评级方法

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闪苗
5 years ago
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1 评级方法 2014 年银行信贷资产证券化 (CLO) 信用评级方法法律和监管分析 : 交易结构分析 : 交易结构合法性与有效性分析交易结构参与主体履约能力分析触发机制交易结构所关注的风险资产池特征分析 : 资产池信用组合风险及现金流分析 : 资产池信用组合风险分析现金流分析及压力测试辅助分析 : 大额集中违约分析敏感性分析银行信贷资产证券化指的是以银行业金融机构为发起机构, 将信贷资产信托给受托机构, 由受托机构以资产支持证券的形式向投资者发行受益证券, 并以该财产所产生的现金支付资产支持证券收益在本评级方法中, 信贷资产是指银行发放的公司类贷款, 不包括银行发放的住房抵押贷款个人消费贷款以及非公司类客户贷款银行信贷资产证券化产品的信用评级是在对被评证券的交易结构风险资产池组合信用风险和信用增进措施等进行定性和定量分析的基础上, 综合被评证券对投资者权益的保障程度, 所做出的信用质量和信用稳定性判定

2 法律和监管分析所有涉及的法律事实法律效力或其他法律属性的确认参照律师事务所出具的法律意见书法律和监管的完备性是证券化交易构建和进行有效信用评级的前提, 主要分析贷款资产转让到证券发行的整个流程是否符合既定的法律法规和监管要求, 既定的交易安排可能存在的法律风险及规避措施若无法规避相关法律风险, 则需进一步分析是否影响证券持有人利益法律和监管分析的重点是分析资产池是否实现破产风险隔离, 破产风险隔离是否受到法律保护等风险隔离机制不仅体现在贷款资产是否和发起机构实现了破产隔离, 在我国目前的法律环境下, 还需要考量现金流归集机制安排上能否做到和服务机构实现风险隔离贷款资产及其产生的现金流应该独立于发起机构受托机构贷款服务机构资产保管机构以及证券托管机构交易结构分析交易结构合法性与有效性分析新世纪评级通过审查和分析现行法律法规与交易相关的各类文件契约合同等对交易结构产生的影响, 确定信贷资产证券化交易的合法性和有效性 1. 交易环节的合法性和有效性审查基础资产的转移证券的发行和兑付基础资产收入分配等各个交易环节是否合法, 是否能实现交易的总体目标 2. 基础资产本身的信用增进手段的合法性和有效性审查基础资产信用本身的增进手段的合法性, 是否存在受法律限制的可能性, 投资者是否为信用支持的直接受益人 3. 投资者追索权的合法性和有效性考察投资者是否对基础资产享有追索权, 并确认追索权的范围和优先效力 4. 违约处理措施的合法性和有效性考察交易因某些原因被迫中止时所采取的诸如支持资产处置相关主体清算和证券清偿等处理措施的合法性, 以及法律制裁的可行性及其效果交易结构参与主体履约能力分析 1. 对发起人及贷款服务机构提供相应服务能力的考察 2

3 贷款服务机构往往是发起人, 发起人的放贷标准和资产质量对资产池有很大程度的影响作为贷款服务机构的发起人如果因为种种原因而破产, 尽管有后续贷款服务机构, 但仍会对 CLO 的投资者造成一定的负面影响因此, 往往需要对作为贷款服务机构的发起人进行主体评级在对其主体评级时, 核心是考察其放贷标准和放贷标准的执行情况, 通过对这些方面的考察, 为分析师提供更多的信息来帮助判断资产池的信用质量 ; 以及对于逾期贷款的处理, 包括逾期贷款处理团队, 经验, 以及历史记录, 通过对这些方面的考察来分析贷款服务机构的服务能力, 为分析师判断可能发生的贷款违约后挽回情况提供依据另外, 发起人的主体评级反映出其违约可能性的大小, 以此来衡量 CLO 面临的资金混同及抵消风险, 如果在这方面存在较大的风险, 那么相关的交易文件对此就应有相应约束 2. 对受托管理机构的考察受托管理机构往往是信托机构尽管信托机构破产, CLO 的基础资产池作为信托财产也不会列入清算, 但是从实践上, 此类事件的发生依然会影响 CLO 投资者的利益因此, 往往也会对 CLO 受托管理机构的信用风险进行评判此外, 对信托机构还应着重考察受托管理人对交易各项事务的处理能力业务经验内部风险控制制度, 尤其是其尽职履行各项职责的能力 3. 对资金托管机构的考察 CLO 的资金托管机构往往是银行尽管 CLO 的托管机构可以被解任, 并任命新的资金托管机构, 在一定程度上减轻了由于托管机构破产对 CLO 投资者的实质性影响但是如果发生托管机构破产等事件,CLO 投资者将不可避免地受到影响因此, 通常也会对资金托管机构的信用风险进行评判同时, 分析师还着重考察资金托管机构自身的经营稳健性财务状况, 以及是否具有稳定的资金清算系统和一定的资金保管经验触发机制一般的触发机制主要包括加速清偿事件与违约事件引进触发机制的目的主要是通过改变资产支持证券本金和利息的支付顺序从而保证优先级证券在较为不利情况下获得本息偿付由于在资产池特征证券分层参与机构特征等方面都有可能存在差异, 就会使得不同项目有着不同的交易结构, 进而加速清偿事件与违约事件的定义就会不同分 3

