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湍胡
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1 远东资信信用 Far East Credit Rating Rating Methodology 企业信贷资产支持证券信用上海远东资信评估有限公司二〇一六年十月

2 摘要企业信贷资产支持证券的基础资产为公司类贷款债权, 与传统企业直接融资方式相比, 由于贷款类型多特征各异, 合理的资产组合可降低联合违约发生的可能性, 分散信用风险同时, 债权类资产的权利归属明晰, 可实现与原始权益人的风险隔离, 因而评级过程中也更加看重基础资产本身的质量, 而发起人本身的资信能力处于相对次要地位此外, 相对于零售类信贷资产, 公司类贷款作为基础资产, 存在入池笔数较少单笔权重高担保方式多样化等特征, 因而需着重对单笔信贷资产的信用风险进行细致分析本旨在帮助被评对象投资者以及其他相关机构理解上海远东资信评估有限公司 ( 以下简称远东资信 ) 在评估企业信贷资产支持证券的信用状况过程中考虑的风险因素及评级思路需要指出的是, 本并未涵盖远东资信在评级时所考虑的所有因素, 而是重点突出地反映受评证券普遍面临的关键信用风险因素的分析方法与思路远东资信依据企业信贷资产支持证券自身特点, 采用定性分析与定量分析相结合的方法, 着重对基础资产质量及产品交易结构设计考察的基础上, 同时考虑参与机构履职能力等因素, 由此判断该被评证券的风险水平, 并最终确定其信用等级远东资信认为, 我国企业信贷资产支持证券目前所面临的风险主要为 : 基础资产信用质量风险交易结构风险参与机构履职能力风险和法律风险等针对这些风险, 远东资信考察的一级评级要素包括 : 基础资产质量交易结构设计参与机构履职能力及法律相关要素分析等

3 一企业信贷资产支持证券界定企业信贷资产支持证券是指以银行业金融机构作为发起人, 将对公信贷资产信托给受托机构 ( 发行人 ), 由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券, 以该财产所产生的现金流支付资产支持证券收益的结构性融资产品在本中, 对公信贷资产是指在我国境内能够实现破产风险隔离的, 银行业金融机构持有的公司类贷款债权形成的基础资产二企业信贷资产支持证券基本特征企业信贷资产支持证券与企业发行股票债券等传统直接融资工具在特征上存在较大区别, 也与零售类贷款资产支持证券差异较大 : ( 一 ) 贷款类型众多且分布广泛, 通过适当分散化的资产组合可降低联合违约发生的可能性企业信贷资产支持证券是以公司类贷款债权打包形成的资产池为基础资产, 贷款类型众多, 各种类型的贷款风险特点也不尽相同相比于一般的工商企业债券的风险点主要在于发债主体及其担保人的信用风险, 企业信贷资产支持证券的信用风险来源于数目众多特征各异的基础资产合理的资产组合可以有效分散信用风险, 化解部分非系统性风险 ( 二 ) 更加看重基础资产本身的质量, 而不是原始权益人的资信状况传统融资方式主要考察的是资金需求者作为一个整体的资产负债利润及现金流量情况, 资产抵押本质上是对资金需求者资信能力的一种补充而企业信贷资产证券化投资者看重的则是这些证券化资产的质量未来现金流的可靠性和稳定性, 以及证券化交易结构的严谨和有效性, 而原始权益人自身的资信状况处于相对次要地位证券存续期间的风险水平主要由资产池表现交易结构参与机构履职情况等因素决定, 在证券能够实现破产风险隔离以及交易机制设置完备的情况下, 基本不受原始权益人信用水平变动的影响 ( 三 ) 债权类资产权利归属明晰, 可实现与原始权益人的风险隔离企业信贷的债权基于合同产生, 是一种典型的相对权, 只在债权人和借款人之间发生效力, 权利归属较为明晰被证券化的资产已经以真实销售的方式过户给了特定目的机构, 原始权益人不再具有对这些资产的追索权, 形成破产隔离银行通过自身业务产生的企业信贷资产在法律上都是一项完整的权利, 相比于贸易应收款等其它类别的资产需要确权等一系列动作, 在法律风险和破产隔离方面会更容易处理 ( 四 ) 贷款笔数相对较少且个体差异较大, 更需看重对单笔信贷资产的风险分析 3

