2007年中国长江电力股份有限公司短期信用跟踪评级报告

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鹊充
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3 务弹性关注市场竞争风险环渤海区域内大连港营口港锦州港等诸多港口位置接近, 拥有共同经济腹地, 腹地市场容量及货源有限, 各个港口在货种服务方面具有较大的同质性, 港口竞争日益激烈盈利能力有所弱化受人工成本持续上升及贸易业务占比增加等因素影响,2015 年公司营业毛利率逐年下滑至 15.32%, 整体盈利能力有所弱化此外, 若 2016 年大连市集装箱补贴政策有所变动, 将对公司盈利造成一定影响公司在建项目建成后运营效益低于预期风险公司太平湾及大窑湾等项目计划投资规模较大, 投资周期相对较长, 实际建成后可能存在因投资额超支市场需求低迷等原因导致产能释放不充分, 实际运营效益低于预期的风险 2

4 信用评级报告声明中诚信证券评估有限公司 ( 以下简称中诚信证评 ) 因承做本项目并出具本评级报告, 特此如下声明 : 1 除因本期评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外, 中诚信证评评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观独立公正的关联关系 2 中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务, 并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观真实公正的原则 3 本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律法规以及监管部门的有关规定, 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断, 不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况本评级报告所依据的评级方法在公司网站 ( 公开披露 4 本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供, 其它信息由中诚信证评从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响, 上述信息以提供时现状为准中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性准确度完整性及时性进行了必要的核查和验证, 但对其真实性准确度完整性及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保 5 本评级报告所包含信息组成部分中信用级别财务报告分析观察, 如有的话, 应该而且只能解释为一种意见, 而不能解释为事实陈述或购买出售持有任何证券的建议 6 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效; 同时, 在本次债券存续期内, 中诚信证评将根据跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级, 并按照相关法律法规对外公布 3

5 募集资金使用说明大连港集团有限公司公开发行 2015 年公司债券募集资金总额为人民币 30 亿元, 其中 8.5 亿元已用于偿还银行贷款, 其余 21.5 亿元已用于补充流动资金行业关注在外需疲软国内经济结构调整背景下,2015 年全国外贸进出口总额下降, 全年港口货物吞吐量增速持续回落在全球经济总体复苏乏力背景下, 我国经济下行压力较大, 对外贸易发展进入新常态根据海关统计,2015 年我国货物贸易进出口总额万亿元, 比 2014 年下降 7.0% 其中, 出口总额万亿元, 下降 1.8%; 进口总额万亿元, 下降 13.2%; 贸易顺差 3.69 万亿元, 扩大 56.7% 图 1:2013~2015 年我国外贸进出口总额及同比增速单位 : 万亿元 % 资料来源 : 中国海关总署, 中诚信证评整理受外需疲软国内经济结构调整等不利因素影响,2015 年全国港口货物吞吐量增速有所下滑根据中国港口网数据显示,2015 年 1~11 月全国港口货物吞吐量亿吨, 同比增长 2.0%, 增速较上年同期下降 2.8 个百分点 ; 其中沿海港口吞吐量亿吨, 同比增长 1.0%, 增速较上年同期下降 4.6 个百分点 2015 年 1-11 月, 全国港口外贸货物吞吐量亿吨, 同比增长 1.3%, 增速较上年同期回落 4.7 个百分点 ; 完成内贸货物吞吐量亿吨, 同比增长 2.88%, 增速较上年同期回落 1.43 个百分点 ; 完成集装箱吞吐量 1.92 亿 TEU, 同比增长 4.1%, 增幅较上年同期回落 1.9 个百分点表 1:2015 年 1~11 月中国主要沿海港口货物吞吐量港名吞吐量同比增长 ( 亿吨 ) (%) 宁波 - 舟山港上海天津广州青岛唐山大连营口日照烟台深圳资料来源 : 中国港口网, 中诚信证评整理腹地经济增速持续放缓影响大连港货物吞吐量, 但一带一路及振兴东北老工业基地战略的实施, 将推动大连港稳定健康发展大连港位于辽宁省南段, 货运市场主要为东北三省内蒙古东部及环渤海地区, 以东北三省为主受国内经济步入增速换挡期等因素影响, 东北经济转型压力凸显, 发展动力不足, 腹地经济增速和外贸进出口持续低迷, 影响大连港业务运营 2015 年东三省经济增速均排名全国末位, 全年辽宁省实现地区生产总值 28,743.4 亿元, 同比增长 3.0%, 增速较上年下滑 2.8 个百分点 ; 吉林省实现地区生产总值 14, 亿元, 同比增长 6.5%, 增速较上年持平 ; 黑龙江实现地区生产总值 15,083.7 亿元, 同比增长 5.7%, 增速较上年提升 0.1 个百分点区域表 2:2014~2015 年东北三省 GDP 及增速情况 GDP ( 亿元 ) GDP 增幅 (%) GDP ( 亿元 ) GDP 增幅 (%) 吉林省 13, , 辽宁省 28, , 黑龙江省 15, , 资料来源 : 各地政府报告, 中诚信证评整理受主要腹地经济增速持续放缓影响, 一定程度上影响区域内港口业务的增长据中国港口网数据显示,2015 年 1~11 月大连港完成货物吞吐量 38,549 万吨, 同比下降 1.8%; 其中完成外贸货物吞吐量 4

