2007年中国长江电力股份有限公司短期信用跟踪评级报告

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镒推酬束
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3 关注港口行业属于周期性行业, 受宏观经济形势影响较大目前, 国际上部分国家政局不稳欧债危机的延续和外部需求的不稳定性等因素将对外贸进出口造成一定影响公司新增业务港口贸易业务毛利率低于传统港口物流业务, 未来随着贸易业务规模的持续增长, 公司的初始获利空间或将进一步缩小 2

4 行业关注我国进出口量和港口吞吐量虽呈现增长态势, 但受欧债危机持续及外需低迷的影响, 增速有所放缓从全球范围来看, 港口业的发展与区域经济紧密相关随着中国等发展中国家的迅速崛起, 世界港口航运中心在经历了从欧洲向北美的转移后, 正在进行第二次转移, 以中国为中心的亚洲地区已逐渐成为世界的港口航运中心截至 2012 年末, 中国已经成为拥有包括上海港天津港和大连港等在内的亿吨级港口最多的国家,2012 年全球货物吞吐量前十大港口中中国占据八席目前, 全球贸易的 2/3 以上和中国进出口贸易的 90% 以上是通过以港口为枢纽的水运完成 2012 年中国外贸进出口总值为 38,667.6 亿美元, 同比增长 6.2%; 其中出口为 20,498.3 亿美元, 同比增长 7.9%; 进口为 18,178.3 亿美元, 同比增长 4.3% 受欧债危机持续蔓延以及我国对外贸易增速放缓等因素影响,2012 年我国外贸进出口增速持续走低, 进出口增速均较去年同期亦有所放缓, 货物贸易进出口总体增速出现了回落, 同比下降 16.3 个百分点在进出口规模增速放缓的作用下,2012 年 1 至 11 月, 中国规模以上港口完成货物吞吐量亿吨, 同比增长约 6.9%, 增速较上年同期下降 6.1 个百分点, 其中外贸和内贸货物吞吐量分别为 27.7 亿吨和 61.4 亿吨, 同比增长 9.5% 和 5.9%, 增速分别较上年同期下滑 2.1 个百分点和 7.8 个百分点港名表 1: 中国主要港口货物吞吐量情况 ( 亿吨 ) 同比增长 (%) 2011 ( 亿吨 ) 同比增长 (%) 宁波 - 舟山港上海港天津港广州港青岛港秦皇岛港大连港苏州港日照港营口港深圳港资料来源 : 交通运输部, 中诚信证评整理港口行业属于周期性行业, 受宏观经济形势影响较大目前国际上部分国家政局不稳欧债危机的延续和外部需求的不稳定性, 使得外贸进出口受到一定的影响另外, 近年来国内沿海主要港口逐渐进入建设发展的高峰期, 吞吐量增速较快, 国内部分港口将面临吞吐能力结构性过剩等问题短期来看, 我国部分货种的吞吐量增速略有放缓, 但是长期来看, 国内经济的发展以及全球经济一体化的提升将有效拉动港口货物吞吐量作为国民经济和社会发展的重要基础设施, 港口货物吞吐量与宏观经济发展水平密切相关中国港口行业经历了多年高速发展后, 已进入平稳运行阶段, 增速与 GDP 增长基本保持一致进入 2012 年以来, 受欧债危机持续蔓延以及中国对外贸易增速放缓影响, 中国港口货物吞吐量增速持续收窄, 煤炭原油等大宗货物出港量及集装箱吞吐量受到较大冲击原油方面, 国际政治局势动荡导致国际原油价格波动, 同时国内成品油定价机制不健全, 造成国内成品油市场价格和成交量不稳定, 对油品贸易带来诸多不确定因素, 进而影响国内原油进口量的增长 2012 年中国原油进口量约为 2.71 亿吨, 同比增长 6.8% 集装箱方面, 受全球经济增长趋缓的影响, 世界多数港口集装箱吞吐量增速呈现不同程度的放缓, 但我国集装箱吞吐量增幅仍继续保持领先地位 2012 年 1~11 月份, 全国规模以上港口完成国际标准集装箱吞吐量 16, 万 TEU, 同比增长 8.3% 其中, 沿海港口完成 14, 万 TEU, 同比增长 7.9%; 内河港口完成 1, 万 TEU, 同比增长 11.8% 同时, 环渤海和长三角地区主要港口集装箱吞吐量平均增速高于珠三角地区, 其中大连港增幅位居我国沿海规模以上港口首位铁矿石方面,2012 年我国经济运行下滑, 钢材市场低迷, 价格不断下降, 钢铁企业订单量减少, 然而进口铁矿石价格仍高位运行, 钢铁企业为减少亏损纷纷停产限产, 致使全年铁矿石外贸进口量增速有所减缓 2012 年全国各港口完成外贸进口铁矿 3

