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1 :,,,,,,,,,, :,,, 20 90,,,,, (,2005), ( Grossman and Hart,1988) Johnson, La Porta et al (2000) (tunneling), La Porta,Lopez2de2Silanes,Shleifer Vishny(2000a, LLSV), LLSV(1999),Claessens et al (2002),,, LLSV(1997,1998,1999,2000a,2000b,2002),, ( ), ;, ( ),,,,,, 3,, :510632, com (06E09) (04JDXM79001) (04SK2D03), 85

2 : : (1),,,,? (2),,,?,,? (3),,,,? (4),,?,,,,,, ( ),,,,, ( ),,,,, ;,,,,,,,,,, ;,,, (,2003),, (private benefits of control), Grossman and Hart (1988), (controlling shareholder) Grossman and Hart (1988) ( Fama and Jensen,1983 ; DeAngelo,1985),,,,, :,, 86

3 2007 2,, (Fama and Jensen,1983 ; DeAngelo,1985) ;,, (tunneling) ( Grossman and Hart,1988 ;Johnson et al,2000),,,,,,,,,, ( ) (control rights) (cash flow rights), (residual rights of control) (1996), Grossman Hart (1988),,,,,,,,,, (2000),,,,,,,,,,,, ;,, ( 100 % 100 % ),,, 51 %, 100 %,,, ( ) 10 %,, (alignment effect),, (Mc Connell Servaes,1990 ;,1999 ;,2001),, U U, ( Friedman,Johnson Mitton,2003) (2004),,,,,, ( ), (1996),, ( ),,, 87

4 : 10 %,, 100 %, 51 %,,,,,, (, 2004),,,, (Dyck and Zingales,2004),,,,,,,,, ( ),,,,,,,, (Claessens et al,2002) ( ),,,,,,,, ( ),,, ;, (Shleifer and Vishny,1997), (Barclay and Holderness,1989,1992),, ( Zingales,1994),, (,2004,, 343 ) 100 %, 51 %,,, LLSV(1999) 20 % (2004),,, LLSV(1999),,, 88

5 :,, (Demsetz and Lehn,1985), (Hart,1995) ;,, (Shleifer and Vishny,1986), ;,, OECD (1998),,, ;,,,, (Jensen and Ruback,1983 ; Franks and Mayer,1990),,, : =,, ( ) LLSV (2002),,? Dyck Zingales (2004) Fan Wong(2002) Gremer (1995),Schmidt (1996), ;, (Bae et al,2002), Shleifer Vishny (1997),LLSV (1997),,, (2002),,,, : (1),,, (2),,,,,,, (trade off),,, ( ) 11,,,,,, (,2003), 89

6 :, (,2005),,,,,,,,,,, ( ),,,,,,, (Shleifer and Vishny,1997),,,,,,,,, :,, ( ) 21,,,,,,,,,, (tunneling),,,,,,,,, :, Dyck Zingales(2004),, LLSV(2000b),,, ( Becker,1976),,,,, ( ) (,2005) (Demsetz,1988),,,, :Thomsen Pedersen(2000), ;Schmidt (1996) Gremer (1995), 90

7 2007 2,, :,,,,,,,, ( Friedman et al,2003 ;,2004 ;,2005 ;,2005) ; 31, (arbitrage),,,,,,,,,,,, (Jensen and Mekling,1976),,,,,,,,,,,,,, : ( ),, ( ),,, Fama (1980),,, ;Holmstrom Fama :,,,,,,,,,,,, (2004),,,, (2004), 91

8 :,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, ;, :, ;,,, ; ( ), ;,,,,,,,,,,,,,?,,,,,,, ( r) ( ), r 0 x 0 y 0, r 0 = f ( x 0, y 0 ) (1),, x 0 y 0, r 0,,,,,,, (Shleifer and Vishny,1986),, x 0 y 0, 92

9 ( z), y 1 y 1 = g ( z), r 1, r 1 = f ( x 0, y 1 ) (2), r, r = r 1 - r 0 x 0,, r, r 0 r 1 y, y y 0 y 1, y 1 = g ( z),, r,,,,,, r, r 1, r 1 ( s) ( c), r 1 = s + c (3) s ( s k ) ( s m ) r, s m, s m = s - s k (4) ( T), T = s k + c (5),,,,,,,,,,,,,,,, ( ),?,,,,,,,,,,,, (Shleifer and Vishny,1997), (moral hazard),, (Dyck and Zingales,2004),, 93

10 : ( w), (5) T = s k + c + w (6), w (4) s m,, (4), s m - w,,,,,,,,,, r,?,,,,,,,,,,, ;,,,, ;,, ;,,,,, ;,,,,,,,, ;,,,,, ;, Shleifer Vishny(1986),Holderness Sheehan(1988),, ;,,,, : Kaplan Minton (1994), ; Gorton Schmid(1996),Shleifer Vishny(1997), 51 %,, : Hart (1995), 100 %, :,, ;, ;,,,,,,,, 94

