本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 2 目录 1. 世界天然气储备主要集中在中东和俄罗斯 中东和俄罗斯拥有世界过半天然气储备 世界大型油气田集中于中东和前苏联地区 世界天然气储备未来仍有增长空间 世界天然气生产进入黄金时代... 9

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1 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 1 宏观报告 国内经济 证券研究报告 专题研究 212 年 7 月 9 日 相关研究 五星模型 下中国如何在全球进行天然气资源的战略布局? 基于全球型本土化的中国资源全周期战略布局研究报告 ( 天然气篇 ) 之主报告,7 月 5 日 以史为镜 : 世界天然气产业发展的六个阶段 基于全球型本土化的中国资源全周期战略布局研究系列报告 ( 天然气篇 ) 之一,7 月 6 日 证券分析师蒋健蓉 A jiangjr@swsresearch.com 研究支持罗云峰 luoyf@swsresearch.com 联系人刘贝 (8621) liubei@swsresearch.com 储备 生产 消费 价格与贸易 : 五维视角下世界天然气产业朝何处去? 基于全球型本土化的中国资源全周期战略布局研究系列报告 ( 天然气篇 ) 之二 目前, 世界已探明的天然气主要集中在中东地区和俄罗斯境内 根据英国 石油公司 (BP) 的数据,21 年, 世界已探明天然气储备量为 万亿 立方米, 其中, 中东占 4.5%, 俄罗斯占世界总储备的 23.9% 年, 世界天然气产量增长迅速, 年均同比增速达到 2.9%, 其中, 21 年世界天然气产量为 亿立方米, 同比增长 7.3% 在未来 2 3 年中, 世界常规天然气产量将一直保持稳定上升趋势, 与此同时, 非常 规天然气开发空间巨大 尽管天然气与石油储产量具有相关性, 但根据当 前预测, 常规天然气还未出现 石油峰值 的类似现象 ; 不过, 与石油产 量相同的是, 目前已经开发的常规天然气田的产量将不断下降 液化天然 气近年来发展较快, 产能不断上升 年世界天然气消费年均同比增长 2.8%, 与同期世界天然气产量 年均同比增速低约.1 个百分点 其中,21 年世界天然气消费为 3169 亿立方米, 同比增加 7.4% 235 年之前, 世界人口和产出均会继续增长, 从而带动天然气消费的增长 ; 而燃料的替代也推动了天然气消费 天然气市场主要有四种主要定价机制 : 气源竞争定价 双边垄断定价 油 价挂钩定价以及监管定价 目前, 全球有四种较为重要的基准天然气现货 价格, 分别是 : 欧盟的 CIF( 德国平均进口到岸价 ), 英国的 NBP( 全国名 义平均点指数 ), 美国的 HB( 亨利交易中心价格 ) 以及日本的 CIF( 液化天 然气到岸价 ) 这几种天然气价格标准基本上均保持一致 此外, 纽约商业 交易所 (NYMEX) 伦敦洲际交易所 (ICE) 印度大宗商品交易所 (MCX) 还分 别于 199 年 1997 年和 26 年推出了天然气期货合约 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :( 8621) 上海申银万国证券研究所有限公司 21 年, 液化天然气贸易出现强劲增长, 增幅达 22.6%, 在其推动下, 国际天然气贸易量上涨了 1.1% 目前, 液化天然气占全球天然气贸易的 3.5% 但从长期来看,LNG 在天然气国际贸易中所占的比重将逐步增加 目前, 世界上主要的天然气期货合约有两个 : 纽约商业交易所 (NYMEX) 的 NG 期货合约以及伦敦洲际交易所 (ICE) 的 FN 期货合约 新世纪以来, 这两个期货的累计持仓头寸均持快速增加,211 年末, 这两个期货和约的未平仓合约总头寸分别达到 和 手 本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有 或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务 本公司在知晓 范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询 客户应全面理解本报告

2 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 2 目录 1. 世界天然气储备主要集中在中东和俄罗斯 中东和俄罗斯拥有世界过半天然气储备 世界大型油气田集中于中东和前苏联地区 世界天然气储备未来仍有增长空间 世界天然气生产进入黄金时代 世界天然气产量增长迅速 世界天然气储产比不断下降 世界天然气产能仍有上升空间 液化天然气 (LNG) 产能增幅放缓 非常规天然气开发空间巨大 世界天然气生产成本与投资不断增加 中东是未来天然气供应的重要来源 世界天然气需求稳定增长 世界天然气消费增长低于产量增长 天然气在世界一次能源消费中所占比重增加 影响天然气消费的三大因素 天然气消费展望 中国是未来天然气消费增长最快的国家 天然气战略储备有所上升 天然气产业链结构复杂 气制油产能未来有望增加 国际天然气价格将持续上涨 天然气市场的多重定价机制 国际天然气价格 影响国际天然气价格的三大因素 天然气消费存量是影响天然气价格的主要因素 天然气生产存量是影响天然气价格的主要因素 天然气价格将不断上行...37 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究 拓展您的价值

3 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 美国能源市场出现罕见的油气价分离 天然气国际贸易快速增长 LNG 在国际天然气实物贸易中占比逐步增加 国际天然气金融贸易增长迅速...44 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究 拓展您的价值

4 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 4 图表目录 图 1: 世界天然气储备分布情况...5 图 2: 世界天然气储备变化趋势 ( 万亿立方米 )...8 图 3: 世界已探明天然气储量及储量替代率...9 图 4: 世界天然气产量 ( 十亿立方米 )...9 图 5: 世界天然气储产比...11 图 6: 世界天然气产能展望...13 图 7: 现有大气田和特大气田产能展望...14 图 8: 当前世界液化天然气产能 ( 至 214 年 )...15 图 9: 液化天然气生产成本在 23 年触底反弹...15 图 1: 计划建设的液化天然气产能...16 图 11: 非常规天然气开发空间巨大...17 图 12: 世界天然气资源分布地图...17 图 13: 美国非常规天然气生产预测 ( 万亿立方英尺 )...19 图 14: 上游勘探开发成本指数和年膨胀率...19 图 15: 各类天然气长期开发成本...2 图 16: 世界天然气生产能力变化 ( 年, 万亿立方米 )...21 图 17: 世界天然气生产能力变化 (235 年, 万亿立方米 )...21 图 18: 世界天然气消费量 ( 十亿立方米 )...22 图 19: 世界一次能源消费展望 -BP...24 图 2: 世界一次能源消费展望 -IEA...24 图 21: 人口与天然气消费正向相关...26 图 22: 产出与天然气消费正向相关...26 图 23: 燃料替代推动天然气消费增长 (21-23 年 )...27 图 24: 中国天然气消费需求增长强劲...28 图 25: 美国地下天然气储备稳步上升...29 图 26: 天然气产业链结构复杂...3 图 27: 气制油产能不断增加...31 图 28: 多重因素决定天然气供给...31 图 29: 非 OECD 国家石化能源消费补贴 (29)...32 图 3: 国际天然气价格 ( 美元 / 百万英热 )...33 图 31: 美国天然气期货价格 ( 美元 / 百万英热 )...34 图 32: 国际天然气价格与国际油价高度相关 ( 美元 / 百万英热单位 )...34 图 33: 美国天然气供求缺口及价格...35 图 34: 上游成本与油气价格的关系...35 图 35: 世界天然气消费存量与国际天然气价格...36 图 36: 世界天然气消费增量与国际天然气价格...36 图 37: 世界天然气生产存量与国际天然气价格...37 图 38: 世界天然气生产增量与国际天然气价格...37 图 39: 天然气价长期看涨 ( 美元 / 百万英热 )...38 图 4: 美国出现罕见的油价气价分离...39 图 41: 油气价比逐步缩小...39 图 42:21 年天然气国际贸易情况 ( 十亿立方米 )...4 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究 拓展您的价值