5 石吞吐量 7.44 亿吨, 同比增长 8.4%, 增速下滑明显 (2001~2010 年, 中国铁矿石年均复合增长率达 23.59%) 短期看, 我国部分货种的吞吐量增速有所放缓, 但长期看, 全球经济一体化程度的提升将促进国际贸易的发展和全球货物流通量的增加, 从而刺激远洋运输需求, 拉动港口货物吞吐量同时, 中国经济的发展与对外贸易的不断深化, 将继续支撑对原油铁矿石煤炭等主要货种的强劲需求, 从而带动港口货物吞吐量的增长腹地经济依然保持较快的增速, 内需扩大对大连港整体业务的发展提供了有力的支撑大连港位于辽宁省南段, 其货运市场以大连地区东北三省和内蒙古东部为主要对象, 因此东北三省和大连市的经济和对外贸易发展直接影响了港口的业务量图 1:2003~2012 年东北三省 GDP 及增长率资料来源 : 国家统计局, 中诚信证评整理 2012 年东北三省经济保持平稳较快增长, 国内生产总值的增长速度明显高于全国 GDP 增长速度 2012 年东北三省实现地区生产总值亿元, 较上年增长 11.92%, 仍保持了较高的发展速度从东北三省的经济运行情况看,2012 年, 辽吉黑三省 GDP 分别达到亿元亿元和亿元, 同比增长 12.61% 13.36% 和 9.50%, 分别比 2011 年回落 0.51 个 0.34 个和 2.7 个百分点虽然东北三省各省市的区域经济增速较上年有所放缓, 但经济增长速度均为 10% 左右, 依然处于较快水平整体来看, 较好的区域经济增长对港口业务的发展形成了重要的支撑大连港是东北亚地区进入太平洋面向世界最便捷的海上门户, 是转运远东南亚北美和欧洲货物最有条件的港口, 也是区域性产业资源全球化配置的中枢 2012 年, 东北三省实现进出口总额亿美元, 增长 6.4%( 同期全国平均增速为 6.2%), 辽吉黑三省进出口总额分别完成 1,039.9 亿亿和亿美元, 同比增长 8.4% 11.4% 和 -1.8%, 其中出口完成亿美元, 增长 8.8%( 同期全国平均增速为 7.9%) 实施振兴战略十年来, 东北三省进出口总额年均增长 16.5%, 出口总额年均增长 14.5%, 外向型经济取得新的进展受益于十二五规划的影响, 大连港的战略地位得到显著的提升,2012 年大连港货物吞吐量保持了较快速度的增长 2012 年 3 月 18 日, 国家发展改革委员会批复并印发了东北振兴十二五规划, 规划指出要加大辽宁沿海港口资源整合力度, 加快建设大连东北亚国际航运中心, 创新发展模式, 形成布局合理功能完善优势互补分工协作和综合竞争能力较强的现代港口集群规划进一步深化了振兴东北等老工业基地战略的要求, 将大连港作为辽宁沿海的中心港口, 逐步将之建设成为东北亚地区国际航运中心 2011 年是十二五规划开局之年, 辽宁省计划沿海港口建设投资达到 200 亿元, 货物吞吐量力争达到 8.3 亿吨, 集装箱吞吐量达到 1,400 万 TEU; 到十二五末将建成 6 个亿吨大港, 丹东港锦州港等跻身大港行列, 全省沿海港口吞吐将达到 11 亿吨十二五期间, 辽宁省将重点协调推进大连港 3 年突破千万标箱工作, 力争集装箱吞吐量达到 800 万 TEU; 推进丹东海洋红锦州龙栖湾葫芦岛石河盘锦荣兴等新建港口项目规划审批工作, 在符合国家基本建设程序的前提下加快建设步伐国家辽宁省和大连市政府给予公司政策上的支持使大连港的战略地位得到了提升,2012 年货物吞吐量 3.03 万吨, 同比增长 13.48%, 在全球十大港口中, 大连港吞吐量排名第九位其中集装箱吞吐量达万 TEU, 较 2011 年增长 20.2%, 远高于全国沿海主要港口平均增长率 4

