另 : 下游坯布部分品种景气周期仍将持续, 原因在于环保导致的喷水织机的淘汰, 尽管部分已经被经编替代, 但仍需要时间预计景气周期将持续到 218 年三季度同时, 因部分地区环保导致喷水织机区域转移后, 产能较之前大幅增加, 因此, 届时坯布景气周期将结束聚酯由于 217 年产能的大幅投放,

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耐弓傅
5 years ago
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1 基本面二季度去库 VS 盘面面临交割压力 PTA- 原油产业利润压缩成本存一定支撑一德期货郑邮飞 1 核心逻辑 : (1) 短期看供需处于去库存状态 PTA 部分装置检修, 聚酯超高开工 (2) 中期看基本面上 4-5 月 PTA 检修装置较多, 聚酯利润恢复, 库存降低背景下维持高开工终端坯布销售火爆, 库存大降, 利好逐步向上游传导总体看二季度处于去库存阶段 (3) 长期看下半年随着 PTA 检修进程结束, 同时福海创石化开满, 在聚酯新产能未开足前 PTA 将进入增库存阶段预计到年终节点看 (PTA 开工按有效产能 95%, 聚酯维持 93% 的高开工,PTA 其他需求 15 万吨, 废 PET 反替代 15 万吨新料聚酯, 今年聚酯新产能预计 4 万吨左右 ),PTA 将实现紧平衡但如果聚酯高开工不能维持, 实际低于目前开工的概率较大,PTA 将出现微幅累库 (4) 成本端,PTA- 原油利润压缩不少 ( 主要由于 PTA 加工费与 PX 裂解价差压缩 ), 成本支撑边际作用增强风险在于原油出现大幅波动 (5) 当前贸易战下宏观环境不稳, 短期服从宏观氛围波动 (6) 操作上短期建议在 7-9 出现负价差时正套短期内 PTA 对冲操作, 可将 PTA 作为多头配置, 同时配置聚烯烃或沥青的空单 2 基本面综述 : 近期装置变动 : 逸盛宁波 2 万吨装置检修, 现已重启桐昆嘉兴 11 万吨新装置 4.3 开始检修 15 天, 另一条 11 万吨 4.1 日检修 15 天扬子石化 35 万吨 3.31 日重启,6 万吨重启未定汉邦 7 万吨 3.24 意外停车, 重启未定金山石化 4 万吨装置 4.2 日重启汉邦 7 万吨 4.14 故障停车, 预计短停 3-4 天洛阳石化 32.5 万吨短停, 计划 4.7 重启, 现推迟, 重启未定未来装置变动 : 逸盛大化 225 万吨计划 4.23 检修 15 天 ;375 万吨计划 4.3 检修 15 天, 预计均推迟至 5 月中恒力 22 万吨计划检修台化 12 万吨计划 5.2 日检修 25 天汉邦 22 万吨 5 月计划检修两周蓬威 9 万吨装置计划 4 月底检修 2 个月福海创石化 45 万吨 ( 目前 5% 负荷 ) 计划 5 月中检修 7-1 天, 检修佳龙 6 万吨听闻 5 月检修计划我们认为 : 当下 PTA 加工费压缩不少, 这也是部分装置祭出检修计划的部分原因, 利润与装置开工的动态关系永远是真理需求方面, 聚酯开工超高位本周产销较好, 库存稳中有降本周聚酯价格稳中走高, 成本增加 (PTA 低位持稳,MEG 上涨 ), 聚酯利润高位回落本周聚酯加权利润 66,-32 下游织造开工已经回升, 目前处于高位坯布库存大幅降低我们认为 : 坯布库存大幅降低, 终端需求好转已经开始逐步向上游传导聚酯端的高库存状态已经开始出现缓解继续关注聚酯端库存产销情况