4 零售类贷款的同质性高, 入池笔数多, 评价信用风险时更侧重对资产池的总体统计特征进行分析而公司类贷款作为基础资产, 入池笔数会相对较少, 且单笔权重高, 再加上公司类贷款担保方式多样 ( 涉及信用保证抵押质押等 ), 公司类贷款个体间差异较大, 需着重对单笔信贷资产的信用风险进行细致分析三评级思路远东资信结合企业信贷资产支持证券特点, 对该类产品信用等级的评定是对受评证券违约风险的评价, 即在考虑基础资产损失分布的情况下, 在存续期内受评证券利息未能及时且足额获得支付以及本金于法定到期日不能足额获付的可能性远东资信对企业信贷资产支持证券信用评级关注点在于基础资产交易结构及量化分析首先, 在基础资产实现了真实出售破产隔离之后, 基础资产就具有了独立性, 资产支持证券与原始权益人信用状况的关联度相对较小, 更多的是考虑基础资产本身的信用质量其次, 证券化产品的特殊之处还体现在交易结构设计上, 不同的信用增信措施与现金流支付机制直接影响着信用级别的高低 : 次级档证券的厚度决定了其对损失的吸收程度, 对优先级证券的保护程度, 现金流支付机制决定了优先级证券得到偿付的优先程度在方法上, 远东资信主要采用定性分析与定量分析相结合的形式来综合评价, 即用量化模型来测算证券信用等级, 对无法在量化模型中考虑的因素进行定性分析, 并对量化模型测算结果进行调整, 得出最终的信用等级定性分析的方法主要运用在对基础资产和交易结构的分析上, 定量分析的关键在于获得资产池的预期损失分布和现金流分布远东资信对于企业信贷资产支持证券的信用评级思路大体如下 : 基础资产中单笔信贷资产的信用风险资产间的相关性以及违约回收率等因素, 决定了基础资产整体组合信用风险水平因此, 一般需要先分析判断资产池中单笔信贷资产的信用风险, 对单个借款人进行影子评级, 确定其相应的违约概率及违约损失率然后结合每笔信贷资产的影子评级和其他信息, 可以统计资产池的各项组合特征, 对基础资产的信用质量进行综合分析基于基础资产违约概率相关性和违约回收率等量化的因素, 构建组合信用风险模型, 采用蒙特卡罗模拟方法, 计算出基础资产的违约分布和损失分布, 以及不同信用等级下的目标违约比率目标损失比率以及必要信用增级量, 最终确定由基础资产质量决定的受评证券信用等级上限由于组合信用风险分析过程中没有考虑利差流动性支持信用触发事件等交易结构特点, 以及压力情景下基础资产产生的现金流在各时点对受评证券本金和利息的覆盖程度, 因此需根据交易约定的交易结构和特定压力条件进行现金流分析及压力测试, 基于各优先级证券临界违约率大于目标评级违约率的评级标准, 得到由现金流压力测试决定的受评证 4

5 券信用等级上限若基础资产笔数较少客户集中度较高, 还需考虑大额客户违约时的情形取上述级别上限中最严格的一个为由量化模型决定的信用级别除了上述量化分析外, 远东资信会结合交易结构风险主要参与机构履职能力法律风险等评级要素的定性分析对量化模型决定的信用级别进行调整远东资信信用评审委员会将依据各评级要素的分析结果模型参数的设置以及模型运算结果, 并考虑其它定性因素, 综合考量受评优先级资产支持证券违约风险的高低, 确定最终受评证券的信用等级四评级要素 ( 一 ) 基础资产分析 1 基础资产信用质量分析基础资产是企业信贷资产证券化交易的物质基础和风险本源, 基础资产的信用质量构成企业信贷资产证券化交易的信用基础, 因此对基础资产的信用质量进行考察和分析至关重要同时, 基础资产信用质量分析也是确定相关, 分析资产支持证券信用风险的首要环节因此, 在评级过程中, 远东资信主要通过考察基础资产的违约损失来实现基础资产信用质量分析分为以下两个层次 : 一方面, 要分析判断资产池中单笔信贷资产的信用风险, 可通过逐笔评级抽样评级评级映射等方法, 结合原始权益人全部信贷资产的历史违约数据, 对单个借款人进行影子评级, 根据信用等级以及历史违约率数据, 确定每笔信贷资产的违约概率及违约损失率 ; 分析每笔信贷资产的具体特征, 包括贷款类型担保方式借款人所属行业和区域风险特征处置方式司法效率等多方面因素, 结合历史回收率数据, 确定每笔信贷资产的预期回收率 ; 分析贷款集中度借款人行业集中度借款人区域集中度等, 确定各笔信贷资产间的相关系数根据每笔信贷资产的违约率回收率及相关系数假设, 进而确定整个基础资产池的违约率分布及违约损失率分布另一方面, 在对基础资产进行信用分析的基础上, 结合基础资产的评级结果和其他信息, 可以统计资产池的各项组合特征, 以便对基础资产的信用质量进行综合分析, 为初步的定性判断和蒙特卡洛模拟提供依据分析内容主要包括加权平均信用等级加权平均剩余期限加权平均利率借款人信用等级分布借款人集中度借款人区域分布及行业分布贷款性质分布 ( 担保五级分类还款方式等 ) 等尤其对于基础资产池中单一行业贷款占比较高或借款人集中度较高的情形需重点分析 2 资产组合信用风险分析 5