6 业务运营公司经营的主要货种包括油化品集装箱和汽车矿石杂货散粮等大宗散货, 另外还有一定量的客货滚装 2012 年公司在大连口岸实现货物吞吐量 3.03 亿吨, 占大连口岸货物吞吐量的 80.9%, 占辽宁口岸货物吞吐量的 35.8% 表 2:2010~2012 年公司分货种的吞吐量码头种类原油 / 液体化工品码头 ( 万吨 ) 4, , ,857.7 其中 : 外贸进口原油 ( 万吨 ) 2, , ,008.8 集装箱码头 ( 万 TEU) 汽车码头 ( 辆 ) 121, , ,563 矿石码头 ( 万吨 ) 2,841 2,735 2,249 杂货码头 ( 万吨 ) 2,754 3,067 3,214 散粮码头 ( 万吨 ) 客运滚客运 ( 万人 ) 装码头滚装 ( 万辆 ) 资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理油品业务公司依托大连西太平洋石油化工有限公司大连石化两大炼油厂, 背靠东北三省能源加工腹地, 面向环渤海地区, 具备成为原油分拨中心的区位条件截至 2012 年 12 月 31 日, 公司拥有油化品码头泊位 25 个, 年总吞吐能力达到万吨, 原油总储存能力达到 570 万立方米, 成品油储存能力达到万立方米, 在环渤海港口中形成了一定的规模优势吞吐量方面,2012 年公司共完成油化品吞吐量 3,857.7 万吨, 同比减少 5.6% 公司完成原油吞吐量 2,423.1 万吨, 同比减少 16.3%, 其中外贸进口原油 2,008.8 万吨, 同比减少 8.5% 外贸进口原油之所以大幅下降, 一方面由于国际油价波动幅度较大, 与国内原油价格适中形成倒挂趋势, 炼油厂采取减产减亏策略来降低负荷 ; 另一方面系由于个别中转客户降低了在公司港口的原油中转量 2012 年由于中石油广西石化投产, 中石油南方油品市场实现就近供应, 导致东北铁路下海成品油转运量有所减少同时, 腹地炼厂减产经营, 全年加工量降低, 成品油下海随之减少, 加之国内经济放缓, 民营企业开工率低, 终端市场销售萎靡, 当年公司成品油吞吐量仅为万吨, 同比减少 6.1% 2012 年公司通过争取既有炼厂客户的液体化工品货源, 使得当年公司液体化工品吞吐量为万吨, 同比增加 20.3% 公司下游客户仍集中于国内的主要石化企业, 如中国石油和大连西太平洋石油化工有限公司等, 客户关系较为稳定, 并建立了长期的战略合作关系表 3: 公司 2010~2012 年油化品码头吞吐量情况单位 : 万吨油化品其中 : 原油成品油液体化工品其他资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理公司 8# 罐组 40 万平方米原油储罐从 2012 年投产并出租给客户, 为争揽稳定的保税中转货源创造有利条件, 进一步提升了公司国际油化品分拨中心的地位公司原油保税中转业务实现较快发展油化品储存方面,2012 年公司取得油罐租赁收入 1.8 亿元 ; 截至 2012 年末在建储罐为 9# 罐组, 预计 2013 年 11 月份投产, 届时公司新港地区原油储罐总库容量将达到 510 万立方米总体来看,2012 年受较高的国际油价腹地主要炼厂减产减亏和周边港能力提升的影响, 公司的油化品业务的增长受到一定的制约集装箱业务大连港大窖湾港区二期集装箱码头 15 号泊位于 2011 年 10 月 11 日通过口岸开放验收, 作为国内硬件条件最好的集装箱泊位,15 号泊位的对外开放可以满足世界超大型集装箱船的挂靠, 将有利于公司推动大连国际航运中心的建设和集装箱运输业务的发展 2012 年公司集装箱泊位数量为 18 个, 吞吐能力为 590 万 TEU 公司集装箱业务货源主要来自东北三省直接经济腹地货源和环两海地区中转货源, 当年面对不利的国际经济环境, 在外贸集装箱量表现平淡的情况下, 公司大力拓展内贸市场, 推进战略合作项目, 扩大中转业务, 完成集装箱吞吐量万 TEU, 同比增长 20.2% 其中外贸箱量万 5

