中国债券研究院债券日报 2013年7月15日

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工骑卫
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2013 年 10 月 21 日研究发展部研究员 : 袁荃荃 yuanqq@pyrating.cn 工业增加值当月同比和环比 ( 季调 )(2013/03 09) 工业动能减弱投资略回落工业同比增速回调至 10.2% 9 月份, 规模以上工业增加值同比实际增长 10.2%( 以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率 ), 比上月放缓 0.

1 2013 年 10 月 21 日研究发展部研究员 : 袁荃荃 yuanqq@pyrating.cn 工业增加值当月同比和环比 ( 季调 )(2013/03 09) 工业动能减弱投资略回落工业同比增速回调至 10.2% 9 月份, 规模以上工业增加值同比实际增长 10.2%( 以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率 ), 比上月放缓 0.2 个百分点不过, 工业同比增速的小幅回调主要受基数原因影响此外, 由于工业增速依然保持在两位数, 因此可判断, 经济增长总体平稳, 失速的可能性不大图 1 数据来源 :WIND 资讯工业增加值累计同比 (1998/ /09) 图 2 数据来源 :WIND 资讯三大门类当月同比增速 (2013/06 09) 从环比看,9 月份, 规模以上工业增加值比上月增长 0.72%, 增速较上月回调 0.2 个百分点, 结束了连续 3 月的环比攀升态势工业环比增速的放缓显示经济增长动能稍有减弱 1-9 月, 规模以上工业增加值累计同比增长 9.6%, 增速较 1-8 月增长了 0.1 个百分点 2010 年 2011 年 2012 年同期的累计同比增长分别为 16.3% 14.2% 和 10%, 均保持了两位数增长与前三年同期的同比增速相比, 今年数据并不特别出彩, 而且仍然延续了增长放缓态势不过需要注意的是, 相比前两年同比增速动辄超过 2 个乃至 4 个百分点的快速下滑势头, 今年比去年同期仅下降了 0.4 个百分点, 工业平稳运行概率较大基本面稳健工业品数据反映动能减弱从工业三大门类来看, 仅制造业实现两位数高速增长, 电力燃气及水的生产和供应业同比增速大幅回调至 9.3%, 采矿业则继续保持低位增速因此, 我们判断, 制造业是 9 月份工业增长的主要支撑, 而后两者则为图 3 数据来源 :WIND 资讯行业增加值 9 月大多回升 (2013/03 09) 图 4 数据来源 :WIND 资讯工业增速回调的主要影响因子从具体行业来看,9 月份,41 个大类行业中有 39 个行业增加值保持同比增长, 显示工业基本面总体稳健其中, 化学原料和化学制品制造业增长 12.2%, 非金属矿物制品业增长 11.7%, 黑色金属冶炼和压延加工业增长 10.1%; 通用设备制造业增长 9.9%, 汽车制造业增长 17.7%, 铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业增长 10%, 电气机械和器材制造业增长 11.1%, 计算机通信和其他电子设备制造业增长 11.2%; 电力热力的生产和供应业增长 8.7%; 纺织业增长 8.9% 值得注意的是, 铁路船舶航空航天通用设备汽车制造

主要工业品产量当月同比 (2013/01 09) 图 5 数据来源 :WIND 资讯发电量当月同比 (2013/01 09) 宏观热点分析计算机通信和其他电子设备制造业纺织业均相较以往月份呈现出较为明显的增长态势从主要工业品产量看,9 月份,464 种产品中有 304 种产品同比增长其中, 发电量 4310 亿千瓦时, 同比增长 8.2%; 钢材 9355 万吨, 增长 15.