6 在基础资产信用质量分析的基础上, 远东资信要对资产池的组合信用风险进行量化分析资产池组合量化风险分析的目的是确定以基础资产为支撑, 发行的资产支持证券为达到既定级别所需的必要信用增级量, 也是既定级别下资产池所需承受的违约损失水平首先, 根据各笔入池资产的违约率违约回收率和资产间相关性等因素构建资产组合的信用风险分析模型其次, 采用蒙特卡洛模拟法, 通过模拟资产池中每笔信贷资产的违约行为来模拟整个资产池的违约行为, 从而模拟出资产池的违约分布及违约损失分布最后, 参照远东资信的内部累计违约率表, 得出不同信用级别下受评证券所需承受的资产池目标违约比率和目标损失比率, 以及确定由资产组合信用风险模型所决定的证券必要信用增级量 ( 二 ) 交易结构分析交易结构设计是企业信贷资产证券化过程中的重要环节, 一般从证券化交易结构的有效性可靠性和完整性等方面进行综合分析与考察通过破产隔离或风险远离优先次级分层信用触发机制外部增信等交易结构设计, 资产支持证券能够以基础资产信用质量为支撑获得明显的信用提升远东资信对于交易结构的考察主要包括现金流支付机制信用增信措施和交易结构风险等方面因素 1 现金流支付机制企业信贷资产证券化项目的现金流支付机制决定了现金流从归集到分配给证券投资者的路径与规模, 进而影响对各档证券本息偿付的保障程度就现金流支付机制而言, 远东资信主要关注 : (1) 资金分配顺序是否更有利于优先级证券的本息偿付保障如果收益账下不设置次级证券的期间收益, 则收益账归集的资金在扣减各项税费储备金和优先级证券利息后的剩余资金将形成超额利差, 转入本金账, 从而可加强对优先级证券本金的覆盖程度若收益账下将资产服务机构部分费用的支付顺序置于优先级证券利息偿付之后, 亦有利于加强对优先级证券利息偿付的保障 (2) 是否设置信用触发机制 ( 主要为加速清偿事件与违约事件 ) 及是否将更大范围的事件认定为信用触发事件一般而言, 在交易条款中若设置了信用触发机制, 则在信用触发事件发生后, 收益账户与本金账户下的资金分配顺序将改变, 即基础资产产生的资金在支付相关税费后将优先用于清偿优先级证券的本息, 从而加快对优先级证券的本息偿付, 这在一定程度将提高优先级证券的安全性 2 信用增信措施 6