7 TEU, 同比增长 1.7%; 内贸箱量万 TEU, 同比增长 52.3% 表 4: 公司 2010~2012 年集装箱码头吞吐量情况集装箱 ( 万 TEU) 其中 : 外贸内贸资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理公司充分利用大连口岸政策经济和区位优势, 加强航道和泊位等基础设施建设, 与船公司建立整体战略合作机制, 在稳定现有航线运作的基础上同时积极争取新航线建设截至 2013 年 3 月末, 公司共有集装箱班轮航线 94 条, 其中外贸航线 77 条, 内贸航线 17 条, 有力的巩固了公司在东北地区外贸集装箱业务的领先优势总体来看, 公司集装箱业务 2012 年保持了稳步提升的运营态势, 成为我国沿海规模以上港口中增速最快的港口企业未来随着公司在建码头的投产和航线覆盖的进一步完善, 公司的集装箱业务的整体竞争力将进一步增强散杂货业务 2012 年公司散杂货业务中除矿石吞吐量和客运吞吐量较 2011 年有所下降外, 其它部分业务均有不同程度的增长表 5:2010~2012 年公司主要散杂货吞吐量情况表汽车 ( 辆 ) 121, , ,563 矿石 ( 万吨 ) 2,841 2,735 2,249 杂货 ( 万吨 ) 2,754 3,067 3,214 散粮 ( 万吨 ) 客运 ( 万人次 ) 滚装 ( 万辆 ) 资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理汽车码头方面,2012 年公司加强与客户的合作, 争取上海安吉汽车物流有限公司中转库搬至大连汽车码头, 同时利用现有航线与船公司共同加大南北对流市场开发, 促成内贸水运量大幅增长 2012 年公司实现整车作业量 226,563 辆, 增幅为 28.3%, 较上年有所减缓在原有业务的基础上, 公司为客户提供集报关报检 PDI( 交货前检验 ) 简单加工和公路配送等一体化的整车物流服务此外,2012 年 9 月公司与奇瑞汽车股份有限公司和北京长久物流有限公司合资成立的中世国际物流公司下属中甫航运首艘内贸滚装船正式运作, 全年共转运商品车近 1.5 万辆表 6: 公司 2010~2012 年汽车码头吞吐量情况单位 : 辆外贸 33,029 36,695 23,366 内贸 87, , ,197 合计 121, , ,563 资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理矿石方面,2012 年我国经济运行下滑, 钢材市场异常低迷, 价格不断下降, 钢铁企业订单量减少, 然而进口铁矿石价格仍高位运行, 钢铁企业为减少亏损纷纷停产限产, 进口矿石使用量大幅减少 2012 年公司矿石码头完成矿石吞吐量 2,248.8 万吨, 同比减少 17.8% 2012 年公司矿石吞吐量在东北口岸的市场占有率为 29%, 较上年下降 3.8 个百分点杂货码头业务方面, 公司杂货业务主要分布于大连湾港区长兴岛港区和庄河港区, 其中大连湾港区以服务腹地货源为主, 长兴岛港区以服务临港产业为主, 庄河港区以服务庄河周边货源为主, 大连湾港区和长兴岛港区是杂货业务的核心港区公司近几年来杂货吞吐量稳步增长,2012 年杂货码头完成吞吐量 3,214.2 万吨, 同比增长 4.8% 煤炭业务方面,2012 年国内煤炭需求有所下降, 但公司通过对临港产业客户的开发和外贸进口煤炭的争揽, 实现煤炭吞吐量逆势增长, 当年公司实现煤炭吞吐量 1,272 万吨, 同比增加 1.4% 散粮方面, 公司现经营生产性泊位 7 个, 年通过能力 950 万吨 2012 年公司合理配置散粮车资源, 深化大客户合作策略同时实行车船一体管道物流模式, 既确保了散粮车运营不均衡而带来的经营压力, 同时也锁定了大客户的年度货源, 当年散粮码头完成吞吐量万吨, 同比增长 2.5% 客运滚装码头方面,2012 年国内经济增速放缓和船公司价格战给公司客滚业务带来不利影响, 当年完成客运吞吐量万次, 同比减少 0.4%; 完成滚装吞吐量 83.2 万辆, 同比增长 32.7%. 6

8 配套增值与支持业务 2012 年, 大连港口业海洋工程修造船行业整体取得平稳发展, 公司加强与客户的战略合作关系, 继续为大连口岸客户提供优质的拖轮服务在大连以外市场服务方面, 公司在稳定优质客户的基础上拓展具有发展潜力的新客户, 与恒力石化签订了拖轮期租合同截至 2012 年底, 公司拥有全回转拖轮 39 艘, 引航交通艇 4 艘, 其中港内营运拖轮 24 艘, 派往大连港以外市场拖轮 15 艘,4 艘引航艇用于港内引航交通 2011 年, 公司根据发展需求投资建造 4 艘 7,200 马力全回转拖轮, 其中 2 艘已于 2013 年 