11 2007 2,,,,,,,,,, : (1) ; (2) ; (3) ; (4) ; (5) ; (6),2004 :, 8,2005 :, 2,2002 :, 4,2000 :,,2003 :, : ( ),,1996 :, 9 Barclay, M., and Holderness, C., 1989, Private Benefits from Control of Public Corporations, Journal of Financial Economics, 25, Barclay, M., and Holderness, C., 1992, The Law and Large2block Trades, Journal of Law and Economics, 35, Bae, K., J. Kang, and Kim, J., 2002, Tunneling or Value Added? Evidence from Mergers by Korean Business Groups, Journal of Finance, 57, Claessens, S., S. Djankov, J. Fan, and Lang, L., 2002, Disentangling the Incentive and Entrenchment Effects of Large Shareholdings, Journal of Finance, 57, DeAngelo, H., and DeAngelo, L., 1985, Managerial Ownership of Voting Rights : A Study of Public Corporations with Dual Classes of Common Stock, Journal of Financial Economics,14, Demsetz, H., and Lehn, K., 1985, The Structure of Corporate Ownership : Causes and Consequences, Journal of Political Economy, 93, Dyck, A., and Zingales, L., 2004, Private Benefits of Control : An International Comparison, Journal of Finance, 59, Fama, E., and Jensen, M., 1983, Agency Problems and Residual Claims, Journal of Law and Economics, 26, Fan, J., and Wong, T., 2002, Corporate Ownership Structure and the Informativeness of Accounting Earnings in East Asia, Journal of Accounting and Economics, 33, Friedman, E., Johnson, S., and Mitton, T., 2003, Propping and Tunneling, Journal of Comparative Economic, 31, Grossman, S., and Hart D., 1988, One Share2one Vote and the Market for Corporate Control, Journal of Financial Economics, 20,175 Hart, O., 1995, Firms, Contracts, and Financial Structure, Oxford University Press, London. Jensen, M., and Meckling, W., 1976, Theory of the Firm : Managerial Behavior, Agency Cost and Ownership Structure, Journal of Financial Economics, 10, Johnson, S., R.La Porta, F.Lopez2de2Silanes, and Shleifer, 2000, Tunneling, American Economic Review, Papers and Proceedings, 90, La Porta, R., F.Lopez2de2Silanes, A. Shleifer, and Vishny, R., 1997, Legal Determinants of External Finance, Journal of Finance, 52, La Porta, R., F.Lopez2de2Silanes, A. Shleifer, and Vishny, R., 1998, Law and Finance, Journal of Political Economy, 106, 1113 La Porta, R., F.Lopez2de2Silanes, A. Shleifer, and Vishny, R., 1999, Corporate Ownership Around the World, Journal of Finance, 95

12 : 54, La Porta, R., F. Lopez2de2Silanes, A. Shleifer, and Vishny, R., 2000a, Investor Protection and Corporate Governance, Journal of Financial Economics, 58, La Porta, R., F. Lopez2de2Silanes, A. Shleifer, and Vishny, R., 2000b, Agency Problems and Dividend Policies Around the World, Journal of Finance, 55,1 33. La Porta, R., F.Lopez2de2Silanes, A. Shleifer, and Vishny, R., 2002, Investor Protection and Corporate Valuation, Journal of Finance, 57, Shleifer, Ahdrei, and Robert Vishny, 1986, Large Shareholders and Corporate Control, Journal of Political Economy, 94, Shleifer, A., and Vishny, R., 1997, A Survey of Corporate Governance, Journal of Finance, 52, Zingales, L., 1994, The Value of the Voting Rights : A Study of the Milan Stock Exchange Experience, Review of Financial Studies, 7, The Paradox of Private Benefits of Control and Excessive Benefits of Control : A New Theoretical Explanation of Large Shareholdersπ Expropriation of Small Ones Liu Shaobo ( Institute of Finance, Jinan University) Abstract :The concept of private benefits of control in present literature is defined as the expropriation of the small shareholders by the large shareholders. This inappropriate definition distorts the nature of the large shareholdersπexpropriation and leaves us several unsolvable theoretical and practical problems. This paper first of all makes amendments to the theory of private benefits of control and large shareholdersπexpropriation, points out and proves that the private benefits of control actually are the compensation for the cost of control, and are the risk premium of control. The benefits are realized as the value increments by controlling the company and influencing the corporate governance of the company and finally improving the performance of the whole company. This has nothing to do with large shareholdersπ expropriation. And the paper further puts forward a new concept, i. e. excessive benefits of control, defines its connotation and extension, analyzes the interest structure of large shareholders. The paper points out the essence of large shareholdersπ expropriation is to snatch the excessive benefits of control. The paper also compares the concepts of private benefits of control and the excessive benefits of control and analyzes the differences between the two. Based on these the paper sets up a new analytical framework and puts forward a new theoretical explanation to large shareholdersπ expropriation of small shareholders. Key Words : Private Benefits of Control ; Excessive Benefits of Control ; Expropriation of Large Shareholders ; Corporate Governance JEL Classification : G300, G320, G340 ( : ) ( : ) 96

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