Equity Research Information Technology Ourgame (6899 HK) Buy (maintained) Target price: HK$5.72 Ryan Zhu, CPA SFC CE No. BDK820

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花臻余
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1 10-Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct-15 股票研究信息技术 2015 年 11 月 10 日联众游戏 (6899 HK) 买入 ( 维持评级 ) 目标价格 : 5.72 港元赛事内容开启货币化进程, 智力运动业务盈利可见性增强 ; 重申买入评级业务更新 : 昨日收盘后, 联众公告将部分智力运动业务相关内容授权给了 PPTV, 为期两年 PPTV 是国内最知名的在线视频平台之一授权的内容主要来源于五棋一牌和麻将相关的赛事活动我们预计两年的授权费用将达到千万量级根据协议,PPTV 将享有 :1) 在其 PC 和移动平台上播放联众拥有的五棋一牌赛事以及 2015 世界麻将运动会和 2015 年世界计算器围棋锦标赛的独家授权 ;2) 在互联网电视平台上使用联众五棋一牌赛事的非独家授权 ;3) 在非互联网电视平台上播映联众棋牌课堂和人机弈道节目的非独家授权朱然, CPA 证监会中央编号 BDK820 zhuran@gfgroup.com.hk 何伟基, CFA 证监会中央编号 AFP308 josephho@gfgroup.com.hk 广发证券 ( 香港 ) 经纪有限公司香港德辅道中 189 号李宝椿大厦楼股价表现 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 内容业务仍有更大的货币化空间除了五棋一牌和麻将赛事, 公司还拥有很多其他重要的内容资产, 包括棋牌教育节目斗地主赛事节目, 以及最有影响力的 WPT 品牌国内和国际赛事上述交易充分展示了公司对内容进行货币化的能力我们认为未来公司的整体内容业务有更大的货币化空间智力运动生态圈推动公司估值提升经过三年的发展, 联众精心打造的智力运动生态可能将步入收获期暂不考虑上半年收购的 WPT 国际业务 ( 估计今年收入占比为 16%), 我们预期公司的国内智力运动业务在 2015 年将贡献 5% 的收入,2016 年进一步提升至 10% 智力运动行业广阔的成长空间和公司正在加速的货币化进程将动推动公司的估值不断提升三季度业绩预览 : 公司在 10 月底成功在三亚举办了 WPT 中国赛事长达 3 个月的线上预选赛环节为其游戏平台吸引到了大量的高质量玩家, 本期线上预选参与人次预计超过 100 万同时, 来自运营商移动支付限制的负面影响在三季度已经完全清除因此我们相信公司三季度业绩将恢复增长, 预测收入和经调整利润环比分别提升 19% 和 11% 重申买入评级, 目标价 5.72 港元与 PPTV 的合作将帮助公司提升智力运动新业务的盈利可见性我们相信未来公司会有更多机会与大平台进行类似的合作, 从而带动新业务的盈利水平进一步提升我们预测今年公司的经调整净利润将稳健增长 36% 至人民币 1.96 亿元最新收盘价对应估值约为 15 倍的 2015 年市盈率我们重申买入评级, 目标价由 5.68 港元略微上调至 5.72 港元, 仍然基于 20 倍的 2015 年市盈率下行风险 : 主要包括线下赛事的政策风险和海外运营风险联众恒生指数资料来源 : 彭博主要数据 11 月 9 日收盘价 ( 港元 ) 4.32 已发行股份 ( 百万股 ) 主要股东刘江, 张荣明, 申东日, 龙奇四位一致行动人 (46.19%) 市值 ( 十亿港元 ) 个月平均交易量 ( 百万股 ) 周最高 / 最低价 ( 港元 ) 周最高 9.02 / 2.53 资料来源 : 彭博公司估值收入资料来源 : 公司资料, 广发证券 ( 香港 ) 净利润经调整净利润经调整每股收益 ( 人民币分 ) 市盈率市净率 ROE (5) E E E 1, ROA 本页为英文报告原文之概要中英文版本如有不符, 概以英文版本为准