1 月到港, 另外 2 艘预计 5 月份到港未来随着船舶大型化发展的加速, 公司拖轮作业量的增长速度将有所减缓财务分析以下分析基于公司提供的经利安达会计事务所有限责任公司审计并出具标准无保留意见的 2010 年审计报告和安永华明会计师事务所审计并出具无保留意见的 2011 年和 2012 年审计报告其中年财务数据分别为年财务报告的期初数, 所有财务数据均为合并报表口径资本结构 2012 年公司放缓了对港口物流业务的投资建设速度, 总资产规模较上年小幅提升截至 2012 年 12 月 31 日, 公司总资产亿元, 较 2011 年末增长 2.41%; 负债总额亿元, 较 2011 年末增长 2.36% 2012 年末公司资产负债率和总资本化比率分别为 49.78% 和 44.91%, 与 2011 年末基本持平与同行业其他上市公司相比, 公司的资产负债率处于较高水平, 但仍处于可控范围内图 2:2010~2012 年公司资本结构分析数据来源 : 公司提供, 中诚信证评整理表 7:2012 年港口行业主要上市公司资本结构指标名称总资产 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 上港集团宁波港大连港天津港营口港日照港唐山港深赤湾 A 锦州港重庆港九厦门港务资料来源 : 中诚信资讯, 中诚信证评整理从债务期限结构来看, 公司债务以长期债务为主, 债务期限结构较为合理截至 2012 年 12 月 31 日, 公司长短期债务分别为亿元和亿元, 长短期债务比值为 0.19 公司现有债务结构与其业务发展阶段较为匹配, 有利于保证中长期发展资金来源的稳定总体来看, 公司资本实力较强,2012 年公司放缓了对港口物流业务的投资建设速度, 负债水平与 2011 年末基本持平, 处于可控范围内, 公司债务结构较为合理盈利能力图 3:2010~2012 年公司收入成本结构分析数据来源 : 公司提供, 中诚信证评整理 7

9 公司作为东北地区最大的综合性港口码头运营公司, 近几年受腹地经济拉动发展较快随着港口贸易业务和资产租赁业务的新增以及货种费率的上调,2012 年公司收入规模同比有所增长, 为亿元, 较去年上涨 17.42% 表 8:2011~2012 年公司业务收入和毛利构成 2011 年 2012 年收入 ( 万元 ) 毛利率 (%) 收入 ( 万元 ) 毛利率 (%) 油品业务 87, , 集装箱业务 88, , 汽车码头 , 矿石码头 31, , 杂货码头 35, , 散粮码头 32, , 客运码头 11, , 港口增值及支持业务 95, , 未分配项目 12, , 合计 395, , 资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理从营业毛利率来看,2012 年公司毛利率为 34.19%, 较上年降低 2.91 个百分点毛利率之所以下降, 一方面系由于作为新增业务类型, 港口贸易业务的固有毛利率低于传统港口物流业务, 另一方面系由于集装箱运输成本的增加表 9:2012 年港口行业主要上市公司毛利率情况公司毛利率 (%) 深赤湾 A 宁波港锦州港上港集团大连港唐山港营口港日照港重庆港九天津港厦门港务资料来源 : 中诚信资讯, 中诚信证评整理期间费用方面, 近年公司投资项目较多, 资本性支出压力加大, 对外部资金需求提升, 导致财务费用增长较快 2012 年公司财务费用为 3.77 亿元, 8 同比增长 %, 期间费用合计 8.69 亿元, 三费占比为 18.71%, 较上年有所上升公司利润总额主要由经营性业务利润和投资收益构成 2012 年受各业务毛利减少和财务费用增加的影响, 公司利润总额为 9.06 亿元, 较上年减少 8.90% 在现金获取方面, 由于公司固定资产规模大, EBITDA 主要由利润总额及固定资产折旧构成, 由于利润总额固定资产折旧规模变化不大, 公司 EBITDA 仍保持在较好水平,2012 年为亿元, 同比增长 4.38% 总体来看, 受新增业务 -- 港口贸易业务毛利率较低的影响, 公司初始获利空间有所缩小但公司凭借良好的客户基础并加强市场开发和客户的维护力度, 未来的盈利能力将具有一定的保障偿债能力 