第一部分 PTA 利润回落释放高估压力, 秋冬补库或支撑驱动向上一市场综述 : 本月 PTA 整体宽幅震荡为主原油本月维持震荡回调, 美国石油学会 (API) 数据显示美国原油库存继续大降, 限制了油价的下行空间,OPEC 支持方称在 8 月 7 8 日阿布扎比举行的合规谈话上需与所有的减产协议

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俸汤
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1 217 年 8 月永安研究永安期货研究院 PTA PVC 市场工业品部 PTA PVC 供需紧平衡, 驱动仍向上工业品部摘要相超 xiangchao@yafco.com F PTA 市场分析 : 利润 :PTA 利润链中, 下游涤纶利润大幅回落,PX 制 PTA 利润较上个月大幅回落 49.2%,,MX 制 PX 利润继续维持高位 8 月份整体消费情况偏淡, 预计下游利润将以震荡回升为主基差 : 现货走强, 基差后期有走强趋势供应 : 检修加上低库存,PTA 整体供应虽然较去年增加, 但是整体仍偏紧需求 :PTA 需求淡季不淡, 下游开工率处于季节性高位库存 :PTA 库存偏低流通库存安全线在 15 万吨, 目前 PTA 流通库存为 19.8 万吨, 处于历史相对低位 PVC 市场分析 : 利润 :PVC 产业链中, 电石法和乙烯法 PVC 利润走强, 处于高位, 电石生产利润较为乐观预计利润短期内仍将维持高位震荡基差 : 基差本月走强, 预计现货仍将维持强势供需 : 供给偏紧, 受环保督查影响, 电石企业和 PVC 企业开工降低下游被动拉涨, 采购刚需为主库存 :PVC 厂家负库存严重, 持货商惜售状态明显综合来看 : PTA 市场估值略偏高估, 驱动向上的状态, 市场面临库存历史低位, 下游开工居高不下局面, 后期有望受到成本支撑维持强势在 PTA 跨期策略上, 可以考虑买进抛远的策略 PVC 市场处于高估, 驱动向上状态, 短期内市场仍将维持强势运行受环保影响开工不足, 库存低位策略上, 以观望为主 1

2 第一部分 PTA 利润回落释放高估压力, 秋冬补库或支撑驱动向上一市场综述 : 本月 PTA 整体宽幅震荡为主原油本月维持震荡回调, 美国石油学会 (API) 数据显示美国原油库存继续大降, 限制了油价的下行空间,OPEC 支持方称在 8 月 7 8 日阿布扎比举行的合规谈话上需与所有的减产协议国家达成一致方案落实合规执行,PX 市场受多重利好因素支撑, 向上整理,PTA 成本端获得一定支撑 ; PTA 工厂利润较上月大幅下降, 本月涤纶长丝市场和涤短市场利润大幅回调, 本月 PTA 开工不断回升下游补库需求情绪仍旧不高每年金九银十, 当前 PTA 库存维持低位, 下游企业或面临秋冬补库需求, 从季节性来看,9 月份 PTA 价格有望获得支撑图 1:PTA 现货价格变化 PTA 内盘日均 ( 元 / 吨 ) PTA 外盘日均价 ( 美元 / 吨 ) /1/4 213/1/4 214/1/4 215/1/4 216/1/4 217/1/ 聚酯相关产品价格变化产品较上月较年初原油 (WIT) 3.41% -9.32% 石脑油 9.76% -9.% MX 3.% -8.4% PX 1.54% -7.17% MEG -4.41% % PTA -5.63% -3.58% 涤纶 FDY -5.28% -6.32% 涤纶 POY -3.29% -5.56% 涤纶 DTY -3.29% -6.37% 涤短 -2.13% -2.43% 聚酯切片 -1.36% -4.61% 数据来源 : 中纤网永安期货研究院二产业链利润 :PX PTA 利润相对高估, 上游低估, 下游利润下降从 PTA 整个产业链的利润来看, 本月 PTA 产业链利润整体出现了下降又回升的状况, 但是不同的环节的利润弹性不同, 从测算的利润来看,PTA 和 PX 利润是最强的, 即使在回调阶段仍处于高位, 从估值来看也一直处于相对高位, 而 7 8 月份是消费淡季,PTA 出现了淡季不淡的现象 PX 由于自身供给的原因利润不断走强, 对 PTA 形成了强有力支撑, 有望持续对 PTA 形成支撑下游利润下调幅度最大, 但是从季节性来看 9 月份以往处于季节性的旺季, 下游企业存在秋冬补库需求, 有望受到再次拉升受原油价格震荡回调影响, 上游产业链利润一直处于低估状态, 在产业链中处于相对弱势从跨期价差上来看,1-5 价差处于稳中走强趋势, 走势相对平稳, 随着后期金九银十的到来, 预计价差有望持续走强随着市场预期偏强的状况, 远期升水的情况或受到小幅抑制 2

