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永邑任
5 years ago
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1 信用 Far East Credit Rating Rating Methodology 企业应收账款证券化产品上海远东资信评估有限公司二〇一六年六月

2 摘要企业应收账款证券化产品属于债权类资产证券化产品, 基础资产为企业之间产生的应收账款由于应收账款周转较快, 在资产证券化过程中一般采取循环购买的方式同时, 应收账款回收时间点较灵活回收形式多样化, 导致在资产证券化过程中现金流入的时间和金额存在不确定性另外, 应收账款债务人一般较多, 且信用状况参差不齐, 入池的应收账款质量亦存在一定差异基础资产不同的特征决定了影响该类产品信用状况的因素不同本旨在帮助被评对象投资者以及其他相关机构理解上海远东资信评估有限公司 ( 以下简称远东资信 ) 在评估企业应收账款证券化产品的信用状况过程中考虑的风险因素及评级思路需要指出的是, 由于确定最终级别的因素可能会因企业的具体情况不同而有所区别, 本并未涵盖远东资信在评级时所考虑的所有因素, 而是重点突出地反映受评证券普遍面临的关键信用风险因素的分析方法与考虑思路远东资信依据企业应收账款证券化产品的自身特征, 采用定性分析与定量分析相结合的方法, 在对基础资产信用质量和产品交易结构进行分析的基础上, 进行现金流分析和压力测试, 同时考察原始权益人信用状况及主要参与方的履职能力, 由此判断该受评证券的风险水平, 并最终确定其信用等级远东资信认为, 我国企业应收账款证券化产品目前所面临的风险主要集中在 :(1) 基础资产的信用质量风险 ;(2) 交易结构风险 ;(3) 原始权益人信用风险 ;(4) 参与机构履职能力风险等针对这些风险, 远东资信考察的一级评级要素包括 : 基础资产信用质量交易结构风险现金流分析及压力测试原始权益人信用风险主要参与方履职能力等 2

3 一企业应收账款资产证券化产品界定本所指企业应收账款证券化产品是指以企业应收账款作为基础资产, 将其产生的现金流作为偿付支持, 通过结构化等方式进行信用增级, 发行的资产支持证券企业应收账款是指一家企业 ( 销售方 ) 向另外一家企业 ( 债务人 ) 销售商品或提供劳务时产生的应收款项在实务中, 销售方一般作为原始权益人或发起人, 将其合法拥有的应收债权人的款项转让给资产支持专项计划 ( 以下简称专项计划 ), 专项计划一般由具备客户资产管理业务资格的证券公司证券投资基金管理公司设立且具备特定客户资产管理业务资格的子公司 ( 以下简称管理人 ) 设立并以回收的应收账款现金流作为偿付基础, 向投资者发行资产支持证券对于销售方来说, 企业应收账款证券化具有降低应收账款管理成本优化财务结构等优点二基本特征 ( 一 ) 企业应收账款无利息, 且为无担保债权企业应收账款一般为无息债权, 即使债务人延期付款, 销售方亦不会收取利息, 债务人付款的动力主要来自未来向销售方购买产品的需求, 这就决定了销售方向专项计划转让应收账款时, 一般进行折价销售, 以保证应收账款未来现金流能够覆盖资产支持证券本息此外, 企业应收账款是销售方对债务人的无担保债权, 是基于商业信用产生的, 在债务人未及时付款的情况下, 销售方无法通过处置债务人的相关资产收回款项 ( 二 ) 企业应收账款周转较快, 资产证券化过程中一般采取循环购买的方式企业应收账款产生于日常销售商品或提供劳务时, 业务特点决定了其周转一般较快, 而资产证券化产品期限一般较长, 存在期限错配的问题, 这就使得企业应收账款在进行资产证券化时要采用循环购买的方式销售方未来业务发展情况直接影响可供循环购买的应收账款的数量和质量, 所以需持续关注销售方的经营情况和财务状况 ( 三 ) 企业应收账款回收时间点较灵活回收形式多样化虽然销售方与购买方订立销售合同时会规定应收账款回收时间, 但在实际业务中, 购买方因某些原因延期支付并不构成违约, 而销售方为了保持与购买方的业务往来, 一般也会给予一定的宽限期, 所以企业应收账款回收时间点较灵活, 导致企业应收账款证券化过程中现金流入时间不确定性较大在评级中, 远东资信会根据销售方行业惯例而不是销售合同定义违约, 以与实际业务相匹配一般情况下, 购买方采取银行转账等方式支付货款, 特殊情况下, 如资金链较紧张, 可能会以自有资产自有产品等进行抵债, 若上述应收账款包括在资产池中, 会导致现金流入减少为 3

