emerging market IDG IPO IPO Sahlman 1990 Ueda Fried &
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- 韬宛 太叔
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1 IPO * IPO IPO IPO IPO Fama-French Kortum and Lerner 2000 Gordon 2002 value-added Fried et al Cyr et al Wang et al Davila and Foster 2005 IPO IPO Barry et al Megginson and Weiss 1991 Brav and Gompers 1997 IPO 1 80 * com liaol@ sem. tsinghua. edu. cn VC PE IPO IPO 118
2 emerging market IDG IPO IPO Sahlman 1990 Ueda Fried & Hisrich ChinaVenture 119
3 IPO MacMillan et al Kaplan & Stromberg 2000 Baum & Silverman 2004 Hall & Hofer 1993 Pintado et al Murray & Lott 1995 Kaplan & Stromberg term sheet hold-up Kaplan & Stromberg Holmstrom Lazear 1986 Ross 1977 & Diamond Aghion & Bolton 1992 Dewatripont & Tiole Hart & Moore 1994 staged financing Gompers 1995 Inderst et al
4 IPO Suchard 2009 CEO Lerner 1995 CEO Baker & Gompers 2003 Fried et al Cressy & Olofsson 1997 Davila & Foster 2005 Clarysse et al Bottazzi et al IPO Guo et al Morsfield & Tan 2006 IPO IPO IPO Barry et al Megginson & Weiss 1991 IPO IPO Brav & Gompers 1997 IPO Lerner 2002 R&D R&D 1 121
5 IPO Lu et al Leeds & Sunderland 2003 Brander et al IPO IPO IPO 2005 IPO IPO Rock 1986 Beatty and Ritter 1986 Carter and Manaster IPO ChinaVenture CVSource IPO 2 CVSource Gov Private Foreign Mix Ind IT 1 Stage1 Stage2 Stage3 Stage4 IPO VC_Shares www. finance. yahoo. com IPO IPO IPO IPO_Market IPO 1 5 IPO IPO IPO 1 IPO 2 3 CVSource
6 IPO 1 IPO % % IPO 1 IPO IPO 1 % 5 % obs Total sample Gov Private Foreign Mix IPO VC_Shares IPO IPO_Market Market-Value Ind Q Tobins Q Leverage Manager_Shares IPO Investbank IPO_Place Stage IPO 2 2 Director_Number Largest_Shareholder % Director_Professinal VC_Shares IPO_Market Market-Value Ind Tobins Q Leverage Manager_Shares Investbank IPO_place1 IPO_place2 IPO_place3 stage_1 stage_2 stage_3 stage_4 IPO % IPO IPO IPO IPO % IPO % % IPO IPO
7 IPO DummyForeign = 1 DummyForeign = 0 DummyForeign IPO IPO 3 IPO Private Foreign Mix DummyForeign *** * *** *** *** *** *** *** *** *** Constant *** *** *** *** Observations R-squared t *** 1% ** 5% * 10% Private Foreign Mix DummyForeign VC_Shares IPO_Market Market-Value Ind Tobins Q Leverage Manager_Shares Investbank IPO_place stage IPO Ritter 1991 Loughran & Ritter Fan et al Brav & Gompers 1997 CAR BHAR BHAR j t1 to t 2 = t 2 t = t MR t R jt j MR t IPO 1 IPO IPO 1 IPO IPO IPO
8 IPO IPO CAR 4 IPO IPO DummyForeign IPO 2 MR Fama & French Size B / M Brav & Gompers BHAR CAR 125
9 IPO IPO IPO IPO IPO Wind Compusta CRSP 1 4 CAR10_M CAR30_M CAR60_M CAR90_M CAR10_M CAR30_M CAR60_M CAR90_M Private Foreign ** *** *** * Mix *** *** *** *** DummyForeign *** *** *** *** Constant ** *** *** *** *** *** *** *** Observations R-squared CAR10_M CAR30_M CAR60_M CAR90_M CAR10_M CAR30_M CAR60_M CAR90_M Private Foreign * Mix *** *** ** DummyForeign ** ** * Constant Observations R-squared t *** ** * 1% 5% 10% Private Foreign Mix DummyForeign VC_Shares IPO_Market Market-Value Ind Tobins Q Leverage Manager_Shares Investbank IPO_place stage IPO 1 126
10 IPO IPO IPO IPO 5 ROA ROE Gov % % Private % % Foreign % % IPO Mean Mix % % ROA Non-Foreign % % ROE * *** Foreign % % Gov % % Private % % Foreign % % Median Mix % % 5 Non-Foreign % % ** Foreign % % ROA ROE *** 1% ** 5% * 10% t Wilcoxon rank-sum test ROA ROE % % % % IPO IPO 2 6 IPO DummyForeign IPO IPO 127
11 IPO 6 Director_Number Largest_Share Director_Professional Private ** Foreign ** *** *** Mix *** *** ** DummyForeign *** *** *** IPO_place *** *** *** *** *** *** IPO_place *** *** *** *** *** *** Ind Market - Value *** *** *** *** Tobins Q *** *** ** ** Leverage Constant *** *** *** *** Observations R-squared t *** ** * 1% 5% 10% 7 Invest_Months IPO 128
12 IPO IPO Invest_Rounds Invester_Number Invest_Stage 2 IPO Intester_Ownership 7 Invest_Months Invest_Rounds Invester_ Number Invest_Stage Intester_Ownership obs All Gov Private Foreign Mix IPO IPO