2 主要工业品产量当月同比 (2013/01 09) 图 5 数据来源 :WIND 资讯发电量当月同比 (2013/01 09) 宏观热点分析计算机通信和其他电子设备制造业纺织业均相较以往月份呈现出较为明显的增长态势从主要工业品产量看,9 月份,464 种产品中有 304 种产品同比增长其中, 发电量 4310 亿千瓦时, 同比增长 8.2%; 钢材 9355 万吨, 增长 15.5%; 水泥万吨, 增长 6.4%; 原油加工量 3865 万吨, 下降 1.2%; 十种有色金属 345 万吨, 增长 10.1%; 乙烯 127 万吨, 增长 13.7%; 汽车万辆, 增长 17.5% 需要注意的是, 偏上游的工业品产量中, 发电量同比增速本月出现大幅下滑, 钢材增速也较上月出现小幅回调, 这印证了工业扩张内驱力本月确实出现轻微减弱, 和本月 PMI 较上月仅微增 0.1 个点相吻合用电数据印证工业增长内驱力略减弱图 6 数据来源 :WIND 资讯产销率当月值 (2012/ /09) 图 7 数据来源 :WIND 资讯出口交货值当月值和当月同比 (2012/ /09) 图 8 数据来源 :WIND 资讯与发电量同比增速的放缓相呼应,10 月 14 日国家能源局公布的 9 月份全社会用电量数据显示,9 月份, 我国全社会用电量 4448 亿千瓦时, 同比增长 10.4%, 增速较上月回落了 3.3 个百分点, 其中工业用电量同比增速更是从上月的 12.1% 下滑至 8.1% 从历史经验来看, 促进用电量上涨的因素, 最主要的因素还是工业用电通常情况下, 工业用电占全国全社会用电量的 75% 左右乃至更多, 比如今年 1-9 月份, 全国全社会用电量亿千瓦时, 其中第二产业用电量亿千瓦时, 占比高达 72.72% 值得注意的是, 工业用电中, 基本上 60% 的电量多用在诸如钢筋水泥等高耗能领域, 这些都是经济基本转动最敏感的行业因此, 我国电量数据工业数据基本上成正相关本月用电量同比增速尤其是工业用电同比增速出现较大下滑, 一定程度上反映出工业增长内驱力确有所减弱需要注意的是, 工业用电同比增速下滑与国家主动调整产业结构的系列举措亦有关系近日国务院印发关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见, 提出坚决遏制产能盲目扩张, 着力发挥市场机制作用, 分别消化一批转移一批整合一批淘汰一批过剩产能, 并着力创新体制机制, 加快政府职能转变, 推进产业转型升级这些举措都将对工业用电数据形成抑制, 但却并不说明经济复苏之路遇到实质阻力, 不过政府还应对四季度经济回调风险有所准备 2

3 固定资产投资同比 \ 环比 ( 季调 )(2012/ /09) 图 9 数据来源 :WIND 资讯制造业固定资产投资同比增速抬头 (2012/ /09) 产销率出口交货值保持平稳 9 月份, 工业企业产品销售率为 98%, 比上月和上年同期均下降 0.3 个百分点但总体而言, 产销率保持了平稳态势, 显示工业企业产成品销售顺利加之 PMI 产成品库存指数较上月小幅下滑 0.2 个点至 47.4, 而原材料库存指数则升高 0.5 个点至 48.5, 这说明当前上游原材料储存商已感知到下游需求的复苏, 所以有意愿加大原材料库存, 产成品继续去库存则属被动 9 月份, 工业企业实现出口交货值亿元, 同比名义增长 5.9%, 实现连续第 3 个月回升, 这与本月出口同比增速回落至-0.3% 出现较大反差不过, 我们认为, 出口增速放缓与去年同期基数较大有关, 当然这和外需复苏仍偏弱也有一定关系因此可以判断, 出口交货值的平稳增长虽然和外部市场需求的逐步复苏有关, 但更多是受益于国家及各地促进外贸稳定增长等政策措施的有力推动投资增速保持 20% 以上制造业唱主角图 10 数据来源 :WIND 资讯房地产开发投资和基建投资累计同比 (2012/ /09) 图 11 数据来源 :WIND 资讯国房景气指数 (2012/ /09) 1-9 月, 全国固定资产投资 ( 不含农户 ) 亿元, 同比名义增长 20.2%, 增速比 1-8 月减慢 0.1 个百分点从环比看,9 月份固定资产投资 ( 不含农户 ) 增长了 1.28%, 较上月少增 0.4 个百分点从产业看,1-9 月, 第一产业投资 6799 亿, 同比增长 31.1%, 增速比 1-8 月回落 0.9 个百分点 ; 第二产业投资亿, 同比增长 17.1%, 增速加快 0.5 个百分点 ; 第三产业投资亿, 增长 22.3%, 增速回落 0.7 个百分点第二产业中, 工业投资亿, 增长 17.7%, 增速加快 0.5 个百分点其中, 制造业投资亿, 增长 18.5%, 增速加快 0.6 个百分点 ; 采矿业投资 9835 亿, 增长 11.1%, 增速加快 1.1 个百分点 ; 电力热力燃气及水的生产和供应业投资亿, 增长 17%, 增速回落 0.1 个百分点由此可见, 制造业投资稳中有升, 对拉动投资增速贡献不菲, 预计四季度这种趋势仍将持续地产投资仍平淡基建投资稳健图 12 数据来源 :WIND 资讯 1-9 月全国房地产开发投资亿元, 同比名义增长 19.7%, 受益于金九效应及资金来源好转, 增速比 3

