一概要二行业整体情况三风险提示

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黑运郁
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1 PTA 行业梳理蜂巢基金管理有限公司研究部

2 一概要二行业整体情况三风险提示

3 PX PTA 对苯二甲酸是苯二甲酸异构体中的一种, 精对苯二甲酸 ( 简称 PTA), 是纯度可满足聚酯产品生产要求的对苯二甲酸通过对二甲苯制得的粗对苯二甲酸 (CTA) 再经过精制可得到精对苯二甲酸 (PTA) 对二甲苯 (PX) 由石脑油提炼而来, 是 PTA 上游的主要原料, 每吨 PTA 生产约消耗 0.65 吨 PX;PX 则由原油 ( 石脑油 ) 提炼而来, PX 与油价高度相关

4 产能大应用广泛原料对外依存度高 PTA 下游应用广泛, 可用于生产包括聚精对苯二甲酸乙二醇酯 (PET) 聚精对苯二甲酸丙二醇酯 (PTT) 聚精对苯二甲酸丁二醇酯(PBT) 等聚酯按物理形态和实际用途又可细分为纤维工程塑料薄膜增塑剂和染料中间体等目前中国大陆与中国台湾的 PTA 产能占全球产能的比重已近 64%; 但作为原材料的 PX 和 MEG 供给严重不足

5 一概要二行业整体情况三风险提示

6 工艺流程和主要产品服装用纺织品 45% 产品用纺织品 28% 国际上 PTA 主要专利被 BP 和英威达等企业掌握, 目前主流的 PTA 生产工艺主要有精 PTA 工艺和优质聚合级对苯二装饰领域纺织品 27% 甲酸 (QTA EPTA) 工艺两种工艺路线差异在于精制方涤纶长丝 51% 纱线 69% 法不同, 但两种工艺路线的产品用途基本相同, 均用于聚酯生产, 最终产品长短丝瓶片的质量差异不大 PET 瓶级 17% 无纺布 13% 缝纫线 10% 国内 PTA 下游市场中有 76% 的 PTA 用于生产纤维级聚酯, MEG 涤纶短纤 15% 填充材料 5% 其他 3% 包括聚酯短纤维和聚酯长纤维等 ;17% 用于生产瓶级聚酯, 主要应用于各种饮料尤其是碳酸饮料的包装 ;4% 用于膜级原油 PX PTA 聚酯切片 10% 涤纶长丝 39% 聚酯, 主要应用于包装材料胶片 ; 其他应用包括生产工程塑料和粉末涂料等国内 PTA 用于生产纤维级聚酯占比较醋酸 PET 膜 4% PBT 2% BOPET 35% FDY 涤纶工业丝 19% 其他 7% 高, 下游应用主要集中在纺织领域从全球范围看,PTA 在纤维级聚酯等领域消费量占比低于 65%, 在瓶级聚酯工程塑料等中高端领域占比相对较高其他 1%

7 供需格局供给全球近九成 PTA 产能集中在亚洲, 目前仍处过剩状态据产业信息网数据显示, 截至 2017 年底, 亚洲地区的 PTA 产能占全球产能的比重达到 87%, 北美为 7%, 西欧为 5%; 而中国大陆是亚洲最大的 PTA 供应国, 产能占比 64%, 其次是韩国 (9%) 中国台湾(9%), 印度 (6%), 其他 (12%) 综合来看, 中国大陆和中国台湾合计产能占亚洲总产能的 73%, 占全球总产能的 63.51%

8 供需格局供给自 2011 年底开始, 国内 PTA 产能迅速扩张, 自给率不断提升, 但产能利用率却维持低位, 导致目前整个行业处于较为严重的产能过剩状态近期受益于供给侧改革和环保约束关停部分产能等因素的影响, 叠加下游聚酯需求量的增加, 国内 PTA 产能过剩状况略有缓解