5 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 5 图 43: 世界不同地区天然气净进口及净出口...42 图 44:21 年管道及液化天然气国际贸易情况 ( 十亿立方米 )...43 图 45: 主要国家间的天然气贸易将快速增长...43 图 46:LNG 在天然气贸易总量中所占的比重将不断上升...44 图 47: 两大天然气期货未平仓头寸 ( 手 )...44 图 48: 印度商品交易所天然气期货未平仓头寸近年来急剧缩窄 ( 手,1 手 =5 百万英热 )...45 表 1: 世界天然气储备分布情况 ( 国别 )...6 表 2: 世界前 1 位气田排名 (29 年 )...7 表 3: 世界天然气产量 ( 国别 )...1 表 4: 世界天然气储产比 ( 国别 )...12 表 5: 世界天然气产能预测 ( 十亿立方米 )...13 表 6: 世界 LNG 产能展望 ( 国别, 十亿立方米 )...14 表 7: 天然气可采储量估计和生产成本 ( 万亿立方米, 美元 / 百万英热 ).16 表 8: 年天然气供给新增投资 ( 十亿美元,29 年不变价格 ) 2 表 9: 世界天然气消费 ( 国别 )...23 表 1: 世界天然气消费在一次能源消费中占比 ( 国别 )...25 表 11: 世界天然气消费展望 ( 十亿立方米 )...27 表 12: 世界天然气价格展望 (29 年不变价格, 美元 / 百万英热 )...38 表 13: 世界天然气贸易情况 ( 十亿立方米 )...41 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究 拓展您的价值

6 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 6 本报告分为五个部分 : 第一部分重点介绍世界天然气储备情况和分布 ; 第二 三部分重点介绍世界天然气生产 需求情况, 并进行展望 ; 第四部分重点对国际天然气价格运行情况进行介绍和预测 ; 第五部分重点介绍天然气国际贸易情况 1. 世界天然气储备主要集中在中东和俄罗斯 1.1 中东和俄罗斯拥有世界过半天然气储备 目前, 世界已探明的天然气主要集中在中东地区和俄罗斯境内 根据英国石油公司 (BP) 的数据,21 年, 世界已探明天然气储备量为 万亿立方米, 其中, 中东地区为 75.8 万亿立方米, 占世界已探明总储备的 4.5%; 俄罗斯的天然气储量为 44.8 万亿立方米, 占世界总储备的 23.9% 此外, 中东还逐步从欧洲和欧亚大陆手中夺取了天然气储备的世界统治地位 年中东天然气储量在世界天然气储量中所占比重分别为 3.2% 38.3% 4.5% 欧洲和欧亚大陆的天然气储备主要集中在俄罗斯( 约为 7%), 随着俄罗斯天然气储备在世界天然气储备中占比的不断下滑, 欧洲和欧亚大陆天然气储备在世界天然气储备中的占比也由 199 年的 43.4% 下降到了 2 年的 36.3% 和 21 年的 33.7% 图 1: 世界天然气储备分布情况 资料来源 :BP 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究 拓展您的价值

7 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 年 7 月 宏观经济 表 1: 世界天然气储备分布情况 ( 国别 ) 地区 199 年底 2 年底 29 年底 21 年底 其中 : 国家 ( 万亿立方米 ) ( 万亿立方米 ) ( 万亿立方米 ) ( 万亿立方米 ) 总量中占比 世界 % 其中 :OECD % 北美 % 其中 : 美国 % 加拿大 % 墨西哥 % 中南美 % 其中 : 委内瑞拉 % 欧洲和欧亚大陆 % 其中 : 阿塞拜疆 % 哈萨克斯坦 % 荷兰 % 挪威 % 俄罗斯 n/a % 土库曼斯坦 n/a % 乌克兰 n/a % 乌兹别克 n/a % 中东 % 其中 : 伊朗 % 伊拉克 % 科威特 % 阿曼 % 卡塔尔 % 沙特 % 阿联酋 % 也门 % 非洲 % 其中 : 阿尔及利亚 % 埃及 % 利比亚 % 尼日利亚 % 亚太 % 其中 : 澳大利亚 % 中国 % 印度 % 印尼 % 马来西亚 % 巴基斯坦 % 资料来源 :BP, 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究 拓展您的价值