3 图 2:PTA 产业链利润和估值原油到石脑油石脑油到 MX MX 到 PX 利润评级利润评级利润评级 PTA 到涤纶长丝 PX 到 PTA 利润评级利润评级 PTA 到涤纶短纤利润评级图 3:PTA 市场基差和价差情况基差华东地区市场价合约收盘价 PTA 1 月 -5 月价差季节性月 16 日 6 月 16 日 7 月 16 日 8 月 16 日 9 月 16 日 1 月 16 日 11 月 16 日 12 月 16 日 1 月 16 日图 4:PTA 市场产业链上游利润情况 25 2 MX 制 PX 利润季节性 214 年 215 年 216 年 217 年 1 5 石脑油制 MX 利润季节性 214 年 215 年 216 年 217 年月 1 日 2 月 1 日 3 月 1 日 4 月 1 日 5 月 1 日 6 月 1 日 7 月 1 日 8 月 1 日 9 月 1 日 1 月 1 日 11 月 1 日 12 月 1 日

4 图 5:PTA 盘面利润季节性年 215 年 216 年 217 年月 1 日 2 月 1 日 3 月 1 日 4 月 1 日 5 月 1 日 6 月 1 日 7 月 1 日 8 月 1 日 9 月 1 日 1 月 1 日 11 月 1 日 12 月 1 日 -2-4 图 6:PTA 产业链下游利润情况 14,. 12,. 1,. 8,. 6,. 4,. 2,. 长丝 DTY 毛利 ( 元 / 吨 ) 市场价 ( 中间价 ): 涤纶长丝 (DTY 15D/48F): 国内市场市场价 ( 中间价 ): 精对苯二甲酸 (PTA): 华东地区 2,. 1,5. 1, ,. 12,. 1,. 8,. 6,. 4,. 2,. 涤纶短纤毛利 ( 元 / 吨 ) 市场价 ( 中间价 ): 涤纶短纤 : 华东地区市场价 ( 中间价 ): 精对苯二甲酸 (PTA): 华东地区 1, 数据来源 : 中纤网永安期货研究院三 PTA 供需情况 : 供需紧平衡,PTA 开工持续回升 PTA 短期的供需结构中, 目前内焦点仍然在供给上, 下游需求相对稳定,9 月需求也具有下游补库增加预期, 从产量上来看,PTA 从 7 月下旬开始供给环比同比均有增加, 近期,PTA 开工不断提升, 对供给端的紧张情绪起到了很好的缓解作用 4

5 PTA PVC 市场图 7:PTA 产量情况 PTA 国内产量, 右轴同比环比数据来源 :WIND 资讯中纤网永安期货研究院图 8:PTA 进出口情况 PTA 出口数量, 右轴当月同差当月环差进口数量, 右轴当月同比当月环比 PTA 下游开工处于高位, 从供需情况来看, 这种情况在 9 月份大概率得到持续对 PTA 的需求预期形成有力支撑,MEG 和 PTA 负荷从 7 月份开始不断回升对供应偏紧的局面起到很好的缓解作用装置上 : 本月检修加剧供应偏紧预期, 恒力石化 1#22 万吨装置重启, 但 2# 装置计划 8 月 1 日检修天, 汉邦石化 6 万吨装置亦停车检修, 虹港石化 15 万吨装置 8 月底计划检修, 仪征石化计划 8 月 2 日检修 15 天, 珠海 BP 有检修计划,PTA 供应仍处于偏紧状态 5