7 信用增信措施可以提升优先级证券信用水平主要增信方式包括内部信用增信和外部信用增信, 其中以内部增信为主 (1) 内部信用增信这种信用增信主要是由原始权益人提供的, 依赖于基础资产所产生的现金流, 它可以避免第三方信用增信 ( 外部信用增信 ) 提供者信用等级下降所带来的风险一般而言, 内部信用增信主要有以下几种形式 : 优先和次级分层结构优先 / 次级分层结构是指通过调整资产支持证券的内部结构, 将其划分为优先级证券和次级证券或更多的级别在还本付息方面, 优先级证券享有优先权, 而在遭遇损失时则由次级档证券先行吸收这种偿付结构安排使得次级证券投资者为优先级证券投资者提供了一定程度的保障, 在资产证券化实践中被广泛使用这方面, 远东资信结合前面的风险量化分析确定的必要信用增级量, 重点关注交易的分层结构设置, 即各劣后受偿的证券在资产总额中的占比, 各层级证券本息偿付顺序, 以及触发机制设计对优先 / 次级偿付次序的变化及影响等, 以充分考量优级 / 次级分层结构对资产支持证券所起的增信作用超额抵押超额抵押是指资产池本金余额超过资产支持证券本金额的差额, 该差额用于弥补企业信贷资产证券化存续期间可能产生的损失, 从而对证券具有一定的增信效果超额利差在设计证券化产品收益率时, 使得相关参与机构服务费率与优先级证券收益率形成的综合成本, 与资产包组合的加权平均利率之间形成较大利差, 从而为优先级证券本息的足额支付提供信用支持如果在交易中设置利差账户, 则利差账户通常是吸收资产池损失的第一道防线触发机制一般的触发机制主要包括违约事件和加速清偿事件, 一旦触发将引发管理人对现金流支付顺序的重新安排, 以保证高优先级证券能先于低优先级证券获得本息偿付, 有利于缓解风险事件的影响, 并提供一定程度的信用支持信用触发机制设计一般要根据特定的证券化交易风险性质来定, 从大的分类角度主要有三类, 一类是根据原始权益人自身经营状况设计的触发机制, 另一类是根据基础资产的运营数据设计的触发机制, 还有一类是根据优先级证券是否偿付设计的触发机制具体如与原始权益人有关的权利完善事件个别通 7

8 知事件账户划款周期等, 与基础资产运营数据有关的违约率触发设计等, 与优先级证券的及时偿付有关的触发机制等流动性储备账户当基础资产的现金流流入量与受评证券的各项本息支出在未来时点上发生错配时, 流动性准备金账户将被用于弥补证券本息的偿付, 可以为优先级证券的偿付提供一定的信用支持, 缓解流动性风险 (2) 外部信用增信尽管内部信用增信可较好的提升优先级证券的信用水平, 但信用增信程度与基础资产关联较大, 若基础资产质量发生较大变化, 将对内部信用增信作用产生较大影响为更好的保障优先级证券的安全性, 在资产证券化过程中有时还会引入外部信用增信措施目前, 企业信贷资产证券化市场上较常用的外部信用增信措施, 主要是第三方担保差额支付承诺和回购承诺第三方担保第三方担保是指由第三方提供的对违约损失补偿的保证该种形式的担保一般只保证偿付约定的最大损失额, 在必要的时候也垫付本金和利息, 并购回违约资产差额支付承诺差额支付承诺一般是指差额支付承诺人出具有效的差额支付承诺函, 在专项计划存续期间内不可撤销及无条件对专项计划不足以支付优先级资产支持证券的各期预期收益和全部未偿本金余额的差额部分承担补足义务回购承诺回购承诺通常系由原始权益人针对 SPV 提供的一种外部增信在采用回购机制的情况下, 如果基础资产 ( 部分或全部, 下同 ) 情况发生较大变化, 导致基础资产产生的现金流或将与预期现金流存在较大偏差, 从而不利于投资者本息的收回, 则回购方有义务替换同质量的符合入池标准的基础资产或是直接回购该基础资产在企业信贷资产证券化交易采用了外部增信的情况下, 远东资信将关注外部增信机构的资信状况, 因为一旦其信用评级出现不利变化将影响其对证券化交易提供的增信作用, 从而影响企业信贷资产支持证券的最终评级企业信贷资产支持证券的评级对外部增信的依赖越大基础资产与外部增信机构之间的关联度越大, 则基础资产受外部增信机构信用评级变化的影响也越大这种情况下, 远东资信会详尽分析外部增信机构的资信状况除此之外, 还会重点关注外部增信措施是否附条件以及该等条件的性质如何 ; 是否可为外部 8