4 析师需对具体的触发机制是否能够有效的保护优先级证券本息偿付进行判断交易分析中所关注的风险 1. 抵销风险若借款人在发起机构既有存款也有贷款, 发起机构丧失清偿能力或破产的情况下, 借款人享有法定抵销权若被抵销贷款属于证券化的资产池资产, 则资产支持证券持有人的权益将受到抵销权行使的影响 2. 混同风险若贷款服务机构财务状况或信用状况恶化甚至破产, 信托财产的回收款和贷款服务机构其他资金混同, 将给信托财产带来损失 3. 后备贷款服务机构缺位风险该风险指的是未在开始时指定后备贷款服务机构, 因此有可能在继任贷款服务机构接任并可正常开展服务之前对本期证券管理执行造成不利影响 4. 流动性风险流动性风险指的是某一收款期利息收入不足以支付各项优先费用以及优先级证券利息, 造成资产池现金流流入与证券的各项支出的错配 5. 提前还款风险若借款人提前偿还贷款将导致资产池提前收回贷款本金, 使得后期利差减少, 进而影响超额利差对本期交易的信用支持资产池特征分析资产池基础资产分析是资产池信用组合风险及现金流分析的基础, 主要为以下变量的统计信息 : 入池贷款质量 ( 贷款五级分类 ) 基础资产中的信用担保及抵质押比例借款人和保证人 ( 若有 ) 信用等级借款人入池贷款集中度以及入池贷款账龄剩余期限贷款利率行业分布地区分布等等资产池信用组合风险和现金流分析资产池信用组合风险分析 4

5 蒙特卡洛模拟蒙特卡洛模拟既能够处理同质性较强的资产组合, 也能够处理资产特征迥异的组合, 在结构融资中被广泛应用目前, 普遍采用蒙特卡罗 (Monte Carlo) 模拟方法对资产池的信用风险进行量化分析蒙特卡罗方法通过模拟单笔资产的违约行为进而模拟整个资产池的表现对于年限较长的单笔资产, 采用多阶段模拟方法, 在资产存续期内的每个时段内 ( 通常为 1 年 ) 模拟资产的价值, 与临界值比较, 如果某一时段模拟产生的资产价值低于违约临界值, 则该笔资产发生违约, 并计入相关的违约金额和损失金额由于多笔资产之间具有明显的违约相关性, 可以应用 Copula 函数建立多变量的分布函数 Copula 函数是将多个随机变量 X 1,X 2,,X n 的联合分布函数 F(X 1,X 2,,X n ), 用它们的边缘分布 F 1 (X 1 ), F 2 (X 2 ),,F n (X n ) 表示的函数, 即 F(X 1, X 2,, X n )=C( F 1 (X 1 ),F 2 (X 2 ),,F n (X n )), 其中的 C 就是 Copula 函数 Copula 函数可以解释为连接函数, 是把多元随机变量的联合分布用一维边际分布连接起来的函数经多次蒙特卡罗模拟可得到资产池的违约比率分布损失比率分布以及违约时间分布, 进而确定不同信用等级下的情景违约比率 (SDR,Scenario Default Rate) 和情景损失比率 (SLR,Scenario Loss Rate) 压力测试压力测试用来评估基础资产产生的现金流在压力条件下对证券本息偿付的覆盖情况, 进而检验交易结构的稳健性现金流分析及压力测试由于资产池组合风险分析并未考虑到交易结构, 故需对资产池进行现金流分析, 即在每个支付日资产池现金流能否满足证券按约定还本付息的要求通常需对各优先档都要进行现金流分析, 以评价信用增级的水平是否能够支持该档证券的信用等级新世纪评级根据 CLO 特定交易结构确定的现金流支付顺序来构建现金流模型, 需考虑的因素包括税规费各中介机构服务费本息偿付的优先顺序再投资收益准备金的设置加速清偿事件违约事件等压力测试考虑的主要因素有回收率和回收时间提前还款率违约时间分布以及利率此外, 还应结合资产池本身所包含的特征因素以及外部的司法环境等, 在某些情况下, 需要调整现金流的压力测试条件以适应特定的资产和特殊的法律环境评价 CLO 的各档证券时, 资产池本身产生的现金流入对证券到期支付的覆盖情况要经受一系列的压力情景这些压力情景的苛刻程度取决于预定信用等级以及具体的交易结构, 每个压力情景产生一个临界违约率 (BDR,Break even Default Rate), 分析的结果是产生一系列的临界违约率临界违约率指的是给定的交易结构资产特性支付机制以及信用增信水平等条件下, 该级证券所能 5