13 IPO IPO IPO Aghion P. and Bolton P An Imcomplete Contracts Approach to Financial Contracting Review of Economic Studies Baker M. and Gompers P. A 2003 The Determinants of Board Structure at the Initial Public Offering Journal of Law Economics Barry C. Muscarella C. Peavy III J. and Vetsuypens M The Role of Venture Capital in the Creation of Public Companies Journal of Financial Economics Baum J. A. C. and Silverman B. S Picking Winners or Building Them Alliance Intellectual and Human Capital as Selection Criteria in Venture Financing and Performance of Biotechnology Startups Journal of Business Venturing Beatty R. and Ritter J Investment Banking Reputation and the Underpricing of Initial Public Offerings Journal of Financial Economics Bottazzi L. Rin M. D. and Hellmann T Who are the Active Investors Evidence from Venture Capital Journal of Financial Economics Brander J. A. Egan E. J. and Hellmann T. F Government Sponsored versus Private Venture Capital Canadian Evidence NBER working paper No Brav A. and Gompers P. A Myth or Reality The Long-Run Underperformance of Initial Public Offerings Evidence from Venture and Non venture Capital-Backed Companies Journal of Finance Carter R. and Manaster S Initial Public Offering and Underwriter Reputation Journal of Finance Clarysse B. Knockaert M. and Lockett A Outside Board Members in High Tech Start-ups Small Business Economics Cressy R. and Olofsson C The Financial Conditions for Swedish SMEs Survey and Research Agenda Small Business Economics Cyr L. A. Johnson D. E. and Welbourne T. M Human Resources in Initial Public Offering Firms Do Venture Capitalists Make a Difference Entrepreneurship Theory and Practice fall
14 Davila A. and Foster G Management Accounting Systems Adoption Decisions Evidence and Performance Implications from Early-Stage / Startup Companies Accounting Review Dewatripont M. and Tirole J A Theory of Debt and Equity Diversity of Securities and Manager-Shareholder Congruence Quarterly Journal of Economics Diamond D Debt Maturity Structure and Liquidity Risk Quarterly Journal of Economics Fama E. and French K The Cross-section of Expected Stock Returns Journal of Finance Fama E. and French K Common Risk Factors in the Returns of Socks and Bonds Journal of Financial Economics Fan J. P. Wong T. J. and Zhang T Politically Connected CEOs Corporate Governance and Post-IPO Performance of China s Newly Partially Privatized Firms Journal of Financial Economics Fried V. H Bruton G. D. and Hisrich R. D Strategy and the Board of Directors in Venture Capital-backed Firms Journal of Business Venturing Fried V. H. and Hisrich R. D Toward a Model of Venture Capital Investment Decision Making Financial Management Gompers P. A Optimal Investment Monitoring and the Staging of Venture Capital Journal of Finance Gordon C. M. and Lott J Have UK Venture Capitalists a Bias Against Investment in New Technology-Based Firms Research Policy Gordon R. J Technology and Economic Performance in the American Economy NBER working paper No Guo R. Lev B. and Zhou N Competitive Costs of Disclosure by Biotech IPOs Journal of Accounting Research Hall J. and Hofer C. W Venture Capitalists Decision Criteria in New Venture Evaluation Journal of Business Venturing Hart O. and Moore J A Theory of Debt Based on the Inalienability of Human Capital Quarterly Journal of Economics Holmstrom B Moral Hazard and Observability Bell Journal of Economics Inderst R. Mueller H. M. and Munnich F Financing a Portfolio of Projects the Role of Venture Capital Review of Financial Studies Kaplan S. N. and Stromberg P How do Venture Capitalists Choose and Manage Their Investments Working paper University of Chicago September. Kaplan S. N. and Stromberg P Financial Contracting Theory Meets the Real World An Empirical