2012 年公司对外融资需求较小, 债务规模扩张增速有所放缓截至 2012 年 12 月 31 日, 公司债务总额亿元, 较上年增加 4.20%; 其中短期债务为亿元, 短期偿债压力较小表 10:2010~2012 年公司主要财务能力指标短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 长短期债务比总债务 ( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 经营净现金流 / 短期债务 (X) 经营净现金流 / 总债务 (X) EBITDA( 亿元 ) 总债务 / EBITDA(X) EBITDA 利息倍数 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 数据来源 : 公司提供, 中诚信证评整理 2012 年公司 EBITDA 对债务本息的保障程度有所弱化, 总债务 /EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数分别为 5.79 和 2.92, 但仍处于合理水平现金流方面,2012 年公司实现经营活动净现金流亿元, 较上年增加 0.69 亿元经营活动净现金流 / 总债务和经营净现金流利息倍数分别为 0.11 和 1.93, 后者较上年降低 0.51 随着债务规模的上

10 升和利息支出的增加, 公司现金流对利息的保障能力有所减弱在财务弹性方面, 公司与多家银行形成良好的银企关系截至 2012 年 12 月 31 日, 公司共获得银行授信额度亿元, 尚未使用银行授信额度为亿元此外, 公司也是香港联交所上市企业, 境内外资本市场亦为公司提供了重要的筹资来源或有负债方面, 截至 2012 年 12 月 31 日, 公司担保余额为 1.6 亿元, 其中 1.16 亿元为对合营企业大连中铁联合国际集装箱有限公司的担保,0.44 亿元为对合营子公司大连北方石油有限公司的另一股东方的反担保, 担保余额占公司所有者权益的 1.14%, 公司或有风险较低担保实力大连港集团为本次债券提供无条件的不可撤销的连带责任保证担保大连港集团有限公司成立于 2003 年 4 月, 是政企分开后以原大连港务局为主体组建的国有独资公司, 系国有特大型交通运输企业目前, 大连港集团参控股企业 148 家大连港集团的主营业务包括港口物流临港地产金融与股权服务保障四块业务其中港口物流是集团核心业务, 由大连港股份统一运营 2012 年集团码头业务实现吞吐量 3.03 亿吨, 较上年增长 13.6%; 集装箱完成量为万 TEU, 较上年增长 26.1%, 远高于全国沿海主要港口平均增长率金融方面加强资金集中管理, 提供专业金融服务, 全面支持主业发展公司主导成立的船舶交易市场依靠创新驱动, 发展现代航运高端服务业, 国际航运中心智库系列项目落户大连, 组建船舶物资交易市场, 组建大连港航船舶价格评估有限公司, 成为全国首家国有控股型专业从事船舶港口海洋工程等港航类资源资产专业化第三方评估机构, 在航运中心软实力建设中取得了重大突破地产板块, 集团与中信集团合资开发邮轮中心北部项目, 海港大厦改造项目开发区金马路项目甘井子住宅项目以及大长山岛酒店社区项目都在积极推进中服务保障板块完善基础管理, 强化资产的管理和房地产经营, 提经营效益也取得了较好的业绩从财务表现来看, 盈利能力方面,2012 年大连港集团实现收入亿元, 较上年增长 23.19%, 收入中 84.41% 来自大连港股份 2012 年集团毛利率为 34.45%, 基本与上年保持持平当年集团实现利润总额 8.36 亿元, 同比下降 1.09%; 净利润 5.98 亿元, 同比下降 0.73% 财务结构方面, 截至 2012 年 12 月 31 日, 集团资产总额为亿元, 同比增长 9.87% 2012 年集团减缓了对港口基础设施的投资建设, 公司对外融资需求较小截至 2012 年 12 月 31 日集团的资产负债率和总资本化率分别为 54.20% 和 47.89%, 较上年下降 0.30 和 2.26 个百分点或有负债方面, 截至 2012 年 12 月 31 日, 集团 ( 母公司 ) 合计担保总额为 95.2 亿元, 担保余额占集团净资产的比重为 50.74%, 存在一定的或有风险总体看, 集团作为建设东北亚地区国际航运中心和辽宁省港口整合的核心载体, 获得辽宁省和大连市政府在财政和政策方面的支持, 集团的综合实力将得到进一步增强综上来看, 中诚信证评认为, 大连港集团具备很强的综合实力, 能够为本次债券本息的偿还提供有力的保障结论中诚信证评维持大连港股份有限公司 2011 年公司债券的信用等级 AAA, 维持大连港主体信用等级 AAA, 评级展望稳定 9