8 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 世界大型油气田集中于中东和前苏联地区 在 29 年全球前 1 大气田排名中, 有 6 个位于前苏联地区, 其中俄罗 斯拥有 5 个 ; 此外, 有 3 个大型气田在中东地区, 分别位于卡塔尔 伊朗和 沙特 表 2: 世界前 1 位气田排名 (29 年 ) 国家 气田名称 发现时间 储量 ( 万亿立方米 ) 卡塔尔 North Field 伊朗 South Pars 俄罗斯 Urengoy 俄罗斯 Yamburg 土库曼斯坦 South Yolotan-Osman 俄罗斯 Bovanenkovskoye 沙特 Ghawar 俄罗斯 Shtokman 俄罗斯 Zapolyamoye 阿尔及利亚 HassiR'Mel 资料来源 :IHS,Cedigaz, 申万研究 1.3 世界天然气储备未来仍有增长空间 BP 的数据显示, 从世界六大区域来看, 天然气储量均呈现增长态势 历史数据显示,2 世纪 8 年代以来, 世界天然气储备有两次明显上升 第一次是 1989 年, 世界天然气储备上升 13.6 万亿立方米至 万亿立方米 增长主要来自欧洲和欧亚大陆, 当年欧洲和欧亚大陆天然气储备增长 8.6 万亿立方米, 占世界天然气备增量的 63.2% 此外, 中东 1989 年天然气储备增长 3.5 万亿立方米, 占世界天然气储备增量的 25.7% 第二次是 21 年, 世界天然气储备上升 14.2 万亿立方米至 万亿立方米 增长主要来自中东, 当年中东天然气储备增长 11.8 万亿立方米, 占世界天然气储备增量的 83.1%; 再进一步观察, 中东天然气储备增量的 96.6 % 全部来自卡塔尔 其他地区 ( 北美 中南美 非洲 亚太 ) 天然气储备基本上与世界天然气储备增长保持同步 ; 在世界天然气储备中所占的比重一直保持在接近三成的水平 北美的天然气储备主要集中在美国,21 年, 北美天然气储量为 9.9 万亿立方米, 其中 77.8% 集中在美国 中南美的天然气储备主要集中在委内瑞拉,21 年, 中南美天然气储量为 7.4 万亿立方米, 其中 74.3% 集中在委内瑞拉 非洲天然气储量主要集中在阿尔及利亚和尼日利亚,21 年, 非洲天然气储量为 14.7 万亿立方米, 其中 66.7% 集中在阿尔及利亚和尼日利亚 亚太天然气储备主要集中在澳大利亚 中国 印尼和马来西亚,21 年, 亚太 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7 申万研究 拓展您的价值

9 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 9 天然气储量为 16.2 万亿立方米, 其中 69.1% 集中在澳大利亚 中国 印尼和马来西亚 图 2: 世界天然气储备变化趋势 ( 万亿立方米 ) 世界中东欧洲和欧亚大陆 北美中南美非洲亚太 资料来源 :BP, 申万研究 据 IEA 预测, 天然气未来二十年里将是世界发展最快的能源产业 不过, 从世界范围来看,1975 年以来, 虽然新探明的天然气储量不断上升, 但储量替代率 ( 储量替代率 = 当年新增油气储量 / 当年油气产量 ) 却有所下降, 虽偶有波动, 但仍表示未来天然气储量增长将进一步放缓 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 8 申万研究 拓展您的价值

10 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 1 图 3: 世界已探明天然气储量及储量替代率 资料来源 :Cedigaz,IEA 2. 世界天然气生产进入黄金时代 2.1 世界天然气产量增长迅速 BP 的统计数据显示,25-21 年, 世界天然气产量增长迅速, 年均同比增速达到 2.9%, 其中,21 年世界天然气产量为 亿立方米, 同比增长 7.3% 图 4: 世界天然气产量 ( 十亿立方米 ) 资料来源 :BP 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 9 申万研究 拓展您的价值

11 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 年 7 月 宏观经济 表 3 : 世界天然气产量 ( 国别 ) 地区 2 年 25 年 29 年 21 年 其中 : 国家 ( 十亿立方米 ) ( 十亿立方米 ) ( 十亿立方米 ) ( 十亿立方米 ) 总量中占比 世界 % 其中 :OECD % 北美 % 其中 : 美国 % 加拿大 % 墨西哥 % 中南美 % 其中 : 阿根廷 % 委内瑞拉 % 欧洲和欧亚大陆 % 其中 : 阿塞拜疆 % 哈萨克斯坦 % 荷兰 % 挪威 % 俄罗斯 % 土库曼斯坦 % 乌克兰 % 英国 % 乌兹别克 % 中东 % 其中 : 伊朗 % 阿曼 % 卡塔尔 % 沙特 % 阿联酋 % 非洲 % 其中 : 阿尔及利亚 % 埃及 % 尼日利亚 % 亚太 % 其中 : 澳大利亚 % 中国 % 印度 % 印尼 % 马来西亚 % 巴基斯坦 % 泰国 % 资料来源 :BP, 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究 拓展您的价值

12 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 世界天然气储产比不断下降 BP 能源统计数据显示,2 世纪 8 年代至今, 世界天然气储产比一直以 61 年为中轴上下波动 其中,1989 年以及 21 年世界天然气储产比随储量增加出现了两次较大增长 ; 但 21 年后, 世界天然气储产比却一直处于下降状态 28 年, 世界天然气储产比小幅上升, 这是由于受次贷危机的影响, 天然气产量出现了负增长, 因而在天然气储量小幅增加的同时, 储产比从 27 年的 59.9 年上升到 62.7 年, 回到了近三十年来的平均水平 不过, 在 21 年, 世界天然气探明储量仅增加.5 万亿立方米, 而天然气生产却有所恢复, 因而储产比下降至 58.6 年 分地区来看, 中东一直处于区域储产比的榜首, 并远高于世界以及其他地区储产比水平 但是, 从 2 世纪 8 年代至今, 中东的天然气储产比大幅下滑 此外, 非洲天然气储产比也同样高于世界平均水平, 但也一直呈下降趋势 除中南美洲储产比略有波动以外, 其他地区均较为平稳, 其中, 北美洲的天然气储产比一直居于世界最低水平 图 5: 世界天然气储产比 资料来源 :BP 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 11 申万研究 拓展您的价值

13 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 年 7 月 宏观经济 表 4 : 世界天然气储产比 ( 国别 ) 地区其中 : 国家 2 年 25 年 29 年 21 年 世界 其中 :OECD 北美 其中 : 美国 加拿大 墨西哥 中南美 其中 : 阿根廷 委内瑞拉 欧洲和欧亚大陆 其中 : 阿塞拜疆 哈萨克斯坦 荷兰 挪威 罗马尼亚 俄罗斯 土库曼斯坦 乌克兰 英国 乌兹别克 中东 其中 : 伊朗 伊拉克 科威特 阿曼 卡塔尔 沙特 阿联酋 非洲 其中 : 阿尔及利亚 埃及 利比亚 尼日利亚 亚太 其中 : 澳大利亚 中国 印尼 马来西亚 资料来源 :BP, 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 12 申万研究 拓展您的价值

14 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 世界天然气产能仍有上升空间 IEA 在 211 年天然气专题报告中预测, 至 235 年, 世界常规天然气产量 将一直保持稳定上升趋势, 与此同时, 非常规天然气产量也将不断增加 尽 管天然气与石油储产量具有相关性, 但根据当前预测, 常规天然气还未出现 石油峰值 的类似现象, 在世界天然气生产中非常规天然气占比虽将上升, 但常规天然气仍然是产量主要部分 表 5: 世界天然气产能预测 ( 十亿立方米 ) 国家 / 地区 世界 OECD 其中 : 美国 俄罗斯 中国 资料来源 :IEA, 申万研究 图 6: 世界天然气产能展望 资料来源 :IEA 不过, 与石油产量相同的是, 目前已经开发的常规天然气田的产量将不断 下降, 而那些已探明尚未开发的和即将探明的常规天然气田的新增产量将明 显高出已开发天然气田产量的下降, 从而使得常规天然气产量不断增加 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 13 申万研究 拓展您的价值