4 了规避该风险, 在企业资产证券化过程中, 交易条款一般规定, 若发生购买方抵债的情况, 销售方应及时补足相同金额的款项 ( 四 ) 企业应收账款债务人一般较多, 且信用状况参差不齐, 入池应收账款质量亦存在一定差异企业应收账款基于商业信用产生, 由于销售方目标客户范围较广, 应收账款债务人一般较多, 信用状况参差不齐, 导致入池应收账款的质量亦存在一定差异若销售方应收账款历史数据较为翔实, 远东资信一般根据销售方近年应收账款的回收情况, 同时考虑销售方行业自身及产品的相应变化, 预计未来应收账款的回收情况 ; 若销售方应收账款历史数据不翔实或销售方成立时间尚短, 则只能通过对债务人信用状况进行分析, 从而判断应收账款的回收情况 ( 五 ) 资产池面临稀释风险稀释是指除了付款或核销以外的原因导致的应收账款账面价值的减少稀释的原因通常是一个行业或业务特有的, 稀释的原因主要包括 :(1) 金额计算错误 ;(2) 已售商品的退回 ;(3) 对于提前付款批量购买或为促进销售而给予折扣 ;(4) 债务人与销售方由于其他业务往来造成应收账款相互抵销等由于稀释可能导致应收账款回款的减少, 是资产证券化产品投资者面临的一种关键潜在损失在具体的交易结构中, 为了保护投资者利益, 一般会有保护性条款, 即对于由于稀释原因导致的资产池资产的减少, 原始权益人负有补足的义务三评级思路远东资信一般采取定性和定量相结合的方法, 从三个方面对企业应收账款证券化项目进行风险分析和考察 : 首先, 分析基础资产的信用质量 ; 其次分析交易结构的风险 ; 最后结合基础资产的信用质量和交易结构的设计进行现金流分析和压力测试, 从而确定资产证券化的最终信用等级除此之外, 远东资信还会对资产证券化过程中涉及的参与机构尽职与履约能力进行分析, 考察其服务水平及风险管理能力尤其对于原始权益人来说, 一方面其为基础资产的转让方, 另一方面其一般担任证券化产品的资产服务机构, 这两方面均对证券化产品的现金流产生影响, 故远东资信还需对原始权益人进行重点分析同时, 对涉及到的法律会计税收等相关问题也会加以关注, 评估其可能产生的影响具体来说, 基础资产的信用质量是资产证券化过程中的关键因素, 构成资产证券化交易的信用基础远东资信对基础资产信用质量的分析主要采取定性和定量相结合的方法, 首先对原始权益人历史数据进行分析或对入池应收账款债务人进行影子评级, 确定其相应的违约概率违约损失率和违约回收率, 然后分析基础资产池特征, 如应收账款债务人地区分布行业分布企业性质分布, 应收账款余额分布账龄分布等, 大额债务人分布等, 确定基础资产之间的相关性, 最 4

