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4 1 ( ) 2 Vesting Period VestedOptions 5-10 At- the- money Option Fair Marke Value Option In- the- money Options Discount Option Out-of-the-money options Premium option Cashless Exercise Programs 3 Phantom Stocks Appreciation Rights 4

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6 6 2% 10% 20% 15%

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8 Hall KKR LBO 90 8

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11 Hall Murphy

12 ST ,

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15 1985 CEO CEO

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17 17 H H % 70% 100%

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24 Enron Sunbeam A Black Sholes Black Sholes Risk Neutuality 24

25 Black Sholes Hall Murphy V/C 1 V/C 2 V/C 3 V/C 3 25

26 , Compensation Consultant Fama Jensen Williamson 1985 Comdisco Coarse

27 Newman Mozes Anderson Murphy Bebchuk 27

28 A B C

29 A B C D 1 1 Baker, Jensen Murphy, 1988 Core Holthausen Larcker

30 Gillian 2001 Bizjack Lemmon Naveen Wade Porac Pollack

31 A B 31

32 2. 1 FASB Accountng Principle Board ASB 1972 ASB FASB FAS123 Fair Market Value Black Scholes FASB ASB FASB FASB Variable Accounting 32

33 EBITDA Fixed Accounting Variable Accounting Marked To Market FASB FASB IASB A B. C. 33

34 Murphy FASB A. 2 B 2 Baumol,W.J. and B.G.Malkiel, Stock Options Keep the Economy Afloat, The Wall Street Journal, April 4,

35 C Aboody 1996 D Black Scholes E. 3 F Bolton, Patrick, Scheinkman,Jose, Xiong,Wei,(2003), Executive Compensation and Short-Termist Behavior in Speculative Markets, NBER,P26 35

36 Andjekovic, Aleksandar, Boyle,Glenn, McNoe,Warren(2000), Public Disclosure of Executive Compensation: Do Shareholders Need to Know? 36

37 1 5 A. B 5 C 3 D. 5 E. F. G. H. 37

38 5 2 6 Yermack 1997 Aboody Kasznik 2000 Ferri CAR

39 2.7 Senario Analysis Kedia

40 40

41 CliffVesting StraightVesting 3 Stepped Vesting 41

42 4 Performance Vesting Trading Windows Blackout Periods Enron Sarbanes Oxley

43 EVA 43

44 EVA 2 44

45 5 Self-tender Offer At Fixed Price Dutch Auction A

46 B C. D. E. 46

47 A B C Leverage Fragility 47

48 5 $0 $0 $0 $0 $ Brian Hall 2002 Equity-Pay Design for Executives P Black-Scoles 2 Black-Scoles Normalized Lognormally Distributed Hall Knox 48

49

50 Back Door Repricing Chance

51 7 Retention Incentives 7 Lucian Arye Bebchuk, Jesse M.Fried and David I. Walker, Managerial Power And Rent Extraction in the Design of Executive Compensation, at 74-75, NBER working paper(2002) 51

52 3 A. Mega-grants Up-frontGrants B. FixedValue Grants Black-Scholes C. Fixed Number Grants 6 52

53 Level SkewedTheRight

54 10 Rm Firm-Speific Risk Ri 100 Rm 100Rm Beta 1 Rf Rm-Rf Ri Rm Ri Rm Rm+Ri Rm 0.5Ri 100 Rm 0.5Ri 100Rm 50Ri

55 Himmelberg Hubbard 2 55

56 A B C Hall Murphy

57 Level 3 0 UnderlyingAsset 100 Delta Delta Beta

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59 Total Shareholder Return V C 59

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63 H 63

64 4 64

65 (1) ( )

66

67 3 Bebchuk, Lucian Arye and Jesse M. Fried, Executive Compensation as an Agency Problem, The Journal of Economic Perspectives, Vol. 17, No. 3, Summer Core, John E., Wayne R. Guay, and David F. Larcker, Executive Equity Compensation and Incentives: A Survey, FRBNY Economic Policy Reveiew, April Hall, Brian J. and Kevin J. Murphy, The Trouble with Stock Option, The Journal of Economic Perspectives, Vol. 17, No. 3, Summer Hall, Brian J., Equity-Pay Design for Executives, Harvard Business School course materials, September Jensen, Michael C. and Kevin J. Murphy, Performance Pay and Top-Management Incentives. Journal of Political Economy, Vol. 98, No. 2 (April 1990). Meulbroek, Lisa K., The Efficiency of Equity-linked Compensation: Understanding the Full cost of Awarding Executive Stock Option. Financial Management. Vol. 30, No.2 (2001)

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