6 213/7/12 213/9/12 213/11/12 214/1/12 214/3/12 214/5/12 214/7/12 214/9/12 214/11/12 215/1/12 215/3/12 215/5/12 215/7/12 215/9/12 215/11/12 216/1/12 216/3/12 216/5/12 216/7/12 216/9/12 216/11/12 217/1/12 217/3/12 217/5/12 217/7/12 PTA PVC 市场图 9:PTA 产业链开工率情况 MEG 负荷 (%) PTA 负荷 (%) 涤纶长丝负荷 (%) 涤纶短纤负荷 (%) 聚酯聚合负荷 (%) /7/12 214/7/12 215/7/12 216/7/12 217/7/12 数据来源 : 中纤网永安期货研究院表 1:PTA 装置检修情况公司产能 ( 万吨 ) 恒力石化 1# 22 汉邦江阴 2# 22 仪征石化 6 恒力石化 2# 22 虹港石化 15 珠海 BP 11 装置检修检修计划 6 月 23 日故障检修 12 天,8 月初重启 2 个 11 万吨装置已开车,6 万吨老装置 7 月底重启 8 月 2 日停车 15-2 天 8 月 6 日 1# 检修结束,2#1 日轮休天 9 月 1 日停车 2 周, 可能提前至 8 月份检修传闻 8 月份停车检修数据来源 : 中纤网永安期货研究院四库存情况 : 库存处于历史低位, 下游有秋冬补库需求 PTA 流通库存安全库存量在 15 万吨左右, 而目前库存 19.8 万吨, 较安全库存差距较大, 注册仓单量也叫 3 月底的历史高位大幅下滑, 低于年同期水平 ; 目前市场上存货惜售明显, 下游库存也处于相对低位, 在 9 月份具有秋冬补库需求的情况下,PTA 仍大概率维持紧平衡状态 6

7 图 1:PTA 库存情况 PTA 流通环节库存 ( 万吨 ) MEG 库存 ( 万吨 ) /1/1 215/1/1 216/1/1 217/1/ 涤纶 POY 库存 ( 天 ) 涤纶 DTY 库存 ( 天 ) 涤纶短纤库存 ( 天 ) 涤纶 FDY 库存 ( 天 ) /7/12 214/7/12 215/7/12 216/7/12 217/7/12 仓单数量, 右轴期货持仓量期货持仓量 ( 活跃合约 ) 数据来源 : 中纤网 WIND 资讯永安期货研究院第二部分 PVC 环保督查持续, 后期或维持震荡偏强一市场综述 : 利润二次拉升, 原料资源偏紧持续 8 月国内 PVC 企业利润空间经历了自 7 月下旬回调后的二次拉升, 市场价格维持强势从厂家来看, 西北地区厂家调价明显, 环保督查影响仍存, 叠加检修影响, 货源供应维持紧缺局面, 大部分厂家持有半个月到一个月的预售订单, 负库存严重山东地区检修较多, 开工不足, 维持资源偏紧华东华南地区原料到货缓慢, 对 PVC 价格进一步形成支撑西南地区受天气受泥石流影响, 叠加环保督查, 电石原料到货稀少, 开工受到较大影响, 价格受到有力支撑市场方面,PVC 市场利润回调后二次拉涨, 主要受到两个方面支撑 : 一是西北地区环保督查影响仍存, 制约电石原料的开工和运输, 造成原料上涨,PVC 市场价格受到成本端支撑 ; 二是各地区均出现货源偏紧现象, 持货商惜售为主, 厂区预售为主, 处于负库存状态国内 PVC 市场走势各异, 整体来看, 交投气氛良好, 一方面电石价格高走, 成本支撑下, 维持强势 ; 另一方面下游制品厂开工下降, 加上高温天气的影响, 部分工厂停车放假,PVC 需求放缓, 厂家拿货谨慎, 刚需为主预计 8 月下旬到 9 月上旬仍以高位盘整为主, 价格上行空间有限 7