2 另 : 下游坯布部分品种景气周期仍将持续, 原因在于环保导致的喷水织机的淘汰, 尽管部分已经被经编替代, 但仍需要时间预计景气周期将持续到 218 年三季度同时, 因部分地区环保导致喷水织机区域转移后, 产能较之前大幅增加, 因此, 届时坯布景气周期将结束聚酯由于 217 年产能的大幅投放, 预计 218 年景气度不如 217 年成本方面, 目前原油由于地缘政治走势偏强, 不过按照以往经验, 在地缘政治导致的风险溢价消退后原油将出现回落基本面看 218 年我们认为布伦特原油处于 6-7 的震荡区间, 目前超出 7 美金属于地缘风险溢价 ; 石脑油价差本周回落 ;PX-NAP: 需求受 PTA 部分装置检修及检修预期以及自身产能投放影响, 近期价差回落, 价差目前 35 左右水平, 短期或维持当下的水平, 不过后期随着 PTA 检修装置的重启,PX-NAP 价差有重新扩大的动能 PTA-PX 价差高位回落, 目前现货加工费 8,-11 我们认为 : 之前 PTA 加工费出现回落, 源于终端需求恢复不如预期以及聚酯高库存矛盾导致基本面累库的逻辑, 不过近期这种状态得到改善, 已经压缩了的加工费再次压缩概率较小同时 PX 价差由于国外新装置的投放以及国内 PTA 装置检修及未来检修而出现回落但整体上 PTA- 原油产业链利润出现收缩, 成本支撑的边际效用在增强总体看 : 供给方面 4-5 月 PTA 装置检修较多, 供应收缩 ; 需求方面终端织造产销火爆, 利好逐步向上游传导, 聚酯端开工高负荷, 新产能陆续投放中, 对于 PTA 需求短期有支撑成本方面,PTA- 原油产业利润压缩不少, 成本支撑边际效用增强按照目前情况看, PTA 基本面环比继续走好但是下半年需要关注聚酯需求的持续性 ( 如果聚酯新产能投放, 其景气度必然受影响, 势必向产业链上游 PTA 传递, 当然这个时间点也可能会推迟到 219 年 ) 3 利多利空关注点 PTA 指标备注研判供应需求库存利润装置情况及开工目前开工率 75% 4-5 月有检修利多新产能 / 存量产能新产能已经全部投产年内边际新产能为零 ( 当然 219 年后仍有新产能规划 ) 利多聚酯开工环比上升, 处于高位利多织造开工环比上升, 处于高位利多 PX 库存 PTA 库存高位库存累积程度边际降低, 短期去库存中性偏空中性偏多仓单本周仓单略减少中性聚酯库存本周产销一般略好中性坯布库存库存大幅降低利多原油偏强中性偏多石脑油价差持稳中性 PX 利润短期回调中性偏多

PTA 利润聚酯利润加工费回落整体回升, 短期回落中性偏多中性偏多供需情况 3 月小幅累库,4-5 月去库,6 月小幅累库总结成本情况策略 PTA 环节加工费回落,PX 价差回调,PTA 成本支撑边际效用走强风险在于原油的回调操作上短期建议在 7-9 出现负价差时正套短期内 PTA 对冲操作, 可将 PTA 作为多头配置,

3 PTA 利润聚酯利润加工费回落整体回升, 短期回落中性偏多中性偏多供需情况 3 月小幅累库,4-5 月去库,6 月小幅累库总结成本情况策略 PTA 环节加工费回落,PX 价差回调,PTA 成本支撑边际效用走强风险在于原油的回调操作上短期建议在 7-9 出现负价差时正套短期内 PTA 对冲操作, 可将 PTA 作为多头配置, 同时配置聚烯烃或沥青的空单 4 操作建议 (1) 技术上看, 文华商品指数大幅下跌后小幅反弹中化工指数仍处于跌势中的反弹 (2) 操作上短期建议在 7-9 出现负价差时正套短期内 PTA 对冲操作, 可将 PTA 作为多头配置, 同时配置聚烯烃或沥青的空单一供需面图 1:PTA 供需预测 : PTA 表观需求 ( 供给 ) 预测聚酯产量预测

聚酯 218 年仍有 4 万吨左右的新增产能 218 年预计聚酯产量增长 8% 左右图 2:PTA 供需平衡表企业名称生产线逸盛大化逸盛宁波逸盛海南 1 供给面产能 ( 万吨 ) 225 地点负荷大连停车产能 1%..6818 2#( 扩容 ) 375 8% 75.