15 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 15 图 7 : 现有大气田和特大气田产能展望 资料来源 :IHS,IEA 2.4 液化天然气 (LNG) 产能增幅放缓 液化天然气近年来发展较快, 产能不断上升 IEA 在 29 年的统计显示, 包括在建以及已投入使用项目在内, 至 214 年, 液化天然气产量将超过 4 亿立方米 与此同时, 液化天然气的生产成本也将从 23 年的底部震荡上行 但由于受到 28 年金融危机的影响, 多项 LNG 投资项目陷入停滞, 液化天然 气产能增幅也有所放缓 表 6: 世界 LNG 产能展望 ( 国别, 十亿立方米 ) 地区 / 国家 29 年 21 年 211 年 212 年 213 年 世界 OCED OPEC 澳大利亚 阿尔及利亚 文莱 埃及 印尼 马来西亚 尼日利亚 阿曼 卡塔尔 俄罗斯 特立尼达和多巴哥 阿联酋 也门 资料来源 :IEA, 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 14 申万研究 拓展您的价值

16 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 16 图 8 : 当前世界液化天然气产能 ( 至 214 年 ) 资料来源 :IEA 图 9: 液化天然气生产成本在 23 年触底反弹 资料来源 :IEA 虽然 28 年金融危机对世界 LNG 产业产生了重大冲击 但从产期来看, LNG 的产能将进一步扩大 根据 IEA 在 211 年天然气特别报告中的预测,22 年, 计划的 LNG 产能将超过 5 亿立方米 澳大利亚 卡塔尔 俄罗斯 尼日利亚 印尼是主要的 LNG 产能建设国 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 15 申万研究 拓展您的价值

17 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 17 图 1: 计划建设的液化天然气产能 资料来源 :IEA 2.5 非常规天然气开发空间巨大 天然气通常被分为常规天然气与非常规天然气, 非常规天然气资源是指尚 未被充分认识 缺乏可借鉴的成熟技术和经验进行开发的天然气资源, 主要 包括 : 致密气 煤层气 页岩气 天然气水合物等 目前国际机构对于非常 规天然气资源的储量尚没有统一结论, 但普遍认为, 非常规天然气的储量会 远大于常规天然气的储量 特别是天然气水合物,Milkov(24) 估计, 全 世界天然气水合物的储量大约在 1-5 万亿立方米 IEA 在 211 年的天 然气专题报告中重新估计了除天然气水合物外的世界天然气可采储量 IEA 认 为, 最终的常规天然气可采储量可能有约 4 万亿立方米, 约是目前已探明 储量的一倍 页岩气 煤层气 致密气三种非常规天然气可采储量也有约 4 万亿立方米, 与常规天然气可采储量相当 表 7: 天然气可采储量估计和生产成本 ( 万亿立方米, 美元 / 百万英热 ) 地区 常规天然气致密气页岩气煤层气 tcm $/MBtu tcm $/MBtu tcm $/MBtu tcm $/MBtu 欧洲和欧亚大陆 中东 亚太 北美 OECD 国家 中南美 非洲 欧洲 OECD 国家 世界 资料来源 :IEA, 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 16 申万研究 拓展您的价值

18 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 18 图 11: 非常规天然气开发空间巨大 资料来源 :IEA 图 12: 世界天然气资源分布地图 IEA 认为, 各项非常规天然气在世界上的储备分布和生产主要集中在北 美 亚太及前苏联等地区国家 资料来源 :IEA 但不可否认的是, 非常规天然气的开采技术目前还不够成熟, 仍有待发展 ; 从长期来看, 非常规天然气的产量占将会不断上升 IEA 预测, 到 23 年时, 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 17 申万研究 拓展您的价值

19 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 19 世界非常规天然气产量将增加到 万亿立方米, 其产量占比会上升至世界总天然气产量的逾 2%, 这将给天然气产业带来新的增长空间 其中, 页岩气产量所占比重将达 11%, 而煤层气及致密气都约占 6% 左右 页岩气 (Shale gas), 是从页岩层中开采出来的天然气 页岩气的储备集中在北美和亚太地区, 且在非常规天然气储量中占主要地位 根据美国能源署 (EIA) 的统计, 在世界 32 个国家发现的 48 个页岩气田中, 技术可开采的储量达到了 187 万亿立方米 其中, 中国的页岩气储备居世界首位, 高达 36 万亿立方米, 美国 阿根廷和墨西哥依次位列之后 页岩气的开采始于 19 世纪 2 年代, 目前, 美国的页岩气开采较为成熟,28 年美国页岩气产量就超过了 5 亿立方米, 加拿大的页岩气产量也在 29 年达到了 1 亿立方米 煤层气 (CBM), 是指储存在煤层中以甲烷为主要成分 以吸附在煤基质颗粒表面为主 部分游离于煤孔隙中或溶解于煤层水中的烃类气体, 是煤的伴生矿产资源, 煤层气的储备多在东欧及前苏联地区, 其生产却集中在美国 加拿大 澳大利亚及中国等国家 美国于 2 世纪 8 年代开始生产 CBM,24 年美国的煤层气生产达到峰值约 5 亿立方米, 占天然气总产量的 1% 其他国家, 如加拿大 澳大利亚,CBM 生产虽投入晚, 但进展较快 尤其是澳大利亚, 目前其煤层气产量已占总产量的 9% 致密气 (Tight Gas), 渗透率低于.1mD 的气藏 以开发的致密气藏多发现与砂岩地层, 也有发现与碳酸盐层 页岩和煤层 目前致密气藏的开发, 必须经过水力压裂, 或利用水平井或多分枝井才能以具有经济价值的产量生产开采 致密气的储备主要集中在亚太地区, 但其最初勘测开采开始于美国, 至今已有 4 多年的历史 除美国外, 加拿大的致密气开采也发展迅速,29 年, 其产量超过了 55 亿立方米 天然气水合物 ( 可燃冰 ) 在全球范围内广泛存在, 不过目前其开发尚处于概念阶段 但其储量的巨大毋庸置疑, 英国 星期日泰晤士报 212 年 1 月 15 日刊登乔纳森 利克一篇题为 争夺 冻在海底 的神奇气体的竞赛开始 的文章介绍 : 挪威国家石油公司最新的一项研究结果显示, 应该将甲烷水合物归类为一种重要的燃料源, 因为埋在海底的甲烷水合物提供的动力足够世界使用几十年甚至几个世纪 根据预测, 美国未来仍将是世界上非常规天然气的重要生产国, 其中, 页岩气及致密气将是未来 3 年内美国主要生产的非常规天然气 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 18 申万研究 拓展您的价值