6 11,830 万吨, 同比增长 2.8%; 完成集装箱吞吐量万 TEU, 同比下降 5.3% 但根据交通部出台的振兴东北老工业基地公路水路交通发展规划纲要, 至 2020 年, 东北地区将形成结构合理层次分明及功能完善的现代化港口群, 港口货物综合通过能力达 7.5 亿吨左右 ; 沿海港口集装箱码头通过能力达 2,700 万 TEU 左右 ; 配合大连国际航运中心建设, 大连港综合货物通过能力达 4.5 亿吨左右, 成为环渤海港口群中客货兼顾内外贸结合及商工贸并举的综合性大港同时大连港积极参与一带一路战略建设, 通过整合港口资源优势航线优势及多年海铁联运经验, 打造连满欧连蒙欧等陆路国际通道, 连接东北亚和欧洲市场 ; 并完善环黄渤海中转服务体系, 推进国际主枢纽港建设随着一带一路及振兴东北老工业基地战略的实施, 大连港发展前景仍较好整体来看, 目前全球经济复苏乏力, 航运市场表现较低迷,2015 年大连港货物吞吐量同比有所下降但在一带一路及振兴东北老工业基地战略实施背景下, 大连港将继续发挥其区位优势业务运营大连港集团以大连港为载体, 主要经营港口码头及相关物流服务贸易港口增值与支持业务其中, 港口码头及相关物流贸易业务为公司主要收入来源目前公司正处于转型发展阶段, 将以港口物流为核心, 以整合集成资源为重点, 以拓展服务功能延伸服务链条为发展方向, 通过推进港口物流与其他产业间的联动发展, 为客户提供以物流链为基础, 融合物流信息及贸易等于一体的综合服务 2015 年公司实现营业收入亿元, 同比增加 24.40% 项目表 3: 公司收入构成情况金额 ( 亿元 ) 占营业收入 (%) 金额 ( 亿元 ) 占营业收入 (%) 运输收入装卸收入堆存收入代理收入港务收入产品销售收入工程施工及监理业务其他其他业务收入合计资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理公司经营的主要货种包括油化品集装箱和汽车矿石杂货散粮等大宗散货, 另包括一定量的客货滚装 2015 年, 在宏观经济下行和贸易增长放缓的背景下, 公司港口吞吐量呈现同比下滑 4.26% 至 3.37 亿吨 ;2016 年一季度实现吞吐量 0.90 亿吨表 4:2013~2016.Q1 公司主要货种码头吞吐量码头种类 Q1 原油 / 液体化工品码头 ( 万吨 ) 4, , , ,554.2 集装箱码头 ( 万 TEU) 1, , , 汽车码头 ( 万辆 ) 矿石码头 ( 万吨 ) 2, , , 杂货码头 ( 万吨 ) 3, , , 散粮码头 ( 万吨 ) 客运滚装码头客运 ( 万人 ) 滚装 ( 万辆 ) 资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理油化品业务公司依托大连西太平洋石油化工有限公司大连石化两大炼油厂, 同时背靠东北三省能源加工腹地, 面向环渤海地区, 具备成为原油分拨中心的区位条件, 区位优势明显公司拥有两座国内先进的 30 万吨级原油码头和国内最大规模的自有油品储罐截至 2016 年 3 月 31 日, 公司拥有油化品码头泊位 25 个 ( 含在建及参股长兴岛的泊位 ), 年设计通过能力 10,491 万吨 ; 原油总储存能力达到 510 万立方米, 成品油储存能力达万立方米, 在环 5