2 Equity Research Information Technology Ourgame (6899 HK) Buy (maintained) Target price: HK$5.72 Ryan Zhu, CPA SFC CE No. BDK Joseph Ho, CFA SFC CE No. AFP GF Securities (Hong Kong) Brokerage Limited 29-30/F, Li Po Chun Chambers 189 Des Voeux Road Central Hong Kong Stock performance 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% Source: Bloomberg Key data Source: Bloomberg Ourgame HSI.HI Nov 9 close (HK$) 4.32 Shares in issue (m) Major shareholders Liu Jiang, Zhang Rongming, Shen Dongri, Long Qi (46.19%) Market cap (HK$ bn) M avg. vol. (m) W high/low (HK$) 9.02 / 2.53 Smart sports earnings visibility improving on content monetization; reiterate Buy What s new? Ourgame announced that it has signed a two-year license agreement with PPTV for part of its smart sport content after market close yesterday. PPTV is a wellknown online video platform in mainland China. The licensed content will mainly come from Ourgame s online and offline competitions such as the Five Chess and One Bridge and Mahjong tournaments. Ourgame is expected to receive a license fee in excess of Rmb10m. Under the agreement, PPTV will get: 1) exclusive rights to deliver coverage of the Five Chess and One Bridge tournaments ( 五棋一牌赛事 ), as well as coverage of the 2015 World Mahjong Sports Games and the 2015 World Computer WeiQi Tournament (2015 世界麻将运动会和, 2015 年世界计算器围棋锦标赛 ) on PPTV s PC and mobile platforms; 2) non-exclusive rights to deliver the Five Chess and One Bridge tournaments on PPTV s internet TV platform; 3) non-exclusive rights to broadcast Ourgame s Chess Class and Human vs Computer Chess ( 联众棋牌课堂和人机弈道 ) on PPTV s platforms, excluding its internet TV platform. Still room for further content monetization Besides Five Chess and One Bridge and Mahjong, the company could still monetize its chess education programs, Fight the Landlord competitions and the valuable World Poker Tour (WPT) tournaments, for which it has the rights both in China and overseas. We believe the agreement demonstrates Ourgame s ability to monetize its content, and we see significant room for content monetization going forward. Strong re-rating potential from smart sports ecosystem Following three years development, Ourgame s smart sports ecosystem is now likely to produce results. Not including the newly acquired WPT international business (estimated to account for around 16% of FY15 revenue), we expect the revenue contribution from its domestic smart sports business to reach 5%/10% in FY15/16 respectively. Given the considerable room for growth in the smart sports sector and the company s accelerating monetization in this new business, we see strong re-rating potential for Ourgame. 3Q15 results preview The company held its most influential offline event, WPT National China, in Sanya, Hainan, in late Oct. The event has played a significant role in attracting high-quality user traffic (over 1 million player sessions) to its online platform in the three months of online qualifying competitions in 3Q15. Meanwhile, the company is now no longer affected by the unfavorable impact from the change in charging policy at mobile carriers in 3Q15. As such, we expect revenue and non-gaap net profit to increase by 19% and 11% QoQ respectively in 3Q15. Reiterate Buy with target price of HK$5.72 The cooperation with PPTV should help to improve earnings visibility in its smart sports business, and we see further catalysts from similar cooperation with other leading platforms. We expect non-gaap net profit to rise 36% this year to Rmb196m, broadly in line with our previous forecast. The stock is currently trading at 15.1x FY15E P/E. We reiterate our Buy rating and raise our target price slightly from HK$5.68 to HK$5.72, still based on 20x FY15E P/E. Key risks include policy changes for offline tournaments and overseas operations. Stock valuation Turnover Net profit Non-GAAP net profit Non-GAAP EPS (Rmb cents) E E E 1, P/E (x) P/B (x) ROE ROA Page 2

3 Company report Figure 1: Results preview for 3Q15 and 4Q15 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E QoQ 4Q15E QoQ Mobile games % 25% % 4% PC games % 2% % -1% Others % 233% % 150% Turnover % 19% % 9% Cost of sales Gross profit Gross margin Other income % 0% % 0% Marketing exp % 10% % 9% Admin exp % 13% % 3% R&D costs % 20% % 9% Operating profit % 10% % 10% Op. margin Others Pre-tax profit % 10% % 12% Taxation MI Net profit % 13% % 12% Net margin Adj. net profit % 11% % 10% Adj. net margin