.661 1%..6667 计划于 217.4 月 1 日 -4 月 19 日检修,8 月 17 日涉及 16 万吨左右产能短停,8 月 2 日左右重启, 目前负荷正常 5 月 5 日停车,6 月 13 日重启 12.1-12.2 停车 218.2.21 停车,3.2 重启 217.

4 聚酯 218 年仍有 4 万吨左右的新增产能 218 年预计聚酯产量增长 8% 左右图 2:PTA 供需平衡表企业名称生产线逸盛大化逸盛宁波逸盛海南 1 供给面产能 ( 万吨 ) 225 地点负荷大连停车产能 1% #( 扩容 ) 375 8% 日产量 ( 万吨 ) 计划重启计划检修 1 月 8 日停车,21 日重启 11 月 2 日故障,11 月 23 日重启 2# 7 % 7.. 长期停车宁波 3# 2 1% 停车 4# 恒力大连 1% % 海南大连 1% % 计划于月 1 日 -4 月 19 日检修,8 月 17 日涉及 16 万吨左右产能短停,8 月 2 日左右重启, 目前负荷正常 5 月 5 日停车,6 月 13 日重启停车停车,3.2 重启月 24 日停车检修 15 天,6 月 6 日重启故障短停, 不久重启计划 9 月 1 日停车检修其 2 万吨 / 年 PTA 装置,9 月 25 重启 218 年检修 6 月 23 日停车检修,8 月 5 日开 8 月 22 日故障负荷五成,9.3 日恢复计划 4 月.23 检修 15 天, 预计推迟至 5 月中计划 4 月 3 日检修 15 天预计推迟至 5 月中

5 福海创 ( 翔鹭石化 ) 扬子石化仪征化纤上海金山石化中石化洛阳石化总厂 2# 22 1% 月 1 日停车检修,2 日左右重启 3# 22 1% 月 2 日短暂水洗停车, 已重启预计停车检修 165 2# 35 福建厦门 % 长期停车 15 1% 日 3 万吨投料试车,2 日已出产品, 总开工负福建 15 5% 荷 33%,11 月底左右提升至 5% 左右另一半需要等腾龙漳州 15 % 15.. 芳烃重启 15 万产能 1.18 短停,1.2 重启 % 35.. 长期停车 2# 35 江苏 1% 日重启南京 3# 6 % 检修,11 月 26 日故障停车,2.2 日重启失败, 3.17 重启未成功, 预计长停 35 江苏 1% 月 28 日故障停车,8 月 3 日重启 2# 65 仪征 1% 起检修 35 天,11.21 重启 4 上海 1% 河南洛阳 % 月 24 日停车检修, 计划 5 月 25 日重启停车, 重启 6 月 12 日停车,7 月 2 日出产品短停, 计划 4.7 重启, 现推迟, 重启未定天津石化 34 天津 1% 月 2 日因故检修,7 月 1 日重启中石油辽阳石化中石油乌鲁木齐石化虹港石化 3 辽宁 % 3.. 2# 6 辽阳 % 乌鲁木齐 1% 月 4 日停车检修,7 月 8 日重启 75 江苏 1% 连云 2# 75 港 1% 年 9 月 4 日停车检修,9 月 21 日恢复推迟到 5 月中检修 7-1 天, 蓬威石化 9 重庆 1% 检修,16 日重启 4 月底计划检修 2 个月佳龙石化汉邦石化三房巷 ( 海伦 ) 华彬 ( 远东石化 ) 6 7 2# 福建石狮 1% 月 1 日检修,7 月 22 日重启检修听闻 5 月有检修计划江苏江阴 % 7.. 1% 月 6 日停车检修,3.4 重启 3.24 意外停车,4.4 重启 4.14 故障停车, 预计短停 3-4 天 6 月 2 日检修 15 天,7 月 17 日重启 11 万吨,7 月 23 日重启另一半停车,11.23 升温重启江苏 1% 检修,1 月 3 日重启 2#(EPTA) 12 江阴 1% 元旦起检修,1.14 日重启 (EPTA) 6 % 6.. 2# 6 % 6.. 浙江 3# 6 % 6.. 绍兴 4# 14 1% 停车计划 5 月停车 2 周华彬 11 月 7 万吨出产品,11.14 另一套 7 万吨投料, 11.2 日 14 万吨装置停车,1.1 投料重启台化兴业 12 浙江 1% 月 29 空压机故障降至 8 成,9 月合约 8 成供应 1 月 3 预计 5.2 检修 25 天