5 后采用量化分析方式, 将违约概率违约损失率违约回收率和相关性等因素输入蒙特卡罗模型进行模拟, 以确定必要的信用增级水平交易结构决定现金流支付机制, 继而决定了流入现金在各档证券之间分配的优先顺序, 这是证券本息获得偿付的依据, 也直接影响到资产支持证券信用级别的高低远东资信一般采用定性方法, 从交易的账户设置信用触发机制增信措施等方面进行分析另外, 由于在基础资产信用质量分析过程中, 并没有考虑现金流支付机制信用增级措施交易费用等因素, 因此需构建现金流模型, 并根据资产证券化交易特征, 设定一些压力指标进行压力测试, 以测试在不同的压力指标下, 基础资产现金流在各个支付时点对资产支持证券本息的覆盖情况四评级要素 ( 一 ) 基础资产分析 1 基础资产信用质量分析 (1) 基础资产入池标准对于资产证券化产品来说, 资产的入池标准是防止潜在高风险债务人入池的关键因素在企业应收账款证券化过程中, 基础资产为企业应收账款, 由于企业客户一般较多, 应收账款质量亦有所区别, 在进行应收账款证券化时, 一般会选择性质相似, 且合法合规的应收账款入池, 比如基础资产对应的全部销售合同适用中国法律 ; 供货人已经履行并遵守了基础资产所对应的任一份销售合同项下其所应当履行的义务, 且买受人未提出因供货人瑕疵履行而要求减少应收账款或者换货等主张等此外, 稀释原因会导致入池应收账款回款的减少, 为降低投资者损失, 在实际业务中, 交易条款一般规定由于稀释原因导致的资产池资产的减少, 原始权益人负有补足的义务, 远东资信关注是否有上述保护性条款 (2) 资产池特征企业应收账款证券化一般涉及循环购买, 资产池特征亦指初始资产池特征远东资信主要关注资产池中应收账款债务人地区分布行业分布, 应收账款账龄分布余额分布, 大额债务人分布等, 从而了解资产池的整体特征 1) 债务人地区分布和行业分布地区信用状况与当地经济发展状况市场秩序信用环境建设等高度相关一般来说, 经济发达地区的信用状况要好于经济欠发达地区即使经济发达程度相似的不同地区, 信用状况也会 5

6 因市场秩序信用环境建设等的不同而产生差异故远东资信考察应收账款债务人的地区分布, 若大部分债务人分布在信用状况较好的地区, 则应收账款的回收较有保障由于行业政策市场环境供需关系等存在差异, 不同行业之间的发展情况亦不同, 若应收账款债务人所在行业景气度较高, 发展前景较好, 那么应收账款的回收风险则较小故远东资信考察应收账款债务人的行业分布, 若大部分债务人分布在景气度较高发展前景较好的行业, 则应收账款的回收较有保障 2) 应收账款余额分布和账龄分布通过应收账款余额分布和账龄分布, 可了解入池应收账款的基本特征, 并通过与同行业内其他企业进行对比, 了解原始权益人所实施的信用政策 3) 大额债务人分布大额债务人集中可能对企业应收账款证券化产生较大影响, 大额债务人违约或延期付款将直接导致入池资产现金流的减少, 进而影响证券化产品本息的偿付远东资信关注大额债务人应收账款占比, 并在可行的情况下对其进行现场调研, 了解其经营和财务状况在实际操作中, 交易条款一般会限制大额债务人应收账款占比, 减少大额债务人集中违约对投资者产生的影响一般来说, 资产池集中度过高, 则交易结构需设置额外的增级措施, 从而保护优先级资产支持证券投资者利益 2 资产池组合风险量化分析在基础资产信用风险量化分析中, 远东资信选取违约概率违约损失率违约回收率相关性等作为输入因子, 然后通过蒙特卡罗模型进行模拟, 从而得出违约分布和损失分布 (1) 相关输入因子的确定 1) 违约概率违约损失率和违约回收率在实际业务中, 企业应收账款到期未及时支付并不一定构成违约, 原始权益人一般按照行业惯例合作时间长短等给予一定的宽限期, 故在基础资产信用风险量化分析中, 首先应根据原始权益人行业惯例对违约进行定义, 比如应收账款逾期多久才算违约若原始权益人历史数据较详实, 可提供至少近五年应收账款统计数据, 则根据历史数据进行分析计算, 得出原始权益人近年平均违约率违约损失率和违约回收率若原始权益人历史数据不详实或成立时间较短, 远东资信一般对入池基础资产债务人进行影子评级, 根据远东资信内部的主体级别与违约概率对应表, 得出每笔基础资产的违约概率同时, 基于对债务人所在行业地区销售合同的担保等因素的分析, 并结合对原始权益人相关部门访 6