4 Company report Figure 2: Financial statements Income Statement Balance Sheet Year end Dec E 2016E 2017E Year end Dec E 2016E 2017E PC games Cash/ST Investments ,048 1,289 Mobile games Account receivables Others Inventory Turnover ,270 Other Current Assets Total current assets ,023 1,232 1,527 Cost of sales (80) (181) (327) (435) (584) Property, plant &equipment Gross profit Intangible assets Other income and gains Other LT Assets Selling & marketing exp. (45) (70) (109) (142) (190) Total non-current assents Admin exp. (35) (71) (62) (71) (89) Total Assets ,132 1,366 1,695 R&D costs (36) (36) (46) (57) (72) Operating profit ST Debt Share-based compensation (0) (29) (40) (40) (40) Trade payables Pre-tax income Other Current Liabilities Taxation (4) (14) (17) (24) (34) Total current liabilities MI (5) Net profit Minority Interests Shareholders' Equity ,046 1,263 1,568 Non-GAAP net profit Total Equity & liabilities ,132 1,366 1, BPS (Rmb) EPS (Rmb cents) (3) Non-GAAP EPS (Rmb cents) Cash Flow Statement Financial Ratios Year end Dec E 2016E 2017E Year end Dec E 2016E 2017E Margins Pretax profit Gross profit margin Tax Paid (5) (5) (17) (24) (34) EBITDA margin Depr/Amort Operating profit margin Change in working capital (25) (64) 11 (10) (30) Net profit margin Others Non-GAAP net margin Operational cash flow Returns and profitability Capex (35) (25) (36) (47) (63) ROE Assoc, MI, Invsmt (32) (369) Assets/equity (x) Investment cash flow (67) (394) (36) (47) (63) ROA Sales/assets (x) New Capital Dividend - (300) Working capital Others - (44) Receivables (days) Financing cash flow Inventory (days) Payable (days) FX and others Chg in Cash (37) Financial health Beginning cash ,048 Current ratio (x) Ending cash ,048 1,289 Quick ratio (x) Net debt/equity cash cash cash cash cash 4

5 公司报告 2015 年 11 月 10 日评级定义基准指数 : 香港恒生指数时间范围 : 12 个月公司评级买入预期公司股价表现强于基准指数 15% 以上增持预期公司股价表现强于基准指数 5-15% 持有减持行业评级推荐中性谨慎分析师承诺预期公司股价表现相对基准指数的变动幅度介于 -5% 和 +5% 之间预期公司股价表现弱于基准指数 5% 以上预期行业将跑赢基准指数 10% 以上预期行业相对基准指数的变动幅度介于 -10% 和 +10% 之间预期行业将跑输基准指数 10% 或以上主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此申明, 本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法此外, 本人薪酬的任何部分过去不曾与, 现在不与, 未来也将不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关权益披露 (1) 广发证券 ( 香港 ) 自营交易部及 / 或其关联公司并未持有本研究报告所述公司之股份 (2) 广发证券 ( 香港 ) 及 / 或其关联公司跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系 (3) 分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员, 亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份免责条款本研究报告由广发证券 ( 香港 ) 经纪有限公司 ( 广发证券 ( 香港 ) ) 分发本研究报告仅供参考之用, 并不构成证券出售要约或证券买卖的邀请本研究报告仅供我们的客户使用本研究报告所评论的证券可能在某些地方不能出售本研究报告绝无意图让居住在法律或政策不允许本研究报告流通或者分发的司法权区的人士阅读本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息, 但我们不保证该信息的准确性和完整性广发证券 ( 香港 ) 不对因使用本研究报告的内容而导致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定投资涉及风险, 证券的价值及收益可能会波动, 过去的表现不能代表未来的业绩本研究报告所评论的证券或表达的意见未必适合个别人士之投资目标财政状况或个人需要, 客户不应以本研究报告取代其独立判断或仅根据本研究报告做出决策如有需要, 应先咨询专业意见广发证券 ( 香港 ) 可发出其他与本研究报告所载信息不一致及有不同结论的报告本研究报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券 ( 香港 ) 或者其关联公司的本研究报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本研究报告当日的判断, 可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部可能会做出与本研究报告的建议或表达的意见不一致的投资决策广发证券 ( 香港 ) 或其关联方或其各自的董事高级人员分析员及雇员可能持有本研究报告所评论之任何证券的权益读者在阅读本研究报告时应留意有关权益披露 ( 如有披露 ) 版权所有 : 广发证券 ( 香港 ) 经纪有限公司未经广发证券 ( 香港 ) 经纪有限公司事先书面同意, 本材料的任何部分均不得 (i) 以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或 (ii) 再次分发香港德辅道中 189 号李宝椿大厦楼电话 : Fax: 网站 : 5

914-151014c

914-151014c 21 年 1 月 14 日現價 :HK$2.1 潜在上升空间 :+19% 目标价 :HK$29.8 水泥行業安徽海螺水泥 (914.HK) 華東的一流水泥生產商落后同步领先首次覆蓋財務資料一覽年結 12 月 31 日 213 214 21E 216E 217E 收入 ( 人民幣百萬元 ),262 6,79