7 渤海港口中形成了一定的规模优势受益于国际原油价格的持续走低及国家逐步放开进口原油使用权, 凭借自身区位优势码头和仓储优势, 跟踪期内公司积极开展原油保税仓储及国际中转业务, 油化品吞吐量实现大幅增长 2015 年及 2016 年一季度, 公司完成油化品吞吐量分别为 5,244.8 万吨和 1,554.2 万吨, 较上年同期分别增长 18.9% 和 16.8% 目前公司下游客户仍集中于国内主要石化企业, 双方合作关系较为稳定, 并建立了长期的战略合作关系从产品结构来看, 公司油化品码头主营产品包括原油成品油和液体化工品 2015 年公司完成原油吞吐量 4,080.2 万吨, 较上年增长 35.54%; 其中外贸进口原油 3,004 万吨, 较上年增长 36.84%; 因北油南运逐年减少, 当年公司成品油吞吐量较上年减少 20.35% 至万吨 ; 受东北经济增速放缓等因素影响, 公司当年液化天然气吞吐量减少至万吨, 同比下降 18.56% 总体来看, 得益于油化品吞吐量提升, 公司油化品板块收入增长 2015 年公司实现油化品码头及相关物流业务收入亿元, 同比增长 8.85% 集装箱业务公司系东北地区最大的集装箱枢纽港, 但受区域内进出口贸易显著下降的影响, 其集装箱业务吞吐量近年来首次出现下滑截至 2016 年 3 月末, 公司拥有集装箱泊位 18 个 ( 含在建 ) 2015 年公司完成集装箱吞吐量 1,015.3 万 TEU, 同比下降 6.03%;2016 年第一季度完成吞吐量万 TEU, 同比下滑 2.05% 在外贸形势不佳的环境下, 公司大力拓展内贸市场, 推进战略合作项目, 扩大中转业务, 目前业务货源主要来自于东北三省直接经济腹地货源和环两海地区中转货源公司外贸集装箱货种包括机电农产品汽车零配件服装和铝材等 ; 内贸货种主要有粮食玉米石化钢材和汽车等, 下游客户主要为中海集运中远航运和马士基航运等, 双方合作关系较为稳定为保持集装箱业务的稳定和在东北地区的领先优势, 公司充分发挥水深港阔和腹地辐射力强等优势, 积极拓展远洋航线截至 2015 年末, 公司拥有内外贸航线总数 108 条, 其中内贸航线 22 条, 于国内主要口岸均有直航挂靠 ; 外贸航线 86 条, 覆盖了欧洲地中海黑海美西南美东中东澳新东非和西非等全球主要贸易区域, 集装箱中转也实现了黄渤两海全覆盖, 海上网络体系建设进一步完善此外, 为促进大连港集装箱业务的发展, 大连市政府于 2011 年 8 月颁布了大连市人民政府关于促进大连港口集装箱业务加快发展的意见 ( 大政发号 ), 通过发放补贴的方式吸引货源该补贴已于 2013 年末到期根据关于支持大连港集团发展相关问题会议的纪要 (2013 第 40 期 ) 大连市政府明确规定市政府关于促进大连港集装箱业务加快发展的支持政策延长至 2015 年 2015 年公司确认集装箱业务补贴额为 1.94 亿元若 2016 年大连市集装箱补贴政策有所变动, 将对公司盈利造成一定影响, 中诚信证评对此将予以关注在集装箱吞吐量减少的背景下, 公司通过统筹各项物流要素和资源, 积极推进冷链物流基地建设, 发挥口岸区位和保税仓储优势, 开展冷链贸易, 进一步完善以港口为核心的冷链物流服务体系, 目前港区已建成和正在建的冷库库容 40 万吨, 借助公司完善的物流体系和保税区的政策优惠, 公司目前的冷链物流基地已颇具影响力, 有望成为公司未来新的重要增长点 2015 年公司实现集装箱码头及相关物流业务收入亿元, 同比增长 7.91% 其他装卸物流业务汽车码头方面, 公司汽车滚装业务主要是为客户提供国内外进出口汽车及相关货物的装卸仓储过境中转运输展示贸易维修简单加工等服务公司目前拥有两个汽车专业化码头, 总年通过能力万标车, 可靠泊全球最大的汽车滚装船 2015 年公司主要内贸客户加大了水运比例和在公司的转运量, 内贸南北对流运输量持续增长, 当年汽车码头实现整车作业量 480,088 辆, 同比增长 5.73%;2016 年第一季度实现整车作业量 109,097 辆, 同比增长 0.3% 同时在原有业务的基础上, 公司积极完善码头服务功能, 为客户提供集报关报检 PDI( 交货前检验 ) 简单加工和公路配 6