7 谈所获得的数据信息, 对每笔应收账款发生违约后可能的回收情况和回收时间做出判断, 形成预期违约损失率和违约回收率进行影子评级时, 若原始权益人对债务人进行过内部评级或客户等级分类, 则远东资信一般参考原始权益人的内部级别, 并与公司级别进行映射 ; 若原始权益人未对债务人进行内部评级, 则远东资信会对债务人进行影子评级 2) 相关性基础资产间的相关性对资产池组合的整体违约风险有重要影响, 在影子评级相同的情况下, 相关性较低的资产池的组合出现大规模违约的可能性明显较低远东资信主要从应收账款债务人地区分布行业分布等进行分析, 同时关注债务人之间是否为关联关系以及是否存在互保现象, 从而对基础资产之间的相关性进行判断, 作为定量分析的输入因子 (2) 蒙特卡罗模型模拟蒙特卡洛技术通过模拟资产池中每笔资产的违约行为来模拟整个资产池的违约行为, 从而模拟出资产池的违约分布和损失分布, 远东资信据此确定资产支持证券所需的信用增级水平, 也即资产池所能承受的违约损失水平实际操作中, 将违约概率违约损失率违约回收率相关性等参数输入蒙特卡罗模型, 经过数十万次的模拟, 得到违约分布和损失分布, 然后根据远东资信内部关于资产支持证券级别和损失率的对应表, 得出受评债券达到不同信用等级需要承受的损失比率 ( 二 ) 交易结构分析 1 法律风险在企业应收账款证券化过程中, 法律要点主要包括真实出售和破产隔离真实出售是指在资产转让过程中, 原始权益人以出售的形式将与基础资产有关的收益和风险转移给专项计划, 资产转让后专项计划对基础资产拥有完全的所有权, 原始权益人或原始权益人的债权人不得对该资产行使控制或收益等所有权权利, 从而实现专项计划与原始权益人的破产隔离通过真实出售和破产隔离, 一旦原始权益人破产, 原始权益人其他债权人对专项计划资产没有追索权, 从而可以保护资产支持证券投资者的利益若风险无法有效隔离, 将导致投资者暴露于原始权益人的破产风险中, 投资者面临的不确定性增加远东资信关注律师事务所出具的法律意见书, 重点考察基础资产是否已签订合法的转让协议以实现真实出售基础资产及相关权利限制是否已被解除等另外, 企业应收账款证券化过程中的法律风险还包括税收风险, 由于企业资产证券化产品属于新兴产品, 目前国家尚未出台相关税收法律文件进行规范, 仅以现行的税收法规作为参考远东资信将关注相关税收法律法规的出台及调整, 以及交易条款中是否有相关的税收风险防范措施 2 循环购买 7

8 企业应收账款周转较快, 而企业应收账款证券化产品期限一般较长, 在证券化过程中一般采用循环购买方式实际操作中, 循环购买一般采取循环期 + 摊还期模式, 循环期内只支付利息, 不偿还本金, 剩余的现金流入用来循环购买原始权益人符合标准的应收账款, 摊还期停止循环购买应收账款, 现金流入全部用来偿还本金需注意的是, 循环期内入池的新的应收账款应符合初始设定的入池标准, 以保证资产池基本特征和分散性远东资信主要考察循环购买相关条款的设定为保护投资者利益, 如果发生与原始权益人有关的丧失清偿能力事件, 或评级机构给予原始权益人或资产服务机构的主体长期信用等级低于某级别等加速清偿事件, 则触发加速清偿事件, 循环期结束, 不再进行循环购买, 专项计划资金支付优先级资产支持证券的本金, 直至优先级资产支持证券的本金支付完毕 3 现金流支付机制企业应收账款证券化产品的现金流支付机制的设置将在很大程度上降低优先级资产支持证券预期收益和本金无法按时足额获得偿付的流动风险 (1) 资金分配顺序是否更有利于保障优先级证券的本息偿付比如 : 企业应收账款证券化产品的回款在支付完毕参与机构服务费优先级证券利息等剩余资金优先用于弥补违约额和本金的机制, 从而对优先级证券本金偿付提供保障 (2) 是否设置信用触发机制信用触发机制是指当出现不利于资产支持证券偿付的情形下 ( 即触发条件 ), 通过改变现金流支付顺序补充现金流提高现金流流转效率加强基础资产的独立性, 来保证资产支持证券的本息得到偿付, 减少投资者可能的损失信用触发机制设计一般根据特定的证券化交易风险性质而定, 一般分为三类, 第一类系根据原始权益人自身经营状况设计的触发机制, 如权利完善事件个别通知事件账户划转周期等 ; 第二类系根据基础资产的运营数据设计的触发机制, 如违约率触发等 ; 第三类系根据优先级证券是否偿付设计的触发机制常见的信用触发机制包括加速清偿事件违约事件等在实际操作中, 信用事件一旦触发将引致基础资产现金流支付机制的重新安排比如若加速清偿事件被触发, 为保护优先级证券投资者的本息偿付, 在支付完各项税费主要参与机构服务费及中介机构中介费后, 应立即支付优先级资产支持证券利息和本金, 直至优先级资产支持证券的本金支付完毕, 剩余资金分配给次级资产支持证券持有人, 以降低优先级资产支持证券预期收益和本金无法按时足额获得偿付的流动性风险 4 信用增级在资产证券化的过程中, 为吸引投资者并降低融资成本, 一般需要对资产证券化产品进行信用增级, 以提高所发行证券的信用级别信用增级可以使证券在信用质量偿付时间等确定性方面更好的满足投资者的需要, 同时满足发行人在会计监管和融资目标方面的需求根据信用增 8