8 图 11:PVC 现货价格变化 9,5. 8,5. 7,5. 6,5. 市场价 ( 中间价 ): 聚氯乙烯 PVC( 电石法 ): 华北地区市场价 ( 中间价 ): 聚氯乙烯 PVC( 电石法 ): 华东地区市场价 ( 中间价 ): 聚氯乙烯 PVC( 电石法 ): 华南地区市场价 ( 中间价 ): 聚氯乙烯 PVC( 电石法 ): 华中地区市场价 ( 中间价 ): 聚氯乙烯 PVC( 电石法 ): 东北地区外销出厂价 ( 中间价 ): 聚氯乙烯 PVC( 电石法 ): 西北地区市场价 ( 中间价 ): 聚氯乙烯 PVC( 电石法 ): 西南地区 9,. 8,5. 8,. 7,5. 7,. 6,5. 6,. 市场价 ( 中间价 ): 聚氯乙烯 PVC( 乙烯法 ): 华北地区市场价 ( 中间价 ): 聚氯乙烯 PVC( 乙烯法 ): 华东地区市场价 ( 中间价 ): 聚氯乙烯 PVC( 乙烯法 ): 华南地区 5,5. 5,5. 5,. 4,5. 4,5. 二 PVC 利润二次拉升, 电石利润同步上涨从 PVC 产业链利润来看, 本月 PVC 利润从 7 月下旬回调后, 进入 8 月开始了二次拉升, 而且接近上一轮高点, 电石得益于供应偏紧, 利润一直稳步上升从利润弹性来看,PVC 的利润弹性较原料电石的利润弹性强,PVC 下游利润不断萎缩, 一定程度释放了高估的压力, 从历史统计来看, PVC 产业链利润整体仍处于高估状态考虑环保督查的持续, 基本面仍有支撑, 未来小幅拉涨后或将维持高位震荡从基差方面来看, 基差短期有走强趋势, 现货表现强势,5-1 价差震荡走弱趋势, 也体现了近月强于远月的整体趋势图 12:PVC 基差和价差变化 1 8 期货收盘价 ( 活跃合约 ):PVC 市场价 ( 中间价 ): 聚氯乙烯 PVC( 乙烯法 ): 全国市场价 ( 中间价 ): 聚氯乙烯 PVC( 电石法 ): 全国 PVC 5 月 -1 月价差季节性乙烯法,PVC 基差, 右轴 2 6 电石法,PVC 基差, 右轴月 16 日 6 月 16 日 7 月 16 日 8 月 16 日 9 月 16 日 1 月 16 日 11 月 16 日 12 月 16 日 1 月 16 日 8

9 图 13:PVC 生产利润 1 电石法 PVC 利润市场价 ( 中间价 ): 聚氯乙烯 PVC( 电石法 ): 西南地区进口乙烯制 PVC 利润, 右轴 1 市场价 ( 中间价 ): 聚氯乙烯 PVC( 乙烯法 ): 全国进口乙烯制 PVC 成本图 14:PVC 下游型材和原料电石生产利润型材利润, 右轴 PVC 型材料价格, 上氯沪峰 R-5B, 粒料利润, 价格 PVC( 专用粒料, 山西榆社 SG-5) 价格 PVC( 电石法 ) 价格电石生产利润到货价 ( 中间价 ): 电石 : 华东地区电石生产成本 6 5,. 到货价 ( 中间价 ): 电石 : 西南地区到货价 ( 中间价 ): 电石 : 西北地区 ,5. 4,. 3,5. 3,. 到货价 ( 中间价 ): 电石 : 华中地区到货价 ( 中间价 ): 电石 : 华东地区到货价 ( 中间价 ): 电石 : 东北地区到货价 ( 中间价 ): 电石 : 华南地区到货价 ( 中间价 ): 电石 : 华北地区 , ,. 三 PVC 供需情况 : 供需紧平衡, 库存开工率双低位 9