9 增信机构单方面撤销或更改 ; 若可有条件地撤销或更改则该等条件实现的可能性如何等 3 交易结构风险交易结构设计中存在的一些风险因素虽难以量化衡量, 但在实际中可能会影响到偿付现金流的安全性与规模大小, 亦是远东资信评级时关注的要素同时, 远东资信也关注相关文件中对应风险缓释条款的设置主要的交易结构风险包括 : (1) 法定抵销风险 : 法定抵销风险是指借款人在原始权益人处既有债务又有债权, 若原始权益人破产或丧失清偿能力时, 借款人依法可将其对原始权益人的债务和债权相互抵销, 从而使基础资产回收的资金遭受损失的风险对此, 远东资信关注交易文件中是否设置了抵销处理条款 ( 如 : 约定发生抵销事项时, 原始权益人需无时滞地将对应数额的资金划至相关账户 ) 及借款人的债权统计情况在设置了抵销处理条款的情况下, 该风险转化为原始权益人的违约风险, 若原始权益人信用等级较高, 则有利于缓释该风险 (2) 资金混同风险 : 在贷款服务机构 ( 发起人 ) 受托机构资金托管机构的信用状况恶化甚至破产时, 可能发生该机构财产与基础资产回收款的混同行为对此, 远东资信关注交易设计中, 资金从贷款服务机构的账户划转至资金托管机构的账户是否及时, 是否约定其划转时间根据其信用等级的变动而调整, 贷款服务机构 / 受托机构 / 资金托管机构的信用等级以及内部控制机制若划转及时主要参与方信用级别较高且内部控制机制较完善, 则有利于缓释该风险 (3) 后备服务机构的缺位风险 : 当贷款服务机构发生信用状况恶化等约定的解任事件时, 存在后备服务机构缺位而使基础资产的款项无法按时足额回收的风险远东资信关注贷款服务机构的信用等级是否较高, 是否设置了服务转移与通知储备金账户, 是否将后备服务机构的缺位约定为加速清偿事件 ( 该事件发生将改变回收款的分配顺序, 加快对优先级证券的清偿 ) 等缓释措施, 若上述事项均满足, 则有利于缓释该风险 (4) 流动性风险 : 流动性风险是指因基础资产现金流入与资产支持证券各项支出在时点上的错配, 使得某一收款期间的本息收入不足以支付当期的各项税费与各档证券本息的风险远东资信结合企业信贷资产支持证券的分档分层设计 ( 包括分档分层情况及各档证券的规模付息频率期限偿还方式等 ) 及偿付顺序设计来判断远东资信关注正常的现金流入与现金流出在时间与金额上的匹配度, 关注其中浮动利率的证券发行规模占比, 浮动利率采用的基准利率与调整方式 ( 包括调整时间幅度等 ) 及其与基础资产对应要素的匹配程度在交易设计中若进行了以下安排, 则远东资信认为有利于缓释该风险 : 设置流动性储备金账户 ; 在分配顺序中, 规定每个支付日本金账下资金先行补足收益账下各项税费及优先级证券利息支付的差额 ; 约定本金账下资金不足以补足当期最高级别优先级证券利息将触发违约事件, 以加速优先级证券本息的清偿等 9