11 附一 : 大连港股份有限公司股权结构图 ( 截至 2012 年 12 月 31 日 ) 大连市国有资产监督管理委员会 100% 大连港集团有限公司 54.42% 大连港股份有限公司持股比例 % 子公司名称持股比例 % 子公司名称大连港集装箱发展有限公司亚太港口投资有限公司大连港集发物流有限责任公司亚太港口 ( 大连 ) 有限公司大连口岸物流科技有限公司大连港越汽车船管理有限公司大连集发船舶代理有限公司黑龙江绥穆大连港物流有限公司大连国际物流园发展有限公司大连外轮理货有限公司大连港集货物流有限公司大连港隆科技有限公司大连集发环渤海集装箱运输有限公司大连港隆网络技术有限公司大连国际集装箱服务有限公司大连港建设监理咨询有限公司大连集发国际货运有限公司大连港通信工程有限公司大连金港汽车联合贸易有限公司大连市钢材物流园有限公司大连集发港口技术服务有限公司大连金港湾粮食物流有限公司大连集发科技有限公司大连港集团庄河码头有限公司大连保税区金鑫石化有限公司大连港电力有限公司大连集发船舶管理有限公司大连集装箱码头物流有限公司亚洲太平洋港口有限公司大连口岸物流网有限公司大连港粮油贸易有限公司大连集益物流有限公司港丰集团有限公司大连港石化有限公司亚太港口发展有限公司大连集装箱码头有限公司福建宁连港口有限公司大连旅顺港务有限公司秦皇岛集港船舶代理有限公司大连鑫海客运有限公司大连长兴岛临港工业区万鹏港口建设监理咨询有限公司大连港航招标代理有限公司 10

12 附二 : 大连港股份有限公司主要财务数据及指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 325, , , 应收账款净额 34, , , 存货净额 5, , , 流动资产 426, , , 长期投资 334, , , 固定资产合计 1,443, ,792, ,819, 总资产 2,269, ,717, ,782, 短期债务 129, , , 长期债务 487, ,002, , 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 617, ,093, ,139, 总负债 1,033, ,353, ,385, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 1,235, ,363, ,397, 营业总收入 333, , , 三费前利润 128, , , 投资收益 13, , , 净利润 84, , , 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 168, , , 经营活动产生现金净流量 144, , , 投资活动产生现金净流量 -244, , , 筹资活动产生现金净流量 299, , , 现金及现金等价物净增加额 199, , , 财务指标营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 / EBITDA(X) 资产负债率 (%) 总债务 / 总资本 (%) 长期资本化比率 (%)