20 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 2 图 13: 美国非常规天然气生产预测 ( 万亿立方英尺 ) 资料来源 :EIA 2.6 世界天然气生产成本与投资不断增加 2 年以来, 全球天然气上游的名义投资和运营成本持续增长 不过, 投资的增加主要来自天然气生产成本的攀升, 比如勘探开发的成本上升 维持已投产设备的成本增加以及美元贬值等 28 年天然气生产成本达到了峰值, 这与石油成本是同步的 图 14: 上游勘探开发成本指数和年膨胀率 资料来源 :IEA 从投资上看未来新增天然气生产方面的投资将主要来自非 OECD 国家 IEA 估计, 年世界天然气供给方面的新增投资共有约 7 万亿美元, 其中非 OECD 国家占了六成 在非 OECD 国家中, 俄罗斯的新增投资最多, 占了整个非 OECD 国家新增投资的 2%, 中国占了 9%, 印度占了 5% 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 19 申万研究 拓展您的价值

21 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 年 7 月 宏观经济 表 8 : 年天然气供给新增投资 ( 十亿美元,29 年不变价格 ) 地区 / 国家 勘探开发投资 物流运输投资 LNG 投资 总投资 年均投资 俄罗斯 中国 印度 亚洲非 OECD 国家 中东 非洲 中南美 欧盟 北美 OECD 国家 OECD 国家 非 OECD 国家 世界 资料来源 :IEA, 申万研究 本 图 15: 各类天然气长期开发成本 分类别来看, 非常规天然气的勘探开发成本明显高于常规天然气的勘发成 资料来源 :IEA 2.7 中东是未来天然气供应的重要来源 根据美国能源署的预测, 至 235 年, 中东将是新增天然气产量的主要来 源, 此外, 包括中国在内的非 OECD 亚太国家也是新增天然气产量的主要来源 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究 拓展您的价值

22 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 22 图 16: 世界天然气生产能力变化 ( 年, 万亿立方米 ) 资料来源 :EIA 不过,235 年, 俄罗斯和美国仍然将主宰世界天然气的生产, 但中国在未来三十年内会迅速崛起, 成为世界第三大天然气生产国 与美国类似, 中国的天然气产量将以非常规天然气为主, 因而 IEA 在 211 天然气专题报告中估计, 中国非常规天然气的产量未来将仅次于美国, 位列世界第二 图 17: 世界天然气生产能力变化 (235 年, 万亿立方米 ) 资料来源 :IEA 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 21 申万研究 拓展您的价值

23 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 世界天然气需求稳定增长 3.1 世界天然气消费增长低于产量增长 根据 BP 能源统计,25-21 年世界天然气消费年均同比增长 2.8%, 与同期世界天然气产量年均同比增速低约.1 个百分点 其中,21 年世界天然气消费为 3169 亿立方米, 同比增加 7.4% 图 18: 世界天然气消费量 ( 十亿立方米 ) 资料来源 :BP 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 22 申万研究 拓展您的价值

24 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 年 7 月 宏观经济 表 9 : 世界天然气消费 ( 国别 ) 地区 2 年 25 年 29 年 21 年 其中 : 国家 ( 十亿立方米 ) ( 十亿立方米 ) ( 十亿立方米 ) ( 十亿立方米 ) 总量中占比 世界 % 其中 :OECD % 北美 % 其中 : 美国 % 加拿大 % 墨西哥 % 中南美 % 其中 : 阿根廷 % 委内瑞拉 % 欧洲和欧亚大陆 % 其中 : 法国 % 德国 % 意大利 % 哈萨克斯坦 % 荷兰 % 俄罗斯 % 西班牙 % 土耳其 % 土库曼斯坦 % 乌克兰 % 英国 % 乌兹别克 % 中东 % 其中 : 伊朗 % 沙特 % 阿联酋 % 非洲 % 其中 : 阿尔及利亚 % 埃及 % 亚太 % 其中 : 澳大利亚 % 中国 % 印度 % 日本 % 马来西亚 % 巴基斯坦 % 韩国 % 泰国 % 资料来源 :BP, 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 23 申万研究 拓展您的价值

25 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 天然气在世界一次能源消费中所占比重增加 目前, 天然气在世界一次能源消费中所占的比重约为 23.8%, 仅次于煤炭的 29.6%, 位列第三 按照 IEA 和 BP 的预测, 在 235 年之前, 石油与煤炭在一次能源消费中的占比将震荡下行, 天然气则稳步攀升 23 年开始, 天然气有望接近甚至超越煤炭, 与石油 煤炭并列形成三分鼎足之势, 而非石化能源再一次能源消费中所占的比重约为 1% 图 19: 世界一次能源消费展望 -BP 资料来源 :BP 图 2: 世界一次能源消费展望 -IEA 资料来源 :IEA 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 24 申万研究 拓展您的价值

26 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 26 表 1: 世界天然气消费在一次能源消费中占比 ( 国别 ) 地区 / 国家 29 年 21 年 世界 23.42% 23.81% 其中 :OECD 24.43% 25.1% 北美 27.32% 27.69% 其中 : 美国 26.69% 27.17% 加拿大 27.19% 26.67% 墨西哥 35.85% 36.64% 中南美 2.79% 21.72% 其中 : 阿根廷 51.69% 5.56% 委内瑞拉 9.1% 9.19% 欧洲和欧亚大陆 33.45% 34.44% 其中 : 法国 15.56% 16.71% 德国 22.84% 22.9% 意大利 38.26% 39.79% 哈萨克斯坦 32.74% 31.23% 荷兰 36.63% 39.18% 俄罗斯 53.56% 53.95% 西班牙 21.28% 2.71% 土耳其 31.81% 31.66% 土库曼斯坦 76.71% 78.31% 乌克兰 37.75% 39.75% 英国 38.32% 4.4% 乌兹别克斯坦 81.68% 82.26% 中东 46.57% 46.93% 其中 : 伊朗 57.41% 57.98% 科威特 38.78% 42.27% 卡塔尔 74.3% 71.41% 沙特 37.6% 37.58% 阿联酋 64.8% 62.77% 非洲 24.71% 25.35% 其中 : 阿尔及利亚 61.74% 63.17% 埃及 5.8% 5.9% 亚太 1.76% 11.17% 其中 : 澳大利亚 22.3% 23.12% 中国 3.68% 4.3% 印度 9.56% 1.63% 印尼 25.45% 25.9% 日本 16.64% 16.98% 马来西亚 49.86% 51.8% 韩国 12.9% 15.14% 泰国 34.46% 37.61% 资料来源 :BP, 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 25 申万研究 拓展您的价值