10 (5) 提前偿还与拖欠风险 : 若基础资产中的信贷资产附有利息或其他收入, 则基础资产的提前偿还将减少存续期后期的利差, 从而减弱基础资产回收款对证券本息的覆盖 ; 若基础资产存在拖欠情况, 可能导致当期证券本金无法得到足额兑付远东资信关注专项计划账户项下是否设置了收益账与本金账的相互补足机制, 是否将一定程度的提前偿还率和拖欠违约率约定为信用触发事件, 若已设置或将该事项列为信用触发事件, 则有利于缓释该风险 (6) 尾端风险 : 随着贷款的清偿, 基础资产的多样化效应减弱, 借款人同质性相对增加, 存在尾端违约的风险远东资信关注贷款剩余期限的分布存续期后期贷款的集中度及其对应的借款人信用等级贷款担保情况等因素, 若存续期后期贷款的集中度较小, 对应的借款人主体级别较高或担保较强, 则有利于缓释该风险此外, 清仓回购安排是原始权益人于既定条件下按照公允的市场价值赎回证券化风险暴露的一项选择权, 并未对资产支持证券提供任何结构性信用提升但若届时原始权益人决定进行清仓回购, 将有利于减弱尾端风险 ( 三 ) 现金流与压力测试 1 现金流分析现金流分析是企业信贷资产证券化产品评级过程中较重要的部分, 需要测算资产池于每个既定时点产生的现金流能否满足证券按约定还本付息的要求, 分析每一档优先级证券本息的现金流覆盖程度, 以评价信用增信的水平是否能够支持各档优先级证券的信用等级远东资信会根据项目的交易账户设置现金流支付机制信用触发事件, 并结合基础资产特点和增信措施构建现金流模型其中, 现金流入主要为本息回收款, 现金流出主要包括证券的各项税费中介机构服务费各档次证券的本金和期间收益等通过现金流模型对资产池现金流进行分析, 得到正常情况下证券的现金流的时间分布, 从而确定资产池产生现金流的分布及现金流对优先档证券的保障程度此外, 每个产品的交易设置及支付结构都可能不同, 因此每个企业信贷资产支持证券的现金流模型都可能有所差异, 需要根据证券特性具体分析 2 压力测试考虑到资产池现金流不确定性特征, 除测出资产池在正常情况下的现金流分布以外, 还需要考虑证券化产品在面临各种情景 ( 压力 ) 下现金流的分布情况, 以及对证券利息和本金的覆盖程度, 从而检验交易结构的稳健性, 以及受评证券所获得的信用增级水平是否满足目标评级水平压力测试通过设置一系列的压力情景, 考察在相应情景下资产池现金流入对当期约定支出的覆盖程度 ; 压力情景的严苛程度决定于对应的信用等级以及具体的交易结构, 且每 10

11 个压力情景均产生相应的临界违约率临界违约率是指在预定交易结构资产特性支付机制及信用增级措施等条件下, 该信用等级证券所需承受的最高资产违约比率, 即在此违约水平下, 该级证券仍能够足额偿付远东资信主要设置了违约回收率下降提前偿还率违约时间前置以及利差缩小四个压力条件, 结合证券的分层比例交易结构支付顺序相关费用等进行蒙特卡洛模拟, 得到不同档次证券的违约情况, 最终获得量化模型决定的级别上限四个压力条件均为单向变化, 以测试在不同压力情景下, 基础资产现金流在各个支付时点对资产支持证券本息的偿付情况回收率下降及回收时间后置意味着资产池前期现金流流入低于预期标准, 从而加大了证券本息偿付的压力提前还款会影响证券预计还款时间, 以及后续时点上现金流入对证券本息支付的覆盖程度, 同时还会影响证券的累计超额利差违约时间前置会导致资产池产生更少的利息, 使交易所能提供的信用支持的超额利差减少通常基础资产的贷款利率和资产支持证券发行利率在重设的时间幅度以及频率上均有不同, 利率波动可能造成利差的减少, 进而影响优先级证券的信用支撑最严情景即为同时设置四个压力条件的情景此外, 受评证券入池资产的分散程度与入池资产笔数决定了资产组合的大额违约风险大小当入池资产分散度较差或入池资产笔数较少时, 资产组合大额违约风险较高, 少量资产信用状况的恶化或对资产池产生较大负面影响, 故现金流测算模型需考虑大额借款人违约的压力测试结果, 得到大额借款人违约模型下的不同目标等级对应的临界违约率受评证券的保护程度需能够覆盖相应信用等级下大额借款人违约所带来的损失将以上各压力测试下现金流分析的临界违约率与资产池信用质量分析的目标违约比率进行比较, 若临界违约率高于压力测试违约比率, 则认为基础资产抵抗违约的能力超过了预期水平, 即可赋予该层级对应的评级, 两者之间的差额就是保护距离, 反映了基础资产抵抗超过预期可承受违约风险的能力如果压力测试结果不理想, 就需要根据现金流分析模型反应的具体情况, 通过调整资产支持证券的优先级发行规模或预定级别, 或通过调整交易结构增加增信措施等方式, 以保障资产支持证券的本息在各个支付时点都能按约定的条件进行及时足额偿付 ( 四 ) 参与机构分析对主要参与方的分析, 远东资信关注的是其履职能力的高低履职能力强的参与机构能够对产品设计及运行起到较强保障作用, 因而参与机构履职能力的高低, 对证券化产品的偿付有重大影响在企业信贷资产支持证券交易结构中, 主要参与方包括发起人贷款服务机构受托机构资金保管机构等其中, 发起人与贷款服务机构往往为同一机构 1 贷款服务机构( 发起人 ) 11