6 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 三菱化学 7 宁波浙江宁波 1% 日停车,1.1 重启,1.11 再次停车,1.15 投料重启 4 月 3 日 -6 月 13 日停车 1.28 停车,11 月 3 日重启检修 218 年 1.22 故障短停,1.27 已重启亚东石化 75 上海 1% 检修,16 日重启日期计划检修 3 天桐昆石化嘉兴石化珠海 BP # 3# 浙江嘉兴 1% 浙江嘉兴 % 11.. 浙江嘉兴 % 11.. 广东 11 1% 珠海月 8 日因故障起临时降负荷, 已恢复正常.218 年 2.22 停工一半产能,2.27 日恢复空压机试车成功,12.26 出合格品 ;1.3 停车,2.15 重启日开始检修 15 天开车,1.28 停车,3.17 重启日开始检修 15 天 % 年 12 月 15 日停车, 重启时间待定 125 1% 有效产能总开工有效产能开工总计 % 84.98% 月 7 日停车,8 月 14 日恢复,8 月 21 日故障短停,8 月 24 日重启 7 月 31 日故障停车,8 月 4 日重启 8 月 23 日临时停车, 8 月 25 日重启检修近期装置变动 : 逸盛宁波 2 万吨装置检修, 现已重启桐昆嘉兴 11 万吨新装置 4.3 开始检修 15 天, 另一条 11 万吨 4.1 日检修 15 天扬子石化 35 万吨 3.31 日重启,6 万吨重启未定汉邦 7 万吨 3.24 意外停车, 重启未定金山石化 4 万吨装置 4.2 日重启汉邦 7 万吨 4.14 故障停车, 预计短停 3-4 天洛阳石化 32.5 万吨短停, 计划 4.7 重启, 现推迟, 重启未定未来装置变动 : 逸盛大化 225 万吨计划 4.23 检修 15 天 ;375 万吨计划 4.3 检修 15 天, 预计均推迟至 5 月中恒力 22 万吨计划检修台化 12 万吨计划 5.2 日检修 25 天汉邦 22 万吨 5 月计划检修两周蓬威 9 万吨装置计划 4 月底检修 2 个月福海创石化 45 万吨 ( 目前 5% 负荷 ) 计划 5 月中检修 7-1 天, 检修佳龙 6 万吨听闻 5 月检修计划图 3: 聚酯开工季节走势 % 2 需求面聚酯开工季节走势图 4: 织造开工季节走势织造开工季节走势 1 % 图 5: 聚酯库存 (POY) 图 6: 聚酯库存 (DTY)