9 供需格局供给公司名义产能 ( 万吨 / 年 ) 实际产能 ( 万吨 / 年 ) 名义产能占比实际产能占比逸盛 ( 恒逸荣盛 ) % 29.61% 恒力石化 % 15.21% 福海创 ( 翔鹭石化 ) % 6.91% 桐昆石化 % 8.53% 华彬石化 % 3.23% 江阴汉邦 % 6.91% 珠海 BP % 5.41% 海伦石化 % 4.15% 虹港石化 % 3.46% 扬子石化 % 2.19% 宁波台化 % 2.76% 仪征化纤 % 2.30% 其他 % 9.33% 合计 % 100% % 项目新增产能 ( 万吨 / 年 ) 预计投放时间 2019 年 : 合计 650 万吨恒力石化 PTA Q4 新凤鸣 Q3 中泰昆玉 Q3 蓝山屯河 Q 年 : 合计 1320 万吨逸盛宁波 Q1 恒力石化 PTA Q1 福建百宏 Q2 佳龙石化 Q4 宁波台化 Q4 宝塔石化 Q4 国内 PTA 产能主要分布在东南沿海地区, 其中浙江江苏和山东占据半壁江山通过行业数据可以发现, 年 9 月, 我国 PTA 行业集中度 (CR5) 从约 43% 提升至近 60% 随着行业集中度的不断提升, 逐步呈现以恒逸石化荣盛石化恒力股份福海创和桐昆股份等企业为龙头的寡头竞争格局根据公开市场数据,2019 年和 2020 年预计分别新投产 650 万吨和 1320 万吨, 假设 2018 年四季度不再全行业新增或关停产能, 则 2019 年和 2010 年我国 PTA 名义产能将达到 5725 万吨和 7045 万吨, 对应年产能增速为 12.8% 和 18.74%, 参照目前行业 60% 产能利用率和低于 4000 万吨的表观消费量水平, 我们判断短期内行业整体产能过剩的状况仍难得到明显改善

10 供需格局需求 PTA 下游主要用于生产聚酯, 包括聚酯纤维全国聚酯计划新增产能一览表 ( ) 项目产能 ( 万吨 / 年 ) 产品投产时间桐昆恒邦三期 20 涤纶长丝 2018 年张家港欣欣 18 涤纶长丝 2018 年恒腾三期项目 60 涤纶长丝 2018 年桐昆嘉兴石化 FDY 30 涤纶长丝 2018 年新凤鸣中石二期涤纶长丝 2018 年盛虹国望 55 涤纶长丝 2018 年新凤鸣中欣 30 涤纶长丝 2018 年江苏恒力恒科 60 涤纶长丝 2018 年江苏立新化纤 8 涤纶长丝 2018 年浙江海利得新材料 20 涤纶长丝 ( 工业丝 ) 2018 年江苏华亚化纤 20 涤纶长丝 ( 工业丝 ) 2018 年兰州新区煤化工 60 聚酯瓶片 2018 年仪征化纤 10 涤纶短纤 2018 年宁波大发化纤 9 涤纶短纤 2018 年四川汇维仕化纤 6 涤纶短纤 2018 年江苏蓝孔雀 6 涤纶短纤 2018 年山西汇鑫浩特 2 涤纶短纤 2018 年仪征化纤 8 工程塑料 2018 年无锡兴盛新材料 8 工程塑料 2018 年新疆蓝山屯河 6 工程塑料 2018 年南通星辰合成新材料 6 工程塑料年浙江三维橡胶制品 20 涤纶长丝 ( 工业丝 ) 年萧山荣盛 60 涤纶长丝年嘉兴石化 30 涤纶长丝年汉邦澄星 60 聚酯瓶片延迟合计 672 聚酯瓶片聚酯薄膜聚酯纤维最终下游需求主要为纺织品服装, 聚酯瓶片主要用于各种矿泉水碳酸饮料等的包装, 聚酯薄膜主要应用于包装材料胶片和磁带等近年来, 聚酯装置开工率持续走高, 截至 2018 年 9 月, 国内聚酯工厂负荷率已超 84% 另据隆众资讯的数据, 年大约有 672 万吨的聚酯产能投放但考虑到延迟开车等因素, 以 60% 的投产率估算, 预计未来两年聚酯新投产产能在 403 万吨左右 2018 中国聚酯产量预估同比增长 10%-12%, 参考 2017 年国内聚酯产量万吨, 则 2018 年国内聚酯产量预计可达万吨 2017 年禁废令, 按 2017 年进口量 217 万吨 PET 废料及每吨 PET 消耗 0.86 吨 PTA 计算, 相当于创造约 187 万吨 PTA 需求

市场情况 PTA 及其原材料价格均与油价呈现明显的正相关关系从 2016 年初开始, 原油价格上行, 叠加国内供给侧改革环保约束趋严等因素, 国内 PTA 价格一路走高 2017 年, 国内 PTA 均价 5157 元 / 吨, 同比上涨 12.2%;PTA 价差 (PTA-0.655PX) 平均为 1470 元 / 吨, 同比上涨 19.