9 级服务来源, 可将信用增级方式划分为内部增级和外部增级两种, 其中以内部增级为主 (1) 内部增级内部增级是资产证券化特有的增信方式, 即通过证券化结构的内部调整, 将现金流重新分配, 使资产支持证券达到所需的信用等级内部增级主要采取优先 / 次级结构超额覆盖现金储备账户等方式优先 / 次级结构优先 / 次级结构系按照资产支持证券本金偿还的先后顺序分为优先级和次级等多个档次, 这是资产证券化产品最为常见的信用增级手段通过优先和次级的分层设计, 在资产池出现违约损失时, 首先由次级证券承担, 而优先级证券在次级证券承担完损失后才开始承担后面的损失, 从而实现信用增级通过资产组合信用风险分析模型和现金流分析模型, 远东资信可得到各层级证券达到不同信用等级需要承受的损失比率, 并结合实际交易结构安排, 便可确定各层级证券的等级上限远东资信主要关注各层级证券在资产总额中的占比各层级证券本息偿付顺序, 以及触发机制设计对优先 / 次级证券偿付次序的变化及影响等, 以充分考察优先 / 次级分层结构对资产支持证券所起的增级作用超额覆盖超额覆盖是指入池应收账款的金额超过了资产支持证券本息, 差额用于弥补资产证券化过程中可能产生的损失当基础资产质量恶化时, 超额的基础资产所产生的现金流可为资产支持证券提供信用保证, 从而对证券具有一定的信用增级效果实务中, 专项计划在向原始权益人购买基础资产时, 按基础资产的一定比例支付购买基础资产的价款, 其折扣部分用作超额覆盖通常超额覆盖越多, 意味着对证券保护程度越高, 信用水平亦越高现金储备账户现金储备账户类似于准备金机制, 这种增信方式与超额抵押相似, 但超额抵押主要是以债权类资产作为抵押, 而储备账户则是以现金为作为抵押, 若出现违约或信用风险, 则可以从现金抵押账户中的资产来弥补损失, 从而对投资者形成流动性保护 (2) 外部增级外部增级一般由独立的第三方提供, 如原始权益人控股股东实际控制人, 第三方专业担保公司等, 保证当基础资产的现金流发生恶化时证券化产品能首先获得及时偿付差额支付承诺 9

10 差额支付承诺是指差额支付承诺人出具有效的差额支付承诺函, 在专项计划存续期间内不可撤销及无条件对专项计划不足以支付优先级资产支持证券的各期预期收益和全部未偿本金余额的差额部分承担补足义务管理人若发现专项计划账户内可供分配资金不足以支付优先级资产支持证券到期本息时, 会向差额支付承诺人发出启动差额支付指令, 差额支付承诺人在收到上述指令后, 一般会在规定的期限内划款差额支付承诺人一般为原始权益人的控股股东实际控制人或其他关联方, 其自身实力越强, 对优先级资产支持证券持有人的保障程度越高, 远东资信主要考察差额支付承诺人自身实力第三方担保第三方担保人一般由主体长期信用等级较高的原始权益人的控股股东实际控制人其他关联方或外部第三方专业担保公司担任, 向专项计划提供不可撤销的连带责任保证担保远东资信关注外部增级机构的资信状况及可能发生的变化, 因为一旦其信用评级出现不利变化将影响其对证券化交易提供的增信作用, 从而影响资产支持证券的最终评级同时关注资产支持证券对外部增级机构的依赖程度, 若资产支持证券对外部增级机构依赖较强, 则外部增级机构资信状况的变化对资产支持证券的影响也越大此外, 远东资信还关注外部担保是否附条件以及该条件的性质 ; 是否可为担保机构单方面撤销或更改 ; 若可有条件的撤销或更改则该条件实现的可能性如何等 5 交易结构风险 (1) 抵销风险抵销风险是指入池应收账款的债务人同时为原始权益人的债权人, 并有权行使抵销权, 从而可能导致资产池应收账款金额的减少对于企业应收账款证券化产品来说, 交易条款一般规定若债务人行使抵销权, 原始权益人有责任无时滞地将相当于被抵销款项的资金全额支付给专项计划远东资信主要关注是否设置上述条款以减轻抵销风险在设置了抵销处理条款的情况下, 该风险转化为原始权益人的违约风险, 若原始权益人信用等级较高, 则有利于缓释该风险 (2) 资金混同风险资金混同风险是指因资产服务机构发生信用危机, 资产池应收账款回收款与资产服务机构的其他资金混同, 导致专项计划收益不确定而引发的风险在实际业务中, 交易条款一般按照资产服务机构的主体长期信用等级情况规定应收账款回款到专项账户的时间, 若资产服务机构主体长期信用等级较低, 为降低混同风险, 一般规定应收账款回款直接支付到专项账户, 不再经过资产服务机构的账户远东资信关注资产服务机构的主体长期信用等级, 以及应收账款回收转付的时间安排若资产服务机构主体信用等级较高应收账款划转较及时, 则有利于缓释该风险 10