7 天 POY 库存天 DTY 库存图 7: 聚酯库存 (FDY) 图 8: 聚酯库存 ( 涤纶短纤 ) 天 FDY 库存天涤短库存图 9: 坯布库存

8 /1/16 214/2/16 214/6/16 214/1/16 215/2/16 215/6/16 215/1/16 216/2/16 216/6/16 216/1/16 217/2/16 217/6/16 217/1/16 218/2/16 218/1/1 218/2/1 218/3/1 218/4/1 218/5/1 218/6/1 218/7/1 218/8/1 218/9/1 218/1/1 218/11/1 218/12/ 坯布库存季节走势二成本面图 1: 石脑油库存与价差图 11:PX 价格与裂解价差走势千升石脑油库存与价差日本 : 期末库存 : 炼化制品 : 石脑油日本石脑油 - 布伦特美元 / 吨美元 / 吨 PX 价格与裂解价差走势 PX 裂解价差 PX-MX 石脑油 PX 图 12:PTA 加工费图 13: 聚酯利润加权走势

9 元 / 吨 215/2/3 215/5/3 215/8/3 215/11/3 216/2/3 216/5/3 216/8/3 216/11/3 217/2/3 217/5/3 217/8/3 217/11/3 218/2/ 元 / 吨 PTA 内盘加工费 PTA 加工费 PTA 内盘 , 聚酯加权利润走势近一周利润平均近 1 周利润率平均 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% PTA- 原油产业链总利润 PTA- 原油产业链总利润 65 PTA 价格 ,6. 1,4. 1,2. 1, 三 PTA 库存图 13:PTA 库存消费比图 14:PTA 库存季节性

10 218/1/1 218/2/1 218/3/1 218/4/1 218/5/1 218/6/1 218/7/1 218/8/1 218/9/1 218/1/1 218/11/1 218/12/1 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan % PTA 库存消费比 PTA 库存 ( 右 ) 库存消费比 3 25 万吨 PTA 库存季节性 1.% % % % %.% 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月图 15:PTA 库存图 16:PTA 注册仓单量 3 注册仓单季节走势图 17:PTA5 月基差四期限结构图 18:PTA9-5 价差

11 218/1/1 218/2/1 218/3/1 218/4/1 218/5/1 218/6/1 218/7/1 218/8/1 218/9/1 218/1/1 218/11/1 218/12/1 218/1/1 218/2/1 218/3/1 218/4/1 218/5/1 218/6/1 218/7/1 218/8/1 218/9/1 218/1/1 218/11/1 218/12/1 9 单位 : 元 / 吨 5 月基差 TA9-5 单位 : 元 / 吨图 19:PTA 技术图表五技术图表一德期货郑邮飞

本周聚酯价格稳中有涨, 聚酯利润继续大幅反弹 ( 特别是瓶片利润好到爆 ) 本周聚酯加权利润 98,+12 下游织造开工已经回升, 目前处于高位坯布库存大幅降低后处于低位水平我们认为 : 坯布库存大幅降低, 终端需求好转已经开始逐步向上游传导聚酯端的高库存状态已经开始出现缓解继续关注聚酯端库

本周聚酯价格稳中有涨, 聚酯利润继续大幅反弹 ( 特别是瓶片利润好到爆 ) 本周聚酯加权利润 98,+12 下游织造开工已经回升, 目前处于高位坯布库存大幅降低后处于低位水平我们认为 : 坯布库存大幅降低, 终端需求好转已经开始逐步向上游传导聚酯端的高库存状态已经开始出现缓解继续关注聚酯端库短期 PTA 去库存大规模检修前基本面仍然偏强一德期货郑邮飞 1 核心逻辑 : (1) 短期看供需继续处于去库存状态 PTA 部分装置检修, 聚酯超高开工 (96.7%, 产能 4946 万吨 ) 终端坯布库存较低, 短期销售依然较好 (2) 中期看基本面上 4-5 月 PTA 检修装置较多, 聚酯利润大幅恢复, 库存降低背景下维持高开工终端坯布销售火爆, 库存大降, 利好逐步向上游传导总体看二季度处于去库存阶段