8 送等一体化的整车物流服务 ; 并通过合资合作, 吸引货源聚集, 提升港口综合竞争力矿石方面, 公司主要服务于东北及华北地区的钢厂, 受益于大连港系中国北方矿石分拨中心, 跟踪期内公司充分发挥码头深水优势, 与国际矿商开保税分拨业务, 积极开展中转混矿等增值业务, 并与区域内大型钢铁生产企业建立长期稳定的合作关系同期, 公司矿石码头相关泊位被交通运输部和国家发改委列为全国首批 7 个可接卸 40 万吨矿石船泊位之一, 矿石接卸效率也有所提升截至 2016 年 3 月末, 公司拥有 2 个矿石专业化泊位, 可分别停 40 万吨级和 15 万吨级船舶, 年通过能力 2,800 万吨受宏观经济增速趋缓, 传统腹地钢厂经营压力加剧, 生产需求降低, 进口矿石增速逐渐下滑 ; 同时周边丹东港 20 万吨级矿石泊位建成投产后, 运距优势明显, 造成货源分流, 当年公司铁矿石吞吐量有所下滑 2015 年及 2016 年第一季度, 公司矿石码头分别完成吞吐量 1,547.4 万吨和万吨, 同比分别减少 11.69% 和 41.84% 杂货码头方面, 公司主要从事钢材煤炭散杂化及大型设备装卸运输, 致力于打造精品钢材袋装粮食设备及煤炭转运基地 2015 年公司完成吞吐量 2,952.7 万吨, 同比下降 7.89% 钢铁方面, 在国内钢铁市场需求低迷及国外相继出台对华钢铁出口反倾销政策背景下,2015 年公司钢铁吞吐量较上年减少 14.67% 至万吨煤炭方面, 受煤炭市场产能过剩及库存高企的影响, 市场需求低迷, 港口转运量下滑, 当年公司实现煤炭吞吐量万吨, 较上年减少 15.93% 散粮方面, 大连港为东北三省和内蒙古地区粮食进出口的主要集散地, 散粮码头集疏运便捷公司该码头装卸的货种主要为玉米大麦和大豆, 2015 年共完成吞吐量 421 万吨, 较上年减少 34.30% 面对市场持续低迷, 公司通过做好综合物流服务和重点关注产区临储收购动向等措施, 以突出车辆使用计划为重点, 加强对产地中小贸易客户的走访, 全力争揽货源客运滚装方面, 受高铁民航支线运输对水路客运量分流影响增大,2015 年公司客运量持续下降, 全年完成客运吞吐量万人次, 同比下降 4.99%; 同期完成滚装吞吐量万辆, 较上年减少 1.65% 总体来看, 作为东北地区最大的综合性港口运营商, 公司主营业务突出, 货种结构丰富同时得益于国际原油价格的持续走低及国家逐步放开进口原油使用权的影响, 公司油品吞吐量得以保持快速平稳的增长但中诚信证评也关注到腹地经济和进出口贸易增速乏力拖累了公司其他货种的增长以及周边港口分流对公司的影响贸易及增值业务跟踪期内公司在原有的汽车油品易散粮及钢材贸易的基础上, 新增了有色金属煤炭矿石和食品等贸易业务 2015 年公司实现贸易收入亿元, 同比增长 96.84%, 其中新增的有色金属和煤炭贸易实现贸易收入亿元, 成为最大的贸易货种此外,2015 年公司粮食贸易汽车贸易食品贸易和油品贸易分别实现收入亿元亿元 8.78 亿元和 5.00 亿元公司配套增值与支持业务包括拖轮理货 IT 港口综合物流建设管理及监理电力供应等服务拖轮方面,2015 年公司加强对拖轮的科学管理, 并凭借机动调整各拖轮基地的拖轮数量功率配比等具体措施, 降低调遣成本, 使得口岸的拖轮业务保持良好的发展趋势在大连以外市场服务方面, 面对日益激烈的市场环境, 公司依托人才设备管理及技术等方面优势, 加大市场开发力度, 保持公司在国内同行业中的领先地位截至 2016 年 3 月末, 公司拥有全回转拖轮 41 艘, 引航交通艇 4 艘, 其中港内营运拖轮 26 艘, 派往大连港以外市场拖轮 15 艘,4 艘引航艇用于港内引航交通未来公司将依据港口生产形势对拖轮资源的布局进行升级调整, 拖轮作业量的增长速度有望进一步提升总体来看, 公司贸易业务发展迅速, 虽然毛利较低, 但带动了传统港口物流的发展公司贸易业务发展的良好开局为实现港口发展升级转型奠定了基础同时, 公司拖轮等配套业务增速有望进一步提升 7