12 贷款服务机构往往是发起人, 作为发起人其放贷标准和资产质量对资产池有很大程度的影响, 而作为贷款服务机构其履职能力对资产信用表现和回收情况也存在直接影响远东资信对贷款服务机构履职能力的考察包括 : 公司治理与管理风险管理能力财务与信用状况以及过往的履职情况等公司治理结构与管理结构方面, 远东资信考察 : 贷款服务机构公司治理是否规范人力资源状况贷款服务机构提供相应服务的经验贷款服务机构的内部控制机制风险管理能力方面, 远东资信考察 : 贷款服务机构的业务操作流程 ; 业务各环节风险控制情况 ; 是否建立科学的决策程序和内部控制机制, 保证其内部各个部门人员及业务按规定的工作流程和经营目标运作, 以减少和控制潜在的操作风险和道德风险产生 ; 安全保障措施的完备性财务与信用状况方面, 远东资信考察贷款服务机构的主要财务指标表现及信用状况过往履职情况方面, 远东资信主要是考察其过往作为贷款服务机构, 对于逾期贷款的处理, 包括逾期贷款处理团队经验以及历史记录, 为评估其贷款违约回收能力提供参考依据 2 受托机构受托机构作为资产支持证券投资者的代理人, 其履职能力关系投资者的切身利益受托机构出现严重违反法律法规和合同约定等行为可能会损害投资者的经济利益受托机构的管理能力一般体现在 : 是否能及时识别影响现金流入的风险并采取相应措施对贷款服务机构的监督是否有效能否协调交易各方利益触发信用机制时能否积极追偿债务保护投资者利益等远东资信在对受托机构的履职能力进行考察时, 重点关注资本实力往年项目经验风险控制能力与企业信贷资产证券化业务有关的业务流程的规范性和内部控制制度的完善性等方面 3 资金保管机构资金保管机构主要负责资金的托管与税费及证券本息的按时支付, 因而需重点考察资金保管机构是否为资产支持证券单独立帐, 在现金管理方面是否会存在混用拖延等现象, 是否建立了严格的现金收付管理制度远东资信对资金保管机构的考察主要包括资本实力历年项目经验风险控制能力与企业信贷资产证券化业务有关的业务流程的规范性和内部控制制度的完善性等方面 4 其他参与机构此外, 如果交易结构中引入了流动性支持或信用增级机构, 远东资信还会重点分析这些机构的信用风险 ( 五 ) 法律及其他要素分析 12

13 法律会计税收等问题是企业信贷资产证券化评级过程中的重要环节, 主要是分析法律方面的问题对投资者利益保护构成危害的可能性, 以及因会计与税收等要素不确定带来问题的可能性具体包括应该分析出有关企业信贷资产证券化的法律会计等文字说明的相关机构的资质与经验 ; 分析资产池是否实现破产风险隔离, 破产风险隔离是否受到法律保护 ; 分析在具体的法律和监管框架下, 基础资产的转让是否合法有效 ; 关注交易结构中可能存在的其他法律风险, 如资金托管合同中关于现金流的归集与支付的约定是否明确, 合同约定的权利义务的确定性和可操作性如何, 信用增信措施是否合法有效 ( 如是否出具了相应的法律文件是否完成了相关的登记或备案手续担保主体及其程序是否合法有效 ); 分析企业信贷资产证券化过程中税收中性原则是否得以体现, 税收对资产池现金流产生的影响等 13

中银2015年第一期资产证券化信托资产支持证券发行说明书

中银2015年第一期资产证券化信托资产支持证券发行说明书 69,901.41 2016 / / A 56,100.00 80.26% 2019 2 28 AAA AAA B 8,450.00 12.09% 2019 2 28 AA AA 5,351.41 7.65% 2019 2 28 69,901.41 2019 2 28 A B 7.65% 2016 1 20 2016 2 26 2 A B 2016 1 8 3 4 2015 [2015] 320 ...