人彭虎 (010) 夏庐生 (010) 庄宇社会服务行业联系人陈扬扬 (021) 顾熹闽造纸轻工行业曾知 (021) 联系人马婷婷研究所销售团队房地产行业涂力磊 (021) 谢盐 (021) 贾亚童 (021) 基础化工行业刘威 (0755) 李明刚 (0755) 刘强 (021) 联系人刘海荣 (021) 建筑建材行业邱友锋 (021) 钱佳佳 (021) 冯晨阳 (021) 食品饮料行业闻宏伟 (010) 孔梦遥 (010) 成珊 (021) 煤炭行业吴杰 (021) 李淼 (010) 联系人戴元灿 (021) 家电行业陈子仪 (021) 联系人李阳计算机行业郑宏达 (021) 谢春生 (021) 联系人黄竞晶 (021) 杨林 (021) 机械行业联系人耿耘 (021) 杨震 (021) 钢铁行业刘彦奇 (021) 联系人刘璇农林牧渔行业丁频 (021) 陈雪丽 (021) 联系人陈阳 (010) 关慧 (021) 叶云开 (021) 军工行业徐志国 (010) 联系人蒋俊张恒晅 (010) 银行行业林媛媛 (0755) 联系人林瑾璐谭敏沂互联网及传媒钟奇 (021) 郝艳辉 (010) 联系人孙小雯 (021) 强超廷 (021) 毛云聪 (010) 刘欣 (010) 唐宇深广地区销售团队蔡铁清 (0755) 刘晶晶 (0755) 辜丽娟 (0755) 伏财勇 (0755) 王雅清 (0755) 饶伟 (0755) 欧阳梦楚 (0755) 上海地区销售团队胡雪梅 (021) 朱健 (021) 季唯佳 (021) 黄毓 (021) 孟德伟 (021) 漆冠男 (021) 蒋炯毛文英 (021) 黄诚 (021) 胡宇欣 (021) 方烨晨 (021) 杨祎昕 (021) 北京地区销售团队殷怡琦 (010) 李铁生 (010) 杨羽莎 (010) 张丽萱 (010) 陆铂锡张明吴尹

19 19 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(021) 传真 :(021) 网址 :

公司研究中联环 (835750)2 目录 1. 循环洁水, 环境专家... 5 2. 污水治理进入重效果高标准时代... 6 3. 分布式水厂契合新背景下污水处理需求... 8 4. 业绩预测与评级...

公司研究中联环 (835750)2 目录 1. 循环洁水, 环境专家... 5 2. 污水治理进入重效果高标准时代... 6 3. 分布式水厂契合新背景下污水处理需求... 8 4. 业绩预测与评级... [Table_MainInfo] 公司研究 / 公用事业 / 水公用事业中联环 (835750) 公司研究报告证券研究报告 2016 年 07 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级暂不评级首次覆盖股票数据 6 [Table_StockInfo] 个月内目标价 ( 元 ) 7 月 18 日

2 目录 1. 石化行业 : 三季度油价震荡, 产品价差提升 原油价格 : 短期震荡, 长期趋势向上 石化产品 : 价差持续改善, 盈利提升 各子行业上市公司分析 油气开采板块 : 油价低位震荡, 主营业务仍亏损

2 目录 1. 石化行业 : 三季度油价震荡, 产品价差提升原油价格 : 短期震荡, 长期趋势向上石化产品 : 价差持续改善, 盈利提升各子行业上市公司分析油气开采板块 : 油价低位震荡, 主营业务仍亏损