11 市场情况 PTA 及其原材料价格均与油价呈现明显的正相关关系从 2016 年初开始, 原油价格上行, 叠加国内供给侧改革环保约束趋严等因素, 国内 PTA 价格一路走高 2017 年, 国内 PTA 均价 5157 元 / 吨, 同比上涨 12.2%;PTA 价差 (PTA-0.655PX) 平均为 1470 元 / 吨, 同比上涨 19.5% 2018 年初至三季度, 国内 PTA 均价为 6410 元 / 吨, 较 2017 年均价上涨约 24.3%; 不过 10 月份以来随着国际油价连续下跌, PTA 价格跟随走低,PTA 价差收窄国产 PTA 技术装备在物料和能量转化效率上不断提升, 百万吨级项目规模效应充分显现据 IHS 数据, 目前我国 200 万吨 / 年大型 PTA 装置每吨产品现金成本已降至 600 美元左右, 而同期欧美 70 万吨 / 年 55 万吨 / 年 PTA 装置每吨 PTA 产品现金成本分别为 700 美元和 750 美元, 明显高于国内大型 PTA 装置单位产品现金成本

12 市场情况部分 PX 项目投产计划企业名称产能 ( 万吨 / 年 ) 计划投产时间目前状态惠州炼化 2 号 Q4 在建恒力石化 Q4 在建浙江石化 Q4 在建海南炼化二期宁波中金江苏盛虹中化宏润中化泉州齐鲁石化计划中尚未动工浙江石化二期我国 PTA 产业链产品单吨利润分布及占比年份单吨利润 ( 元 / 吨 ) 产业链利润分配 PX PTA 涤纶长丝产业链总利润 PX PTA 涤纶长丝 % 26% 30% % -5% 21% % -7% 13% % -26% 38% % % -2435% % -42% 11% % -12% 28% 2018E % 16% 19% 2019E % 39% 9% 目前国内几大 PTA 龙头均在投资建设炼化一体化项目, 进一步向上游产业链延伸项目建成后,PX 的自给率将大幅提升, 当前进口依赖度过高的情况有望得到明显缓解, 产业链利润也将逐步向 PTA 及下游化纤转移根据 IHS 数据,PX 项目内部收益率 (IRR) 将由年的 10%~20% 左右将下降到 2020 年的 6% 左右 ; 进一步测算, 年 PTA 在产业链中的利润占比将有望提升至 39%

13 一概要二行业整体情况三风险提示

14 风险提示油价下行风险通常情况下, 炼化项目试运行和投产前会先行购买原料, 如明年油价继续下行, 对明年投产的炼化项目将带来不利影响 PTA 及相关涤纶丝产品价格周期下行风险在经历前期去库存后, 当前 PTA 及下游涤纶丝产品价格已经回到高位, 作为带有周期品属性的产品, 在经济下行趋势下, 价格可能会出现周期性下行, 从而影响行业内企业营收及利润 PX MEG 等原材料项目投产不及预期风险当前 PTA 的主要原料 PX 和 MEG 的对外依存度仍接近 60%, 虽目前各大炼化项目正稳步推进, 市场也对未来产能投放有明显的预期 ; 但若后续项目投产仍无法显著改善国内原材料供应情况, 可能会对产业链, 尤其是下游造成进一步打击项目投资并购风险及环保限产等政策风险政策松紧影响项目环评投建进程和开工率

15 黄成伟研究部研究员投资美好生活蜂巢基金管理有限公司上海市浦东新区竹林路 101 号陆家嘴基金大厦 10 层

2004 20 14 价格评估人员执业国务院对确需保留资格认定的行政项目设定行政许可的决定 ( 国务院令第 412 15 电力用户向发电企国家能源局国家电力监管委员业直接购电

2004 20 14 价格评估人员执业国务院对确需保留资格认定的行政项目设定行政许可的决定 ( 国务院令第 412 15 电力用户向发电企国家能源局国家电力监管委员业直接购电 2013 年 5 月 15 日国务院关于和下放一批行政项目等事项的决定国发 2013 19 号 (1) 和下放管理层级的行政项目目录 ( 共 91 项, 其中 71 项下放 20 项 ) 序号项目名称实施机关设定依据处理决定 1 企业投资扩建民用机场项目核准 2004

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