13 附三 : 大连港集团主要财务数据及指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 690, , , 应收账款净额 36, , , 存货净额 42, , , 流动资产 1,517, ,391, ,486, 长期投资 750, , , 固定资产合计 2,240, ,920, ,217, 总资产 4,703, ,366, ,896, 短期债务 329, , , 长期债务 1,648, ,014, ,960, 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 1,978, ,456, ,481, 总负债 2,417, ,924, ,195, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 2,286, ,441, ,700, 营业总收入 370, , , 三费前利润 131, , , 投资收益 25, , , 净利润 74, , , 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 196, , 经营活动产生现金净流量 134, , , 投资活动产生现金净流量 -262, , , 筹资活动产生现金净流量 490, , , 现金及现金等价物净增加额 361, , , 财务指标营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 / EBITDA(X) 资产负债率 (%) 总债务 / 总资本 (%) 长期资本化比率 (%)

14 附四 : 基本财务指标的计算公式货币资金等价物 = 货币资金 + 交易性金融资产 + 应收票据长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金 + 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额营业毛利率 =( 营业总收入 -( 营业成本 + 利息支出 + 手续费及佣金支出 + 退保金 + 赔付支出净额 + 提取保险合同准备金净额 + 保单红利支出 + 分保费用 ))/ 营业总收入 EBIT 率 =EBIT/ 营业总收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 合同销售收入流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本 )/ 存货平均余额应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均余额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 长期资本化比率 = 长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 =EBITDA/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 13

15 附五 : 信用等级的符号及定义债券信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 债券信用质量极高, 信用风险极低 AA 债券信用质量很高, 信用风险很低 A 债券信用质量较高, 信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量, 信用风险一般 BB 债券信用质量较低, 投机成分较大, 信用风险较高 B 债券信用质量低, 为投机性债务, 信用风险高 CCC 债券信用质量很低, 投机性很强, 信用风险很高 CC 债券信用质量极低, 投机性极强, 信用风险极高 C 债券信用质量最低, 通常会发生违约, 基本不能收回本金及利息注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级主体信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级评级展望的含义正面负面稳定待决表示评级有上升趋势表示评级有下降趋势表示评级大致不会改变表示评级的上升或下调仍有待决定评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向给予评级展望时, 中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动 14

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013