27 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 影响天然气消费的三大因素 我们认为, 影响天然气消费的主要因素包括 : 人口 产出和燃料替代 天然气消费量与人口 产出分别存在正相关关系, 而燃料的替代也推动了天然气消费 根据 IEA 在 21 世界能源展望中的预测,235 年之前, 世界人口和产出均会继续增长, 从而带动天然气消费的增长 图 21: 人口与天然气消费正向相关 R2=97% 世界天然气消费 ( 十亿立方米 ) 世界人口 ( 万人, 右轴 ) 资料来源 :Wind,BP, 申万研究 图 22: 产出与天然气消费正向相关 R2=98% 世界天然气消费 ( 十亿立方米 ) 世界 GDP( 亿美元, 右轴 ) 资料来源 :Wind,BP, 申万研究 除人口 产出因素外, 燃料替代也拉动了天然气需求的增长, 经合组织国家 (OECD) 由于法规的改变以及天然气相对价格走低, 天然气消费将明显上升 而在经合组织国家, 约一半的电力行业新增需求以及 75% 的工业领域新增天然气需求都来自天然气对其他燃料的替换 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 26 申万研究 拓展您的价值

28 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 28 图 23: 燃料替代推动天然气消费增长 (21-23 年 ) 资料来源 :BP 3.4 天然气消费展望 根据 IEA 在 21 年世界能源展望中的数据,29 至 235 年世界天然气 消费总量将以每年 1.8% 的速度递增 其中, 非经合组织国家的天然气消费增 速要高于 OECD 国家, 消费增长也集中在非 OECD 国家 表 11: 世界天然气消费展望 ( 十亿立方米 ) 地区 / 国家 年均增速 世界 % 其中 :OCED % 非 OECD % 欧盟 % 北美 % 其中 : 美国 % 中南美 % 其中 : 巴西 % 欧洲和欧亚大陆 % 其中 : 俄罗斯 % 中东 % 非洲 % 亚太 % 其中 : 日本 % 中国 % 印度 % 资料来源 :IEA, 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 27 申万研究 拓展您的价值

29 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 中国是未来天然气消费增长最快的国家 中国是近年来天然气消费增长最快的国家, 在新世纪的前十年内, 中国天然气消费量几乎翻了两番 根据 BP 的统计,2 年中国天然气消费 245 亿立方米 ; 而在 21 年, 中国天然气消费量已经高达 19 亿立方米, 年均同比增长达到 16.2% 29 年, 中国超过日本, 成为亚洲第一大 世界第四大天然气消费国 根据 IEA 预测, 年间, 中国天然气消费年均增速将高达 7.7% 图 24: 中国天然气消费需求增长强劲 % 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 消费量 ( 十亿立方米 ) 消费量同比增速 ( 右轴 ) 资料来源 :BP, 申万研究 3.6 天然气战略储备有所上升 目前, 美国 日本 德国 法国 俄罗斯等多个国家都设有天然气战略储备 数据显示, 美国的地下天然气战略储备自 2 世纪 7 年代以来稳步上升, 由近 5 万亿立方英尺上升至目前的近 8 万亿立方英尺 与此同时, 美国地下天然气储备能力建设也同步上升, 从而使得地下天然气储能利用率始终保持在八成左右的水平 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 28 申万研究 拓展您的价值

30 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 3 图 25: 美国地下天然气储备稳步上升 % 8% 6% 4% 2% % 美国地下天然气储备 ( 百万立方英尺 ) 美国地下天然气储备能力 ( 百万立方英尺 ) 利用率 ( 右轴 ) 资料来源 :EIA, 申万研究 3.7 天然气产业链结构复杂 天然气产业链是指以天然气及其天然气副产品为原料的产品为纽带所形 成的上下关联衔接的产业集合 围绕天然气的生产和利用可以形成一个天然 气产业链, 并形成一个规模庞大的商品链 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 29 申万研究 拓展您的价值

31 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 31 图 26: 天然气产业链结构复杂 天然气资源 地质勘探 钻井 油井作业 气藏功能 采气工程 地面建设 储运工程 研究设计 答询形成化学工业, 化学纤维制造业, 橡胶 塑料制品业, 汽车制造业, 交通运输业, 船舱制造业, 农业机械制造相关产业链天然气商品业, 食品加工业, 房地产业, 设备仪表制造业, 旅馆 旅游 娱乐 信息 咨询服务业 产出 LNG LPG NGL NG CNG ANG NGH 燃料利用 化工利用 副产品回收利用 能量利用 军事利用 民用商用工业农业发电业交通业 氨甲醇二甲醚氢气合成油乙炔 乙烷 丙烷丁烷氨二氧化碳硝基甲烷 依靠自身压力输送, 天然气压力发电 核磁共振, 火箭军用设备燃料, 火药炸药 资料来源 : 中石油, 申万研究 3.8 气制油产能未来有望增加 气制油是一项较为成熟的技术, 是指不同于液化天然气 (LNG) 的天然气液化 (Gas-to-Liquids,GTL),IEA 将其视为一种非常规石油, 不过我们将其视为一种天然气产品 在技术推动和油价高企的 21 世纪 年代中期, 气制油经历了较快的发展 但卡塔尔一家气化油工厂的技术问题, 打击了气制油项目的发展 但在目前油气价格严重分离的情况下, 气制油项目将迎来新 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究 拓展您的价值

32 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 32 一轮发展良机 IEA 认为, 气制油的产量将由 29 年的 5 万桶 / 日, 增加到 215 年的 2 万桶 / 日和 235 年的 75 万桶 / 日 图 27: 气制油产能不断增加 资料来源 :IEA 4. 国际天然气价格将持续上涨 4.1 天然气市场的多重定价机制 图 28: 多重因素决定天然气供给 天然气市场主要有四种主要定价机制 : 气源竞争定价 双边垄断定价 油 价挂钩定价以及监管定价 拉美非洲中东亚洲前苏联太平洋地区欧洲北美 % 2% 4% 6% 8% 1% 气源竞争定价油价挂钩定价双边垄断定价监管定价其他 资料来源 :IEA, 申万研究 具体来说, 气源竞争定价机制即根据开放的自由市场贸易来定价, 多用于 北美 英国 澳大利亚及小部分欧洲大陆国家 这种定价机制多由市场供需 状况决定天然气价格, 既保证了天然气生产商有利可图, 从而调动生产商的 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 31 申万研究 拓展您的价值