6 承受的最高资产违约比率, 即在此违约水平下, 该级证券仍然能够顺利偿付现金流分析的临界违约率和资产池蒙特卡罗模拟的情景违约率之间的差就是安全缓冲 (SC,Safe Cusion) 1. 回收率及回收时间在作回收率假设时, 考虑的因素主要有贷款担保方式债权优先权以及保证人 ( 若有 ) 的担保性质和担保力度等回收时间受资产类型贷款服务机构的违约资产处置能力以及市场流动性等多因素影响对违约贷款的回收时间, 除了根据贷款服务机构所提够的数据资料, 评级机构还应根据自身标准作出判断, 进而保证贷款服务机构有充分的时间以最大限度的回收违约资产 2. 提前还款率由于提前还款会影响资产池的本金和利息流入, 进而影响现金流入对证券本息支付的覆盖程度以及超额利差因此, 在现金流模型中必须进行相关的压力测试若贷款利率为浮动, 利率下降时候较少出现新贷款置换旧贷款 ; 若贷款利率为固定, 则要考虑利率下降时候新贷款置换旧贷款情形一般而言, 提前还款的处罚机制越严格提前还款率越低在具体的操作中, 新世纪评级也会参考发起机构历史运行记录 3. 违约时间分布由于违约的时间分布会影响资产池现金流分布, 因此评级机构有必要对违约时间分布形成的压力情景进行测试新世纪评级违约时间模式有正常模式和短期模式, 引进短期模式的原因主要是当资产池加权平均剩余期限较短, 该交易中的大部分资产可能在预定测试之前已经偿付, 故正常模式有可能不适用故随着资产池加权平均剩余期限的缩短, 新世纪评级将会使用短期模式若资产池到期日在三年以下, 新世纪评级也会参照蒙特卡洛模拟输出的违约时间分布 4. 利率利率压力测试是现金流分析中极其重要的环节通常基础资产的贷款利率和资产支持证券发行利率在重设的时间幅度以及频率上均有不同, 利率波动可能造成利差的减少, 进而影响优先级证券的信用支撑新世纪评级在现金流模型中将利差减少的因素作为压力测试的条件之一, 综合考 6

7 虑利差对优先级证券本息偿付的影响辅助分析大额集中违约分析若资产池的入池资产笔数较少或者入池资产未偿金额分布不均匀, 那么有可能少数几笔资产表现不佳就会对资产池造成较大的负面影响为此, 新世纪评级通过大额集中违约测试模型测试各分层级别的最低分层支持, 只有满足实际分层支持大于最低分层支持时才能获得目标评级敏感性分析敏感性分析主要针对相关性等参数, 即改变上述参数时, 资产池现金流的变化对各券次信用评级的影响程度如何参数变化包括上浮和下调利用敏感性分析, 一方面可检验上述模型对于参数变化的敏感性和模型的鲁棒性及稳定性, 另一方面, 可在跟踪评级过程中, 较为快速的检查资产池信用质量变化及其他因素变化是否会引起受评证券信用级别的变化 7

8 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 本评级机构 ) 和 / 或其被许可人版权所有本文件包含的所有信息受法律保护, 未经本评级机构事先书面许可, 任何人不得复制拷贝重构转让传播转售或进一步扩散, 或为上述目的存储本文件包含的信息本文件中包含的信息由本评级机构从其认为可靠准确的渠道获得, 因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响, 上述信息以提供时现状为准特别地, 本评级机构对于其准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下, 本评级机构不对任何人或任何实体就 a) 本评级机构或其董事经理雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误意外事件或其他情形引起的或与上述错误意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害, 或 b) 即使本评级机构事先被通知该等损失的可能性, 任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任本文件所包含信息组成部分中信用级别财务报告分析观察, 如有的话, 应该而且只能解释为一种意见, 而不能解释为事实陈述或购买出售持有任何证券的建议本评级机构对上述信用级别意见或信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素相应地, 投资者购买持有出售证券时应该对每一只证券每一个发行人保证人信用支持人作出自己的研究和评估 8

评级方法

评级方法 2015 年融资租赁应收款资产支持证券信用评级方法概述评级分析框架基础资产信用质量分析 : 承租人影子评级资产池特征分析交易结构分析 : 交易结构合法性与有效性相关触发机制交易结构潜在风险资产池信用组合风险及现金流分析资产池信用组合风险分析现金流分析及压力测试辅助分析大额集中违约分析法律与监管分析参与方履约能力分析新世纪评级结合了国际主流评级机构的技术与经验以及中国债券市场信用评级的实践与需要,