Analysis of Venture Capital Contracts Review of Economic Studies Kaplan S. N. and Stromberg P Characteristics Contracts and Actions Evidence from Venture Capitalist Analyses Journal of Finance Kortum S. and Lerner J Assessing the Contribution of Venture Capital to Innovation RAND Journal of Economics Lazear E Salaries and Piece Rates Journal of Business Leeds R. and Sunderland J Private Equity Investing in Emerging Markets Journal of Applied Corporate Finance Lerner J Venture Capitalists and the Oversight of Private Firms Journal of Finance Lerner J When Bureaucrats Meet Entrepreneurs The Design of Effective Public Venture Capital Programs Economic Journal Loughran T. and Ritter J. R The New Issues Puzzle Journal of Finance Lu Q. Hwang P. and Wang C. K Agency Risk Control through Reprisal Journal of Business Venturing
15 IPO MacMillian I. C. Seigel I. R. and Subba Narasimha P. N Criteria Used by Venture Capitalists to Evaluate New Venture Proposals Journal of Business Venturing Megginson W. and Weiss K Venture Capitalist Certification in Initial Public Offerings Journal of Finance Morsfield S. G. and Tan C. E. L Do Venture Capitalists Influence the Decision to Manage Earnings in Initial Public Offerings Accounting Review Murray G. and Lott J Have UK Venture Capitalists a Bias against Investment in New Technology-based Firms Research Policy Pintado T. R. De Lema D. G. P. and Auken H. V Venture Capital in Spain by Stage of Development Journal of Small Business Management Ritter J. R The Long-Run Performance of Initial Public Offerings Journal of Finance Rock K Why New Issues are Underpriced Journal of Financial Economics Ross S The Determination of Financial Structure The Incentive Signaling Approach Bell Journal of Economics Sahlman W. A The Structure and Governance of Venture-capital Organization Journal of Financial Economics Suchard J. A The Impact of Venture Capital Backing on the Corporate Governance of Australian Initial Public Offerings Journal of Banking and Finance Ueda M Banks versus Venture Capital Project Evaluation Screening and Expropriation Journal of Finance Wang C. K Wang K. and Lu Q Effects of Venture Capitalists Participation in Listed Companies Journal of Banking and Finance VCs Backgrounds IPO Underpricing and Post-IPO Performance Zhang Xueyong and Liao Li Central University of Finance and Economics Tsinghua University Abstract This paper studied VCs investment tactics IPO underpricing post-ipo performance and corporate governance from the VCs backgrounds Foreign Government Private and Mix. The results indicate foreign and mix VCs implement more prudential investment tactics than government and private firms financed by foreign VCs experience lower underpricing and yield higher returns than those financed by government-sponsored VCs or private VCs firms financed by foreign VCs experience higher governance quality with regard to board scale composition and ownership structure than those firms backed by government or private VCs. All evidences argue that foreign venture capitalists own more special experience monitoring skills and other knowledge related to VC investment than government and private venture capitalists. And we failed to find the significant difference between government-sponsored VCs and domestic private VCs except that firms financed by government-sponsored VCs exhibit larger scale board than firms backed by private VCs. Key Words Venture Capital Underpricing Abnormal Return Foreign Capital Fama-French JEL Classification G24 G34 M13 132
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2005 4 3 ( 100084) : 1998 2002,,, 10 %,,, :,,,,, : (1) ; (2), ; (3), ; (4),; (5) ( ),(2003),,,,,,, 1997 1, 20,, ST,,,,:? ( ) 3 (70473046) 77 :,?,, Modigliani Miller (1958), Jensen Meckling (1976),Grossman
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