33 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 33 积极性, 又能使市场充分竞争, 降低各环节的成本, 使终端消费者以最经济的价格获得天然气 欧洲大部分国家采用的是与油价挂钩的定价政策来开展天然气贸易 油价挂钩定价将天然气价格调整与三种石油燃料 ( 柴油 高硫和低硫重质燃油 ) 的市场价格按照百分比挂钩, 然后根据 传递要素 进行调整来分担风险 这一模式随后被出口合同所采用, 进而影响东北亚的 LNG 定价 双边垄断的定价模式多见于前苏联地区 双边垄断, 即垄断出口和垄断进口, 因而通常采用政府间谈判来确定供应给非欧盟用户的天然气价格 目前, 天然气大国俄罗斯以及土库曼斯坦都采用该种定价机制 监管定价, 即天然气价格完全由政府根据服务成本 社会政治因素来制定, 多见于中东 非洲和中南美地区 其中, 服务成本监管定价机制是指, 允许卖方收回成本并获得合理回报的定价方式 ; 社会政治因素监管定价机制是指价格由政府确定, 需考虑买方的支付能力 卖方的成本以及政府的收入要求 ; 而低于成本的监管定价机制通常是政府确定低于成本的价格来补贴买方, 但是可能会补偿卖方的差价 其中, 美国 加拿大及英国这三国政府以往都在一定程度上对井口价格进行干预, 但随着天然气市场与监管政策的发展, 供应端出现了充足并富有竞争力的多元供应, 管输系统四通八达并实现了非歧视性的 第三方准入 在此基础上, 天然气作为商品的短期贸易在很大程度上取代了长期合同 此外, 在非 OECD 国家, 政府则一般会对石化能源消费提供一定补贴 图 29: 非 OECD 国家石化能源消费补贴 (29) 资料来源 :IEA 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 32 申万研究 拓展您的价值

34 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 国际天然气价格 目前, 全球有四种较为重要的基准天然气现货价格, 分别是 : 欧盟的 CIF ( 德国平均进口到岸价 ), 英国的 NBP( 全国名义平均点指数 ), 美国的 HB ( 亨利交易中心价格 ) 以及日本的 CIF( 液化天然气到岸价 ) 这几种天然气价格标准基本上均保持一致 图 3: 国际天然气价格 ( 美元 / 百万英热 ) 资料来源 :BP 此外, 纽约商业交易所 (NYMEX) 伦敦洲际交易所(ICE) 印度大宗商品交易所 (MCX) 还分别于 199 年 1997 年和 26 年推出了 NG 天然气期货合约 FN 天然气期货合约和 ZS 天然气期货合约 其中,NG 期货合约价格是基于路易斯安那州亨利中心 (Henry Hub) 的交割价, 该地区拥有产量丰富的天然气矿床, 负责美国东海岸 墨西哥湾沿岸 美国中西部, 直至加拿大边境的所有市场的天然气供应 ; 而 FN 期货合约则是由管道运营商英国天然气传输公司供应给英国国家平衡中心 (NBP), 再由后者集中调配 在交割期内, 每天以实物形式交割合约 美国天然气期货合约的影响力最大, 价格基本上与亨利交易中心价格相对应 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 33 申万研究 拓展您的价值

35 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 35 图 31: 美国天然气期货价格 ( 美元 / 百万英热 ) 资料来源 :BP 4.3 影响国际天然气价格的三大因素 我们认为, 影响天然气价格的主要因素有 : 原油价格变动 ; 供需因素 ; 成本因素 首先, 天然气由于其伴生性, 因而与石油有着无可避免的联系 很多情况下, 天然气被认为隶属于石油行业, 因而, 油价对于天然气价格具有重要的影响 在全球高油价的拉动下, 近年来天然气价格也有所提升 长期来看, 天然气价格与油价具有较高的正相关系数,R2 达到 94.5%, 说明原油价格是天然气价格的影响因素之一 图 32: 国际天然气价格与国际油价高度相关 ( 美元 / 百万英热单位 ) 天然气价格 ( 德国平均进口到岸价 ) 原油价格 (OECD 到岸价 ) 资料来源 :BP, 申万研究 其次, 天然气价格也受到供需关系的影响, 这种影响多体现在北美市场, 这是由于北美等地区实行起源竞争定价机制 多年以来, 美国天然气需求长 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 34 申万研究 拓展您的价值

36 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 36 期超过供给, 引起天然气价格震荡上行 次贷危机之后, 天然气供需缺口明显下降, 引发价格回落 图 33: 美国天然气供求缺口及价格 供需缺口 ( 十亿立方米 ) 美国 HB( 美元 / 百万英热, 右轴 ) 资料来源 :BP, 申万研究 最后, 由于国际天然气的跨国贸易量不大, 运输成本也很高, 这使得天然气价格承受着一定的压力, 所以价格上涨有一定合理性 此外, 上游成本对天然气价格也有很大的影响 图 34: 上游成本与油气价格的关系 资料来源 :IEA 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 35 申万研究 拓展您的价值

37 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 天然气消费存量是影响天然气价格的主要因 素 我们此前的研究显示, 目前非 OECD 国家天然气消费存量要略高于 OECD 国家, 而天然气消费的增量则多来自非 OECD 国家 BP 的数据显示,21 年世界天然气消费量为 3169 亿立方米, 其中来自非 OECD 国家的为 亿立方米, 占比 51.1%;21 年天然气消费比上一年增长 2188 亿立方米, 其中来自 OECD 国家的为 922 亿立方米, 占比 42.6% 我们的研究发现, 与增量相比, 国际天然气消费存量的变化与国际天然气变化的相关性更强 图 35: 世界天然气消费存量与国际天然气价格 R2=68% 世界天然气消费存量 ( 十亿立方米 ) 美国 HB( 美元 / 百万英热, 右轴 ) 资料来源 :BP, 申万研究 图 36: 世界天然气消费增量与国际天然气价格 R2=11% 世界天然气消费增量 ( 十亿立方米 ) 美国 HB( 美元 / 百万英热, 右轴 ) 资料来源 :BP, 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 36 申万研究 拓展您的价值