9 港区及配套设施建设截至 2016 年 3 月末, 公司主要在建项目包括太平湾港区项目太平湾港城一体化项目和大窑湾北岸基础设施建设项目太平湾港区项目包括太平湾港区建设及港区后方土地开发整理及配套基础设施建设等, 目前港区在建项目包括 5 个 7 万吨级通用泊位 2 个 7 万吨级多用途泊位 1 个 12 万吨级散粮泊位 2 个 7 万吨级散粮泊位以及港区配套公铁路设施等, 项目计划总投资亿元, 截至 2016 年 3 月末已投亿元太平湾港城一体化项目包括规划范围内城市主干道建设, 支线路网水电气暖管网建设, 河道湖泊改造和疏浚, 城市综合交通枢纽建设, 海域动迁, 陆地动迁和回迁, 产业园区工业用地土地整理项目计划总投资亿元, 截至 2016 年 3 月末已投入亿元目前, 公司已完成数十平方公里的海域和陆地动迁, 正逐步将相关权证办至名下, 并正将原农业用地用海转变为建设用地建设用海公司定位为大窑湾北岸区域综合开发运营商, 该区域拟建设 686 米长防波堤,1 个 5 万吨级 2 个 7 万吨级汽车泊位,2 个 20 万吨级集装箱泊位, 集装箱物流中心面积万平方米, 四横两纵主干路网 39,800 米, 基础设施配套工程面积万平方米该项目计划总投资亿元, 截至 2016 年 3 月末, 已投入亿元总体来看, 大窑湾北岸和太平湾沿海经济区的建设为大连港未来的发展开辟了新的空间, 但中诚信证评也关注到相关项目计划投资规模较大, 投资周期相对较长, 实际建成后可能存在因投资额超支市场需求低迷等原因导致产能释放不充分, 实际运营效益或低于预期的风险财务分析跟踪期内公司纳入合并报表范围的子公司新增 12 个, 其中宁波逸之泓国际贸易有限公司沈阳凯铭实业有限公司和沈阳铭铄实业发展有限公司为非同一控制下合并, 其余公司均为新设立 8 表 5:2015 年公司新增纳入合并报表范围的子公司公司名称宁波逸之泓国际贸易有限公司沈阳凯铭实业有限公司沈阳铭铄实业发展有限公司大连港荣国贸易有限公司大连太平湾投资控股有限公司大连海港城建设开发有限公司大连市港航慧通职业培训学校大连港欧陆国际物流有限公司桦南大连港正粮油贸易有限公司大连庄河港兴投资有限公司大连港森立达木材交易中心有限公司内蒙古陆港保税物流园有限公司数据来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理纳入原因非同一控制下企业合并非同一控制下企业合并非同一控制下企业合并以下财务分析基于公司提供的经大华会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2013~2015 年审计报告及公司提供的未经审计的 2016 年一季度财务报表公司财务报表均按新会计准则编制, 均为合并口径数据资本结构随着新港区及后方土地整理项目投资力度加大, 公司资产规模呈现快速增长趋势截至 2015 年 12 月 31 日, 公司总资产为亿元, 同比增长 29.97%; 负债总额为亿元, 同比增长 26.96% 净资产方面, 得益于历年经营积累, 公司自有资本实力不断增强截至 2015 年 12 月 31 日, 公司所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 合计亿元, 同比增长 34.20% 同期, 公司资产负债率和总资本化比率分别为 57.03% 和 51.97%, 分别较上年下降 1.35 个百分点和上升 0.65 个百分点截至 2016 年 3 月 31 日, 公司总资产和总负债规模分别为亿元和亿元 ; 同期资产负债率和总资本化率分别为 57.52% 和 50.20%, 负债水平适中从债务期限结构来看, 截至 2015 年 12 月 31 日, 公司总债务亿元, 同比增长 37.79% 当年末公司长期债务和短期债务分别为亿元和亿元, 长短期债务为 0.36 总体来看, 公司债务以长期债务为主, 短期偿债压力较小, 现有债务结构与其资金运用较为匹配

图 2:2013~2016.Q1 公司资本结构分析同比增长 24.40%;2016 年 1-3 月, 公司实现营业总收入 41.43 亿元, 较上年同期增长 60.27% 随着一带一路及振兴东北老工业基地战略的实施, 公司未来业务规模有望进一步增长图 4:2013~2016.

