上证联合研究计划第三期课题报告
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6 1 1 monitoring monitoring cost 2incentive 0 t = 1 t = 1 V 1 I t = 1 V I = δ V, 0 δ 1 2 t = 1 M t = 1 e ε () e M I + ε = v e M δ + ε V = v ( ) V 2 6
7 dv( e) 0[ E ε ] = 0 de 2 v( e) M + ε V = 3 1+ δ δ I = δ V = [ v( e) M + ε ] 1+ δ G δ G = E[] I = [ v( e) M ] 1+ δ G δ dv( e) = 0 e 1+ δ de e max M e C = K( M ) ( emax e) 7 dk( M ) > 0 dm N δ N = G C = 1+ δ [ v( e) M ] + K( M ) ( e ) e max 8 4. e N u = u( e, N) 9 u e N u u < 0 > 0 e N 10 e e 2 u 2 e < u 2 N <
8 8 N e δ = 1+ δ dv de + K( M ) > 0 13 du de u u N = + e N e u u δ dv = + + K( M ) = 0 e N 1+ δ de 14 e * 8 14 e * δ M e * * = e ( δ, M ) * v (e) e (δ, M ) * * e e > 0 > 0 δ M δ M K(M ) dk 14 dm dk ( M ) dm u e u N δ = 1+ δ dv de + K( M ) (16) 8
9 u u = e e * * e = e ( δ, M ) 2 v( e * ( δ, M )) M + ε V = δ v( e δ [ ] * (, M )) M E V = 1+ δ δ M, V = δ v * e * e (1 + δ ) v( e δ ( 1+ δ ) 2 * ( δ, M )) + M = 0 18 V M = * v e * e M 1+ δ 1 = δ *, M * 3 δ 15 δ 0 e 9
10 2 ESOP 1 401K ESPP ESOP ESOP ESOP ESOP ESOP ESOP ESOP 10
11 %30% % CEO 536.2% 61.2% 3 50% 50% /4 10% 90% 20%40% 5%15%
12 Louis Kelso 50 10% % 90% 60% 1% 50 50% 60% ESOP IRS ESOP 1974 ERISA ESOP the Tax Reform Acts
13 the Small Business Job Protection Act 1997 Taxpayer Relief Act 2001 the Economic Growth and Tax Relief Reconciliation Act 50 ESOP 1974 ESOP ESOP ESOPs ESOP 1990 $ $ $ % 70% % 20%7 13
14 % ESOP IRA successor plan 14
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16 (ISO) NSO broad-based stock option NCEO(the National Center for Employee Ownership) % 16
17 % ESOExecutive Stock Option % % 11% 23% 8% % % % % 13.2% Incentive Stock OptionISO Non-qualified Stock OptionNSO ISO 422 ISO % 110% NSO 422 NSO ISO ISO NSO %TYCO % % IBM % % 17
18 NSO NSO NSO Transferable Stock OptionTSO SAR SAR TSO % 18
19 k Employee Stock Purchase PlanESPP 401K K 401K 401K 1%15% 401K ESPPs ESPPs % ESPPs ESPPs ESPPs ESPP NCEO ESPPs
20 ESOPs % 11-30% 31-50% % ESOPs 20% 35% 25% 20% ESOPs 62% 34% 3% 1% 401k85% 10% 5% 0 45% 53% 2% 0 4 ESOPs ESPPs ESOPs 20
21 3 3.1, 21
22 ESOPs ESOPs trustee ESOP block holder ESOPs Pearl Meyer & Partners % % 54% 37% CEO CEO CEO
23 Rutgers Joseph Blasi Douglas Kruse 2000 ESOP NCEO 45 ESOP 225 ESOP 8-11 GAOGeneral Accounting Office 1999 Northwestern University Hamid Mehran 382 ESOP ESOP 2.7 ESOPs ESOPs ESOPs ESOPs ESOPs ESOPs ESOPs ESOPs ESOPs 1992 JFE 3 3 Saeyoung Chang, David Mayers, Managerial vote ownership and shareholder wealth 23
24 ESOP Park Sangsoo 4 block holder ESOP ESOP Baltimore Michael Conte ESOP 1% ESOP ESOP 10% 170% 143%152% 5 ESOP ESOPs Wealth and Income Consequences of Employee Ownership ESOPs ESOPs 5-12% ESOPs ESOPs 1980s Employee stock ownership plans, firm performance, and monitoring by outside blockholders, Financial Management, Peter Kardas Jim Keogh Adria Scharf 7 NCEO Employee Ownership in America
25 broadbased stock option plan leverage ratio % 2% Douglas Kruse, Joseph Blasi, Jim Sesil, Maya Krumova 25
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28 % 70% 50% 28
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31 41.3% 31
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37 5.1.3 ESOP
38 2 e 0 ) ( de e dv 3 de dv 3. /
39 2. ESOPs
40 %
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42 at-the-money, /3 2 42
43 10% 10% 3 20% 25% BlackScholes B-S * % 20%
44 44
45 4. ESOPs ESOPs 45
46 5. 6. Phantom Stock 46
47 ESOP ESOPs ESOPs John E. Core, Wayne Guay and David F. Larcker, Executive equity compensation and incentives: a survey, 2001 Lilli A. Gordon and John Pound, ESOPs and corporate control, Journal of Financial Economics, 1990 Michael C. Jensen and Kevin J. Murphy, Performance pay and top-management incentives, Journal of Political Economy, 1990 Michael C. Jensen and William H. MecKinlay, Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure, Journal of Financial Economics, 1976 Pamela Perun, Employee stock ownership plans: a status report, 2000 Park Sangsoo, Employee stock ownership plans, firm performance, and monitoring by outside 47
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1 1 2 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 5 2 1 1 Reservation Value 2 3 1 ( ) 2 Vesting Period VestedOptions 5-10 At- the- money Option Fair Marke Value Option In- the- money Options Discount Option Out-of-the-money
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2005 4 3 ( 100084) : 1998 2002,,, 10 %,,, :,,,,, : (1) ; (2), ; (3), ; (4),; (5) ( ),(2003),,,,,,, 1997 1, 20,, ST,,,,:? ( ) 3 (70473046) 77 :,?,, Modigliani Miller (1958), Jensen Meckling (1976),Grossman
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