11 (3) 后备服务机构缺位风险在企业应收账款证券化过程中, 为了规范资产服务机构和托管人的行为, 同时为了规避资产服务机构和托管人不能顺利履行义务的风险, 交易条款中一般设置后备资产服务机构和后备托管人, 当发生特定事件时, 将代替原来的资产服务机构和托管人履行相关职责, 一定程度上可保障专项计划的顺利进行若资产支持证券在开始时未指定后备服务机构, 那么当服务机构无法顺利履行义务时, 可能影响专项计划的顺利进行远东资信关注资产支持证券是否设置了后备服务机构, 以及当服务机构信用等级降至必备评级等级以下时, 是否会触发加速清偿事件和个别通知事件 (4) 流动性风险流动性风险是指在资产证券化中, 应收账款回款不足以支付当期资产支持证券本息及各项费用, 造成资产池现金流流入与资产支持证券的各项支出的错配, 进而产生流动性风险远东资信主要通过资产支持证券的分层设计及偿付顺序设计来判断在交易设计中若进行了以下安排, 将有利于缓释流动性风险 : 设置流动性储备金账户 ; 在分配顺序中, 规定每个支付日流入的现金流先行补足各项税费及优先级证券利息支付的差额 ; 约定流入的现金流不足以补足当期最高级别优先级证券利息将触发违约事件等 (5) 再投资风险再投资风险是指在资产支持证券的各个偿付期内, 专项计划账户所收到的资金在闲置期内可用于再投资, 这使得专项计划资产面临一定的再投资风险严格的合格投资标准将有助于降低再投资风险, 远东资信主要关注合格投资标准 ( 三 ) 现金流分析与压力测试远东资信基于企业应收账款资产证券化账户设置现金流支付机制基础资产循环购买机制以及基础资产信用风险特征构建现金流分析模型, 由此对现金流流入流出情况进行分析现金流分析包括正常情景分析和压力情景分析, 主要依据目标信用等级对受评证券进行现金流覆盖测试, 然后分别设置压力指标的基准条件和压力条件, 最后依据压力指标的基准条件和压力条件分别进行正常情景分析和压力情景分析现金流入包括应收账款回款专项计划资金进行合格投资所取得的收益担保机构履行担保责任而支付的金额等, 现金流出包括各项税费参与机构服务费本息兑付等 1 正常情景分析由于企业应收账款证券化过程一般采取循环购买, 未来的现金流不确定, 故正常情景分析以初始资产池为基础, 测试现金流入对优先级资产支持证券的覆盖程度 11