03 唐山港 166.44 31.65 日照港 185.96 39.53 营口港 163.30 34.16 资料来源 : 巨潮资讯, 公司提供, 中诚信证评整理 400 350 300 250 200 150 100 50 0 亿元图 3:2013~2016.Q1 公司债务结构情况 2013 2014 2015 2016.

0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 9 数据来源 : 公司财务报告, 中诚信证评整理营业毛利率方面, 受人工成本持续上升及贸易业务占比增加等因素影响,2015 年公司营业毛利率为 15.32%, 较上年降低 6.71 个百分点 ;2016 年 1~3 月营业毛利率为 10.

10 图 2:2013~2016.Q1 公司资本结构分析同比增长 24.40%;2016 年 1-3 月, 公司实现营业总收入亿元, 较上年同期增长 60.27% 随着一带一路及振兴东北老工业基地战略的实施, 公司未来业务规模有望进一步增长图 4:2013~2016.Q1 公司收入成本结构数据来源 : 公司财务报告, 中诚信证评整理与同行业其他上市公司相比, 公司资产负债率略高, 但仍处于合理范围内, 财务结构较为稳健表 6:2015 年港口行业主要上市公司资本结构指标名称总资产 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 上港集团宁波港天津港大连港集团唐山港日照港营口港资料来源 : 巨潮资讯, 公司提供, 中诚信证评整理亿元图 3:2013~2016.Q1 公司债务结构情况短期债务长期债务长短期债务比数据来源 : 公司财务报告, 中诚信证评整理总体来看, 公司资产负债率处于合理水平, 且债务以长期债务为主, 短期债务压力较小, 资本结构较为稳健盈利能力受宏观经济增长乏力及进出口贸易负增长等多重因素影响, 公司港口相关业务收入同比下滑, 但得益于贸易业务的良好开展, 公司收入规模仍实现增长 2015 年公司实现营业总收入亿元, 数据来源 : 公司财务报告, 中诚信证评整理营业毛利率方面, 受人工成本持续上升及贸易业务占比增加等因素影响,2015 年公司营业毛利率为 15.32%, 较上年降低 6.71 个百分点 ;2016 年 1~3 月营业毛利率为 10.63% 与同行业其他上市公司比较, 受贸易业务占比较大的因素影响, 公司综合毛利率水平相对较低, 整体业务初始获利能力一般表 7:2015 年港口行业主要上市公司盈利指标比较名称营业收入 ( 亿元 ) 营业毛利率 (%) 上港集团宁波港天津港大连港集团唐山港日照港营口港资料来源 : 巨潮资讯, 公司提供, 中诚信证评整理期间费用方面, 公司销售费用相对较少, 期间费用主要由管理费用和财务费用构成 2015 年随着业务规模扩大, 公司管理费用规模持续上升至 8.7 亿元 ; 同期因人民币贬值导致的汇兑损益增加致使公司财务费用扩大至 9.80 亿元总体来看,2015 年公司期间费用合计亿元, 较上年增长 5.69%; 因当年公司收入增长较快, 三费收入占比由上年的 15.51% 下降至 13.18%, 期间费用控制能力尚可 2016 年 1~3 月, 公司期间费用合计 2.81 亿元, 占营业总收入的比重为 6.79%

图 5:2013~2016.Q1 公司期间费用情况偿债能力从债务规模来看, 公司债务规模总体呈现上升态势截至 2015 年末, 公司总债务为 461.71 亿元, 较上年同期增加 126.

Q1 公司 EBITDA 构成情况数据来源 : 公司财务报告, 中诚信证评整理公司利润总额主要由经营性业务利润投资收益和营业外损益构成受营业毛利率下降影响, 2015 年公司实现经营性业务利润 1.

83%; 营业外收入主要为用于集装箱业务发展的政府补助, 当年公司各项政府补贴合计 2.53 亿元 2015 年公司实现利润总额 10.08 亿元, 同比下降 32.30%; 同期实现净利润 8.34 亿元, 同比下降 25.