38 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 天然气生产存量是影响天然气价格的主要因 素 与消费的情况一致, 我们发现, 与增量相比, 国际天然气生产存量的变化 与国际天然气价格变化的相关性更强 图 37: 世界天然气生产存量与国际天然气价格 R2=68% 世界天然气生产存量 ( 十亿立方米 ) 美国 HB( 美元 / 百万英热, 右轴 ) 资料来源 :BP, 申万研究 图 38: 世界天然气生产增量与国际天然气价格 R2=17% 世界天然气生产增量 ( 十亿立方米 ) 美国 HB( 美元 / 百万英热, 右轴 ) 资料来源 :BP, 申万研究 4.6 天然气价格将不断上行 虽然, 目前天然气价格处于下行态势, 但 IEA 和 EIA 均预测, 在未来很长 一段时间里, 天然气价格将在目前的基础上保持上升态势 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 37 申万研究 拓展您的价值

39 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 年 7 月 宏观经济 表 12: 世界天然气价格展望 (29 年不变价格, 美元 / 百万英热 ) 国家 GAS 情景 21 新政策情景 美国 欧洲 日本 资料来源 :IEA, 申万研究 图 39: 天然气价长期看涨 ( 美元 / 百万英热 ) 资料来源 :EIA 4.7 美国能源市场出现罕见的油气价分离 近年来, 美国能源市场上出现了油气价分离 原油价格不断攀升, 而天然气价格却有所下降, 这在国际天然气市场上是较为罕见的 其内部根源是美国页岩气技术的成熟所引发的页岩气供给增加, 天气 金融炒作等外部因素也起到了推波助澜的作用 不过, 从长期来看, 价与气价的比例也将不断缩小 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 38 申万研究 拓展您的价值

40 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 4 图 4: 美国出现罕见的油价气价分离 纽交所 WTI 期货价格 ( 美元 / 桶 ) 纽交所天然气期货价格 ( 美元 / 百万英热 ) 资料来源 :Bloomberg, 申万研究 图 41: 油气价比逐步缩小 资料来源 :EIA 5. 天然气国际贸易快速增长 5.1 LNG 在国际天然气实物贸易中占比逐步增加 根据统计,25-21 年天然气国际贸易量年均同比增长 6.7%, 前苏联国 家 中东国家 北非国家 加拿大及部分欧洲国家是主要的天然气出口国, 而美欧日韩等发达经济体则是主要的天然气进口国 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 39 申万研究 拓展您的价值

41 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 41 图 42:21 年天然气国际贸易情况 ( 十亿立方米 ) 资料来源 :BP, 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究 拓展您的价值

42 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 年 7 月 宏观经济 表 13: 世界天然气贸易情况 ( 十亿立方米 ) 世界 21 年 2 年 25 年 29 年其中 : 国家总量占比 出口 世界 53, ,68 9, ,662 1% 其中 :OPEC 125,433 13,54 162,965 27, % 前苏联 131,67 285,9 255,22 267, % 卡塔尔 14,4 27,1 63,535 17, 1.8% 挪威 48,91 81,7 98,85 99,75 1.% 加拿大 11,445 14,65 92,24 92,2 9.3% 阿尔及利亚 61,693 65,27 52,67 57, % 荷兰 36,62 46,75 48,6 53,33 5.4% 进口 世界 53, ,68 95,21 992,662 1% 其中 :OPEC 2,653 16,4 33,94 35, % 美国 17, ,77 15,83 14,59 1.5% 日本 72,59 78,16 85,9 93,18 9.4% 德国 76,2 9,75 88,82 92,82 9.4% 意大利 58,5 73,63 69,31 75,34 7.6% 英国 2,2 16,52 41,6 53,63 5.4% 法国 42,62 49,3 49,6 48,91 4.9% 韩国 19,68 3,45 34,33 43,44 4.4% 资料来源 :Wind, 申万研究 根据 IEA 在 21 世界能源展望中的数据, 世界天然气贸易主要是从非 OECD 国家向 OECD 国家出口, 欧美 亚洲等地区发达国家净进口在国内总消费量的占比较高 在发展中国家中, 印度和中国是对天然气进口最为倚重的国家 展望未来, 欧洲 OECD 国家 中国 印度将是天然气主要进口国, 而前苏联国家 中东 非洲将是主要出口国 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 41 申万研究 拓展您的价值

43 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 43 图 43: 世界不同地区天然气净进口及净出口 资料来源 :IEA 21 年, 液化天然气贸易出现强劲增长, 增幅达 22.6%, 在其推动下, 国际天然气贸易量上涨了 1.1% 目前, 液化天然气占全球天然气贸易的 3.5% 由于来自俄罗斯的管道气出口增长,21 年管道天然气贸易量增加了 5.4%, 欧洲及欧亚大陆大约占全球管道天然气贸易量的 2/3 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 42 申万研究 拓展您的价值

44 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 44 图 44:21 年管道及液化天然气国际贸易情况 ( 十亿立方米 ) 资料来源 :BP 图 45: 主要国家间的天然气贸易将快速增长 根据 IEA 的预测, 主要国家间的天然气贸易将快速增长, 特别是 LNG 贸易 增长更为迅速, 其在天然气贸易总量中所占的比重也将不断上升 资料来源 :IEA 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 43 申万研究 拓展您的价值

45 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 45 图 46:LNG 在天然气贸易总量中所占的比重将不断上升 资料来源 :IEA 5.2 国际天然气金融贸易增长迅速 目前, 世界上主要的天然气期货合约有两个 : 纽约商业交易所 (NYMEX) 的 NG 期货合约以及伦敦洲际交易所 (ICE) 的 FN 期货合约 新世纪以来, 这两个期货的累计持仓头寸均持快速增加,211 年末, 这两个期货和约的未平仓合约总头寸分别达到 和 手 图 47: 两大天然气期货未平仓头寸 ( 手 ) 洲际交易所 FN 期货未平仓头寸 (1 手 =31 热 ) 纽交所 NG 期货未平仓头寸 (1 手 =1 百万英热, 右轴 ) 资料来源 :Bloomberg, 申万研究 26 年, 印度大宗商品交易所 (MCX) 也推出了天然气 ZS 期货合约, 但该 期货仅在 26 及 27 间发展较为理想, 近年来交易量则显著缩窄 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 44 申万研究 拓展您的价值

46 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 46 图 48: 印度商品交易所天然气期货未平仓头寸近年来急剧缩窄 ( 手,1 手 =5 百万英热 ) 资料来源 :Bloomberg, 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 45 申万研究 拓展您的价值

47 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用 47 信息披露 证券分析师承诺 蒋健蓉 : 政策与发展 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询静默期安排及关联公司持股情况 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 市场有风险, 投资需谨慎 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 46 申万研究 拓展您的价值