12 2 大额集中违约分析若基础资产笔数较少客户集中度较高, 还需考虑大额客户违约时的情形在此种情况下, 直接认定大额资产违约, 而其他资产的违约情况则通过模拟实现, 得出大额资产违约时的资产组合违约损失分布, 进而判定受评证券的级别上限 3 压力情景分析远东资信一般选取预期违约回收率和优先级证券预期发行利率作为压力指标, 并根据压力指标设置相应的压力条件, 对优先级资产支持证券的覆盖情况进行分析如果压力测试结果不理想, 远东资信一般根据现金流分析模型反映的具体情况, 通过调整资产支持证券的优先级发行规模或预定级别, 或通过调整交易结构增加触发机制等方式, 以保障资产支持证券的本息在各个支付时点都能按约定的条件进行及时足额偿付 ( 四 ) 原始权益人信用风险分析由于企业应收账款证券化产品涉及循环购买的交易结构, 原始权益人是否可产生足够的质量较好的应收账款可供循环购买, 将直接影响证券化产品的现金流, 因此需重点关注原始权益人的持续经营能力若原始权益人经营过程中发生可能导致企业经营不善无力偿债的特殊事件, 将产生较大的信用风险远东资信针对原始权益人的信用风险的分析主要考察以下方面 : 宏观及行业环境企业运营管理与战略财务状况等宏观及行业环境方面, 主要考察 :1 宏观经济环境包括对宏观经济形势经济周期和宏观经济政策的分析 2 行业竞争主要关注原始权益人所在行业竞争情况 3 行业供需包括原始权益人下游需求状况, 原始权益人所在行业固定资产投资规模产能产能利用率等 4 行业政策包括产业政策税收政策环保政策等企业运营方面, 主要考察 :1 市场地位因为企业应收账款一般不收取利息, 债务人的还款动力主要来自对销售方产品的未来需求, 若销售方处于较高的市场地位产品较畅销, 则债务人为了持续获得销售方产品, 一般会及时付款故市场地位较高产品较畅销的原始权益人的信用质量亦较高 2 原材料采购情况包括对主要供应商的依赖程度议价能力结算方式等 3 产品销售情况包括销售渠道对主要客户的依赖程度结算方式信用政策应收账款管理等管理及战略方面, 主要考察 :1 管理素质包括股东背景及实力, 给予原始权益人的支持力度大小 ; 原始权益人治理结构的规范性, 股东董事会管理层之间的权责明晰状况和激励约束机制等 ; 原始权益人组织架构是否与其运营模式发展战略相适应 ; 原始权益人的人力资源状况 ; 原始权益人的信用记录等 2 发展战略包括原始权益人是否制定了较为明确且合理的发展战略, 具体实施情况等 12

13 财务状况方面, 主要考察 :1 原始权益人的会计信息质量;2 资本结构资产质量盈利能力现金流等财务指标状况 ;3 或有事项等 ( 五 ) 主要参与方履职能力分析企业应收账款证券化主要参与方包括计划管理人资产服务机构托管人等 (1) 计划管理人计划管理人主要负责发起设立并管理专项计划, 聘请为专项计划提供服务的相关机构, 办理资产支持证券发行相关事宜, 按约定向资产支持证券投资者分配收益, 履行信息披露义务, 负责专项计划的终止清算等远东资信主要关注计划管理人的经营情况以往担任管理人的经验内部管理和风控制度等, 综合判断其管理能力 (2) 资产服务机构资产服务机构主要负责应收账款的回收催收及日常管理, 一般由原始权益人担任, 因为原始权益人对入池应收账款及债务人较为了解, 一定程度上可降低管理成本资产服务机构的尽职能力将直接影响到资产支持证券的整体信用表现和资产池现金流水平远东资信主要关注资产服务机构的经营情况和财务状况治理结构以往担任资产服务机构的经验内部控制及管理能力等, 综合判断其服务能力 (3) 托管人托管人主要办理专项计划的托管业务, 包括安全保管专项计划相关资产, 监督管理人专项计划的运作, 出具资产托管报告等托管人一般由银行担任, 其托管能力直接影响专项计划运行远东资信主要关注托管人的经营情况和财务状况治理结构历史托管业务情况内控制度和风险制度等方面, 综合判断其托管能力此外, 远东资信还将关注相关合同条款对主要参与方行为和责任的约定以判断其是否有利于保障其履行职责 13

中银2015年第一期资产证券化信托资产支持证券发行说明书

中银2015年第一期资产证券化信托资产支持证券发行说明书 69,901.41 2016 / / A 56,100.00 80.26% 2019 2 28 AAA AAA B 8,450.00 12.09% 2019 2 28 AA AA 5,351.41 7.65% 2019 2 28 69,901.41 2019 2 28 A B 7.65% 2016 1 20 2016 2 26 2 A B 2016 1 8 3 4 2015 [2015] 320 ...