Q1 公司利润总额构成情况资料来源 : 公司财务报告, 中诚信证评整理总体来看,2015 年公司营业总收入呈现持续增长态势, 但受贸易业务毛利率较低影响, 其主营业务获利空间收窄, 致使净利润较上年有所减少,

年公司受利润总额缩减影响, 当期 EBITDA 为 32.50 亿元, 同比下降 17.83%, 获现能力有所降低从 EBITDA 对债务的保障程度来看,2015 年公司总债务 /EBITDA 倍数为 14.

11 图 5:2013~2016.Q1 公司期间费用情况偿债能力从债务规模来看, 公司债务规模总体呈现上升态势截至 2015 年末, 公司总债务为亿元, 较上年同期增加亿元, 其中长期债务亿元, 同比增加亿元 ; 短期债务亿元, 同比增加亿元图 7:2013 年 ~2016.Q1 公司 EBITDA 构成情况数据来源 : 公司财务报告, 中诚信证评整理公司利润总额主要由经营性业务利润投资收益和营业外损益构成受营业毛利率下降影响, 2015 年公司实现经营性业务利润 1.92 亿元, 同比大幅下滑 69.18%; 公司投资收益主要来自于权益法核算的长期股权投资及委托理财收益, 同期实现 5.78 亿元, 同比下滑 9.83%; 营业外收入主要为用于集装箱业务发展的政府补助, 当年公司各项政府补贴合计 2.53 亿元 2015 年公司实现利润总额亿元, 同比下降 32.30%; 同期实现净利润 8.34 亿元, 同比下降 25.73% 图 6:2013 年 ~2016.Q1 公司利润总额构成情况资料来源 : 公司财务报告, 中诚信证评整理总体来看,2015 年公司营业总收入呈现持续增长态势, 但受贸易业务毛利率较低影响, 其主营业务获利空间收窄, 致使净利润较上年有所减少, 整体盈利能力有所弱化此外, 中诚信证评也关注到政府补贴在公司利润总额中占比较高, 新的集装箱补贴政策变动给公司未来盈利能力带来的不确定性资料来源 : 公司财务报告, 中诚信证评整理从获现能力来看,2015 年公司受利润总额缩减影响, 当期 EBITDA 为亿元, 同比下降 17.83%, 获现能力有所降低从 EBITDA 对债务的保障程度来看,2015 年公司总债务 /EBITDA 倍数为 14.21, 较上年有所提升,EBITDA 对债务的保障程度下降 ; 同期 EBITDA 利息保障倍数和经营活动净现金 / 利息支出分别为 1.51 倍和 0.29 倍, 利息支付保障能力有所增强总体来看, 公司 EBITDA 能够能对债务本息的偿还形成一定保障现金流方面, 公司港口相关业务及贸易业务均能够按时回款, 经营活动获现能力较强,2015 年实现经营活动净现金流 6.21 亿元, 较上年基本持平投资活动方面,2015 年公司购买理财产品的现金流出大幅增加致使当期投资活动净现金流大幅流出亿元 ; 公司通过债务融资工具弥补资金缺口, 2015 年筹资活动净现金流为亿元 10

12 表 8:2013~2016.Q1 公司主要财务能力指标指标 Q1 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 长短期债务比 (X) 总债务 ( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 经营净现金流 / 短期债务 (X) 经营净现金流 / 总债务 (X) EBITDA( 亿元 ) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA 利息倍数 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 数据来源 : 公司提供, 中诚信证评整理财务弹性方面, 截至 2016 年 3 月 31 日, 公司共获得银行授信额度为亿元, 尚未使用银行授信额度为亿元同时, 公司下属控股子公司大连港股份在 A 股和 H 股上市, 境内外资本市场融资渠道畅通总体来看, 公司备用流动性充足, 也可对其整体偿债能力形成有效补充或有负债方面, 截至 2016 年 3 月 31 日, 公司对外担保余额为亿元, 担保对象为大连装备投资集团有限公司 (22.8 亿元 ) 和振华石油控股有限公 (0.54) 亿元, 对外担保余额占所有者权益的比率为 5.47% 目前被担保企业生产运营正常, 公司或有负债风险相对较小综合而言, 公司作为建设东北亚地区国际航运中心和辽宁省港口整合的核心载体, 整体业务发展良好, 综合竞争实力极强虽然公司营业毛利率受毛利空间相对较小的贸易业务规模提升影响有所下滑, 整体盈利能力有所减弱, 但其债务期限结构较为合理, 财务结构较稳健, 经营活动净现金流状况尚可, 同时备用流动性充裕, 整体偿债能力极强结论中诚信证评维持大连港集团主体信用等级为 AAA, 评级展望稳定 ; 维持大连港集团有限公司公开发行 2015 年公司债券的信用等级为 AAA 11