4 商品房销售面积和销售额累计同比 (2012/ /09) 图 13 数据来源 :WIND 资讯土地购置面积累计值和累计同比 (2012/ /09) 图 14 数据来源 :WIND 资讯基建投资累计同比增速 (2012/ /09) 图 15 数据来源 :WIND 资讯宏观热点分析 1-8 月份小幅反弹 0.4 个百分点不过需注意的是, 地产投资仍延续了上月 20% 以下的低位增速此外,9 月国房景气指数延续颓势, 较上月回落 0.04 个百分点, 仅录得 97.25, 远低于年初 2 月的 97.92, 这也印证了 9 月房地产开发投资仍较为平淡尽管如此, 我们认为年内地产投资料不会延续平淡基调, 而将在 9 月小幅反弹的基础上进一步回升原因如下 : 其一, 商品房销售面积和销售额同比增速延续了高位增长态势, 开发商的补库存需求加大 ; 其二, 土地购置面积累计同比增速从上月的-9.1% 大幅反弹至-3.3%, 反映开发商投资意愿维持趋势性向上 ; 其三, 资金来源方面将继续改善, 一方面地产成交活跃, 资金回笼情况好, 另一方面监管层对地产上市公司的再融资已有所松动总体而言,1-9 月的投资增速较为合理, 保持了自去年开年以来的基本水平之所以没有出现前些年动辄高达 30% 乃至 40% 的增速, 一是国内多数行业产能过剩压力较大, 趁着国内需求回暖, 消化过剩产能成为当务之急, 因而不宜大规模投资 ; 二是政府有意降低国民经济对投资的过度依赖, 更倾向于靠拉动内需促进出口来实现经济实实在在的增长不过由于拉动内需促进出口受多重因素影响, 因而对调结构没有太大副作用对经济有小规模刺激作用且可改善民生的基建投资成为目前稳投资稳增长的一大利器虽然受基数效应影响,1-9 月基建投资同比增速从上月的 24.74% 微调至 24.21%, 但事实上基建投资仍是拉动投资增长的主要力量据此, 鹏元资信预计, 受政策支持及城镇化建设需要拉动, 四季度基建投资料仍将保持较高增速 4

5 免责声明本报告由鹏元资信评估有限公司 ( 以下简称本公司 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于我们认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证本公司可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券的买卖出价投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面同意, 本报告不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任鹏元资信评估有限公司深圳地址 : 深圳市深南大道 7008 号阳光高尔夫大厦 ( 银座国际 ) 三楼北京地址 : 北京市西城区金融大街 23 号平安大厦 1006 室邮政编码 : 邮政编码 : 电话 : 电话 : 传真 : 传真 : 上海地址 : 上海市浦东新区东方路 818 号众城大厦 13 楼长沙地址 : 湖南省长沙市雨花区万家丽路 2 段 68 号双帆国际 1504A 室邮政编码 : 邮政编码 : 总机 : 电话 : 传真 : 传真 :

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涂正革肖耿本文根据中国个省市地区年规模以上工业企业投入产出和污染排放数据构建环境生产前沿函数模型解析中国工业增长的源泉特别是环境管制和产业环境结构变化对工业增长模式转变的影响研究发现现阶段中国工业快速增长的同时污染排放总体上增长缓慢环境全要素生产率已成为中国工业高速增长污染减少的核心动力环境管制对中国工业增长尚未起到实质性抑制作用产业环境结构优化对经济增长污染减少的贡献日益增大

中国债券研究院 债券日报 2013年7月15日

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