10 根据最新数据 :217 年 6 月我国 PVC 产量为万吨, 去年同期产量为万吨, 环比增加 3.69%, 同比增加 7.5% 6 月份表观消费量为 , 环比增加 1.3%, 同比增加 7.9% 从近期的数据来看,PVC 开工处低位,8 月中上旬, 持续下降受环保督查影响, 产能利用率处于下降趋势, 而短期内, 环保督查影响持续, 下游需求虽然较前期清淡, 但是供给端紧张的情绪仍在图 15:PVC 供需季节性表观消费季节性供给季节性月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 6 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 PVC 开工率第二季度开始不断下降, 受环保影响, 原料电石供给不足, 开工持续下降而检修装置在本月也加重了供应的紧张情绪, 由于盈利较好, 部分公司虽然检修计划推迟, 但是 8 月中下旬仍有部分装置检修, 供应短期仍维持紧平衡库存方面 : 自今年一季度以来,PVC 华东库存处于持续下降状态, 同比去年大幅下降, 从短期供需情况来看, 由于部分工厂高利润下检修延迟, 所以检修因素下 9 月份库存过高的概率不大表 2:PVC 装置检修情况省市企业名称产能开车情况华东 - 山东济宁金威日下午开始暂时停车, 开车时间暂不确华东 - 山东山东信发 6 2 日下午开始暂时停车, 开车时间暂不确西北 - 新疆新疆宜化 3 2 月 17 日开始因电石炉生产事故停车至今西北 - 内蒙古中盐吉兰泰 4 计划 7 月底, 推迟至 8 月 17 日检修西北 - 内蒙古内蒙亿利 5 推迟至 9 月份检修西北 - 青海盐湖海纳 2 原计划 8 月开车, 推迟西北 - 青海青海盐湖 2 计划 7 月下旬开车, 现在推迟西北 - 宁夏英力特 24 8 月 22 日 3 型料装置开始检修西南 - 成都成都华融 12 预计 8 月中下旬开始检修西南 - 四川四川金路 24 检修计划取消数据来源 : 百川资讯永安期货研究院 1

11 图 16:PVC 库存和开工率 3 华东地区库存 ( 万吨 ) 环比 6.% 8.% 行业整体开工率 % 2.%.% 78.% 76.% 74.% 15-2.% 72.% % -6.% -8.% 7.% 68.% 66.% 217/2/23 217/3/23 217/4/23 217/5/23 217/6/23 217/7/23-1.% 64.% 217/2/23 217/3/23 217/4/23 217/5/23 217/6/23 217/7/23 数据来源 : 隆重资讯永安期货研究院第三部分总结 PTA 市场 8 月份处于宽幅震荡阶段, 目前影响市场的因素集中在供求两端, 需求上虽然是淡季但是同比去年淡季不淡, 供给低库存加上检修造成供给端偏紧 ; 虽然下游利润回调, 但是产业链整体利润情况仍然处于乐观状态 9 月份从季节性来看, 以往存在秋冬季节补库需求, 季节性原因需求端有望改善从供需两端来看,9 月或仍将维持紧平衡状态 PVC 市场 8 月份整体偏强运行, 影响市场的主要因素集中在供给端, 下游市场需求放缓 PVC 产业链整体高估, 驱动仍维持向上一方面 : 环保督查持续进行, 影响仍存, 电石开工和运输受影响,PVC 成本端支撑较强 ; 另一方面 : 各地区货源偏紧, 预售为主, 库存为负预计 8 月下旬到 9 月上旬仍将以高位盘整为主, 价格上行空间有限 PTA 市场估值略偏高估, 驱动向上的状态, 市场面临库存历史低位, 下游开工居高不下局面, 后期有望受到成本支撑维持强势在 PTA 跨期策略上, 可以将操作策略转到秋冬补库带动 PTA 需求增强方式上可以考虑买进抛远的策略 PVC 市场处于高估, 驱动向上状态, 短期内市场仍将维持强势运行策略上, 短期以观望为主免责声明 : 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价, 投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布如引用刊发, 须注明出处为永安期货公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改 11

一能源化工市场跨品种跨期套利表当前 PTA/LLDPE 处于低位震荡整理阶段, 近期仍将保持整理态势图表 1: PTA/LLDPE 1.1 PTA/LLDPE RU/LLDPE 处于下跌趋势, 近期有望继续下调图表 2: RU/LLDPE 4 RU/LLDP

一能源化工市场跨品种跨期套利表当前 PTA/LLDPE 处于低位震荡整理阶段, 近期仍将保持整理态势图表 1: PTA/LLDPE 1.1 PTA/LLDPE RU/LLDPE 处于下跌趋势, 近期有望继续下调图表 2: RU/LLDPE 4 RU/LLDP 能源化工市场套利策略数据分析 217 年 4 月 27 日星期四主要策略选择 : 相超 1-8511326 xiangchao@yafco.com F295227 Z11796 王庭富甲醇 / 聚烯烃较前期高点已经下滑很大, 目前仍处于下跌阶段建议做多聚烯烃做空甲醇天然橡胶 /LLDPE 前期下跌较多, 仍存在做空天然橡胶做多 LLDPE 的机会天然橡胶 /PTA 经历大幅上涨突破最高点后已经剧烈下跌,