13 附一 : 大连港集团有限公司股权结构图 ( 截至 2015 年 12 月 31 日 ) 主要子公司名称持股比例 ( 含间接持股 )( %) 大连港置地有限公司 100 大连港劳务公司 100 大连经济技术开发区海湾货运公司 100 大连港保安服务有限公司 100 大连港万通物流有限公司 100 大连港机械有限公司 45 大连保税区永德信房地产开发建设有限公司 100 大连太平湾投资发展有限公司 100 长海县广鹿岛码头建设管理有限公司 100 宁德港口发展有限公司 90 大连港集团财务有限公司 100 大连宏誉大厦有限公司 100 大连海港大厦 100 大连港集团 ( 锦州 ) 辽西港口投资开发有限公司 100 大连港北岸投资开发有限公司 100 大连港航投资有限公司 100 大连港湾工程有限公司大连港石化有限公司 100 大连装备融资租赁有限公司大连港航小额贷款股份有限公司 49 大连港投融资控股集团有限公司英瑞控股有限公司 100 大连港股份有限公司大连太平湾投资控股有限公司 100 大连海港城建设开发有限公司 100 大连市港航慧通职业培训学校

14 附二 : 大连港集团有限公司组织结构图 ( 截至 2016 年 3 月 31 日 ) 13

15 附三 : 大连港集团有限公司主要财务数据及指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) Q1 货币资金 600, , ,467, ,376, 应收账款净额 133, , , , 存货净额 319, , , , 流动资产 2,112, ,997, ,524, ,381, 长期投资 830, , ,060, ,115, 固定资产合计 3,976, ,406, ,808, ,841, 总资产 7,254, ,638, ,928, ,977, 短期债务 912, , ,232, ,048, 长期债务 2,324, ,798, ,384, ,650, 总债务 2,636, ,350, ,617, ,699, 总负债 4,200, ,459, ,661, ,314, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 3,054, ,178, ,266, ,662, 营业总收入 923, ,143, ,423, , 三费前利润 219, , , , 投资收益 57, , , , 净利润 103, , , , 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 351, , , , 经营活动产生现金净流量 58, , , , 投资活动产生现金净流量 -647, , ,231, ,158, 筹资活动产生现金净流量 477, , ,062, ,058, 现金及现金等价物净增加额 -111, , , , 财务指标 Q1 营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) * EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) * 经营活动净现金 / 短期债务 (X) * 经营活动净现金 / 利息支出 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 /EBITDA(X) * 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 长期资本化比率 (%) 注 :1. 所有者权益包含少数股东权益, 净利润包含少数股东权益 ; 公司 2016 年一季度财务指标中带 * 的为年化指标 ~2015 年末其他流动负债均为短期应付债券, 进行相关财务指标计算时计入短期借款 ; 同期其他非流动负债为公司发行的非公开定向债务融资工具长期应付款中融资租赁款, 进行相关财务指标计算时计入长期借款 14

16 附四 : 基本财务指标的计算公式货币资金等价物 = 货币资金 + 交易性金融资产 + 应收票据长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金 + 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入 EBIT 率 =EBIT/ 营业总收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入所有者权益收益率 = 净利润 / 所有者权益流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本 )/ 存货平均余额应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均余额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 长期资本化比率 = 长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 =EBITDA/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 15

17 附五 : 信用等级的符号及定义债券信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 债券信用质量极高, 信用风险极低 AA 债券信用质量很高, 信用风险很低 A 债券信用质量较高, 信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量, 信用风险一般 BB 债券信用质量较低, 投机成分较大, 信用风险较高 B 债券信用质量低, 为投机性债务, 信用风险高 CCC 债券信用质量很低, 投机性很强, 信用风险很高 CC 债券信用质量极低, 投机性极强, 信用风险极高 C 债券信用质量最低, 通常会发生违约, 基本不能收回本金及利息注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级主体信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级评级展望的含义正面表示评级有上升趋势负面表示评级有下降趋势稳定表示评级大致不会改变待决表示评级的上升或下调仍有待决定评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向给予评级展望时, 中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动 16

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013